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Dark Pools: Schattenbörsen im Lichte US-amerikanischer, europäischer und deutscher Kapitalmarktregulierung

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Bibliographic Details
Main Author:	Thelen, Martin (Author)
Format:	Thesis Book
Language:	German
Published:	Berlin Duncker & Humblot [2019]
Series:	Abhandlungen zum Deutschen und Europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht Band 148
Subjects:	Europäische Union Börse Kreditmarkt Außerbörslicher Wertpapierhandel Regulierung Kapitalmarktrecht Deutschland USA Handelsorte Handelstransparenz Marktmissbrauch Hochschulschrift
Online Access:	Inhaltsverzeichnis
Physical Description:	352 Seiten Diagramme
ISBN:	9783428158126 9783428858125

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adam_text	INHALTSVERZEICHNIS EINLEITUNG . 25 KAPITEL 1 URSPRUNG, ARTEN UND REGULIERUNGSBEDARF VON DARK POOLS 28 A. DER URSPRUNG VON DARK POOLS: DAS VERBERGEN GROSSER ORDERN . 28 I. MARKTMIKROSTRUKTUR VON WERTPAPIERBOERSEN . 28 1. ORGANISATIONSFORMEN . 29 2. ORDERTYPEN UND IHRE BEDEUTUNG . 30 3. KLASSISCHE HAENDLERTYPEN . 32 A) INFORMATIONSHAENDLER . 32 B) UNINFORMIERTE HAENDLER . 34 4. HOCHFFEQUENZHAENDLER ALS NEUER HAENDLERTYP . 36 II. ARTEN VON INFORMATIONEN . 39 1. FUNDAMENTALWERTBEZOGENE INFORMATIONEN . 39 2. HANDELSBEZOGENE INFORMATIONEN . 39 III. TRANSPARENZ UND TRANSAKTIONSKOSTEN . 40 1. VOR- UND NACHHANDELSTRANSPARENZ . 40 2. TRANSPARENZVORGABEN IN QUOTE- UND ORDERGETRIEBENEN SYSTEMEN . 40 A) AEHNLICHE VORHANDELSTRANSPARENZ . 40 B) UNTERSCHIEDLICHE NACHHANDELSTRANSPARENZ . 41 3. POSITIVE EFFEKTE VON TRANSPARENZ . 42 4. TRANSPARENZ UND MARKTBEEINFLUSSUNGSKOSTEN . 42 A) ZUR EINSTUFUNG ALS BLOCKORDER . 42 B) MARKTBEEINFLUSSUNGSKOSTEN IM AUKTIONSMARKT . 43 C) MARKTBEEINFLUSSUNGSKOSTEN IM MARKET MAKER SYSTEM . 45 D) INFORMIERTE UND UNINFORMIERTE BLOCKHAENDLER . 45 5. VERSCHAERFUNGEN DURCH DIE HOCHFREQUENZHAENDLER . 46 A) ELEKTRONISCHES FRONT RUNNING . 46 B) SLOW-MARKET ARBITRAGE . 48 6. ZWISCHENFAZIT: ANSTIEG DER MARKTBEEINFLUSSUNGSKOSTEN . 49 IV. LIQUIDITAET UND MARKTBEEINFLUSSUNGSKOSTEN . 49 1. ELEMENTE DER LIQUIDITAET . 49 10 INHALTSVERZEICHNIS 2. LIQUIDITAET UND GELD-BRIEF-SPANNE . 50 3. SUBJEKTIVER EINSCHLAG . 51 4. LIQUIDITAETSBEREICHERUNG DURCH HOCHFREQUENZHAENDLER . 51 5. LIQUIDITAET UND NETZWERKEFFEKTE . 52 V. DARK POOLS ALS HEILSBRINGER FUER BLOCKHAENDLER . 53 1. VERMEIDUNG DER MARKTBEEINFLUSSUNGSKOSTEN . 53 2. WEITERE KOSTENEINSPARUNGEN . 54 3. NACHTEILE FUER BLOCKHAENDLER . 55 VI. SCHLUSSFOLGERUNG: DARK POOLS SCHUETZEN BLOCKHAENDLER . 55 B. DIE EVOLUTION VON DARK POOLS: VOM KLEINEN MARKT FUER GROSSE TRANSAKTIONEN ZUM GROSSEN MARKT FUER KLEINE TRANSAKTIONEN . 55 I. VOM UPSTAIRS MARKET UND TELEFONHANDEL ZUM ELEKTRONISCHEN HANDEL . 56 II. ENTWICKLUNG NACH MIFID I SOWIE REG. ATS UND NMS . 56 III. SYSTEMATISIERUNG EINES VIELFAELTIGEN PHAENOMENS . 