Verfügbarkeit: Anlegerschutz bei Delisting zwischen Kapitalmarkt- und Gesellschaftsrecht

Anlegerschutz bei Delisting zwischen Kapitalmarkt- und Gesellschaftsrecht: eine Untersuchung zum deutschen Recht unter Berücksichtigung des britischen und US-amerikanischen Rechts

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Bibliographische Detailangaben
1. Verfasser:	Sanders, Carl C. H. (VerfasserIn)
Format:	Abschlussarbeit Buch
Sprache:	German
Veröffentlicht:	Berlin Duncker & Humblot [2017]
Schriftenreihe:	Abhandlungen zum Deutschen und Europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht Band 108
Schlagworte:	Anlegerschutz Going Private Rechtsvergleich USA Deutschland Großbritannien Hochschulschrift
Online-Zugang:	Inhaltsverzeichnis
Beschreibung:	289 Seiten 23.3 cm x 15.7 cm, 400 g
ISBN:	9783428153091 9783428853090 342815309X

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Datensatz im Suchindex

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adam_text	INHALTSVERZEICHNIS ERSTES KAPITEL EINFUEHRUNG 21 A. EINLEITUNG........................................................................................................................ 21 B. FRAGESTELLUNG .................................................................................................................. 23 C. GANG DER UNTERSUCHUNG .................................................................................................. 23 ZWEITES KAPITEL DEFINITION UND ERSCHEINUNGSFORMEN DES DELISTINGS 25 A. DELISTING ALS BEENDIGUNG DER BOERSENZULASSUNG............................................................. 25 B. ERSCHEINUNGSFORMEN DES DELISTINGS ............................................................................... 26 I. REGULAERES D ELISTING................................................................................................ 26 1. ZULASSUNG UND WIDERRUF DER ZULASSUNG VON AKTIEN ZUM BOERSENHANDEL ........ 27 2. INTENSITAETSSTUFEN DES REGULAEREN DELISTINGS ....................................................... 28 A) VOLLSTAENDIGES DELISTING ................................................................................. 29 B) PARTIELLES DELISTING ....................................................................................... 29 C) DOWNLISTING .................................................................................................. 29 II. KALTES DELISTING...................................................................................................... 30 III. DELISTING VON AMTS WEGEN, § 39 ABS. 1 BOERSG ................................................... 32 1. WIDERRUF BEI DAUERHAFTER NOTIERUNGSEINSTELLUNG, § 39 ABS. 1 VAR. 2 BOERSG 32 2. WIDERRUF BEI NICHTERFUELLUNG DER EMITTENTENPFLICHTEN, § 39 ABS. 2 VAR. 3 BOERSG ................................................................................................................ 32 C. THEMENEINGRENZUNG........................................................................................................ 33 DRITTES KAPITEL INTERESSENKONFLIKTE BEI DELISTING 34 A. INITIATOREN EINES DELISTINGS........................................................................................... 34 B. MOTIVE UND INTERESSEN BEI EINEM D ELISTING................................................................... 34 I. GRUENDE FUER D ELISTING........................................................................................... 34 1. WEGFALL DER FINANZIERUNGSFUNKTION ................................................................. 35 A) DECKUNG DES KAPITALBEDARFS AUF ANDERE W EISE........................................... 35 B) UNTERBEWERTETE A KTIEN ................................................................................. 35 C) KEINE ODER SCHWACHE ANALYSTENABDECKUNG................................................. 36 2. KOSTENREDUZIERUNG DURCH VERMEIDUNG DER KOSTEN DER BOERSENZULASSUNG .... 36 A) NOTIERUNGSGEBUEHREN ..................................................................................... 37 B) KOSTENBELASTUNG DURCH ZULASSUNGSFOLGEPFLICHTEN....................................... 37 AA) KAPITALMARKTRECHTLICHE ZULASSUNGSFOLGEPFLICHTEN................................. 37 BB) AKTIENRECHTLICHE SONDERBESTIMMUNGEN FUER BOERSENNOTIERTE AKTIENGE SELLSCHAFTEN ............................................................................................ 38 C) GESTEIGERTE RECHNUNGSLEGUNGSVORSCHRIFTEN NACH H G B ............................... 38 D) OPPORTUNITAETSKOSTEN UND INVESTOR RELATIONS ............................................... 39 E) KOSTENBEZIFFERUNG ........................................................................................ 39 3. AENDERUNGEN IN DER AKTIONAERS STRUKTUR UND KONZEMEINBINDUNG ...................... 40 4. GERINGE LIQUIDITAET UND GERINGER STREUBESITZ ................................................... 41 5. ABWEHR FEINDLICHER UEBERNAHMEN ..................................................................... 42 6. SANIERUNG UND RESTRUKTURIERUNG....................................................................... 