Europäische Regulierung institutioneller Stimmrechtsberater: Regulierungskompetenz und Regulierungsstrategien der Europäischen Union
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| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Elektronisch E-Book |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Baden-Baden
Nomos
2016
|
| Ausgabe: | 1. Auflage |
| Schriftenreihe: | Nomos Universitätsschriften. Recht
Band 890 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | DE-739 DE-19 Volltext Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | 1 Online-Ressource (336 Seiten) |
| ISBN: | 9783845275550 9783848731916 3848731916 |
| DOI: | 10.5771/9783845275550 |
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INHALTSVERZEICHNIS
ABKUERZUNGSVERZEICHNIS 19
§ 1 EINFUEHRUNG 24
I. REGULIERUNGSDISKUSSION 25
II. ZIEL UND GANG DER UNTERSUCHUNG 27
§ 2 STIRNMRECHTSBERATER 29
I. DEFINITIONEN 29
II. ARBEITSWEISE 30
1. STIMMRECHTSBERATUNG 30
A) ZUSTANDEKOMMEN UND INHALT DER
STIMMRECHTSRICHTLINIEN 31
B) ZUSTANDEKOMMEN DER ABSTIMMUNGSEMPFEHLUNGEN 33
2. STIMMRECHTSVERTRETUNG 34
3. CORPORATE-GOVERNANCE-RATING 35
4. CORPORATE-GOVEMANCE-BERATUNG DER EMITTENTEN 36
5. POLITIKBERATUNG 38
III. DIE EINZELNEN STIRNMRECHTSBERATER 39
1. EGAN JONES PROXY SERVICES 40
2. ETHOS SERVICES 41
3. GLASS LEWIS 41
4. GOVERNANCE FOR OWNERS 42
5. INSTITUTIONAL SHAREHOLDER SERVICES (1SS) 42
6. IVIS 43
7. IVOX 43
8. MANIFEST 44
9. MARCO CONSULTING (MCG) 44
10. PENSION & INVESTMENT RESEARCH CONSULTANTS LTD. (PIRC) 44
11. PROXINVEST 45
12. STIFTUNG FUER WERTORIENTIERTES INVESTIEREN (SWIPRA) 45
IV. FAELLE DER MACHTAUSUEBUNG DURCH STIMMRECHTSBERATER 45
INHALTSVERZEICHNIS
V. FAZIT 50
§ 3 REGULIERUNGSNOTWENDIGKEIT 51
I. ALLGEMEINE VORAUSSETZUNGEN DER NOTWENDIGKEIT EINER
REGULIERUNG 51
1. VORAUSSETZUNGEN EINER REGULIERUNGSNOTWENDIGKEIT 51
2. REICHWEITE DES BEGRIFFS DER REGULIERUNG 54
3. ERGEBNIS 54
II. NOTWENDIGKEIT DER REGULIERUNG DER STIMMRECHTSBERATUNG 55
1. MARKTVERSAGEN 55
A) MARKTANTEILE 56
B) MARKTMACHT DER STIMMRECHTSBERATER 59
C) ERGEBNIS 60
2. SELBSTREGULIERUNG DES MARKTES 60
A) MARKTZUTRITTSKOSTEN 62
B) SKALENEFFEKTE 63
