Holdings: Zivilrechtliche Haftung bei Leerverkaufsattacken

Zivilrechtliche Haftung bei Leerverkaufsattacken:

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Bibliographic Details
Main Author:	Siegert, Bastian 19XX- (Author)
Format:	Thesis Book
Language:	German
Published:	Berlin - Bruxelles - Chennai - Lausanne - New York - Oxford Peter Lang [2024]
Series:	Schriftenreihe zum deutschen und europäischen Gesellschafts- und Wirtschaftsrecht Band 28
Subjects:	Blankoverkauf Marktmanipulation Kapitalmarktrecht Haftung Deutschland Leerverkaufsattacken Marktmissbrauch Scalping Börse Hedging KI Wirecard Ströer Aurelius Kapitalmarkthaftung Hochschulschrift
Online Access:	Inhaltstext Inhaltsverzeichnis
Physical Description:	364 Seiten 21 cm x 14.8 cm, 541 g
ISBN:	9783631910894 3631910894

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adam_text	INHALTSVERZEICHNIS A. EINLEITUNG UND GANG DER DARSTELLUNG . 21 I. ZIEL DER ARBEIT 22 II. HERANGEHENSWEISE . 22 B. ZIVILRECHTLICHE EINORDNUNG VON LEERVERKAEUFEN . 25 I. SCHULDRECHTLICHE EINORDNUNG . 26 1. GEDECKTE LEERVERKAEUFE . 26 2. UNGEDECKTE LEERVERKAEUFE . 27 3. ZWISCHENERGEBNIS . 28 4. ZWINGENDE VORAUSSETZUNGEN FUER EIN DECKUNGSGESCHAEFT . 29 A) UNBEDINGTHEIT . 29 B) DAUER DER VERBINDLICHEN DECKUNG . 30 C) AUSREICHENDE ANZAHL . 30 D) VOR ODER GLEICHZEITIGER ABSCHLUSS DES DECKUNGSGESCHAEFTS . 30 E) GEWAEHRLEISTUNG DER ABWICKLUNG . 31 5. ERGEBNIS ZUR SCHULDRECHTLICHEN EINORDNUNG . 31 II. DINGLICHE EINORDNUNG VON LEERVERKAEUFEN . 31 1. ZIVILRECHTLICHES EIGENTUM . 32 A) UEBERTRAGUNG . 32 B) MITEIGENTUEMERSTELLUNG UND UEBERTRAGUNG VERWAHRTER AKTIEN . 33 C) DINGLICHE EINIGUNG . 35 D) BESITZVERSCHAFFUNG . 35 E) DURCHFUEHRUNG . 37 F) UNTERSCHIEDE BEIM AUSSERBOERSLICHEN HANDEL . 38 G) ERGEBNIS ZUM ZIVILRECHTLICHEN EIGENTUM . 39 2. WIRTSCHAFTLICHES EIGENTUM IM KONTEXT VON LEERVERKAEUFEN . 39 A) SINN UND ZWECK DER DIFFERENZIERUNG . 39 B) GRUNDSATZ DES WIRTSCHAFTLICHEN EIGENTUMS NACH DER EU LVVO . 40 6 INHALTSVERZEICHNIS C) KLARSTELLUNG DURCH DIE DELEGIERTE VERORDNUNG (EU) NR. 918/2012 . 40 D) AUSNAHMEN DER EU-LVVO . 41 E) DIVERGIERENDE VERSTAENDNISSE IN BEZUG AUF WIRTSCHAFTLICHES EIGENTUM . 41 F) WIRTSCHAFTLICHES RISIKO IM KONTEXT DES WIRTSCHAFTLICHEN EIGENTUMS . 42 AA) VERSTAENDNIS DER DINGLICHEN RECHTSLAGE . 42 BB) VERSTAENDNIS DER EU-LVVO . 43 G) ERGEBNIS ZUR DINGLICHEN EINORDNUNG . 45 C. ORDNUNGSRECHTLICHER RAHMEN BEI LEERVERKAEUFEN . 47 I. GEDECKTE UND UNGEDECKTE LEERVERKAEUFE IM ORDNUNGSRAHMEN .47 II. EINSCHRAENKUNGEN UND VERBOTE IN AUSNAHMESITUATIONEN . 48 III. MELDE-,VEROEFFENTLICHUNGS UND ANZEIGEPFLICHTEN . 49 1. NETTO-LEERVERKAUFSPOSITION . 49 2. ZWEISTUFIGE TRANSPARENZKONTROLLE . 50 3. WEITERE PFLICHTEN UND AUSNAHMEN . 50 4. FOLGEN BEI VERSTOESSEN GEGEN DIE EU-LVVO . 51 5. ZWISCHENERGEBNIS . 51 D. PROBLEMSTELLUNG BEI LEERVERKAUFSATTACKEN . 53 I. EINFLUSSNAHME DER LEERVERKAEUFER - LEERVERKAUFSATTACKEN . 53 II. ZIELRICHTUNG UND BETROFFENE PARTEIEN DER LEERVERKAUFSATTACKE . 54 III. ERFOLGREICHE LEERVERKAUFSATTACKEN . 55 1. STROEER . 55 2. AURELIUS . 57 3. WIRECARD . 59 4. ERGEBNIS . 62 E. INTERDISZIPLINAERE EINBETTUNG DES PROBLEMKREISES . 63 INHALTSVERZEICHNIS 7 I. OEKONOMISCHE GRUNDLAGEN VON LEERVERKAEUFEN . 63 1. HISTORISCHE EINORDNUNG UND , HEDGING . 63 2. AKTIVES UND PASSIVES INVESTIEREN AUS OEKONOMISCHER SICHT . 64 A) AKTIVE UND PASSIVE PORTFOLIOSTRATEGIE . 64 B) AKTIVE UND PASSIVE LEERVERKAEUFE . 64 C) OEKONOMISCHE VORTEILE VON LEERVERKAEUFEN . 65 D) POSITIVE EFFEKTE DURCH AKTIVE LEERVERKAEUFER . 66 E) MISSBRAUCHSPOTENZIAL DURCH LEERVERKAUFSATTACKEN . 67 F) FAZIT DER OEKONOMISCHEN BETRACHTUNG . 68 II. QUALITATIVE ENTWICKLUNG DES MEDIALEN MANIPULATIONSREGIMES . 69 1. VERBREITUNG UEBER DAS INTERNET UND SOZIALE NETZE . 69 2. , SOCIAL BOTS ' UND DEREN EINFLUSSNAHME AUF DIE MEINUNGSBILDUNG 71 3. ERGEBNIS . 73 III. FAZIT ZUR INTERDISZIPLINAEREN EINBETTUNG . 74 F. EINORDNUNG VON LEERVERKAUFSATTACKEN ALS TATSACHE ODER WERTURTEIL . 77 I. TRADIERTE ABGRENZUNGSKRITERIEN . 77 II. AEUSSERUNGSBEZOGENE DARSTELLUNG VON LEERVERKAUFSATTACKEN . 79 1. STROEER. /. MUDDY WATERS . 80 A) EINLEITUNG UND PRAEGUNG DES BERICHTS . 80 B) , ERGEBNIS 4 MIT VERMEINTLICHEM TATSACHENBEZUG . 81 C) ZWISCHENERGEBNIS ZUM MUDDY-WATERS-BERICHT . 82 D) GEGENDARSTELLUNG DURCH STROEER . 83 E) EINORDNUNG ALS WERTURTEIL ODER TATSACHE ALS CONCLUSIO BEIDER SEITEN . 83 AA) UNTERSUCHUNG DES BEGRIFFS DER ORGANISCHEN WACHSTUMSRATE . 84 BB) BILANZIELLE GESTALTUNG ALS WERTUNGSFRAGE . 85 CC) DIE ORGANISCHE WACHSTUMSRATE ALS ZEITPUNKTPROBLEM . 85 DD) WERTUNGSFRAGE UND WERTURTEIL IM BILANZIELLEN KONTEXT . 86 F) ERGEBNIS DER UNTERSUCHUNG DES MUDDY-WATERS-BERICHTS . 86 8 INHALTSVERZEICHNIS 2. AUFSTELLUNG EINER THESE ZU OEKONOMISCH-DERIVATIVEN AEUSSERUNGEN 87 3. AURELIUS. /. GOTHAM CITY RESEARCH . 88 A) EINLEITUNG UND PRAEGUNG DES BERICHTS . 89 B) GESTALTUNG MIT VERMEINTLICHEM TATSACHENBEZUG . 90 C) ANGEFUEHRTE ERKENNTNISSE VON GOTHAM CITY RESEARCH . 91 D) VERGLEICHE MIT DEM MUDDY-WATERS-BERICHT . 91 E) VALIDIERUNG DER AUFGESTELLTEN THESE ZU OEKONOMISCH DERIVATIVEN AEUSSERUNGEN AM BEISPIEL DES GOODWILLS . 