42 7. NUTZUNG UNAUSGESCHOEPFTER WERTPOTENTIALE....................................................... 43 II. ERGEBNIS............................................................................................................... 43 C. INTERESSEN DER AKTIONAERE.................................................................................................. 43 I. DIFFERENZIERUNGEN ............................................................................................... 44 1. MINDERHEITS- UND MEHRHEITSAKTIONAERE............................................................... 44 2. INTENSITAET DES DELISTINGS ................................................................................... 45 II. FOLGEN EINES DELISTINGS FUER DIE AKTIONAERE ........................................................... 45 1. KAPITALMARKTREAKTIONEN BEI DELISTING............................................................... 45 A) DEUTSCHER KAPITALMARKT ............................................................................... 45 AA) DELISTING AUS DEM REGULIERTEN M ARKT..................................................... 46 BB) DOWNLISTING ............................................................................................ 47 B) US-AMERIKANISCHER KAPITALMARKT................................................................. 48 C) ERGEBNIS ........................................................................................................ 49 2. AUSWIRKUNGEN AUF VERKEHRSFAEHIGKEIT UND LIQUIDITAET....................................... 49 3. VERLUST DER BEWERTUNGSFUNKTION DES BOERSENKURSES ......................................... 51 4. INFORMATIONSDEFIZIT............................................................................................ 52 5. VERLUST DER KONTROLLFUNKTION DES KAPITALMARKTS............................................... 52 III. ERGEBNIS.................................................................................................................. 53 VIERTES KAPITEL ENTWICKLUNG DES ANLEGERSCHUTZES BEI DELISTING IN DEUTSCHLAND 54 A. MACROTRON-GRUNDSAETZE .................................................................................................... 54 I. DAS MACROTRON-URTEIL DES BGH ........................................................................... 54 II. REZEPTION DES MACROTRON-URTEILS ......................................................................... 57 III. AUSWIRKUNGEN AUF DEN ANLEGER SCHUETZ ................................................................. 60 1. GESELLSCHAFTSRECHTLICHE SCHUTZMECHANISMEN................................................... 61 2. UEBERPRUEFUNG DER ANGEMESSENHEIT IM SPRUCHVERFAHREN................................... 61 B. DIE ABKEHR VON MACROTRON IN DOWNLISTING-FAELLEN ....................................................... 62 I. HINTERGRUND............................................................................................................ 62 II. DIE URTEILE DES LG UND DES OLG M UENCHEN......................................................... 63 III. AUSWIRKUNGEN AUF DEN ANLEGERSCHUTZ ................................................................. 64 C. DIE MACROTRON-REGELN AUF DEM VERFASSUNGSRECHTLICHEN PRUEFSTAND............................... 65 I. DAS URTEIL DES BUNDESVERFASSUNGSGERICHTS........................................................ 66 1. UMFANG DER EIGENTUMSGARANTIE DES ART. 14 ABS. 1 G G ................................... 66 2. VERFASSUNGSMAESSIGKEIT DER MACROTRON-GRUNDSAETZE........................................... 68 II. UMFANG DES ART. 14 ABS. 1 GG UND D ELISTING..................................................... 69 1. DELISTING AUSSERHALB DES SCHUTZBEREICHS VON ART. 14 ABS. 1 G G .................... 69 2. EINFACHGESETZLICHE BEGRUENDUNG DER MACROTRON-GRUNDSAETZE M OEGLICH ............ 70 D. DIE AUFGABE DER MACROTRON-GRUNDSAETZE DURCH FROSTA ................................................. 70 I. DAS FROSTA-URTEIL DES B G H ................................................................................... 70 1. SACHVERHALT ........................................................................................................ 71 2. BEGRUENDUNG DES B G H ....................................................................................... 71 A) HAUPTVERSAMMLUNGSBESCHLUSS..................................................................... 72 B) ABFINDUNGSPFLICHT ......................................................................................... 73 C) KAPITALMARKTRECHTLICHE REGELUNG DES DELISTINGS......................................... 74 II. DIE REZEPTION DER ENTSCHEIDUNG IN DER RECHTSWISSENSCHAFT............................... 75 III. AUSWIRKUNGEN AUF DEN ANLEGER SCHUETZ: DELISTING NACH F RO STA ............................ 76 FUENFTES KAPITEL GESETZLICHE REGELUNG DES ANLEGERSCHUTZES BEI DELISTING IN § 39 ABS. 2 BIS ABS. 6 BOERSG 80 A. RECHTSPOLITISCHE DISKUSSION UND ENTSTEHUNGSGESCHICHTE ............................................. 