59 1. PARTIELLE TRANSPARENZAUSNAHMEN, EIGENE PREISFESTSTELLUNG, KEIN EIGENHANDEL 60 2. FESTE TRANSPARENZAUSNAHMEN, EIGENE PREISFESTSTELLUNG, KEIN EIGENHANDEL . 61 3. FESTE TRANSPARENZAUSNAHMEN, EIGENE PREISFESTSTELLUNG, EIGENHANDEL . 61 4. FESTE TRANSPARENZAUSNAHMEN, PREISREFERENZIERUNG, KEIN EIGENHANDEL . 62 5. FESTE TRANSPARENZAUSNAHMEN, PREISREFERENZIERUNG, EIGENHANDEL . 63 6. FESTE TRANSPARENZAUSNAHME UND REINE INTERNALISIERUNG . 64 7. SCHLUSSFOLGERUNG: FUNKTIONALE DEFINITION VON DARK POOLS . 64 IV. UNTERSCHIEDE ZWISCHEN AKTIEN-, DERIVATE- UND ANLEIHEHANDEL . 65 1. BESONDERHEITEN DES DERIVATEHANDELS . 65 2. BESONDERHEITEN DES ANLEIHEHANDELS . 66 C. DIE REGULIERUNG VON DARK POOLS: GRATWANDERUNG ZWISCHEN EFFIZIENZFOERDERUNG UND EFFIZIENZVERRINGERUNG . 67 I. ZIELE DER KAPITALMARKTREGULIERUNG . 68 1. FUNKTIONSSCHUTZ . 68 A) DIE DREI ZENTRALEN EFFIZIENZFORMEN . 68 B) INFORMATIONSEFFIZIENZ UND FUNDAMENTALE EFFIZIENZ . 69 AA) TRANSPARENZ ALS VORBEDINGUNG FUER INFORMATIONSEFFIZIENZ . 71 BB) INFORMATIONSEFFIZIENZ ALS VORBEDINGUNG FUER ALLOKATIONSEFFIZIENZ . 71 C) OPERATIONALISIERUNG DER EFFIZIENZBEGRIFFE . 72 2. ANLEGERSCHUTZ . 75 3. SCHUTZ DER SYSTEMSTABILITAET . 75 4. VERHAELTNIS DER DREI SCHUTZZIELE . 76 II. ABSTRAKTE VORAUSSETZUNGEN EINER REGULIERUNG . 77 1. GEFAEHRDUNG DER FUNKTIONSFAEHIGKEIT . 77 A) MONOPOL UND RUINOESE KONKURRENZ . 77 INHALTSVERZEICHNIS 11 B) TRANSAKTIONSKOSTEN UND RATIONALISIERUNG . 78 C) EXTERNE EFFEKTE UND OEFFENTLICHE GUETER . 79 D) INADAEQUATE INFORMATIONSLAGE, INFORMATIONSASYMMETRIEN . 80 E) PRINZIPAL-AGENT-KONFLIKT UND MORALISCHES RISIKO . 81 F) INFORMATIONSINEFFIZIENZEN . 82 AA) DURCH INSIDERHANDEL . 83 BB) DURCH MARKTMANIPULATION . 84 2. GEFAEHRDUNG DES ANLEGERSCHUTZES . 85 3. GEFAEHRDUNG DER SYSTEMSTABILITAET . 85 III. EFFIZIENZSTEIGERUNG DURCH DARK POOLS . 86 1. KONTRASTIERUNG MIT DEM UEBEMAHMERECHT . 87 2. LIQUIDITAETSSTEIGEMDE WIRKUNG UND MARKTSTRUKTUR . 88 3. SCHUTZ DER MARKTMACHER . 89 4. SCHLUSSFOLGERUNG : DARK POOLS KOENNEN DIE LIQUIDITAET STEIGERN . 89 IV. EFFIZIENZVERLUSTE DURCH DARK POOLS . 89 1. DISKRIMINIERUNG DER INFORMATIONSHAENDLER BEIM ZUGANG . 90 A) VORTEILE VON EXKLUSIVITAET . 91 B) NACHTEILE VON EXKLUSIVITAET . 92 C) SCHLUSSFOLGERUNG FUER DIE REGULIERUNG: PFLICHT ZUR ZUGANGSGEWAEHR . 93 2. GEFAEHRDUNG DER FUNDAMENTALEN EFFIZIENZ DURCH DEN HANDEL IN DARK POOLS . 93 A) HANDELSSTRATEGIEN IN DARK POOLS . 94 AA) UNINFORMIERTE HAENDLER . 94 BB) INFORMATIONSHAENDLER . 95 CC) HOCHFREQUENZHAENDLER . 96 (1) EXPLOITATION OFMIDPOINT ORDERS . 97 (2) PINGING UND ELEKTRONISCHES FRONT RUNNING . 97 (3) EMPFANG VON HANDELSINFORMATIONEN VOM BETREIBER DES DARK POOL 98 B) AUSWIRKUNGEN VON DARK POOLS AUF DIE PREISENTDECKUNG . 98 AA) GENERELL POSITIVE BEWERTUNG DES BLOCKHANDELS IN DARK POOLS . 99 BB) POSITIVE BEWERTUNG VON DARK POOLS ABSEITS DES BLOCKHANDELS . 99 CC) NEGATIVE BEWERTUNG VON DARK POOLS ABSEITS DES BLOCKHANDELS . 101 DD) AMBIVALENTE BEWERTUNG VON HOCHFREQUENZHANDEL IM DARK POOL . 