Verfügbarkeit: Publizitätspflichten für schuldenbasierte Übernahmen

Publizitätspflichten für schuldenbasierte Übernahmen:

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Bibliographische Detailangaben
1. Verfasser:	Ernst, Patrick 1991- (VerfasserIn)
Format:	Abschlussarbeit Buch
Sprache:	German
Veröffentlicht:	Köln RWS Vlg Kommunikationsforum [2022]
Schriftenreihe:	Beiträge zum Insolvenzrecht 63
Schlagworte:	Deutschland > Unternehmensstabilisierungs- und -restrukturierungsgesetz Debt-equity swap Investor Publizitätspflicht Unternehmenskrise Firmenübernahmen Insolvenzrecht Eigenkapital Hochschulschrift
Online-Zugang:	Inhaltsverzeichnis
Beschreibung:	XVI, 370 Seiten 21 cm x 14.5 cm
ISBN:	9783814516639 381451663X

Internformat

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Datensatz im Suchindex

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adam_text	INHALTSVERZEICHNIS RN. SEITE VORWORT ........................................................................................................................ V EINLEITUNG ....................................................................................................... 1 1 A. EINFUEHRUNG ......................................................................................... 1 1 B. UNTERSUCHUNGSGEGENSTAND ............................................................... 7 ......... 3 KAPITEL 1: DISTRESSED DEBT INVESTING - DER MARKT, DIE AKTEURE, DIE STRATEGIEN .................................................... 12 ......... 5 A. DER MARKT FUER DISTRESSED DEBT ........................................................ 13 5 I. BEGRIFFSBILDUNG ........................................................................ 14 ......... 5 1. DISTRESSED DEBT .................................................................. 14 ......... 5 2. NON-PERFORMING-LOAN ............................................................. 16 .......... 6 3. SUB-PERFORMING-LOAN ............................................................. 18 .......... 7 II. SEKUNDAERMARKT FUER DISTRESSED DEBT ......................................... 19 ......... 8 1. MARKTSITUATION UND ENTWICKLUNG ....................................... 19 ......... 8 2. MOTIVE FUER DEN VERKAUF ..................................................... 25 ....... 12 3. MOTIVATION DER KAEUFER ....................................................... 28 ....... 14 III. DISTRESSED DEBT INVESTOREN ..................................................... 32 ....... 15 1. FINANZINVESTOREN ................................................................. 33 15 A) PRIVATE EQUITY FONDS ................................................... 34 ....... 16 B) HEDGE FONDS ............................................................... 40 ....... 19 2. STRATEGISCHE INVESTOREN ..................................................... 44 ....... 22 B. INVESTITIONSSTRATEGIEN ..................................................................... 47 ....... 23 I. LOAN-TO-OWN ........................................................................... 48 ....... 23 II. ARBITRAGE/CLAIMS-FLIPPING ...................................................... 54 ....... 26 1. ALLGEMEIN ........................................................................... 54 ....... 26 2. KURZFRISTIG ODER LANGFRISTIG? .............................................. 58 ....... 27 3. AKTIV ODER PASSIV? .............................................................. 60 ....... 29 III. WORKOUT ..................................................................................... 63 30 IV. DEBT-BUY-BACK ......................................................................... 65 ....... 30 C. ZIELOBJEKTE FUER LOAN-TO-OWN-TRANSAKTIONEN ................................. 68 ....... 31 I. AUSWAHL DER ZIELGESELLSCHAFT ................................................... 69 ....... 32 1. FREMDKAPITALSTRUKTUR ......................................................... 70 ....... 32 2. GROESSE DER ZIELGESELLSCHAFT ................................................. 72 ....... 33 3. OPERATIVE PERFORMANCE ...................................................... 75 ....... 34 VII INHALTSVERZEICHNIS RN. SEITE 4. INSOLVENZFESTIGKEIT DER ASSETS ............................................ 76 ....... 35 5. IM FOKUS: LBO-GESELLSCHAFTEN .......................................... 77 ....... 35 II. AUSWAHL DER FORDERUNGEN ...................................................... 79 ....... 36 KAPITELL: DIE UMSETZUNG DER LOAN-TO-OWN-STRATEGIE .................... 88 ....... 41 A. FORDERUNGSERWERB ............................................................................ 90 ....... 41 I. ERWERB EINER BEHERRSCHENDEN STELLUNG ....................................... 91 41 1. BLOCKIERUNG ANDERWEITIGER SANIERUNGEN ........................... 92 ....... 42 2. DURCHSETZUNG DES EIGENEN RESTRUKTURIERUNGSPLANS ............. 93 ..... 42 II. ABLAUF DES ERWERBS .................................................................. 95 ....... 43 B. EINTAUSCH DER FORDERUNGEN IN EIGENKAPITAL: DER DEBT TO EQUITY SWAP ............................................................................................... 96 ....... 43 I. TYPOLOGIE ................................................................................ 99 ....... 44 1. DER ECHTE DEBT TO EQUITY SWAP .......................................... 100 ..... 44 2. DER UNECHTE DEBT TO EQUITY SWAP ...................................... 107 ..... 47 3. PARTEIEN DES SWAPS ............................................................. 109 ..... 