Holdings: Manipulative Handelspraktiken gem. Art. 12 MAR

Manipulative Handelspraktiken gem. Art. 12 MAR:

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Bibliographic Details
Main Author:	Bayram, Milan (Author)
Format:	Thesis Book
Language:	German
Published:	Berlin Duncker & Humblot [2020]
Series:	Abhandlungen zum Deutschen und Europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht Band 152
Subjects:	Europäische Union > Marktmissbrauchsverordnung Marktmanipulation Hochschulschrift
Online Access:	Inhaltsverzeichnis
Physical Description:	208 Seiten Diagramme
ISBN:	9783428158867

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adam_text	INHALTSVERZEICHNIS § 1 EINFUEHRUNG ....................................................................................................................... 13 A. BEGRIFF DER MARKTMANIPULATION ................................................................................. 13 B. GEGENSTAND UND GANG DER UNTERSUCHUNG ................................................................ 15 I. GEGENSTAND .......................................................................................................... 15 II. GANG DER UNTERSUCHUNG ..................................................................................... 16 § 2 KURSE AM KAPITALMARKT ................................................................................................ 17 A. KURSFUNKTIONEN .......................................................................................................... 17 I. INFORMATIONS-, BEWERTUNGS- UND ALLOKATIONSFUNKTION ...................................... 17 1. INFORMATIONSFUNKTION ..................................................................................... 17 2. BEWERTUNGSFUNKTION ....................................................................................... 19 A) INFORMATIONSEFFIZIENZ ALS VORAUSSETZUNG FUER BEWERTUNGSEFFIZIENZ ... 19 B) FUNDAMENTAL WERT ..................................................................................... 19 C) IMPLIKATIONEN FUER DAS MARKTGESCHEHEN .................................................. 20 AA) KURSANSTIEG UND KURSFALL ................................................................ 20 BB) HANDELSSTRATEGIEN ............................................................................. 21 3. ALLOKATIONSFUNKTION ....................................................................................... 21 II. KRITISCHE WUERDIGUNG DER KAPITALMARKTTHEORIEN .............................................. 22 1. ECMH UND DIE KAPITALMARKTREALITAET ............................................................ 22 2. BEHAVIORAL FINANCE ....................................................................................... 23 3. KAPITALMARKTEFFIZIENZ ALS META-ZIEL DER REGULIERUNG ............................... 24 B. KURSBILDUNG AM KAPITALMARKT ................................................................................. 25 I. HANDELSMECHANISMEN .......................................................................................... 25 1. MARKET-MAKER-PRINZIP ................................................................................... 26 2. KONTINUIERLICHE AUKTION ............................................................................... 27 3. GESAMTKURSERMITTLUNG ................................................................................... 27 4. MISCHFORMEN .................................................................................................. 28 II. ELEKTRONISCHER HANDEL (XETRA) ........................................................................... 28 1. ORDERARTEN ...................................................................................................... 28 2. HANDELSPHASEN ................................................................................................ 29 3. HANDELSFORMEN ................................................................................................ 30 A) AUKTION .................................................................................................... 30 B) FORTLAUFENDER HANDEL ............................................................................. 31 6 INHALTSVERZEICHNIS 4. SCHUTZMECHANISMEN ........................................................................................ 31 5. MATCHING-BEISPIELE ........................................................................................ 32 A) AUKTION .................................................................................................... 32 AA) AUSGEGLICHENES ORDERBUCH ............................................................... 32 BB) ANGEBOTSUEBERHANG ........................................................................... 