Verfügbarkeit: Die neue kapitalmarktrechtliche Beteiligungstransparenz

Die neue kapitalmarktrechtliche Beteiligungstransparenz: eine Analyse der §§ 25, 25a WpHG und der Art. 13ff. der Transparenz-Änderungsrichtlinie

Gespeichert in:

Bibliographische Detailangaben
1. Verfasser:	Epe, Daniel ca. 21. Jh (VerfasserIn)
Format:	Abschlussarbeit Buch
Sprache:	German
Veröffentlicht:	Baden-Baden Ergon Verlag [2018]
Schriftenreihe:	Würzburger rechtswissenschaftliche Schriften Band 98
Schlagworte:	Kapitalmarktrecht Kapitalmarkt Transparenz Publizitätspflicht Unternehmensbeteiligung Beteiligungsfinanzierung Deutschland Transparenzrichtlinie Änderungsrichtlinie Leitsätze Europa Universität Würzburg Rechtswissenschaft Hochschulschrift
Online-Zugang:	Inhaltsverzeichnis
Beschreibung:	319 Seiten 23 cm x 15.5 cm
ISBN:	9783956502606

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adam_text	INHALT VORWORT/LESEHINWEIS..................................................................................... 19 EINLEITUNG...................................................................................................... 21 A. UEBERBLICK................................................................................................21 B. GANG DER UNTERSUCHUNG.........................................................................22 I. DARSTELLUNG......................................................................................22 II. LEITSAETZE ALS TYPUSMERKMALE ......................................................... 23 1. BEDEUTUNG UND VERWENDUNG VON TYPUSMERKMALEN ............. 23 2. KONKRETISIERUNG DER NEUEN MELDEPFLICHTEN MIT HILFE VON TYPUSMERKMALEN ............................................................. 26 1. TEIL: DIE ENTWICKLUNG DER BETEILIGUNGSTRANSPARENZ BIS ZUR EINFUEHRUNG DER §§ 25, 25A WPHG N. F ...................................... 27 A. DIE BETEILIGUNGSTRANSPARENZ ALS TEIL DES EUROPAEISCHEN KAPITALMARKTRECHTS .......................................................... 27 B. DIE TRANSPARENZ VON STIMMRECHTEN UND GESICHERTEN ERWERBSPOSITIONEN AUF STIMMRECHTE .................................................... 29 I. BEGRIFF, RECHTFERTIGUNG UND GRUNDLEGENDE ZIELE DER BETEILIGUNGSTRANSPARENZ ................................................................. 29 1. BEGRIFF......................................................................................29 2. FUNKTIONSFAEHIGKEIT DES KAPITALMARKTES UND ANLEGERSCHUTZ..30 A) ALLOKATIVE FUNKTIONSFAEHIGKEIT ........................................ 31 B) OPERATIONALE FUNKTIONSFAEHIGKEIT ................................... 31 C) INSTITUTIONEILE FUNKTIONSFAEHIGKEIT .................................. 31 3. ZIELE DER BETEILIGUNGSTRANSPARENZ .......................................... 32 II. OFFENLEGUNG VON STIMMRECHTEN AN EINEM EMITTENTEN ......... ...... 33 1. MITTEILUNGSPFLICHT FUER EIGENE STIMMRECHTE GEMAESS § 21 W PHG.................................................................33 2. ZURECHUNG FREMDER STIMMRECHTE GEMAESS § 22 W PH G ........ 33 III. OFFENLEGUNG VON GESICHERTEN ERWERBSPOSITIONEN AUF STIMMRECHTE GEMAESS § 25 WPHG A. F. .......................................... 35 C. ZWISCHENERGEBNIS...................................................................................36 2. TEIL: DIE AENDERUNGEN DURCH DAS ANLEGERSCHUTZ- UND FUNKTIONSVERBESSERUNGSGESETZ (ANSFUG) UND DIE BEDEUTUNG FUER DIE BETEILIGUNGSTRANSPARENZ................................................................37 A. DIE AENDERUNGEN DURCH DAS ANSFUG.....................................................37 I. HINTERGRUENDE DER REFORM............................................................... 