Holdings: Investment- und Risikomanagement

Investment- und Risikomanagement: Modelle, Methoden, Anwendungen

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Bibliographic Details
Main Authors:	Albrecht, Peter 1956- (Author), Maurer, Raimond 1964- (Author)
Format:	Book
Language:	German
Published:	Stuttgart Schäffer-Poeschel Verlag 2016
Edition:	4., überarbeitete Auflage
Subjects:	Portfolio Selection Anlagepolitik Finanzdienstleistung Investment Banking Institutioneller Anleger Risikomanagement Lehrbuch
Online Access:	Inhaltsverzeichnis
Physical Description:	XXIV, 1119 Seiten Diagramme
ISBN:	3791036041 9783791036045

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adam_text	INHALTSUEBERSICHT TEIL I: INSTITUTIONEILE UND M ETHODISCHE GRUNDLAGEN 1 ALLGEMEINE GRUNDLAGEN DES INVESTMENT- UND RISIKOMANAGEMENTS .................... 3 2 CHARAKTERISIERUNG VON INVESTMENTS UNTER SICHERHEIT ................................. 59 3 CHARAKTERISIERUNG VON INVESTMENTS UNTER RISIKO I: EINPERIODENMODELLE ............. 107 4 CHARAKTERISIERUNG VON INVESTMENTS UNTER RISIKO II: MEHRPERIODENMODELLE ----- 187 5 GRUNDLAGEN DER BEWERTUNG VON INVESTMENTS UNTER R ISIK O .................................. 255 TEIL II: INVESTMENT- UND RISIKOMANAGEMENT PRIMAERER FINANZTITEL 6 AKTIENINVESTMENTS: GRUNDLAGEN ............................................................................ 309 7 AKTIENINVESTMENTS: VERTIEFUNG................................................................................. 437 8 INVESTMENTS IN ZINSTITEL: GRUNDLAGEN .................................................................... 513 9 INVESTMENTS IN ZINSTITEL: VERTIEFUNG ...................................................................... 601 TEIL III: INVESTMENT- UND RISIKOMANAGEMENT MIT DERIVATIVEN FINANZTITELN 10 FORWARDS UND F UTURES............................................................................................... 671 11 OPTIONEN.................................................................................................................... 739 12 S W AP S......................................................................................................................... 901 TEIL IV: WEITERFUEHRENDE UND VERTIEFENDE FRAGESTELLUNGEN 13 ASSET ALLOCATION UND INTERNATIONALE INVESTMENTS ................................................ 949 14 IMMOBILIEN UND ALTERNATIVE INVESTMENTS ................................................................ 999 15 AUSFALLBEDROHTE ZINSTITEL ......................................................................................... 1071 INHALTSVERZEICHNIS VORWORT ZUR 4. AUFLAGE................................................................................................................................... V VORWORT ZUR 1. AUFLAGE.....................................................................................................................................XI T E I L I : I N S T I T U T I O N E I L E U N D M E T H O D I S C H E G R U N D L A G E N ...................................... 1 1 A LLG E M E IN E G R U N D LA G E N D E S IN V E S TM E N T- U N D R IS I K O M A N A G E M E N TS ..................... 3 1.1 E INFUEHRUNG............................................................................................................................................. 3 1.1.1 VORBEMERKUNGEN UND ABGRENZUNGEN......................................................................................... 3 1.1.2 ZUM AUFBAU DES BUCHES.............................................................................................................. 4 1.2 TEILNEHMER AN DEN FINANZMAERKTEN....................................................................................................... 5 1.2.1 KAPITALSUCHENDE UND -NACHFRAGENDE WIRTSCHAFTSSUBJEKTE ......................................................... 5 1.2.2 FINANZINTERMEDIAERE VERSUS ENDNUTZER........................................................................................... 13 1.2.3 DIFFERENZIERUNG HINSICHTLICH TRANSAKTIONSMOTIVEN ...................................................................... 14 1.3 CHARAKTERISIERUNG VON FINANZMAERKTEN....................................................................................................15 1.3.1 GRUNDSAETZLICHE A BGRENZUNGEN .......................................................... 15 1.3.2 TERMINMAERKTE................................................................................................................................... 18 1.4 CHARAKTERISIERUNG VON F INANZTITELN...................................................................................................... 22 1.4.1 ALLGEMEINE ABGRENZUNGEN............................................................................................................22 1.4.2 A K TIE N ............................................................................................................................................. 24 1.4.3 GLAEUBIGERTITEL...................................................................................................................................25 1.4.3.1 VORBEMERKUNGEN................................................................................................................25 1.4.3.2 WERTPAPIERRECHTLICHE VERBRIEFUNG.....................................................................................27 1.4.3.3 ZINSZAHLUNGSMODALITAETEN................................................................................................. 27 1.4.3.4 TILGUNGSMODALITAETEN..........................................................................................................30 1.4.3.5 EINTEILUNG NACH E M ITTENTEN............................................................................................. 30 1.4.3.6 WAEHRUNGSKOMPONENTE..................................................................................................... 32 1.4.3.7 LAUFZEIT .............................................................................................................................32 1.4.4 ANTEILE AN INVESTMENTFONDS............................................................................................................34 1.4.5 FORWARDS UND F UTURES.................................................................................................................... 37 1.4.6 O PTIONEN......................................................................................................................................... 40 1.4.7 SWAPS............................................................................................................................................... 43 1.4.8 ZERTIFIKATE......................................................................................................................................... 47 1.5 STRUKTURIERUNG DES INVESTMENTPROZESSES................................................................................................. 51 1.6 ELEMENTE EINES QUANTITATIVEN INVESTMENT- UND RISIKOMANAGEMENTS...................................................53 1.7 GRENZEN EINES QUANTITATIVEN INVESTMENT-UND RISIKOMANAGEMENTS...................................................54 1.8 LITERATURHINWEISE UND A USBLICK..............................................................................................................56 LITERATUR ZU KAPITEL 1 ....................................................................................................................................... 56 2 C H A R A K TE R IS IE R U N G V O N IN V E S TM E N TS U N T E R S I C H E R H E I T ...................................................59 2.1 E INFUEHRUNG.......................................................................................................................... 59 2.2 GRUNDLAGEN DER INVESTITIONSRECHNUNG..................................................................................................... 59 2.2.1 ZINS- UND DISKONTRECHNUNG ..........................................................................................................59 2.2.2 BARWERT- UND ENDWERTBERECHNUNG............................................................................................... 66 2.3 RENDITEBESTIMMUNG VON INVESTITIONEN................................................................................................... 69 2.3.1 DIE BEDEUTUNG VON RENDITEN IM INVESTMENTMANAGEMENT......................................................... 69 2.3.2 RENDITE EINER EINPERIODIGEN INVESTITION.......................................................................................70 2.3.3 ENDFAELLIGE MEHRPERIODIGE INVESTITION...........................................................................................71 2.3.4 MEHRPERIODIGE INVESTITIONEN MIT ZWISCHENZEITLICHEN RUECKFLUESSEN ........................................ 76 2.3.4.1 VORBEMERKUNG................................................................................................................. 76 2.3.4.2 DURCHSCHNITTLICHE R E N D ITE ........................................................................................... 77 2.3.4.3 INTERNE R ENDITE............................................................................................................... 78 2.3.4.4 MODIFIZIERTER INTERNER Z IN SFU SS ..................................................................................... 79 2.3.5 INFLATIONSBEREINIGTE R E N D ITE ...................................................................................................... 80 2.4 GRUNDLAGEN DER ERFOLGSANALYSE VON FONDSINVESTMENTS.................................................................... 82 2.4.1 VORBEMERKUNGEN......................................................................................................................... 82 2.4.2 RENDITEMESSUNG EINES FONDSINVESTMENTS (PERFORMANCEMESSUNG) ........................................ 83 2.4.2.1 EIN ALLGEMEINES ZAHLUNGSMODELL................................................................................. 83 2.4.2.2 ZEITGEWICHTETE RENDITE EINES FONDSINVESTMENTS ....................................................... 84 2.4.2.3 B V I-M ETHODE................................................................................................................. 85 2.4.2.4 KAPITALGEWICHTETE RENDITE EINES FONDSINVESTMENTS ................................................... 88 2.4.2.5 FALLSTUDIE ZUR EX POST-ERFOLGSMESSUNG EINES FONDSINVESTMENTS .............................. 91 2.4.3 RELATIVE PERFORMANCEM ESSUNG.................................................................................................. 93 2.4.3.1 FESTLEGUNG EINER B ENCHM ARK....................................................................................... 93 2.4.3.2 AKTIVER VERSUS PASSIVER INVESTMENTSTIL ........................................................................ 94 2.4.4 RENDITEORIENTIERTE PERFORMANCEATTRIBUTION............................................................................... 