Verfügbarkeit: Ratings - Bonitätsbeurteilungen durch Dritte im System des Finanzmarkt-, Gesellschafts- und Vertragsrechts

Ratings - Bonitätsbeurteilungen durch Dritte im System des Finanzmarkt-, Gesellschafts- und Vertragsrechts: eine rechtsvergleichende Untersuchung

Gespeichert in:

Bibliographische Detailangaben
1. Verfasser:	Schroeter, Ulrich G. 1971- (VerfasserIn)
Format:	Abschlussarbeit Buch
Sprache:	German
Veröffentlicht:	Tübingen Mohr Siebeck 2014
Schriftenreihe:	Jus privatum 180
Schlagworte:	Europäische Union Rechtsvergleich Internationaler Kreditmarkt Regulierung Rating Ratingagentur Deutschland USA Hongkong Hochschulschrift
Online-Zugang:	Inhaltsverzeichnis
Beschreibung:	LVII, 1095 S.
ISBN:	9783161520433

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Datensatz im Suchindex

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adam_text	INHALTSVERZEICHNIS VORWORT V INHALTSUEBERSICHT VII ABKUERZUNGEN XL VII ERSTER TEIL RATINGS ALS MARKTINFORITIATIONEN § 1 RATINGS ALS UNTERSUCHUNGSGEGENSTAND 2 I. EINLEITUNG ; 2 II. DER FUNKTIONSWANDEL DES RATINGS: VON DER PRIVATEN MARKTINFORMATION ZUM BESTANDTEIL RECHTLICHER REGELUNGEN 5 1. DIE MARKTINFORMATIONSFUNKTION DES RATINGS 5 2. DIE REGULIERUNGSFUNKTION DES RATINGS 6 III. METHODE UND GANG DER UNTERSUCHUNG 8 1. RECHTSVERGLEICHUNG ALS METHODE UND SPEKTRUM DER UNTERSUCHTEN RECHTSORDNUNGEN " 8 A) DEUTSCHLAND 9 B) SCHWEIZ 10 C) U.S.A 11 D) HONGKONG : 11 2. GANG DER UNTERSUCHUNG 13 ERSTER ABSCHNITT:-GRUNDLAGEN 14 § 2 RATINGS ALS BONITAETSBEURTEILUNGEN DURCH DRITTE: CHARAKTERISTIKA UND ABGRENZUNG 14 I. DAS RATING ALS BONITAETSBEURTEILUNG . . . 15 1. DIE BONITAET ALS ALLEINIGER AUSSAGEGEGENSTAND EINES RATINGS 15 A) BONITAET, KREDITRISIKO UND KREDITWUERDIGKEIT 15 B) RISIKEN JENSEITS DES AUSSAGEGEHALTS DES RAUNGS 16 C) DAS VERBREITETE MISSVERSTAENDNIS DES RATINGS ALS ALLGEMEINES GUETESIEGEL" 16 D) MANGELNDER EMPFEHLUNGSCHARAKTER VON RATINGS 17 2. DAS RATING ALS SUBJEKTIVE MEINUNG DER RATING-AGENTUR MIT PROGNOSECHARAKTER 19 3. RATINGS ALS RELATIVE EINSTUFUNGEN IN BONITAETSKATEGORIEN . . . 21 HTTP://D-NB.INFO/1047311410 X INHALTSVERZEICHNIS II. RATINGS ALS SYMBOLHAFT AUSGEDRUECKTE BONITAETSEINSTUFUNGEN 22 1. DAS RATINGKUERZEL" 23 A) RATINGSKALA FUER LANGFRISTIGE VERBINDLICHKEITEN DER RATING-AGENTUR MOODY'S 23 B) RATINGSKALA FUER LANGFRISTIGE VERBINDLICHKEITEN DER RATING-AGENTUREN STANDARD & POOR'S UND FITCH 24 C) WEITERE RATINGSKALEN 27 2. DIE BEGLEITENDEN RATINGBERICHTE 27 III. RATINGGEGENSTAENDE 27 1. EMITTENTENRATINGS 28 2. EMISSIONSRATINGS 28 A) ANLEIHEN 29 B) STRUKTURIERTE FINANZINSTRUMENTE (VERBRIEFUNGEN) 30 C) VORZUGSAKTIEN, (PREFERRED STOCK) 30 3. SOVEREIGN RATINGS 31 IV. DAS RATING ALS AUSSAGE EINES DRITTEN 34 1. RATING-AGENTUREN UND ANDERE ANBIETER VON RATINGS 34 2. EXTERNE" UND INTERNE" RATINGS 35 3. STELLUNG DER RATING-AGENTUR ZWISCHEN EMITTENTEN (KAPITALNACHFRAGERN) UND INVESTOREN (KAPITALANBIETERN) 36 A) GESCHAEFTSMODELLE DER RATING-AGENTUREN: INVESTOR PAYS" UND ISSUER PAYS" 36 B) BEAUFTRAGTE" UND UNBEAUFTRAGTE" RATINGS 38 AA) BEAUFTRAGTE ODER SOLICITED" RATINGS 38 BB) UNBEAUFTRAGTE, UNSOLICITED" ODER INVESTOR RELATED" RATINGS . 39 § 3 DIE HISTORISCHE ENTWICKLUNG DES RATINGS 41 I. DIE KREDITAUSKUNFTEIEN ALS VORGAENGER DER RATING-AGENTUREN 41 II. ENTSTEHUNG UND AUSBAU DES RATINGS DURCH RATING-AGENTUREN IN DEN U.S.A 43 1. GRUENDUNG UND WACHSTUM DER RATING-AGENTUREN 43 2. DER UEBERGANG VOM INVESTOR PAYS"- ZUM ISSUER PAYS"- GESCHAEFTSMODELL IN DEN 1970ER JAHREN 44 III. DIE INTERNATIONALISIERUNG DES RATINGS 45 1. DIE ZUNEHMENDE VERWENDUNG VON RATINGS AUSSERHALB DER U.S.A 46 2. RATINGSKANDALE" ALS KEHRSEITE DER GESTIEGENEN BEDEUTUNG DER RATING-AGENTUREN 47 3. RATINGS UND DIE STAATSSCHULDENKRISE IM EURO-RAUM (AB 2010) 48 ZWEITER ABSCHNITT: DIE MARKTINFORMATIONSFUNKTION DES RATINGS 50 § 4 GRUNDLAGEN DER MARKTINFORMATIONSFUNKTION DES RATINGS 50 I. RATINGS ALS PRIVATE MARKTINFORMATIONEN 