80 B. UEBERBLICK UEBER DIE REGELUNG DES DELISTINGS IN § 39 ABS. 2 BIS ABS. 6 BOERSG ............ 82 I. ZULAESSIGKEIT EINES DELISTINGS .............................................................................. 82 II. SACHLICHER ANWENDUNGSBEREICH ........................................................................... 84 III. ZEITLICHER ANWENDUNGSBEREICH ............................................................................. 84 C. VERORTUNG DES ANLEGERSCHUTZES IM KAPITALMARKTRECHT ................................................. 85 I. MOEGLICHE REGELUNGSORTE ....................................................................................... 85 II UNABHAENGIGKEIT DES REGELUNGSORTES VON DER INHALTLICHEN AUSGESTALTUNG .......... 86 III. ISOLIERTE BETRACHTUNG DES REGELUNGSORTES............................................................. 86 IV. ERGEBNIS.................................................................................................................. 87 D. ABFINDUNGSREGELUNG........................................................................................................ 88 I. ADRESSATEN DES ERWERBSANGEBOTS ...................................................................... 88 II. PERSON DES B IETERS.................................................................................................. 88 III. BEDINGUNGSFEINDLICHKEIT DES ERWERBSANGEBOTS ................................................... 89 IV MASSGEBLICHKEIT DES BOERSENKURSES ......................................................................... 90 1. GEWICHTETER DURCHSCHNITTLICHER BOERSENKURS ..................................................... 90 2. BERUECKSICHTIGUNG VON NACH- UND PARALLELERWERBEN......................................... 93 3. BEWERTUNG.......................................................................................................... 93 A) REGELUNGSALTEMATIVEN ................................................................................. 94 B) KEINE TEILENTSCHAEDIGUNG ............................................................................. 95 C) BOERSENKURS STATT ERTRAGSWERTABFINDUNG ....................................................... 95 AA) FEHLENDE VERGLEICHBARKEIT DES DELISTINGS MIT STRUKTURMASSNAHMEN . . . 95 BB) FUNKTION DER ABFINDUNG BEI DELISTING UND BESSERSTELLUNG DER ANLEGER DURCH ERTRAGSWERTABFINDUNG ................................................................. 97 CC) VERHAELTNIS VON BOERSENKURS UND UNTEMEHMENSWERT ............................. 99 DD) PRAKTISCHE ERWAEGUNGEN ......................................................................... 99 EE) VERSCHAERFUNG GEGENUEBER DER MACROTRON-ABFINDUNG .............................. 100 D) ERGEBNIS ..........................................................................................................101 V. AUSNAHMEN VON DER MASSGEBLICHKEIT DES BOERSENKURSES......................................101 1. UNTEMEHMENSBEWERTUNG BEI KURSBEEINFLUSSUNG, § 39 ABS. 3 S. 3 BOERSG . . . 102 A) GRUNDLAGEN......................................................................................................102 B) VERSTOSS GEGEN AD-HOC BESTIMMUNGEN........................................................... 103 AA) SELBSTBEFFEIUNG NACH ART. 17 ABS. 4 MAR UND RUECKWIRKUNGEN AUF DAS DELISTING....................................................................................................104 (1) BEURTEILUNGSSPIELRAUM ....................................................................... 104 (2) BESCHLUSSERFORDEMIS FUER EINGREIFEN VON ART. 17 ABS. 4 MAR? . . . 105 BB) UNTEMEHMENSBEWERTUNG AUCH BEI EINEM FUER ANLEGER VORTEILHAFTEN VERSTOSS GEGEN ART. 17 MAR ................................................................... 106 C) VERSTOSS GEGEN DAS VERBOT DER MARKTMANIPULATION, ART. 15 M A R ................ 107 D) FESTSTELLUNG EINES VERSTOSSES GEGEN ART. 17 ODER ART. 15 M A R .................... 109 AA) BEHOERDLICHE FESTSTELLUNG KEINE ZWINGENDE VORAUSSETZUNG .................... 109 BB) BEWEISLAST ................................................................................................111 E) RECHTSUNSICHERHEIT DURCH GEGENAUSNAHME IN § 39 ABS. 3 S. 3 HALBSATZ 2 B OE RSG ..............................................................................................................112 2. UNTEMEHMENSBEWERTUNG BEI EINGESCHRAENKTER LIQUIDITAET, § 39 ABS. 3 S. 4 BOERSG ..................................................................................................................113 3. ERGEBNIS ..............................................................................................................115 VI. NOTWENDIGKEIT UND UMFANG EINER ANGEBOTSUNTERLAGE NACH WPUEG ................. 115 VII. VERHAELTNIS VON ANGEBOTSUNTERLAGE UND DELISTING-ANTRAG ................................... 