48 II. INSOLVENZPLANVERFAHREN ........................................................... 111 49 1. UEBERBLICK UND PRAKTISCHE BEDEUTUNG ................................. 111 49 2. EINFLUSSNAHME DURCH DIE LOAN-TO-OWN INVESTOREN ........... 113 ..... 49 A) EINFLUSS AUF DEN VORLAEUFIGEN GLAEUBIGERAUSSCHUSS IM VORFELD DER UEBERNAHME ......................................... 115 AA) UEBERWACHUNGS UND INFORMATIONSRECHTE ............... 116 BB) MITWIRKUNGSRECHTE ................................................ 119 50 50 52 CC) AUSWAHL DES VORLAEUFIGEN SACHWALTERS BZW. INSOLVENZVERWALTERS .............................................. 121 ..... 53 (1) BESCHLUSS DES VORLAEUFIGEN GLAEUBIGER AUSSCHUSSES .................................................... 122 ....... 54 (2) SCHULDNERVORSCHLAG IM SCHUTZSCHIRM VERFAHREN ......................................................... 125 ..... 55 (3) NACHTRAEGLICHER AUSTAUSCH DER GERICHTLICH EINGESETZTEN PERSON .................................. 126 B) EINFLUSS AUF DIE AUSARBEITUNG DES INSOLVENZPLANS ...... 129 C) CRAM DOWN DER ALTGESELLSCHAFTER ............................... 133 III. DER NEUE PRAEVENTIVE RESTRUKTURIERUNGSRAHMEN DES STARUG .... 139 1. ALLGEMEINES ....................................................................... 141 56 57 59 62 63 A) ZIELVORSTELLUNG DES GESETZGEBERS IM KONTEXT DER RESTRUKTURIERUNGSRICHTLINIE ............................. B) EINGANGSVORAUSSETZUNGEN ........................................... C) MEHRHEITSVERFAHREN ..................................................... D) PUBLIZITAET UND GERICHTLICHE KONTROLLE .......................... 141 ..... 63 143 ..... 65 144 ..... 66 148 ..... 69 VIII INHALTSVERZEICHNIS RN. SEITE 2. ANWENDUNGSBEREICH DES PRAEVENTIVEN RESTRUKTURIERUNGS RAHMENS ....................................................................... 151 71 A) SCHULDNER .................................................................. 152 ....... 71 B) BETEILIGTE INVESTOREN AUF GLAEUBIGERSEITE .................... 155 73 AA) SYNDIZIERTE KREDITE ............................................. 156 ....... 73 BB) SCHULDVERSCHREIBUNGEN ....................................... 157 ....... 74 CC) SCHULDSCHEINDARLEHEN ......................................... 159 ....... 75 (1) EIGNUNG FUER DISTRESSED DEBT INVESTOREN ......... 160 ..... 76 (2) SCHICKSAL DER ALTEMISSIONEN ......................... 162 ....... 77 C) EINBEZIEHUNG DER GESELLSCHAFTER ............................... 166 ....... 79 D) FLEXIBILITAET ................................................................. 168 ....... 80 E) GRUPPENBILDUNG ........................................................ 172 ....... 83 3. INHALTLICHE GESTALTUNGSFREIHEIT ........................................ 174 ....... 84 4. DURCHSETZUNG DER UEBERNAHME: ANNAHME DES PLANS UND ER AM DOWN DISSENTIERENDER BETEILIGTER ...................... 178 ....... 86 A) ZUSTIMMUNG DER MEHRHEIT DER GRUPPEN .................... 181 87 B) SCHLECHTERSTELLUNGSVERBOT, § 26 ABS. 1 NR. 1 STARUG .... 183 ...... 88 C) ANGEMESSENE BETEILIGUNG AM PLANWERT ................... 187 ....... 89 AA) FUER CRAM DOWN EINER GLAEUBIGERGRUPPE ............... 188 ....... 90 (1) BESSERSTELLUNGSVERBOT, § 27 ABS. 1 NR. 1 STARUG .................................................. 188 ....... 90 (2) VERTEILUNGSREGEL: MODIFIZIERTE ABSOLUTE PRIORITY RULE ........................................... 189 ....... 90 (A) GEGENLEISTUNGSPRIVILEG ........................... 190 ....... 91 (AA) WERTZUWEISUNG AN ALTGESELLSCHAFTER ... 193 .... 92 (BB) AUSNUTZEN VON INFORMATIONS ASYMMETRIEN .................................... 196 ....... 94 (B) MODIFIKATIONDER ABSOLUTE PRIORITY RULE ... 198 .... 95 (AA) § 28 ABS. 2 NR. 1 STARUG ............. 199 ....... 95 (BB) § 28 ABS. 2 NR. 2 STARUG ............... 202 97 (3) KEINE BESSERSTELLUNG GLEICHRANGIGER GLAEUBIGER, § 27 ABS. 1 NR. 3 STARUG ........................ 203 97 BB) CRAM DOWN DER GESELLSCHAFTER .............................. 207 99 D) ABWEICHUNGSMOEGLICHKEITEN ........................................ 210 .... 100 AA) WERTZUWEISUNG AM PLAN VORBEI ............................ 211 .... 101 BB) SAFE HARBOR-REGELUNG FUER FINANZIERUNGEN ........... 213 .... 102 CC) GESCHENKE DURCH DEN PLAN .................................... 222 .... 106 5. FAKTISCHER KONTROLLERWERB DURCH ERWERB VON DISTRESSED DEBTS ........................................................................... 226 .... 108 A) EINLEITUNG .................................................................... 228 .... 108 IX INHALTSVERZEICHNIS RN. SEITE B) BLOCKADEPOSITION ........................................................ 231 .... 109 AA) RESTRUKTURIERUNG SYNDIZIERTER KREDITE ............ 233 . .... 110 (1) AENDERUNG WESENTLICHER KREDITBEDINGUNGEN .... 234 .... 110 (2) AENDERUNG NICHT WESENTLICHER KREDIT BEDINGUNGEN ................................ 236 . .... 110 BB) RESTRUKTURIERUNG VON ANLEIHEN ....................... 240 . .... 112 CC) RESTRUKTURIERUNG VON SCHULDSCHEINDARLEHEN .. 242 . .... 112 DD) SANIERENDE EIGENKAPITALERHOEHUNG .................. 243 . .... 113 EE) ZWISCHENFAZIT .................................................. 245 . .... 113 C) KUENDIGUNG UND FAELLIGSTELLUNG VON KREDITEN ............... 248 .... 114 AA) KUENDIGUNGSGRUENDE BEI DARLEHEN .................... 249 .... 114 (1) VERSTOSS GEGEN FINANCIAL COVENANTS .. 251 .. .... 115 (2) VERSTOSS GEGEN ANDERE COVENANTS ...... 258 . .... 118 BB) KUENDIGUNGSGRUENDE BEI ANLEIHEN .................... 260 .... 119 (1) KUENDIGUNG WEGEN VERSTOSS GEGEN COVENANTS ....261 ..... 119 (2) GESETZLICHE KUENDIGUNGSRECHTE ....................... 263 .... 