92 AA) . UNTERSUCHUNG DES GOODWILL-PROBLEMKREISES . 92 BB) ANSATZMOEGLICHKEITEN DES ERWORBENEN GOODWILLS . 93 CC) FOLGEBEWERTUNG ANHAND DES IMPAIRMENT-TESTS . 93 DD) ZWISCHENERGEBNIS ZUM GOODWILL-PROBLEMKREIS . 95 EE) RECHTLICHE BEWERTUNG DES GOODWILLS ALS TATSACHE ODER WERTURTEIL . 95 FF) ERGEBNIS ZUR RECHTLICHE EINORDNUNG DES GOODWILL ALS OEKONOMISCH-DERIVATIVE AEUSSERUNG . 96 F) RECHTLICHE EINORDNUNG DER AEUSSERUNGEN ZUR PERSON UND HISTORIE . 96 G) EINORDNUNG DER PERSONENBEZOGENEN AEUSSERUNGEN . 96 H) ERGEBNIS DER UNTERSUCHUNG DES GOTHAM-CITY-BERICHTS . 97 4. ERKENNTNISSE ZUR THESE DER OEKONOMISCH-DERIVATIVEN AEUSSERUNGEN 97 5. WIRECARD. /. ZATARRA RESEARCH & INVESTIGATIONS . 98 A) ZUSAMMENGEFASSTE WIEDERGABE DES INHALTS . 98 B) AUFBAU UND SPRACHLICHE AUSGESTALTUNG . 100 C) GESAMTZUSAMMENHANG UND EINORDNUNG . 101 AA) IMPLIZITE AUSSAGE DES ZATARRA-BERICHTS . 101 BB) EINORDNUNG DER (BILD-)ZITATE . 101 CC) EINORDNUNG DER VERMUTUNGEN . 102 DD) ERGEBNIS ZUR EINORDNUNG VON WERTURTEIL UND TAT SACHENBEHAUPTUNG . 103 INHALTSVERZEICHNIS 9 EE) ERMITTLUNGEN DER STAATSANWALTSCHAFT MUENCHEN GEGEN ZATARRA . 103 FF) DAS AUFDECKUNGSPOTENZIAL VON LEERVERKAEUFERN IM FALL WIRECARD . 104 6. VERGLEICH DER DARGESTELLTEN LEERVERKAUFSATTACKEN . 105 7. ABSCHLIESSENDE ANMERKUNGEN ZU OEKONOMISCH-DERIVATIVEN AEUSSERUNGEN 105 8. ERGEBNIS DER UNTERSUCHUNGEN . 106 G. EINORDNUNG VON LEERVERKAUFSATTACKEN NACH DER MARKTMISSBRAUCHSVERORDNUNG . 107 I. FALSCHE ANLAGEEMPFEHLUNGEN I. S. V. ART. 20 ABS. 1 MAR . 107 1. ANWENDUNGSBEREICH DES ART. 20 ABS. 1 MAR . 108 A) SACHLICH . 109 AA) INFORMATION UEBER FINANZINSTRUMENTE ODER DEN EMITTENTEN . 109 BB) EXPLIZITE ODER IMPLIZITE EMPFEHLUNG . 110 CC) FUER VERBREITUNGSKANAELE ODER DIE OEFFENTLICHKEIT VORGESEHEN 111 DD) WEITERE SACHLICHE VORAUSSETZUNGEN UND ZWI SCHENERGEBNIS . 111 B) PERSOENLICH . 112 C) ZWISCHENERGEBNIS . 113 2. OFFENLEGUNG DES INTERESSENKONFLIKTS . 114 3. OBJEKTIVITAET . 115 A) TRENNUNGSGEBOT . 115 B) ANGABEN UND BEWERTUNG DER INFORMATIONSQUELLEN . 116 C) KLARHEITSGEBOT . 116 D) ZWISCHENERGEBNIS ZU DEN OBJEKTIVITAETSANFORDERUNGEN . 117 4. ERGEBNIS . 117 II. MARKTMANIPULATION I. S. V. ART. 15,12 MAR . 118 1. AUFBAU DER NORMSTRUKTUR . 118 2. ART. 12 ABS. 1 LIT. A) MAR 120 10 INHALTSVERZEICHNIS A) ABSCHLUSS EINES GESCHAEFTS UND JEDE ANDERE HANDLUNG . 120 B) , TRASH AND CASH ' ALS FALL DES ART. 12 ABS. 1 LIT. A) MAR . 120 3. ART. 12 ABS. 1 LIT. B) MAR . 121 A) STREITPUNKT DER HANDLUNGSGESTUETZTEN MARKTMANIPULATIONEN 122 B) INFORMATIONSGESTUETZTE MARKTMANIPULATIONEN UNTER ART. 12 ABS. 1 LIT. B) MAR . 123 C) SCALPING ALS UNTERFALL DES ART. 12 ABS. 1 LIT. B) MAR . 123 4. ART. 12 ABS. 1 LIT. C) MAR . 124 5. ART. 12 ABS. 1 LIT. D) MAR . 125 6. ZWISCHENERGEBNIS UND ABGRENZUNG VON , TRASH AND CASH SOWIE SCALPING . 125 III. ERGEBNIS . 126 H. SANKTIONSKATALOG BEI MARKTMANIPULATIONEN . 127 I. VERWALTUNGSRECHTLICHE SANKTIONEN UND MASSNAHMEN . 127 1. PERSONELLE SANKTIONEN . 127 2. MONETAERE SANKTIONEN . 128 3. ,NAMING AND SHAMING . 128 4. ERGEBNIS . 128 II. STRAFRECHTLICHE SANKTIONEN . 128 1. EUROPAEISCHE VORGABEN ZUR STRAFBARKEIT NACH DER CRIM-MAD . 129 A) SELBSTSTAENDIGE TATBESTANDSVARIANTEN DER CRIM-MAD . 129 B) UNTERSCHIEDE ZWISCHEN MAR UND CRIM-MAD . 129 AA) TATSAECHLICHE PREISBEEINFLUSSUNG . 129 BB) VORSATZERFORDERNIS . 130 CC) VORLIEGEN EINES SCHWEREN FALLS . 130 C) STRAFANDROHUNG . 131 2. NATIONALE UMSETZUNG DES VERBOTSTATBESTANDS UND DER CRIM-MAD . 131 A) UMSETZUNG DER VORGABEN ZU VERWALTUNGSRECHTLICHEN MASSNAHMEN UND SANKTIONEN . 132 B) UMSETZUNG DER VORGABEN DER STRAFRECHTLICHEN MASSNAHMEN UND SANKTIONEN . 133 INHALTSVERZEICHNIS 11 C) ZWISCHENERGEBNIS UND EINORDNUNG DER SANKTIONSVORGABEN . 134 III. VERHAELTNIS DER VERWALTUNGSRECHTLICHEN UND STRAFRECHTLICHEN SANKTIONEN . 135 IV. ERGEBNIS UND EINORDNUNG ALS , PUBLIC ENFORCEMENT" . 136 V. AUSSCHLUSS ZIVILRECHTLICHER SANKTIONEN . 137 1. SCHWEIGEN DER MAR UND CRIM-MAD . 137 2. SCHWEIGEN MIT NEGATIVERKLAERUNG . 139 A) METHODISCHE PROBLEMSTELLUNG BEIM GESETZGEBERISCHEN SCHWEIGEN . 139 B) QUALIFIZIERTES SCHWEIGEN DER MAR AUF UNIONSRECHTSEBENE . 141 C) AUSWIRKUNGEN DES SCHWEIGENS AUF DAS RECHT DER MITGLIEDSTAATEN . 142 3. AUSSAGEKRAFT DES ART. 32 MAR FUER DAS PRIVATE ENFORCEMENT . 142 4. SPERRWIRKUNG DURCH DIE EINHEITLICHKEIT DER KAPITALMARKTUNION 143 A) OESTERREICH . 144 B) FRANKREICH . 145 C) IRLAND . 145 D) ZYPERN . 146 E) GROSSBRITANNIEN (HISTORISCH) . 146 F) ZWISCHENERGEBNIS ZUR TRANSNATIONALEN BETRACHTUNG . 147 VI. ERGEBNIS . 148 I. VORAUSSETZUNGEN FUER ZIVILRECHTLICHE ANSPRUECHE ALS SANKTION NACH DEM UNIONSRECHT . 149 I. EFFEKTIVE DURCHSETZUNG DES UNIONSRECHTS . 149 1. UNIONSRECHTLICHER SANKTIONSBEGRIFF . 151 A) ZIEL DER EINHALTUNG VON VERHALTENSNORMEN . 151 B) ABSCHRECKENDE WIRKUNG . 153 C) VERHAELTNISMAESSIGKEIT . 154 2. ERGEBNIS . 155 II. URSPRUNG DER FUNKTIONALEN SUBJEKTIVIERUNG UND HERLEITUNG DES ANFORDERUNGSKATALOGS FUER IMPLIZITE KLAGERECHTE . 156 12 INHALTSVERZEICHNIS 1. COURAGE-ENTSCHEIDUNG . 157 A) SACHVERHALT UND WUERDIGUNG . 157 B) SCHLUSSFOLGERUNGEN AUS DER COURAGE-ENTSCHEIDUNG . 158 C) KRITIK AN DER COURAGE-ENTSCHEIDUNG . 