95 2.5 LITERATURHINWEISE UND A USBLICK.......................................................................................................... 98 ANHANG 2A: VERHAELTNIS VON ARITHMETISCHEM UND GEOMETRISCHEM M ITTEL............................................. 98 ANHANG 2B: KONSTRUKTIONSPRINZIPIEN VON INVESTMENTINDIZES................................................................ 99 ANHANG 2C: NOMINELLE ZINSEN UND REALZINSEN........................................................................................102 UEBUNGSAUFGABEN ZU KAPITEL 2 ....................................................................................................................... 104 LITERATUR ZU KAPITEL 2 ...................................................................................................................................... 105 3 CHARAKTERISIERUNG VON INVESTMENTS UNTER RISIKO I: EINPERIODENMODELLE ___107 3.1 E INFUEHRUNG...............................................................................................................................................107 3.2 CHARAKTERISIERUNG VON ZUFALLSVARIABLEN: VERTEILUNGSFUNKTION, DICHTE, M OMENTE ............................ 107 3.3 AUSGEWAEHLTE V ERTEILUNGEN..................................................................................................................... 111 3.3.1 NORMALVERTEILUNG............................................................................................................................111 3.3.2 LOGNORMAL VERTEILUNG..................................................................................................................... 113 3.4 INTERDEPENDENZEN, SUMMEN UND PRODUKTE VON ZUFALLSGROESSEN..........................................................116 3.5 FALLSTUDIE: ANALYSE DER ZUFALLSGESETZMAESSIGKEIT VON AKTIEN- UND B ONDINDIZES .............................. 121 3.6 VERTEILUNGSBASIERTE RISIKOMASSE.............................................................................................................125 3.6.1 VORBEMERKUNGEN............................................................................................................................125 3.6.2 VOLATILITAETSMASSE..............................................................................................................................126 3.6.3 SHORTFALLRISIKOMASSE....................................................................................................................... 128 3.6.4 Q UAN TILE.........................................................................................................................................132 3.6.5 VALUE AT RISK UND PROBABLE MINIMUM RETURN........................................................................ 136 3.6.5.1 DEFINITION DES VALUE AT R ISK............................................................................. ............ 136 3.6.5.2 VAR IM FALLE VON M ARKTRISIKEN ..................................................................................... 138 3.6.5.3 RENDITE-VALUE AT RISK UND PROBABLE MINIMUM RETURN.............................................139 3.6.5.4 MEAN VALUE AT RISK...........................................................................................................141 3.6.5.5 KRITIKPUNKTE AM VALUE AT R ISK........................................................................................141 3.6.6 CONDITIONAL VALUE AT RISK UND WORST CASE AVERAGE R ETURN.................................................142 3.6.6.1 DEFINITION DES CONDITIONAL VALUE AT RISK ................................................................. 142 3.6.6 2 REPRAESENTATION DES CVAR IM FALLE VON ERFOLGSVARIABLEN.....................................143 3.6.6.3 RENDITE-CVAR UND WORST CASE AVERAGE R E TU RN ....................................................... 144 3.6.6.4 MEAN CONDITIONAL VALUE AT RISK ..................................................................................... 145 3.6.6.5 EIGENSCHAFTEN DES CONDITIONAL VALUE AT RISK ................................................................ 145 3.6.7 STRESS-RISIKOMASSE..........................................................................................................................146 3.7 ZUFALLSABHAENGIGE DURCHSCHNITTSRENDITEN..............................................................................................146 3.8 FALLSTUDIE: LANGFRISTIGE SHORTFALLRISIKEN EINES AKTIENINVESTMENTS......................................................150 3.9 WELCHES IST DIE RICHTIGE RENDITEVERTEILUNG?.....................................................................................154 3.9.1 EINFUEHRUNG..................................................................................................................................... 154 3.9.2 DISKRETE R ENDITEN.........................................................................................................................155 3.9.3 LOGRENDITEN................................................................................................................................... 156 3.10 LITERATURHINWEISE UND A USBLICK............................................................................................................ 157 ANHANG 3A: WEITERE AUSGEWAEHLTE VERTEILUNGEN....................................................................................... 158 ANHANG 38: ZUR GEFAEHRLICHKEIT VON VERTEILUNGEN...................................................................................164 ANHANG 3C: MULTIVARIATE VERTEILUNGEN......................................................................................................165 ANHANG 3D: MODELLIERUNG DER ABHAENGIGKEITSSTRUKTUR: KORRELATION UND COPULA ................................ 169 ANHANG 3E: MORNENTENTESTS AUF NORMAL VERTEILUNG, INSBESONDERE JARQUE-BERA-TEST ......................... 174 ANHANG 3F: ALLGEMEINER ANSATZ ZUR FUNDIERUNG VON SHORTFALLRISIKOMASSEN.......................................175 ANHANG 30: BEDINGTE WAHRSCHEINLICHKEIT UND BEDINGTER ERWARTUNGSWERT.............................................180 ANHANG 3H: TECHNISCHE GRUNDLAGEN DER FALLSTUDIE 3.8 .......................................................................... 181 UEBUNGSAUFGABEN ZU KAPITEL 3 ...................................................................................................................... 183 LITERATUR ZU KAPITEL 3 ........................................................................... 186 4 CHARAKTERISIERUNG VON INVESTMENTS UNTER RISIKO II: MEHRPERIODENMODELLE .................................................................................................................. 187 4.1 E INFUEHRUNG..............................................................................................................................................187 4.2 MODELLE IN DISKRETER Z E IT...................................................................................................................... 188 4.2.1 M ARTINGALE..................................................................................................................................... 188 4.2.2 RANDOM WALKS UND BINOMIALGITTERPROZESSE...............................................................................190 4.2.3 A R(L)-PROZESSE.............................................................................................................................195 4.3 ZEITSTETIGE MODELLE................................................................................................................................. 196 4.3.1 WIENERPROZESS (BROWNSCHE BEWEGUNG).....................................................................................196 4.3.2 DIFFUSIONSPROZESSE UND LEMMA VON ITOE .....................................................................................198 4.3.3 DIE GEOMETRISCHE BROWNSCHE BEWEGUNG .................................................................................. 201 4.3.4 OMSTEIN/UHLENBECK-PROZESS....................................................................................................... 206 4.3.5 QUADRATWURZEL-PROZESSE..............................................................................................................209 4.3.6 NUMERISCHE APPROXIMATION VON DIFFUSIONSPROZESSEN ............................................................. 210 4.4 FALLSTUDIE: LANGFRISTIGE SHORTFALLRISIKEN EINES DAX-INVESTMENTSPARPLANS ...................................... 213 4.5 WEITERFUEHRENDE MODELLBILDUNGEN..........................................................................................................216 4.5.1 SPRUNG-DIFFUSIONSPROZESSE..........................................................................................................216 4.5.2 GARCH-PROZESSE........................................................................................................................ 217 4.5.3 REGIME SWITCHING-MODELLE..........................................................................................................219 4.5.4 LOCAL VOLATILITY- UND STOCHASTIC VOLATILITY-MODELLE ................................................................. 221 4.5.5 STOCHASTIC VOLATILITY-MODELLE MIT SPRUNGKOMPONENTE ............................................................. 224 4.6 STYLIZED FACTS VON RENDITEZEITREIHEN................................................................................................... 226 4.7 FALLSTUDIE: CHARAKTERISTIKA TAEGLICHER DAX-RENDITEN.......................................................................... 227 4.8 MULTIVARIATE M O D ELLE............................................................................................................................ 230 4.9 LITERATURHINWEISE UND A USBLICK............................................................................................................230 ANHANG 4A: BEDINGTE VERTEILUNG UND BEDINGTE E RW ARTUNG....................................................................232 ANHANG 4B: STOCHASTISCHE INTEGRATION BEZUEGLICH DES STANDARD-WIENERPROZESSES (ITOE-INTEGRAL) ----- 234 ANHANG 4C: STOCHASTISCHE DIFFERENTIALE; SATZ VON ITOE ............................................................................ 236 ANHANG 4D: VERTEILUNG DES CIR-PROZESSES............................................................................................... 237 ANHANG 4E: MEHRDIMENSIONALE GEOMETRISCHE BROWNSCHE BEWEGUNG.................................................238 ANHANG 4F: PUNKT- UND ZAEHLPROZESSE.................................................................................... 242 UEBUNGSAUFGABEN ZU KAPITEL 4 ...................................................................................................................... 250 LITERATUR ZU KAPITEL 4 .....................................................................................................................................252 5 G R U N D LA G E N D E R B E W E R TU N G V O N IN V E S TM E N TS U N T E R R I S I K O ..................................... 