120 (A) KEINE KUENDIGUNG BEI GEFAEHRDUNG DES RUECKZAHLUNGSANSPRUCHS ............... 266 .... 122 (B) WEITERE KUENDIGUNGSGRUENDE ...................... 268 .... 123 (3) EINSCHRAENKUNG DER KUENDIGUNG ................. 272 .... 124 CC) KUENDIGUNGSGRUENDE BEI SCHULDSCHEINDARLEHEN 277 .... 125 DD) ERKLAERUNG UND UMFANG DER KUENDIGUNG 278 .... 126 (1) BEI DARLEHENSFINANZIERUNG ....................... 279 .... 126 (2) BEI ANLEIHEN ............................................. 281 .... 126 (3) BEI SCHULDSCHEINDARLEHEN ........................ 284 .... 128 EE) ZUSAMMENFASSUNG: KUENDIGUNGSMOEGLICHKEIT VERMITTELT DRUCKPOTENTIAL ................................ 286 .... 128 D) INTERESSENGLEICHSCHALTUNG MIT DER GESCHAEFTSLEITUNG .... 289 .... 129 AA) RECHTLICHE AUSGANGSLAGE 290 .... 129 BB) INCENTIVIERUNG DES MANAGEMENTS DURCH ERHALT DER EIGENEN POSITION 291 .... 130 CC) INCENTIVIERUNG DURCH PARTIZIPATION AM EQUITY UPSIDE 296 .... 132 DD) INCENTIVIERUNG DURCH HAFTUNGSVERMEIDUNG 297 .... 133 E) ERGEBNIS: MACHTWECHSEL IN DER FINANZIELLEN KRISE DER GESELLSCHAFT 299 .... 134 6. NUTZUNG DER MACHTPOSITION ZUR DURCHFUEHRUNG DES DEBT TO EQUITY SWAP ................................................................ 301 .... 135 A) EINFLUSSNAHME AUF DIE GESCHAEFTSLEITUNG ..................... 302 .... 136 B) WIDERSTAND VON SEITEN DER GESELLSCHAFTER VERMEIDEN 308 138 AA) BEI EINER GMBH ALS ZIELGESELLSCHAFT 310 .... 139 X INHALTSVERZEICHNIS RN. SEITE BB) BEI EINER AKTIENGESELLSCHAFT ALS ZIELGESELLSCHAFT ... 316 .... 142 CC) INSBESONDERE: KEIN ZUSTIMMUNGSERFORDERNIS NACH § 11 LB AKTG BEI BOERSENNOTIERTEN AKTIEN GESELLSCHAFTEN 317 .... 143 7. ZUSAMMENFASSUNG .............................................................. 322 .... 145 IV. SCHEME OF ARRANGEMENT ......................................................... 323 .... 146 V. DEBT TO EQUITY SWAP NACH DEM SCHVG ................................... 324 .... 147 1. ANWENDUNGSBEREICH UND BESCHLUSSFASSUNG ...................... 325.... 147 2. DURCHFUEHRUNG DES DEBT TO EQUITY SWAPS .......................... 328 .... 148 3. PRAKTISCHE RELEVANZ .......................................................... 330 .... 149 C. SHARE PLEDGE ENFORCEMENT ............................................................. 331 .... 150 D. DEBT ASSET SWAP ............................................................................ 340.... 154 E. ZUSAMMENFASSUNG ......................................................................... 344 .... 156 KAPITEL 3: VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHTEN DE LEGE LATA ........................... 347 .... 159 A. NOTWENDIGKEIT FUER TRANSPARENZ IM VORFELD EINER SCHULDEN BASIERTEN UEBERNAHME AUS SICHT DES KAPITALMARKTRECHTS .......... 349 .... 159 I. ERKENNBARKEIT DES MACHTGEFUEGES INNERHALB DER GESELLSCHAFT ... 349.... 159 II. AUFDECKUNG SICH ANDEUTENDER MACHTWECHSEL - ANSCHLEICHEN .... 353 .... 162 III. ERHOEHUNG DER INFORMATIONSEFFIZIENZ DES MARKTES ................... 357 .... 164 1. INFORMATIONSEFFIZIENZ NACH DER EFFICIENT CAPITAL MARKETS HYPOTHESIS ................................................................... 359 .... 165 2. AENDERUNG DER BETEILIGUNGSSTRUKTUR DER GESELLSCHAFT ........ 362.... 168 3. HIDDEN OWNERSHIP ............................................................ 365 .... 169 4. UEBERNAHME DER GESELLSCHAFT - PERSON DES ERWERBERS ....... 366 .... 170 IV. VERRINGERUNG DES INSIDERHANDELS ............................................. 367 .... 171 V. STAERKUNG DES ANLEGERVERTRAUENS IN DEN MARKT ........................ 371 .... 173 VI. SICHTBARKEIT DES FREEFLOATS ...................................................... 373 .... 175 B. KAPITALMARKTRECHTLICHE BETEILIGUNGSTRANSPARENZ ........................... 375 .... 175 I. EINFUEHRUNG ............................................................................... 375 .... 175 II. MELDEPFLICHTEN BEIM ECHTEN DEBT TO EQUITY SWAP .................. 378.... 177 1. NACH § 33 ABS. 1 WPHG .................................................. 379 .... 177 A) BEZUGSOBJEKT DES ERWERBS .......................................... 381 .... 177 B) STIMMRECHTE AN EINEM EMITTENTEN .............................. 384 .... 178 AA) ECHTER DEBT EQUITY SWAP MIT KAPITALSCHNITT AUF NULL 386 .... 178 BB) ECHTER DEBT EQUITY SWAP OHNE KAPITALSCHNITT AUF NULL ............................................................ 388 .... 178 CC) KEINE AUSWIRKUNG DURCH ETWAIGES INSOLVENZ VERFAHREN ......................................................... 389 .... 179 XI INHALTSVERZEICHNIS RN. SEITE C) SCHWELLENBERUEHRUNG DURCH YYERWERB ......................... 390 .... 179 2. ZURECHNUNG VON STIMMRECHTEN NACH § 34 WPHG ............ 393 .... 180 A) ... UEBERBLICK UEBER DIE ZURECHNUNGSTATBESTAENDE DES §34 WPHG ............................................... 394 . .... 180 B) ZURECHNUNG GEM. § 34 ABS. 1 WPHG BEIM ECHTEN DEBT TO EQUITY SWAP 400 .... 183 C) ACTING IN CONCERT GEM. § 34 ABS. 2 WPHG ............... 406 .... 184 AA) ABSTIMMUNG AUSSERHALB DER HAUPTVERSAMMLUNG, § 34 ABS. 2 S. 2 ALT. 2 WPHG .............................. 407 .... 184 (1) ART DER ABSTIMMUNG ....................................... 411 .... 185 (A) GEGENSEITIGE KOMMUNIKATION .................. 413 .... 187 (B) FREIWILLIGKEIT ERFORDERLICH? ...................... 415 .... 188 (2) GEGENSTAND DER ABSTIMMUNG ......................... 418 .... 190 (A) ABGESTIMMTER ERWERB VON AKTIEN ........... 422 .... 191 (B) UEBERNAHME UND RESTRUKTURIERUNG ............ 427 .... 193 BB) ABSTIMMUNG BEZUEGLICH STIMMRECHTSAUSUEBUNG, § 34 ABS. 2 S. 2 ALT. 1 WPHG .............................. 430 .... 