Verfügbarkeit: Private Equity

Private Equity: Unternehmenskauf, Finanzierung, Restrukturierung, Exitstrategien

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Bibliographische Detailangaben
1. Verfasser:	Eilers, Stephan 1959- (VerfasserIn, HerausgeberIn)
Format:	Buch
Sprache:	German
Veröffentlicht:	München C.H. Beck 2018
Ausgabe:	3. Auflage
Schlagworte:	Private Equity Unternehmenskauf Deutschland
Online-Zugang:	Inhaltstext Inhaltsverzeichnis
Beschreibung:	XXVI, 684 Seiten Diagramme
ISBN:	9783406710629 340671062X

Internformat

MARC


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adam_text	INHALTSVERZEICHNIS BEARBEITERVERZEICHNIS .................................................................................................. XXIII ALLGEMEINES LITERATURVERZEICHNIS ............................................................................... XXV EINFUEHRUNG ........................................................................ 1. WAS IST PRIVATE EQUITY? ........................................... 2. ENTSTEHUNG DER HEUTIGEN PRIVATE-EQUITY-BRANCHE . 3. REGULATORISCHE RAHM ENBEDINGUNGEN ................... 4. BESONDERHEITEN VON PRIVATE-EQUITY-TRANSAKTIONEN 5. TEILNEHMER VON PRIVATE-EQUITY-TRANSAKTIONEN . . . 6. KOMPLEXITAET VON PRIVATE-EQUITY-TRANSAKTIONEN .. I. DER UNTERNEHM ENSKAUF DURCH EINEN PRIVATE-EQUITY-INVESTOR (GRUNDMODELL) ...................................................................................................... 1. VORBEREITUNG DES UNTERNEHMENSKAUFS ............................................................ A) BEGRIFF DES UNTERNEHMENSKAUFS UND DES UNTERNEHMENSKAUFVERTRAGES .. B) BETEILIGTE...................................................................................................... AA) V ERKAEUFER.............................................................................................. BB) KAEUFER .................................................................................................. CC) BERATER ................................................................................................ . DD) PROZESSSTEUERUNG ................................................................................. C) BEWERTUNGSANALYSE ..................................................................................... AA) ALLGEMEINES .......................................................................................... BB) ERTRAGSWERTVERFAHREN ........................................................................... CC) DISCOUNTED-CASH-FLOW-METHODE ..................................................... D) TEASER, INFORMATIONSMEMORANDUM .......................................................... E) DATENRAUM ......................... . ....................................................................... 2. BIETERVERFAHREN.................................................................................................. A) VERFAHRENSABLAUF IM UEBERBLICK ................................ ................................. AA) ABGRENZUNG ZUM HERKOEMMLICHEN VERKAUFSPROZESS UND VORTEILE DES BIETERVERFAHRENS ................................................................................... BB) KURZUEBERSICHT: ABLAUFPLAN DES BIETERVERFAHRENS ................................ B) MARKETINGPHASE SOWIE INTERESSENSBEKUNDUNG ......................................... AA) IDENTIFIZIERUNG VON POTENTIELLEN KAEUFERN UND KONTAKTAUFNAHME . . . BB) TEASER UND VERTRAULICHKEITSVEREINBARUNGEN........................................ CC) INFORMATIONSMEMORANDUM ................................................................ DD) INTERESSENSBEKUNDUNG ......................................................................... C) DUE-DILIGENCE-PHASE SOWIE MANAGEMENT-PRAESENTATION UND BINDENDES ANGEBOT ...................................................................................................... AA) MANAGEMENT-PRAESENTATION .................................................................. BB) DUE DILIGENCE ..................................................................................... CC) BINDENDES ANGEBOT SOWIE SOG. MARKUP DES KAUFVERTRAGSENTWURFES . DD) BESCHLEUNIGUNG DES VERFAHRENS .......................................................... D) KAUFVERTRAGSVERHANDLUNGEN UND -ABSCHLUSS ............................................. AA) ALLGEMEINES.......................................................................................... BB) INSBESONDERE: VERHANDLUNGEN MIT MEHREREN BIETERN ....................... CC) ABSCHLUSS DES KAUFVERTRAGES ................................................................ E) SCHLUSSPHASE ................................................................................................ AA) ALLGEMEINES.......................................................................................... 1 1 2 4 6 8 9 13 13 13 15 15 15 16 17 17 17 19 20 20 21 21 22 22 24 25 25 25 26 27 28 28 28 29 30 31 31 31 32 33 33 BB) VOLLZUGSBEDINGUNGEN............................................................................ 33 CC) DINGLICHER VOLLZUG (CLOSING) ............................................................... 35 3. DUE D ILIGENCE.................................................................................................... 36 A) EINLEITUNG .................................................................................................... 37 B) ZWECK UND ZIEL DER DUE DILIGENCE ........................................................... 38 AA) DAS ZIELUNTERNEHMEN (BESSER) VERSTEHEN ............................................ 38 BB) RISIKOVERMEIDUNG/RISIKOREDUZIERUNG ............................................... 38 CC) GRUNDLAGE FUER DAS VERTRAGLICHE HAFTUNGSSYSTEM .................................. 39 DD) VORGABEN FUER DIE TRANSAKTIONSSTRUKTUR ............................................... 40 EE) BEWEISFUNKTION ..................................................................................... 40 C) BEREICHE DER DUE D ILIGENCE........................................................................ 41 AA) LEGAL DUE DILIGENCE ............................................................................ 41 BB) FINANCIAL DUE DILIGENCE/TAX DUE DILIGENCE .................................... 41 CC) BUSINESS/COMMERCIAL DUE D ILIGENCE ................................................. 42 DD) ENVIRONMENTAL DUE DILIGENCE ............................................................. 42 EE) COMPLIANCE ........................................................................................... 43 D) RECHTLICHE BESONDERHEITEN DER DUE DILIGENCE ........................................ 43 AA) ANSPRUCH AUF DUE DILIGENCE ........................................................... 43 BB) PFLICHT DES KAEUFERS ZUR DUE DILIGENCE? ............................................... 45 E) ORGANISATION DER DUE DILIGENCE (KAEUFERSEITE) . . ....................................... 46 AA) UMFANG DER DUE DILIGENCE/SCOPE ..................................................... 46 BB) TRANSAKTIONSDYNAMISCHER DUE-DILIGENCE-PROZESS ............................ 47 CC) DEBRIEFING ............................................................................................. 47 F) ORGANISATION DER DUE DILIGENCE (VERKAEUFERSEITE) .................................... 48 AA) ZUSAMMENSTELLUNG DER DOKUMENTE ................................................... 48 BB) PHYSISCHER DATENRAUM/VIRTUELLER DATENRAUM .................................... 48 G) DUE DILIGENCE REPORT (KAEUFER) ................................................................ 50 AA) UMFANG/INHALT ..................................................................................... 51 BB) RELIANCE/HAFTUNGSREGIME.................................................................... 52 H) VENDOR DUE DILIGENCE ................................................................................ 52 AA) UMFANG/INHALT ..................................................................................... 52 BB) R ELIANCE/N ON-R EHANCE...................................................................... 52 CC) HAFTUNGSREGIME..................................................................................... 53 I) ARCHIVIERUNG DER DUE D ILIGENCE ................................................................ 53 AA) ARCHIVIERUNG DER DUE-DILIGENCE-UNTERLAGEN AUS VERKAEUFERSICHT ....................................................................................... 53 BB) ARCHIVIERUNG AUS SICHT DES KAEUFERS ..................................................... 53 CC) ART DER ARCHIVIERUNG ............................................................................ 53 DD) RUECKGABE DER UNTERLAGEN BEI ERFOLGLOSEM BID/ABTRETUNG DER ANSPRUECHE ............................................................................................. 54 J) ZUSAMMENSPIEL VON DUE DILIGENCE UND GESETZLICHEM UND/ODER VERTRAGLICHEM HAFTUNGSREGIME .................................................................. 54 AA) ZURECHNUNG DER KENNTNIS NACH § 442 BGB ................................... 55 BB) ZURECHNUNG NACH VERTRAGLICHER KENNTNISKLAUSEL ................................ 55 4. UNTERNEHMENSKAUFVERTRAG ............................................................................... 56 A) UEBERBLICK .................................................................................................... 57 B) KAUFPREIS ...................................................................................................... 58 AA) LOCKED BOX ........................................................................................... 59 BB) CLOSING-ACCOUNTS-BERECHNUNG ........................................................... 62 CC) HYBRID LOCKED BOX .......................................................................... 67 DD) E A RN -O U T................................................................................................ 67 EE) VENDOR LOAN ...................... 