102 C) SCHLUSSFOLGERUNG: DREI LEITLINIEN FUER EINE REGULIERUNG . 103 3. HOEHERE TRANSAKTIONSKOSTEN DURCH FRAGMENTIERUNG . 104 A) KOSTEN DER SUCHE NACH DEM RICHTIGEN DARK POOL . 104 AA) AUFWENDIGE SUCHE NACH ORDERINFORMATIONEN . 105 BB) HETEROGENITAET DER ANLEGER . 106 B) AUSFUEHRUNGSKOSTEN . 106 C) DAS VORDRAENGELN (QUEUE JUMPING) . 108 AA) DAS UMGEHEN DER WARTESCHLANGE AN DER BOERSE . 108 12 INHALTSVERZEICHNIS BB) BEWERTUNG DES VORDRAENGELNS . 109 D) SCHLUSSFOLGERUNG: UNSICHERE GRUNDLAGE FUER EINE REGULIERUNG . 110 4. DARK POOLS ALS TRITTBRETTFAHRER BEI DER INFORMATIONSPRODUKTION . 110 A) EIGENTUMSRECHTE DER BOERSEN . 111 B) EIGENTUMSRECHTE DER HAENDLER . 112 C) ENTLOHNUNG FUER INTEGRE PREISFESTSTELLUNG . 112 D) ALTERNATIVE: ERFORDERNIS EINER MINDESTPREISVERBESSERUNG . 113 5. DARK POOLS ALS TRITTBRETTFAHRER BEI DER MARKTAUFSICHT . 115 6. INFORMATIONSASYMMETRIEN UND PRINZIPAL-AGENT-KONFLIKT . 116 A) ORDERROUTING IM INTERESSE DER BANK . 116 B) FRONT RUNNING DES BETREIBERS . 117 C) POTENTIELL EFFIZIENZSTEIGEMDE WIRKUNG DES KONFLIKTS . 118 D) SCHLUSSFOLGERUNG FUER DIE REGULIERUNG: OFFENLEGUNGSPFLICHTEN . 118 7. ZUSAMMENFASSUNG : DARK POOLS KOENNEN DIE EFFIZIENZ SCHAEDIGEN . 119 V. ZU TOLERIERENDE MARKTINEFFIZIENZEN . 119 1. INEFFIZIENZ UND STAATSVERSAGEN . 120 2. BEMESSEN DER VOR- UND NACHTEILE . 120 VI. SELBSTREGULIERUNG VERSUS FREMDREGULIERUNG . 121 1. VOR- UND NACHTEILE VON SELBSTREGULIERUNG . 121 2. KONSEQUENZEN FUER DIE GESETZGEBUNG . 122 VII. DER ZENTRALE ZIELKONFLIKT VON DARK POOLS UND SEIN WANDEL . 123 D. ZUSAMMENFASSUNG UND AUSBLICK . 125 KAPITEL 2 DARK POOLS IM SYSTEM DER HANDELSORTE VON MIFID H 126 A. DARK POOLS IM ALTEN UND NEUEN SYSTEM DER HANDELSORTE . 126 I. OEFFENTLICHER UND PRIVATER HANDEL MIT FINANZINSTRUMENTEN . 127 1. DIE VIER ABGRENZUNGSMERKMALE IM EINZELNEN . 127 2. FLIESSENDE GRENZEN ZWISCHEN DEN HANDELSFORMEN . 128 II. DARK POOLS ALS AMALGAM VERSCHIEDENER HANDELSTYPEN . 129 HI. VERAENDERUNG DER HANDELSLANDSCHAFT DURCH MIFID II . 130 1. KEIN VERBLEIB VON DARK POOLS IM OTC-HANDEL . 130 2. REGULIERUNG ALS SYSTEMATISCHER INTEMALISIERER . 131 A) GEEIGNETHEIT DES SI-REGIMES . 132 B) DAS AUSWAHLERMESSEN DES BETREIBERS . 133 C) MULTILATERALE ELEMENTE VON CROSSING NETWORKS . 133 3. KOMBINATION VON MTF UND 81 . 136 INHALTSVERZEICHNIS 13 4. SELEKTIONSMECHANISMEN ALS HERAUSFORDERUNG FUER DIE MTF-KATEGORIE . 137 A) BEURTEILUNG DER US-AMERIKANISCHEN RECHTSLAGE DURCH DIE SEC . 139 AA) DER FALL UBS ATS . 139 BB) DER FALL BARCLAYS LX . 140 CC) STELLUNGNAHME IN PROPOSED REG. ATS-N . 141 B) BEURTEILUNG DES EUROPAEISCHEN KAPITALMARKTRECHTS . 141 5. DIE NEUE KATEGORIE DER ORGANISIERTEN HANDELSEINRICHTUNG, ART. 20 MIFID II 144 IV. SCHLUSSFOLGERUNG: REGULIERUNG ALS SI ODER MTF . 145 B. DIE EINZELNEN MERKMALE DER OTF-KATEGORIE . 145 I. SYSTEM . 146 1. DEALER MARKET UND BROKER MARKET . 146 2. EINSATZ ELEKTRONISCHER PLATTFORMEN UND TELEFONHANDEL . 147 3. VERGLEICH MIT DER KATEGORIE DER SWAP EXECUTION FACILITY . 