37 1. AUSSCHLAGGEBENDER ANLASS: ANSCHLEICHEN BEI UNTEMEHMENSUEBERNAHMEN - SCHAEFFLER/CONTINENTAL UND PORSCHE/VW...................................................................... 38 2. ERFASSUNG SAEMTLICHER KONSTRUKTIONEN VON FINANZINSTRUMENTEN UND SONSTIGEN INSTRUMENTEN - OFFENER GENERALTATBESTAND......................................................41 II. UEBERBLICK UEBER DIE REGELUNGEN ..................................................... 42 1. § 25 WPHG.............................................................................42 2. § 25A W PHG...........................................................................42 III. INTERNATIONALE BETRACHTUNG.............................................................43 1. SCHWEIZ.................................................................................... 44 2. GROSSBRITANNIEN.......................................................................45 3. FRANKREICH................................................................................ 47 4. USA......................................................................................... 48 B. THESEN UEBER DIE BEDEUTUNG DER REGELUNGEN FUER DIE BETEILIGUNGSTRANSPARENZ.........................................................................49 I. AUFDECKUNG DES WIRTSCHAFTLICHEN EIGENTUMS? ............................... 50 1. DEFINITION VON WIRTSCHAFTLICHEM EIGENTUM ............................ 50 2. VERHAELTNIS ZWISCHEN WIRTSCHAFTLICHEM EIGENTUM UND HIDDEN OWNERSHIP.............................................................51 3. ALLGEMEINES VERSTAENDNIS VON WIRTSCHAFTLICHEM EIGENTUM.....................................................52 4. DARSTELLUNG DER THESE.............................................................52 II. VERHINDERUNG DER AUFSPALTUNG VON STIMMRECHT UND WIRTSCHAFTLICHEM EIGENTUM? EMPTY VOTING UND HIDDEN OWNERSHIP.....................................................................53 III. NEUES SYSTEM DER BETEILIGUNGSTRANSPARENZ: GESAMTHEIT DER RECHTLICHEN UND WIRTSCHAFTLICHEN INTERESSEN? .......................... 55 C. ZWISCHENERGEBNIS................................................................................... 57 3. TEIL: DIE ENTWICKLUNG VON LEITSAETZEN FUER DIE §§ 25, 25A WPHG UND IHRE BEDEUTUNG FUER DIE BETEILIGUNGSTRANSPARENZ ............................. 59 A. § 25 WPHG.............................................................................................59 I. SINN UND ZWECK DER REGELUNG.......................................................59 II. VORAUSSETZUNGEN DER MELDEPFLICHT (§ 25 ABS. 1 SATZ 1 WPHG)...........................................................60 1. UNMITTELBARER ODER MITTELBARER HALTER .................................. 60 2. FINANZINSTRUMENTE ODER SONSTIGE INSTRUMENTE ..................... 61 A) FINANZINSTRUMENTE IM SINNE DES § 25 W PHG ............. 61 B) SONSTIGE INSTRUMENTE ...................................................... 61 (1) WORTLAUT....................................................................61 (2) SINN UND ZWECK.......................................................62 (A) POSITIVE AUSLEGUNG ........................................... 62 (B) AUSLEGUNG MIT HILFE DES AUSSCHLUSSPRINZIPS .................................... 63 (C) RELEVANTE ENTWICKLUNG AUF EU-EBENE ............ 65 (3) HISTORISCHE AUSLEGUNG ............................................ 66 (4) SYSTEMATIK................................................................67 (5) DAS RECHT VERLEIHEN, EINSEITIG IM RAHMEN EINER RECHTLICH BINDENDEN VEREINBARUNG ... AKTIEN ZU ERWERBEN ............................... 68 (6) ZWISCHENERGEBNIS .................................................... 69 (7) KONKRETISIERUNG DURCH ANERKANNTE FAELLE AUS DER PRAXIS..................................................................70 (A) WERTPAPIERLEIHE/WERTPAPIERDARLEHEN .............. 71 (B) ECHTE WERTPAPIERPENSIONSGESCHAEFTE ................ 74 (C) REPURCHASE AGREEMENT ........................................ 