69 FF) BEHANDLUNG VON GESELLSCHAFTERDARLEHEN ............................................. 69 C) TRANSAKTIONSSICHERHEIT ............................................................................... 70 AA) MAC-KLAUSEL ....................................................................................... 70 BB) FINANZIERUNGSVORBEHALT........................................................................ 71 CC) BREAK F E E .............................................................................................. 71 D) GARANTIEN .................................................................................................... 72 AA) RECHTSMAENGELGARANTIEN........................................................................ 72 BB) GARANTIEN ZUM JAHRESABSCHLUSS ............................................................ 72 CC) SONSTIGE GARANTIEN ZUM GESCHAEFTSBETRIEB .......................................... 73 DD) VORAUSSETZUNGEN UND GRENZEN DER GARANTIEHAFTUNG ......................... 73 EE) MANAGEMENTGARANTIEN.......................................................................... 75 FF) SONSTIGE RISIKOBETEILIGUNG DES VERKAEUFERS ........................................ 75 E) FREISTELLUNGEN.............................................................................................. 75 F) SONSTIGES ...................................................................................................... 76 AA) MITWIRKUNG BEI DER AKQUISITIONSFINANZIERUNG .................................. 76 BB) VERTRAULICHKEIT ..................................................................................... 76 CC) A BTRETBARKEIT......................................................................................... 76 5. EQUITY COMMITMENT, DEBT COMMITMENT ..................................................... 77 A) EQUITY COMMITMENT LETTER ...................................................................... 78 AA) RECHTSNATUR, FORMEN, PARTEIEN, ZEITPUNKT, FORMFRAGEN ................. 78 BB) INHALTLICHE AUSGESTALTUNG/BEDINGUNGEN FUER EINGREIFEN DES EQUITY COMMITMENT LETTER ........................................................................... 81 CC) KUENDIGUNGSGRUENDE DES EQUITY COMMITMENT L E TTE R......................... 82 DD) EQUITY BACKSTOP ................................................................................... 82 EE) FORMULIERUNGSBEISPIEL.......................................................................... 83 B) DEBT C OM M ITM ENT..................................................................................... 85 AA) ERSCHEINUNGSFORMEN ........................................................................... 85 BB) INSBESONDERE: CERTAIN FUNDS .............................................................. 86 6. FUSIONSKONTROLLE................................................................................................ 88 A) ANMELDEKRITERIEN DER FUSIONSKONTROLLE ................................................... 89 AA) EUROPAEISCHE UNION ............................................................................. 89 BB) DEUTSCHLAND .................. 91 CC) USA ...................................................................................................... 93 B) RISIKO DER FUSIONSKONTROLLRECHTLICHEN FREIGABE ........................................ 94 C) EINFLUSS AUF DAS ZIELUNTERNEHMEN VOR FREIGABE ........................................ 96 AA) VOLLZUGSVERBOT ..................................................................................... 96 BB) MOEGLICHKEITEN DER EINFLUSSNAHME AUF DAS ZIELUNTERNEHM EN ........... 97 D) WETTBEWERBSVERBOTE UND ANDERE N EBENABREDEN...................................... 98 E) BIETERKONSORTIEN ......................................................................................... 99 F) KARTELLRECHTLICHE HAFTUNGSRISIKEN EINES PRIVATE-EQUITY-INVESTORS .......... 101 7. BESCHRAENKUNGEN VON ERWERBSGESCHAEFTEN NACH DEM AUSSENWIRTSCHAFTSRECHT . 102 A) ENTWICKLUNG DER INVESTITIONSKONTROLLE IN DEUTSCHLAND ............................ 103 B) VORAUSSETZUNGEN DER SEKTORUEBERGREIFENDEN P RUEFUNG ................................ 103 AA) ERWERB EINES INLAENDISCHEN UNTERNEHMENS ODER EINER UNMITTELBAREN ODER MITTELBAREN BETEILIGUNG AN EINEM INLAENDISCHEN UNTERNEHMEN 103 BB) DURCH EINEN UNIONSFREMDEN ERWERBER ............................................. 104 CC) DURCH EIN UNIONSANSAESSIGES UNTERNEHMEN, AN DEM EIN UNIONSFREMDER MINDESTENS 25 % DER STIMMRECHTE HAELT ................... 105 C) PRUEFUNGSMASSSTAB: GEFAEHRDUNG DER OEFFENTLICHEN ORDNUNG ODER SICHERHEIT .................................................................................................... 106 D) VERFAHREN UND RECHTSFOLGEN ...................................................................... 107 E) AUSWIRKUNGEN AUF DIE TRANSAKTIONSPRAXIS................................................. 108 F) AUSBLICK ...................................................................................................... 109 8. C LOSING............................................................................................................... 110 A) STRUKTURVARIANTEN......................................................................................... 111 AA) AUFSCHIEBEND BEDINGTE ANTEILSUEBERTRAGUNG IM UNTERNEHMENSKAUFVERTRAG .................................................................. 112 BB) CLOSING MIT SEPARATER ANTEILSUEBERTRAGUNG .......................................... 112 CC) SIGNING UND CLOSING SIM ULTAN............................................................... 112 B) TRANSAKTIONSSICHERHEIT FUER PRIVATE-EQUITY-FONDS ...................................... 112 AA) BEDINGUNGEN ......................................................................................... 113 BB) KARTELLRECHT ........................................................................................... 113 CC) MAC-KLAUSEL ....................................................................................... 114 DD) GREMIENVORBEHALTE................................................................................ 115 EE) FINANZIERUNG ......................................................................................... 115 C) ABLAUF DES CLOSINGS ..................................................................................... 115 AA) ZAHLUNG DES KAUFPREISES VS. ABTRETUNG DER ANTEILE .......................... 115 BB) SONDERFALL: ABLOESUNG BESTEHENDER VERBINDLICHKEITEN......................... 117 CC) CLOSING MEMORANDUM ........................................................................ 117 D) RECHTSFOLGEN DES GESCHEITERTEN C LOSING ..................................................... 117 9. SICHERUNG MOEGLICHER ERWERBERANSPRUECHE/ANSPRUECHE GEGEN D R ITTE ........... 118 A) VERTRAGLICHE A NSPRUECHE................................................................................ 120 AA) BUERGSCHAFT, G ARANTIE.............................................................................. 120 BB) ESCROW ACCOUNT; TRANCHENZAHLUNG; VENDOR LOAN; VERSICHERUNGEN . 121 CC) AUFFECHTERHALTUNG EINER MINDESTKAPITALISIERUNG, AUSSCHUETTUNGSSPERREN............................................................................ 123 B) QUASI-VERTRAGLICHE UND GESETZLICHE A NSPRUECHE.......................................... 123 AA) HAFTUNG DES VERAEUSSERERS FUER VORSATZ ODER ARGLIST .............................. 123 BB) HAFTUNG DES VERAEUSSERERS FUER AUSSAGEN DRITTER .................................. 124 CC) HAFTUNG DER BERATER GEGENUEBER DEM E RW ERB ER .................................. 124 DD) HAFTUNG DER GESCHAEFTSFUEHRUNG DER ZIELGESELLSCHAFT ............................ 126 EE) KONZERNHAFTUNG ................................................................................... 126 II. DER UNTERNEHM ENSKAUF BOERSENNOTIERTER UNTERNEHMEN (PUBLIC TO P R IV A TE )................................................................................................................... 131 1. EINFUEHRUNG UND UEBERBLICK ............................................................................... 132 A) INVESTITIONEN DURCH PRIVATE-EQUITY-INVESTOREN IN BOERSENNOTIERTE U NTERN EH M EN ............................................................................................... 132 B) STRATEGISCHE AUSGANGSLAGE DES PRIVAETE-EQUITY-INVESTORS BEI DER UEBERNAHME BOERSENNOTIERTER UNTERNEHMEN ............................................. 133 2. DEAL PROTECTION: VORBEREITUNG DES ANGEBOTES UND BETEILIGUNGSERWERB ........ 135 A) FORMEN DES BETEILIGUNGSERWERBS/STAKE B UILDING ...................................... 135 AA) PAKETERWERBE/BEDINGTE AKTIENKAUFVERTRAEGE ...................................... 136 BB) IRREVOCABLE UNDERTAKINGS (EINLIEFERUNGSVERPFLICHTUNGEN) ................. 137 CC) M ARKTKAEUFE............................................................................................. 138 B) M ELDEPFLICHTEN............................................................................................. 138 AA) STIMMRECHTE AUS AKTIEN ...................................................................... 139 BB) GEMEINSAM HANDELNDE P ERSO N EN......................................................... 141 CC) STIMMRECHTE AUS SONSTIGEN FINANZINSTRUMENTEN ................................ 142 C) AUSWIRKUNGEN VON VORERWERBEN AUF DEN MINDESTPREIS ........................... 143 D) VEREINBARUNGEN ZWISCHEN BIETER UND ZIELGESELLSCHAFT; BREAK FEE .......... 143 E) BESONDERHEITEN BEI DER DUE DILIGENCE ..................................................... 145 AA) ZULAESSIGKEIT EINER DUE DILIGENCE AUS SICHT DER ZIELGESELLSCHAFT ........ 145 BB) KEIN VERSTOSS GEGEN DAS AUSKUNFTSRECHT ANDERER AKTIONAERE UND BEACHTUNG DES GLEICHBEHANDLUNGSGEBOTS............................................ 147 CC) INSIDERRECHTLICHE ASPEKTE .................................................................... 