33 CC) NACHFRAGEUEBERHANG ........................................................................... 33 DD) MARKET-ORDERS ................................................................................. 34 B) FORTLAUFENDER HANDEL ............................................................................. 34 § 3 MARKTMANIPULATION GERN. ART. 15,12 MAR ............................................................... 36 A. DAS VERBOT DER MARKTMANIPULATION GERN. ART. 15 MAR .......................................... 36 I. TELEOLOGISCHE ANALYSE DES VERBOTS DER MARKTMANIPULATION ........................... 36 1. ZIELE DES MARKTMISSBRAUCHSREGIMES ............................................................. 36 2. OEKONOMISCHE RECHTFERTIGUNG ....................................................................... 37 A) INFORMATIONS- UND BEWERTUNGSEFFIZIENZ ................................................ 37 B) ANLEGERSCHUTZ .......................................................................................... 38 C) ERFORDERLICHKEIT EINES VERBOTS HANDELSGESTUETZTER MARKTMANIPULATIONEN 39 3. ERSTE ABLEITUNGEN FUER DIE ABGRENZUNG ERWUENSCHTER VON UNERWUENSCHTEN VERHALTENSWEISEN ............................................................................................ 40 II. ANWENDUNGSBEREICH ............................................................................................ 41 1. HANDELSPLATZBEZOGENER ANWENDUNGSBEREICH .............................................. 41 2. GEGENSTAENDLICHER ANWENDUNGSBEREICH ........................................................ 42 3. PERSONELLER ANWENDUNGSBEREICH ................................................................... 43 III. DER TATBESTAND DER MARKTMANIPULATION IN ART. 12 MAR ................................. 43 1. UEBERBLICK ........................................................................................................ 43 2. MARKTMANIPULATION GERN. ART. 12 ABS. 1 LIT. B-D MAR ............................. 44 A) TAEUSCHUNGSBEDINGTE MARKTMANIPULATION .............................................. 44 B) INFORMATIONSGESTUETZTE MARKTMANIPULATION ............................................ 45 C) REFERENZWERTMANIPULATION ..................................................................... 45 3. ZWINGENDE ANWENDUNGSBEISPIELE FUER MARKTMANIPULATIONEN NACH ART. 12 ABS. 2 MAR .................................................................................................... 46 IV. SANKTIONEN BEI EINEM VERSTOSS GEGEN ART. 15 MAR .......................................... 47 B. TIEFENANALYSE DER MARKTMANIPULATION GERN. ART. 12 ABS. 1 LIT. A MAR ................. 48 I. UEBERBLICK ............................................................................................................. 48 1. GRUNDTATBESTAND DER HANDELSGESTUETZTEN MARKTMANIPULATION ....................... 48 2. PRIVILEGIERUNG ZULAESSIGER MARKTPRAKTIKEN NACH ART. 13 MAR ................... 49 II. INDIKATOREN UND PRAKTIKEN ................................................................................. 50 III. GEMEINSAME TATBESTANDSVORAUSSETZUNGEN ..................................................... 50 1. GESCHAEFT UND ERTEILUNG EINES HANDELSAUFTRAGS ............................................ 51 2. SONSTIGE VERHALTENSWEISEN ............................................................................. 51 INHALTSVERZEICHNIS 7 3. SUBJEKTIVE TATBESTANDSVORAUSSETZUNGEN IN ART. 12 ABS. 1 LIT. A MAR? ... 52 A) VERGLEICH MIT SUBJEKTIVEN VORGABEN IN ART. 12 ABS. 1 LIT. C UND LIT. D MAR ........................................................................................................ 53 AA) KENNTNIS ODER FAHRLAESSIGE UNKENNTNIS IN ART. 12 ABS. 1 LIT. C UND LIT. D MAR ......................................................................................... 53 BB) ABSENKUNG DER TATBESTANDSVORAUSSETZUNGEN IN ART. 12 ABS. 1 LIT. C UND LIT. D MAR? ....................................................................... 53 (1) GRUENDE FUER EINE ABSENKUNG .................................................. 53 (2) STELLUNGNAHME ........................................................................... 54 B) ART. 12 MAR IM KONTEXT DES MARKTMISSBRAUCHREGIMES ..................... 55 C) ZWISCHENERGEBNIS ................................................................................... 56 IV. AUSSENDEN FALSCHER ODER IRREFUEHRENDER SIGNALE ............................................. 57 1. SIGNALWIRKUNG ................................................................................................ 57 2. FALSCHE ODER IRREFUEHRENDE SIGNALE ................................................................ 58 A) AEUSSERE TATSACHEN ALS GEGENSTAND EINER IRREFUEHRUNG ........................... 