149 II. INTERESSEN AM KAUF UND VERKAUF . 150 III. VIELZAHL VON HANDELSINTERESSEN . 151 IV. INTERAKTION . 152 1. DAS ZUSAMMENFUEHREN VON AUFTRAEGEN . 152 2. INTERAKTION ALS WEITER GEFASSTES MERKMAL . 153 3. INTERAKTION UND HANDEL . 154 4. VARIANTEN DER INTERAKTION . 154 5. SPRACHFEHLER IN DER DEUTSCHEN UMSETZUNG . 155 V. INTERAKTION IM SYSTEM HIN ZUM VERTRAGSSCHLUSS . 155 VI. MULTILATERAL/MEHRERE MARKTTEILNEHMER . 156 1. KONTROVERSE UM DIE OTF-KATEGORIE . 157 2. MULTILATERALER CHARAKTER DER SWAP EXECUTION FACILITY . 157 VII. ERMESSEN . 159 1. ANNAEHERUNG AN DEN BEGRIFF . 159 A) KONTRAHIERUNG MIT DEN NICHT-DISKRETIONAEREN REGELN . 159 B) ERMESSEN IN DER OEKONOMISCHEN FORSCHUNG . 160 C) DIE ZWEI ERMESSENSGEGENSTAENDE VON ART. 20 ABS. 6 MIFID II . 161 2. DIE STRUKTUR VON ART. 20 ABS. 6 MIFID II . 162 3. EINSCHRAENKUNGEN DES ERMESSENS . 164 A) DIE PFLICHT ZUR BESTMOEGLICHEN AUSFUEHRUNG . 164 AA) BEST EXECUTION IM US-AMERIKANISCHEN KAPITALMARKTRECHT . 164 BB) PFLICHT ZUR BESTMOEGLICHEN AUSFUEHRUNG IM EUROPAEISCHEN KAPITALMARKT RECHT . 166 B) ERMESSEN UND PFLICHTENKOLLISION . 167 C. ZUSAMMENFASSUNG . 168 14 INHALTSVERZEICHNIS KAPITEL 3 EIN NEUES TRANSPARENZREGHNE 169 A. HINTERGRUENDE UND SYSTEMATIK DER MIFIR . 169 B. TRANSPARENZ AN DEN HANDELSPLAETZEN . 171 I. EIGENKAPITALINSTRUMENTE . 171 1. VORHANDELSTRANSPARENZ . 172 A) VORGABEN . 172 AA) ANWENDUNGSBEREICH DER VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHT . 172 BB) UMFANG DER VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHT . 172 CC) SONDERFALL MARKTMACHER . 173 B) AUSNAHMEN VON DER VORHANDELSTRANSPARENZ . 174 AA) REFERENZPREISSYSTEME . 174 (1) ANWENDUNGSBEREICH . 174 (2) DOPPELTE VOLUMENMAESSIGE BEGRENZUNG (DOUBLE VOLUME CAP ME- CHANISM) . 175 (3) FOLGEN DES UEBERSCHREITENS DER SCHWELLENWERTE . 176 BB) AUSGEHANDELTE TRANSAKTIONEN . 177 (1) ANWENDUNGSBEREICH . 177 (2) RUECKAUSNAHME . 178 CC) GROSSVOLUMIGE AUFTRAEGE (1) ANWENDUNGSBEREICH . (2) ATTRAKTIVITAET FUER GROSSE INVESTOREN . 179 179 180 (3) UMGEHUNG DES LARGE-IN-SCALE-WAIVER DURCH DEN WAIVER FUER REFE RENZPREISSYSTEME . 180 (4) AUSNUTZUNG DES LARGE-IN-SCALE-WAIVER DURCH DAS AGGREGIEREN VON ORDERN . 181 DD) AUFTRAGSVERWALTUNGSSYSTEME . 183 2. NACHHANDELSTRANSPARENZ . 183 A) VORGABEN . 183 B) VERZOEGERTE BEKANNTGABE . 184 AA) GROSSVOLUMIGE AUFTRAEGE . 184 BB) WEITERE FAELLE . 184 II. FREMDKAPITALINSTRUMENTE . 186 1. VORHANDELSTRANSPARENZ . 186 A) SYSTEMATIK . 186 B) PREISANFRAGESYSTEME UND SPRACHBASIERTE HANDELSSYSTEME . 186 2. NACHHANDELSTRANSPARENZ . 187 III. ADRESSATEN DER VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHTEN . 188 1. INFORMATIONEN GEGENUEBER DER OEFFENTLICHKEIT . 188 INHALTSVERZEICHNIS 15 2. GEGENUEBER SYSTEMATISCHEN INTEMALISIEREM UND OTC-HAENDLEM . 189 IV. VERGLEICH MIT DEN US-AMERIKANISCHEN TRANSPARENZVORGABEN . 189 1. NACHHANDELSTRANSPARENZ . 189 2. VORHANDELSTRANSPARENZ . 191 3. PARALLELEN ZUR EUROPAEISCHEN REGULIERUNG . 