255 5.1 E INFUEHRUNG.............................................................................................................................................. 255 5.2 INDIVIDUALBEWERTUNG................................................................................................................................256 5.2.1 ERWARTUNGSNUTZENTHEORIE (BEMOULLI-PRINZIP) .......................................................................... 256 5.2.2 PROSPECT-THEORIE ......................................................................................................................... 259 5.2.3 RISIKO/WERT-MODELLE..................................................................................................................... 261 5.3 MARKTBEWERTUNG...................................................................................................................................... 265 5.3.1 VORBEMERKUNGEN........................................................................................................................... 265 5.3.2 BEWERTUNG IN ARBITRAGEFREIEN MAERKTEN: EINPERIODIGER STATE SPACE-M ARKT............................265 5.3.2.1 GRUNDLAGEN....................................................................................................................... 265 5.3.2.2 SYSTEMATISIERUNG VON ARBITRAGEFREIHEITSBEDINGUNGEN ................................................. 267 5.3.2.3 CHARAKTERISIERUNG ARBITRAGEFREIER STATE SPACE-MAERKTE.................................................269 5.3.2.4 PREISBILDUNG AUF ARBITRAGEFREIEN STATE SPACE-MAERKTEN: PSEUDO-RISIKONEUTRALE BEWERTUNG................................................................................... 271 5.3.3 BEWERTUNG IN ARBITRAGEFREIEN MAERKTEN II: MEHRPERIODIGER STATE SPACE-M ARKT ..................... 277 5.3.3.1 GRUNDLAGEN....................................................................................................................... 277 5.3.3.2 HANDELSSTRATEGIEN............................................................................................................ 277 5.3.3.3 ARBITRAGEFREIHEIT UND PSEUDO-RISIKONEUTRALE BEWERTUNG: FUNDAMENTAL THEOREM OF ASSET PRICING ........................................................................ 279 5.3.3.4 VERHAELTNISSE IM ALLGEMEINEN F A LL................................................................................... 284 5.4 THEORIE EFFIZIENTER M AERK TE..................................................................................................................... 286 5.5 LITERATURHINWEISE UND A USBLICK............................................................................................................ 291 ANHANG 5A: ARBITRAGEFREIHEIT UND STOCHASTISCHE DOMINANZ ERSTER ORDNUNG .......................................... 292 ANHANG 5B: MARTINGAL-PRICING: ANMERKUNGEN ZUM ALLGEMEINEN FALL....................................................293 ANHANG 5C: SATZ VON GIRSANOV, STATE PRICE DEFLATOR ............................................................................... 296 ANHANG 5D: BLACK/SCHOLES-FINANZMARKT.................................................................................................. 297 ANHANG 5E: NUMERAIREWECHSEL................................................................................................................... 300 UEBUNGSAUFGABEN ZU KAPITEL 5 ...................................................................................................................... 300 LITERATUR ZU KAPITEL 5 .....................................................................................................................................304 LITERATUR ZU KAPITEL 5.2 .. 1............................................................................................................................ 304 LITERATUR ZU KAPITEL 5 . 3 .................................................................................................................................304 TEIL II: INVESTMENT- UND RISIKOMANAGEMENT PRIMAERER F INANZTITEL..................................................................................... 307 6 AKTIENINVESTMENTS: G RUNDLAGEN .............................................................................................309 6.1 E INFUEHRUNG.............................................................................................................................................. 309 6.2 BEWERTUNG VON AKTIEN AUF DER TITELEBENE ......................................................................................... 310 6.2.1 DIVIDENDENDISKONTIERUNGSMODELLE: GRUNDLAGEN ........................................................................ 310 6.2.2 W ACHSTUMSMODELLE....................................................................................................................... 312 6.2.3 RESIDUALGEWINNMODELLE.................................................................................................................316 6.2.4 TECHNISCHE AKTIENANALYSE............................................................................................................ 317 6.2.5 STATISTISCH-OEKONOMETRISCHE FUNDAMENTALMODELLE .................................................................... 318 6.2.6 KONSEQUENZEN FUER DIE INVESTMENTPRAXIS ................................................................................... 319 6.3 OPTIMALE SELEKTION EINES AKTIENPORTFOLIOS: PORTFOLIOTHEORIE ............................................................319 6.3.1 VORBEMERKUNGEN........................................................................................................................... 319 6.3.2 MARKOWITZ-DIVERSIFIKATION................. 320 6.3.2.1 VORBEMERKUNGEN...............................................................................................................320 6.3.2.2 ANALYSE DES ZWEI-TITEL-FALLS......................................................................................... 321 6.3.2.3 ANALYSE DES ALLGEMEINEN FALLS....................................................................................... 332 6.3.3 MARKOWITZ-EFFIZIENZ....................................................................................................................334 6.3.3.1 VORBEMERKUNGEN..............................................................................................................334 6.3.3.2 ANALYSE DES ALLGEMEINEN FALLES .................................................................................... 334 6.3.4 SELEKTION EINES OPTIMALEN P ORTFOLIOS.........................................................................................340 6.3.4.1 VORBEMERKUNGEN..............................................................................................................340 6.3.4.2 PORTFOLIOSELEKTION AUF DER BASIS DES SAFETY FIRST-ANSATZES ........................................ 344 6.3.4.2.1 KONTROLLE DER SHORTFALLWAHRSCHEINLICHKEIT...................................................344 6.3.4.2.2 PORTFOLIOOPTIMIERUNG UNTER SHORTFALLRESTRIKTIONEN ...................................... 350 6.3.5 ANWENDUNGSASPEKTE DER PORTFOLIOSELEKTION.............................................................................. 356 6.3.5.1 INPUTDATEN........................................................................................................................ 356 6.3.5.2 PROBLEME DER MARKOWITZOPTIMIERUNG............................................................................ 357 6.3.5.3 INDEXMODELLE....................................................................................................................359 6.3.5.4 PORTFOLIOOPTIMIERUNG UNTER REALEN BEDINGUNGEN ......................................................... 361 6.4 BEWERTUNG VON AKTIEN IM KAPITALMARKTGLEICHGEWICHT: CAPITAL ASSET PRICING-MODELL ................. 361 6.4.1 MARKTINDEXMODELL........................................................................................................................ 361 6.4.1.1 EIGENSCHAFTEN DES MARKTINDEXMODELLS.......................................................................... 361 6.4.1.2 SCHAETZUNG DES BETAFAKTORS.............................................................................................363 6.4.2 PORTFOLIOTHEORIE BEI EINFUEHRUNG EINER SICHEREN A N LAG E ........................................................... 367 6.4.3 CAPITAL ASSET PRICING-MODELL (CAPM) ...................................................................................... 371 6.4.3.1 VORBEMERKUNGEN..............................................................................................................371 6.4.3.2 PRAEMISSEN UND BASISRESULTAT DES C A P M ......................................................................372 6A 3.3 DIE KAPITALMARKTLINIE: CHARAKTERISIERUNG OPTIMALER PORTFOLIOS .................................. 373 6.4.3.4 DIE WERTPAPIERMARKTLINIE: CHARAKTERISIERUNG BELIEBIGER P ORTFOLIOS..........................374 6.4.3.5 GLEICHGEWICHTSPREIS EINES BELIEBIGEN PORTFOLIOS ......................................................... 377 6.5 RISIKOADJUSTIERTE PERFORMANCEMESSUNG............................................................................................... 378 6.5.1 VORBEMERKUNGEN.......................................................................................................................... 378 6.5.2 SHARPE R A TIO .................................................................................................................................378 6.5.3 MODIGLIANI/MODIGLIANI-LEVERAGERENDITE .................................................................................... 380 6.5.4 JENSEN-INDEX..................................................................... 382 6.5.5 TREYNOR-INDEX...............................................................................................................................383 6.5.6 ZUSAMMENHAENGE ZWISCHEN SHARPE RATIO, JENSEN-INDEX UND TREYNOR-INDEX ......................... 384 6.5.7 WAHRSCHEINLICHE MINDESTRENDITE ALS RISIKOADJUSTIERTES PERFORMANCEMASS ................................ 384 6.6 CAPM: EMPIRISCHE VALIDITAET UND GRUNDLEGENDE VERALLGEMEINERUNGEN .......................................... 385 6.6.1 EMPIRISCHE VALIDITAET DES CA PM ................................................................................................. 385 6.6.2 EMPIRISCHE ASSET PRICING-MODELLE: FAMA/FRENCH UND C ARHART ............................................ 386 6.7 PORTFOLIOHEURISTIKEN: MINIMUM VARIANCE, EQUAL WEIGHT UND RISK PARITY ...................................... 391 6.7.1 EINFUEHRUNG.....................................................................................................................................391 6.7.2 MINIMUM VARIANCE INVESTING..................................................................................................... 391 6.7.3 EQUAL WEIGHT INVESTING ........................................................................... 