50 1. DIE BEDEUTUNG VON BONITAETSINFORMATIONEN AM FINANZMARKT 50 INHALTSVERZEICHNIS XI 2. DIE RATING-AGENTUREN ALS INFORMATIONSINTERMEDIAERE 51 A) BEDEUTUNG DER MARKTINFORMATIONSFUNKTION DES RATINGS FUER DIE MARKTTEILNEHMER 52 B) BEDEUTUNG DER MARKTINFORMATIONSFUNKTION DES RATINGS FUER DIE FUNKTIONSFAEHIGKEIT DER INTERNATIONALEN FINANZMAERKTE 53 II. RATINGS IM INFORMATIONSSYSTEM DES FINANZMARKTS 54 1. PRIVATE MARKTINFORMATIONEN UND GESETZLICHE PFLICHTPUBLIZITAET 54 2. RATING-AGENTUREN UND ANDERE INFORMATIONSINTERMEDIAERE (GATEKEEPER") 56 § 5 DER INFORMATIONSWERT VON RATINGS AM KAPITALMARKT: EMPIRISCHE BEFUNDE UND INFORMATIONSTHEORETISCHE BEGRUENDUNG . 58 I. EINLEITUNG 58 II. ERGEBNISSE DER EMPIRISCHEN KAPITALMARKTFORSCHUNG 59 1. MARKTREAKTIONEN AUF RATINGVEROEFFENTLICHUNGEN ALS BEWEIS IHRES INFORMATIONSWERTES 60 A) ANLEIHENKURSE 61 B) KREDITAUSFALLVERSICHERUNGEN (CREDIT DEFAULT SWAPS) 63 C) AKTIENKURSE 64 2. AUFFAELLIGKEITEN IN DEN MARKTREAKTIONEN UND RUECKSCHLUESSE AUF DEN INFORMATIONSWERT DES RATINGS 66 A) MARKTANPASSUNGEN BEREITS VOR RATINGAENDERUNGEN - IRRELEVANZ FUER INFORMATIONSWERT UND THROUGH THE BUSINESS CYCLE"-METHODE DER RATING-AGENTUREN 67 B) STAERKERE MARKTREAKTIONEN BEI HERABSTUFUNGEN VON RATINGS ALS BEI HERAUFSTUFUNGEN 68 C) BESONDERS HEFTIGE MARKTREAKTIONEN BEI RATINGAENDERUNGEN AN DER INVESTMENT GRADE" -/NON-INVESTMENT GRADE"-SCHWELLE 70 D) MARKTREAKTIONEN AUCH AUF DIE VEROEFFENDICHUNG UNBEAUFTRAGTER RATINGS 71 III. THEORETISCHE BEGRUENDUNG AUF DER GRUNDLAGE INFORMATIONS OEKONOMISCHER MODELLANNAHMEN 71 1. NEOKLASSISCHE THEORIE: HYPOTHESE DES EFFIZIENTEN KAPITALMARKTES UND RATIONALMODELL 72 A) INFORMATIONSOEKONOMISCHE BEGRUENDUNG DER EMPIRISCHEN MARKTREAKTIONEN AUF RATINGS BEI INFORMATIONSEFFIZIENTEM KAPITALMARKT 73 AA) FEHLENDER INFORMATIONSWERT VON RATINGS AM INFORMATIONS EFFIZIENTEN KAPITALMARKT? 73 BB) REGULATORY LICENSE THEORY" (PARTNOY): REGULIERUNGSFUNKTION DES RATINGS ALS ALLEINIGER GRUND FUER MARKTREAKTIONEN AM INFORMATIONSEFFIZIENTEN KAPITALMARKT 74 CC) KRITIK 74 XII INHALTSVERZEICHNIS (1) VERARBEITUNG VERTRAULICHER EMITTENTENINFORMATIONEN IM RATING ALS (TEILWEISE) ERKLAERUNG DES INFORMATIONSWERTS SELBST AN INFORMATIONSEFFIZIENTEN MAERKTEN 75 (2) FEHLENDE ERKLAERBARKEIT DER MARKTREAKTIONEN ALLEIN DURCH DIE REGULIERUNGSFUNKTION DES RATINGS 77 B) HYPOTHESE DES EFFIZIENTEN KAPITALMARKTES UND RATIONALMODELL ALS GRUNDLAGEN GELTENDER GESETZLICHER PUBLIZITAETSREGELUNGEN 79 AA) U.S.-AMERIKANISCHES KAPITALMARKTRECHT: EFFICIENT MARKET HYPOTHESIS ALS ANERKANNTE GRUNDLAGE DES GESETZLICHEN PUBLIZITAETSSYSTEMS 80 BB) DEUTSCHES, SCHWEIZERISCHES UND HONGKONGER KAPITALMARKTRECHT: EFFICIENT MARKET HYPOTHESIS UND RATIONALMODELL ALS GRUNDLAGE EINZELNER PUBLIZITAETSPFLICHTEN 81 2. NEOINSTITUTIONALISTISCHE THEORIE 83 A) INFORMATIONSWERT VON RATINGS INFOLGE VON INFORMATIONS KOSTENVORTEILEN? 84 B) FEHLENDE ERKLAERBARKEIT DER MARKTREAKTIONEN AUF RATINGAENDERUNGEN, DIE AUSDRUECKLICH KEINE NEUBEWERTUNG DER BONITAET SIGNALISIEREN . 84 AA) MARKTREAKTIONEN AUF DIE TECHNISCHE VERFEINERUNG DER MOODY'S-RATINGSKALA (1982) 84 BB) MARKTREAKTIONEN AUF DIE HERABSTUFUNG DES THYSSENKRUPP- RATINGS INFOLGE EINER INTERNEN RATINGMETHODEAENDERUNG (2003) 85 IV. EIGENER ERKLAERUNGSANSATZ: DIE CODIERUNG DER INFORMATION ALS GRUND DES INFORMATIONSWERTES VON RATINGS 87 1. DIE AUFNEHMBARKEIT DER IN RATINGKUERZELN CODIERTEN INFORMATIONEN DURCH DIE INFORMATIONSADRESSATEN 88 A) MANGELNDE BERUECKSICHTIGUNG DER BEGRENZTEN INFORMATIONS AUFNAHMEKAPAZITAET REALER" MARKTTEILNEHMER DURCH RATIONALMODELL UND VERHALTENSOEKONOMIK 88 B) DIE CODIERUNG DER INFORMATION ALS GRUND FUER DIE EFFEKTIVE AUFNAHME VON RATINGS DURCH REALE" MARKTTEILNEHMER 89 2. DIE EINFACHE VERARBEITBARKEIT DER IN RATINGKUERZELN CODIERTEN BONITAETSEINSTUFUNGEN 93 A) INFORMATIONSVERARBEITUNG UND VERHALTENSOEKONOMIK 93 B) DER STANDARDISIERTE, GLOBAL EINHEITLICHE AUSSAGEGEHALT VON RATINGS 94 V. ZUSAMMENFASSUNG 95 INHALTSVERZEICHNIS XIII ZWEITER TEIL REGULIERUNG DURCH RATINGS: DIE RECHTLICHE INDIENSTNAHME VON RATINGS IM RECHTSVERGLEICH ERSTER ABSCHNITT: REGULIERUNG VON BANKEN 100 § 6 RATINGS UND EIGENMITTELANFORDERUNGEN AN BANKEN (BASEL 11" UND BASEL III") 100 I. EINLEITUNG 100 II. RECHTSLAGE VOR BASEL II" 102 1. BASEL I" 102 A) DER BASLER AUSSCHUSS FUER BANKENAUFSICHT 102 . . B) BASEL I" UND DIE BEGRENZTE REGULATORISCHE VERWENDUNG VON RATINGS 103 AA) RATINGUNABHAENGIGE KREDITRISIKOBEWERTUNG UNTER BASEL I" . 