192 V. ZUGANG ZUM HANDELSSYSTEM . 193 C. TRANSPARENZVORGABEN FUER SYSTEMATISCHE INTEMALISIERER . 195 I. EIGENKAPITALINSTRUMENTE . 196 1. QUOTIERUNGSPFLICHT . 196 A) STRIKTE QUOTIERUNGSPFLICHT FUER LIQUIDE EIGENKAPITALINSTRUMENTE . 196 AA) ANWENDUNGSBEREICH DER QUOTIERUNGSPFLICHT . 197 BB) ZIVILRECHTLICHE QUALIFIZIERUNG DER KURSOFFERTEN . 198 CC) ZUGANGSGEWAEHR . 199 DD) VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHT GEGENUEBER DER MARKTOEFFENTLICHKEIT . 200 B) QUOTIERUNG BEI ILLIQUIDEN EIGENKAPITALINSTRUMENTEN . 201 AA) OFFENLEGUNG UND ZUGANGSGEWAEHR . 201 BB) KEINE PFLICHT ZUR VEROEFFENTLICHUNG DER KURSOFFERTEN GEGENUEBER DER MARKTOEFFENTLICHKEIT . 201 C) MINDESTGROESSE . 202 D) AUSNAHME FUER KURSOFFERTEN OBERHALB DER STANDARDMARKTGROESSE . 204 E) PREISVERBESSERUNG GEGENUEBER KURSOFFERTEN, ART. 15 ABS. 2, 3 MIFIR . 205 2. PFLICHT ZUR VEROEFFENTLICHUNG ABGESCHLOSSENER TRANSAKTIONEN . 206 II. FREMDKAPITALINSTRUMENTE . 206 1. VORHANDELSTRANSPARENZ . 207 A) LIQUIDE INSTRUMENTE . 207 B) ILLIQUIDE INSTRUMENTE . 207 AA) UMFANG DES VERWEISES AUF ART. 9 ABS. 1 LIT. B) MIFIR . 208 BB) VERHAELTNIS VON ART. 18 ABS. 2 UND ABS. 10 MIFIR . 208 2. PFLICHT ZUR VEROEFFENTLICHUNG ABGESCHLOSSENER TRANSAKTIONEN . 209 III. DIE REGULATORISCHE BEGUENSTIGUNG VON SYSTEMATISCHEN INTEMALISIEREM . 209 1. KEINE VOLUMENMAESSIGE BESCHRAENKUNG DER TRANSPARENZAUSNAHMEN . 209 2. KEINE PREISVERBESSERUNGSREGEL . 210 D. OTC-HANDEL UND HANDELSPLATZPFLICHTEN FUER AKTIEN . 211 I. GEFAHR DER UMGEHUNG DER VORHANDELSTRANSPARENZVORGABEN . 211 II. AUSNAHMEN VON DER HANDELSPLATZPFLICHT . 212 E. ZENTRALISIERUNG VON INFORMATIONEN .213 I. BEDUERFNIS NACH ZENTRALISIERUNG UND PASSENDE REGULIERUNGSMOEGLICHKEITEN . 213 II. FUNKTIONEN DER BEIDEN ZENTRALEN INFORMATIONSDIENSTE . 214 16 INHALTSVERZEICHNIS III. VERGLEICH MIT DER US-AMERIKANISCHEN REGULIERUNG .215 1. INFORMATIONEN UEBER ABGESCHLOSSENE GESCHAEFTE . 216 2. RISIKEN DER PRIVATRECHTLICHEN AUSGESTALTUNG . 217 F. ZUSAMMENFASSUNG . 218 KAPITEL 4 VERHALTENSPFLICHTEN 219 A. DAS INSIDERHANDELSVERBOT . 219 I. TELOS UND DOGMATIK DES VERBOTS . 220 1. ZENTRALE REGULIERUNG DURCH DIE MAR IN EUROPA . 220 2. REGULIERUNG DURCH DIVERSE VORSCHRIFTEN IN DEN USA . 221 A) INSIDERHANDELSVERBOT AUF DEM SECURITIES MARKET . 221 B) INSIDERHANDELSVERBOT AUF DEM DERIVATIVES MARKET . 224 3. BESONDERHEITEN HANDELSBEZOGENER INSIDERINFORMATIONEN . 224 II. FRONT RUNNING DES DARK POOL- BETREIBERS .225 1. DEFINITION VON FRONT RUNNING . 226 2. REGULIERUNG DURCH VERSCHIEDENE VERBOTSVORSCHRIFTEN IN DEN USA . 226 A) VERBOT FUER BROKER DURCH RULE 10B-5 . 226 B) VERBOT FUER BROKER UND DEALER DURCH DIE BOERSEN . 227 C) VERBOT FUER AUSSERBOERSLICH AKTIVE BROKER-DEALER DURCH FINRA . 228 D) VERBOT IM DERIVATEHANDEL . 228 3. ZENTRALE REGULIERUNG IN EUROPA DURCH ARTT. 7, 14 MAR . 229 A) MIT DER AUFTRAGSAUSFUEHRUNG BEAUFTRAGTE PERSON . 229 AA) BETREIBER EINES RM UND MTF . 229 BB) BETREIBER EINES OTF . 