392 6.7.4 RISK PARITY INVESTING.................................................................................................................... 393 6.8 LITERATURHINWEISE UND A USBLICK............................................................................................................396 ANHANG 6A: FORMALE ANALYSE DES PORTFOLIOOPTIMIERUNGSPROBLEMS........................................................397 ANHANG 6B: FORMALE ANALYSE DES C A P M ................................................................................................402 ANHANG 6C: PROBLEMATIK DER HISTORISCHEN SCHAETZUNG ERWARTETER RENDITEN ........................................... 405 ANHANG 6D: ANSAETZE ZUR SCHAETZUNG DER KOVARIANZMATRIX .................................................................... 410 ANHANG 6E: KORRELATIONSASYMMETRIE UND CORRELATION BREAKDOWN....................................................... 413 ANHANG 6F: FORMALE ANALYSE DES RISIKOBUDGETIERUNG-ANSATZES......................................................... 415 ANHANG 6G: STATISTISCHE ANALYSE DER SHARPE R ATIO ................................................................................ 421 ANHANG 6H: BEHAVIORAL FINANCE................................................................................................................425 UEBUNGSAUFGABEN ZU KAPITEL 6 ......................................................................................................................426 LITERATUR ZU KAPITEL 6 .....................................................................................................................................431 7 A K TIE N IN V E S TM E N TS : V E R TI E F U N G ...................................................................................................437 7.1 E INFUEHRUNG.............................................................................................................................................. 437 7.2 ALTERNATIVE ANSAETZE DER PORTFOLIOOPTIMIERUNG UND PERFORM ANCEM ESSUNG ...................................... 437 7.2.1 EINFUEHRUNG......................................................................................................................................437 7.2.2 PORTFOLIOOPTIMIERUNG MIT SHORTFALLRISIKOMASSEN ........................................................................ 438 7.2.2.1 E INFUEHRUNG....................................................................................................................... 438 1 2 2 2 ERWARTUNGSWERT/LOWER PARTIAL MOMENT-OPTIMIERUNG.................................................440 7.2.2.3 EMPIRISCHE ERGEBNISSE....................................................................................................442 7.2.2.4 WEITERE ANWENDUNGEN DES ERWARTUNGSWERT/LOWER-PARTIAL-MOMENT-ANSATZES.. . . 443 7.2.3 PORTFOLIOOPTIMIERUNG MIT QUANTILBASIERTEN RISIKOMASSEN ......................................................... 444 7.2.4 ALTERNATIVE RISIKOADJUSTIERTE PERFORMANCEM ASSE........................................................................ 446 7.2.4.1 E INFUEHRUNG....................................................................................................................... 446 7.2.4.2 ALTERNATIVE W ERTMASSE...................................................................................................... 446 7.2.4.3 ERWARTUNGSWERT ALS W ERTM ASS......................................................................................... 447 7.2.4.4 VERALLGEMEINERTE W ERTM ASSE........................................................................................... 448 7.2.4.5 OMEGAFUNKTION.................................................................................................................449 7.2.5 RELEVANZ ALTERNATIVER ANSAETZE DER PORTFOLIOOPTIMIERUNG UND PERFORMANCEMESSUNG ........... 451 7.3 MULTIFAKTORMODELLE UND ARBITRAGE-PRICING-THEORIE ............................................................................ 454 7.3.1 VORBEMERKUNGEN........................................................................................................................... 454 7.3.2 FORMALE SPEZIFIKATION VON MULTIFAKTORMODELLEN...................................................................... 455 7.3.3 ARBITRAGE-PRICING-THEORIE (A P T )................................................................................................456 7.3.4 IDENTIFIKATION VON FAKTORM ODELLEN............................................................................................. 459 7.3.4.1 STATISTISCHE ANSAETZE DER IDENTIFIKATION .......................................................................... 459 7.3.4.2 BEISPIELE IDENTIFIZIERTER FAKTOREN...................................................................................461 7.3.5 ANWENDUNGEN VON FAKTORMODELLEN IM INVESTMENTMANAGEMENT .......................................... 463 7.3.5.1 VORUEBERLEGUNGEN.............................................................................................................. 463 7.3.5.2 RENDITE/RISIKO-POSITIONIERUNGEN...................................................................................464 7.3.5.3 DER INFORMATION-RATIO....................................................................................................470 7.3.5.4 B ETAPREDIKTION................................................................................................................ 471 7.3.5.5 PORTFOLIOOPTIM IERUNG...................................................................................................... 472 7.3.5.6 PERFORMANCEANALYSE........................................................................................................ 474 7.3.6 FALLSTUDIE: EIN MAKROOEKONOMISCHES MULTIFAKTORMODELL FUER DEUTSCHE VERSICHERUNGSAKTIEN.......................................................................................................................477 7.3.6.1 DATENBASIS UND UNTERSUCHUNGSDESIGN .......................................................................... 477 7.3.6.2 ERKLAERUNGSKRAFT DES MODELLS........................................................................................... 481 7.3.6.3 BEDEUTUNG EINZELNER FAKTOREN....................................................................................... 483 7.3.6.4 PROGNOSE DER R ISIKOPRAEM IEN......................................................................................... 486 7.3.7 FALLSTUDIE: EIN FUNDAMENTALES MULTIFAKTORMODELL FUER EUROPAEISCHE AKTIENPORTFOLIOS ........... 487 7.3.7.1 DATENBASIS UND UNTERSUCHUNGSDESIGN ......................................................................... 487 13.12 IDENTIFIKATION DES M ULTIFAKTORMODELLS .............................................. 489 7.3.7.3 ERGEBNISSE...................................................................................................................... 491 7.4 LITERATURHINWEISE UND A USBLICK............................................................................................................ 495 ANHANG 7A: FORMALE ANALYSE DER ELPM-OPTIMIERUNG........................................................................... 496 ANHANG 7B: CO-LOWER-PARTIAL-MOMENTS.................................................................................................. 497 ANHANG 7C: ELPM-CAPM ........................................................................................................................498 ANHANG 7D: (KONDITIONAL VALUE AT RISK ALS LOESUNG EINES OPTIMIERUNGSPROBLEMS.................................500 ANHANG 7E: MATRIXSTRUKTUR VON MULTIFAKTORMODELLEN ............................................................................. 501 ANHANG 7F: EXAKTE APT-PREISGLEICHUNG FUER WERTPAPIERRENDITEN OHNE IDIOSYNKRATISCHE RISIKEN... 503 ANHANG 70: EXAKTE APT-PREISGLEICHUNG IM RAHMEN EINES GLEICHGEWICHTS-APT-ANSATZES ................ 504 UEBUNGSAUFGABEN ZU KAPITEL 7 .....................................................................................................................506 LITERATUR ZU KAPITEL 7 ......................................................................................................................................507 LITERATUR ZU ABSCHNITT 7.2............................................................................................................................... 507 LITERATUR ZU ABSCHNITT 7.3............................................................................................................................... 509 8 IN V E S TM E N TS IN Z IN S TITE L: G R U N D LA G E N ................................................................................ 513 8.1 E INFUEHRUNG............................................................................................................................................. 513 8.2 RENDITEBESTIMMUNG VON Z IN STITELN ..................................................................................................... 516 8.2.1 UEBERBLICK .....................................................................................................................................516 8.2.2 LAUFENDE R E N D ITE ........................................................................................................................ 517 8.2.3 EINFACHE DURCHSCHNITTSRENDITE................................................................................................... 518 8.2.4 INTERNE RENDITE (YIELD TO M ATURITY)...........................................................................................519 8.2.5 WEITERE KONZEPTE ZUR RENTABILITAETSMESSUNG.............................................................................. 522 8.2.6 ZUR PROBLEMATIK DER VERWENDUNG VON RENDITEN ALS SELEKTIONSKRITERIUM: HOLDING-PERIOD-RETUM................................................................................................................525 8.3 CHARAKTERISIERUNG DES Z INSGEFUEGES..................................................................................................... 527 8.3.1 VORBEMERKUNGEN.......................................................................................................................... 527 8.3.2 RENDITESTRUKTUR (YIELD CURVE)..................................................................................................... 527 8.3.3 ZINS- UND DISKONTSTRUKTUR ......................................................................................................... 530 8.3.4 IMPLIZITE TERMINZINSSAETZE (FORWARD R A TE S).............................................................................. 533 8.4 BEWERTUNG VON ZINSTITELN...................................................................................................................... 537 8.4.1 FLACHE ZINSSTRUKTUR...................................................................................................................... 