59 B) INNERE TATSACHEN ALS GEGENSTAND EINER IRREFUEHRUNG ............................. 59 AA) MEINUNGSSTAND ................................................................................. 59 BB) RECHTSLAGE DE LEGE LATA ..................................................................... 60 V. ERZIELEN EINES ANORMALEN ODER KUENSTLICHEN KURSNIVEAUS .............................. 61 1. EINFUEHRUNG ZUM ARTIFICIAL PRICE ..................................................................... 62 2. GENESE DES ARTIFICIAL PRICE ............................................................................. 62 A) ARTIFICIAL PRICE IN DER INTERNATIONALEN GESETZGEBUNG ........................... 62 B) ... UND IN DER INTERNATIONALEN RECHTSPRECHUNG ..................................... 63 AA) US-AMERIKANISCHE RECHTSPRECHUNG ................................................ 64 (1) AMOT V. PITTSTON & ELMIRA COAL CO ........................................... 64 (2) GREAT WESTERN FOOD DISTRIBUTORS, INC. V. BRANNAN UND CARGILL, INC. V. HARDIN ............................................................................. 65 (3) FERRUZZI-AFFAERE UND U.S. V. HALL ................................................ 67 BB) RECHTSPRECHUNG AUSSERHALB DER VEREINIGTEN STAATEN ....................... 67 (1) UNIONSRECHTLICHE RECHTSPRECHUNG ............................................ 67 (2) DEUTSCHE RECHTSPRECHUNG ........................................................ 68 (3) AUSTRALISCHE RECHTSPRECHUNG .................................................... 68 C) ZWISCHENFAZIT UND ERSTE FRAGEN FUER DIE AUSLEGUNG DES ANORMALEN UND KUENSTLICHEN KURSNIVEAUS ......................................................................... 68 3. MASSSTAEBE FUER DIE IDENTIFIZIERUNG ANORMALER ODER KUENSTLICHER PREISE? .... 69 A) NATUERLICHE UND NORMALE PREISE ...................................................... 69 B) FUNDAMENTALWERT ..................................................................................... 70 C) HISTORISCHE, PRODUKT- UND HANDELSPLATZUEBERGREIFENDE KURSANALYSEN 70 AA) HISTORICAL APPROACH UND UNUSUAL PRICE TEST ................................... 70 BB) SCHWAECHEN DER TESTS ....................................................................... 71 (1) SCHWAECHEN BEIDER TESTS ............................................................ 71 (2) INSBESONDERE: SCHWAECHEN DES UNUSUAL PRICE TEST ................... 72 8 INHALTSVERZEICHNIS CC) ZWISCHENERGEBNIS ............................................................................. 72 D) ZWISCHENFAZIT ....................................................................................... 73 4. SUBJEKTIVER ANSATZ .......................................................................................... 73 A) MEINUNGSSTAND ........................................................................................ 73 B) BEWUSSTER VERZICHT AUF EIN ABSICHTSMERKMAL IN ART. 12 MAR .......... 74 5. OBJEKTIVER ANSATZ .......................................................................................... 75 VI. INDIKATOREN FUER MANIPULATIVES HANDELN GERN. ANHANG I ABSCHNITT A. MAR 76 1. ANTEIL AM TRANSAKTIONSVOLUMEN ................................................................... 77 A) SUBSTITUTION HYPOTHESIS ........................................................................... 77 B) INFORMATION HYPOTHESIS ........................................................................... 78 C) PRICE PRESSURE HYPOTHESIS ..................................................................... 79 D) LIQUIDITY HYPOTHESIS ................................................................................ 79 E) BEWERTUNG ................................................................................................ 79 2. WESENTLICHE KURS VERAENDERUNG ....................................................................... 80 3. KEINE AENDERUNG DES WIRTSCHAFTLICHEN EIGENTUMS ........................................ 82 4. UMFANG DER KURZFRISTIGEN POSITIONSUMKEHRUNGEN, DIE EINEN BETRAECHTLICHEN TEIL DES TAGESVOLUMENS AUSMACHEN UND ZU ERHEBLICHEN KURSVERAENDERUN GEN FUEHREN KOENNTEN ........................................................................................ 83 5. BEWIRKEN VON KURSVERAENDERUNGEN, DIE SICH ANSCHLIESSEND UMKEHREN ........ 84 6. VERAENDERUNG DER BESTEN GELD- UND BRIEFKURSE ODER DER VERFUEGBAREN DAR STELLUNG DES ORDERBUCHS UND ANSCHLIESSENDE ANNULLIERUNG DER ORDERS .... 86 A) ZUSTANDEKOMMEN DER GELD-BRIEF-SPANNE ............................................ 86 B) BEDEUTUNG DER GELD-BRIEF-SPANNE FUER DEN KAPITALMARKT ..................... 87 C) VERAENDERUNG DER BESTEN GELD- UND BRIEFKURSE ...................................... 88 D) ALLGEMEINE VERAENDERUNG DER ORDERBUCHDARSTELLUNG ........................... 