194 (1) AUSUEBUNG VON STIMMRECHTEN ......................... 430 .... 194 (2) ABSTIMMUNG ................................................... 434 .... 195 (3) GEGENSTAND DER ABSTIMMUNG ......................... 437 .... 197 CC) EINZELFALLAUSNAHME ............................................... 438 .... 198 (1) MATERIELLES ODER FORMELLES BEGRIFFS VERSTAENDNIS? .............................................. 440 .... 198 (2) AUSLEGUNG DES EINZELFALLKRITERIUM NACH FORMELLER ANSICHT ............................. 443 .... 200 (3) UEBERNAHME PER DEBT TO EQUITY SWAP ALS EINZELFALL? ............................... 448 .... 202 3. MELDEPFLICHT FUER INSTRUMENTE GERN. § 38 ABS. 1 WPHG .... 451 .... 203 4. ZWISCHENFAZIT: VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHTEN BEIM ECHTEN DEBT TO EQUITY SWAP ................................................... 454 .... 203 III. MELDEPFLICHTEN BEI UNECHTEM DEBT TO EQUITY SWAP, DEBT ASSET SWAP UND SHARE PLEDGE ENFORCEMENT ...................... 456 .... 204 1. MELDEPFLICHTEN NACH §§ 33, 34 WPHG ............................. 458 .... 205 2. MELDEPFLICHTEN GERN. § 38 ABS. 1 WPHG .......................... 461 .... 205 A) ALLGEMEINES ................................................................ 462 .... 206 B) INSTRUMENTE ................................................................. 464 .... 206 C) ERWERBSRECHT, § 38 ABS. 1 S. 1 NR. 1 WPHG ................ 466 .... 207 D) FORDERUNGEN ALS INSTRUMENTE MIT VERGLEICHBARER WIRTSCHAFTLICHER WIRKUNG I. S. D. § 38 ABS. 1 S. 1 NR. 2 WPHG? 469 .... 208 AA) TELOS: VERHINDERUNG EINES YYANSCHLEICHENS ........ 471 .... 209 BB) MIT AKTIEN VERGLEICHBARE WIRTSCHAFTLICHE WIRKUNG? ........................................................ 472 .... 210 XII INHALTSVERZEICHNIS RN. SEITE CC) ERWERBSMOEGLICHKEIT UNMITTELBAR IM INSTRUMENT ANGELEGT ........................................................... 478 .... 213 DD) YYWIRTSCHAFTLICHE LOGIK DES ANTEILSERWERBS ........ 482 .... 214 EE) SHARE PLEDGE ENFORCEMENT - BESONDERHEIT BEI PFANDRECHTEN? ................................................. 487.... 216 E) MOEGLICHKEIT DER ANALOGEN ANWENDUNG ....................... 491 .... 219 3. FAZIT .................................................................................. 497 .... 221 IV. BEWERTUNG DER TRANSPARENZREGELN ........................................... 499 .... 222 1. AUFDECKEN DER BESTEHENDEN MACHT UND EINFLUSS STRUKTUREN .................................................................... 500 .... 222 2. OFFENLEGUNG BEVORSTEHENDER STIMMRECHTSTRANSAKTIONEN .... 506.... 224 3. INFORMATIONSEFFIZIENZ ....................................................... 510 .... 226 4. FREEFLOAT ........................................................................... 515 .... 227 C. KAPITALMARKTRECHTLICHE AD-HOC-PUBLIZITAET ...................................... 517 .... 228 I. SACHLICHER UND PERSOENLICHER ANWENDUNGSBEREICH DES ART. 17 MAR ............................................................... 519 .... 229 II. GEGENSTAND DER VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHT: INSIDER INFORMATIONEN .................................................................... 521 .... 229 1. PRAEZISEINFORMATION ........................................................... 522 .... 230 A) ALLGEMEIN .................................................................... 522 .... 230 B) PRAEZISE INFORMATIONEN BEI LOAN-TO-OWN-SITUATIONEN .... 526 .... 231 AA) OBJEKTIVE UMSTAENDE ............................................. 527 .... 232 BB) SUBJEKTIVE UMSTAENDE ............................................ 529 .... 232 2. NICHT OEFFENTLICH BEKANNT .................................................... 534 .... 234 3. BEZUG ZUM EMITTENTEN ODER EINEM FINANZINSTRUMENT ....... 538.... 235 4. KURSRELEVANZ ..................................................................... 539 .... 235 A) DER VERSTAENDIGE ANLEGER ............................................ 541 .... 236 B) GEEIGNETHEIT ZUR ERHEBLICHEN KURSBEEINFLUSSUNG ....... 545 .... 237 C) KURSRELEVANZ BEI SCHULDENBASIERTEN UEBERNAHMEN ...... 549 .... 239 AA) DER ERWERB EINER BEHERRSCHENDEN STELLUNG IM FREMDKAPITAL .................................................... 551 .... 240 (1 ) BEI FREMDKAPITALPOSITIONEN, DIE NICHT BOERSEN NOTIERT SIND ................................................ 552 .... 241 (2 ) FREMDKAPITAL ALS FINANZINSTRUMENT GEM. ART 3 ABS. 1 NR. 1 MAR .................................... 559 .... 245 BB) VERAENDERUNG DER LEITUNGSSTRUKTUR SCHON VOR DER UEBERNAHME ..................................................... 563 .... 246 CC) EINLEITUNG EINES RESTRUKTURIERUNGSVERFAHRENS ...... 570.... 249 DD) DURCHFUEHRUNG VON DEBT TO EQUITY SWAP UND ANDEREN SANIERUNGSMASSNAHMEN ..................... 574 .... 250 EE) LOAN-TO-OWN-UEBERNAHMEN ALS GESTRECKTE SACH VERHALTE ................................................................. 577.... 252 XIII INHALTSVERZEICHNIS RN. SEITE 5. ZUSAMMENFASSUNG ............................................................. 582 .... 254 III. VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHT BEI UNMITTELBARER BETROFFENHEIT, ART. 17 ABS. 1 MAR .......................................................... 583 .... 254 IV. BEWERTUNG DER PUBLIZITAETSWIRKUNG DES ART. 17 MAR .............. 587 .... 256 1. INFORMATIONSALLOKATION: WER WEISS WAS? ............................ 588 .... 256 2. MOEGLICHKEIT DER SELBSTBEFREIUNG GERN. ART. 17 ABS. 4 MAR ........................................................................... 593 .... 258 A) BERECHTIGTES INTERESSE DES EMITTENTEN ......................... 