C) NETZWERKEFFEKTE 64
D) WECHSELKOSTEN 65
E) FIRST-MOVER-VORTEILE 65
F) ANALYSE UND ERGEBNIS 66
3. FAZIT 68
III. STIMMEN AUS DER WIRTSCHAFT - DIE EU UND ESMA
KONSULTATIONSVERFAHREN 68
IV. INTERNATIONALE REGULIERUNGSSTRATEGIEN 72
1. USA 72
2. EUROPAEISCHE UNION 74
3. VEREINIGTES KOENIGREICH 76
4. FRANKREICH 76
5. NIEDERLANDE 78
V. FAZIT 78
§ 4 REGULIERUNGSZWECK 80
I. LEGITIMER ZWECK EINER REGULIERUNG 80
1. OEKONOMISCHE ANALYSE DES RECHTS 81
A) OEKONOMISCHES VERHALTENSMODELL 82
B) EFFIZIENZKRITERIUM G3
10
INHALTSVERZEICHNIS
2. BERUECKSICHTIGUNG OEKONOMISCHER ASPEKTE DURCH DEE
GESETZGEBER 85
3. UEBERTRAGUNG DER OEKONOMISCHEN ANALYSE AUF DEN ZWECK 87
4. ERGEBNIS 87
II. ZWECK EINER REGULIERUNG DER STIMMRECHTSBERATUNG 88
1. NUTZEN 88
A) VERHALTEN DER INVESTOREN 88
B) EFFIZIENTE ERFUELLUNG DES STEIGENDEN
RECHTFERTIGUNGSDRUCKS 89
AA) SHAREHOLDER ACTIVISM 89
BB) VERSTAERKTE REGULIERUNG DURCH AUFSICHTSBEHOERDEN 90
CC) ERFUELLUNG DER GESTIEGENEN ANFORDERUNGEN MITHILFE
VON STIMMRECHTSBERATERN 93
C) EFFIZIENTE KONTROLLE DES MANAGEMENTS 94
AA) UEBERWINDUNG DER RATIONALEN APATHIE 94
(1) KURZFRISTIGE GEWINNERZIELUNGSABSICHT 98
(2) DIVERSIFIZIERTE PORTFOLIOS 98
(3) FEHLENDE DIREKTE VERANTWORTLICHKEIT 99
(4) KURZE HALTEDAUER VON AKTIEN 100
(5) KLEINTEILIGE BETEILIGUNG 100
(6) STELLUNGNAHME 101
BB) AUFLOESUNG DES AGENCY-KONFLIKTS 102
CC) FAZIT 104
D) SENKUNG VON INFORMATIONSKOSTEN 104
E) STEIGERUNG DES UNTEMEHMENSWERTES 105
F) VERHALTEN DER EMITTENTEN 106
G) SCHNELLE WEITERENTWICKLUNG DER CORPORATE GOVERNANCE 107
H) ZUSAMMENFASSUNG 107
2. KOSTEN 108
A) INTERESSENKONFLIKTE 109
AA) BERATUNG DER AKTIONAERE HO
BB) CORPORATE-GOVERNANCE-RATING DER EMITTENTEN 112
CC) PARALLELE CORPORATE-GOVERNANCE- UND
STIMMRECHTSBERATUNG 113
DD) STIMMRECHTSVERTRETUNG 115
EE) POLITIKBERATUNG AUF DEM GEBIET DER CORPORATE
GOVERNANCE 116
11
INHALTSVERZEICHNIS
FF) EIGENTUEMERSTRUKTUR DER BEDEUTENDEN
STIMMRECHTSBERATER 116
GG) WEITERE INTERESSENKONFLIKTE 117
HH) ZUSAMMENFASSUNG 117
B) SONSTIGE GEFAHREN UND FEHLANREIZE 118
AA) VERHINDERUNG VON CORPORATE-GOVERNANCE-
INNOVATIONEN 118
BB) ONE-SIZE-FITS-ALL-GRUNDSATZ DER
STIMMRECHTSRICHTLINIEN 119