159 2. MANFREDI-ENTSCHEIDUNG . 159 A) SACHVERHALT UND WUERDIGUNG . 160 B) SCHLUSSFOLGERUNGEN AUS DER MANFREDI-ENTSCHEIDUNG . 161 3. DIE GRUNDSAETZE NACH COURAGE UND MANFREDI . 161 4. MUNOZ-ENTSCHEIDUNG . 161 A) SACHVERHALT UND WUERDIGUNG . 161 B) SCHLUSSFOLGERUNGEN AUS DER MUNOZ-ENTSCHEIDUNG . 163 5. LEHREN AUS DEN RS. COURAGE, MANFREDI, MUNOZ . 164 III. SUBJEKTIVE RECHTE ALS ALLGEMEINES STRUKTURPRINZIP IM UNIONSRECHT 165 1. ANFORDERUNGEN AN UNGESCHRIEBENE SUBJEKTIVE RECHTE . 165 A) UNMITTELBARE ANWENDBARKEIT . 165 B) QUALITAET DER PERSOENLICHEN BETROFFENHEIT . 166 AA) ALLGEMEINER NORMVOLLZIEHUNGSANSPRUCH . 166 BB) SCHUTZZWECKERWAEGUNGEN NACH DER SCHUTZNORMTHEORIE 167 CC) PRINZIP DER FUNKTIONALEN SUBJEKTIVIERUNG . 169 (1) GRUNDIDEE . 169 (2) SACHLICHES KRITERIUM DER SCHUTZINTENTION . 170 (3) PERSONELLES KRITERIUM DER FAKTISCHEN BETROFFENHEIT 173 2. ERGEBNIS ZUM VERSTAENDNIS SUBJEKTIVER RECHTE . 174 3. SCHMOLKES EINWAENDE ZUR INSTITUTIONELLEN BALANCE . 176 A) KERNAUSSAGEN DER GRUNDSAETZE . 176 B) STELLUNGNAHME . 177 C) BERUECKSICHTIGUNG DER INSTITUTIONELLEN BALANCE BEI DER WEITEREN PRUEFUNG . 179 4. BESTIMMEN EINES DURCHSETZUNGSDEFIZITS . 179 A) GEBOT MAXIMALER WIRKSAMKEIT ALS ANGESTREBTES DURCHSETZUNGSNIVEAU . 179 B) ERSTREBTE EFFEKTIVITAET ALS ANGESTREBTES DURCHSETZUNGSNIVEAU . 180 C) ZWISCHENERGEBNIS . 182 INHALTSVERZEICHNIS 13 D) BESTEHEN EINES DURCHSETZUNGSDEFIZITS . 182 E) INSTITUTIONELLE ASPEKTE DER RECHTSFORTBILDUNG BEI DURCHSETZUNGSDEFIZITEN . 183 F) ZWISCHENERGEBNIS . 185 IV. ABSTRAKTES PRUEFUNGSVORGEHEN ZUR BEGRUENDUNG SUBJEKTIVER RECHTE . 186 J. UEBERTRAGUNG DER ERGEBNISSE AUF DAS MARKTMANIPULATIONSREGIME . 187 I. INSTITUTIONELLE ASPEKTE UND VORLIEGEN EINES DURCHSETZUNGSDEFIZITS . 187 1. VORLIEGEN EINES INSTITUTIONELLEN KONFLIKTS . 187 2. HARMONISIERUNGSGRAD . 187 3. DURCHSETZUNGSDEFIZIT . 188 A) ERSTREBTES DURCHSETZUNGSNIVEAU . 188 B) VORLIEGEN EINES DURCHSETZUNGSDEFIZITS . 189 AA) BLICKWINKEL DER ESMA UND BERICHTSPFLICHT DES ART. 38 MAR . 189 BB) AELTERE STUDIEN VON LA PORTA/LOPEZ-DE-SILANES UND JACKSON/ROE . 190 CC) NEUERE STUDIE VON MITTS . 191 DD) US-PETITION ZUR SEC RULE LOB-5 VON COFFEE/MITTS ET AL. (2020) . 192 EE) UEBERTRAGBARKEIT DER US-STUDIEN AUF DEN EUROPAEI SCHEN KAPITALMARKT . 192 FF) BESONDERE SITUATION IN DEUTSCHLAND . 193 (1) JAHRESBERICHT DER BAFIN . 193 (2) FAZIT ZUR BESONDEREN SITUATION IN DEUTSCHLAND . 194 GG) VERGROESSERUNG DES DURCHSETZUNGSDEFIZITS DURCH TECHNISCHEN FORTSCHRITT . 194 HH) STELLUNGNAHME ZUM DURCHSETZUNGSDEFIZIT . 195 II) WAHRUNG DER INSTITUTIONELLEN BALANCE . 195 II. UNMITTELBARE ANWENDBARKEIT UNTER PRIVATEN . 196 III. VORLIEGEN EINER FAKTISCHEN BETROFFENHEIT . 196 IV. EFFEKTIVITAETSGEWINN DURCH FUNKTIONALE SUBJEKTIVIERUNG . 197 14 INHALTSVERZEICHNIS 1. GRAMMATIKALISCHE ERWAEGUNGEN UND EINBETTUNG DES REGELUNGSZIELS . 197 A) LEITBILD DER ERWAEGUNGSGRUENDE . 197 B) PROGRAMMATIK DES ART. 1 MAR . 198 C) ANLEGERSCHUTZ ALS ANKNUEPFUNGSPUNKT . 198 AA) ANLEGERSCHUTZ ALS NEUES REGELUNGSZIEL DER MAR . 199 BB) BESTAETIGUNG DURCH ANDERE SPRACHFASSUNGEN DER MAR . 199 CC) GRAMMATIKALISCHE AUSLEGUNG DES ANLEGERSCHUTZES . 200 DD) TELEOLOGISCH-INTENDIERTE AUSLEGUNG DES ANLEGER SCHUTZES I. S. D. MAR . 200 EE) ZWECKDICHOTOMIE UND INHALTLICHE INTERDEPENDEN ZEN DES ANLEGERSCHUTZES . 201 D) ERGEBNIS DER GRAMMATIKALISCHEN ERWAEGUNGEN . 202 2. SYSTEMATISCHE ERWAEGUNGEN . 203 A) MARKTMISSBRAUCHSVERORDNUNG . 203 AA) RECHTSAKT DER VERORDNUNG . 203 BB) AKTIVIERUNG PRIVATER IM WEGE DES PUBLIC ENFORCE MENT (ART. 32 MAR) . 204 (1) ANSATZ DER MAR . 204 (2) STUDIEN ZUR EFFEKTIVITAET VON WHISTLEBLOWERN (DODD-FRANK ACT) . 205 (3) SCHLUSSFOLGERUNGEN FUER DIE MARKTMISS BRAUCHSVERORDNUNG . 206 (4) ERGEBNIS . 207 CC) UEBERPRUEFUNGSBESTREBEN ALS UEBERARBEITUNGSPRAEROGATIVE 207 DD) ZWISCHENERGEBNIS ZUR SYSTEMATISCHEN BETRACHTUNG DER MARKTMISSBRAUCHSVERORDNUNG . 209 B) RECHTSAKTUEBERGREIFENDE ERWAEGUNGEN . 209 AA) RICHTLINIEN . 209 (1) TRANSPARENZ UND PROSPEKTRICHTLINIE . 209 (2) MIFID 1 UND II . 210 BB) VERORDNUNGEN . 211 (1) LEERVERKAUFSVERORDNUNG . 211 INHALTSVERZEICHNIS 15 (2) RATINGAGENTUREN-VERORDNUNG (RATINGAGENTUREN-VO) . . . . . . . . . . . . . . . . 212 (3) PRIIP VERORDNUNG . 214 (4) VERORDNUNG UEBER LANGFRISTIGE EU INVESTMENTFONDS (ELFIF/ELTIF) . 214 (5) BENCHMARK-VERORDNUNG . 214 (6) PROSPEKTVERORDNUNG . 215 CC) ERGEBNIS ZUR RECHTSAKTUEBERGREIFENDEN BETRACHTUNG . 215 C) ERGEBNIS DER SYSTEMATISCHEN ERWAEGUNGEN . 216 3. HISTORISCH-ENTWICKLUNGSBEZOGENE ERWAEGUNGEN . 217 4. TELEOLOGISCH-OEKONOMISCHE ERWAEGUNGEN . 219 A) VORTEILE DES PUBLIC ENFORCEMENT . 220 B) NACHTEILE DES PUBLIC ENFORCEMENT . 220 C) VORTEILE DES PRIVATE ENFORCEMENT . 222 D) NACHTEILE DES PRIVATE ENFORCEMENT . 222 E) ZWISCHENERGEBNIS ZU DEN VOR UND NACHTEILEN DER ENFORCEMENT-ANSAETZE . 224 5. ERGEBNIS DER AUSLEGUNG DER MAR . 226 V. ERFUELLUNG DER SANKTIONSANFORDERUNGEN . 228 1. WIRKSAMKEIT . 228 2. ABSCHRECKUNG . 228 A) SANKTIONSHOEHE . 229 B) SANKTIONSWAHRSCHEINLICHKEIT UND UNTERABSCHRECKUNG 4 . 229 C) EMPIRISCHE MESSSCHWIERIGKEITEN BEI SANKTIONEN . 230 3. VERHAELTNISMAESSIGKEIT UND UEBERABSCHRECKUNG 4 . 