594 .... 258 B) KEINE IRREFUEHRUNG DES MARKTES ................................... 600 .... 261 C) GEHEIMHALTUNG DER INSIDERINFORMATION ...................... 602 .... 262 D) FAZIT SELBSTBEFREIUNG .................................................. 603 .... 263 3. FOLGE: INFORMATIONSASYMMETRIE ........................................ 605 .... 263 D. SCHLUSSBETRACHTUNG: INFORMATIONELLES VAKUUM? ........................... 607 .... 264 I. OFFENLEGUNGSPFLICHT FUER GESCHAEFTE MIT NAHESTEHENDEN PERSONEN 608 .... 264 II. PUBLIZITAETSPFLICHTEN NACH KAGB ............................................. 611 .... 266 III. AKTIENRECHTLICHE MELDEPFLICHTEN ............................................. 615 .... 268 IV. OFFENLEGUNG DURCH DIE INVESTOREN ........................................... 617 .... 269 V. SONSTIGE INFORMATIONSQUELLEN .................................................. 619 .... 269 VI. ZWISCHENERGEBNIS .................................................................... 622 .... 271 KAPITEL 4: TRANSPARENZBEDUERFNIS AUS GESELLSCHAFTSRECHTLICHER SICHT .................................................................... 623 .... 273 A. ERHOEHTE EINGRIFFSQUALITAET DES STARUG .......................................... 625 .... 273 B. AUSSCHALTUNG DER PRIVATAUTONOMEN INVESTITIONSFREIHEIT ............... 628 .... 274 I. HANDLUNGSOPTIONEN FUER DEN SCHULDNER .................................... 629 .... 275 II. CORPORATE GOVERNANCE - EINFLUSS DER GESELLSCHAFTER .............. 632 .... 276 III. FRUEHZEITIGE KENNTNIS ALS VORAUSSETZUNG ................................. 634 .... 277 C. EX ANTE-KONTROLLE DER GESCHAEFTSLEITUNG ........................................ 637 .... 278 D. INFORMATIONSASYMMETRIE IM EX POST-RECHTSSCHUTZ ....................... 640 .... 279 E. FAZIT ............................................................................................... 644 .... 281 KAPITEL 5: VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHTEN DE LEGE FERENDA ................... 646 .... 283 A. BISHERIGE VORSCHLAEGE DE LEGE FERENDA .......................................... 648 .... 283 I. VORSCHLAG VON LIPSON ............................................................... 648 .... 283 II. VORSCHLAG VON HARNER ............................................................. 650 .... 284 III. DER VORSCHLAG VON FLORSTEDT ................................................... 652 .... 284 IV. REFORMVORSCHLAG VON BRINKMANN ............................................ 654 .... 285 V. DER VORSCHLAG PALENKERS ......................................................... 656 .... 286 XIV INHALTSVERZEICHNIS RN. SEITE B. EIGENER REGELUNGS VOR SCHLAG ......................................................... 658 .... 287 I. KREIS DER ERFASSTE ZIELGESELLSCHAFTEN: WIE WEIT REICHT DAS REGULIERUNGSBEDUERFHIS? ............................................... 661 .... 288 1. OFFENLEGUNGSINTERESSE FUER PRIVATE UND BOERSENNOTIERTE UNTERNEHMEN ..................................................................... 662 .... 288 2. SCHUTZ DURCH DIE LEGISLATIVE NOTWENDIG? .......................... 664 .... 289 II. OFFENZULEGENDE POSITIONEN ...................................................... 668 .... 292 1. ART DER OFFENZULEGENDEN FORDERUNGEN: FINANZVERBINDLICH KEITEN ................................................................................. 669 .... 292 2. OFFENLEGUNG AUCH FUER ORIGINAEREN ERWERB ......................... 673 .... 295 3. SCHWELLENWERTE ................................................................. 677 .... 296 4. SCHWELLENBERECHNUNG ....................................................... 681 .... 297 5. ZURECHNUNGSTATBESTAENDE ................................................... 685 .... 298 III. BEGRENZUNG DES PERSOENLICHEN ANWENDUNGSBEREICHS ............... 688 .... 299 1. KONZEPTION VON PALENKER: EINGRENZUNG AUF INVESTMENT FONDS .................................................................................. 689 .... 299 2. EIGENER VORSCHLAG: EINGRENZUNG AUF AKTIVISTISCHE INVESTOREN .................................................................... 690 .... 300 A) BEGRUENDUNG ................................................................ 691 .... 301 AA) FUNKTIONALE BEGRUENDUNG DER TRANSPARENZ PFLICHTEN ................................................................ 691 .... 301 BB) TRANSAKTIONSKOSTEN ............................................... 692 .... 302 CC) ANREIZE ZUR INFORMATIONSSUCHE .............................. 697 .... 303 DD) KEIN OFFENLEGUNGSINTERESSE VON SEITEN DES EMITTENTEN ...................................................... 698 .... 304 B) UMSETZUNG .................................................................. 699 .... 304 AA) DIFFERENZIERUNG AUF TATBESTANDSEBENE UNTAUGLICH .... 700 .... 304 BB) SELEKTION AUF RECHTSFOLGENEBENE: MELDUNG ALS OBLIEGENHEIT .................................................... 702 .... 305 IV. OFFENLEGUNG UNABHAENGIG VON EINER FINANZIELLEN KRISE DES TARGETS ......................................................................... 705 .... 307 1. VOR UND NACHTEILE EINER BESCHRAENKUNG AUF DIE FINAN ZIELLE KRISE DER ZIELGESELLSCHAFT .................................. 706 .... 307 2. VORSCHLAG EINES KRISENUNABHAENGIGEN TRANSPARENZREGIMES ... 711 .... 309 A) KEIN INFORMATION OVERLOAD ......................................... 713 .... .. 309 B) KEINE ZUSAETZLICHE BELASTUNG FUER INVESTOREN ................ 714.... 310 V. SANKTIONIERUNG EINES VERSTOSSES .............................................. 715 .... 310 1. EINZIGE SANKTION: STIMMRECHTSVERLUST ............................. 