103 BB) REVIDIERTER BASEL I-AKKORD (1996): RATINGS ALS BEWERTUNG DES MARKTRISIKOS 104 2. EG-KAPITALADAEQUANZRICHTLINIE 93/6/EWG: FAKULTATIVE BEWERTUNG DES MARKTRISIKOS DURCH RATINGS 106 3. EINZELNE RECHTSORDNUNGEN 107 A) DEUTSCHES UND EUROPAEISCHES RECHT: ZOEGERLICHE RATINGVERWENDUNG FUER ZWECKE DER MARKTRISIKOBEWERTUNG 107 B) SCHWEIZER RECHT: STARKES ABSTELLEN AUF RATINGS FUER ZWECKE DER MARKTRISIKOBEWERTUNG * 108 C) U.S.-AMERIKANISCHES RECHT: BEREITS FRUEHES ABSTELLEN AUF RATINGS . . . 109 AA) BEDEUTUNG VON RATINGS IM VERFAHREN DER AUFSICHTS BEHOERDLICHEN BANKENZULASSUNG (AB 1930) 110 (1) RATING VON ANLEIHEN IM BANKENPORTFOLIO UND BEURTEILUNG DER FINANZIELLEN LAGE DER BANK 110 (2) BALDIGE UEBERLAGERUNG DURCH RATINGBASIERTE * ANLAGEVORSCHRIFTEN 111 BB) RATINGS UND MARKTRISIKOBEWERTUNG NACH BASEL I" 112 D) HONGKONGER RECHT: ABSTELLEN AUF INVESTMENT GRADE"-RATING FUER ZWECKE DER MARKTRISIKOBEWERTUNG 112 III. BASEL II" 113 1. DER BASEL II-AKKORD UND SEINE REGULATORISCHE-VERWENDUNG VON RATINGS 113 2. DIE RATINGBASIERTE BEWERTUNG VON KREDITRISIKEN UNTER BASEL II" IM EINZELNEN 114 A) STANDARDANSATZ: DIE MASSGEBLICHKEIT EXTERNER RATINGS 114 AA) EXTERNE RATINGS ALS RISIKOGEWICHTUNG DER BANKAKTIVA 114 BB) KRITIK AN DER ZENTRALEN REGULATORISCHEN BEDEUTUNG DES RATINGS 115 B) IRB-ANSATZ: DIE MASSGEBLICHKEIT INTERNER" RATINGS 116 C) EIGENMITTELUNTERLEGUNG BEI VERBRIEFUNGEN: DIE DURCHGEHENDE MASSGEBLICHKEIT EXTERNER RATINGS 119 XIV INHALTSVERZEICHNIS 3. ERFORDERNIS DER STAATLICHEN ANERKENNUNG VON RATING-AGENTUREN ALS VORAUSSETZUNG FUER DIE REGULATORISCHE RATINGVERWENDUNG 121 4. BEGRENZTE AENDERUNGEN DURCH BASEL III" 123 5. UMSETZUNG UND PRAKTISCHE RELEVANZ DER RATINGSPEZIFISCHEN REGELUNGEN DES BASEL II/III-AKKORDS IN DEN EINZELNEN RECHTSORDNUNGEN 124 A) DEUTSCHLAND 124 B) SCHWEIZ 126 C) U.S.A 127 AA) VOR BASEL III": VERWENDUNG VON RATINGBEZUGNAHMEN NUR IM IRB-ANSATZ (VERBRIEFUNGEN) 127 BB)SEIT BASEL III": VOLLSTAENDIGER VERZICHT AUF RATING BEZUGNAHMEN 128 D) HONGKONG 129 IV. ZUSAMMENFASSENDE WUERDIGUNG 130 1. RECHTSVERGLEICHENDER BEFUND 130 2. BEWERTUNG DER REGULIERUNGSFUNKTION DES RATINGS IM BASLER AKKORD 131 3. ZWECKWIDRIGE LUECKE IN DEN RATINGANFORDERUNGEN DES EIGENMITTELRECHTS? DIE RATINGUNABHAENGIGE PRIVILEGIERUNG VON STAATSANLEIHEN IN BANKENPORTFOLIEN' 133 § 7 DIE BEDEUTUNG VON RATINGS IM RAHMEN SONSTIGER RECHTLICHER VORGABEN FUER BANKEN UND ANDERE FINANZINSTITUTE 137 I. DIE BESCHRAENKUNG ZULAESSIGER BANKENINVESTITIONEN AUF FINANZINSTRUMENTE MIT EINEM BESTIMMTEN MINDESTRATING 137 1. U.S.-AMERIKANISCHES RECHT: UMFASSENDES VERBOT VON BANKENINVESTITIONEN IN FREMDKAPITALTITEL PRIVATER EMITTENTEN UNTERHALB DES INVESTMENT GRADE" 138 A) DER GLASS-STEAGALL ACT UND SEINE ANLAGEVORSCHRIFTEN FUER BANKEN . 138 AA) MINDESTBONITAETSVORGABEN FUER BANKENINVESTITIONEN 139 BB) DIE ERFINDUNG DES RATINGABHAENGIGEN INVESTMENT GRADE" 140 B) UEBERNAHME DER INVESTMENT GRADE"-GRENZE DURCH ANDERE BANKENAUFSICHTSBEHOERDEN 142 C) FOLGEN DER STRIKTEN MINDESTRATINGVORGABE 143 AA) ERHOEHTE BEDEUTUNG DES RATINGS AM ANLEIHENMARKT 143 BB) DURCHBRUCH FUER DIE REGULIERUNGSFUNKTION DES RATINGS IM U.S.-AMERIKANISCHEN RECHT 144 D) BESEITIGUNG DER GESCHRIEBENEN MINDESTRATINGVORGABE INFOLGE DES DODD-FRANK ACTS (2013) 145 AA) SELBSTBEURTEILUNG DER BONITAET DURCH INVESTIERENDE BANK STATT DRITTBEURTEILUNG DER BONITAET DURCH RATING-AGENTUREN . 