CC) HOMOGENISIERUNG DER CORPORATE GOVERNANCE 121
DD) FEHLENDE KONTROLLMOEGLICHKEIT DER
STIMMRECHTSBERATER DURCH DEREN KUNDEN 122
EE) FEHLENDE BETEILIGUNG DER BERATER AN DEN
EMITTENTEN 122
FF) FEHLENDE HAFTUNGSGEFAHR 123
GG) FEHLERHAFTE INFORRNATIONSGRUNDLAGE UND QUALITAET
DER EMPFEHLUNGEN 123
HH) INTRANSPARENZ 124
II) ZUSAMMENFASSUNG 125
C) FAZIT 126
3. ZWISCHENERGEBNIS 127
4. STATISTISCHE ERKENNTNISSE UEBER DEN EINFLUSS VON
STIMMRECHTSBERATERN 127
A) BLINDES BEFOLGEN DER STIMMRECHTSEMPFEHLUNGEN 128
B) EINFLUSS AUF ABSTIMMUNGSERGEBNISSE 129
C) ERGEBNIS 130
III. FAZIT UND FORMULIERUNG EINES REGULIERUNGSZWECKS 131
§ 5 REGULIERUNGSKOMPETENZ DER EUROPAEISCHEN UNION 133
I. INTERNATIONALE REGULIERUNGSKOMPETENZ 133
1. DIREKTE REGULIERUNGSKOMPETENZ DER STIMMRECHTSBERATUNG 133
A) STIMMRECHTSBERATUNG 138
B) CORPORATE-GOVERNANCE-BERATUNG 140
2. INDIREKTE REGULIERUNG 140
3. FAZIT
12
INHALTSVERZEICHNIS
II. ABGRENZUNG DER EUROPAEISCHEN REGULIENMGSKOMPETENZ 142
1. GRUNDLEGENDE UEBERLEGUNGEN ZUR HARMONISIERUNG 143
A) ERREICHUNG DER INTEGRATIONSZIELE 143
B) ABBAU VON WETTBEWERBSVORTEILEE UND -VERZERRUNGEN 144
AA) VORTEILE EINER RECHTSANGLEICHUNG 145
(1) SENKUNG VON TRANSAKTIONSKOSTEN 145
(2) SCHAFFUNG EINES LEVEL PLAYING FIELD 147
(3) VERHINDERUNG EINES RACE TO THE BOTTOM 148
BB) NACHTEILE EINER RECHTSANGLEICHUNG 150
(1) VERLUST DES ENTDECKUNGS- UND
KONTROLLVERFAHRENS 150
(2) ENTSTEHUNG VON RECHTSVERGLEICHUNGSKOSTEN
UND ANPASSUNGSKOSTEN 152
(3) UNNOETIG VERSENKTE KOSTEN 152
(4) KEINE BERUECKSICHTIGUNG DER PFADABHAENGIGKEIT
DES RECHTS 152
(5) KEINE BERUECKSICHTIGUNG VON GEWACHSENEN
EIGENHEITEN 153
(6) GERINGE EFFEKTIVITAET 153
(7) UEBERREGULIERUNG 154
CC) AUSGLEICH ZWISCHEN RECHTSANGLEICHUNG UND
SYSTEMWETTBEWERB 154
C) MODERNISIERUNG DER RECHTSSYSTEME 156
2. GRUNDSATZ DER BEGRENZTEN EINZELERMAECHTIGUNG 156
A) ARTIKEL 50 ABSATZ 1 I. V. M. ABSATZ 2 LIT. G AEUV 159
B) ARTIKEL 114 ABSATZ 1 AEUV 162
C) HERANZUZIEHENDE EINZELERMAECHTIGUNG 164
3. SUBSIDIARITAETSPRINZIP 168
A) GRANDLEGENDES ZUM SUBSIDIARITAETSPRINZIP 169
B) ANWENDBARKEIT IM FALLE DES ARTIKEL 114 AEUV 173
C) EUROPAEISCHE REGULIERUNG DER STIMMRECHTSBERATUNG 173
AA) INSUFFIZIENZKRITERIUM 174