148 F) BESONDERE PROBLEME AUS DER PERSPEKTIVE DER ZIELGESELLSCHAFT .............. 152 AA) AD-HOC-MITTEILUNGSPFLICHT? ................................................................ 152 BB) VERFAHRENSGESTALTUNG (AUKTION?) ......................................................... 152 CC) VEREINBARUNGEN MIT DEM BIETER IM INTERESSE DER GESELLSCHAFT ......... 153 DD) ABSTIMMUNG MIT DEM AUFSICHTSRAT ..................................................... 154 EE) INTERESSENKONFLIKTE IM VORSTAND ......................................................... 154 FF) STELLUNGNAHME ZUM ANGEBOT ............................................................ 155 3. ANGEBOTSVERFAHREN ............................................................................................ 155 A) AUSLOESUNG DURCH KONTROLLERWERB ODER DIE ENTSCHEIDUNG ZUR ANGEBOTSABGABE........................................................................................... 156 AA) PFLICHTANGEBOT....................................................................................... 156 BB) FREIWILLIGES ANGEBOT ........................................................................... 160 CC) PAKETERWERBE ....................................................................................... 162 B) FESTER ZEITPLAN, ANNAHMEFRISTEN .............................................................. 162 AA) EINREICHUNG DER ANGEBOTSUNTERLAGE ................................................... 162 BB) GESTATTUNG DURCH DIE BAFIN ................................................................ 162 CC) ANNAHMEFRIST ....................................................................................... 163 DD) WEITERE ANNAHMEFRIST .......................................................................... 163 EE) GESAMTUEBERBLICK: ZEITRAHMEN DES ANGEBOTSVERFAHRENS . . . ............... 164 C) OFFENLEGUNG IN DER ANGEBOTSUNTERLAGE ..................................................... 164 AA) GRUNDSAETZE .......................................................................................... 164 BB) INHALT DER ANGEBOTSUNTERLAGE ................ 165 CC) HAFTUNG FUER DIE ANGEBOTSUNTERLAGE..................................................... 169 D) FINANZIERUNGSBESTAETIGUNG ........................................................................... 169 E) BEDINGUNGEN .............................................................................................. 170 AA) ZULAESSIGKEIT VON BEDINGUNGEN ............................................................ 170 BB) MINDESTANNAHMESCHWELLE.................................................................... 171 CC) MATERIAL-ADVERSE-CHANGE- ODER FORCE-MAJEURE-BEDINGUNG .......... 171 DD) WEITERE BEISPIELE TYPISCHER BEDINGUNGEN ......................................... 172 EE) SYNCHRONISIERUNG DER BEDINGUNGEN IM ANGEBOT UND IM (BEDINGTEN) PAKETKAUFVERTRAG............... 173 F) ANGEBOTSAENDERUNG ..................................................................................... 174 AA) VORAUSSETZUNGEN UND FOLGEN VON ANGEBOTSAENDERUNGEN ................... 174 BB) ERHOEHUNG DER GEGENLEISTUNG .............................................................. 174 CC) VERZICHT AUF BEDINGUNGEN .................................................................. 175 G) KONKURRIERENDE ANGEBOTE MEHRERER B IE TE R ............................................. 175 AA) ZEITPLAN ................................................................................................ 176 BB) R UECKTRITTSRECHT..................................................................................... 177 CC) REAKTION AUF PREISERHOEHUNGEN DURCH PARALLELERWERBE ..................... 178 4. INTEGRATIONSMASSNAHMEN NACH EINEM UBERNAHMEANGEBOT ............................ 178 A) ZIELE ........................................................................................................... 179 AA) KONTROLL- UND EINFLUSSMOEGLICHKEIT ..................................................... 179 BB) ZUGRIFF AUF CASH F LO W ......................................................................... 179 CC) UPSTREAM COLLATERAL FUER FINANZIERUNG ............................................... 180 DD) STEUERLICHE ORGANSCHAFT (ZINSABZUG) ................................................. 180 EE) AUFGABE DER BOERSENNOTIERUNG? .......................................................... 180 B) STRUKTURMASSNAHMEN ZUR VERSTAERKUNG DER KONTROLLE UEBER DIE ZIELGESELLSCHAFT............................................................................................ 180 AA) SQUEEZE-OUT ........................................................................................ 180 BB) BEHERRSCHUNGS- UND/ODER GEWINNABFUEHRUNGSVERTRAG....................... 183 CC) WEITERE INTEGRATIONSMASSNAHMEN ....................................................... 185 5. BESONDERHEITEN BEI DER FINANZIERUNG .............................................................. 187 A) AKTIENRECHTLICHE PROBLEMATIK DES LEVERAGED B U Y O U T ........................... 187 B) CERTAIN-FUNDS-FINANZIERUNG...................................................................... 188 C) ZEITPUNKT DER FINANZIERUNG........................................................................ 189 6. BESONDERHEITEN BEI MANAGEMENTBETEILIGUNGSPROGRAMMEN UND ANDEREN SONDERABREDEN MIT DEM MANAGEMENT ............................................................. 189 A) AUSGANGSLAGE UND PROBLEMAUFRISS ............... 190 B) UEBERNAHMERECHTLICHE ASPEKTE .................................................................. 190 AA) VERBOT DER GEWAEHRUNG GELDWERTER VORTEILE FUER DAS MANAGEMENT GERN. § 33D W PUEG .............................................................................. 190 BB) OFFENLEGUNGSPFLICHT GERN. § 11 W PUEG ............................................. 194 CC) STELLUNGNAHME GEMAESS § 27 W PUEG ................................................... 194 DD) KEINE AUSWIRKUNGEN AUF DEN MINDESTPREIS, WENN DIE BETROFFENEN VORSTANDSMITGLIEDER ZUGLEICH VERKAEUFER SIND ..................................... 196 C) VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHTEN NACH M AR ..................................................... 196 AA) AD HOC-PUBLIZITAET, ART. 17 M AR ....................................................... 196 BB) DIRECTORS* DEALINGS, ART. 19 M AR ..................................................... 197 D) AKTIENRECHTLICHE VORGABEN.......................................................................... 198 AA) ORGANSCHAFTLICHE UND MITGLIEDSCHAFTLICHE TREUEPFLICHTEN .................. 198 BB) KEIN EINGRIFF IN DIE VERGUETUNGSKOMPETENZ DES AUFSICHTSRATS GERN. § 87 AKTG ............................................................................................. 200 E) VERHALTENSEMPFEHLUNG BEI GEWAEHRUNG VON MANAGEMENTBETEILIGUNGS PROGRAMMEN UND ANDEREN SONDERVEREINBARUNGEN .................................. 202 7. PIPE - MINDERHEITSBETEILIGUNGEN AN BOERSENNOTIERTEN UNTERNEHMEN .......... 202 A) BETEILIGUNGSERWERB ..................................................................................... 204 AA) PAKETERWERB/ERWERB UEBER DIE B OE RSE ................................................... 204 BB) K APITALERHOEHUNG................................................................................... 204 CC) MINDESTPREIS BEI SPAETEREM UEBERNAHMEANGEBOT ................................ 205 DD) REGULATORISCHE G ENEHM IGUNGEN......................................................... 205 B) MITSPRACHE- UND INFORMATIONSRECHTE ......................................................... 206 C) FINANZIERUNG ................................................................................................ 207 8. ZEITPLAN .............................................................................................................. 207 A) ENTSCHEIDUNG^ UND VORBEREITUNGSPHASE ................................................... 208 B) ANGEBOTSPHASE ............................................................................................. 208 C) POST-ANGEBOTSPHASE..................................................................................... 210 D) DURCHFUEHRUNG VON STRUKTURMASSNAHMEN (ZB AKTIEN- ODER UMWANDLUNGSRECHTLICHER SQUEEZE-OUT, BEHERRSCHUNGS- UND GEWINNABFUEHRUNGSVERTRAG) ........................................................................ 210 III. B ESONDERE T RA N S A K TIO N E N ............................................................................... 211 1. DEBT EQUITY SWAP .......................................................................................... 211 A) EINLEITUNG .................................................................................................... 213 B) KAPITALMASSNAHME GEGEN EINBRINGUNG VON KREDITEN .............................. 215 AA) MOEGLICHE STRUKTUREN FUER DEN BETEILIGUNGSERWERB ............................ 215 BB) DURCHFUEHRUNG DER KAPITALMASSNAHME ................................................. 216 CC) RECHTLICHE RISIKEN UND LOESUNGSANSAETZE ............................................ 218 C) BETEILIGUNGSERWERB GEGEN VERZICHT AUF KREDITE ........................................ 227 AA) MOEGLICHE STRUKTUREN FUER DEN BETEILIGUNGSERWERB ............................ 227 BB) DURCHFUEHRUNG DES AUSTAUSCHGESCHAEFTS ............................................... 228 CC) RECHTLICHE RISIKEN UND LOESUNGSANSAETZE ....................................... 228 D) VERWERTUNG VON PFANDRECHTEN AN GESELLSCHAFTSANTEILEN ........................... 230 AA) MOEGLICHE STRUKTUREN FUER DEN BETEILIGUNGSERWERB ............................ 231 BB) DURCHFUEHRUNG DER PFANDVERWERTUNG ................................................... 232 CC) RECHTLICHE RISIKEN, VERFAHRENSHINDERNISSE UND LOESUNGSANSAETZE .... 237 E) BETEILIGUNGSERWERB INSOLVENZPLAN ............................................................. 243 AA) MOEGLICHE STRUKTUREN FUER DEN BETEILIGUNGSERWERB ............................ 