146 BB) GLEICHWOHL FORTDAUERNDE BEDEUTUNG DES RATINGS 147 CC) ERGEBNIS: PRIMAER FORMELLE UMGESTALTUNG DER REGELUNG 148 2. DEUTSCHES RECHT: BESCHRAENKTE RATINGBASIENE VORGABEN FUER INVESTITIONEN BESTIMMTER SPEZIALBANKEN IN FREMDKAPITALTITEL 148 A) INVESTITIONEN VON BAUSPARKASSEN IN SCHULDVERSCHREIBUNGEN MIT INVESTMENT GRADE"-RATING (§ 4 ABS. 3 NR. 5 BAUSPARKG) 148 INHALTSVERZEICHNIS XV B) DECKUNGSSTOCKFAEHIGKEIT AUSLAENDISCHER OEFFENTLICHER SCHULD VERSCHREIBUNGEN NACH § 4 ABS. 1 PFANDBG 149 II. DIE SICHERUNG DER LIQUIDITAET VON BANKEN UND ANDEREN FINANZINSTITUTEN 150 1. PRAEVENTIVE ANFORDEHINGEN AN DIE BANKENLIQUIDITAET 151 A) HOHE RATINGEINSTUFUNG ALS INDIKATOR DER KURZFRISTIGEN LIQUIDIERBARKEIT VON SCHULDVERSCHREIBUNGEN 152 B) BEWERTUNG 153 2. PRAEVENTIVE ANFORDERUNGEN AN DIE LIQUIDITAET ANDERER FINANZINSTITUTE 154 A) DIE U.S.-AMERIKANISCHE NET CAPITAL RULE" FUER BROKER-DEALER 154 AA) DIE NET CAPITAL RULE" ALS RATINGBASIERTE LIQUIDITAETSREGELUNG (BIS 2014) 155 BB) AUSWIRKUNGEN AUF DIE REGULIERUNGSFUNKTION DES RATINGS IM ALLGEMEINEN 157 (1) SCHAFFUNG DER KATEGORIE DER NATIONALLY RECOGNIZED STATISTICAL RATING ORGANIZATION" (NRSRO) 157 (2) UEBERNAHME DES NRSRO"-BEGRIFFS AUCH IN ANDERE RATINGBASIERTE REGELUNGEN . . . 159 CC) STREICHUNG AUSDRUECKLICHER RATINGBEZUGNAHMEN AUS DER NET CAPITAL RULE" INFOLGE DES DODD-FRANK ACTS (2014) 160 B) LIQUIDITAETSANFORDERUNGEN AN FINANZINTERMEDIAERE IM HONGKONGER RECHT : 162 3. SICHERUNG DER BANKENLIQUIDITAET DURCH ZENTRALBANKEN 163 A) MINDESTRATING ALS VORAUSSETZUNG FUER DIE ZENTRALBANKFAEHIGKEIT VON SICHERHEITEN 163 AA) LIQUIDITAETSZUFUHR UEBER GELDPOLITISCHE INSTRUMENTE 163 BB) ANLASSBEZOGENE LIQUIDITAETSZUFUHR (LENDER OF LAST RESORT) 165 B) ZWECK UND FOLGEN DER REGULATORISCHEN RATINGVERWENDUNG 166 III. WEITERE RATINGBASIERTE VORGABEN 168 1. VORGABEN ZUR UNTERNEHMENSVERFASSUNG VON BANKEN 168 2. BONITAETSANFORDERUNGEN AN SICHERUNGSMECHANISMEN FUER BANKEN UND ANDERE FINANZINSTITUTE 169 IV. ZUSAMMENFASSENDE WUERDIGUNG 171 ZWEITER ABSCHNITT: REGULIERUNG VON MARKTEINTRITT UND -TEILNAEHME AN DEN FINANZMAERKTEN 173 § 8 RATING UND ZUGANG ZUM KAPITALMARKT BEI ANLEIHEN 173 I. EIN ALLGEMEINES RATINGOBLIGATORIUM? 173 1. STATUS QUO: KEIN RATINGOBLIGATORIUM IN DEN UNTERSUCHTEN RECHTSORDNUNGEN 175 2. RATINGOBLIGATORIEN ALS MITTEL DER MARKTREGULIERUNG 176 A) VERFOLGTE REGELUNGSZWECKE 177 B) BEWERTUNG 177 XVI INHALTSVERZEICHNIS II. RATING UND DIE ZULASSUNG VON ANLEIHEN ZU ORGANISIERTEN MAERKTEN 178 1. INVESTMENT GRADE"-RATING ALS VORAUSSETZUNG DER BOERSENZULASSUNG IN DER SCHWEIZ (1985-1990) 179 A) RATINGERFORDERNIS FUER ANLEIHEN AUSLAENDISCHER EMITTENTEN IN DEN RICHTLINIEN DER SCHWEIZERISCHEN ZULASSUNGSSTELLE 179 B) KRITIK UND ABSCHAFFUNG DES RATINGERFORDERNISSES 181 2. B"-MINDESTRATING ALS VORAUSSETZUNG FUER DIE BOERSENZULASSUNG AM NEW YORK STOCK EXCHANGE 182 3. RATING ALS VORAUSSETZUNG FUER DIE ZULASSUNG ZU MITTELSTANDS SEGMENTEN" DEUTSCHER BOERSEN (SEIT 2010) 183 A) AUSGESTALTUNG DER RATINGERFORDERNISSE 183 B) ZWECK DER RATINGERFORDERNISSE 185 C) BEWERTUNG: MISSVERSTAENDNISSE HERVORRUFENDES RATINGERFORDERNIS AUF EINEM MARKTSEGMENT FUER PRIVATANLEGER 185 AA) ERFORDERNIS LEDIGLICH EINES EMITTENTENRATINGS ALS PROBLEM 186 BB) DOMINANZ ZWAR BEHOERDLICH, ABER NICHT AM MARKT ANERKANNTER RATING-AGENTUREN ALS PROBLEM 187 4. INVESTMENT GRADE"-RAUNG ALS GRUND FUER VERFAHRENSMAESSIGE PRIVILEGIERUNG BEI DER BOERSENZULASSUNG IN HONGKONG 188 5. INVESTMENT GRADE"-RATING ALS GRUND FUER STEUERLICHE PRIVILEGIERUNG IN HONGKONG 189 6. TENDENZ: MARKTEINTRITTSPUBLIZITAET STATT REGULATORISCHE BONITAETSANFORDERUNGEN 190 III. FAKTISCHER ZWANG ZUM RATING: DAS RATING ALS MARKTEINTRITTS VORAUSSETZUNG BEI TRADITIONELLEN" ANLEIHEN 191 1. RATING ALS STANDARDISIERTE UND INTERNATIONAL VERSTAENDLICHE MARKTINFORMATION 192 2. RATINGBASIERTE ANLAGEBESCHRAENKUNGEN FUER INSTITUTIONELLE INVESTOREN . 