537 8.4.2 ALLGEMEINE ZINSSTRUKTUR..............................................................................................................540 8.4.3 EINSATZ VON FAKTORMODELLEN ZUR ERKLAERUNG VON ZINSSPREADS .................................................. 544 8.5 ANALYSE DES ZINSAENDERUNGSRISIKOS....................................................................................................... 545 8.5.1 VORUEBERLEGUNGEN.......................................................................................................................... 545 8.5.2 ANALYSE DES ZINSAENDERUNGSRISIKOS BEI FLACHER ZINSSTRUKTUR ...................................................... 547 8.5.2.1 GRUNDLAGEN...................................................................................................................... 547 8.5.2.2 KENNZAHLEN ZUR ZINSSENSITIVITAET DES B ARW ERTES ........................................................... 549 8.5.2.2.1 D URATION..........................................................................................................549 8.5.2.2.2 K ONVEXITAET..................................................................................................... 557 8.5.2.2.3 DER ZEITSTETIGE F A LL.........................................................................................561 8.5.2.3 ZINSSENSITIVITAET DES ENDWERTES.......................................................................................562 8.5.2.3.1 BABCOCK-BEZIEHUNG.........................................................................................562 8.5.2.3.2 ZINSIMMUNISIERUNG UND DURATIONSFENSTER...................................................563 8.5.2.4 ZUR BEDEUTUNG ELEMENTARER DURATIONSANALYSEN ........................................................... 564 8.6 MANAGEMENT VON BONDPORTFOLIOS..........................................................................................................566 8.6.1 VORBEMERKUNGEN.......................................................................................................................... 566 8.6.2 MATCHING- UND IMMUNISIERUNGSSTRATEGIEN .................................................................................. 567 8.6.2.1 PROBLEMSTELLUNG..............................................................................................................567 8.6.2.2 CASHFLOW MATCHING..........................................................................................................567 8.6.2.3 DURATION M ATCHING......................................................................................................... 571 8.6.2.4 DURATION G AP-ANALYSE................................................................................................... 577 8.7 LITERATURHINWEISE UND A USBLICK............................................................................................................578 ANHANG 8A: OEKONOMISCHE THEORIEN DER ZINSSTRUKTUR............................................................................ 579 ANHANG 8B: VERFAHREN ZUR IDENTIFIKATION VON ZINSSTRUKTUREN ............................................................... 582 ANHANG 8C: DIRTY-PREISE VON K UPONBONDS.............................................................................................588 ANHANG 8D: DAS DURATIONSFENSTER............................................................................................................590 ANHANG 8E: IMMUNISIERUNGSBEDINGUNGEN BEI MEHRFACHEN VERPFLICHTUNGEN ...................................... 591 ANHANG 8F: KASSA- UND FORWARD-LIBOR; BEWERTUNG VARIABEL VERZINSLICHER A NLEIHEN ....................... 592 UEBUNGSAUFGABEN ZU KAPITEL 8 ....................................... 595 LITERATUR ZU KAPITEL 8 .....................................................................................................................................597 9 I N V E S TM E N TS IN Z IN S TITE L: V E RTIE FU N G .................................................................................... 601 9.1 E INFUEHRUNG............................................................................................................................................. 601 9.2 ANALYSE DES ZINSAENDERUNGSRISIKOS BEI NICHT-FLACHER ZINSSTRUKTUR...................................................... 602 9.2.1 SINGLE FACTOR-DURATIONSMODELLE.............................................................................................. 602 9.2.1.1 FISHER/WEIL-ANSATZ ZUR IMMUNISIERUNG GEGEN ADDITIVE S H IFTS ................................ 602 9.2.1.2 M2: KONTROLLE DES T W IST-RISIKOS...................................................................................606 9.2.2 ERKLAERUNG VON ZINSSTRUKTURBEWEGUNGEN DURCH STATISTISCHE FAKTORMODELLE ......................... 607 9.2.3 KEY RATE-DURATION......................................................................................................................... 614 9.2.3.1 DIE BASISKONZEPTION........................................................................................................ 614 9.2.3.2 KEY RATE-DURATION UND FAKTORM ODELLE ........................................................................ 618 9.3 ARBITRAGEFREIE MODELLE DER ZINSSTRUKTUR IM ZEITSTETIGEN F A LL............................................................619 9.3.1 VORBEMERKUNGEN........................................................................................................................... 619 9.3.2 EINFAKTORMODELLE DER ZINSINTENSITAET........................................................................................... 621 9.3.2.1 GRUNDSAETZLICHE VORGEHENSWEISE UND STRUKTURELLE E RGEBNISSE .................................... 621 9.3.2.2 DAS VASICEK-MODELL........................................................................................................ 625 9.3.2.3 DAS EINFAKTORIELLE COX/INGERSOLL/ROSS-MODELL..............................................................626 9.3.2.4 VERALLGEMEINERTE EINFAKTORIELLE M O D ELLE...................................................................... 626 9.3.2.5 ANPASSUNG AN DIE BESTEHENDE ZINSSTRUKTUR DURCH DEN INVERTIERUNGS ANSATZ NACH HULL/WHITE.................................................................................................... 627 9.3.2.6 ZEITSTETIGE VARIANTEN ZEITDISKRETER ARBITRAGEFREIER ZINSSTRUKTURMODELLE UND LOGNORMAL-MODELLE..................................................................................................628 932.1 ANMERKUNG ZUR EMPIRISCHEN IDENTIFIKATION VON ZINSINTENSITAETSMODELLEN .............. 629 9.3.3 MULTIFAKTORMODELLE DER ZINSSTRUKTUR........................................................................................... 630 9.3.4 WELCHES ZINSSTRUKTURMODELL SOLLTE MAN W AEHLEN?...................................................................... 631 9.4 PROGNOSE DER ZINSSTRUKTUR: DIEBOLD/LI-M ODELL...................................................................................634 9.4.1 A USGANGSPUNKT............................................................................................................................. 634 9.4.2 RANDOM W ALK-PROGNOSE.............................................................................................................. 634 9.4.3 DIEBOLD/LI-MODELL......................................................................................................................... 635 9.4.4 WEITERE ENTWICKLUNGEN.................................................................................................................635 9.5 LITERATURHINWEISE UND A USBLICK............................................................................................................ 636 ANHANG 9A: SINGLE FACTOR-DURATIONSMODELLE IM ALLGEMEINEN F A LL ....................................................... 637 ANHANG 9B: BASISBEZIEHUNGEN ZWISCHEN ZEROBONDPREISEN, SPOT RATES, ZINSINTENSITAET, FORWARD RATES UND FORW ARDINTENSITAET.................................................................................640 ANHANG 9C: ARBITRAGEFREIE ZEROBONDPREISE BEI VORGABE DER ZINSINTENSITAET: DER HEDGE PORTFOLIO-ANSATZ ..................................................................................................641 ANHANG 9D: ZINSSTRUKTURMODELLE UND MARTINGAL-PRICING ...................................................................... 644 ANHANG 9E: AFFINE ZINSSTRUKTUREN............................................................................................................ 646 ANHANG 9F: STATISTISCHE IDENTIFIKATION UND SIMULATION DES C IR -M ODELLS...........................................652 ANHANG 9G: MULTIFAKTORMODELLE DER Z INSSTRUKTUR...................................................................................654 ANHANG 9H: SKIZZIERUNG DES ANSATZES VON HEATH/JARROW/MORTON ......................................................... 659 UEBUNGSAUFGABEN ZU KAPITEL 9 ....................................................................................................................... 661 LITERATUR ZU KAPITEL 9 ......................................................................................................................................664 TEIL III: INVESTMENT- UND RISIKOMANAGEMENT MIT DERIVATIVEN FINANZTITELN ........................................................................................................................................669 10 FORWARDS UND FUTURES ..............................................................................................................671 10.1 E INFUEHRUNG............................................................................................................................................ 671 10.2 BASISPOSITIONEN......................................................................................................................................672 10.2.1 FORW ARDS....................................................................................................................................672 10.2.2 FUTURES........................................................................................................................................ 674 10.3 PREISBILDUNG: DER COST OF CARRY-ANSATZ ........................................................................................... 679 10.3.1 ALLGEMEINE UE BERLEGUNGEN.....................................................................................................679 10.3.1.1 EINKOMMENSFREIES BASISOBJEKT...............................................................................679 10.3.1.2 BASISOBJEKT MIT DETERMINIERTEM EINKOMMEN ..................................................... 682 10.3.2 WERT EINES FORWARDKONTRAKTS................................................................................................. 683 10.3.3 PREISBILDUNG BEI AKTIENINDEXFUTURES.................................................................................... 684 10.3.4 PREISBILDUNG BEI GELDMARKTFUTURES.........................................................................................686 10.3.5 PREISBILDUNG BEI ZINSFUTURES ................................................................................................. 