230 CC) SYSTEMATISCHER INTEMALISIERER . 230 DD) OTC-HANDEL . 232 B) PRAEZISE INFORMATION . 232 C) VON EINEM KUNDEN MITGETEILT . 233 D) BEZUG AUF NOCH NICHT AUSGEFUEHRTEN AUFTRAG DES KUNDEN . 233 E) BEZUG ZUM FINANZINSTRUMENT . 234 F) KURSRELEVANZ . 234 AA) SUBJEKTIVER MASSSTAB ZUR BESTIMMUNG DER ERHEBLICHKEIT . 234 BB) KEIN KAUSALITAETSERFORDEMIS BZGL. DER OEFFENTLICHEN BEKANNTGABE . 238 (1) SCHUTZBEDUERFTIGKEIT DER INFORMATIONSHAENDLER . 239 (2) VERBOTENER INSIDERHANDEL AUF DEM TERMINMARKT . 239 (3) FALSCHER ANKNUEPFUNGSPUNKT DER STRENGEN KAUSALITAETSTHEORIE . 240 (4) VERMUTUNGEN UEBER DEN FUNDAMENTALWERT . 241 INHALTSVERZEICHNIS 17 CC) SCHLUSSFOLGERUNG: KURSRELEVANZ BESTEHT . 241 G) VERWENDUNG DER INFORMATION . 241 H) AUSNAHME FUER GEWOEHNLICHE TAETIGKEIT, ART. 9 ABS. 2 MAR . 242 4. DIE SANKTIONIERUNG VON INSIDER-ABSTINENZ . 243 A) KEINE INCENTIVIERUNG DES DARK POOZ-BETREIBERS . 244 B) RECHTSVERFOLGUNGSKOSTEN . 244 C) KOMPENSATION FUER DAS VERBOT AKTIVEN HANDELS . 245 D) SCHWAECHEN DES KENNTNISSTANDARDS . 246 E) FOLGEN FUER DARK POOL- BETREIBER . 247 F) DER BESCHRAENKTE UMFANG DER SANKTIONIERTEN INSIDER-ABSTINENZ UNTER ART. 8 ABS. 1 S. 2 MAR . 248 5. ZWISCHENFAZIT: VERBOTENE VERHALTENSWEISE IN BEIDEN RECHTSORDNUNGEN . 249 III. WEITERGABE VON INFORMATIONEN AUS DEM DARK POOL AN DRITTE . 250 1. INFORMATIONEN UEBER VERDECKTE ORDERN . 250 A) ERFORDERNIS EINER AUFKLAERUNGSPFLICHT UNTER RULE 10B-5 . 250 AA) KEINE ANWENDBARKEIT DER FIDUCIARY DUTY DOKTRIN . 251 BB) ANWENDBARKEIT DER MISAPPROPRIATION THEORY . 253 B) VERSTOSS GEGEN DAS EUROPAEISCHE INSIDERHANDELSVERBOT . 254 AA) UMFASSENDER VERWEIS DES ART. 14 MAR AUF ART. 7 ABS. 1 MAR . 254 BB) KOLLUSIVES ZUSAMMENWIRKEN . 255 CC) UNRECHTMAESSIGE OFFENLEGUNG VON INFORMATIONEN . 255 (1) KEINE PRIVILEGIERTE WEITERGABE VON ORDERINFORMATIONEN . 256 (2) AUSNAHME BEI NOTWENDIGEM KONTAKT . 257 2. INFORMATIONEN UEBER EINSEHBARE ORDERN UND TRANSAKTIONEN . 257 A) ERLAUBTE TAETIGKEIT IM US-AMERIKANISCHEN KAPITALMARKTRECHT . 258 B) ERLAUBTE TAETIGKEIT IM EUROPAEISCHEN KAPITALMARKTRECHT . 260 AA) ERLAUBNIS VON CO-LOCATIONS . 261 BB) VERBESSERTE DATENSTROEME . 262 CC) ZEITPUNKT DER VEROEFFENTLICHUNG . 262 3. ZWISCHENFAZIT: DIFFERENZIERUNG NACH VEROEFFENTLICHUNGSGRAD . 263 IV. PFLICHTEN DER ZUGANGSINTERMEDIAERE . 263 1. VERBOT VON FRONT RUNNING . 264 2. VERBOT DER WEITERGABE VON ORDERINFORMATIONEN . 264 3. SCHLUSSFOLGERUNG . 265 V. HANDEL EINES MARKTTEILNEHMERS AUFGRUND ZUGESPIELTER INFORMATION . 265 1. INFORMATIONEN UEBER EINE ABGESCHLOSSENE TRANSAKTIONE UND EINE OFFENE ORDER 265 2. INFORMATIONEN UEBER VERDECKTE ORDERN . 266 A) VERBOT IM US-AMERIKANISCHEN KAPITALMARKTRECHT . 266 AA) DER FALL ARCASEC IN DEN USA . 266 BB) TIPPEE LIABILITY NACH DER MISAPPROPRIATION THEORY . 267 18 INHALTSVERZEICHNIS B) VERBOT IM EUROPAEISCHEN KAPITALMARKTRECHT . 268 AA) TATBESTAND DER INSIDERINFORMATION . 268 BB) VERBOTENES INSIDERGESCHAEFT . 269 3. ZWISCHENFAZIT: DIFFERENZIERUNG NACH VEROEFFENTLICHUNGSGRAD . 