194 3. RATING ALS VORAUSSETZUNG FUER OEFFENTLICHE WIE PRIVATE ANLEIHE PLATZIERUNGEN 195 IV. ZUSAMMENFASSUNG 196 § 9 RATINGS UND GESETZLICHE MARKTEINTRITTSPUBLIZITAET 198 I. EINLEITUNG 198 II. PFLICHT ZUR ANGABE VON RATINGS IN WERTPAPIERPROSPEKTEN 199 1. DEUTSCHES UND EUROPAEISCHES PROSPEKTRECHT 199 A) RICHTIGKEIT UND VOLLSTAENDIGKEIT DES WERTPAPIERPROSPEKTS NACH §S 21 F. WPPG (S 44 BOERSG A.F.) 199 AA) DIE ENTSCHEIDUNG DES LANDGERICHTS FRANKFURT A.M. ZUR PROSPEKTHAFTUNG BEI DER BOND-DM-ANLEIHE 200 BB) DIE HERRSCHENDE GEGENANSICHT IM SCHRIFTTUM 201 CC) STELLUNGNAHME 201 (1) ZIEL DER PROSPEKTPUBLIZITAET ALS ENTSCHEIDENDER ANSATZPUNKT 202 INHALTSVERZEICHNIS XVII (2) INHALT UND GRENZEN DER RATINGBEZOGENEN PROSPEKT PUBLIZITAET - 203 B) RATINGSPEZIFISCHE ANFORDERUNGEN NACH DER EG-PROSPEKTVO 206 AA) VERHAELTNIS VON EG-PROSPEKTVO UND . DEUTSCHEM PROSPEKT HAFTUNGSRECHT (§§ 21 FF. WPPG) . : 206 BB) PFLICHT ZUR ANGABE VON RATINGS IN PROSPEKTEN NACH DER EG-PROSPEKTVO 207 C) ZWISCHENERGEBNIS: RATINGS, UND PROSPEKTPFLICHT IM UNIONSRECHTLICH HARMONISIERTEN DEUTSCHEN RECHT 209 2. SCHWEIZERISCHES PROSPEKTRECHT 209 A) PFLICHT ZUR ANGABE VON RATINGS IN EMISSIONSPROSPEKTEN 209 ' AA) SELBSTREGULIERUNG DURCH DIE SCHWEIZERISCHE BANKIER VEREINIGUNG- 209 BB) GESETZLICHE PROSPEKTPFLICHT (ART. 1156 I.V.M. "ART. 652A OR) . . . 212 B) PFLICHT ZUR ANGABE VON RATINGS IN KOTIERUNGSPROSPEKTEN 214 C) ZWISCHENERGEBNIS: RATINGS UND PROSPEKTPFLICHT IN DER SCHWEIZ . 216 3. U.S.-AMERIKANISCHES PROSPEKTRECHT 216 A) KEINE PFLICHT ZUR ANGABE VON RATINGS IN PROSPEKTEN 217 AA) FREIWILLIGKEIT VON RATINGANGABEN IM PROSPEKT 217 BB) HISTORISCHE VERSUCHE DER SEC ZUR EINFUEHRUNG EINER PFLICHT ZUR ANGABE VON RATINGS IN PROSPEKTEN 218 B) FOERDERUNG DER FREIWILLIGEN RATINGANGABE DURCH REGULATORISCHE PRIVILEGIEN 220 AA) RULE 436(G) ZUM SECURITIES ACT OF 1933 (1982-2010) . 222 (1) DIE ENTBEHRLICHKEIT DES EINVERSTAENDNISSES VON NRSROS ZUR RATINGANGABE IM PROSPEKT 222 (2) DIE FREISTELLUNG DER NRSRO VON DER PROSPEKTHAFTUNG ALS AUSGLEICH 222 (3) DIE AUFHEBUNG DER RULE 436(G) DURCH DEN DODD-FRANK ACT (2010) , 224 BB) RATINGS IN TOMBSTONE ADVERTISEMENTS" 225 C) EMPFEHLUNGEN ZU INHALT UND FORM VON RATINGANGABEN 227 4. HONGKONGER PROSPEKTRECHT 227 5. ZUSAMMENFASSUNG 228 III. REDUKTION GESETZLICHER PUBLIZITAETSVORGABEN BEI EMISSIONEN MIT BESTIMMTEM MINDESTRATING: DAS RATING ALS PROSPEKT- SUBSTITUT . 229 1. U.S.-AMERIKANISCHES RECHT: AUSNAHME KURZFRISTIGER .SCHULD VERSCHREIBUNGEN MIT HOHEM RATING VON DER REGISTRIERUNGS- UND PROSPEKTPFLICHT (§ 3(A)(3) SECURITIES ACT OF 1933) 229 2. U.S.-AMERIKANISCHES RECHT: EINSCHRAENKUNG DER REGISTRIERUNGS UND PROSPEKTPFLICHT FUER FREMDKAPITALTITEL MIT INVESTMENT GRADE" 1 RATING (BIS 2011) 232 A) STARK REDUZIERTER PROSPEKTINHALT BEI ANLEIHEN UND PREFERRED STOCK MIT INVESTMENT GRADE"-RATING (FORM S-3 ZUM SECURITIES ACT OF 1933) (BIS 2011) : 232 XVIII INHALTSVERZEICHNIS AA) ABGESTUFTE GESETZLICHE MARKTEINTRITTSPUBLIZITAET UNTER ZUGRUNDELEGUNG DER EFFICIENT MARKET HYPOTHESIS 232 BB) DAS INVESTMENT GRADE"-RATING ALS BEWEIS DER EFFEKTIVEN EMITTENTENUEBERWACHUNG DURCH DIE RATING-AGENTUREN SOWIE ALS INVESTORENINFORMATION 233 CC) KRITIK AN DER REGULIERUNGSFUNKTION DES RATINGS IN FORM S-3 . . . 235 DD) AUFHEBUNG DER RATINGBEZUGNAHME IN FORM S-3 IN UMSETZUNG DES DODD-FRANK ACTS (2011) 236 B) SHELF REGISTRATION" BEI ANLEIHEN UND PREFERRED STOCK MIT INVESTMENT GRADE"-RATING (RULE 415 ZUM SECURITIES ACT OF 1933) (BIS 2011) 237 3. SCHWEIZER PROSPEKTRECHT: EMISSIONSRATING ALS SUBSTITUT FUER ANGABEN ZUR EMITTENTENFINANZLAGE BEI ANLEIHEN DEUTSCHER BUNDESLAENDER 238 IV. ZUSAMMENFASSENDE WUERDIGUNG 239 1. RECHTSVERGLEICHENDER BEFUND 239 A) REGELUNGSPHILOSOPHIEN DER PROSPEKTRECHTE 239 B) PROSPEKTPFLICHTIGKEIT VON RATINGS 240 C) RATING ALS PROSPEKTSUBSTITUT 241 2. BEWERTUNG 241 § 10 RATINGS AM MARKT FUER KOMPLEXE FINANZINSTRUMENTE 244 I. EINLEITUNG 244 1. KOMPLEXE" FINANZINSTRUMENTE ALS FAKTISCHES UND RECHTLICHES PHAENOMEN 244 A) SPIELARTEN KOMPLEXER FINANZINSTRUMENTE 245 B) KOMPLEXE FINANZINSTRUMENTE ALS SCHULDVERSCHREIBUNGEN BESONDERER ART 246 C) DOMINANZ INSTITUTIONELLER INVESTOREN 247 2. RATINGABHAENGIGKEIT DES MARKTES FUER KOMPLEXE FINANZINSTRUMENTE . 