Unternehmensbewertungen erstellen und verstehen: ein Praxisleitfaden
Gespeichert in:
| Hauptverfasser: | , , |
|---|---|
| Format: | Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
München
Verlag Franz Vahlen
[2018]
|
| Ausgabe: | 6., überarbeitete Auflage |
| Schriftenreihe: | Finance Competence
|
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltstext Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XVIII, 329 Seiten Illustrationen, Diagramme 24 cm x 16 cm |
| ISBN: | 9783800655168 3800655160 |
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INHALTSVERZEICHNIS
V ORW
ORT.
V
ABKUERZUNGSVERZEICHNIS
.
XV
AUTORENPROFILE.
XIX
1 METHODEN DER UNTERNEHMENSBEWERTUNG
.
1
1.1 EINZELBEWERTUNGSVERFAHREN
.
2
1.1.1 SUBSTANZWERTVERFAHREN AUF BASIS VON REPRODUKTIONSWERTEN . . . 3
1.1.2 SUBSTANZWERTVERFAHREN AUF BASIS VON LIQUIDATIONSWERTEN
. 4
1.2
MISCHVERFAHREN.
5
1.2.1 MITTELWERTVERFAHREN
.
5
1.2.2 UEBERGEWINNVERFAHREN
.
6
1.2.3 STUTTGARTER VERFAHREN
.
7
1.3 GESAMTBEWERTUNGSVERFAHREN
.
8
1.3.1 DCF-VERFAHREN
.
9
1.3.2 ERTRAGSWERTMETHODE UND VEREINFACHTE ERTRAGSWERTMETHODE . 10
1.3.3 MULTIPLIKATORENVERFAHREN
. 11
1.3.4 REALOPTIONS-ANSATZ
.
12
2 UNTERNEHMENSPLANUNG ALS BASIS DER ZUKUNFTSORIENTIERTEN UNTER
NEHMENSBEWERTUNG
.
13
2.1 PLANUNGSMETHODIK - ALLGEMEIN
. 13
2.2 PLANUNGSPRAEMISSEN
.
14
2.2.1 PLANPRAEMISSEN GEWINN-UND VERLUSTRECHNUNG.
16
2.2.2 PLANPRAEMISSEN
BILANZ.
18
2.3 PLANUNG DES BEISPIELUNTERNEHMENS KFZ-ZULIEFERER GMBH
.
20
3 UNTERNEHMENSBEWERTUNG MIT DISCOUNTED CASHFLOW-MODELLEN
(DCF-MODELLEN).
27
3.1 UEBERBLICK UEBER DIE VERSCHIEDENEN DCF-ANSAETZE
.
27
3.1.1 ENTITY-ANSATZ (BRUTTOVERFAHREN)
.
27
3.1.2 ADJUSTED PRESENT VALUE (APV)-ANSATZ
.
29
3.1.3 EQUITY-ANSATZ (NETTOVERFAHREN)
.
30
3.2 BERECHNUNG DER CASHFLOWS UND DES TERMINAL VALUE
. 32
3.2.1 BERECHNUNG DER OPERATIVEN FREE CASHFLOWS DES ENTITY-
UND DES APV-ANSATZES
.
32
EXKURS: ENTITY ANSATZ AUF BASIS VON TOTAL CASHFLOWS
.
35
3.2.2 BERECHNUNG DER FLOWS TO EQUITY DES EQUITY-ANSATZES
.
36
3.2.3 BERECHNUNG DES TERMINAL
VALUE. 38
3.2.3.1 DAS ZWEI-PHASENMODELL ZUR ERMITTLUNG DES WERTES
EINES UNTERNEHMENS MIT UNENDLICHER LEBENSDAUER . 38
3.2.3.2 BERECHNUNG DES TERMINAL V
ALUE. 39
3.2.3.3 FESTLEGUNG DES DETAILPROGNOSEHORIZONTS. 44
3.3 BESTIMMUNG DES
DISKONTIERUNGSZINSSATZES. 45
3.3.1 ERMITTLUNG DES DISKONTIERUNGSZINSSATZES IN ABHAENGIGKEIT
VOM JEWEILIGEN DCF-ANSATZ
.
45
3.3.2 BESTIMMUNG DER MARKTWERTGEWICHTETEN KAPITALSTRUKTUR . 47
3.3.2.1 ERMITTLUNG DER GEGENWAERTIGEN KAPITALSTRUKTUR
.
47
3.3.2.2
ZIELKAPITALSTRUKTUR.
49
3.3.3
EIGENKAPITALKOSTEN.
51
3.3.3.1 ERMITTLUNG DES ZINSSATZES EINER RISIKOFREIEN ANLAGE . . . 51
3.3.3.2
RISIKOPRAEMIE.