(1) STEIGERUNG DER KOSTEN DER
STIMMRECHTSAUSUEBUNG 174
(2) SCHAEDLICHER REGULIERUNGSWETTBEWERB 177
(3) FAZIT 177
BB) EFFIZIENZKRITERIUM 178
(1) INTERNATIONAL EINHEITLICHES AUFTRETEN 178
13
INHALTSVERZEICHNIS
(2) GERINGERE STEIGERUNG DER KOSTEN DER
S TIMMRECHTSAUSUEBUNG 179
(3) RECHTSANGLEICHUNGSKOSTEN 180
(4) SCHAFFUNG EINES LEVEL PLAYING FIELD 181
(5) VERHINDERUNG EINES RACE TO THE BOTTOM 181
(6) MODERNISIERUNG DES KAPITALMARKTRECHTS 182
(7) EINZELSTAATLICHE STRUKTUREN UND
PFADABHAENGIGKEIT 183
(8) AUSREICHENDE EFFEKTIVITAET 184
(9) KEINE UEBERREGULIERUNG 184
(10)FAZIT 184
CC) ZWISCHENERGEBNIS 185
D) ERGEBNIS 185
4. VERHAELTNISMAESSIGKEITSGRUNDSATZ 185
A) GRUNDLEGENDES ZUM VERHAELTNISMAESSIGKEITSGRUNDSATZ 186
AA) SOFT LAW 188
(1) EMPFEHLUNG 189
(2) OFFENE METHODE DER KOORDINIERUNG (OMK) 190
BB) HARD LAW 194
(1) RICHTLINIE 194
(2) VERORDNUNG 194
B) STELLUNGNAHME 195
AA) STEUERUNGSFUNKTION DES SOFT LAW 195
BB) WEICHE REGULIERUNG UND SYSTEMWETTBEWERB 197
CC) RECHTSANGLEICHUNG VS. RECHTSVEREINHEITLICHUNG 197
5. ERGEBNIS 199
III. FAZIT 200
§ 6 EFFIZIENZ BISHERIGER REGULIERUNGSSTRATEGIEN 201
I. REGULIERUNGSSTRATEGIEN 201
1. DIREKTE REGULIERUNG 201
A) EINFUEHRUNG EINES VERHALTENSKODEX (CODE OF CONDUCT) 201
B) OFFENLEGUNGSPFLICHTEN 206
AA) ZUM ZWECKE DER TRANSPARENZ 206
14
INHALTSVERZEICHNIS
BB) ZUM ZWECKE DER EINSCHAETZUNG DER MACHT DER
STIMMRECHTSBERATER 211
(1) WERTPAPIERRECHTLICHE KONSEQUENZEN DER
STIMMRECHTSBERATUNG 211
(A) AN VERTRAUTSEIN 212
(AA) STIMMRECHTSBERATER AUCH ALS
STIMMRECHTS VERTRETER 213
(BB) BLOSSE ERSTELLUNG DER
ABSTIMMUNGSEMPFEHLUNG 213
(CC) STELLUNGNAHME 214
(B) ACTING IN CONCERT 215
(AA) BEEINFLUSSUNG DER
UNTERNEHMERISCHEN AUSRICHTUNG 216
(BB) ZURECHNUNG DER STIMMRECHTE
GEGENUEBER DEN INVESTOREN 218
(CC) ANGEMESSENHEIT DER RECHTSFOLGE 219
(DD) ZWISCHENERGEBNIS 221
(2) FAZIT 221
(3) AUSDEHNUNG DES ANWENDUNGSBEREICHS DER
TRANSPARENZRICHTLINIE 222
C) METHODISCHE VORGABEN UND VERFAHRENSANFORDENINGEN 225
AA) VERFAHRENSANFORDERUNGEN 225
(1) STELLUNGNAHME DURCH DIE EMITTENTEN 225
(2) SELBSTEVALUIERUNG 229
(3) AUSWAHL DER ANALYSTEN 230
(4) KONTROLLSYSTEM 231
BB) ANFORDERUNGEN AN DIE METHODIK 232