243 BB) DURCHFUEHRUNG DER KAPITALMASSNAHME ............................................... 244 CC) RECHTLICHE RISIKEN, VERFAHRENSHINDERNISSE UND LOESUNGSANSAETZE ___ 246 F) STEUERFOLGEN EINES DEBT EQUITY SWAP ....................................................... 254 AA) ERTRAGSTEUER........................................................................................... 254 BB) GRUNDERWERBSTEUER ............................................................................. 259 2. IMMOBILIENTRANSAKTIONEN ................................................................................. 259 A) EINFUEHRUNG: REAL ESTATE PRIVATE EQUITY ................................................... 260 AA) FINANZINVESTOREN IM IMMOBILIENMARKT ............................................. 260 BB) SEGMENTE DES IMMOBILIENMARKTS ....................................................... 261 CC) INVESTITIONSSTRATEGIEN ............................................................................ 261 DD) INVESTITIONSSTRUKTUR ............................................................................. 263 EE) TRANSAKTIONSABLAUF ............................................................................... 264 B) ANGEBOTSPHASE ............................................................................................ 265 AA) KURZDARSTELLUNG (TEASER) UND INTERESSENBEKUNDUNG ......................... 265 BB) INFORMATIONSMEMORANDUM UND UNVERBINDLICHES ANGEBOT ............. 266 CC) AUSWAHLENTSCHEIDUNG .......................................................................... 266 C) DUE DILIGENCE ............................................................................................ 267 AA) SINN UND Z W E C K ..................................................................... 267 BB) FACHGEBIETE ........................................................................................... 268 CC) UMFANG ................................................................................................ 268 DD) VERANLASSUNG ........................................... 271 EE) B E RIC H T.................................................................................................. 272 D) KAUFVERTRAG.................................................................................................. 272 AA) UE BERBLICK.............................................................................................. 272 BB) ASSET DEAL ............................................................................................ 274 CC) SHARE DEAL ............................................................................................ 286 DD) PORTFOLIOTRANSAKTIONEN.......................................................................... 289 EE) VOLLZUGSPHASE UND C LO SIN G .................................................................. 292 E) FINANZIERUNG .............................................................................................. 293 AA) TERM SHEET .................... 293 BB) KREDITVERTRAG......................................................................................... 295 CC) KREDITSICHERHEITEN ............................................................................... 297 F) ASSET MANAGEMENT UND EXIT ...................................................................... 298 AA) W ERTSCHOEPFUNG..................................................................................... 298 BB) VERMIETUNG .......................................................................................... 299 CC) BAU- UND INVESTITIONSMASSNAHMEN ..................................................... 299 DD) PROJEKTENTWICKLUNG............................................................................. 299 EE) E X I T ........................................................................................................ 300 FF) ANREIZSYSTEME....................................................................................... 301 3. CO-INVESTMENTS UND JOINT VENTURES ................................................................ 302 A) E INLEITUNG.................................................................................................... 303 B) ANBAHNUNGSPHASE ....................................................................................... 304 C) DIE ENTSTEHUNG DER JOINT-VENTURE-GESELLSCHAFT/EINGEBAUTER RECAP ......................................................................................................... 305 D) DIE VERTRAGLICHE AUSGESTALTUNG DES JOINT VENTURES .................................... 306 AA) CORPORATE GOVERNANCE UND MINDERHEITENSCHUTZ ............................ 306 BB) LAUFZEIT UND EXIT ................................................................................. 311 CC) FINANZIERUNG......................................................................................... 313 DD) KONSOLIDIERUNG..................................................................................... 314 EE) SONSTIGE VEREINBARUNGEN .................................................................... 314 IV. S TEU ERSTRU K TU RIERU N G ......................................................................................... 315 1. EINFUEHRUNG UND GRUNDLAGEN ............................................................................ 316 A) GESTALTUNGSZIELE ........................................................................................... 316 B) GRUNDSTRUKTUREN ......................................................................................... 317 C) DIE WESENTLICHEN STEUERLICHEN GRUNDLAGEN DER UNTERNEHMENSFINANZIERUNG........................................................................ 319 AA) EINKOMMEN- UND KOERPERSCHAFTSTEUER ................................................. 319 BB) GEWERBESTEUER ..................................................................................... 327 CC) ABZUGSBESCHRAENKUNGEN BEI BETEILIGUNGSAUFWAND .............................. 329 DD) GRENZUEBERSCHREITENDE FINANZIERUNG ................................................... 330 2. TYPISCHE S TRU K TU REN ........................................................................................... 331 A) DARSTELLUNG EINER TYPISCHEN PRIVATE-EQUITY-STRUKTUR .............................. 331 B) STEUERLICHE KOMMENTIERUNG DER EINZELNEN STRUKTUREBENEN ................... 332 AA) HOLDCO (AUSLAND); SUBSTANZERFORDERNISSE .......................................... 332 BB) AKQUISITIONSGESELLSCHAFT ........................................................................ 335 CC) PORTFOLIOUNTERNEHM EN.......................................................................... 335 DD) PRIVATE-EQUITY-FONDS UND INVESTOREN ................................................. 336 3. DEBT PUSH DOWN: WESENTLICHE GESTALTUNGEN ................................................. 337 A) VERSCHMELZUNG............................................................................................. 338 B) O RGANSCHAFT.................................................................................................. 338 C) ANWACHSUNG ........................................................ 339 D) FREMDFINANZIERTE AUSSCHUETTUNG .................................................................. 339 4. STEUERLICHE RISIKEN UND RISIKOBEWAELTIGUNG AUF DER EBENE DER PORTFOLIO GESELLSCHAFT .......................................................................................................... 340 A) TYPISCHE STEUERLICHE RISIKEN ...................................................................... 341 AA) EINKOMMEN- UND KOERPERSCHAFTSTEUER ................................................. 341 BB) UMWANDLUNGSSTEUER RECHT .................................................................... 343 B) VERKEHRSSTEUERN ........................................................................................... 344 AA) U M SATZSTEUER......................................................................................... 344 BB) GRUNDERWERBSTEUER .............................................................................. 345 C) RISIKOBEWAELTIGUNG IM UNTERNEHMENSKAUFVERTRAG .................................... 347 D) TYPISCHE BETRIEBSPRUEFUNGSRISIKEN IN PE-STRUKTUREN ................................ 347 V. F IN A N Z IE RU N G .......................................................................................................... 351 1. UE BERB LICK ............................................................................................................ 351 A) VERTRAGSSTANDARDS ......................................................................................... 352 B) VERSCHULDUNGSGRAD....................................................................................... 353 C) RISIKO-CONTROLLING UND DUE D ILIGENCE..................................................... 353 D) TRANSAKTIONSGROESSE ....................................................................................... 353 E) CLUB DEAL VS. SYNDIZIERUNG ........................................................................ 354 F) HOCHZINSANLEIHEN / HIGH YIELD BONDS ..................................................... 354 2. DIE FINANZIERUNGSSTRUKTUR ............................................................................... 355 A) SENIOR-KREDIT ............................................................................................... 357 AA) FAELLIGKEITEN UND LAUFZEITEN .................................................................. 358 BB) VERZINSUNG ............................................................................................. 359 CC) SICHERHEITEN........................................................................................... 360 DD) FINANZKENNZAHLEN ................................................................................. 363 EE) ZUSAETZLICHE TRANCHEN FUER BETRIEBSMITTEL SOWIE ZUKAEUFE UND ANLAGEINVESTITIONEN ............................................................................. 