56
3.3.4 FREMDKAPITALKOSTEN
.
74
3.4 BERECHNUNG DES UNTERNEHMENSWERTES
.
86
3.5 WERTTREIBER DER DCF-MODELLE
. 92
3.5.1 WACHSTUMSRATE IM TERMINAL
VALUE. 92
3.5.2 DETAILPROGNOSEHORIZONT
. 93
3.5.3
KAPITALKOSTEN.
96
3.5.4
PLANZAHLEN.
98
3.5.4.1 UMSATZ
.
98
3.5.4.2 K OSTEN
.
100
3.5.4.3
INVESTITIONEN.
100
3.5.5 SZENARIOANALYSE MIT HILFE VON WERTTREIBERN
.
103
3.6 DISKUSSION DER ANNAHMEN DER DCF-ANSAETZE
.
103
3.6.1 DIE DEM EQUITY-ANSATZ ZUGRUNDE LIEGENDEN ANNAHM EN. 104
3.6.2 DIE DEM ENTITY-ANSATZ ZUGRUNDE LIEGENDEN ANNAHMEN
.
106
3.6.3 ENTITY-MODELL MIT PERIODENSPEZIFISCHER BERECHNUNG DES
WACC
.
108
3.7 DCF-BEWERTUNG UND
STEUERN. 112
3.7.1 EINFLUSSEBENEN DER STEUER IM DCF-MODELL
.
112
3.7.2 BERUECKSICHTIGUNG DER PERSOENLICHEN EINKOMMENSTEUER DER
UNTERNEHMENSEIGNER
.
112
3.7.3 DCF-BEWERTUNG UNTER BERUECKSICHTIGUNG DER DEUTSCHEN
STEUERGESETZGEBUNG
.
114
3.7.3.1 BEWERTUNGSRELEVANTE STEUERN IN DEUTSCHLAND
.
114
3.7.3.2 BEWERTUNG VON KAPITALGESELLSCHAFTEN OHNE BERUECK
SICHTIGUNG PERSOENLICHER EINKOMMENSTEUERN DER
UNTERNEHMENSEIGNER.
118
3.7.3.3 BEWERTUNG VON KAPITALGESELLSCHAFTEN UNTER EINBEZUG
PERSOENLICHER EINKOMMENSTEUERN DER UNTERNEHMENS
EIGNER
.
122
3.7.3.4 AUSWIRKUNGEN DER UNTERNEHMENSTEUERREFORM 2008
AUF DEN UNTERNEHMENS WERT
.
134
3.7.3.5 VERLUSTVORTRAEGE/AUSSCHUETTUNGSSPERRE
.
135
3.7.3.6 BEWERTUNG VON PERSONENGESELLSCHAFTEN BZW. EINZEL
UNTERNEHMEN
. 138
3.8 SPEZIFISCHE FRAGESTELLUNGEN BEI DER DCF-BEWERTUNG
.
143
3.8.1 BEWERTUNG SPEZIFISCHER VERMOEGENSBESTANDTEILE
.
143
3.8.1.1 NICHT-BETRIEBSNOTWENDIGES VERMOEGEN
.
143
3.8.1.2 STILLE RESERVEN UND STILLE LASTEN
.
145
3.8.1.3 IMMATERIELLES
VERMOEGEN. 146
3.8.2 BEWERTUNG VON
KONZERNEN. 150
3.8.2.1 BEWERTUNG NICHT-VOLLKONSOLIDIERTER BETEILIGUNGEN
.
151
3.8.2.2 BEWERTUNG DER ANTEILE DRITTER AM KONZERN
.
154
3.8.2.3 SUM OF THE PARTS-BEWERTUNG
.
155
3.8.3 EINZELFRAGEN
.
156
3.8.3.1 PENSIONSAUFWENDUNGEN, PENSIONSRUECKSTELLUNGEN UND
PENSIONSVERPFLICHTUNGEN
.
156
3.8.3.2 SONSTIGE LANGFRISTIGE RUECKSTELLUNGEN
.
159
3.8.3.3 LEASINGFINANZIERUNG
.
159
3.8.3.4
FACTORING/FORFAITIERUNG.
160
3.8.3.5 BESTIMMUNG DER IM TERMINAL VALUE ANZUSETZENDEN
INVESTITIONEN.
161
3.8.3.6 DERIVATIVE FINANZINSTRUMENTE
.
163
3.8.3./ DIE PROBLEMATIK NEGATIVER CASHFLOWS
.
164
3.9 EXKURS: DIVIDEND DISCOUNT MODELL
.
166
3.9.1
VORBEMERKUNGEN.
166
3.9.2 ABLEITUNG DER WESENTLICHEN PARAMETER AUS DER PLANUNG
.