230 4. ZWISCHENERGEBNIS . 232 VI. GESAMTERGEBNIS DES KAPITELS . 232 1. DARSTELLUNG DER ERGEBNISSE . 232 2. SCHLUSSFOLGERUNGEN . 234 K. DAS HAFTUNGSPOSTULAT IN DEUTSCHLAND . 237 I. HAFTUNG GEGENUEBER DEM EMITTENTEN . 237 16 INHALTSVERZEICHNIS 1. § 117 ABS. 1 S. 1 AKTG . 237 2. ART. 35A ABS. 1 UABS. 2 RATINGAGENTUREN-VO . 238 3. §4 NR. 1 UND 2 UWG . 238 4. TREUPFLICHT DES LEERVERKAEUFERS GEGENUEBER DEM EMITTENTEN . 239 A) HERLEITUNG DER TREUPFLICHT . 239 AA) ENTWICKLUNG DER RECHTSPRECHUNG . 240 BB) TRADITIONELLE ANSICHTEN IN DER LITERATUR . 241 CC) TREUHANDRECHTLICHE BEGRUENDUNG . 241 DD) ZWISCHENFAZIT . 243 B) UMFANG DER TREUPFLICHT . 243 AA) PERSOENLICH . 244 BB) SACHLICH . 244 (1) MITGLIEDSCHAFTLICHER BEREICH . 244 (2) ALLGEMEINE NEBENPFLICHT . 246 C) SUBSUMTION VON LEERVERKAUFSATTACKEN ALS TREUPFLICHTVERLETZUNG . 247 AA) LEERVERKAEUFER IST AKTIONAER . 248 (1) WERTPAPIERLEIHE UND VERGLEICHBARE RECHTS VERHAELTNISSE . 248 (2) LOKALISIERUNGSVEREINBARUNG NACH ART. 12 ABS. 1 C) EU-LVVO . 249 (3) ZWISCHENERGEBNIS . 250 BB) ZEITPUNKT DER AKTIONAERSSTELLUNG . 250 CC) VOR BZW. NACHMITGLIEDSCHAFTLICHE VERLETZUNG . 251 D) STELLUNGNAHME . 253 5. § 824 BGB . 255 6. § 823 ABS. 1 BGB . 257 A) DAS RECHT AM UNTERNEHMEN . 257 AA) SCHUTZOBJEKT . 258 BB) BETRIEBSBEZOGENER EINGRIFF . 259 (1) TATSAECHLICHE AUSWIRKUNGEN DER LEERVER KAUFSATTACKE FUER DAS UNTERNEHMEN . 260 INHALTSVERZEICHNIS 17 A) REPUTATION ALS TEIL DES RECHTS AM UNTER NEHMEN . 261 SS) REPUTATION ALS DISZIPLINIERUNGSMITTEL . 261 Y) REPUTATION ALS VERMOEGENSWERT . 262 6) BERECHNUNG DES REPUTATIONSSCHADENS . 263 E) KARPOFF/LEE/MARTIN-STUDIE ZUM REPUTA TIONSVERLUST . 264 Q UEBERTRAGBARKEIT DER EVENT STUDY AUF LEERVERKAUFSATTACKEN 265 N) ZWISCHENERGEBNIS DER REPUTATION ALS TEIL DES RECHTS AM UNTERNEHMEN . 268 (2) ZWISCHENERGEBNIS . 268 CC) RECHTSWIDRIGKEIT . 268 (1) GUETER UND INTERESSENABWAEGUNG . 269 (2) STRENGERE ANFORDERUNGEN AN DIE RECHTSWID RIGKEIT . 272 A) RATINGAGENTUREN . 272 SS) BOYKOTTAUFRUF OHNE WETTBEWERBLICHE ZIELSETZUNG . 273 Y) KIRCH. /. DEUTSCHE BANK . 274 6) FAZIT . 276 (3) AEUSSERSTE GRENZE ZUR RECHTSWIDRIGKEIT . 276 DD) ERGEBNIS . 277 B) UNTERNEHMENSPERSOENLICHKEITSRECHT . 277 AA) UEBERTRAGBARKEIT AUF UNTERNEHMEN . 277 BB) VERLETZUNGSHANDLUNG . 281 CC) RECHTSWIDRIGKEIT . 281 DD) ERGEBNIS . 282 7. § 823 ABS. 2 BGB . 283 A) BEGRIFF DES SCHUTZGESETZES . 284 B) EINZELNE SCHUTZGESETZE . 285 AA) § 187 STGB . 285 (1) TAUGLICHE TATOBJEKTE . 286 (2) TATHANDLUNGEN UND SUBJEKTIVER TATBESTAND . 287 18 INHALTSVERZEICHNIS (3) EINORDNUNG VON LEERVERKAUFSATTACKEN IN DEN TATBESTAND DES § 187 HS. 2 STGB . 288 (4) ERGEBNIS . 289 BB) § 186 STGB . 289 CC) § 185 STGB . 290 DD) ART. 15,12 MAR . 290 C) ERGEBNIS . 290 8. § 826 BGB . 290 A) SITTENWIDRIGKEIT ALS TATBESTANDSMERKMAL . 291 B) EINORDNUNG VON LEERVERKAUFSATTACKEN . 293 C) SUBSUMTION DER SITTENWIDRIGKEIT . 294 AA) VERWERFLICHKEIT DES ZWECKS . 294 BB) VERWERFLICHKEIT DES MITTELS . 294 CC) VERWERFLICHKEIT DER ZWECK-MITTEL-RELATION . 295 DD) PERVERTIERUNG DURCH LEERVERKAUFSATTACKEN . 295 D) ERGEBNIS . 296 9. GESAMTERGEBNIS AUS SICHT DES EMITTENTEN . 296 II. HAFTUNG GEGENUEBER DEN AKTIONAEREN . 297 1. § 117 ABS. 1 S. 1,2 AKTG . 297 2. ART. 35A RATINGAGENTUREN-VO . 297 3. TREUPFLICHT DES LEERVERKAEUFERS GEGENUEBER DEN ANDEREN AKTIONAEREN . 298 4. § 824 BGB . 299 5. § 823 ABS. 1 BGB . 299 6. § 823 ABS. 2 BGB . 300 A) ART. 15,12 MAR . 300 AA) SCHUTZGESETZQUALITAET . 301 (1) SCHUTZNORMTHEORIE . 301 A) GRAMMATIKALISCHE ERWAEGUNGEN . 301 SS) SYSTEMATISCHE ERWAEGUNGEN . 301 Y) HISTORISCHE ERWAEGUNGEN . 302 6) TELEOLOGISCHE ERWAEGUNGEN . 302 E) ZWISCHENERGEBNIS . 302 INHALTSVERZEICHNIS 19 (2) UNIONSRECHTSKONFORME AUSLEGUNG IM RAH MEN DER FUNKTIONALEN SUBJEKTIVIERUNG . 303 BB) ANSPRUCHSBERECHTIGUNG . 303 (1) ABGRENZUNG ZWISCHEN ALT UND NEUANLEGERN . 304 A) ALTANLEGER . 304 SS) NEUANLEGER . 305 (AA) EINSCHRAENKUNGEN DES SCHUTZZWECKS . 306 (BB) VERGLEICH ZUR AEHNLICH GELAGERTEN DISKUSSION BEI § 263 STGB . 306 (CC) SCHLUSSFOLGERUNGEN FUER ART. 15 MAR . 307 (DD) ZWISCHENERGEBNIS ZUM SCHUTZGUT DES ART. 15 MAR . 308 (2) ERGEBNIS . 308 CC) KAUSALITAET . 308 (1) ABGRENZUNG VON HAFTUNGSBEGRUENDENDER UND -AUSFUELLENDER KAUSALITAET . 309 (2) HAFTUNGSBEGRUENDENDE KAUSALITAET . 310 A) FRAUD-ON-THE-MARKET THEORY . 310 SS) INFORMATIONSARBITRAGEGEWINNE UND PREIS INTEGRITAET . 310 (3) HAFTUNGSAUSFUELLENDE KAUSALITAET . 312 A) DARSTELLUNG DER BISHERIGEN RECHTSPRE CHUNGSLINIE DES BGH . 312 SS) EINORDNUNG UND STELLUNGNAHME . 313 DD) SCHADENSERMITTLUNG . 316 (1) VERTRAGSABSCHLUSSSCHADEN . 316 (2) KURSDIFFERENZSCHADEN . 318 (3) KURSFOLGESCHADEN . 319 (4) ENTGANGENER GEWINN . 320 (5) VORTEILSAUSGLEICH . 321 (6) ZWISCHENERGEBNIS ZUM SCHADENSBEGRIFF . 322 EE) VERSCHULDEN . 322 (1) VERANKERTER VERSCHULDENSMASSSTAB IN ART. 12 MAR 322 20 INHALTSVERZEICHNIS (2) HINWEISE FUER DEN VERSCHULDENSMASSSTAB IM SINNE DES PUBLIC ENFORCEMENT . 323 (3) UNIONSRECHTSDOGMATISCHE ERWAEGUNGEN . 324 (4) ZWISCHENERGEBNIS UND UEBERTRAGUNG AUF LEER VERKAUFSATTACKEN . 324 (5) VORSATZHAFTUNG . 325 (6) FAHRLAESSIGKEITSHAFTUNG . 325 (7) ERGEBNIS ZUM VERSCHULDEN . 325 FF) ERGEBNIS ZU § 823 ABS. 2 I. V. M. ART. 15,12 MAR . 326 B) WEITERE SCHUTZGESETZE . 326 7. § 826 BGB . 326 A) UNIONSRECHTSKONFORME AUSLEGUNG DER SITTENWIDRIGKEIT . 327 B) VORSATZERFORDERNIS . 328 C) HAFTUNGSAUSFUELLUNG UND KAUSALITAET . 328 D) ERGEBNIS 328 8. GESAMTERGEBNIS AUS SICHT DER AKTIONAERE . 329 L. WESENTLICHE ERGEBNISSE DIESER ARBEIT . 331 LITERATURVERZEICHNIS 339