117 E. PARTIELLES D ELISTING............................................................................................................117 I. FORTBESTAND EINER INLAENDISCHEN ZULASSUNG ..........................................................117 II. FORTBESTAND EINER AUSLAENDISCHEN ZULASSUNG ........................................................118 F. ERFASSUNG DES DOWNLISTINGS............................................................................................. 119 I. GRUNDLAGEN ..............................................................................................................119 II. FEHLENDES SCHUTZBEDUERFNIS DER ANLEGER BEI DOWNLISTING IN QUALIFIZIERTE FREI VERKEHRSSEGMENTE ....................................................................................................121 1. KEINE SIGNIFIKANTEN AUSWIRKUNGEN AUF KURS ODER LIQUIDITAET ........................ 121 2. VERGLEICHBARER SCHUTZSTANDARD........................................................................... 122 A) ANFORDERUNGEN AN DEN KAPITALMARKTRECHTLICHEN ANLEGERSCHUTZ .................. 122 AA) FUNKTIONSSCHUTZ DES KAPITALMARKTS.........................................................123 BB) KAPITALMARKTRECHTLICHER ANLEGERSCHUTZ...................................................124 CC) LEITPRINZIPIEN DES KAPITALMARKTRECHTLICHEN ANLEGERSCHUTZES ................ 125 (1) UMFASSENDE INFORMATIONSMECHANISMEN...........................................125 (2) EFFEKTIVER VERTRAUENSSCHUTZ...............................................................125 B) GEWAEHRLEISTUNG IN DEN QUALIFIZIERTEN FREIVERKEHRSSEGMENTEN ...................... 126 AA) INFORMATIONS- UND SANKTIONSMECHANISMEN.............................................126 (1) RECHTSLAGE BIS 03.07.2016 ............................................................. 126 (2) AENDERUNGEN DURCH DIE MARKTMISSBRAUCHSVERORDNUNG UND DIE RICHTLINIE UEBER STRAFRECHTLICHE SANKTIONEN BEI MARKTMANIPULATION 128 BB) EFFEKTIVER VERTRAUENSSCHUTZ..................................................................... 130 C) ERGEBNIS ..........................................................................................................130 3. VERMEIDUNG VON GESTUFTEN DELISTINGS................................................................. 131 4. WECHSEL IN DEN EINFACHEN FREIVERKEHR............................................................... 131 HL ERGEBNIS....................................................................................................................132 G. RECHTSSCHUTZ......................................................................................................................132 I. BEHOERDLICHE KONTROLLE ............................................................................................. 132 1. PRUEFUNG DER ANGEBOTSUNTERLAGE DURCH DIE B AFIN...............................................133 2. PRUEFUNG DES WIDERRUFSANTRAGS DURCH DIE BOERSENGESCHAEFTSFUEHRUNG .................. 134 II. GERICHTLICHE KONTROLLE..............................................................................................135 1. VERWALTUNGSRECHTLICHER RECHTSSCHUTZ................................................................. 135 A) UMFANG DES VERWALTUNGSGERICHTLICHEN RECHTSSCHUTZES ............................. 136 B) RECHTSSCHUTZMOEGLICHKEITEN DES EMITTENTEN...................................................136 C) RECHTSSCHUTZMOEGLICHKEITEN EINZELNER ANLEGER .............................................137 AA) MEINUNGSSPEKTRUM ZU § 39 ABS. 2 S. 2 BOERSG A F .................................137 BB) AUSLEGUNG DES § 39 ABS. 2 S. 2 B OERSG ...................................................139 (1) W ORTLAUT..............................................................................................139 (2) SYSTEMATISCHE AUSLEGUNG UND NORMZWECK .....................................139 CC) ERGEBNIS....................................................................................................140 2. ZIVILGERICHTLICHER RECHTSSCHUTZ ......................................................................... 141 A) INDIVIDUELLE LEISTUNGSKLAGE ........................................................................... 141 B) MUSTERFESTSTELLUNGSVERFAHREN......................................................................... 141 3. SCHADENSERSATZANSPRUECHE GEGEN DIE BAFIN .......................................................142 III. BEWERTUNG................................................................................................................143 1. BEWEISLASTVERTEILUNG............................................................................................143 2. AUFWENDIGES VERWALTUNGSVERFAHREN................................................................... 143 3. PROBLEME DES ZIVILRECHTLICHEN RECHTSSCHUTZES...................................................144 A) VERZOEGERUNG DES VERFAHRENS WEGEN RECHTS- ODER BESTANDSKRAEFTIGER FEST STELLUNG EINES VERSTOSSES GEGEN ART. 17 ODER ART. 15 M A R .......................... 144 B) SPAETE UNTEMEHMENSBEWERTUNG ..................................................................... 