166
3.9.3 BERECHNUNG DER DIVIDENDE IM TERMINAL
VALUE. 169
3.9.4 BERECHNUNG DES
UNTERNEHMENSWERTES. 170
3.9.5
FAZIT.
171
3.10 WAHRSCHEINLICHKEITSGEWICHTETE
SZENARIEN. 172
3.10.1
VORBEMERKUNGEN.
172
3.10.2 GENERELLE ANNAHMEN ZUM BEWERTUNGSBEISPIEL .
172
3.10.3
BEWERTUNG.
175
3.10.4 FAZIT
.
181
3.11 EXKURS: VEREINFACHTES ERTRAGSWERTVERFAHREN
.
182
3.11.1 DIE KONZEPTION DES VEREINFACHTEN ERTRAGS WERTVERFAHRENS . 182
3.11.2 ERMITTLUNG DES NACHHALTIG ERZIELBAREN JAHRESERGEBNISSES
.
183
3.11.3 BERECHNUNG DES KAPITALISIERUNGSFAKTORS
.
185
3.11.4 BERECHNUNG DES UNTERNEHMENSWERTS
. 186
3.12 EXKURS: INTERNATIONALE UNTERNEHMENSBEWERTUNG
.
188
3.12.1 GRUNDLAGEN DER INTERNATIONALEN UNTERNEHMENSBEWERTUNG . 188
3.12.1.1 ANLAESSE FUER EINE INTERNATIONALE UNTERNEHMENS
BEWERTUNG
.
189
3.12.1.2 BESONDERHEITEN DER INTERNATIONALEN
UNTERNEHMENSBEWERTUNG
.
189
3.12.2 LAENDERRISIKEN
.
193
3.12.2.1 BERECHNUNG AUS DEN *DEFAULT SPREADS* .
194
3.12.2.2 BESTIMMUNG DER LAENDERRISIKOPRAEMIE AUS DEM LAENDER
RATING BZW. AUF BASIS VON UNTERNEHMENSANLEIHEN. 195
3.12.2.3 BERECHNUNG AUS DEN RELATIVEN STANDARDABWEICHUNGEN
DER AKTIENMAERKTE
.
197
3.12.2.4 BERECHNUNG AUS EINER KOMBINATION AUS DEFAULT
SPREADS UND DEN RELATIVEN STANDARDABWEICHUNGEN
DER AKTIEN- UND BONDMAERKTE ZUEINANDER
.
199
3.12.3 MODELLE ZUR BERUECKSICHTIGUNG DES LAENDERRISIKOS IN DEN
EIGENKAPITALKOSTEN.
200
3.12.3.1 ERMITTLUNG DER EIGENKAPITALKOSTEN MITTELS
CAPM-BASIERTER M ODELLE
.
201
3.12.3.2 ERMITTLUNG DER EIGENKAPITALKOSTEN MITTELS
NICHT-CAPM-BASIERTER M ODELLE
.
209
3.12.3.3 VERGLEICH DER M ODELLE
.
214
3.12.4 WAHL DER WAEHRUNG BEI DER INTERNATIONALEN
UNTERNEHMENSBEWERTUNG
. 216
3.12.4.1 INTERNATIONALE UNTERNEHMENSBEWERTUNG IN HARTER
WAEHRUNG DES REFERENZMARKTES. 217
3.12.4.2 INTERNATIONALE UNTERNEHMENSBEWERTUNG IN LOKALER
WAEHRUNG DES EMERGING MARKETS/HIGH GROWTH
M
ARKETS.
219
4 UNTERNEHMENSBEWERTUNG MIT M
ULTIPLIKATOREN. 223
4.1 GRUNDPRINZIP UND VORGEHENSWEISE
.
223
4.1.1 VORGEHENSWEISE BEI DER MULTIPLIKATORENBEWERTUNG
.
224
4.1.2 BILDUNG VON MULTIPLIKATOREN
. 224
4.1.3 BERECHNUNG DES
UNTERNEHMENSWERTES. 225
4.2 DARSTELLUNG DER UNTERSCHIEDLICHEN M
ULTIPLIKATOREN. 226
4.2.1 EQUITY VALUE- VERSUS ENTERPRISE VALUE-MULTIPLIKATOREN
.
226
4.2.2 TRADING- VERSUS TRANSACTION-MULTIPLIKATOREN
.
228
4.2.3 UEBERBLICK UEBER DIE UNTERSCHIEDLICHEN MULTIPLIKATOREN
.
229
4.2.4 MULTIPLIKATOREN AUF BASIS VON BILANZGROESSEN - KURS-
BUCHWERT-VERHAELTNIS
.