76 (D) FESTE ERWERBSPFLICHTEN ..................................... 77 (E) M&A AKTIENKAUFVERTRAEGE ................................ 79 (F) GESELLSCHAFTERVEREINBARUNGEN, INSBESONDERE VORKAUFSRECHTE ........................... 80 (8) LEITSAETZE FUER SONSTIGE INSTRUMENTE ...................... 80 (9) BEDEUTUNG DES § 25 WPHG N. F. FUER DIE KAPITALMARKTRECHTLICHE BETEILIGUNGSTRANSPARENZ .... 82 (A) AUFDECKUNG DES WIRTSCHAFTLICHEN EIGENTUMS?.......................................................83 (I) MEINUNGSSTAND IM SCHRIFTTUM ................. 83 (II) UEBERPRUEFUNG DER THESE ............................ 83 (III) ERGEBNIS....................................................... 85 (B) VERHINDERUNG DER AUFSPALTUNG VON STIMMRECHT UND WIRTSCHAFTLICHEM EIGENTUM? EMPTY VOTING UND HIDDEN OWNERSHIP..................85 (I) UEBERPRUEFUNG DER THESE ............................. 86 (II) ERGEBNIS.....................................................87 (C) NEUES SYSTEM DER BETEILIGUNGSTRANSPARENZ: GESAMTHEIT DER RECHTLICHEN UND WIRTSCHAFTLICHEN INTERESSEN? ............................. 87 (I) UEBERPRUEFUNG DER THESE ............................. 87 (II) ERGEBNIS.....................................................89 B. § 25A W PH G .......................................................................................... 89 I. ZWECK DER REGELUNG......................................................................... 90 1. TRANSPARENZ DES VERDECKTEN BETEILIGUNGSAUFBAUS..................90 2. AUFDECKUNG VON STIMMRECHTEN? ........................................... 91 3. AUFDECKUNG VON WIRTSCHAFTLICHEM EIGENTUM? ...................... 92 A) BARAUSGLEICHDERIVATE ALS FALL DES WIRTSCHAFTLICHEN EIGENTUMS? - MEINUNGSSTREIT ZUR ALTEN RECHTSLAGE ...... 92 (1) MEINUNGSSTREIT ZUM HALTEN FUER FREMDE RECHNUNG GEMAESS § 22 ABS. 1 SATZ 1 NR. 2 W PH G ............................................................93 (2) ZWISCHENERGEBNIS.....................................................94 B) FORTENTWICKLUNG DER BETEILIGUNGSTRANSPARENZ ZUR OFFENLEGUNG WIRTSCHAFTLICHER INTERESSENPOSITIONEN: DISKUSSION IM SCHRIFTTUM ............................................... 95 (1) DISKUSSIONSSTAND ZUM WIRTSCHAFTLICHEN EIGENTUM/INTERESSEN................................................95 (2) ZWISCHENERGEBNIS.....................................................96 4. VORVERLAGERUNG DES MELDEZEITPUNKTES ................................... 97 5. § 25A WPHG ALS GENERALTATBESTAND? .................................... 99 A) MEINUNGSSTAND IM SCHRIFTTUM ....................................... 99 B) STELLUNGNAHME...............................................................100 II. VORAUSSETZUNGEN DER MELDEPFLICHT GEMAESS § 25A WPHG .......... 101 1. UNMITTELBARER UND MITTELBARER HALTER ................................. 101 2. FINANZINSTRUMENTE IM SINNE DES § 25A WPHG .................. 102 A) DEFINITION, § 2 ABS. 2B W PH G .................................... 102 B) CONTRACTSFOR DIFFERENCE, CASH SETTLED OPTIONS, CASH SETTLED EQUITY SWAPS................................................102 (1) TERMINOLOGIE..........................................................103 (2) FUNKTIONSWEISE.......................................................104 (A) CONTRACT FOR DIFFERENCE.......................................104 (B) CASH SETTLED OPTION...........................................105 (C) CASH SETTLED EQUITY SWAP..................................105 (3) BESONDERE MERKMALE VON CFDS, CASH SETTLED OPTIONS UND CASH SETTLED EQUITY SWAPS ................... 106 (A) MERKMALE UND RECHTSNATUR VON CFDS .......... 106 (B) MERKMALE UND RECHTSNATUR VON CASH SETTLED OPTIONS..........................................109 (C) MERKMALE UND RECHTSNATUR VON CASH SETTLED EQUITY SWAPS.................................115 (4) VERWENDUNG ZUM ANSCHLEICHEN ........................ 