144 4. NACHTEILE EINES KAPMUG-VERFAHRENS GEGENUEBER EINEM VERFAHREN NACH DEM SPRUCHG ..............................................................................................................145 A) FUNKTIONELLE ZUSTAENDIGKEIT DES SPRUCHKOERPERS.............................................145 B) FEHLENDE ERGA OMNES-WIRKUNG ..................................................................... 145 C) DAUER DER KAPMUG-VERFAHREN....................................................................... 146 D) KOSTENRECHTLICHE BELASTUNG ........................................................................... 146 E) KEINE AUSSCHLUSSFRIST ZUR GELTENDMACHUNG DES AUSGLEICHSANSPRUCHS .... 146 5. ERGEBNIS ..............................................................................................................147 IV. ERGEBNIS....................................................................................................................148 SECHSTES KAPITEL RECHTSVERGLEICHENDE ASPEKTE 149 A. USA ............................................................................................................................. 149 I. HINTERGRUND............................................................................................................149 1. US-AMERIKANISCHES KAPITALMARKTRECHT............................................................... 149 2. REGISTRIERUNG........................................................................................................151 3. REGISTRIERUNGSFOLGEN............................................................................................152 II. DELISTINGVERFAHREN....................................................................................................153 1. BEENDIGUNG DES LISTINGS UND DER LISTING-BEDINGTEN REGISTRIERUNG NACH SEC. 12(B) SEA (DELISTING) ............................................................................. 154 A) SECURITIES EXCHANGE ACT 1934 (SEA) ........................................................ 155 B) DELISTING-BESTIMMUNGEN DER BOERSENORDNUNGEN (STOCK EXCHANGE RULES) 155 AA) NEW YORK STOCK EXCHANGE (NYSE) .......................................................156 BB) NASDAQ..................................................................................................158 C) AUSFUEHRUNGSBESTIMMUNGEN DER SEC (SEC RULES) .......................................158 2. BEENDIGUNG DER REGISTRIERUNG (DEREGISTRIERUNG)............................................159 III. ANLEGERSCHUTZ ..........................................................................................................161 1. DELISTING ............................................................................................................161 2. DEREGISTRIERUNG....................................................................................................166 IV. ERGEBNIS..................................................................................................................167 V. VERGLEICH..................................................................................................................168 B. GROSSBRITANNIEN ..................................................................................................................170 I. HINTERGRUND..............................................................................................................170 1. RECHTSQUELLEN DES BOERSENRECHTS......................................................................... 170 2. MARKTSTRUKTUR AM BEISPIEL DER LONDON STOCK EXCHANGE...................................172 3. ZULASSUNG VON WERTPAPIEREN ............................................................................. 172 II. DELISTINGVERFAHREN....................................................................................................174 1. BEENDIGUNG DER NOTIERUNG AM BEISPIEL DER L S E ...............................................174 2. AUSSCHEIDEN AUS DER OFFICIAL L IST....................................................................... 174 A) PREMIUM LISTING..............................................................................................175 B) STANDARD L ISTING ............................................................................................. 176 III. ANLEGERSCHUTZ ..........................................................................................................176 IV. VERGLEICH..................................................................................................................178 C. ERGEBNIS DES RECHTSVERGLEICHS ......................................................................................... 179 D. FOLGEN FUER DIE BEWERTUNG DES DEUTSCHEN R ECHTS............................................................. 180 I. HAUPTVERSAMMLUNGSBESCHLUSS BEI DELISTING IM DEUTSCHEN R E C H T ........................ 180 1. ENTBEHRLICHKEIT EINES HAUPTVERSAMMLUNGSBESCHLUSSES BEI D ELISTING .............. 180 2. STELLUNGNAHME......................................................................................................182 A) SYSTEMATISCHE ARGUMENTE ............................................................................. 