89 E) ZWISCHENERGEBNIS .................................................................................... 89 7. ZEITPUNKT DER AUFTRAGSERTEILUNG ODER -ABWICKLUNG ...................................... 89 8. ABLEITUNGEN FUER DIE ABGRENZUNG ZWISCHEN ERWUENSCHTEN UND MANIPULATI VEN HANDELSPRAKTIKEN .................................................................................... 91 C. TELEOLOGISCHE REDUKTION DES ART. 12 ABS. 1 LIT. A MAR .................................... 92 I. GEBOTENHEIT ........................................................................................................... 92 1. GRUNDSAETZLICHES .............................................................................................. 92 2. VERHAELTNIS ZU ART. 13 MAR ........................................................................... 92 II. TELEOLOGISCHE REDUKTION FUER WOHLFAHRTSFOERDEMDE PRAKTIKEN ......................... 94 1. FUNDAMENTALWERTORIENTIERTE HAENDLER ............................................................. 94 A) BEGRIFF ...................................................................................................... 94 B) IDENTIFIZIERUNG .......................................................................................... 94 2. TECHNISCHE HAENDLER ........................................................................................ 95 A) BEGRIFF ...................................................................................................... 95 B) ORDER-ANTIZIPATOREN ............................................................................... 96 3. MANIPULATOREN ................................................................................................ 97 INHALTSVERZEICHNIS 9 4. EFFEKTIVE UND FIKTIVE GESCHAEFTE ..................................................................... 97 5. ZWISCHENERGEBNIS .......................................................................................... 98 III. IDENTIFIZIERUNG EFFIZIENZSTEIGERNDER HANDELSPRAKTIKEN ANHAND VON INDIKATO REN .................................................................................................................. 98 1. DIREKTE MESSBARKEIT DER INFORMATIONS- UND BEWERTUNGSEFFIZIENZ? .......... 98 2. LIQUIDITAET ........................................................................................................ 99 A) BEGRIFF DER LIQUIDITAET ............................................................................. 99 B) LIQUIDITAETSMASSE ......................................................................................... 100 AA) GELD-BRIEF-SPANNE ............................................................................. 101 (1) ABSOLUTE GELD-BRIEF-SPANNE ...................................................... 101 (2) EFFEKTIVE GELD-BRIEF-SPANNE ...................................................... 102 (3) MARKTSPANNE ................................................................................. 102 BB) MARKET IMPACT ..................................................................................... 103 CC) TRANSAKTIONSVOLUMEN ......................................................................... 104 DD) TRANSAKTIONSKURSE ............................................................................... 104 C) BEWERTUNG .................................................................................................. 105 D) ABLEITUNGEN FUER DIE IDENTIFIZIERUNG EFFIZIENZSTEIGERNDER PRAKTIKEN ... 106 3. VOLATILITAET .......................................................................................................... 107 A) PERMANENTE KURSAENDERUNG ....................................................................... 107 B) TRANSITORISCHE KURSAENDERUNG ................................................................... 107 C) BEWERTUNG .................................................................................................. 108 4. TRANSPARENZ ...................................................................................................... 109 IV. ZWISCHENFAZIT ...................................................................................................... 110 § 4 MANIPULATIVE UND RECHTMAESSIGE HANDELSPRAKTIKEN .................................................... 112 A. MANIPULATIVE HANDELSPRAKTIKEN ....................................................................................... 112 I. IRREFUEHRENDE UND TAEUSCHENDE HANDELSPRAKTIKEN ........................................................ 113 1. PUMP AND DUMP UND TRASH AND CASH .................................................................. 113 A) ... ALS INFORMATIONSGESTUETZTE MARKTMANIPULATION .......................................... 113 B) ... IN FORM DES BLUFFENS - VERBOTENE MARKTMANIPULATION? ......................... 