adam_txt	INHALTSVERZEICHNIS A. EINLEITUNG UND GANG DER DARSTELLUNG . 21 I. ZIEL DER ARBEIT 22 II. HERANGEHENSWEISE . 22 B. ZIVILRECHTLICHE EINORDNUNG VON LEERVERKAEUFEN . 25 I. SCHULDRECHTLICHE EINORDNUNG . 26 1. GEDECKTE LEERVERKAEUFE . 26 2. UNGEDECKTE LEERVERKAEUFE . 27 3. ZWISCHENERGEBNIS . 28 4. ZWINGENDE VORAUSSETZUNGEN FUER EIN DECKUNGSGESCHAEFT . 29 A) UNBEDINGTHEIT . 29 B) DAUER DER VERBINDLICHEN DECKUNG . 30 C) AUSREICHENDE ANZAHL . 30 D) VOR ODER GLEICHZEITIGER ABSCHLUSS DES DECKUNGSGESCHAEFTS . 30 E) GEWAEHRLEISTUNG DER ABWICKLUNG . 31 5. ERGEBNIS ZUR SCHULDRECHTLICHEN EINORDNUNG . 31 II. DINGLICHE EINORDNUNG VON LEERVERKAEUFEN . 31 1. ZIVILRECHTLICHES EIGENTUM . 32 A) UEBERTRAGUNG . 32 B) MITEIGENTUEMERSTELLUNG UND UEBERTRAGUNG VERWAHRTER AKTIEN . 33 C) DINGLICHE EINIGUNG . 35 D) BESITZVERSCHAFFUNG . 35 E) DURCHFUEHRUNG . 37 F) UNTERSCHIEDE BEIM AUSSERBOERSLICHEN HANDEL . 38 G) ERGEBNIS ZUM ZIVILRECHTLICHEN EIGENTUM . 39 2. WIRTSCHAFTLICHES EIGENTUM IM KONTEXT VON LEERVERKAEUFEN . 39 A) SINN UND ZWECK DER DIFFERENZIERUNG . 39 B) GRUNDSATZ DES WIRTSCHAFTLICHEN EIGENTUMS NACH DER EU LVVO . 40 6 INHALTSVERZEICHNIS C) KLARSTELLUNG DURCH DIE DELEGIERTE VERORDNUNG (EU) NR. 918/2012 . 40 D) AUSNAHMEN DER EU-LVVO . 41 E) DIVERGIERENDE VERSTAENDNISSE IN BEZUG AUF WIRTSCHAFTLICHES EIGENTUM . 41 F) WIRTSCHAFTLICHES RISIKO IM KONTEXT DES WIRTSCHAFTLICHEN EIGENTUMS . 42 AA) VERSTAENDNIS DER DINGLICHEN RECHTSLAGE . 42 BB) VERSTAENDNIS DER EU-LVVO . 43 G) ERGEBNIS ZUR DINGLICHEN EINORDNUNG . 45 C. ORDNUNGSRECHTLICHER RAHMEN BEI LEERVERKAEUFEN . 47 I. GEDECKTE UND UNGEDECKTE LEERVERKAEUFE IM ORDNUNGSRAHMEN .47 II. EINSCHRAENKUNGEN UND VERBOTE IN AUSNAHMESITUATIONEN . 48 III. MELDE-,VEROEFFENTLICHUNGS UND ANZEIGEPFLICHTEN . 49 1. NETTO-LEERVERKAUFSPOSITION . 49 2. ZWEISTUFIGE TRANSPARENZKONTROLLE . 50 3. WEITERE PFLICHTEN UND AUSNAHMEN . 50 4. FOLGEN BEI VERSTOESSEN GEGEN DIE EU-LVVO . 51 5. ZWISCHENERGEBNIS . 51 D. PROBLEMSTELLUNG BEI LEERVERKAUFSATTACKEN . 53 I. EINFLUSSNAHME DER LEERVERKAEUFER - LEERVERKAUFSATTACKEN . 53 II. ZIELRICHTUNG UND BETROFFENE PARTEIEN DER LEERVERKAUFSATTACKE . 54 III. ERFOLGREICHE LEERVERKAUFSATTACKEN . 55 1. STROEER . 55 2. AURELIUS . 57 3. WIRECARD . 59 4. ERGEBNIS . 62 E. INTERDISZIPLINAERE EINBETTUNG DES PROBLEMKREISES . 63 INHALTSVERZEICHNIS 7 I. OEKONOMISCHE GRUNDLAGEN VON LEERVERKAEUFEN . 63 1. HISTORISCHE EINORDNUNG UND , HEDGING . 63 2. AKTIVES UND PASSIVES INVESTIEREN AUS OEKONOMISCHER SICHT . 64 A) AKTIVE UND PASSIVE PORTFOLIOSTRATEGIE . 64 B) AKTIVE UND PASSIVE LEERVERKAEUFE . 64 C) OEKONOMISCHE VORTEILE VON LEERVERKAEUFEN . 65 D) POSITIVE EFFEKTE DURCH AKTIVE LEERVERKAEUFER . 66 E) MISSBRAUCHSPOTENZIAL DURCH LEERVERKAUFSATTACKEN . 67 F) FAZIT DER OEKONOMISCHEN BETRACHTUNG . 68 II. QUALITATIVE ENTWICKLUNG DES MEDIALEN MANIPULATIONSREGIMES . 69 1. VERBREITUNG UEBER DAS INTERNET UND SOZIALE NETZE . 69 2. , SOCIAL BOTS ' UND DEREN EINFLUSSNAHME AUF DIE MEINUNGSBILDUNG 71 3. ERGEBNIS . 73 III. FAZIT ZUR INTERDISZIPLINAEREN EINBETTUNG . 74 F. EINORDNUNG VON LEERVERKAUFSATTACKEN ALS TATSACHE ODER WERTURTEIL . 77 I. TRADIERTE ABGRENZUNGSKRITERIEN . 77 II. AEUSSERUNGSBEZOGENE DARSTELLUNG VON LEERVERKAUFSATTACKEN . 79 1. STROEER. /. MUDDY WATERS . 80 A) EINLEITUNG UND PRAEGUNG DES BERICHTS . 80 B) , ERGEBNIS 4 MIT VERMEINTLICHEM TATSACHENBEZUG . 81 C) ZWISCHENERGEBNIS ZUM MUDDY-WATERS-BERICHT . 82 D) GEGENDARSTELLUNG DURCH STROEER . 83 E) EINORDNUNG ALS WERTURTEIL ODER TATSACHE ALS CONCLUSIO BEIDER SEITEN . 83 AA) UNTERSUCHUNG DES BEGRIFFS DER ORGANISCHEN WACHSTUMSRATE . 84 BB) BILANZIELLE GESTALTUNG ALS WERTUNGSFRAGE . 85 CC) DIE ORGANISCHE WACHSTUMSRATE ALS ZEITPUNKTPROBLEM . 85 DD) WERTUNGSFRAGE UND WERTURTEIL IM BILANZIELLEN KONTEXT . 86 F) ERGEBNIS DER UNTERSUCHUNG DES MUDDY-WATERS-BERICHTS . 86 8 INHALTSVERZEICHNIS 2. AUFSTELLUNG EINER THESE ZU OEKONOMISCH-DERIVATIVEN AEUSSERUNGEN 87 3. AURELIUS. /. GOTHAM CITY RESEARCH . 88 A) EINLEITUNG UND PRAEGUNG DES BERICHTS . 89 B) GESTALTUNG MIT VERMEINTLICHEM TATSACHENBEZUG . 90 C) ANGEFUEHRTE ERKENNTNISSE VON GOTHAM CITY RESEARCH . 91 D) VERGLEICHE MIT DEM MUDDY-WATERS-BERICHT . 91 E) VALIDIERUNG DER AUFGESTELLTEN THESE ZU OEKONOMISCH DERIVATIVEN AEUSSERUNGEN AM BEISPIEL DES GOODWILLS . 92 AA) . UNTERSUCHUNG DES GOODWILL-PROBLEMKREISES . 92 BB) ANSATZMOEGLICHKEITEN DES ERWORBENEN GOODWILLS . 93 CC) FOLGEBEWERTUNG ANHAND DES IMPAIRMENT-TESTS . 93 DD) ZWISCHENERGEBNIS ZUM GOODWILL-PROBLEMKREIS . 95 EE) RECHTLICHE BEWERTUNG DES GOODWILLS ALS TATSACHE ODER WERTURTEIL . 95 FF) ERGEBNIS ZUR RECHTLICHE EINORDNUNG DES GOODWILL ALS OEKONOMISCH-DERIVATIVE AEUSSERUNG . 96 F) RECHTLICHE EINORDNUNG DER AEUSSERUNGEN ZUR PERSON UND HISTORIE . 