248 A) BEDEUTUNG DES MARKTES AUS SICHT DER RATING-AGENTUREN 249 B) MANGEL AN AUFNEHM- UND VERARBEITBAREN INFORMATIONEN UEBER KOMPLEXE FINANZINSTRUMENTE ALS GRUND DER RATINGBEDEUTUNG AUS SICHT DER INVESTOREN 249 C) BEDEUTUNG DER REGULIERUNGSFUNKTION DES RATINGS 251 II. RATINGS UND REGULIERUNG DES MARKTZUGANGS FUER KOMPLEXE FINANZINSTRUMENTE 251-- 1. RATING ALS RECHTLICHE VORAUSSETZUNG FUER DIE ZULASSUNG KOMPLEXER FINANZINSTRUMENTE ZU ORGANISIERTEN MAERKTEN 251 A) HONGKONGER RECHT: A"-RATING ALS VORAUSSETZUNG FUER DIE BOERSEN ZULASSUNG BESTIMMTER STRUKTURIERTER FINANZINSTRUMENTE 251 B) SCHWEIZER RECHT: RATING ALS VORAUSSETZUNG FUER DIE BOERSEN ZULASSUNG VON ASSET-BACKED SECURITIES 252 2. U.S.-AMERIKANISCHES RECHT: INVESTMENT GRADE"-RATING ALS SUBSTITUT FUER AUFSICHTSRECHTLICHEN ANLEGERSCHUTZ BEI STRUKTURIERTEN FINANZ INSTRUMENTEN (RULE 3A-7 ZUM INVESTMENT COMPANY ACT OF 1940) . 253 INHALTSVERZEICHNIS XIX A) RULE 3A-7 ALS RATINGABHAENGIGE FREISTELLUNG VON DEM UMFASSENDEN ANLEGERSCHUTZREGIME DES INVESTMENT COMPANY ACT OF 1940 255 B) RATING DURCH RATING-AGENTUREN ALS ERSATZ FUER DIE AUFSICHTS BEHOERDLICHE UEBERWACHUNG DER CORPORATE GOVERNANCE DES EMITTENTEN 255 AA) ZWECK DES INVESTMENT GRADE"-MINDESTRATINGS 256 BB) DIE MINDESTRATINGVORGABE DER RULE 3A-7 IM EINZELNEN 258 (1) INVESTMENT GRADE"-SCHWELLE AUCH BEI STRUKTURIERTEN FINANZPRODUKTEN 258 (2) REGULATORISCHE ERMOEGLICHUNG EINES EIN-RATING-STANDARDS AM MARKT FUER STRUKTURIERTE FINANZPRODUKTE 259 (3) ANERKENNUNG UND UNABHAENGIGKEIT DER RATING-AGENTUR . 259 (4) FORTLAUFENDE UEBERWACHUNG DER FINANZPRODUKTSTRUKTUREN ALS AUFGABE DER RATING-AGENTUREN 260 C) FORTBESTAND DER RATINGBEZUGNAHMEN IN RULE 3A-7 TROTZ DES DODD-FRANK ACTS 261 3. MINDESTRATING ALS RECHTLICHE VORAUSSETZUNG FUER DEN ERWERB KOMPLEXER FINANZINSTRUMENTE DURCH REGULIERTE INSTITUTIONELLE INVESTOREN 261 A) U.S.-AMERIKANISCHES RECHT: EINHEITLICHES MINDESTRATING FUER INVESTITIONEN IN MORTGAGE RELATED SECURITIES" (SECONDARY MORTGAGE MARKET ENHANCEMENT ACT OF 1984) 262 AA) FOERDERUNG PRIVATER HYPOTHEKENKREDITVERBRIEFUNGEN ALS REGELUNGSZIEL 262 BB) EINFUEHRUNG EINES EINHEITLICHEN AA"-MINDESTRATINGS FUER INVESTITIONEN DURCH INSTITUTIONELLE INVESTOREN ALS MITTEL . 263 CC) AUSWIRKUNGEN DES EINHEITLICHEN MINDESTRATINGS UND KRITIK AN DER REGULATORISCHEN RATINGVERWENDUNG 264 DD) (EINSTWEILEN SCHWEBENDE) BESEITIGUNG DES MINDESTRATINGS INFOLGE DES DODD-FRANK ACTS 265 B) RATINGABHAENGIGE EIGENMITTELANFORDERUNGEN BEIM ERWERB STRUKTURIERTER FINANZINSTRUMENTE DURCH BANKEN (BASEL II") 266 C) U.S.-AMERIKANISCHES RECHT: AUSNAHMSLOSE RATINGVORGABE FUER DEN ERWERB VON ASSET-BACKED SECURITIES DURCH GELDMARKTFONDS 267 III. RATINGS UND GESETZLICHE MARKTEINTRITTSPUBLIZITAET BEI KOMPLEXEN FINANZINSTRUMENTEN 268 1. PFLICHT ZUR ANGABE BESTEHENDER RATINGS IN PROSPEKTEN UND FUNKTIONSAEQUIVALENTEN DOKUMENTEN 268 A) SELBSTREGULIERUNG IN DER SCHWEIZ: PFLICHT ZUR RATINGANGABE IM VEREINFACHTEN PROSPEKT FUER STRUKTURIERTE PRODUKTE 268 B) U.S.-AMERIKANISCHES RECHT: PFLICHT ZUR RATINGANGABE IN REGISTRIERUNGSERKLAERUNGEN FUER ASSET-BACKED SECURITIES (REGULATION AB) 270 C) HONGKONGER RECHT: PFLICHT ZUR RATINGANGABE III DER FORMELLEN BEKANNTGABE" DER BOERSENZULASSUNG STRUKTURIERTER PRODUKTE 272 D) DEUTSCHES UND EUROPAEISCHES RECHT: KEINE AUSNAHMSLOSE PFLICHT . ZUR RATINGANGABE IN PROSPEKTEN FUER KOMPLEXE FINANZINSTRUMENTE . . 