686 10.3.6 PREISBILDUNG BEI DEVISENFORWARDS.........................................................................................689 10.3.7 PREISBILDUNG BEI ROHSTOFFFUTURES...........................................................................................690 10.4 HEDGEN MIT FUTURESKONTRAKTEN ......................................................................................................... 691 10.4.1 VORUEBERLEGUNGEN .................................................................................................................... 691 10.4.2 ALLGEMEINE HEDGEANALYSE..................................................................................................... 695 10.4.2.1 ANALYSE DER HEDGEPOSITION .................................................................................. 695 10.4.2.2 RENDITEFORMULIERUNG DES HEDGEANSATZES ............................................................. 695 10.4.2.3 VARIANZMINIMALES H E D G E .......................................................................................696 10.4.2.4 NUTZENMAXIMALES H E D G E .......................................................................................700 10.4.2.5 PORTFOLIOTHEORETISCHER A N SATZ................................................................................ 701 10.4.2.6 AUSBLICK: WEITERE HEDGEANSAETZE............................................................................ 702 10.4.2.7 ZEITDYNAMISCHER BEDINGTER HEDGEANSATZ ............................................................. 703 10.4.2.8 HEDGING MIT AKTIENINDEXFUTURES............................................................................ 704 10.4.2.9 HEDGING MIT ZINSFUTURES .......................................................................................706 10.4.2.10 HEDGE-EFFEKTIVITAET................................................................................................... 708 10.4.2.11 FALLSTUDIE ZUM VARIANZMINIMALEN HEDGING .......................................................... 709 10.4.3 TAILING THE H EDGE.................................................................................................................... 711 10.5 LITERATURHINWEISE UND A USBLICK......................................................................................................... 712 ANHANG 10A: MARGINSYSTEM BEI FUTUREKONTRAKTEN.....................................................................................712 ANHANG 10B: IDENTITAET VON FORWARD- UND FUTURESPREISEN BEI FLACHER ZINSSTRUKTURKURVE ................... 715 ANHANG IOC: FUTUREPRODUKTE DER EUREX..................................................................................................... 716 ANHANG 10D: DIE CHEAPEST TO DELIVER (CTD)-ANLEIHE............................................................................ 719 ANHANG 10E: STATISTISCHE ANSAETZE ZUR BESTIMMUNG DER OPTIMALEN HEDGE R ATIO ................................725 ANHANG 10F: RISIKONEUTRALE FUTUREPREISE UND FORWARD/FUTURE-SPREAD BEI STOCHASTISCHEM ZINS .. . 729 ANHANG 10G: FORWARD RATE A GREEM ENTS................................................................................................... 732 UEBUNGSAUFGABEN ZU KAPITEL 1 0 .................................................................................................................... 733 LITERATUR ZU KAPITEL 1 0 ...................................................................................................................................735 11 OPTIONEN .............................................................................................................................. * 739 11.1 E INFUEHRUNG.................................................................................................................................... ...739 11.2 BASISPOSITIONEN VON OPTIONSKONTRAKTEN ...........................................................................................739 11.3 BEWERTUNG VON OPTIONEN (OPTIONSPREISTHEORIE).............................................................................. 743 11.3.1 VORBEMERKUNGEN...................................................................................................................... 743 11.3.2 ARBITRAGEFREIE WERTGRENZEN FUER OPTIONEN.............................................................................. 746 11.3.3 OPTIONSBEWERTUNG IN DISKRETER ZEIT: DAS BINOMIALMODELL .................................................... 749 11.3.3.1 DER EINPERIODENFALL................................................................................................. 749 11.3.3.2 DER MEHRPERIODENFALL.............................................................................................752 11.3.3.3 DIE BLACK/SCHOLES-FORMEL ALS LIMES DES BINOMIALEN OPTIONSPREISES ............... 760 11.3.4 OPTIONSPREISTHEORIE IM ZEITSTETIGEN FALL: BLACK/SCHOLES......................................................760 11.3.4.1 PRINZIP DES HEDGE-PORTFOLIOS................................................................................ 760 11.3.4.2 DUPLIKATIONSPRINZIP................................................................................................. 763 11.3.4.3 RISIKONEUTRALE BEWERTUNG.......................................................................................764 11.3.4.4 KRITISCHE PUNKTE DES BLACK/SCHOLES-MODELLS ................................... 766 11.3.4.5 BLACK/SCHOLES-PREIS FUER PUT-OPTIONEN..................................................................767 11.3.4.6 WEITERE EIGENSCHAFTEN DER BLACK/SCHOLES-FORMEL ................................. 768 11.3.4.7 VOLATILITAETSBESTIMMUNG I: HISTORISCHE VOLATILITAET.................................................769 11.3.4.8 VOLATILITAETSSKALIERUNG............................................................................................... 770 11.3.4.9 VOLATILITAETSBESTIMMUNG II: IMPLIZITE VOLATILITAET.....................................................771 11.3.4.10 LOKALE VOLATILITAET UND DIE FORMEL VON D UPIRE.....................................................775 11.3.4.11 DIVIDENDENZAHLENDER BASISTITEL........................................................................... 777 11.3.5 RISIKOMANAGEMENT VON OPTIONSPOSITIONEN ........................................................................ 778 11.3.5.1 OPTIONSSENSITIVITAETEN (G REEKS)...............................................................................778 11.3.5.1.1 GRUNDSAETZLICHE UE BERLEGUNGEN............................................................778 11.3.5.1.2 DELTA-APPROXIMATION UND DELTA-THETA-APPROXIMATION ................... 780 11.3.5.1.3 DELTA-GAMMA-APPROXIMATION UND DELTA-GAMMA-THETA- APPROXIMATION..................................................................................... 786 11.3.5.1.4 WEITERE SENSITIVITAETEN .......................................................................... 788 11.3.5.1.5 DELTA VON FORWARD- UND FUTUREKONTRAKTEN ........................................ 790 11.3.5.1.6 DELTA UND GAMMA VON O PTIONSPORTFOLIOS ........................................ 791 11.3.5.2 HEDGING..................................................................................................................... 792 11.3.5.2.1 VORBEMERKUNGEN................................................................................... 792 11.3.5.2.2 DELTA-HEDGING ................................................................................... 792 11.3.5.2.3 D ELTA-GAM MA-HEDGING...................................................................... 794 11.3.5.2.4 WEITERFUEHRENDE H EDGE-ANSAETZE ......................................................... 796 11.3.5.2.5 ROBUSTHEIT DES DELTA-HEDGING BEI MISSPEZIFIKATION DER VOLATILITAET....................................................................................... 796 11.4 KOMBINATIONEN VON OPTIONSPOSITIONEN..............................................................................................797 11.4.1 STRADDLES....................................................................................................................................797 11.4.2 STRANGLES....................................................................................................................................798 11.4.3 S PREADS...................................................................................................................................... 800 11.5 WERTSICHERUNG MIT OPTIONSKONTRAKTEN................................................................................................805 11.5.1 PUT HEDGE ................................................................................................................................805 11.5.2 COVERED SHORT C A LL................................................................................................................... 811 11.5.3 FALLSTUDIE: EMPIRISCHE ABSICHERUNGSWIRKUNGEN (HISTORISCHE ANALYSE) .............................. 812 11.5.4 COLLAR.......................................................................................................................................... 815 11.5.5 HEDGING BEI HETEROGENEN PORTFOLIOS....................................................................................... 817 11.6 KOMBINATION VON OPTION UND SICHERER ANLAGE................................................................................... 819 11.7 WERTSICHERUNG MIT SYNTHETISCHEN OPTIONEN: PORTFOLIO IN SU RAN CE.....................................................820 11.7.1 GRUNDLAGEN................................................................................................................................820 11.7.2 SYNTHETISCHE P U TS ..................................................................................................................... 821 11.7.3 SYNTHETISCHES HEDGE.................................................................................................................821 11.7.4 EINSATZ VON AKTIENINDEXFUTURES..............................................................................................823 11.7.5 CONSTANT PROPORTION PORTFOLIO INSURANCE (C PPI).................................................................. 824 11.8 DEVISENOPTIONEN UND OPTIONEN AUF FUTURES .....................................................................................828 11.8.1 DEVISENOPTIONEN....................................................................................................................... 828 11.8.2 OPTIONEN AUF FUTURES...............................................................................................................829 11.9 ZINSOPTIONEN.......................................................................................................................................... 830 11.9.1 EINFUEHRUNG UND UE BERBLICK...................................................................................................... 