114 AA) UNINFORMIERTES BLUFFEN - VERBOTENE MARKTMANIPULATION? ..................... 115 (1) ABLAUF EINES UNINFORMIERTEN BLUFFS .................................................. 115 (2) RECHTLICHE WUERDIGUNG NACH ART. 15, 12 MAR ............................... 119 (3) TELEOLOGISCHE REDUKTION? ................................................................. 120 (4) ZWISCHENERGEBNIS ............................................................................... 121 BB) INFORMIERTES BLUFFEN - VERBOTENE MARKTMANIPULATION ? ......................... 122 (1) ABLAUF EINES INFORMIERTEN BLUFFS ...................................................... 122 (2) RECHTLICHE WUERDIGUNG NACH ART. 15, 12 MAR ............................... 123 (3) TELEOLOGISCHE REDUKTION? ................................................................ 123 (4) ZWISCHENERGEBNIS ............................................................................... 125 10 INHALTSVERZEICHNIS 2. WASH TRADES .......................................................................................................... 125 A) MANIPULATIVE INSICHGESCHAEFTE ......................................................................... 125 B) ERLAUBTE INSICHGESCHAEFTE ................................................................................. 128 3. IMPROPER MATCHED ORDERS ................................................................................... 130 A) BEGRIFF ............................................................................................................... 130 B) MANIPULATIVE MATCHED ORDERS ......................................................................... 131 C) ERLAUBTE MATCHED ORDERS ................................................................................. 132 4. PAINTING THE TAPE .................................................................................................... 132 5. SPOOFING ................................................................................................................. 134 A) BEGRIFF ............................................................................................................... 134 B) ABLAUF ............................................................................................................... 135 C) RECHTLICHE WUERDIGUNG NACH ART. 15, 12 MAR .............................................. 137 6. QUOTE STUFFING ...................................................................................................... 138 A) BEGRIFF .............................................................................................................. 138 B) RECHTLICHE WUERDIGUNG ..................................................................................... 140 7. SMOKING ................................................................................................................. 140 A) BEGRIFF UND ABLAUF ............................................................................................ 140 B) RECHTLICHE WUERDIGUNG NACH ART. 15, 12 MAR .............................................. 142 C) IDEOLOGISCHE REDUKTION? ............................................................................... 142 II. PRICE-SECURING-PRAKTIKEN ............................................................................................ 143 1. ABUSIVE SQUEEZE .................................................................................................... 143 A) BEGRIFF .............................................................................................................. 143 B) ABLAUF EINES ABUSIVE SQUEEZE ....................................................................... 145 C) OEKONOMISCHE BEWERTUNG ................................................................................. 146 D) ABUSIVE SQUEEZE ALS ZWINGENDES ANWENDUNGSBEISPIEL IN ART. 12 ABS. 2 LIT. A MAR ........................................................................................................ 147 AA) SICHERUNG EINER MARKTBEHERRSCHENDEN STELLUNG ...................................... 148 (1) MARKTBEHERRSCHENDE STELLUNG ............................................................ 148 (2) SICHERUNG ............................................................................................ 149 BB) UNLAUTERE HANDELSBEDINGUNGEN ............................................................... 150 CC) IDEOLOGISCHE REDUKTION FUER GEWISSE MARKET-MAKING-AKTIVITAETEN ... 151 2. MARKING THE CLOSE ................................................................................................ 152 A) BEGRIFF .............................................................................................................. 