119 C) AUSWIRKUNGEN EINES OFFENEN GENERALTATBESTANDES AUF DEN BEGRIFF DER FINANZINSTRUMENTE? ...................... 119 D) ZWISCHENERGEBNIS...........................................................120 E) LEITSAETZE FUER FINANZINSTRUMENTE IM SINNE DES § 25A WPHG..................................................................121 3. SONSTIGE INSTRUMENTE...........................................................122 A) WORTLAUT......................................................................... 122 B) SINN UND ZWECK.............................................................123 C) HISTORISCHE AUSLEGUNG...................................................125 D) SYSTEMATIK...................................................................... 125 E) ZWISCHENERGEBNIS / LEITSAETZE FUER SONSTIGE INSTRUMENTE IM SINNE DES § 25A WPHG .................... 126 4. IHREM INHABER ODER EINEM DRITTEN ................................. 126 A) DEFINITION...................................................................... 127 B) HISTORISCHE AUSLEGUNG...................................................127 C) SINN UND ZWECK.............................................................128 D) UNTERSCHIED ZU §25 W PH G .........................................129 E) ERGEBNIS......................................................................... 129 5. ERMOEGLICHEN, MIT STIMMRECHTEN VERBUNDENE UND BEREITS AUSGEGEBENE AKTIEN ZU ERWERBEN .......................... 130 A) DEFINITION VON ERMOEGLICHEN......................................130 B) AUSLEGUNG......................................................................131 (1) WORTLAUT ................................................................. 131 (2) REGELBEISPIELE......................................................... 131 (3) HISTORISCHE AUSLEGUNG...........................................133 (4) SINN UND ZWECK..................................................... 134 (A) VERHINDERUNG DES VERDECKTEN BETEILIGUNGSAUFBAUS........................................134 (B) VORVERLAGERUNG DES MELDEZEITPUNKTES ......... 135 (C) WIRTSCHAFTLICHE LOGIK?....................................135 (I) WIRTSCHAFTLICHE LOGIK: W ORTLAUT ........... 135 (II) WIRTSCHAFTLICHE LOGIK: KONKRETISIERUNG IM KONTEXT DES ANSCHLEICHENS ............... 137 (D) AUFDECKUNG VON STIMMRECHTEN? ................... 138 (E) AUFDECKUNG DES WIRTSCHAFTLICHEN EIGENTUMS?...........................140 C) BEREITS AUSGEGEBENE AKTIEN ........................................140 D) ZWISCHENERGEBNIS...........................................................142 E) FAELLE AUS DER PRAXIS......................................................... 143 (1) IRREVOCABLE UNDERTAKINGS...........................................144 (2) LETTERS OFINTENT / MEMORANDA OF UNDERSTANDING / TERM SHEETS............................................................... 145 (A) LETTER OF INTENT...................................................146 (I) DARSTELLUNG..............................................146 (II) MEINUNGSSTAND UND PROVCONTRA- ARGUMENTE ZUM LETTER OF INTENT UND § 25A W PHG...........................................148 (III) STELLUNGNAHME - DIE EXKLUSIVITAETSVEREINBARUNG UND DIE VORVERTRAGLICHE VERTRAUENSHAFTUNG ALS PRAKTIKABLE ABGRENZUNGSKRITERIEN ......... 150 (IV) ERGEBNIS...................................................153 (B) MEMORANDA OF UNDERSTANDING...........................154 (C) TERM SHEETS.......................................................154 (3) BEDINGTE M&A AKTIENKAUFVERTRAEGE ...................... 155 (4) GESELLSCHAFTERVEREINBARUNGEN UEBER VORKAUFS-, ANKAUFS- ODER ANDIENUNGSRECHTE / POOLSTRUKTUREN........................................................ 