182 B) WIRKUNGSVOLLER SCHUTZ FUER MINDERHEITSAKTIONAERE.........................................183 C) INTERESSE DES VORSTANDS ................................................................................... 184 3. ERGEBNIS ..............................................................................................................184 II. ANFORDERUNGEN AN EINE BESCHLUSSFASSUNG DER HAUPTVERSAMMLUNG ...................... 184 1. BESCHLUSS- UND MEHRHEITSERFORDEMISSE .............................................................184 A) ERKENNTNISSE DES RECHTSVERGLEICHS ............................................................... 185 B) UEBERTRAGBARKEIT AUF DAS DEUTSCHE RECHT ....................................................... 185 2. ERGEBNIS ..............................................................................................................186 III. ERGAENZUNGSVORSCHLAG DE LEGE FERENDA..................................................................... 187 SIEBENTES KAPITEL § 39 ABS. 2 BOERSG IN DER PRAKTISCHEN ANWENDUNG 188 A. VORGABEN DER BOERSENORDNUNGEN ....................................................................................... 188 I. RECHTMAESSIGKEITS VORAUS SETZUNGEN ........................................................................... 189 1. SATZUNGSAUTONOMIE..............................................................................................189 2. GRENZEN DER SATZUNGSAUTONOMIE ....................................................................... 190 3. FOLGEN EINES VERSTOSSES DER BOERSENORDNUNG GEGEN GESETZLICHE REGELUNGEN 191 II. RECHTMAESSIGKEIT UND ANWENDBARKEIT DER BOERSENORDNUNGEN.................................191 1. FRANKFURTER WERTPAPIERBOERSE............................................................................... 191 2. RECHTMAESSIGKEIT UND ANWENDBARKEIT DER UEBRIGEN BOERSENORDNUNGEN ................ 194 A) VERPFLICHTENDES ABFINDUNGSANGEBOT ............................................................. 194 B) RECHTMAESSIGKEIT ZUSAETZLICHER ANFORDERUNGEN IN DEN BOERSENORDNUNGEN . . . 194 AA) REICHWEITE DES § 39 ABS. 5 S. 3 BOERSG ...............................................195 BB) ERGEBNIS....................................................................................................196 C) UNANWENDBARKEIT DER REGELUNGEN ZU PARTIELLEM DELISTING UND DOWNLISTING 196 3. ERGEBNIS ..............................................................................................................197 III. WIDERRUFSFRISTEN........................................................................................................197 1. VOLLSTAENDIGES D ELISTING ....................................................................................... 198 2. PARTIELLES DELISTING ..............................................................................................198 IV. ERGEBNIS....................................................................................................................200 B. ERMESSENSENTSCHEIDUNG DER BOERSENGESCHAEFTSFUEHRUNG.....................................................200 I. ABZUWAEGENDE INTERESSEN......................................................................................... 200 II. ERMESSENSREDUKTION AUF NULL ................................................................................. 201 III. ERGEBNIS....................................................................................................................202 C. ENTBEHRLICHKEIT DER ANGEBOTSPFLICHT ............................................................................... 203 I. GRUNDLAGEN ..............................................................................................................203 1. VORAUSSETZUNGEN EINER TELEOLOGISCHEN REDUKTION ............................................ 203 2. SINN UND ZWECK DES VERBINDLICHEN ERWERBSANGEBOTS BEI DELISTING ................ 204 II. VORANGEGANGENE UEBEMAHMEANGEBOTE ...................................................................204 1. ABFINDUNGSANGEBOT BEI UEBEMAHMEANGEBOTEN...................................................205 2. UEBEMAHMEANGEBOT UND DELISTING .....................................................................205 3. TELEOLOGISCHE REDUKTION DES § 39 ABS. 2 S. 3 NR. 1 BOERSG................................205 A) FEHLENDE SCHUTZBEDUERFTIGKEIT DER AKTIONAERE.................................................205 B) ENTGEGENSTEHENDER WILLE DES GESETZGEBERS...................................................207 4. ERGEBNIS ..............................................................................................................207 III. BEHERRSCHUNGS- UND GEWINNABFUEHRUNGSVERTRAEGE ................................................ 208 1. ABFINDUNG BEI UNTEMEHMENSVERTRAEGEN .............................................................208 2. UEBERSCHNEIDUNG MIT DELISTING ........................................................................... 