96 G) EINORDNUNG DER PERSONENBEZOGENEN AEUSSERUNGEN . 96 H) ERGEBNIS DER UNTERSUCHUNG DES GOTHAM-CITY-BERICHTS . 97 4. ERKENNTNISSE ZUR THESE DER OEKONOMISCH-DERIVATIVEN AEUSSERUNGEN 97 5. WIRECARD. /. ZATARRA RESEARCH & INVESTIGATIONS . 98 A) ZUSAMMENGEFASSTE WIEDERGABE DES INHALTS . 98 B) AUFBAU UND SPRACHLICHE AUSGESTALTUNG . 100 C) GESAMTZUSAMMENHANG UND EINORDNUNG . 101 AA) IMPLIZITE AUSSAGE DES ZATARRA-BERICHTS . 101 BB) EINORDNUNG DER (BILD-)ZITATE . 101 CC) EINORDNUNG DER VERMUTUNGEN . 102 DD) ERGEBNIS ZUR EINORDNUNG VON WERTURTEIL UND TAT SACHENBEHAUPTUNG . 103 INHALTSVERZEICHNIS 9 EE) ERMITTLUNGEN DER STAATSANWALTSCHAFT MUENCHEN GEGEN ZATARRA . 103 FF) DAS AUFDECKUNGSPOTENZIAL VON LEERVERKAEUFERN IM FALL WIRECARD . 104 6. VERGLEICH DER DARGESTELLTEN LEERVERKAUFSATTACKEN . 105 7. ABSCHLIESSENDE ANMERKUNGEN ZU OEKONOMISCH-DERIVATIVEN AEUSSERUNGEN 105 8. ERGEBNIS DER UNTERSUCHUNGEN . 106 G. EINORDNUNG VON LEERVERKAUFSATTACKEN NACH DER MARKTMISSBRAUCHSVERORDNUNG . 107 I. FALSCHE ANLAGEEMPFEHLUNGEN I. S. V. ART. 20 ABS. 1 MAR . 107 1. ANWENDUNGSBEREICH DES ART. 20 ABS. 1 MAR . 108 A) SACHLICH . 109 AA) INFORMATION UEBER FINANZINSTRUMENTE ODER DEN EMITTENTEN . 109 BB) EXPLIZITE ODER IMPLIZITE EMPFEHLUNG . 110 CC) FUER VERBREITUNGSKANAELE ODER DIE OEFFENTLICHKEIT VORGESEHEN 111 DD) WEITERE SACHLICHE VORAUSSETZUNGEN UND ZWI SCHENERGEBNIS . 111 B) PERSOENLICH . 112 C) ZWISCHENERGEBNIS . 113 2. OFFENLEGUNG DES INTERESSENKONFLIKTS . 114 3. OBJEKTIVITAET . 115 A) TRENNUNGSGEBOT . 115 B) ANGABEN UND BEWERTUNG DER INFORMATIONSQUELLEN . 116 C) KLARHEITSGEBOT . 116 D) ZWISCHENERGEBNIS ZU DEN OBJEKTIVITAETSANFORDERUNGEN . 117 4. ERGEBNIS . 117 II. MARKTMANIPULATION I. S. V. ART. 15,12 MAR . 118 1. AUFBAU DER NORMSTRUKTUR . 118 2. ART. 12 ABS. 1 LIT. A) MAR 120 10 INHALTSVERZEICHNIS A) ABSCHLUSS EINES GESCHAEFTS UND JEDE ANDERE HANDLUNG . 120 B) , TRASH AND CASH ' ALS FALL DES ART. 12 ABS. 1 LIT. A) MAR . 120 3. ART. 12 ABS. 1 LIT. B) MAR . 121 A) STREITPUNKT DER HANDLUNGSGESTUETZTEN MARKTMANIPULATIONEN 122 B) INFORMATIONSGESTUETZTE MARKTMANIPULATIONEN UNTER ART. 12 ABS. 1 LIT. B) MAR . 123 C) SCALPING ALS UNTERFALL DES ART. 12 ABS. 1 LIT. B) MAR . 123 4. ART. 12 ABS. 1 LIT. C) MAR . 124 5. ART. 12 ABS. 1 LIT. D) MAR . 125 6. ZWISCHENERGEBNIS UND ABGRENZUNG VON , TRASH AND CASH SOWIE SCALPING . 125 III. ERGEBNIS . 126 H. SANKTIONSKATALOG BEI MARKTMANIPULATIONEN . 127 I. VERWALTUNGSRECHTLICHE SANKTIONEN UND MASSNAHMEN . 127 1. PERSONELLE SANKTIONEN . 127 2. MONETAERE SANKTIONEN . 128 3. ,NAMING AND SHAMING . 128 4. ERGEBNIS . 128 II. STRAFRECHTLICHE SANKTIONEN . 128 1. EUROPAEISCHE VORGABEN ZUR STRAFBARKEIT NACH DER CRIM-MAD . 129 A) SELBSTSTAENDIGE TATBESTANDSVARIANTEN DER CRIM-MAD . 129 B) UNTERSCHIEDE ZWISCHEN MAR UND CRIM-MAD . 129 AA) TATSAECHLICHE PREISBEEINFLUSSUNG . 129 BB) VORSATZERFORDERNIS . 130 CC) VORLIEGEN EINES SCHWEREN FALLS . 130 C) STRAFANDROHUNG . 131 2. NATIONALE UMSETZUNG DES VERBOTSTATBESTANDS UND DER CRIM-MAD . 131 A) UMSETZUNG DER VORGABEN ZU VERWALTUNGSRECHTLICHEN MASSNAHMEN UND SANKTIONEN . 132 B) UMSETZUNG DER VORGABEN DER STRAFRECHTLICHEN MASSNAHMEN UND SANKTIONEN . 133 INHALTSVERZEICHNIS 11 C) ZWISCHENERGEBNIS UND EINORDNUNG DER SANKTIONSVORGABEN . 134 III. VERHAELTNIS DER VERWALTUNGSRECHTLICHEN UND STRAFRECHTLICHEN SANKTIONEN . 135 IV. ERGEBNIS UND EINORDNUNG ALS , PUBLIC ENFORCEMENT" . 136 V. AUSSCHLUSS ZIVILRECHTLICHER SANKTIONEN . 137 1. SCHWEIGEN DER MAR UND CRIM-MAD . 137 2. SCHWEIGEN MIT NEGATIVERKLAERUNG . 139 A) METHODISCHE PROBLEMSTELLUNG BEIM GESETZGEBERISCHEN SCHWEIGEN . 139 B) QUALIFIZIERTES SCHWEIGEN DER MAR AUF UNIONSRECHTSEBENE . 141 C) AUSWIRKUNGEN DES SCHWEIGENS AUF DAS RECHT DER MITGLIEDSTAATEN . 142 3. AUSSAGEKRAFT DES ART. 32 MAR FUER DAS PRIVATE ENFORCEMENT . 142 4. SPERRWIRKUNG DURCH DIE EINHEITLICHKEIT DER KAPITALMARKTUNION 143 A) OESTERREICH . 144 B) FRANKREICH . 145 C) IRLAND . 145 D) ZYPERN . 146 E) GROSSBRITANNIEN (HISTORISCH) . 146 F) ZWISCHENERGEBNIS ZUR TRANSNATIONALEN BETRACHTUNG . 147 VI. ERGEBNIS . 148 I. VORAUSSETZUNGEN FUER ZIVILRECHTLICHE ANSPRUECHE ALS SANKTION NACH DEM UNIONSRECHT . 149 I. EFFEKTIVE DURCHSETZUNG DES UNIONSRECHTS . 149 1. UNIONSRECHTLICHER SANKTIONSBEGRIFF . 151 A) ZIEL DER EINHALTUNG VON VERHALTENSNORMEN . 151 B) ABSCHRECKENDE WIRKUNG . 153 C) VERHAELTNISMAESSIGKEIT . 154 2. ERGEBNIS . 155 II. URSPRUNG DER FUNKTIONALEN SUBJEKTIVIERUNG UND HERLEITUNG DES ANFORDERUNGSKATALOGS FUER IMPLIZITE KLAGERECHTE . 156 12 INHALTSVERZEICHNIS 1. COURAGE-ENTSCHEIDUNG . 157 A) SACHVERHALT UND WUERDIGUNG . 157 B) SCHLUSSFOLGERUNGEN AUS DER COURAGE-ENTSCHEIDUNG . 158 C) KRITIK AN DER COURAGE-ENTSCHEIDUNG . 159 2. MANFREDI-ENTSCHEIDUNG . 159 A) SACHVERHALT UND WUERDIGUNG . 160 B) SCHLUSSFOLGERUNGEN AUS DER MANFREDI-ENTSCHEIDUNG . 161 3. DIE GRUNDSAETZE NACH COURAGE UND MANFREDI . 161 4. MUNOZ-ENTSCHEIDUNG . 161 A) SACHVERHALT UND WUERDIGUNG . 161 B) SCHLUSSFOLGERUNGEN AUS DER MUNOZ-ENTSCHEIDUNG . 163 5. LEHREN AUS DEN RS. COURAGE, MANFREDI, MUNOZ . 164 III. SUBJEKTIVE RECHTE ALS ALLGEMEINES STRUKTURPRINZIP IM UNIONSRECHT 165 1. ANFORDERUNGEN AN UNGESCHRIEBENE SUBJEKTIVE RECHTE . 