157 (A) GESELLSCHAFTERVEREINBARUNGEN.........................157 (B) POOLSTRUKTUREN................................................159 (5) VERFALLKLAUSELN GEMAESS § 1259 BGB IN PFANDRECHTSVEREINBARUNGEN....................................160 (6) STILLHALTER EINER /^/-O PTION...................................161 (7) FIKTION DES § 25A ABS. 1 SATZ 4 WPHG FUER ANGEBOTE NACH W PUEG..........................................162 (8) BASKETS / INDIZES....................................................164 (9) UNECHTE WERTPAPIERPENSIONSGESCHAEFTE ................ 164 (10) AMERICAN DEPOSITARY RECEIPTS...................................165 F) LEITSAETZE FUER ERMOEGLICHEN ..........................................167 G) BEDEUTUNG FUER DIE BETEILIGUNGSTRANSPARENZ ................. 169 (1) AUFDECKUNG DES WIRTSCHAFTLICHEN EIGENTUMS? ....... 170 (A) UEBERPRUEFUNG DER THESE..................................170 (B) ERGEBNIS..........................................................172 (2) VERHINDERUNG DER AUFSPALTUNG VON STIMMRECHT UND WIRTSCHAFTLICHEM EIGENTUM? EMPTY VOTING UND HIDDEN OWNERSBIP ........................................ 172 (A) UEBERPRUEFUNG DER THESE..................................173 (B) ERGEBNIS..........................................................173 (3) NEUES SYSTEM DER BETEILIGUNGSTRANSPARENZ: GESAMTHEIT DER RECHTLICHEN UND WIRTSCHAFTLICHEN INTERESSEN?.............................................................. 174 (A) UEBERPRUEFUNG DER THESE..................................174 (B) ERGEBNIS . ......................................................... 176 6. AUFGRUND IHRER AUSGESTALTUNG ...........................................176 A) WORTLAUT......................................................................... 177 B) NICHT ERFASSTE INSTRUMENTE, INSBESONDERE DEBTEQUITY SWAPS...........................................................177 C) LEITSAETZE FUER KAUSALITAET..................................................179 7. MITZUTEILENDER STIMMRECHTSANTEIL, § 25A ABS. 2 W PH G ... 179 A) BEGINN DER MELDESCHWELLE BEI 5 /O .............................. 180 (1) § 25A ABS. 2 SATZ 1 WPHG....................................180 (A) WORTLAUT UND SINN UND ZWECK ...................... 180 (B) DISKREPANZ ZWISCHEN KONKRETER ANZAHL, AUF DIE SICH EIN INSTRUMENT BEZIEHT UND AKTIEN, DEREN ERWERB ERMOEGLICHT WIRD? ....... 181 (2) § 25A ABS. 2 SATZ 2 WPHG....................................181 (A) WORTLAUT..........................................................181 (B) SINN UND ZWECK..............................................182 (C) BERECHNUNG IN DER PRAXIS ............................... 182 B) ZUSAMMENRECHNUNG, § 25A ABS. 1 SATZ 7, ABS. 2 SATZ 3 W PH G ................................................................183 (1) § 25A ABS. 1 SATZ 7.................................................183 (2) § 25A ABS. 2 SATZ 3 .................................................183 8. AUSNAHMETATBESTAND, § 25A ABS. 3 WPHG .......................... 184 A) BEI DER BERECHNUNG DER HOEHE ...................................184 B) VORAUSSETZUNGEN............................................................ 184 (1) UNTERNEHMEN, DAS WERTPAPIERDIENSTLEISTUNGEN ERBRINGT................................................................... 184 (2) SITZ IN MITGLIEDSTAAT ODER IN VERTRAGSSTAAT DES ABKOMMENS UEBER DEN EUROPAEISCHEN WIRTSCHAFTSRAUM.....................................................185 (3) HALTEN VON FINANZINSTRUMENTEN ODER SONSTIGEN INSTRUMENTEN.......................................................... 185 (4) FINANZINSTRUMENTE UND SONSTIGE INSTRUMENTE SIND IM RAHMEN DER DAUERNDEN UND WIEDERHOLTEN EMISSIONSTAETIGKEIT ENTSTANDEN?..............................185 (A) EMISSIONSTAETIGKEIT...........................................185 (B) IM RAHMEN DER DAUERNDEN UND WIEDERHOLTEN..........................................185 (5) GEGENUEBER VIELZAHL VON KUNDEN ENTSTANDEN.... 