717.... 311 2. KEIN WEITERGEHENDER RECHTSVERLUST .................................. 720.... 312 3. KEINE AUFSICHTSRECHTLICHEN SANKTIONEN ............................ 724 .... 313 XV INHALTSVERZEICHNIS RN. SEITE VI. WEITERE DETAILFRAGEN ................................................................ 725 .... 313 1. OFFENLEGUNG DER HANDELSSTRATEGIE? ................................... 726 .... 314 2. KEINE OFFENLEGUNG DES KAUFPREISES .................................. 730.... 315 3. ZU GUTER LETZT: EUROPAWEITE REFORM ................................ 733 .... 316 FAZIT ............................................................................................................. 734 .... 317 LITERATURVERZEICHNIS ............................................................... 321 STICHWORTVERZEICHNIS .............................................................................................. 369 XVI
adam_txt	INHALTSVERZEICHNIS RN. SEITE VORWORT . V EINLEITUNG . 1 1 A. EINFUEHRUNG . 1 1 B. UNTERSUCHUNGSGEGENSTAND . 7 . 3 KAPITEL 1: DISTRESSED DEBT INVESTING - DER MARKT, DIE AKTEURE, DIE STRATEGIEN . 12 . 5 A. DER MARKT FUER DISTRESSED DEBT . 13 5 I. BEGRIFFSBILDUNG . 14 . 5 1. DISTRESSED DEBT . 14 . 5 2. NON-PERFORMING-LOAN . 16 . 6 3. SUB-PERFORMING-LOAN . 18 . 7 II. SEKUNDAERMARKT FUER DISTRESSED DEBT . 19 . 8 1. MARKTSITUATION UND ENTWICKLUNG . 19 . 8 2. MOTIVE FUER DEN VERKAUF . 25 . 12 3. MOTIVATION DER KAEUFER . 28 . 14 III. DISTRESSED DEBT INVESTOREN . 32 . 15 1. FINANZINVESTOREN . 33 15 A) PRIVATE EQUITY FONDS . 34 . 16 B) HEDGE FONDS . 40 . 19 2. STRATEGISCHE INVESTOREN . 44 . 22 B. INVESTITIONSSTRATEGIEN . 47 . 23 I. LOAN-TO-OWN . 48 . 23 II. ARBITRAGE/CLAIMS-FLIPPING . 54 . 26 1. ALLGEMEIN . 54 . 26 2. KURZFRISTIG ODER LANGFRISTIG? . 58 . 27 3. AKTIV ODER PASSIV? . 60 . 29 III. WORKOUT . 63 30 IV. DEBT-BUY-BACK . 65 . 30 C. ZIELOBJEKTE FUER LOAN-TO-OWN-TRANSAKTIONEN . 68 . 31 I. AUSWAHL DER ZIELGESELLSCHAFT . 69 . 32 1. FREMDKAPITALSTRUKTUR . 70 . 32 2. GROESSE DER ZIELGESELLSCHAFT . 72 . 33 3. OPERATIVE PERFORMANCE . 75 . 34 VII INHALTSVERZEICHNIS RN. SEITE 4. INSOLVENZFESTIGKEIT DER ASSETS . 76 . 35 5. IM FOKUS: LBO-GESELLSCHAFTEN . 77 . 35 II. AUSWAHL DER FORDERUNGEN . 79 . 36 KAPITELL: DIE UMSETZUNG DER LOAN-TO-OWN-STRATEGIE . 88 . 41 A. FORDERUNGSERWERB . 90 . 41 I. ERWERB EINER BEHERRSCHENDEN STELLUNG . 91 41 1. BLOCKIERUNG ANDERWEITIGER SANIERUNGEN . 92 . 42 2. DURCHSETZUNG DES EIGENEN RESTRUKTURIERUNGSPLANS . 93 . 42 II. ABLAUF DES ERWERBS . 95 . 43 B. EINTAUSCH DER FORDERUNGEN IN EIGENKAPITAL: DER DEBT TO EQUITY SWAP . 96 . 43 I. TYPOLOGIE . 99 . 44 1. DER ECHTE DEBT TO EQUITY SWAP . 100 . 44 2. DER UNECHTE DEBT TO EQUITY SWAP . 107 . 47 3. PARTEIEN DES SWAPS . 109 . 48 II. INSOLVENZPLANVERFAHREN . 111 49 1. UEBERBLICK UND PRAKTISCHE BEDEUTUNG . 111 49 2. EINFLUSSNAHME DURCH DIE LOAN-TO-OWN INVESTOREN . 113 . 49 A) EINFLUSS AUF DEN VORLAEUFIGEN GLAEUBIGERAUSSCHUSS IM VORFELD DER UEBERNAHME . 115 AA) UEBERWACHUNGS UND INFORMATIONSRECHTE . 116 BB) MITWIRKUNGSRECHTE . 119 50 50 52 CC) AUSWAHL DES VORLAEUFIGEN SACHWALTERS BZW. INSOLVENZVERWALTERS . 121 . 53 (1) BESCHLUSS DES VORLAEUFIGEN GLAEUBIGER AUSSCHUSSES . 122 . 54 (2) SCHULDNERVORSCHLAG IM SCHUTZSCHIRM VERFAHREN . 125 . 55 (3) NACHTRAEGLICHER AUSTAUSCH DER GERICHTLICH EINGESETZTEN PERSON . 126 B) EINFLUSS AUF DIE AUSARBEITUNG DES INSOLVENZPLANS . 129 C) CRAM DOWN DER ALTGESELLSCHAFTER . 133 III. DER NEUE PRAEVENTIVE RESTRUKTURIERUNGSRAHMEN DES STARUG . 139 1. ALLGEMEINES . 141 56 57 59 62 63 A) ZIELVORSTELLUNG DES GESETZGEBERS IM KONTEXT DER RESTRUKTURIERUNGSRICHTLINIE . B) EINGANGSVORAUSSETZUNGEN . C) MEHRHEITSVERFAHREN . D) PUBLIZITAET UND GERICHTLICHE KONTROLLE . 141 . 63 143 . 65 144 . 66 148 . 69 VIII INHALTSVERZEICHNIS RN. SEITE 2. ANWENDUNGSBEREICH DES PRAEVENTIVEN RESTRUKTURIERUNGS RAHMENS . 151 71 A) SCHULDNER . 152 . 71 B) BETEILIGTE INVESTOREN AUF GLAEUBIGERSEITE . 155 73 AA) SYNDIZIERTE KREDITE . 156 . 73 BB) SCHULDVERSCHREIBUNGEN . 157 . 74 CC) SCHULDSCHEINDARLEHEN . 159 . 75 (1) EIGNUNG FUER DISTRESSED DEBT INVESTOREN . 160 . 76 (2) SCHICKSAL DER ALTEMISSIONEN . 162 . 77 C) EINBEZIEHUNG DER GESELLSCHAFTER . 166 . 79 D) FLEXIBILITAET . 168 . 80 E) GRUPPENBILDUNG . 172 . 83 3. INHALTLICHE GESTALTUNGSFREIHEIT . 174 . 84 4. DURCHSETZUNG DER UEBERNAHME: ANNAHME DES PLANS UND ER AM DOWN DISSENTIERENDER BETEILIGTER . 178 . 86 A) ZUSTIMMUNG DER MEHRHEIT DER GRUPPEN . 181 87 B) SCHLECHTERSTELLUNGSVERBOT, § 26 ABS. 1 NR. 1 STARUG . 183 . 88 C) ANGEMESSENE BETEILIGUNG AM PLANWERT . 187 . 89 AA) FUER CRAM DOWN EINER GLAEUBIGERGRUPPE . 188 . 90 (1) BESSERSTELLUNGSVERBOT, § 27 ABS. 1 NR. 1 STARUG . 188 . 90 (2) VERTEILUNGSREGEL: MODIFIZIERTE ABSOLUTE PRIORITY RULE . 189 . 90 (A) GEGENLEISTUNGSPRIVILEG . 190 . 91 (AA) WERTZUWEISUNG AN ALTGESELLSCHAFTER . 193 . 92 (BB) AUSNUTZEN VON INFORMATIONS ASYMMETRIEN . 196 . 94 (B) MODIFIKATIONDER ABSOLUTE PRIORITY RULE . 198 . 95 (AA) § 28 ABS. 2 NR. 1 STARUG . 199 . 95 (BB) § 28 ABS. 2 NR. 2 STARUG . 202 97 (3) KEINE BESSERSTELLUNG GLEICHRANGIGER GLAEUBIGER, § 27 ABS. 1 NR. 3 STARUG . 203 97 BB) CRAM DOWN DER GESELLSCHAFTER . 207 99 D) ABWEICHUNGSMOEGLICHKEITEN . 210 . 100 AA) WERTZUWEISUNG AM PLAN VORBEI . 211 . 101 BB) SAFE HARBOR-REGELUNG FUER FINANZIERUNGEN . 213 . 102 CC) GESCHENKE DURCH DEN PLAN . 222 . 106 5. FAKTISCHER KONTROLLERWERB DURCH ERWERB VON DISTRESSED DEBTS . 226 . 108 A) EINLEITUNG . 228 . 108 IX INHALTSVERZEICHNIS RN. SEITE B) BLOCKADEPOSITION . 231 . 109 AA) RESTRUKTURIERUNG SYNDIZIERTER KREDITE . 233 . . 110 (1) AENDERUNG WESENTLICHER KREDITBEDINGUNGEN . 234 . 