365 FF) ANCILLARY FACILITIES ............................................................................... 366 B) U NITRANCHES.................................................................................................. 367 C) SECOND LIEN ................................................................................................ 368 AA) LAUFZEITEN.............................. 369 BB) VERZINSUNG............................................................................................. 369 CC) SICHERHEITEN ......................................................................................... 369 D) MEZZANINE .................................................................................................. 370 AA) LAUFZEITEN ............................................................................................. 371 BB) VERZINSUNG UND WARRANTS .................................................................... 371 CC) FINANZKENNZAHLEN UND SONSTIGE AUFLAGEN .......................................... 372 DD) NACHRANGIGE GARANTIEN UND EINGESCHRAENKTE SACHSICHERHEITEN ........ 372 E) HOCHZINSANLEIHEN / HIGH YIELD B O N D S..................................................... 372 AA) LAUFZEITEN UND V ERZINSUNG........................................... 372 BB) COVENANTS ............................................................................................ 373 CC) SICHERHEITEN UND GARANTIEN ................................................................ 373 DD) RECHTS WAEHL ........................................................................................... 374 EE) ANGEBOTSSTRUKTUR ................................................................................. 374 FL) ANGEBOTSUNTERLAGE............................................................................... 375 F) PIK-FINANZIERUNGEN................................................................................... 375 AA) LAUFZEITEN ............................................................................................ 376 BB) VERZINSUNG AUF PIK-BASIS .................................................................... 376 CC) STRUKTURELLE NACHRANGIGKEIT ................................................................ 377 DD) SICHERHEITEN UND GARANTIEN ................................................................ 378 G) VENDOR LOANS ................................................................................. 378 H) GESELLSCHAFTERDARLEHEN ............................................................................... 379 I) HEBT PUSH DOWN ....................................................................................... 379 3. PROZESSABLAUF...................................................................................................... 380 A) COMMITMENT PAPERS................................................................................... 381 B) INTERIM LOAN A GREEM ENT ........................................................................... 382 C) LONG FORM DOKUMENTATION ...................................................................... 383 D) ERFUELLUNG DER AUSZAHLUNGSVORAUSSETZUNGEN (CLOSING) ............................ 383 E) TREUHANDSTRUKTUREN ................................................................................... 384 F) BRUECKENFINANZIERUNGEN ............................................................................. 384 G) POST-CLOSING................................................................................................ 385 H) VERBINDUNG ZUM M&A-PROZESS ................................................................ 385 4. SCHWERPUNKTTHEMEN IN LBO-STRUKTUREN UND KREDITVERTRAEGEN ................... 386 A) CERTAIN FUNDS ............................................................................................ 386 B) ZUSAETZLICHE FAZILITAETEN ................................................ 387 C) FINANCIAL COVENANTS ................................................................................... 388 D) COVENANT-LITE-STRUKTUREN .......................................................................... 389 E) VORZEITIGE RUECKZAHLUNGEN ........................................................................ 389 AA) PFLICHTSONDERTILGUNGEN ........................................................................ 390 BB) FREIWILLIGE RUECKZAHLUNGEN ................................................................ 391 F) KONTROLLWECHSEL .......................................................................................... 392 G) COVENANTS / UNDERTAKINGS.......................................................................... 392 H) MATERIAL ADVERSE EFFECT (MAE) ................................................................ 393 I) CLEAN-UP-PERIOD ....................................................................................... 394 J) REGELMAESSIGE INFORMATIONSPFLICHTEN ......................................................... 395 K) UEBERTRAGBARKEIT DER KREDITGEBERPOSITION ................................................. 395 L) STIM M RECHTE................................................................................................ 396 M) ERWERB EIGENER SCHULDEN ........................................................................... 397 N) DEFAULTING LENDERS ..................................................................................... 398 5. BESICHERUNG ...................................................................................................... 399 A) ARTEN DER B ESICHERUNG............................................................................... 399 B) STRUKTURIERUNG.............................................................. 399 C) BESCHRAENKUNGEN ......................................................................................... 400 AA) BESTELLUNG VON KREDITSICHERHEITEN DURCH EINE GMBH ODER GMBH & CO. K G ................................................................................................... 400 BB) VERMOEGENSSCHUTZ BEI KREDITSICHERHEITENBESTELLUNG DURCH EINE AG . 401 CC) LIQUIDITY-PROTECTION BEI KAPITALGESELLSCHAFTEN .................................. 401 6. PREISGESTALTUNG: ZINSEN, KOSTEN UND GEBUEHREN ............................................. 402 A) ZINSSATZ ........................................................................................................ 403 B) REFINANZIERUNGSZINSSATZ .............................................................................. 403 C) M A RG E ........ . .................................................................................................. 405 D) FEES (ALLGEMEIN) ........................................................................................... 405 E) ARRANGEMENT FEE UND UNDERWRITING FEE ................................................. 406 F) PARTICIPATION FEE ......................................................................................... 406 G) COMMITMENT FEE/TICKING F E E .................................................................. 407 H) PREPAYMENT FEES/EARLY REDEMPTION FEES ............................................... 407 I) AGENCY FEES ................................................................................................. 409 J) MARKET F LE X ................................................................................................... 409 7. WEITERE WESENTLICHE FAKTOREN IN LBO-TRANSAKTIONEN AUS SICHT DER KREDIT GEBER .................................................................................................................... 410 A) DUE-DILIGENCE-BERICHTE.............................................................................. 410 B) AKQUISITIONSDOKUMENTE .............................................................................. 412 C) LEGAL OPINION ............................................................................................. 412 D) VERPFLICHTUNGSERKLAERUNG DER SPONSOREN ............. 413 E) KAPITALSTRUKTUR UND BUSINESSPLAN ............................................................... 413 VI. BETEILIGUNG DES MANAGEMENTS .................................................................... 415 1. ZIELE UND GRUNDLAGEN ....................................................................................... 415 A) ZIELE AUS SICHT DES INVESTORS........................................................................ 415 AA) INTERESSENGLEICHLAUF ........................................................................... 415 BB) BINDUNG AN DAS UNTERNEHMEN ............................................................. 417 CC) UNTERSTUETZUNG DURCH DAS M ANAGEM ENT ............................................... 417 B) ZIELE AUS SICHT DES MANAGEMENTS ............................................................... 418 AA) WIRTSCHAFTLICHE EFFEKTE ........................................................................ 418 BB) STEUERLICHE EFFEKTE ................................................................................ 418 C) VERHANDLUNGSSITUATION ................................................................................. 420 2. INVESTITIONSBEITRAG DES MANAGEMENTS ............................................................... 420 A) BETEILIGUNGSHOEHE ......................................................................................... 421 AA) BETEILIGUNGSHOEHE INSGESAMT . . .............................................................. 421 BB) BETEILIGUNGSHOEHE PRO PERSON .............................................................. 421 B) FINANZIERUNG DER BETEILIGUNG .................................................................... 422 AA) EIGENMITTEL ........................................................................................... 422 BB) BANKFINANZIERUNG ................................................................................. 422 CC) MITTEL DER ZIELGESELLSCHAFT.................................................................... 