186 C) ERGEBNIS......................................................................... 186 4. TEIL: DIE NEUE BETEILIGUNGSTRANSPARENZ AUF EUROPAEISCHER E BENE ........ 187 A. DIE AENDERUNG DER TRANSPARENZRICHTLINIE (2004/109/EG) ZU DEN KAPITALMARKTRECHTLICHEN MELDEPFLICHTEN............................................. 187 I. STAND DER ENTWICKLUNG................................................................. 188 II. UEBERBLICK UEBER DIE GEPLANTEN AENDERUNGEN DER TRANSPARENZRICHTLINIE.............................................................. 189 1. ARTIKEL 13 N. F. TRANSPARENZ-AENDERUNGSRICHTLINIE ............... 189 2. ARTIKEL 13A N. F. TRANSPARENZ-AENDERUNGSRICHTLINIE .............. 191 3. ARTIKEL 28 N. F., 28A N. F., 28B N. F., 28C N. F. UND 29 N. F. TRANSPARENZ-AENDERUNGSRICHTLINIE ........................... 191 III. DIE NEUE ROLLE DER ESMA............................................................193 IV. GEBOT DER VOLLHARMONISIERUNG....................................................195 1. AUTONOME AUSLEGUNG DER AENDERUNGSRICHTLINIE ................... 196 A) WORTLAUT ART. 3 ABS. LA UNTERABS. 5 TRANSPARENZ- AENDERUNGSRICHTLINIE.......................................................196 B) ERWAEGUNGSGRAND (12) DER TRANSPARENZ- AENDERUNGSRICHTLINIE .......................................................198 C) BEGRUENDUNG ZUM TRANSPARENZ-AENDERUNGSRICHTLINIE- ENTWURF DER EU-KOMMISSION / VERGLEICH MIT ERWAEGUNGSGRAND (12) DER TRANSPARENZ-AENDERUNGSRICHTLINIE ................................. 199 D) PRESIDENCY COMPROMISE.....................................................199 2. ERGEBNIS.................................................................................200 V. DIE AENDERUNGEN DER MELDEPFLICHTEN FUER FINANZINSTRUMENTE AUF EUROPAEISCHER EBENE................................................................201 1. BEGRIFF DER FINANZINSTRUMENTE - KEINE MELDEPFLICHT FUER SONSTIGE INSTRUMENTE ............................................................ 202 A) REGELUNG IN ART. 13 ABS. LB DES AENDERUNGSVORSCHLAGS .............................................. 203 B) ERSTELLUNG EINER LISTE DURCH ESMA ............................. 203 2. MITTEILUNGSPFLICHT FUER FINANZINSTRUMENTE, DIE DAS UNBEDINGTE RECHT AUF ERWERB VON AKTIEN VERLEIHEN ........... 205 A) BEI FAELLIGKEIT .............................................................. 205 B) UNBEDINGT ............ . ....................................................206 3. MITTEILUNGSPFLICHT FUER FINANZINSTRUMENTE, DIE EINE ERMESSENSBEFUGNIS IN BEZUG AUF DAS RECHT AUF ERWERB VERLEIHEN................................................................................206 4. MITTEILUNGSPFLICHT FUER FINANZINSTRUMENTE MIT VERGLEICHBARER WIRTSCHAFTLICHER WIRKUNG ...................................................... 208 A) DEFINITION VON VERGLEICHBARER WIRTSCHAFTLICHER WIRKUNG? ........................................... 208 B) AUTONOME AUSLEGUNG ................................................... 209 (1) WORTLAUT ................................................................. 209 (A) WIRTSCHAFTLICHE WIRKUNG VON FINANZINSTRUMENTEN, DIE EIN UNBEDINGTES ERWERBSRECHT ODER EIN ERMESSEN IN BEZUG AUF DIESES ERWERBSRECHT VERLEIHEN ................. 209 (I) FINANZINSTRAMENTE, DIE EIN UNBEDINGTES ERWERBSRECHT VERLEIHEN ..... 209 (II) FINANZINSTRAMENTE, DIE IHREM INHABER EIN ERMESSEN IN BEZUG AUF DAS RECHT AUF DEN AKTIENERWERB VERLEIHEN ............. 210 (III) FAELLE AUS DER PRAXIS ................................. 210 (IV) ZWISCHENERGEBNIS / LEITSAETZE FUER DIE WIRTSCHAFTLICHE WIRKUNG DER FINANZ INSTRUMENTE IM SINNE DES ART. 13 ABS. 1 BUCHSTABE A ) ................... 213 (V) ANSICHTEN IM DEUTSCHEN SCHRIFTTUM ZU ART. 13 ABS. 1 BUCHSTABE B) .............. 213 (B) VERGLEICHBAR ................................................. 