165 A) UNMITTELBARE ANWENDBARKEIT . 165 B) QUALITAET DER PERSOENLICHEN BETROFFENHEIT . 166 AA) ALLGEMEINER NORMVOLLZIEHUNGSANSPRUCH . 166 BB) SCHUTZZWECKERWAEGUNGEN NACH DER SCHUTZNORMTHEORIE 167 CC) PRINZIP DER FUNKTIONALEN SUBJEKTIVIERUNG . 169 (1) GRUNDIDEE . 169 (2) SACHLICHES KRITERIUM DER SCHUTZINTENTION . 170 (3) PERSONELLES KRITERIUM DER FAKTISCHEN BETROFFENHEIT 173 2. ERGEBNIS ZUM VERSTAENDNIS SUBJEKTIVER RECHTE . 174 3. SCHMOLKES EINWAENDE ZUR INSTITUTIONELLEN BALANCE . 176 A) KERNAUSSAGEN DER GRUNDSAETZE . 176 B) STELLUNGNAHME . 177 C) BERUECKSICHTIGUNG DER INSTITUTIONELLEN BALANCE BEI DER WEITEREN PRUEFUNG . 179 4. BESTIMMEN EINES DURCHSETZUNGSDEFIZITS . 179 A) GEBOT MAXIMALER WIRKSAMKEIT ALS ANGESTREBTES DURCHSETZUNGSNIVEAU . 179 B) ERSTREBTE EFFEKTIVITAET ALS ANGESTREBTES DURCHSETZUNGSNIVEAU . 180 C) ZWISCHENERGEBNIS . 182 INHALTSVERZEICHNIS 13 D) BESTEHEN EINES DURCHSETZUNGSDEFIZITS . 182 E) INSTITUTIONELLE ASPEKTE DER RECHTSFORTBILDUNG BEI DURCHSETZUNGSDEFIZITEN . 183 F) ZWISCHENERGEBNIS . 185 IV. ABSTRAKTES PRUEFUNGSVORGEHEN ZUR BEGRUENDUNG SUBJEKTIVER RECHTE . 186 J. UEBERTRAGUNG DER ERGEBNISSE AUF DAS MARKTMANIPULATIONSREGIME . 187 I. INSTITUTIONELLE ASPEKTE UND VORLIEGEN EINES DURCHSETZUNGSDEFIZITS . 187 1. VORLIEGEN EINES INSTITUTIONELLEN KONFLIKTS . 187 2. HARMONISIERUNGSGRAD . 187 3. DURCHSETZUNGSDEFIZIT . 188 A) ERSTREBTES DURCHSETZUNGSNIVEAU . 188 B) VORLIEGEN EINES DURCHSETZUNGSDEFIZITS . 189 AA) BLICKWINKEL DER ESMA UND BERICHTSPFLICHT DES ART. 38 MAR . 189 BB) AELTERE STUDIEN VON LA PORTA/LOPEZ-DE-SILANES UND JACKSON/ROE . 190 CC) NEUERE STUDIE VON MITTS . 191 DD) US-PETITION ZUR SEC RULE LOB-5 VON COFFEE/MITTS ET AL. (2020) . 192 EE) UEBERTRAGBARKEIT DER US-STUDIEN AUF DEN EUROPAEI SCHEN KAPITALMARKT . 192 FF) BESONDERE SITUATION IN DEUTSCHLAND . 193 (1) JAHRESBERICHT DER BAFIN . 193 (2) FAZIT ZUR BESONDEREN SITUATION IN DEUTSCHLAND . 194 GG) VERGROESSERUNG DES DURCHSETZUNGSDEFIZITS DURCH TECHNISCHEN FORTSCHRITT . 194 HH) STELLUNGNAHME ZUM DURCHSETZUNGSDEFIZIT . 195 II) WAHRUNG DER INSTITUTIONELLEN BALANCE . 195 II. UNMITTELBARE ANWENDBARKEIT UNTER PRIVATEN . 196 III. VORLIEGEN EINER FAKTISCHEN BETROFFENHEIT . 196 IV. EFFEKTIVITAETSGEWINN DURCH FUNKTIONALE SUBJEKTIVIERUNG . 197 14 INHALTSVERZEICHNIS 1. GRAMMATIKALISCHE ERWAEGUNGEN UND EINBETTUNG DES REGELUNGSZIELS . 197 A) LEITBILD DER ERWAEGUNGSGRUENDE . 197 B) PROGRAMMATIK DES ART. 1 MAR . 198 C) ANLEGERSCHUTZ ALS ANKNUEPFUNGSPUNKT . 198 AA) ANLEGERSCHUTZ ALS NEUES REGELUNGSZIEL DER MAR . 199 BB) BESTAETIGUNG DURCH ANDERE SPRACHFASSUNGEN DER MAR . 199 CC) GRAMMATIKALISCHE AUSLEGUNG DES ANLEGERSCHUTZES . 200 DD) TELEOLOGISCH-INTENDIERTE AUSLEGUNG DES ANLEGER SCHUTZES I. S. D. MAR . 200 EE) ZWECKDICHOTOMIE UND INHALTLICHE INTERDEPENDEN ZEN DES ANLEGERSCHUTZES . 201 D) ERGEBNIS DER GRAMMATIKALISCHEN ERWAEGUNGEN . 202 2. SYSTEMATISCHE ERWAEGUNGEN . 203 A) MARKTMISSBRAUCHSVERORDNUNG . 203 AA) RECHTSAKT DER VERORDNUNG . 203 BB) AKTIVIERUNG PRIVATER IM WEGE DES PUBLIC ENFORCE MENT (ART. 32 MAR) . 204 (1) ANSATZ DER MAR . 204 (2) STUDIEN ZUR EFFEKTIVITAET VON WHISTLEBLOWERN (DODD-FRANK ACT) . 205 (3) SCHLUSSFOLGERUNGEN FUER DIE MARKTMISS BRAUCHSVERORDNUNG . 206 (4) ERGEBNIS . 207 CC) UEBERPRUEFUNGSBESTREBEN ALS UEBERARBEITUNGSPRAEROGATIVE 207 DD) ZWISCHENERGEBNIS ZUR SYSTEMATISCHEN BETRACHTUNG DER MARKTMISSBRAUCHSVERORDNUNG . 209 B) RECHTSAKTUEBERGREIFENDE ERWAEGUNGEN . 209 AA) RICHTLINIEN . 209 (1) TRANSPARENZ UND PROSPEKTRICHTLINIE . 209 (2) MIFID 1 UND II . 210 BB) VERORDNUNGEN . 211 (1) LEERVERKAUFSVERORDNUNG . 211 INHALTSVERZEICHNIS 15 (2) RATINGAGENTUREN-VERORDNUNG (RATINGAGENTUREN-VO) . . . . . . . . . . . . . . . . 212 (3) PRIIP VERORDNUNG . 214 (4) VERORDNUNG UEBER LANGFRISTIGE EU INVESTMENTFONDS (ELFIF/ELTIF) . 214 (5) BENCHMARK-VERORDNUNG . 214 (6) PROSPEKTVERORDNUNG . 215 CC) ERGEBNIS ZUR RECHTSAKTUEBERGREIFENDEN BETRACHTUNG . 215 C) ERGEBNIS DER SYSTEMATISCHEN ERWAEGUNGEN . 216 3. HISTORISCH-ENTWICKLUNGSBEZOGENE ERWAEGUNGEN . 217 4. TELEOLOGISCH-OEKONOMISCHE ERWAEGUNGEN . 219 A) VORTEILE DES PUBLIC ENFORCEMENT . 220 B) NACHTEILE DES PUBLIC ENFORCEMENT . 220 C) VORTEILE DES PRIVATE ENFORCEMENT . 222 D) NACHTEILE DES PRIVATE ENFORCEMENT . 222 E) ZWISCHENERGEBNIS ZU DEN VOR UND NACHTEILEN DER ENFORCEMENT-ANSAETZE . 224 5. ERGEBNIS DER AUSLEGUNG DER MAR . 226 V. ERFUELLUNG DER SANKTIONSANFORDERUNGEN . 228 1. WIRKSAMKEIT . 228 2. ABSCHRECKUNG . 228 A) SANKTIONSHOEHE . 229 B) SANKTIONSWAHRSCHEINLICHKEIT UND UNTERABSCHRECKUNG 4 . 229 C) EMPIRISCHE MESSSCHWIERIGKEITEN BEI SANKTIONEN . 230 3. VERHAELTNISMAESSIGKEIT UND UEBERABSCHRECKUNG 4 . 230 4. ZWISCHENERGEBNIS . 232 VI. GESAMTERGEBNIS DES KAPITELS . 232 1. DARSTELLUNG DER ERGEBNISSE . 232 2. SCHLUSSFOLGERUNGEN . 234 K. DAS HAFTUNGSPOSTULAT IN DEUTSCHLAND . 237 I. HAFTUNG GEGENUEBER DEM EMITTENTEN . 237 16 INHALTSVERZEICHNIS 1. § 117 ABS. 1 S. 1 AKTG . 237 2. ART. 35A ABS. 1 UABS. 2 RATINGAGENTUREN-VO . 238 3. §4 NR. 1 UND 2 UWG . 238 4. TREUPFLICHT DES LEERVERKAEUFERS GEGENUEBER DEM EMITTENTEN . 239 A) HERLEITUNG DER TREUPFLICHT . 