423 DD) MITTEL DES INVESTORS................................................................................ 424 3. INVESTITIONSOBJEKT ............................................................................................... 424 A) EINSTIEG ZUM M ARKTW ERT.............................................................................. 425 AA) KEINE EINSTIEGSBESTEUERUNG ................................................................ 425 BB) EINSTIEGSKOSTEN DES INVESTORS................................................................ 425 B) SWEET E Q U ITY ................................................................................................. 427 AA) VERBILLIGTER EINSTIEG .............................................................................. 427 BB) CHANCEN-RISIKEN-PROFIL ...................................................................... 427 C) ABWEICHENDE ERLOESVERTEILUNG .................................................................... 428 D) GEMEINSAMES INVESTITIONSVEHIKEL DES M ANAGEM ENTS ................................ 428 AA) VERWALTUNGSVEREINFACHUNG .................................................................. 428 BB) VERMOEGENSVERWALTENDE PERSONENGESELLSCHAFT ...................................... 429 CC) VERMEIDUNG DER BEURKUNDUNGSPFLICHT ............................................... 429 DD) TREUHAENDER ........................................................................................... 429 EE) EINSTUFUNG ALS KAPITALANLAGEGESELLSCHAFT ............................................. 430 E) STILLE B ETEILIGUNG......................................................................................... 430 F) AKTIENOPTIONSPROGRAMME .......................................................................... 431 4. TEILNEHMER DES BETEILIGUNGSPROGRAMMS ......................................................... 431 A) VORSTAND/ GESCHAEFTSFUEHRUNG........................................................................ 432 B) ZWEITE UND DRITTE FUEHRUNGSEBENE ............................................................ 432 C) RESERVE FUER KUENFTIGE B ETEILIGTE.................................................................. 432 AA) ZURUECKHALTEN EINER RESERVE .............................................................. 432 BB) WAREHOUSE-GESELLSCHAFT ...................................................................... 433 CC) VERWENDUNG DER RESERVE .................................................................... 433 5. BINDUNG AN DAS ANSTELLUNGSVERHAELTNIS .............................................................. 433 A) KAUFOPTION BEI BEENDIGUNG DES ANSTELLUNGSVERHAELTNISSES ....................... 434 AA) GRUNDSATZ ............................................................................................. 434 BB) ZULAESSIGKEIT ........................................................................................... 434 B) GOOD LEAVER, BAD LEAVER............................................................................ 435 AA) HIERARCHIE DER AUSSCHEIDENSGRUENDE ................................................... 435 BB) E INSTUFUNG............................................................................................. 436 CC) DISKRIMINIERUNGSVERBOT ...................................................................... 436 C) KAUFPREIS...................................................................................................... 436 AA) AUSGANGSPUNKTE ................................................................................... 436 BB) BEWERTUNGSMASSSTAB ............................................................................. 437 CC) WIRKSAMKEIT ......................................................................................... 438 D) VESTING.......................................................................................................... 438 AA) TIME VESTING......................................................................................... 438 BB) PERFORMANCE VESTING ........................................................................... 439 E) KAUFOPTION FUER ANDERE MANAGER, VERKAUFSOPTION .................................... 439 AA) BEGUENSTIGTER DER KAUFOPTION .............................................................. 439 BB) VERKAUFSOPTION ..................................................................................... 439 6. TEILHABE AM E RLOE S.............................................................................................. 440 A) UEBLICHES EXIT-SZENARIO ....... 440 B) MITVERKAUFSRECHTE, MITVERKAUFSPFLICHTEN................................................... 441 AA) DRAG-ALONG-REGELN ............................................................................. 441 BB) TAG-ALONG-REGELN ......................................... 442 C) RATCHET ........................................................................................................ 442 AA) RATCHET BEI E X I T ................................................................................... 442 BB) TATSAECHLICHE ODER RECHNERISCHE BETEILIGUNGSVERAENDERUNG ................. 443 CC) POSITIVER ODER NEGATIVER RATCHET ......................................................... 444 DD) RATCHET BEI LAUFENDER ZIELERREICHUNG ............................................... 444 D) STEUERPFLICHT................................................................................................ 444 AA) ANFAENGLICHE BETEILIGUNGSQUOTE ........................................................... 444 BB) POSITIVER R AE C H E T................................................................................... 445 CC) NEGATIVER RATCHET ............................................................................... 445 E) SONSTIGE AUSZAHLUNGEN............................................................................... 446 7. GEWAEHRLEISTUNGEN, SONSTIGE VERPFLICHTUNGEN ................................................. 446 A) GEWAEHRLEISTUNGEN BEI INVESTITION .............................................................. 446 AA) G RU N D .................................................................................................... 446 BB) ANGEMESSENHEIT ................................................................................... 447 CC) RECHTSFOLGEN......................................................................................... 448 DD) DURCHSETZUNG VON G ARANTIEN .............................................................. 448 B) GEWAEHRLEISTUNGEN BEIM E X IT...................................................................... 449 AA) G RU N D .................................................................................................... 449 BB) B ESTIM M THEIT......................................................................................... 449 CC) RECHTSFOLGEN ......................................................................................... 450 C) LOCK-UP-VERPFLICHTUNG................................................................................ 450 AA) ALLGEMEINE VERAEUSSERUNGSBESCHRAENKUNG ............................................. 450 BB) SPEZIELLE VERAEUSSERUNGSBESCHRAENKUNG DER MANAGER ........................... 450 D) WETTBEWERBSVERBOT ..................................................................................... 451 8. SONSTIGE REGELUNGEN BEI BETEILIGUNGSPROGRAMMEN ..................................... 451 A) VERTRAULICHKEIT ............................................................................................. 451 AA) NOTARIELLE URKUNDE .............................................................................. 452 BB) MANAGEMENT KG .................................................................................. 452 B) HAFTUNG DES INVESTORS, PROSPEKTPFLICHT....................................................... 452 AA) HAFTUNGSGRUNDSAETZE .............................................................................. 452 BB) PROSPEKTPFLICHT IN DEUTSCHLAND ........................................................... 453 CC) PROSPEKTPFLICHT NACH SONSTIGEN RECHTSORDNUNGEN ............................ 453 C) BETEILIGUNG VON FAMILIENMITGLIEDERN......................................................... 454 D) KOSTENTRAGUNG ............................................................................................. 454 AA) KOSTEN DES INVESTORS .............................................................................. 454 BB) KOSTEN DES MANAGEMENTS .................................................................... 454 VII. HALTEN DES INVESTMENTS DURCH DEN PRIVATE-EQUITY-INVESTOR .............. 457 1. EIGENKAPITALSYNDIZIERUNG ................................................................................. 457 A) BESCHREIBUNG ............................................................................................... 457 B) BEWEGGRUENDE ............................................................................................... 458 C) ERSCHEINUNGSFORMEN ................................................................................... 458 AA) UMFANG DER SYNDIZIERUNG.................................................................... 458 BB) ZEITPUNKT DER SYNDIZIERUNG ................................................................ 459 CC) CLUB DEALS ALS BESONDERE FORM DER UPFRONT- ODER LAUFENDEN SYNDIZIERUNG ......................................................................................... 460 DD) FRIENDS AND F AM ILY ................................................................................ 461 EE) SYNDIZIERUNG AN MANAGEMENT ............................................................. 462 D) ERFORDERNISSE................................................................................................. 462 AA) STRUKTURIERUNG ..................................................................................... 