830 11.9.2 BEWERTUNG VON BONDOPTIONEN................................................................................................835 11.9.2.1 EINFUEHRUNG UND UE BERBLICK..................................................................................... 835 11.9.2.2 BEWERTUNG AUF DER BASIS VON ZINSSTRUKTURMODELLEN...........................................836 11.9.2.2.1 E INFUEHRUNG ........................................................................................... 836 11.9.2.2.2 OPTIONEN AUF ZEROBONDS: EINFAKTORMODELLE ...................................... 837 11.9.2.2.3 OPTIONEN AUF KUPONBONDS: EINFAKTORMODELLE....................................838 11.9.2.2.4 OPTIONEN AUF KUPONBONDS: MEHRFAKTORMODELLE................................839 11.9.2.3 BEWERTUNG VON CAPS UND FLOORS.............................................................................839 11.10 LITERATURHINWEISE UND A USBLICK........................................................................................................ 842 ANHANG 11A: OPTIONSKONTRAKTE DER E U REX ................................................................................................843 ANHANG 11B: MARGINSYSTEM BEI OPTIONSKONTRAKTEN..................................................................................848 ANHANG 11C: BLACK/SCHOLES-FORMEL: HEDGEPORTFOLIO UND REPLIKATION................................................. 849 ANHANG HD: BLACK/SCHOLES-FORMEL: MARTINGAL-PRICING..........................................................................852 ANHANG 11E: OPTION PRICING FUER WEITERE STOCHASTISCHE P RO ZESSE ......................................................... 853 ANHANG 11F: RISIKOANALYSE KOMBINIERTER AKTIEN- UND OPTIONSPOSITIONEN............................................863 ANHANG 1 IG: DIE FORMEL VON BLACK FUER OPTIONEN AUF FUTURES...............................................................867 ANHANG 11H: BEWERTUNG VON ZINSOPTIONEN UNTER DEM FORWARDMASS ..................................................... 869 ANHANG 111: HERLEITUNG DER FORMEL VON BLACK FUER ZINSOPTIONEN.........................................................870 ANHANG 111: HERLEITUNG DES LIBOR-MARKTMODELLS..............................................................................871 ANHANG 11K: BEWERTUNG AMERIKANISCHER O P TIONEN.............................................................................. 873 ANHANG 11L: AUSGEWAEHLTE EXOTISCHE OPTIONEN.........................................................................................879 UEBUNGSAUFGABEN ZU KAPITEL 1 1 ....................................................................................................................890 LITERATUR ZU KAPITEL 1 1 ...................................................................................................................................895 12 SW APS .................................................................................................................................................901 12.1 E INFUEHRUNG........................................................................................................................................... 901 12.2 ZINSSWAPS............................................................................................................................................. 901 12.2.1 VORBEMERKUNGEN...................................................................................................................... 901 12.2.2 FIX/VARIABLE ZINSSWAPS........................................................................................................... 902 12.2.2.1 G RUNDLAGEN..............................................................................................................902 12.2.2.2 STANDARD-ZINSSWAPS...............................................................................................908 12.2.2.3 BEWERTUNG VON Z INSSW APS .................................................................................... 909 12.2.2.4 INVESTMENTMANAGEMENT MIT Z INSSW APS ............................................................... 911 12.2.3 TERMINGESCHAEFTE AUF ZINSSWAPS.............................................................................................918 12.2.3.1 G RUNDLAGEN..............................................................................................................918 12.2.3.2 ANWENDUNGEN IM INVESTMENTMANAGEMENT ........................................................... 925 12.3 W AEHRUNGSSWAPS.................................................................................................................................. 929 12.3.1 GRUNDFORMEN VON W AEHRUNGSSWAPS ...................................................................................... 929 12.3.2 ANWENDUNGEN IM INVESTMENTMANAGEMENT ........ ................................................................... 931 12.4 EQUITY S W AP S.......................................................................................................................................934 12.4.1 GRUNDFORMEN VON EQUITY S W AP S...........................................................................................934 12.4.2 ANWENDUNGEN IM INVESTMENTMANAGEMENT............................................................................ 936 12.5 AUSBLICK UND LITERATURHINWEISE......................................................................................................... 939 ANHANG 12A: ALTERNATIVE BARWERTANALYSE DES FLOATING LEG EINES ZINSSWAPS.......................................939 ANHANG 12B: FISHER/WEIL-DURATION EINES ZINSSWAPS...............................................................................941 ANHANG 12C: ERMITTLUNG DER SWAP-ZINSSTRUKTUR..................................................................................... 942 ANHANG 120: HERLEITUNG DES SWAP-MARKTMODELLS................................................................................... 942 LITERATUR ZU KAPITEL 1 2 ...................................................................................................................................944 TEIL IV: WEITERFUEHRENDE UND VERTIEFENDE FRAGESTELLUNGEN ................. 947 13 ASSEL ALLOCATION UND INTERNATIONALE INVESTMENTS ...................................................... 949 13.1 E INFUEHRUNG........................................................................................................................................... 949 13.2 GRUNDLAGEN DER ASSET ALLOCATION....................................................................................................... 949 13.2.1 ASSET ALLOCATION: EINFLUSSGROESSEN UND DIMENSIONEN ........................................................... 949 13.2.2 STRATEGISCHE ASSET ALLOCATION................................................................................................. 952 13.2.2.1 K ONZEPTION..............................................................................................................952 13.2.2.2 METHODISCHE G RUNDLAGEN.......................................................................................954 13.2.2.3 WEITERENTWICKLUNG DES METHODISCHEN INSTRUMENTARIUMS .................................... 954 13.2.3 TAKTISCHE ASSET ALLOCATION...................................................................................... 955 13.2.4 DYNAMISCHE ASSET ALLOCATION................................................................................................. 957 13.2.5 STYLE INVESTING........................................................................................................................ 958 13.2.6 RISIKOBUDGETIERUNG..................................................................................................................959 13.3 INTERNATIONALE INVESTMENTS UND WECHSELKURSRISIKEN.......................................................................... 959 13.3.1 EINFUEHRUNG...............................................................................................................................959 13.3.2 RENDITEN INTERNATIONALER INVESTMENTS, WAEHRUNGEN UND DEVISENMAERKTE............................960 13.3.3 RENDITE-ZRISIKOPROFILE INTERNATIONALER PORTFOLIOS OHNE WECHSELKURSSICHERUNG ............... 963 13.3.4 RENDITE-/RISIKOPROFILE MIT ABSICHERUNG DES W ECHSELKURSRISIKOS ...................................... 965 13.3.4.1 WECHSELKURSSICHERUNG DURCH D EVISENFORWARDS ................................................... 965 13.3.4.2 WECHSELKURSSICHERUNG DURCH MONEY MARKET-HEDGEPOSITIONEN..........................970 13.3.4.3 WECHSELKURSSICHERUNG DURCH DEVISENOPTIONEN ..................................................... 971 13.3.5 FALLSTUDIE ZUR INTERNATIONALEN PORTFOLIODIVERSIFIKATION ....................................................... 972 13.3.5.1 RENDITE- UND RISIKOPROFILE INTERNATIONALER INVESTMENTS ...................................... 972 13.3.5.2 KORRELATIONSSTRUKTUREN..............................................................................................974 13.3.5.3 PORTFOLIOBETRACHTUNGEN UND W ECHSELKURSSTRATEGIEN.............................................976 13.4 SCHAETZRISIKEN UND ASSET A LLOCATION.................................................................................................... 978 13.4.1 SCHAETZFEHLERPROBLEMATIK.......................................................................................................... 978 13.4.2 LOESUNGSANSAETZE ZUR BERUECKSICHTIGUNG VON SCHAETZRISIKEN IM UEBERBLICK............................980 13.4.3 DAS VERFAHREN VON JORION........................................................................................................ 982 13.4.4 OUT OF SAMPLE-VERGLEICH................................................................................................... 985 13.4.5 WEITERE SHRINKAGE-SCHAETZER.................................................................................................... 987 13.4.6 RESAMPLING VS. S HRINKAGE...................................................................................................... 988 13.5 BLACK/LITTERMAN-VERFAHREN...................................................................................................................989 13.6 LITERATURHINWEISE UND A USBLICK.......................................................................................................... 993 UEBUNGSAUFGABEN ZU KAPITEL 1 3 ...................................................................................................................993 LITERATUR ZU ABSCHNITT 13.2.............................................................................................................................996 LITERATUR ZU ABSCHNITT 13.3.............................................................................................................................997 LITERATUR ZU ABSCHNITT 13.4.............................................................................................................................997 LITERATUR ZU ABSCHNITT 13.5.............................................................................................................................998 14 I M M O B ILIE N U N D A LT E R N A T IV E I N V E S T M E N T S ..........................................................................999 14.1 IM M OBILIEN............................................................................................................................................ 