D) HAFTUNG FUER FEHLERHAFTE STIMMRECHTSEMPFEHLUNGEN 233
AA) PROBLEME IM RAHMEN DER HAFTUNG FUER FEHLERHAFTE
STIMMRECHTSEMPFEHLUNGEN 234
(1) PROBLEME IM RAHMEN ALLER HAFTUNGSNORMEN 234
(A) PROBLEM NR. 1: ANWENDBARES RECHT 234
(AA) VERTRAGLICHE UND QUASI-VERTRAGLICHE
HAFTUNG 235
(BB) DELIKTISCHE HAFTUNG 237
(B) PROBLEM NR. 2: NACHWEIS DER
FEHLERHAFTIGKEIT DER EMPFEHLUNG 237
(C) PROBLEM NR. 3: NACHWEIS DES SCHADENS 239
(D) PROBLEM NR. 4: NACHWEIS DER KAUSALITAET 239
15
INHALTSVERZEICHNIS
(2) PROBLEME IM RAHMEN SPEZIELLER
HAFTUNGSNORMEN
(A) PROBLEM NR. 1: RECHTLICHE QUALIFIKATION
I.R.D. § 824 BGB
(AA) MEINUNGSSTAND
(BB) ABGRENZUNGSKRIFERIEN
(CC) ALLGEMEINE ABGRENZUNG
(DD) EINORDNUNG DER
STIMMRECHTSBERATUNG
(EE) ZWISCHENERGEBNIS
(B) PROBLEM NR. 2: FEHLENDE TREUEPFLICHT DER
STIMMRECHTSBERATER
(C) PROBLEM NR. 3: VERTRAG
(MIT SCHUTZWIRKUNG) ZUGUNSTEN DRITTER
(AA) LEISTUNGSNAEHE
(BB) GLAEUBIGERNAEHE
(CC) ERKENNBARKEIT
(DD) SCHUTZBEDUERFTIGKEIT
(EE) ZWISCHENERGEBNIS
(D) PROBLEM NR. 4: EINGERICHTETER UND
AUSGEUEBTER GEWERBEBETRIEB
(E) PROBLEM NR. 5: KEINE EXPERTENHAFTUNG
(3) ERGEBNIS
BB) HAFTUNG FUER FEHLERHAFTE CORPORATE-GOVERNANCE-
RATINGS
(1) PROBLEM NR. 1: NACHWEIS DER FEHLERHAFTIGKEIT
DES RATINGS
(2) PROBLEM NR. 2: NACHWEIS DES SCHADENS
(3) PROBLEM NR. 3: NACHWEIS DER KAUSALITAET
(4) PROBLEM NR. 4: RECHTLICHE EINORDNUNG DES
CORPORATE-GOVERNANCE-RATINGS
(5) PROBLEM NR. 5: EXPERTENHAFTUNG
(6) PROBLEM NR. 6: EINGERICHTETER UND AUSGEUEBTER
GEWERBEBETRIEB
(7) ZWISCHENERGEBNIS
CC) ZUSAMMENFASSUNG
DD) EUROPAEISCHES HAFTUNGSREGIME
E) VERBOT DER PARALLELEN CORPORATE-GOVERNANCE-BERATUNG
F) AUFSICHTSBEHOERDE
240
240
241
241
243
244
247
247
248
249
250
252
253
254
254
256
257
257
258
258
258
259
260
260
261
261
261
262
265
16
INHALTSVERZEICHNIS
2. INDIREKTE REGULIERUNG 266
A) INTENSIVIERUNG DES WETTBEWERBS 267
AA) STAATLICHES STIMMRECHTSBERATUNGSUNTERNEHMEN 267
BB) BRANCHENSPEZIFISCHE MASSNAHMEN 268
CC) STELLUNGNAHME 269
B) OFFENLEGUNGSPFLICHT 270
C) VERSCHAERFUNG DER TREUEPFLICHT 272
D) JOINT VENTURE DER STIMMRECHTSBERATER 273
3. ZUSAMMENFASSUNG 275
II. EFFIZIENZ DER UMSETZBAREN REGULIERUNGSSTRATEGIEN 275