152 B) RECHTLICHE WUERDIGUNG NACH ART. 15, 12 MAR .............................................. 153 AA) EROEFFNUNGS- UND SCHLUSSKURSMANIPULATION GERN. ART. 12 ABS. 2 LIT. B MAR .................................................................................................... 153 BB) KUENSTLICHE REFERENZKURSE I.S.D. ART. 12 ABS. 1 LIT. A II) MAR ............ 154 (1) MARKING THE CLOSE DURCH UNINFORMIERTE HAENDLER ............................. 155 (2) MARKING THE CLOSE DURCH INFORMIERTE HAENDLER? ............................... 156 3. CROSS-PRODUCT MANIPULATION ................................................................................. 156 4. CREATION OF A FLOOR OR A CEILING IN THE PRICE PATTEM ............................................ 157 INHALTSVERZEICHNIS 11 5. GUNNING THE MARKET .............................................................................................. 158 6. EXCESSIVE BID-OFFER SPREADS ............................................................................... 159 A) BEGRIFF UND RECHTLICHE WUERDIGUNG ................................................................... 159 B) TELEOLOGISCHE REDUKTION ................................................................................. 161 B. RECHTMAESSIGE HANDELSPRAKTIKEN ....................................................................................... 161 I. LIQUIDITAETSSPENDENDER HANDEL ................................................................................... 161 1. MARKET-MAKING ...................................................................................................... 161 2. SPREAD CAPTURING .................................................................................................. 162 A) BEGRIFF .............................................................................................................. 162 B) OEKONOMISCHE BEWERTUNG ................................................................................. 163 C) RECHTLICHE WUERDIGUNG ..................................................................................... 164 3. LIQUIDITAETSVERTRAEGE ................................................................................................ 164 A) BEGRIFF .............................................................................................................. 164 B) RECHTLICHE WUERDIGUNG ..................................................................................... 165 II. STATISTISCHE ARBITRAGE .................................................................................................. 167 III. LIQUIDITAETSSUCHENDE HANDELSSTRATEGIEN ....................................................................... 168 1. PINGING ................................................................................................................... 168 A) ABLAUF .............................................................................................................. 168 B) OEKONOMISCHE BEWERTUNG ................................................................................. 171 C) RECHTLICHE WUERDIGUNG NACH ART. 15, 12 MAR ............................................... 171 AA) MARKTMANIPULATION NACH ART. 12 ABS. 2 LIT. C MAR? .............................. 171 BB) MARKTMANIPULATION NACH ART. 12 ABS. 1 LIT. A MAR? .............................. 172 2. ELEKTRONISCHES FRONT RUNNING ............................................................................. 173 A) BEGRIFF .............................................................................................................. 173 B) OEKONOMISCHE BEWERTUNG ................................................................................. 174 C) RECHTLICHE WUERDIGUNG NACH ART. 15, 12 MAR ............................................... 175 3. QUOTE MATCHING .................................................................................................... 175 A) BEGRIFF .............................................................................................................. 175 B) OEKONOMISCHE BEWERTUNG ................................................................................. 176 C) RECHTLICHE WUERDIGUNG NACH ART. 15, 12 MAR ............................................... 176 4. ZWISCHENERGEBNIS .................................................................................................. 177 § 5 ZUSAMMENFASSUNG DER ERGEBNISSE ................................................................................. 178 LITERATURVERZEICHNIS .............................................................................................................. 185 STICHWORTVERZEICHNIS .............................................................................................................. 206
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