209 3. TELEOLOGISCHE REDUKTION DES § 39 ABS. 2 S. 3 NR. 1 BOERSG ............................ 210 4. ERGEBNIS ............................................................................................................. 210 IV. RUECKERWERB EIGENER AKTIEN DURCH DEN EMITTENTEN ............................................. 210 1. GRUNDLAGEN ........................................................................................................211 2. RUECKERWERB EIGENER AKTIEN UND D ELISTING ................................................ ....212 3. TELEOLOGISCHE REDUKTION DES § 39 ABS. 2 S. 3 NR. 1 BOERSG ............................ 212 4. ERGEBNIS ............................................................................................................. 213 V. GERINGER STREUBESITZANTEIL UND GERINGES HANDELSVOLUMEN VOR DELISTING ........... 214 VI. SANIERUNGSSITUATIONEN............................................................................................. 215 1. DELISTING UND SANIERUNG..................................................................................... 215 2. TELEOLOGISCHE REDUKTION DES § 39 ABS. 2 S. 3 NR. 1 BOERSG ............................ 215 A) ERKENNTNISSE DES RECHTSVERGLEICHS ...............................................................216 B) BEGRUENDUNG DER TELEOLOGISCHEN REDUKTION .................................................. 216 3. ERGEBNIS ............................................................................................................. 217 VII. VORLIEGEN DER VORAUSSETZUNGEN VON § 39 ABS. 1 VAR. 2 BOERSG ............................ 217 VIII. DELISTING IM GESELLSCHAFTSINTERESSE .......................................................................218 IX. ERWERB DER AKTIONAERSSTELLUNG NACH KENNTNIS DER DELISTING-ABSICHT ................. 219 X. ALTAKTIONAERE ......................................................................................................... 220 XI. ERGEBNIS....................................................................................................................221 D. ANWENDBARKEIT DER VERFAHRENSVORSCHRIFTEN DES WPUEG IN DELISTING-SITUATIONEN ..... 221 I. ANGEBOTSUNTERLAGE..................................................................................................222 1. ANFORDERUNGEN AN DIE ANGEBOTSUNTERLAGE GEMAESS § 11 WPUEG UND § 2 WPUEG- AVO......................................................................................................................222 2. UEBERTRAGBARKEIT AUF DIE DELISTING-ANGEBOTSUNTERLAGE ...................................... 223 A) VORGABEN DES § 11 W PUE G .............................................................................223 B) VORGABEN DES § 2 WPUEG-AVO .....................................................................225 3. ERGEBNIS ............................................................................................................. 227 II. VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHT DES BIETERS GEMAESS § 23 ABS. 1 W PUE G .......................... 227 1. SINN UND ZWECK DES § 23 ABS. 1 W PUE G ...........................................................227 2. UEBERTRAGBARKEIT AUF DELISTING-SITUATIONEN.........................................................229 3. ERGEBNIS ............................................................................................................. 230 III. STELLUNGNAHME DES VORSTANDS UND DES AUFSICHTSRATS DES EMITTENTEN GEMAESS § 27 W PUE G ......................................................................................................................230 1. SINN UND ZWECK DES § 27 W PUE G .......................................................................230 2. UEBERTRAGBARKEIT AUF DELISTING-SITUATIONEN.........................................................232 3. ERGEBNIS ..............................................................................................................232 IV. ANWENDBARKEIT DER VORSCHRIFTEN UEBER VOR- UND NACHERWERBE AUF DAS DELISTING 233 1. BERUECKSICHTIGUNG VON VORERWERBEN GEMAESS § 4 WPUEG-AVO .......................... 233 A) SINN UND ZWECK VON § 4 WPUEG-AVO .......................................................233 B) UEBERTRAGBARKEIT AUF DELISTING-SITUATIONEN.....................................................233 2. ANGEBOTSERHOEHUNG BEI NACHERWERBEN GEMAESS § 31 ABS. 5 W P UE G ................ 234 A) SINN UND ZWECK VON § 31 ABS. 5 WPUEG ...................................................234 B) UEBERTRAGBARKEIT AUF DELISTING-SITUATIONEN.....................................................234 3. ERGEBNIS ............................................................................................................. 235 V. ERGEBNIS................................................................................................................ 