110 (2) AENDERUNG NICHT WESENTLICHER KREDIT BEDINGUNGEN . 236 . . 110 BB) RESTRUKTURIERUNG VON ANLEIHEN . 240 . . 112 CC) RESTRUKTURIERUNG VON SCHULDSCHEINDARLEHEN . 242 . . 112 DD) SANIERENDE EIGENKAPITALERHOEHUNG . 243 . . 113 EE) ZWISCHENFAZIT . 245 . . 113 C) KUENDIGUNG UND FAELLIGSTELLUNG VON KREDITEN . 248 . 114 AA) KUENDIGUNGSGRUENDE BEI DARLEHEN . 249 . 114 (1) VERSTOSS GEGEN FINANCIAL COVENANTS . 251 . . 115 (2) VERSTOSS GEGEN ANDERE COVENANTS . 258 . . 118 BB) KUENDIGUNGSGRUENDE BEI ANLEIHEN . 260 . 119 (1) KUENDIGUNG WEGEN VERSTOSS GEGEN COVENANTS .261 . 119 (2) GESETZLICHE KUENDIGUNGSRECHTE . 263 . 120 (A) KEINE KUENDIGUNG BEI GEFAEHRDUNG DES RUECKZAHLUNGSANSPRUCHS . 266 . 122 (B) WEITERE KUENDIGUNGSGRUENDE . 268 . 123 (3) EINSCHRAENKUNG DER KUENDIGUNG . 272 . 124 CC) KUENDIGUNGSGRUENDE BEI SCHULDSCHEINDARLEHEN 277 . 125 DD) ERKLAERUNG UND UMFANG DER KUENDIGUNG 278 . 126 (1) BEI DARLEHENSFINANZIERUNG . 279 . 126 (2) BEI ANLEIHEN . 281 . 126 (3) BEI SCHULDSCHEINDARLEHEN . 284 . 128 EE) ZUSAMMENFASSUNG: KUENDIGUNGSMOEGLICHKEIT VERMITTELT DRUCKPOTENTIAL . 286 . 128 D) INTERESSENGLEICHSCHALTUNG MIT DER GESCHAEFTSLEITUNG . 289 . 129 AA) RECHTLICHE AUSGANGSLAGE 290 . 129 BB) INCENTIVIERUNG DES MANAGEMENTS DURCH ERHALT DER EIGENEN POSITION 291 . 130 CC) INCENTIVIERUNG DURCH PARTIZIPATION AM EQUITY UPSIDE 296 . 132 DD) INCENTIVIERUNG DURCH HAFTUNGSVERMEIDUNG 297 . 133 E) ERGEBNIS: MACHTWECHSEL IN DER FINANZIELLEN KRISE DER GESELLSCHAFT 299 . 134 6. NUTZUNG DER MACHTPOSITION ZUR DURCHFUEHRUNG DES DEBT TO EQUITY SWAP . 301 . 135 A) EINFLUSSNAHME AUF DIE GESCHAEFTSLEITUNG . 302 . 136 B) WIDERSTAND VON SEITEN DER GESELLSCHAFTER VERMEIDEN 308 138 AA) BEI EINER GMBH ALS ZIELGESELLSCHAFT 310 . 139 X INHALTSVERZEICHNIS RN. SEITE BB) BEI EINER AKTIENGESELLSCHAFT ALS ZIELGESELLSCHAFT . 316 . 142 CC) INSBESONDERE: KEIN ZUSTIMMUNGSERFORDERNIS NACH § 11 LB AKTG BEI BOERSENNOTIERTEN AKTIEN GESELLSCHAFTEN 317 . 143 7. ZUSAMMENFASSUNG . 322 . 145 IV. SCHEME OF ARRANGEMENT . 323 . 146 V. DEBT TO EQUITY SWAP NACH DEM SCHVG . 324 . 147 1. ANWENDUNGSBEREICH UND BESCHLUSSFASSUNG . 325. 147 2. DURCHFUEHRUNG DES DEBT TO EQUITY SWAPS . 328 . 148 3. PRAKTISCHE RELEVANZ . 330 . 149 C. SHARE PLEDGE ENFORCEMENT . 331 . 150 D. DEBT ASSET SWAP . 340. 154 E. ZUSAMMENFASSUNG . 344 . 156 KAPITEL 3: VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHTEN DE LEGE LATA . 347 . 159 A. NOTWENDIGKEIT FUER TRANSPARENZ IM VORFELD EINER SCHULDEN BASIERTEN UEBERNAHME AUS SICHT DES KAPITALMARKTRECHTS . 349 . 159 I. ERKENNBARKEIT DES MACHTGEFUEGES INNERHALB DER GESELLSCHAFT . 349. 159 II. AUFDECKUNG SICH ANDEUTENDER MACHTWECHSEL - ANSCHLEICHEN . 353 . 162 III. ERHOEHUNG DER INFORMATIONSEFFIZIENZ DES MARKTES . 357 . 164 1. INFORMATIONSEFFIZIENZ NACH DER EFFICIENT CAPITAL MARKETS HYPOTHESIS . 359 . 165 2. AENDERUNG DER BETEILIGUNGSSTRUKTUR DER GESELLSCHAFT . 362. 168 3. HIDDEN OWNERSHIP . 365 . 169 4. UEBERNAHME DER GESELLSCHAFT - PERSON DES ERWERBERS . 366 . 170 IV. VERRINGERUNG DES INSIDERHANDELS . 367 . 171 V. STAERKUNG DES ANLEGERVERTRAUENS IN DEN MARKT . 371 . 173 VI. SICHTBARKEIT DES FREEFLOATS . 373 . 175 B. KAPITALMARKTRECHTLICHE BETEILIGUNGSTRANSPARENZ . 375 . 175 I. EINFUEHRUNG . 375 . 175 II. MELDEPFLICHTEN BEIM ECHTEN DEBT TO EQUITY SWAP . 378. 177 1. NACH § 33 ABS. 1 WPHG . 379 . 177 A) BEZUGSOBJEKT DES ERWERBS . 381 . 177 B) STIMMRECHTE AN EINEM EMITTENTEN . 384 . 178 AA) ECHTER DEBT EQUITY SWAP MIT KAPITALSCHNITT AUF NULL 386 . 178 BB) ECHTER DEBT EQUITY SWAP OHNE KAPITALSCHNITT AUF NULL . 388 . 178 CC) KEINE AUSWIRKUNG DURCH ETWAIGES INSOLVENZ VERFAHREN . 389 . 179 XI INHALTSVERZEICHNIS RN. SEITE C) SCHWELLENBERUEHRUNG DURCH YYERWERB " . 390 . 179 2. ZURECHNUNG VON STIMMRECHTEN NACH § 34 WPHG . 393 . 180 A) . UEBERBLICK UEBER DIE ZURECHNUNGSTATBESTAENDE DES §34 WPHG . 394 . . 180 B) ZURECHNUNG GEM. § 34 ABS. 1 WPHG BEIM ECHTEN DEBT TO EQUITY SWAP 400 . 183 C) ACTING IN CONCERT GEM. § 34 ABS. 2 WPHG . 406 . 184 AA) ABSTIMMUNG AUSSERHALB DER HAUPTVERSAMMLUNG, § 34 ABS. 2 S. 2 ALT. 2 WPHG . 407 . 184 (1) ART DER ABSTIMMUNG . 411 . 185 (A) GEGENSEITIGE KOMMUNIKATION . 413 . 187 (B) FREIWILLIGKEIT ERFORDERLICH? . 415 . 188 (2) GEGENSTAND DER ABSTIMMUNG . 418 . 190 (A) ABGESTIMMTER ERWERB VON AKTIEN . 422 . 191 (B) UEBERNAHME UND RESTRUKTURIERUNG . 427 . 193 BB) ABSTIMMUNG BEZUEGLICH STIMMRECHTSAUSUEBUNG, § 34 ABS. 2 S. 2 ALT. 1 WPHG . 430 . 194 (1) AUSUEBUNG VON STIMMRECHTEN . 430 . 194 (2) ABSTIMMUNG . 434 . 195 (3) GEGENSTAND DER ABSTIMMUNG . 437 . 197 CC) EINZELFALLAUSNAHME . 438 . 198 (1) MATERIELLES ODER FORMELLES BEGRIFFS VERSTAENDNIS? . 440 . 198 (2) AUSLEGUNG DES EINZELFALLKRITERIUM NACH FORMELLER ANSICHT . 443 . 200 (3) UEBERNAHME PER DEBT TO EQUITY SWAP ALS EINZELFALL? . 448 . 202 3. MELDEPFLICHT FUER INSTRUMENTE GERN. § 38 ABS. 1 WPHG . 451 . 203 4. ZWISCHENFAZIT: VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHTEN BEIM ECHTEN DEBT TO EQUITY SWAP . 454 . 203 III. MELDEPFLICHTEN BEI UNECHTEM DEBT TO EQUITY SWAP, DEBT ASSET SWAP UND SHARE PLEDGE ENFORCEMENT . 456 . 204 1. MELDEPFLICHTEN NACH §§ 33, 34 WPHG . 458 . 205 2. MELDEPFLICHTEN GERN. § 38 ABS. 1 WPHG . 461 . 205 A) ALLGEMEINES . 462 . 206 B) INSTRUMENTE . 464 . 206 C) ERWERBSRECHT, § 38 ABS. 1 S. 1 NR. 1 WPHG . 466 . 207 D) FORDERUNGEN ALS INSTRUMENTE MIT VERGLEICHBARER WIRTSCHAFTLICHER WIRKUNG I. S. D. § 38 ABS. 1 S. 1 NR. 2 WPHG? 469 . 208 AA) TELOS: VERHINDERUNG EINES YYANSCHLEICHENS" . 471 . 209 BB) MIT AKTIEN VERGLEICHBARE WIRTSCHAFTLICHE WIRKUNG? . 472 . 210 XII INHALTSVERZEICHNIS RN. SEITE CC) ERWERBSMOEGLICHKEIT UNMITTELBAR IM INSTRUMENT ANGELEGT . 478 . 213 DD) YYWIRTSCHAFTLICHE LOGIK " DES ANTEILSERWERBS . 