462 BB) IMPLEMENTIERUNG ................................................................................. 462 CC) INSBESONDERE: SYNDIZIERUNG BEI BESTEHENDER GESELLSCHAFTERVEREINBARUNG .................................................................. 465 DD) DUE DILIGENCE, GEWAEHRLEISTUNGEN....................................................... 465 EE) KARTELLRECHTLICHE IMPLIKATIONEN ........................................................... 466 2. ANSPRUECHE UNTER DEM ERWERBS-SPA ................................................................ 467 A) EINFUEHRUNG .................................................................................................. 467 B) KAUFPREISANPASSUNG ..................................................................................... 467 AA) VERTRAEGE MIT KAUFPREISANPASSUNGSMECHANISMUS ................................ 467 BB) VERTRAEGE MIT FESTKAUFPREIS.................................................................... 468 C) GARANTIEN DES VERKAEUFERS ............................................................................ 469 AA) PRUEFUNG VON GARANTIEVERLETZUNGEN ..................................................... 469 BB) GEWAEHRLEISTUNGSVERSICHERUNG .............................................................. 473 CC) UMGANG MIT MANAGEMENT-GARANTIEN ................................................. 475 DD) WEITERGABE VON GARANTIEANSPRUECHEN ................................................... 475 D) FREISTELLUNGSANSPRUECHE .................. 476 AA) GELTENDMACHUNG VON FREISTELLUNGSANSPRUECHEN .................................. 476 BB) WEITERGABE VON FREISTELLUNGSANSPRUECHEN ............................................ 477 3. GESELLSCHAFTSRECHTLICHE RESTRUKTURIERUNG DES PORTFOLIOUNTERNEHMENS ......... 478 A) STRUKTURVEREINFACHUNG ............................................................................... 478 B) HEBEN VON TRAPPED C A S H ............................................................................ 478 C) STEUERLICHE O PTIM IERUNG ........................................................................... 479 D) MASSNAHME DES DEBT PUSH D O W N S ............................................................ 479 E) VERBOT DES ASSET-STRIPPING ........................................................................ 479 4. AKQUISITIONEN UND ABVERKAEUFE DURCH PORTFOLIOUNTERNEHM EN ....................... 480 A) MOTIVATION .................................................................................................. 480 B) R ESTRIKTIONEN.............................................................................................. 480 C) AKQUISITIONEN DURCH PORTFOLIOUNTERNEHMEN ........................................... 480 D) ABVERKAEUFE DURCH PORTFOLIOUNTERNEHMEN ................................................. 482 AA) ABVERKAUF ALS TEILEXIT .......................................................................... 482 BB) VORAUSSETZUNGEN IM ERWERBS-SPA ..................................................... 482 CC) VERTRAGSGESTALTUNG, INSBESONDERE GEWAEHRLEISTUNGEN UND FREISTELLUNGEN ....................................................................................... 483 5. INFORMATIONS- UND TRANSPARENZPFLICHTEN ......................................................... 484 A) INFORMATION UND TRANSPARENZ DES INVESTORS GEGENUEBER DEM PORTFOLIOUNTERNEHMEN ............................................................................... 484 B) INFORMATION UND TRANSPARENZ DES PORTFOLIOUNTERNEHMENS GEGENUEBER DEM INVESTOR .............................................................................................. 485 C) WEITERGEHENDE OFFENLEGUNGSTATBESTAENDE ................................................. 486 6. REKAPITALISIERUNG.............................................................................................. 486 A) EINFUEHRUNG UND G RUNDLAGEN........................................................ 488 AA) HINTERGRUND ......................................................................................... 488 BB) ANLAESSE FUER FREMDFINANZIERTE A USSCHUETTUNGEN .................................... 491 B) TYPISCHE STRUKTUREN FREMDFINANZIERTER AUSSCHUETTUNGEN ......................... 492 AA) WESENTLICHE STRUKTURELLE FRAGEN ......................................................... 492 BB) TYPISCHE STEP-UP-TRANSAKTIONEN......................................................... 494 CC) EXKURS: PRE-CLOSING RECAPS .............................................................. 502 C) GESELLSCHAFTSRECHTLICHE VORGABEN UND EINSCHRAENKUNGEN ........................ 503 AA) EINLEITUNG UND UE B ERSICH T.................................................................... 504 BB) KAPITALERHALTUNGSREGELN........................................................................ 505 CC) GRUNDSAETZE DES EXISTENZVERNICHTENDEN EINGRIFFS .............................. 509 DD) TATBESTAENDE, DIE DURCH DIE LEITUNGSORGANE DER AUSSCHUETTENDEN GESELLSCHAFTEN ZU BEACHTEN S IN D .......................................................... 513 D) DIE STEUERRECHTLICHE STRUKTURIERUNG VON REKAPITALISIERUNGEN ............... 516 AA) UE BERBLICK.............................................................................................. 516 BB) REKAPITALISIERUNG DURCH RUECKZAHLUNG VON GESELLSCHAFTERDARLEHEN . 516 CC) AUSSCHUETTUNG VON RUECKLAGEN ............................................................ 517 DD) REKAPITALISIERUNG NACH UMSTRUKTURIERUNG ........................................ 518 EE) TYPISCHE UMSTRUKTURIERUNGSMASSNAHMEN .......................................... 519 FL) STEUERLICHE ABZUGSFAEHIGKEIT VON ZINSAUFW AND........ .......................... 527 GG) ORGANSCHAFT .......................................................................................... 528 7. PE-INVESTMENTS IN DER KRISE ........................................................................... 528 A) DIE KRISENURSACHEN UND RESTRUKTURIERUNGSMOEGLICHKEITEN BEIM PE- INVESTMENT .................................................................................................. 533 B) DER EINTRITT UND DAS FORTSCHREITEN DER KRISE ...................... 537 AA) KRISENERKENNUNG ................................................................................. 537 BB) KRISENURSACHEN..................................................................................... 538 CC) KRISENBEWAELTIGUNG............................................................................... 539 C) DIE ENTSCHEIDUNG ZWISCHEN EXIT, TURNAROUND UND INSOLVENZ ............... 543 AA) E X I T ....................................................................................................... 543 BB) T URNAROUND.......................................................................................... 544 CC) INSOLVENZ .............................................................................................. 544 D) DIE (AUSSERGERICHTLICHE) RESTRUKTURIERUNG ............................................... 546 AA) RESTRUKTURIERUNG DES FREMDKAPITALS................................................... 546 BB) ERHOEHUNG DES EIGENKAPITALS DURCH DEN PRIVATE-EQUITY- INVESTOR................................................................................................... 558 CC) GEWAEHRUNG ZUSAETZLICHER GESELLSCHAFTERDARLEHEN ................................ 560 DD) DEBT BUY BACK ..................................................................................... 564 E) INSOLVENZ .................................................................................................... 565 AA) DIE EINGESCHRAENKTE KONTROLLE BEI EINTRITT DER INSOLVENZ ................... 565 BB) PRE-PACKAGED PLAN ................................................................................ 571 CC) HAFTUNGSRISIKEN FUER DIE GESCHAEFTSFUEHRER, GESELLSCHAFTER UND FONDSMANAGER ....................................................................................... 579 V III. D ESINVESTITION ( E X I T ) .................................................................................... 589 1. V ERKAUF................................................................................................................ 589 A) EINFUEHRUNG ...................................................................... -........................... 590 B) BEWEGGRUENDE ............................................................................................... 590 AA) INTERESSEN DER BETEILIGTEN .................................................................... 590 BB) MARKTUMFELD ......................................................................................... 591 CC) FINANZIERUNGSSPEZIFISCHE UE BERLEGUNGEN ............................................. 592 DD) FONDSSPEZIFISCHE UE BERLEGUNGEN........................................................... 592 EE) EXIT-VEREINBARUNGEN ............................................................................ 592 C) VORBEREITUNG DES VERKAUFS .......................................................................... 593 AA) EINFUEHRUNG: CLEAN E X I T ........................................................................ 593 BB) DRESS UP THE BRIDE ............................................................................ 594 CC) TRANSAKTIONS- UND STEUERPLANUNG ....................................................... 594 DD) ABSTIMMUNG MIT DEM MANAGEMENT ................................................... 594 EE) UMGANG MIT MINDERHEITSGESELLSCHAFTERN ............................................ 596 FF) DEAL-FEE-VEREINBARUNGEN .................................................................... 597 GG) VENDOR DUE D ILIGENCE.......................................................................... 597 HH) STAPLED F IN AN CE..................................................................................... 597 D) BESONDERHEITEN IM KAUFVERTRAG .................................................................. 