III. FAZIT 278
§ 7 VORSCHLAG DER EU-KOMMISSION VOM 09. APRIL 2014 280
I. DER VORSCHLAG IM EINZELNEN 280
1. PFLICHTEN DER STIMMRECHTSBERATER 280
2. PFLICHTEN DER INVESTOREN 281
II. KRITIK UND EFFIZIENZANALYSE 283
1. QUALITAETSANFORDERUNGEN 283
2. OFFENLEGUNGSPFLICHTEN FUR STIMMRECHTSBERATER 284
3. OFFENLEGUNGSPFLICHTEN FUER INVESTOREN 285
4. EFFIZIENTE REGULIERUNG DURCH KOMBINATION DIREKTER UND
INDIREKTER REGULIERUNG? 287
5. REICHWEITE DES REGULIERUNGSVORSCHLAGS 288
6. ART DES REGULIERUNGSVORSCHLAGS 290
III. ERGEBNIS 291
§ 8 ENTWICKLUNG EINES EIGENEN EUROPAEISCHEN
REGULIERUNGSVORSCHLAGES 292
I. REGULIERUNGSKOMPETENZ DER EU 294
II. RECHTSOEKONOMISCHE BEGRUENDUNG 295
1. AUFLOESUNG VON INTERESSENKONFLIKTEN 295
A) BERATUNG DER AKTIONAERE 296
B) CORPORATE-GOVERNANCE-BERATUNG UND -RATING 296
C) PARALLELE BERATUNG DER EMITTENTEN UND DER AKTIONAERE 297
D) VERTRETUNG DER AKTIONAERE AUF DER HAUPTVERSAMMLUNG 297
E) WEITERE INTERESSENKONFLIKTE 298
17
INHALTSVERZEICHNIS
2. AUFLOESUNG SONSTIGER GEFAHREN 298
A) VERHINDERUNG VON CORPORATE-GOVEMANCE-
INNOVATIONEN 298
B) ONE-SIZE-FITS-ALL-GRUNDSATZ DER STIMMRECHTSRICHTLINIEN 298
C) HOMOGENISIERUNG DER CORPORATE GOVERNANCE 299
D) FEHLENDE KONTROLLMOEGLICHKEIT DER STIMMRECHTSBERATER
DURCH DEREN KUNDEN 299
E) FEHLENDE BETEILIGUNG DER BERATER AN DEM EMITTENTEN 299
F) FEHLERHAFTE INFORMATIONSGRUNDLAGE 300
G) FEHLENDE HAFTUNGSGEFAHR 300
H) INTRANSPARENZ 301
I) QUALITAET DER EMPFEHLUNGEN 301
3. WEITERE VORTEILE 301
A) DURCHSETZUNG VON CORPORATE-GOVERNANCE-STANDARDS 301
B) AUFBRUCH DES MARKTES 302
C) INFORMIERTE STIMMRECHTSAUSUEBUNG UND UEBERWINDUNG
DER RATIONALEN APATHIE 302
D) FORTENTWICKLUNG DER CORPORATE GOVERNANCE 303
4. MOEGLICHE NACHTEILE 303
A) MANGEL AN STIRNMRECHTSBERATEM 303
B) RUECKZUG DER BEDEUTENDEN STIMMRECHTSBERATER ODER DER
INVESTOREN 304
5. EFFIZIENZ DES VORSCHLAGES 304
A) VERLUSTE DER INVESTOREN 305
B) VERLUSTE DER STIMMRECHTSBERATER 305
C) GEWINNE DER EMITTENTEN, INVESTOREN UND DES
KAPITALMARKTES 305
D) ABSCHLIESSENDER VERGLEICH 306
III. FAZIT 306
§ 9 ZUSAMMENFASSUNG 307
SCHRIFTENVERZEICHNIS 311
REGISTER 337
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