482 . 214 EE) SHARE PLEDGE ENFORCEMENT - BESONDERHEIT BEI PFANDRECHTEN? . 487. 216 E) MOEGLICHKEIT DER ANALOGEN ANWENDUNG . 491 . 219 3. FAZIT . 497 . 221 IV. BEWERTUNG DER TRANSPARENZREGELN . 499 . 222 1. AUFDECKEN DER BESTEHENDEN MACHT UND EINFLUSS STRUKTUREN . 500 . 222 2. OFFENLEGUNG BEVORSTEHENDER STIMMRECHTSTRANSAKTIONEN . 506. 224 3. INFORMATIONSEFFIZIENZ . 510 . 226 4. FREEFLOAT . 515 . 227 C. KAPITALMARKTRECHTLICHE AD-HOC-PUBLIZITAET . 517 . 228 I. SACHLICHER UND PERSOENLICHER ANWENDUNGSBEREICH DES ART. 17 MAR . 519 . 229 II. GEGENSTAND DER VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHT: INSIDER INFORMATIONEN . 521 . 229 1. PRAEZISEINFORMATION . 522 . 230 A) ALLGEMEIN . 522 . 230 B) PRAEZISE INFORMATIONEN BEI LOAN-TO-OWN-SITUATIONEN . 526 . 231 AA) OBJEKTIVE UMSTAENDE . 527 . 232 BB) SUBJEKTIVE UMSTAENDE . 529 . 232 2. NICHT OEFFENTLICH BEKANNT . 534 . 234 3. BEZUG ZUM EMITTENTEN ODER EINEM FINANZINSTRUMENT . 538. 235 4. KURSRELEVANZ . 539 . 235 A) DER VERSTAENDIGE ANLEGER . 541 . 236 B) GEEIGNETHEIT ZUR ERHEBLICHEN KURSBEEINFLUSSUNG . 545 . 237 C) KURSRELEVANZ BEI SCHULDENBASIERTEN UEBERNAHMEN . 549 . 239 AA) DER ERWERB EINER BEHERRSCHENDEN STELLUNG IM FREMDKAPITAL . 551 . 240 (1 ) BEI FREMDKAPITALPOSITIONEN, DIE NICHT BOERSEN NOTIERT SIND . 552 . 241 (2 ) FREMDKAPITAL ALS FINANZINSTRUMENT GEM. ART 3 ABS. 1 NR. 1 MAR . 559 . 245 BB) VERAENDERUNG DER LEITUNGSSTRUKTUR SCHON VOR DER UEBERNAHME . 563 . 246 CC) EINLEITUNG EINES RESTRUKTURIERUNGSVERFAHRENS . 570. 249 DD) DURCHFUEHRUNG VON DEBT TO EQUITY SWAP UND ANDEREN SANIERUNGSMASSNAHMEN . 574 . 250 EE) LOAN-TO-OWN-UEBERNAHMEN ALS GESTRECKTE SACH VERHALTE . 577. 252 XIII INHALTSVERZEICHNIS RN. SEITE 5. ZUSAMMENFASSUNG . 582 . 254 III. VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHT BEI UNMITTELBARER BETROFFENHEIT, ART. 17 ABS. 1 MAR . 583 . 254 IV. BEWERTUNG DER PUBLIZITAETSWIRKUNG DES ART. 17 MAR . 587 . 256 1. INFORMATIONSALLOKATION: WER WEISS WAS? . 588 . 256 2. MOEGLICHKEIT DER SELBSTBEFREIUNG GERN. ART. 17 ABS. 4 MAR . 593 . 258 A) BERECHTIGTES INTERESSE DES EMITTENTEN . 594 . 258 B) KEINE IRREFUEHRUNG DES MARKTES . 600 . 261 C) GEHEIMHALTUNG DER INSIDERINFORMATION . 602 . 262 D) FAZIT SELBSTBEFREIUNG . 603 . 263 3. FOLGE: INFORMATIONSASYMMETRIE . 605 . 263 D. SCHLUSSBETRACHTUNG: INFORMATIONELLES VAKUUM? . 607 . 264 I. OFFENLEGUNGSPFLICHT FUER GESCHAEFTE MIT NAHESTEHENDEN PERSONEN 608 . 264 II. PUBLIZITAETSPFLICHTEN NACH KAGB . 611 . 266 III. AKTIENRECHTLICHE MELDEPFLICHTEN . 615 . 268 IV. OFFENLEGUNG DURCH DIE INVESTOREN . 617 . 269 V. SONSTIGE INFORMATIONSQUELLEN . 619 . 269 VI. ZWISCHENERGEBNIS . 622 . 271 KAPITEL 4: TRANSPARENZBEDUERFNIS AUS GESELLSCHAFTSRECHTLICHER SICHT . 623 . 273 A. ERHOEHTE EINGRIFFSQUALITAET DES STARUG . 625 . 273 B. AUSSCHALTUNG DER PRIVATAUTONOMEN INVESTITIONSFREIHEIT . 628 . 274 I. HANDLUNGSOPTIONEN FUER DEN SCHULDNER . 629 . 275 II. CORPORATE GOVERNANCE - EINFLUSS DER GESELLSCHAFTER . 632 . 276 III. FRUEHZEITIGE KENNTNIS ALS VORAUSSETZUNG . 634 . 277 C. EX ANTE-KONTROLLE DER GESCHAEFTSLEITUNG . 637 . 278 D. INFORMATIONSASYMMETRIE IM EX POST-RECHTSSCHUTZ . 640 . 279 E. FAZIT . 644 . 281 KAPITEL 5: VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHTEN DE LEGE FERENDA . 646 . 283 A. BISHERIGE VORSCHLAEGE DE LEGE FERENDA . 648 . 283 I. VORSCHLAG VON LIPSON . 648 . 283 II. VORSCHLAG VON HARNER . 650 . 284 III. DER VORSCHLAG VON FLORSTEDT . 652 . 284 IV. REFORMVORSCHLAG VON BRINKMANN . 654 . 285 V. DER VORSCHLAG PALENKERS . 656 . 286 XIV INHALTSVERZEICHNIS RN. SEITE B. EIGENER REGELUNGS VOR SCHLAG . 658 . 287 I. KREIS DER ERFASSTE ZIELGESELLSCHAFTEN: WIE WEIT REICHT DAS REGULIERUNGSBEDUERFHIS? . 661 . 288 1. OFFENLEGUNGSINTERESSE FUER PRIVATE UND BOERSENNOTIERTE UNTERNEHMEN . 662 . 288 2. SCHUTZ DURCH DIE LEGISLATIVE NOTWENDIG? . 664 . 289 II. OFFENZULEGENDE POSITIONEN . 668 . 292 1. ART DER OFFENZULEGENDEN FORDERUNGEN: FINANZVERBINDLICH KEITEN . 669 . 292 2. OFFENLEGUNG AUCH FUER ORIGINAEREN ERWERB . 673 . 295 3. SCHWELLENWERTE . 677 . 296 4. SCHWELLENBERECHNUNG . 681 . 297 5. ZURECHNUNGSTATBESTAENDE . 685 . 298 III. BEGRENZUNG DES PERSOENLICHEN ANWENDUNGSBEREICHS . 688 . 299 1. KONZEPTION VON PALENKER: EINGRENZUNG AUF INVESTMENT FONDS . 689 . 299 2. EIGENER VORSCHLAG: EINGRENZUNG AUF AKTIVISTISCHE INVESTOREN . 690 . 300 A) BEGRUENDUNG . 691 . 301 AA) FUNKTIONALE BEGRUENDUNG DER TRANSPARENZ PFLICHTEN . 691 . 301 BB) TRANSAKTIONSKOSTEN . 692 . 302 CC) ANREIZE ZUR INFORMATIONSSUCHE . 697 . 303 DD) KEIN OFFENLEGUNGSINTERESSE VON SEITEN DES EMITTENTEN . 698 . 304 B) UMSETZUNG . 699 . 304 AA) DIFFERENZIERUNG AUF TATBESTANDSEBENE UNTAUGLICH . 700 . 304 BB) SELEKTION AUF RECHTSFOLGENEBENE: MELDUNG ALS OBLIEGENHEIT . 702 . 305 IV. OFFENLEGUNG UNABHAENGIG VON EINER FINANZIELLEN KRISE DES TARGETS . 705 . 307 1. VOR UND NACHTEILE EINER BESCHRAENKUNG AUF DIE FINAN ZIELLE KRISE DER ZIELGESELLSCHAFT . 706 . 307 2. VORSCHLAG EINES KRISENUNABHAENGIGEN TRANSPARENZREGIMES . 711 . 309 A) KEIN INFORMATION OVERLOAD . 713 . . 309 B) KEINE ZUSAETZLICHE BELASTUNG FUER INVESTOREN . 714. 310 V. SANKTIONIERUNG EINES VERSTOSSES . 715 . 310 1. EINZIGE SANKTION: STIMMRECHTSVERLUST . 717. 311 2. KEIN WEITERGEHENDER RECHTSVERLUST . 720. 312 3. KEINE AUFSICHTSRECHTLICHEN SANKTIONEN . 724 . 313 XV INHALTSVERZEICHNIS RN. SEITE VI. WEITERE DETAILFRAGEN . 725 . 313 1. OFFENLEGUNG DER HANDELSSTRATEGIE? . 726 . 314 2. KEINE OFFENLEGUNG DES KAUFPREISES . 730. 315 3. ZU GUTER LETZT: EUROPAWEITE REFORM . 733 . 316 FAZIT . 734 . 317 LITERATURVERZEICHNIS . 321 STICHWORTVERZEICHNIS . 369 XVI
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