270 VI. HANDEL EINES MARKTTEILNEHMERS AUFGRUND SELBST ERMITTELTER INFORMATION . 270 1. KEIN VERSTOSS GEGEN RULE 10B-5 . 271 2. VERSTOSS GEGEN ART. 14 LIT. A) MAR . 271 VII. ZUSAMMENFASSUNG: UNTERSCHIEDLICHE DOGMATIK, ABER AEHNLICHE RESULTATE . 274 B. VERBOT DER MARKTMANIPULATION . 275 I. TELOS UND DOGMATIK DES VERBOTS DER MARKTMANIPULATION . 275 1. VERSCHIEDENE VERBOTS VORSCHRIFTEN IM US-AMERIKANISCHEN KAPITALMARKTRECHT 276 2. ZENTRALES VERBOT IM EUROPAEISCHEN KAPITALMARKTRECHT . 277 II. MARKTMANIPULATION DURCH EINEN HOCHFREQUENZHAENDLER . 278 1. SPOOFING . 278 A) VERBOT IM US-AMERIKANISCHEN KAPITALMARKTRECHT . 280 B) VERBOT DURCH ART. 12 ABS. LIT. C) III) MAR . 281 2. PINGING . 283 A) KEIN VERBOTSVERSTOSS IM US-AMERIKANISCHEN KAPITALMARKTRECHT . 284 B) KEINE VERBOTENE MARKTMANIPULATION IM EUROPAEISCHEN KAPITALMARKTRECHT 285 III. MARKTMANIPULATION DURCH EINEN BLOCKHAENDLER . 286 1. SPOOFING DES BLOCKHAENDLERS . 287 2. AUSFUEHRUNG GEGENLAEUFIGER KLEINER ORDERN . 287 A) UNKLARE RECHTSLAGE IN USA . 287 B) VERBOT IM EUROPAEISCHEN KAPITALMARKTRECHT . 289 IV. UNTERLASSEN EINER VEROEFFENTLICHUNG DURCH DEN BETREIBER EINES DARK POOL . 290 1. ERFORDERNIS EINER AUFKLAERUNGSPFLICHT UNTER RULE 10B-5 . 290 2. KEINE MANIPULATION DURCH UNTERLASSEN IN EUROPA . 291 V. ZUSAMMENFASSUNG : UNTERSCHIEDLICHE DOGMATIK, ABER AEHNLICHE ERGEBNISSE . 292 C. FALSCHDARSTELLUNG DER HAENDLERSTRUKTUR . 292 I. ANSCHAUUNGSMATERIAL : DER FALL BARCLAYS IX . 292 II. KONKURRENZ EINZELSTAATLICHER UND BUNDESSTAATLICHER REGULIERUNG IN DEN USA . 294 1. ABLEHNENDE ANSICHT DES BUNDESBEZIRKSGERICHTS . 294 2. SEC: VERSTOSS GEGEN SEE. 17(A)(2) DES SECURITIES ACT . 296 3. SUPREME COURT VON NEW YORK: MOEGLICHER VERSTOSS GEGEN MARTIN ACT . 297 A) HINTERGRUENDE UND BEDEUTUNG DES MARTIN ACT . 297 B) DER WEITE ANWENDUNGSBEREICH DES MARTIN ACT . 298 C) DER STREITPUNKT: VERBINDUNG ZU EINER WERTPAPIERTRANSAKTION . 299 4. FRIKTIONEN DER DREI ENTSCHEIDUNGEN UND VORSCHLAG FUER KOHAERENZ . 300 A) FALSCHDARSTELLUNG EINES UMSTANDES . 300 INHALTSVERZEICHNIS 19 B) KURSRELEVANZ . 301 AA) PREISMANIPULATIONEN DURCH FALSCHE FUNDAMENTALWERTBEZOGENE INFOR MATIONEN . 302 BB) FALSCHE INFORMATIONEN UEBER DEN URSPRUNG DER ORDER . 303 CC) MITTELBARE PREISBEEINFLUSSUNG BEI PREISREFERENZIERUNGSSYSTEME . 304 C) VERBINDUNG ZU EINEM GESCHAEFT MIT FINANZINSTRUMENTEN . 304 AA) WORTLAUT VON § 352-C(L) N.Y. GEN. BUS. LAW . 305 BB) VERGLEICH MIT RULE 10B-5 . 305 D) VERTRAUEN DER ANLEGER .307 5. SCHLUSSFOLGERUNG: UNTERSCHIEDLICHE ANSAETZE IM US-AMERIKANISCHEN KAPITAL MARKTRECHT . 308 III. KEIN VERSTOSS GEGEN DAS EUROPAEISCHE MARKTMANIPULATIONSVERBOT . 309 1. DIE TATBESTAENDE DES ART. 12 ABS. 1 MAR . 309 2. FALSCHES ODER IRREFUEHRENDES SIGNAL BZGL. ANGEBOT UND NACHFRAGE . 310 A) FALSCHE DARSTELLUNG DER ORDERLAGE . 310 B) FALSCHE DARSTELLUNG DES ANTEILS VON HOCHFREQUENZHAENDLEM AN DER ORDER LAGE . 311 C) FALSCHE DARSTELLUNG DES URSPRUNGS DER AUSGEFUEHRTEN ORDERN . 