999 14.1.1 E INFUEHRUNG................................................................................................................................999 14.1.2 FORMEN DER IMMOBILIENANLAGE................................................................................................999 14.1.3 IMMOBILIENINDIZES................................................................................................................... 1004 14.1.3.1 EINFUEHRUNG............................................................................................................... 1004 14.1.3.2 APPRAISAL BASED-INDIZES........................................................................................1005 14.1.3.2.1 ALLGEMEINE KONSTRUKTIONSMERKMALE ............................................... 1005 14.1.3.2.2 VERFAHREN ZUR IMMOBILIENBEWERTUNG ............................................... 1005 14.1.3.2.3 APPRAISAL BASED-INDIZES IM INTERNATIONALEN V ERGLEICH..................1007 14.1.3.2.4 GLAETTUNGSPROBLEMATIK.........................................................................1009 14.1.3.3 TRANSAKTIONSBASIERTE INDIZES................................................................................. 1014 14.1.3.3.1 ALLGEMEINE KONSTRUKTIONSMERKMALE ............................................... 1014 14.1.3.3.2 INDIZES AUF DER BASIS VON DURCHSCHNITTSPREISEN ............................ 1014 14.1.3.3.3 HEDONISCHE INDIZES............................................................................. 1016 14.1.3.3.4 DISKUSSION DER EIGNUNG HEDONISCHER IN D IZ E S ................................ 1019 14.1.3.4 IMMOBILIENAKTIENGESELLSCHAFTEN...........................................................................1020 14.1.3.4.1 ALLGEMEINE KONSTRUKTIONSMERKMALE ............................................... 1020 14.1.3.4.2 IMMOBILIENAKTIENINDIZES FUER DEUTSCHLAND, FRANKREICH UND GROSSBRITANNIEN............................................................................... 1020 14.1.3.4.3 DISKUSSION DER EIGNUNG VON IMMOBILIENAKTIENINDIZES..................1022 14.1.4 FALLSTUDIE: LANGFRISTIGE RENDITE- UND RISIKOPROFILE VON INVESTMENTSPARPLAENEN IN AKTIEN-, RENTEN- UND OFFENEN IM M OBILIENFONDS............................................................ 1022 14.1.4.1 PROBLEMSTELLUNG UND UNTERSUCHUNGSDESIGN........................................................1022 14.1.4.2 SIMULATIONSERGEBNISSE............................................................................................1024 14.1.4.2.1 BASISFONDS............................................................................................1024 14.1.4.2.2 ASSET ALLOCATION-STRUKTUREN.............................................................. 1027 14.2 HEDGEFONDS...........................................................................................................................................1028 14.2.1 E INFUEHRUNG............................................................................................................................1028 14.2.2 PERFORMANCE VON H EDGEFONDS............................................................................................. 1033 14.2.2.1 DATENGRUNDLAGE..................................................................................................... 1033 14.2.2.2 RENDITE/RISIKO-PROFILE........................................................................................... 1033 14.2.2.3 WIE VALIDE SIND DIE RENDITEZEITREIHEN VON HEDGEFONDS?....................................1039 14.2.3 SCHLUSSFOLGERUNGEN FUER DAS INVESTMENTMANAGEMENT ......................................................... 1042 14.3 PRIVATE E QUITY..................................................................................................................................... 1043 14.3.1 E INFUEHRUNG............................................................................................................................ 1043 14.3.2 PERFORMANCEMESSUNG BEI PRIVATE-EQUITY-INVESTMENTS ....................................................... 1048 14.3.2.1 E INFUEHRUNG............................................................................................................1048 14.3.2.2 RETURN M ULTIPLES................................................................................................... 1049 14.3.2.3 INTERNE R ENDITE..................................................................................................... 1049 14.3.2.4 PROFITABILITAETSINDEX............................................................................................... 1051 14.3.2.5 STUDIEN ZUR PERFORMANCE VON PE-INVESTMENTS ................................................... 1053 14.4 ROHSTOFFINVESTMENTS (COMM ODITIES)............................................................................................... 1054 14.5 STRUKTURIERTE P RO D U K TE...................................................................................................................... 1059 14.5.1 E INFUEHRUNG ............................................................ 1059 14.5.2 DISCOUNT-ZERTIFIKAT................................................................................................................ 1059 14.5.3 GARANTIEZERTIFIKAT.................................................................................................................. 1060 14.5.4 AKTIENANLEIHE (EQUITY LINKED B OND)...................................................................................1060 14.5.5 CALLABLE B OND........................................................................................................................ 1061 14.5.6 INDEXANLEIHE.......................................................................................................................... 1063 14.6 LITERATURHINWEISE UND A USBLICK........................................................................................................1064 UEBUNGSAUFGABEN ZU KAPITEL 1 4 ............................................................................................................... 1064 LITERATUR ZU ABSCHNITT 14.1 ....................................................................................................................... 1067 LITERATUR ZU ABSCHNITT 14.2 ....................................................................................................................... 1069 LITERATUR ZU ABSCHNITT 14.3 ....................................................................................................................... 1070 LITERATUR ZU ABSCHNITT 14.4 ....................................................................................................................... 1070 LITERATUR ZU ABSCHNITT 14.5 ....................................................................................................................... 1070 15 A U S F A LLB E D R O H TE Z I N S T I T E L .......................................................................................................1071 15.1 E INFUEHRUNG......................................................................................................................................... 1071 15.2 MODELLIERUNG DER A USFALLZEIT............................................................................................................1071 15.2.1 GRUNDLAGEN .......................................................................................................................... 1071 15.2.2 EINFIRMENFALL...........................................................................................................................1073 15.2.2.1 ZAEHLPROZESSE ALS AUSFALLERZEUGER ........................................................................ 1073 15.2.3 M EHRFIRMENFALL...................................................................................................................... 1078 15.2.3.1 EINFUEHRUNG.............................................................................................................. 1078 15.2.3.2 MULTIVARIATE ZAEHLPROZESSE.....................................................................................1079 15.2.3.3 DER COPULA-ANSATZ............................................................................................... 1079 15.2.3.4 MULTIVARIATE EXPONENTIALVERTEILUNG...................................................................... 1080 15.3 BEWERTUNG AUSFALLBEDROHTER ZINSTITEL............................................................................................... 1082 15.3.1 ZUR ZINSSTRUKTUR VON UNTEMEHMENSANLEIHEN...................................................................... 1082 15.3.2 DAS MODELL VON F O N S............................................................................................................1086 15.3.3 BEZIEHUNGEN ZWISCHEN AUSFALLFREIEN UND AUSFALLBEDROHTEN ZEROBONDS ............................. 1087 15.3.3.1 BEZIEHUNGEN BEI UNABHAENGIGKEIT VON AUSFALLZEIT UND Z INSPROZESS.................1087 15.3.3.2 DER ALLGEMEINE FALL............................................................................................... 1090 15.3.3.3 BEWERTUNG AUSFALLBEDROHTER KUPONBONDS.............................................. 1092 15.3.4 BEWERTUNG IN INTENSITAETSMODELLEN....................................................................................... 1092 15.3.4.1 G RUNDLAGEN............................................................................................................1092 15.3.4.2 WEITERFUEHRENDE ERGEBNISSE I: L A N D O ..................................................................1095 15.3.4.3 WEITERFUEHRENDE ERGEBNISSE II: DUFFIE/SINGLETON ................................................. 1096 15.3.4.4 ANWENDUNGEN........................................................................................................1098 ANHANG 15A: AFFINE DIFFUSIONSPROZESSE.................................................................................................... 1101 UEBUNGSAUFGABEN ZU KAPITEL 1 5 ................................................................................................................... 1105 LITERATUR ZU KAPITEL 1 5 .................................................................................................................................. 1106 STICHWORTVERZEICHNIS .................................................................................................................................... 1109
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