231
4.2.5 MULTIPLIKATOREN AUF BASIS VON GROESSEN AUS DER GEWINN- UND
VERLUSTRECHNUNG.
232
4.2.5.1
UMSATZMULTIPLIKATOREN.
234
4.2.5.2 EV/EBITDA-MULTIPLIKATOR
.
236
4.2.5.3
EV/EBITA-MULTIPLIKATOR. 237
4.2.5.4 EV/EBIT-MULTIPLIKATOR
. 238
4.2.5.5
KURS-GEWINN-VERHAELTNIS.
238
4.2.6 CASHFLOW-MULTIPLIKATOREN
. 239
4.2.7
NICHT-FINANZMULTIPLIKATOREN.
241
4.2.8 BERUECKSICHTIGUNG DES WACHSTUMS
.
241
4.3 BERECHNUNG DER MULTIPLIKATOREN DER VERGLEICHSUNTERNEHMEN
.
243
4.3.1 AUSWAHL DER VERGLEICHSUNTERNEHMEN
. 243
4.3.2 AUSWAHL DER BEWERTUNGSPERIODE
.
246
4.3.3 AUSWAHL DES MULTIPLIKATORS
. 248
4.3.4 ERHEBUNG UND AUFBEREITUNG DER INFORMATIONEN
.
248
4.3.4.1 MARKTWERT DES EIGENKAPITALS UND ENTERPRISE VALUE . 249
4.3.4.2 ERMITTLUNG DER BEZUGSGROESSEN: JAHRESABSCHLUSSZAHLEN . . 250
4.3.4.3 ERMITTLUNG DER BEZUGSGROESSEN: SCHAETZUNGEN. 250
4.3.5 INFORMATIONSAUFBEREITUNG UND MULTIPLIKATOREN-BERECHNUNG
AM BEISPIEL DER BERN AG
. 252
4.3.5.1 MARKTWERT DES EIGENKAPITALS
.
252
4.3.5.2 ENTERPRISE
VALUE. 252
4.3.5.3 BERECHNUNG VERGANGENHEITSORIENTIERTER MULTIPLIKA
TOREN
.
253
4.3.5.4 BERECHNUNG ZUKUNFTSORIENTIERTER MULTIPLIKATOREN. 255
4.3.6 MARKTWERT VERSUS BUCHWERT BEI ANTEILEN DRITTER UND
NICHT-VOLLKONSOLIDIERTEN
BETEILIGUNGEN. 264
4.3.6.1 BERUECKSICHTIGUNG DER ANTEILE DRITTER AM BEISPIEL VON
PEUGEOT UND FAURECIA .
265
4.3.6.2 BERUECKSICHTIGUNG NICHT-VOLLKONSOLIDIERTER BETEILI
GUNGEN AM BEISPIEL VON RENAULT UND N ISSAN
.
267
4.4 MULTIPLIKATORENBEWERTUNG DER KFZ-ZULIEFERER G M B H
.
269
4.4.1 ERMITTLUNG DER MULTIPLIKATOREN FUER DIE VERGLEICHSUNTER
NEHMEN
.
269
4.4.2 AGGREGATION DER
EINZELMULTIPLIKATOREN. 278
4.4.3 BERECHNUNG DES UNTERNEHMENS WERTES DER KFZ-ZULIEFERER
G M BH
.
281
4.5 NICHT-FINANZMULTIPLIKATOREN AM BEISPIEL VON T-MOBILE
.
286
4.6 MULTIPLIKATORENBEWERTUNG VON BANKEN UND VERSICHERUNGEN
.
287
4.7 MULTIPLIKATOREN ALS VERKUERZTE DCF-MODELLE
.
290
4.7.1 ABLEITUNG DES EV/EBIT-MULTIPLIKATORS AUS DEM DCF-
ENTITY-ANSATZ
.
291
4.7.2 ABLEITUNG DES KGV-MULTIPLIKATORS AUS DEM DCF-EQUITY-
A
NSATZ.
293
4.7.3 NUTZUNG DER ABGELEITETEN ZUSAMMENHAENGE ZUR VEREINFACH
TEN ERMITTLUNG VON (NICHT-MARKT-)MULTIPLIKATOREN
.
294
4.7.4 ABLEITUNG DES KGV-MULTIPLIKATORS AUS DEM GORDON
GROWTH MODELL
.
296
4.8 KRITISCHE WUERDIGUNG DER MULTIPLIKATORENBEWERTUNG
.
298
5 VOR- UND NACHTEILE DER BEWERTUNGSVERFAHREN IM UEBERBLICK
.
301
GLOSSAR.
305
LITERATURVERZEICHNIS.
319
STICHWORTVERZEICHNIS
.
323 |
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