312 D) BILDUNG EINES KUENSTLICHEN KURSNIVEAUS, ART. 12 ABS. 1 LIT. C) ALT. 2 MAR 314 3. KEIN VERSTOSS GEGEN DAS DEUTSCHE BETRUGSVERBOT . 314 IV. SCHLUSSFOLGERUNG: WEITE US-AMERIKANISCHE UND ENGE EUROPAEISCHE VERBOTSNOR MEN . 315 D. INFORMATIONSPFLICHTEN BEI DER WAHL DES DARK POOL . 316 I. UMFANGREICHE INFORMATIONSPFLICHTEN FUER OTF-BETREIBER . 317 II. NEUE INFORMATIONSPFLICHTEN IM US-AMERIKANISCHEN KAPITALMARKTRECHT .318 E. VORKEHRUNGSPFLICHTEN DER HANDELSPLATZBETREIBER . 320 F. ZUSAMMENFASSUNG . 321 ZUSAMMENFASSUNG DER WICHTIGSTEN ERGEBNISSE . 323 LITERATURVERZEICHNIS . 326 STICHWORTVERZEICHNIS . 350
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series	Abhandlungen zum Deutschen und Europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht
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spelling	Thelen, Martin Verfasser (DE-588)1127150839 aut Dark Pools Schattenbörsen im Lichte US-amerikanischer, europäischer und deutscher Kapitalmarktregulierung von Martin Konstantin Thelen Berlin Duncker & Humblot [2019] © 2019 352 Seiten Diagramme txt rdacontent n rdamedia nc rdacarrier Abhandlungen zum Deutschen und Europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht Band 148 Dissertation Rheinische Friedrich-Wilhelms-Universität Bonn 2019 Europäische Union (DE-588)5098525-5 gnd rswk-swf Börse (DE-588)4007502-3 gnd rswk-swf Kreditmarkt (DE-588)4073788-3 gnd rswk-swf Außerbörslicher Wertpapierhandel (DE-588)4419581-3 gnd rswk-swf Regulierung (DE-588)4201190-5 gnd rswk-swf Kapitalmarktrecht (DE-588)7573652-4 gnd rswk-swf Deutschland (DE-588)4011882-4 gnd rswk-swf USA (DE-588)4078704-7 gnd rswk-swf Handelsorte Handelstransparenz Marktmissbrauch (DE-588)4113937-9 Hochschulschrift gnd-content USA (DE-588)4078704-7 g Europäische Union (DE-588)5098525-5 b Deutschland (DE-588)4011882-4 g Außerbörslicher Wertpapierhandel (DE-588)4419581-3 s Kapitalmarktrecht (DE-588)7573652-4 s DE-604 Kreditmarkt (DE-588)4073788-3 s Regulierung (DE-588)4201190-5 s Börse (DE-588)4007502-3 s Erscheint auch als Online-Ausgabe 978-3-428-55812-4 Abhandlungen zum Deutschen und Europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht Band 148 (DE-604)BV019865959 148 DNB Datenaustausch application/pdf http://bvbr.bib-bvb.de:8991/F?func=service&doc_library=BVB01&local_base=BVB01&doc_number=031544250&sequence=000001&line_number=0001&func_code=DB_RECORDS&service_type=MEDIA Inhaltsverzeichnis
spellingShingle	Thelen, Martin Dark Pools Schattenbörsen im Lichte US-amerikanischer, europäischer und deutscher Kapitalmarktregulierung Abhandlungen zum Deutschen und Europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht Europäische Union (DE-588)5098525-5 gnd Börse (DE-588)4007502-3 gnd Kreditmarkt (DE-588)4073788-3 gnd Außerbörslicher Wertpapierhandel (DE-588)4419581-3 gnd Regulierung (DE-588)4201190-5 gnd Kapitalmarktrecht (DE-588)7573652-4 gnd
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