214 (2) ERWAEGUNGSGRUENDE .................................................. 214 (3) BEGRUENDUNG DES TRANSPARENZ- AENDERUNGSRICHTLINIE-ENTWURFS ............................... 215 (4) ZWISCHENERGEBNIS...................................................215 C) DER BEGRIFF DES SIMILAR ECONOMIC EFFECTS* IN DEN ENGLISCHEN TRANSPARENZVORSCHRIFTEN ................. 216 D) FALLGRUPPEN AUS DER PRAXIS IM SINNE VON ART. 13 ABS. 1 BUCHSTABE B ) ......................................... 217 (1) UEBERTRAGBARE WERTPAPIERE ..................................... 218 (2) OPTIONEN................................................................218 (3) TERMINKONTRAKTE.....................................................219 (4) SWAPS......................................................................219 (5) ZINSAUSGLEICHVEREINBARUNGEN ................................ 220 (6) DIFFERENZGESCHAEFTE ................................................. 220 E) ERGEBNIS / LEITSAETZE FUER ART. 13 ABS. 1 BUCHSTABE B) TRANSPARENZ-AENDERUNGSRICHTLINIE ................................. 221 5. ZUSAMMENRECHNUNG - ART. 13A DER TRANSPARENZ- AENDERUNGSRICHTLINIE...............................................................222 6. AUSNAHMEREGELUNGEN...............................................................223 7. SANKTIONEN - ART. 2 8 ,28A, 28B UND 28C DER TRANSPARENZ-AENDERUNGSRICHTLINIE .... . ....................................224 A) MASSNAHMENKATALOG FUER ZUSTAENDIGE BEHOERDE .............. 224 B) NAMING AND SHAMING .................................................. 225 C) MOEGLICHKEIT DER STIMMRECHTSSUSPENDIERUNG DURCH RICHTERLICHE ODER BEHOERDLICHE ANORDNUNG? .................. 225 (1) ZUSTAENDIGKEIT FUER DIE STIMMRECHTSSUSPENDIERUNG ................................... 226 (2) STIMMRECHTSVERLUST ZU LASTEN DRITTER? ................. 227 D) VERWALTUNGSGELDSTRAFEN BIS ZU 10 MIO. EUR ODER BIS ZU 5 O/O DES GESAMTJAHRESUMSATZES BZW. BIS ZUR ZWEIFACHEN HOEHE DES ERZIELTEN GEWINNS BZW. DES VERHINDERTEN VERLUSTS .................................................... 229 E) PRESIDENCY COMPROTNISE .................................................... 229 F) BERICHT DES RECHTSAUSCHUSSES DES EUROPAEISCHEN PARLAMENTS ............................................. 230 B. DAS WIRTSCHAFTLICHE INTERESSE ALS NEUER GEGENSTAND DER EUROPAEISCHEN TRANSPARENZ? - VERGLEICHBARE WIRTSCHAFTLICHE WIRKUNG .................. 230 I. GRUNDLEGENDE ZIELE DER EUROPAEISCHEN BETEILIGUNGSTRANSPARENZ................................................................231 II. BISHERIGER GEGENSTAND: STIMMRECHTE UND GESICHERTE ERWERBSPOSITIONEN........................................................................231 III. NEUER GEGENSTAND: DIE VERGLEICHBARE WIRTSCHAFTLICHE WIRKUNG VON FINANZINSTRUMENTEN ................... 232 1. AUFDECKUNG DES WIRTSCHAFTLICHEN EIGENTUMS? ..................... 233 2. VERHINDERUNG DER AUFSPALTUNG VON STIMMRECHT UND WIRTSCHAFTLICHEM EIGENTUM? ................................................. 234 3. ENTWICKLUNG ZUR OFFENLEGUNG DER GESAMTHEIT DER INTERESSEN?.......................................................................236 4. ERGEBNIS.................................................................................237 C. BEWERTUNG DER EU-VORSCHLAEGE UND IHRE BEDEUTUNG FUER DIE BETEILIGUNGSTRANSPARENZ IN DEUTSCHLAND ........................................... 237 I. EU-VOLLHARMONISIERUNG................................................................237 II. KEINE SONSTIGEN INSTRUMENTE? .................................................. 238 III. UNTERSCHIED ZWISCHEN FINANZINSTRUMENTEN MIT VERGLEICHBARER WIRTSCHAFTLICHER WIRKUNG UND FINANZINSTRUMENTEN, DIE EINEN AKTIENERWERB ERMOEGLICHEN? ..................................................... 239 IV. STIMMRECHTSSUSPENDIERUNG UND BUSSGELD ALS SANKTION .............. 