598 AA) E INFUEHRUNG............................................................................................. 598 BB) LOCKED BOX ........................................................................................... 598 CC) GARANTIEN UND FREISTELLUNGEN .............................................................. 599 DD) HAFTUNGSBEGRENZUNGEN/VERJAEHRUNG ................................................... 601 EE) CLEAN EXIT DURCH VERSICHERUNGSLOESUNGEN............................................ 602 FF) BESONDERHEITEN BEI SECONDARIES........................................................... 603 E) ROLL-OVER UND REINVESTM ENT...................................................................... 604 AA) E INFUEHRUNG.............................. 604 BB) STRUKTURIERUNGSMOEGLICHKEITEN IM UE BERBLICK...................................... 605 CC) STRUKTURIERUNGSTREIBER .......................................................................... 607 DD) DER KLASSISCHE R O LL-O V E R .................................................................. 609 EE) REINVESTMENT ....................................................................................... 611 FF) PAPER DEAL ............................................................................................. 612 2. W&I-VERSICHERUNGEN ....................................................................................... 613 A) UEBERBLICK .................................................................................................... 614 AA) KAEUFER * UND VERKAEUFERPOLICE............................................................... 615 BB) MARKT .................................................................................................... 616 B) VERSICHERUNGSUMFANG ................................................................................. 616 AA) G RUNDSATZ............................................................................................... 616 BB) AUSGESTALTUNG DES GARANTIEKATALOGS ..................................................... 617 CC) AUSSCHLUESSE VOM VERSICHERUNGSSCHUTZ ................................................. 618 DD) ABWEICHUNGEN VOM GARANTIEKATALOG ................................................. 620 EE) KONDITIONEN ......................................................................................... 621 C) V ERFAHREN...................................................................................................... 623 AA) KAEUFERINITIIERTE VERSICHERUNG .............................................................. 623 BB) STAPLED INSURANCE ................................................................................. 624 D) INANSPRUCHNAHME DER VERSICHERUNG........................................................... 625 AA) HAEUFIGKEIT ............................................................................................. 625 BB) BESTIMMTE THEMEN UND HOEHE DER ANSPRUECHE ............................... 625 E) SONSTIGE VERSICHERUNGSLOESUNGEN ................................................................ 626 AA) BESTEHENDE VERSICHERUNGEN DES ZIELUNTERNEHMENS .......................... 626 BB) TAX INSURANCE ....................................................................................... 626 CC) LITIGATION INDEMNITY INSURANCE ........................................................... 626 3. I P O ..................................................................................................................... 626 A) VORBEREITUNG DES BOERSENGANGS .................................................................. 628 AA) BEGINN DES PLATZIERUNGSPROZESSES ....................................................... 628 BB) KAPITALAUSSTATTUNG ............................................................................... 629 CC) CORPORATE GOVERNANCE ........................................................................ 630 DD) AKQUISITIONSFINANZIERUNG .................................................................... 631 EE) MANDATSVEREINBARUNG .......................................................................... 632 FF) BARKAPITALERHOEHUNG ............................................................................. 634 GG) DUE DILIGENCE ..................................................................................... 635 B) DIE ROLLE DER KONSORTIALBANKEN ................................................................ 635 AA) ERSTELLUNG DES EMISSIONSKONZEPTS ....................................................... 636 BB) DUE DILIGENCE ..................................................................................... 636 CC) PROSPEKTERSTELLUNG ............................................................................... 636 DD) VERTRIEB, UEBERNAHME UND ZUTEILUNG DER A K TIE N .............................. 636 EE) BOERSENZULASSUNGSVERFAHREN .................................................................. 637 FF) KURSSTABILISIERUNG................................................................................. 637 C) PREISBILDUNG ................................................................................................ 638 AA) AUSGANGSLAGE......................................................................................... 638 BB) FESTPREIS VERFAHREN ............................................................................... 638 CC) AUKTIONSVERFAHREN ............................................................................... 638 DD) BOOKBUILDING ....................................................................................... 639 D) D OKUM ENTATION .......................................................................................... 641 AA) OEFFENTLICHES ANGEBOT .......................................................................... 641 BB) WERTPAPIERPROSPEKT ............................................................................. 642 CC) PROSPEKTHAFTUNG ................................................................................... 643 DD) FREISTELLUNG DURCH DEN PRIVATE-EQUITY-FONDS .................................... 645 EE) BEGLEITENDES MARKETING ...................................................................... 647 FF) BOERSENZULASSUNG ................................................................................... 647 GG) EMISSIONSBEGLEITENDE VERTRAGLICHE VEREINBARUNGEN .......................... 648 E) STEUERLICHE FRAGESTELLUNGEN........................................................................ 648 AA) AUSWAHL DER IPO-GESELLSCHAFT ............................................................ 648 BB) DUE DILIGENCE UND BESCHREIBUNG STEUERLICHER RISIKOFAKTOREN IM P ROSPEKT................................................................................................ 648 CC) AUSWIRKUNGEN AUF DIE ABZUGSFAEHIGKEIT VON ZINSAUFWENDUNGEN ___ 649 DD) SCHICKSAL VON VERLUST- UND ZINSVORTRAEGEN .......................................... 649 EE) GRUNDERWERBSTEUER ............................................................................. 650 FF) ERTRAGSTEUERLICHE BEHANDLUNG VON IPO -K OSTEN ................................ 650 GG) UMSATZSTEUERLICHE BEHANDLUNG VON IPO-KOSTEN ............................ 651 HH) MITARBEITERBETEILIGUNGSPROGRAMME ................................................... 652 II) DIVIDENDENBESTEUERUNG ...................................................................... 653 4. DUAL TRACK ........................................................................................................ 654 A) OPTIMIERUNG DES EXITS DURCH DUAL-TRACK-VERFAHREN .............................. 654 B) PARALLELE VERFAHRENSPROZESSE........................................................................ 655 AA) PARALLELE VERFAHRENSPROZESSE AB BEGINN DER EXIT-VORBEREITUNGEN . . . 655 BB) SYNERGIEMOEGLICHKEITEN ........................................................................ 656 CC) BETEILIGTE ............................................................................................... 657 C) ZEITPUNKT DER ENTSCHEIDUNG ...................................................................... 658 D) BESONDERHEITEN IN DEN VERTRAGLICHEN D OKUM ENTEN .................................. 658 AA) HINWEIS AUF DEN JEWEILS ANDEREN EXIT-KANAL ...................................... 658 BB) HANDELSVERBOT, STANDSTILL ...................... 659 CC) SPA-KLAUSELN......................................................................................... 660 5. EXIT-STRUKTUREN UNTER STEUERLICHEN GESICHTSPUNKTEN...................... 660 A) EINFUEHRUNG .................................................................................................. 661 B) REGELMAESSIG EXIT DURCH CORPORATE SHARE D E A L.......................................... 661 C) STEUEROPTIMIERTER E XIT-L EVEL...................................................................... 661 AA) INLAENDISCHER PRIVATE-EQUITY-FONDS ..................................................... 662 BB) AUSLAENDISCHER PRIVATE-EQUITY-FONDS ................................................... 662 D) VERLUSTUNTERGANG ......................................................................................... 665 E) VERKEHRSTEUERN ............................................................................................. 665 AA) U M SATZSTEUER......................................................................................... 665 BB) GRUNDERWERBSTEUER .............................................................................. 666 F) R ECAP/R EFINANZIERUNG................................................................................ 667 GLOSSAR ........................................................................................................................... 669 SACHVERZEICHNIS.............................................................................................................. 679
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