235 E. VERHAELTNIS DER VEROEFFENTLICHUNG NACH § 10 WPUEG ZU DER AD-HOC-PUBLIZITAETSPFLICHT AUS ART. 17 M A R ......................................................................................................................236 I. FUNKTION DER VEROEFFENTLICHUNG NACH § 10 ABS. 1 S. 1 WPUEG IN DELISTING-SITUA TIONEN ........................................................................................................................236 II. VERHAELTNIS VON § 10 WPUEG ZU ART. 17 M A R .........................................................236 1. VERHAELTNIS ZUR VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHT DES BIETERS AUS ART. 17 ABS. 1 MAR 237 2. VERHAELTNIS ZUR VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHT DES EMITTENTEN AUS ART. 17 ABS. 1 M A R ....................................................................................................................238 3. ERGEBNIS ............................................................................................................. 240 III. ERGEBNIS....................................................................................................................240 F. AUSKUNFTSANSPRUECHE GEGEN DEN EMITTENTEN.....................................................................241 I. AUSKUNFTSANSPRUCH DES ANLEGERS GEGEN DEN EMITTENTEN ....................................241 1. GRUNDLAGEN ZUR TREUEPFLICHT............................................................................... 241 2. ABLEITUNG EINES AUSKUNFTSANSPRUCHS AUS DER TREUEPFLICHT .............................. 242 A) ABSCHLIESSENDER AUSKUNFTSANSPRUCH AUS § 131 AKTG .................................. 243 B) WIDERSPRUCH ZUR AKTIENRECHTLICHEN KOMPETENZORDNUNG .............................. 244 C) HAFTUNGSRISIKEN AUS §§ 37B, 37C W PH G .......................................................244 D) ERGEBNIS ......................................................................................................... 244 II. AUSKUNFTSANSPRUCH DES BIETERS GEGEN DEN EMITTENTEN .......................................... 245 III. ERGEBNIS.................................................................................................................245 G. PARALLELE ANLEGERSCHUTZMECHANISMEN ............................................................................. 245 I. ANLEGERSCHUTZ DURCH SATZUNGSREGELUNGEN .............................................................245 1. VERANKERUNG DER BOERSENNOTIERUNG IN DER S ATZUNG ............................................ 246 2. AUFNAHME DER BOERSENNOTIERUNG IN DEN UNTEMEHMENSGEGENSTAND .................. 247 3. VERANKERUNG DES ERFORDERNISSES EINES HAUPTVERSAMMLUNGSBESCHLUSSES IN DER SATZUNG ................................................................................................................247 4. ERGEBNIS ..............................................................................................................248 II. ANLEGERSCHUTZ UEBER DIE BOERSENORDNUNGEN .............................................................248 III. GESELLSCHAFTSRECHTLICHE SCHUTZMECHANISMEN.........................................................248 1. MOEGLICHE BEGRUENDUNGSANSAETZE...........................................................................248 A) GESELLSCHAFTSRECHTLICHE BEGRUENDUNG EINES PFLICHTANGEBOTS ........................ 248 AA) UMWANDLUNGSRECHTLICHE ANALOGIEN .......................................................248 (1) ANALOGIE ZUM FORMWECHSEL, § 207 UMWG ANALOG ......................... 249 (2) § 29 ABS. 1 S. 1 HALBSATZ 1 ALT. 2 UMWG ANALOG ........................ 250 (3) STELLUNGNAHME................................................................................ 250 BB) ANALOGIE ZU § 243 ABS. 2 S. 2 A KTG .......................................................251 CC) ABFINDUNGSBEWEHRTES AUSTRITTSRECHT ...................................................... 252 B) GESELLSCHAFTSRECHTLICHE BEGRUENDUNG DES ERFORDERNISSES EINES HAUPTVER SAMMLUNGSBESCHLUSSES ................................................................................... 253 AA) UNGESCHRIEBENE HAUPTVERSAMMLUNGSBEFUGNIS ...................................... 253 BB) UMWANDLUNGSRECHTLICHE ANALOGIEN ...................................................... 254 CC) FEHLENDER HAUPTVERSAMMLUNGSBESCHLUSS ALS PFLICHTVERLETZUNG .......... 255 DD) NOTWENDIGKEIT EINES HAUPTVERSAMMLUNGSBESCHLUSSES AUS § 119 ABS. 1 NR. 2, 6, 8 AKTG AN ALO G ...........................................................................255 C) ERGEBNIS ......................................................................................................... 257 2. ABSCHLIESSENDE GESETZLICHE REGELUNG?...............................................................257 IV. ERGEBNIS................................................................................................................ 259 ACHTES KAPITEL ZUSAMMENFASSUNG DER ERGEBNISSE IN THESEN 260 LITERATURVERZEICHNIS ........................................................................................................... 264 SACHWORTREGISTER ..................................................................................................................286
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