241 1. STIMMRECHTSSUSPENDIERUNG ................................................... 241 2. BUSSGELD.................................................................................243 V. GESTEIGERTE BEDEUTUNG DER BAFIN ................................................ 245 VI. ERGEBNIS........................................................................................245 5. TEIL: EIN NEUES MODELL DER TRANSPARENZ - DIE INTERESSENTRANSPARENZ .................................................................247 A. DAS RECHTLICHE UND WIRTSCHAFTLICHE INTERESSE EINES MARKTTEILNEHMERS ALS NEUER ANKNUEPFUNGSPUNKT FUER DIE MELDEPFLICHT.............................................................................248 I. RECHTSOEKONOMISCHE UEBERLEGUNGEN ZUR INTERESSENTRANSPARENZ.............................................................248 1. VORTEILE BZW. FOERDERNDE ASPEKTE EINER INTERESSENTRANSPARENZ ................................................. 249 2. NACHTEILE BZW. BEEINTRAECHTIGENDE ASPEKTE EINER INTERESSENTRANSPARENZ............................................................251 3. ABWAEGUNG..............................................................................253 4. ERGEBNIS.................................................................................255 II. INTERESSENTRANSPARENZ ALS KONSEQUENZ DER GEGENWAERTIGEN ENTWICKLUNG..........................................................255 B. AUSGESTALTUNG DER INTERESSENTRANSPARENZ ............................................ 256 I. REGELUNGSZWECK UND ZIELE DER INTERESSENTRANSPARENZ ................ 257 II. INHALT DER INTERESSENTRANSPARENZ ................................................. 258 III. GESETZLICHES KONZEPT, FILTERFUNKTIONEN UND AUSNAHMEREGELUNGEN ........................................................... 260 1. WAHL DES GESETZLICHEN KONZEPTS ........................................... 260 2. FILTERFUNKTIONEN....................................................................263 A) ERHEBLICHKEITS- BZW. KONKRETISIERUNGSSCHWELLE ............ 263 (1) KONKRETISIERUNGSSCHWELLE NACH MASSGABE DER RECHTSGEDANKEN DES § 10 WPUEG UND DES INSIDERRECHTS...........................................................263 (2) BESTIMMUNG DES VORGELAGERTEN MELDEZEITPUNKTES NACH MASSGABE EINER INTERESSENABWAEGUNG UND DEN GRUNDSAETZEN ZUR HINREICHENDEN WAHRSCHEINLICHKEIT IM SINNE DES § 13 ABS. 1 SATZ 3 W PH G .................................... 266 (3) DOKUMENTATION DES INTERESSENSSTADIUMS ............. 270 (4) EX/WTF-KONTROLLE....................................................271 (5) ERGEBNIS..................................................................271 B) MELDESCHWELLEN.............................................................271 C) AUSSORTIERUNG BESTIMMTER INTERESSEN ........................... 272 D) BEFREIUNGSMOEGLICHKEIT GEMAESS § 15 ABS. 3 WPHG ANALOG ODER DURCH EINE EIGENE VERGLEICHBARE VORSCHRIFT?................................................274 E) VERHAELTNIS ZWISCHEN DER INTERESSENTRANSPARENZ, § 15 WPHG UND § 10 WPUEG.......................................277 C. SYSTEMATISCHE DARSTELLUNG - DIE TRICHTERFORM .................................... 280 D. SANKTIONEN...........................................................................................281 E. DOGMATISCHE AUSGESTALTUNG ................................................................ 283 6. TEIL: ZUSAMMENFASSUNG DER ERGEBNISSE...............................................287 ANHANG 1: SYNOPTISCHE DARSTELLUNG ZU §§ 25, 25A W PH G ...................... 297 NACHWORT/AKTUELLE GESETZESLAGE.................................................................305 LITERATURVERZEICHNIS..................................................................................... 307
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