272 XX INHALTSVERZEICHNIS 2. REDUKTION GESETZLICHER PUBLIZITAETSVORGABEN BEI KOMPLEXEN FINANZINSTRUMENTEN MIT INVESTMENT GRADE"-RATING: DAS RATING ALS PROSPEKTSUBSTITUT 273 A) ANLEGERSCHUTZ DURCH MARKTEINTRITTSPUBLIZITAET VS. FLEXIBLE EMISSIONSDURCHFUEHRUNG BEI ASSET-BACKED SECURITIES 274 B) VORSCHLAEGE ZUR RATINGUNABHAENGIGEN NEUREGELUNG VON SHELF REGISTRATIONS" UND KRITIK 275 AA) NEUGEFASSTER REGELUNGSVORSCHLAG DER SEC (2011) 276 BB) BEWERTUNG 276 3. PLATZIERUNG KOMPLEXER FINANZINSTRUMENTE JENSEITS DER GESETZLICHEN MARKTEINTRITTSPUBLIZITAET 278 A) AUSNAHMEN VON DER GESETZLICHEN MARKTEINTRITTSPUBLIZITAET 278 B) DIE ERSTELLUNG PRIVATER" RATINGS ALS FOLGE 279 IV. ZUSAMMENFASSENDE WUERDIGUNG 280 1. RECHTSVERGLEICHENDER BEFUND 281 A) RATINGS ALS GESETZLICHE MARKTZUGANGSVORAUSSETZUNG 281 B) RATINGS UND GESETZLICHE MARKTEINTRITTSPUBLIZITAET 282 C) INHALTLICHE BESONDERHEITEN DER REGULATORISCHEN RATINGVERWENDUNG 282 2. MARKTGETRIEBENE BESONDERHEITEN DER GATEKEEPER"-ROLLE DER RATING-AGENTUREN 283 A) DAS RATING ALS BEURTEILUNG DER BONITAET KOMPLEXER FINANZINSTRUMENTE 283 AA) MODELLBASIERTE BEURTEILUNG 284 BB) BEURTEILUNG NACH TRANCHEN 286 CC) KEINERLEI AUSSAGEGEHALT DES RATINGS ZU SONSTIGEN RISIKEN 286 B) RATING-AGENTUREN ALS BERATER" BEI DER EMISSION KOMPLEXER FINANZINSTRUMENTE MIT MASSGESCHNEIDERTER BONITAET 288 3. ERHOEHTE WETTBEWERBSINTENSITAET UNTER DEN RATING-AGENTUREN UND RATING SHOPPING" 289 A) MODELLDIVERGENZEN ALS RATINGANBIETERGETRIEBENE VORAUSSETZUNG . 290 B) EIN-PLUS-RATING(S)" -STANDARD ALS WEITERE (RATINGNACHFRAGER- GETRIEB.ENE) VORAUSSETZUNG 290 § 11 RATINGS UND GESETZLICHE MARKTTEILNAHMEPUBLIZITAET 292 I. EINLEITUNG 292 II. INFORMATION DES MARKTES UEBER BONITAETSURTEILE: DIE PUBLIZITAETS- PFLICHTIGKEIT VON RATINGS UND RATINGAENDERUNGEN 293 1. PUBLIZITAETSPFLICHT DES EMITTENTEN 294 A) DEUTSCHES RECHT: AD HOC-PUBLIZITAETSPFLICHT DES EMITTENTEN GEMAESS § 15 ABS. 1 SATZ 1 I.V.M. § 13 WPHG 294 AA) RATINGS UND DER BEGRIFF DER INSIDERINFORMATION" I.S. DES § 13 ABS. 1 'WPHG 295 (1) DAS RATING ALS NICHT OEFFENTLICH BEKANNTER UMSTAND 295 (2) EIGNUNG DER INFORMATION ZUR KURSBEEINFLUSSUNG 297 INHALTSVERZEICHNIS XXI BB) AUSSCHLIESSLICH AUFGRUND OEFFENTLICH BEKANNTER UMSTAENDE ERSTELLTE BEWERTUNGEN (§ 13 ABS. 2 WPHG) - UNSOLICITED RATINGS 297 CC) WEITERE VORAUSSETZUNGEN EINER EMITTENTENPFLICHT ZUR VEROEFFENTLICHUNG VON INSIDERINFORMATIONEN 299 (1) RATINGS ALS INSIDERINFORMATIONEN, DIE DEN EMITTENTEN UNMITTELBAR" BETREFFEN, § 15 ABS. 1 SATZ 1 WPHG? 299 (2) VERTRAULICHKEITSAUSNAHME, § 15 ABS. 3 WPHG 302 B) SCHWEIZERISCHES RECHT: AD HOC-PUBLIZITAETSPFLICHT DES EMITTENTEN GEMAESS ART. 53 KR 304 AA) RATING ALS KURSRELEVANTE TATSACHE, ART. 53 ABS. 1 SATZ 1, 2 KR 304 BB) IRRELEVANZ EINES OEFFENTLICHEN BEKANNTSEINS DES RATINGS? 306 CC) EINTRITT EXTERNER RATINGS IM TAETIGKEITSBEREICH" DES EMITTENTEN, ART. 53 ABS. 1 SATZ 1 KR? 306 DD) SUSPENDIERUNG DER AD HOC-PUBLIZITAETSPFLICHT BEI VERTRAULICHKEIT, ART. 54 KR 307 EE) ERGEBNIS 308 C) MARKTTEILNAHMEPUBLIZITAETSPFLICHT DES EMITTENTEN NACH U.S.-AMERIKANISCHEM RECHT 308 AA) FORM 8-K 308 BB)RULE 15C2-12: CONTINUING DISCLOSURE AGREEMENTS BEI OEFFENTLICHEN ANLEIHEN 311 CC) MARKTTEILNAHMEPUBLIZITAET AUFGRUND VON BOERSENRICHTLINIEN 313 D) HONGKONGER RECHT 314 2. EIGENE AD HOC-PUBLIZITAETSPFLICHT DER RATING-AGENTUR 315 A) DEUTSCHES UND EUROPAEISCHES RECHT: PUBLIZITAETSPFLICHT DER RATING-AGENTUR 315 B) SCHWEIZER, U.S.-AMERIKANISCHES UND HONGKONGER RECHT: KEINE AD HOC-PUBLIZITAETSPFLICHT VON RATING-AGENTUREN 317 III. RATING-AGENTUREN ALS PRIVILEGIERTE INFORMATIONSEMPFAENGER: AD HOC-PUBLIZITAET UND INFORMATIONELLE GLEICHBEHANDLUNG 317 1. DIE INFORMATIONELLE PRIVILEGIERUNG DER RATING-AGENTUREN IM DEUTSCHEN UND EUROPAEISCHEN RECHT 317 A) DIE GRUNDSAETZLICHE GLEICHBEHANDLUNG ALLER INFORMATIONSADRESSATEN IM RAHMEN DER AD HOC-PUBLIZITAET . . . 317 AA) INSIDERRECHTLICHES WEITERGABEVERBOT (§14 ABS. 1 NR. 2 WPHG) 318 BB) AD HOC-PUBLIZITAETSPFLICHT (§15 ABS. 1 SATZ 1 WPHG) 319 B) DIE BEGRENZTE PRIVILEGIERUNG ZUR VERTRAULICHKEIT VERPFLICHTETER INFORMATIONSADRESSATEN DURCH § 15 ABS. 1 SATZ 4 WPHG 320 AA) DIE (GESTRICHENE) RATINGSPEZIFISCHE AUSNAHME VON DER PUBLIZITAETSPFLICHT IM KOMMISSIONSVORSCHLAG ZUR EG-MARKTMISSBRAUCHSRICHTLINIE 321 BB) DIE EINGESCHRAENKTE AD HOC-PUBLIZITAETSPFLICHT GEMAESS § 15 ABS. 1 SATZ 4 WPHG UND DIE EMITTENTENKOMMUNIKATION MIT RATING-AGENTUREN 322 XXII INHALTSVERZEICHNIS 2. SCHWEIZERISCHES RECHT: STRIKTE INFORMATIONELLE GLEICHBEHANDLUNG OHNE PRIVILEGIEN ZUGUNSTEN DER RATING-AGENTUREN 323 3. U.S.