239 AA) ENTWICKLUNG DER RECHTSPRECHUNG . 240 BB) TRADITIONELLE ANSICHTEN IN DER LITERATUR . 241 CC) TREUHANDRECHTLICHE BEGRUENDUNG . 241 DD) ZWISCHENFAZIT . 243 B) UMFANG DER TREUPFLICHT . 243 AA) PERSOENLICH . 244 BB) SACHLICH . 244 (1) MITGLIEDSCHAFTLICHER BEREICH . 244 (2) ALLGEMEINE NEBENPFLICHT . 246 C) SUBSUMTION VON LEERVERKAUFSATTACKEN ALS TREUPFLICHTVERLETZUNG . 247 AA) LEERVERKAEUFER IST AKTIONAER . 248 (1) WERTPAPIERLEIHE UND VERGLEICHBARE RECHTS VERHAELTNISSE . 248 (2) LOKALISIERUNGSVEREINBARUNG NACH ART. 12 ABS. 1 C) EU-LVVO . 249 (3) ZWISCHENERGEBNIS . 250 BB) ZEITPUNKT DER AKTIONAERSSTELLUNG . 250 CC) VOR BZW. NACHMITGLIEDSCHAFTLICHE VERLETZUNG . 251 D) STELLUNGNAHME . 253 5. § 824 BGB . 255 6. § 823 ABS. 1 BGB . 257 A) DAS RECHT AM UNTERNEHMEN . 257 AA) SCHUTZOBJEKT . 258 BB) BETRIEBSBEZOGENER EINGRIFF . 259 (1) TATSAECHLICHE AUSWIRKUNGEN DER LEERVER KAUFSATTACKE FUER DAS UNTERNEHMEN . 260 INHALTSVERZEICHNIS 17 A) REPUTATION ALS TEIL DES RECHTS AM UNTER NEHMEN . 261 SS) REPUTATION ALS DISZIPLINIERUNGSMITTEL . 261 Y) REPUTATION ALS VERMOEGENSWERT . 262 6) BERECHNUNG DES REPUTATIONSSCHADENS . 263 E) KARPOFF/LEE/MARTIN-STUDIE ZUM REPUTA TIONSVERLUST . 264 Q UEBERTRAGBARKEIT DER EVENT STUDY AUF LEERVERKAUFSATTACKEN 265 N) ZWISCHENERGEBNIS DER REPUTATION ALS TEIL DES RECHTS AM UNTERNEHMEN . 268 (2) ZWISCHENERGEBNIS . 268 CC) RECHTSWIDRIGKEIT . 268 (1) GUETER UND INTERESSENABWAEGUNG . 269 (2) STRENGERE ANFORDERUNGEN AN DIE RECHTSWID RIGKEIT . 272 A) RATINGAGENTUREN . 272 SS) BOYKOTTAUFRUF OHNE WETTBEWERBLICHE ZIELSETZUNG . 273 Y) KIRCH. /. DEUTSCHE BANK . 274 6) FAZIT . 276 (3) AEUSSERSTE GRENZE ZUR RECHTSWIDRIGKEIT . 276 DD) ERGEBNIS . 277 B) UNTERNEHMENSPERSOENLICHKEITSRECHT . 277 AA) UEBERTRAGBARKEIT AUF UNTERNEHMEN . 277 BB) VERLETZUNGSHANDLUNG . 281 CC) RECHTSWIDRIGKEIT . 281 DD) ERGEBNIS . 282 7. § 823 ABS. 2 BGB . 283 A) BEGRIFF DES SCHUTZGESETZES . 284 B) EINZELNE SCHUTZGESETZE . 285 AA) § 187 STGB . 285 (1) TAUGLICHE TATOBJEKTE . 286 (2) TATHANDLUNGEN UND SUBJEKTIVER TATBESTAND . 287 18 INHALTSVERZEICHNIS (3) EINORDNUNG VON LEERVERKAUFSATTACKEN IN DEN TATBESTAND DES § 187 HS. 2 STGB . 288 (4) ERGEBNIS . 289 BB) § 186 STGB . 289 CC) § 185 STGB . 290 DD) ART. 15,12 MAR . 290 C) ERGEBNIS . 290 8. § 826 BGB . 290 A) SITTENWIDRIGKEIT ALS TATBESTANDSMERKMAL . 291 B) EINORDNUNG VON LEERVERKAUFSATTACKEN . 293 C) SUBSUMTION DER SITTENWIDRIGKEIT . 294 AA) VERWERFLICHKEIT DES ZWECKS . 294 BB) VERWERFLICHKEIT DES MITTELS . 294 CC) VERWERFLICHKEIT DER ZWECK-MITTEL-RELATION . 295 DD) PERVERTIERUNG DURCH LEERVERKAUFSATTACKEN . 295 D) ERGEBNIS . 296 9. GESAMTERGEBNIS AUS SICHT DES EMITTENTEN . 296 II. HAFTUNG GEGENUEBER DEN AKTIONAEREN . 297 1. § 117 ABS. 1 S. 1,2 AKTG . 297 2. ART. 35A RATINGAGENTUREN-VO . 297 3. TREUPFLICHT DES LEERVERKAEUFERS GEGENUEBER DEN ANDEREN AKTIONAEREN . 298 4. § 824 BGB . 299 5. § 823 ABS. 1 BGB . 299 6. § 823 ABS. 2 BGB . 300 A) ART. 15,12 MAR . 300 AA) SCHUTZGESETZQUALITAET . 301 (1) SCHUTZNORMTHEORIE . 301 A) GRAMMATIKALISCHE ERWAEGUNGEN . 301 SS) SYSTEMATISCHE ERWAEGUNGEN . 301 Y) HISTORISCHE ERWAEGUNGEN . 302 6) TELEOLOGISCHE ERWAEGUNGEN . 302 E) ZWISCHENERGEBNIS . 302 INHALTSVERZEICHNIS 19 (2) UNIONSRECHTSKONFORME AUSLEGUNG IM RAH MEN DER FUNKTIONALEN SUBJEKTIVIERUNG . 303 BB) ANSPRUCHSBERECHTIGUNG . 303 (1) ABGRENZUNG ZWISCHEN ALT UND NEUANLEGERN . 304 A) ALTANLEGER . 304 SS) NEUANLEGER . 305 (AA) EINSCHRAENKUNGEN DES SCHUTZZWECKS . 306 (BB) VERGLEICH ZUR AEHNLICH GELAGERTEN DISKUSSION BEI § 263 STGB . 306 (CC) SCHLUSSFOLGERUNGEN FUER ART. 15 MAR . 307 (DD) ZWISCHENERGEBNIS ZUM SCHUTZGUT DES ART. 15 MAR . 308 (2) ERGEBNIS . 308 CC) KAUSALITAET . 308 (1) ABGRENZUNG VON HAFTUNGSBEGRUENDENDER UND -AUSFUELLENDER KAUSALITAET . 309 (2) HAFTUNGSBEGRUENDENDE KAUSALITAET . 310 A) FRAUD-ON-THE-MARKET THEORY . 310 SS) INFORMATIONSARBITRAGEGEWINNE UND PREIS INTEGRITAET . 310 (3) HAFTUNGSAUSFUELLENDE KAUSALITAET . 312 A) DARSTELLUNG DER BISHERIGEN RECHTSPRE CHUNGSLINIE DES BGH . 312 SS) EINORDNUNG UND STELLUNGNAHME . 313 DD) SCHADENSERMITTLUNG . 316 (1) VERTRAGSABSCHLUSSSCHADEN . 316 (2) KURSDIFFERENZSCHADEN . 318 (3) KURSFOLGESCHADEN . 319 (4) ENTGANGENER GEWINN . 320 (5) VORTEILSAUSGLEICH . 321 (6) ZWISCHENERGEBNIS ZUM SCHADENSBEGRIFF . 322 EE) VERSCHULDEN . 322 (1) VERANKERTER VERSCHULDENSMASSSTAB IN ART. 12 MAR 322 20 INHALTSVERZEICHNIS (2) HINWEISE FUER DEN VERSCHULDENSMASSSTAB IM SINNE DES PUBLIC ENFORCEMENT . 323 (3) UNIONSRECHTSDOGMATISCHE ERWAEGUNGEN . 324 (4) ZWISCHENERGEBNIS UND UEBERTRAGUNG AUF LEER VERKAUFSATTACKEN . 324 (5) VORSATZHAFTUNG . 325 (6) FAHRLAESSIGKEITSHAFTUNG . 325 (7) ERGEBNIS ZUM VERSCHULDEN . 325 FF) ERGEBNIS ZU § 823 ABS. 2 I. V. M. ART. 15,12 MAR . 326 B) WEITERE SCHUTZGESETZE . 326 7. § 826 BGB . 326 A) UNIONSRECHTSKONFORME AUSLEGUNG DER SITTENWIDRIGKEIT . 327 B) VORSATZERFORDERNIS . 328 C) HAFTUNGSAUSFUELLUNG UND KAUSALITAET . 328 D) ERGEBNIS 328 8. GESAMTERGEBNIS AUS SICHT DER AKTIONAERE . 329 L. WESENTLICHE ERGEBNISSE DIESER ARBEIT . 331 LITERATURVERZEICHNIS 339
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