-AMERIKANISCHES RECHT: INFORMATIONELLE PRIVILEGIERUNG DER RATING-AGENTUREN DURCH DIE REGULATION FD 323 A) KOMMUNIKATION MIT INFORMATIONSINTERMEDIAEREN ALS REGELUNGS GEGENSTAND DER REGULATION FD 324 B) SPEZIFISCHE NICHTANWENDBARKEIT AUF RATING-AGENTUREN (2000-2010) 325 C) STREICHUNG DER SPEZIFISCHEN PRIVILEGIERUNG VON RATING-AGENTUREN IN UMSETZUNG DES DODD-FRANK ACTS (2010) 326 D) GLEICHWOHL FORTGELTENDE INFORMATIONELLE PRIVILEGIERUNG VON RATING-AGENTUREN 327 4. HONGKONGER RECHT: STRIKTE INFORMATIONELLE GLEICHBEHANDLUNG OHNE PRIVILEGIEN ZUGUNSTEN DER RATING-AGENTUREN 328 IV. ORGANISATORISCHE ABSICHERUNG DER INFORMATIONELLEN GLEICHBEHANDLUNG: DIE PFLICHT DER RATING-AGENTUREN ZUR FUEHRUNG VON INSIDERVERZEICHNISSEN 329 1. DEUTSCHES RECHT: PFLICHT DER RATING-AGENTUR ZUR FUEHRUNG EINES INSIDERVERZEICHNISSES GEMAESS § 15B ABS. 1 SATZ 1 WPHG 329 2. KEINE PFLICHT ZUR FUEHRUNG VON INSIDERVERZEICHNISSEN IN DER SCHWEIZ 330 V. ZUSAMMENFASSENDE WUERDIGUNG 331 1. PUBLIZITAETSPFLICHT DES EMITTENTEN BEZUEGLICH RATINGAENDERUNGEN 331 2. PUBLIZITAETSRECHTLICHE PRIVILEGIERUNG DER RATING-AGENTUREN ALS INFORMATIONSEMPFAENGER 333 3. PUBLIZITAETSRECHTLICHE PFLICHTEN DER RATING-AGENTUREN 334 DRITTER ABSCHNITT: REGULIERUNG VON MARKTTEILNEHMERN 335 §12 DIE RATINGBASIERTE REGULIERUNG INSTITUTIONELLER INVESTOREN AM BEISPIEL VON FONDS 335 I. EINLEITUNG 335 II. GESETZLICHE VORGABEN FUER INVESTITIONEN DURCH FONDS 336 1. DEUTSCHES UND SCHWEIZER RECHT: KEINE ALLGEMEINEN RATINGVORGABEN FUER INVESTITIONEN DURCH FONDS 338 2. U.S.-AMERIKANISCHES UND HONGKONGER RECHT: STRIKTE MINDESTRATINGS FUER INVESTITIONEN DURCH TRUST FUNDS 339 A) U.S.-AMERIKANISCHES RECHT: LEGAL INVESTMENT LISTS" 339 B) HONGKONGER RECHT: A"-MINDESTRATING 340 3. INDIREKT WIRKENDE MINDESTRATINGS FUER INVESTITIONEN DURCH GELDMARKTFONDS 341 A) U.S.-AMERIKANISCHES RECHT: RULE 2A-7 ZUM INVESTMENT COMPANY ACT .' 341 AA) RULE 2A7 ZWISCHEN RATINGBASIERTER BEWERTUNGSREGELUNG UND MARKTZUGANGSSTANDARD 341 INHALTSVERZEICHNIS XXIII BB) INHALT, ZWECK UND WIRKUNGEN DER RATINGVORGABE IN RULE 2A-7 344 (1) DIE SICHERUNG DER PORTFOLIOQUALITAET DURCH MINDESTRATING- VORGABE . . 344 (2) RATINGVORGABE ALS BEGRENZUNG VON KREDIT- UND ALLGEMEINEM MARKTRISIKO 346 (3) AUSWIRKUNGEN DER RATINGVORGABE 348 (A) AUSWIRKUNGEN AUF DEN MARKT FUER COMMERCIAL PAPER . . . 348 (B) AUSWIRKUNGEN AUF DIE PFLICHT DER FONDSLEITUNG ZUR EIGENSTAENDIGEN BONITAETSPRUEFUNG 348 (C) (BLOSSE) PRUEFUNGSPFLICHT DES FONDS BEI RATING- . HERABSTUEFUNGEN 349 CC) (BISLANG) FORTBESTAND DER RATINGBEZUGNAHMEN IN RULE 2A-7 TROTZ DES DODD-FRANK ACTS 350 B) EUROPAEISCHES UND DEUTSCHES RECHT 351 AA) OGAW-RICHTLINIE, CESR-LEITLINIEN UND FONDSKATEGORIEN- RICHTLINIE DER BAFIN. 351 BB) KUENFTIGE BESEITIGUNG DER REGULATORISCHEN RATINGVERWENDUNG DURCH EU-GELDMARKTFONDSVO? 353 4. MINDESTRATINGS UND RISIKOBEGRENZUNG BEI BESTIMMTEN ANLAGETECHNIKEN 355 A) EG-RECHT (OGAW-RICHTLINIE): RATINGS UND GEGENPARTEIRISIKO BEI INVESTITIONEN RICHTLINIENKONFORMER FONDS IN GELDMARKT INSTRUMENTE 355 B) RATINGS UND AUSREICHENDE SICHERHEITEN BEI WERTPAPIERLEIHEN (SECURITIES LENDING) 357 AA) SCHWEIZER RECHT: EFFEKTENLEIHE DURCH EFFEKTENFONDS 357 BB) DEUTSCHES RECHT: WERTPAPIER-DARLEHEN DURCH RICHTLINIEN KONFORME FONDS (BIS 2013) 358 C) RATINGS UND ZULAESSIGKEIT VON PENSIONSGESCHAEFTEN 359 AA) SCHWEIZER RECHT: RATINGS UND ZULAESSIGER GEGENSTAND VON PENSIONSGESCHAEFTEN 360 (1) MINDESTRATING BEI REVERSE REPOS 360 (2) RATINGVORGABE ZUR BEGRENZUNG VON KREDIT ODER MARKTRISIKO? 360 BB) U.S.-AMERIKANISCHES RECHT: MINDESTRATINGS BEI PENSIONS GESCHAEFTEN 362 (1) MINDESTRATINGVORGABE FUER DEN GEGENSTAND PRIVILEGIERTER PENSIONSGESCHAEFTE (RULE 5B-3) 362 (2) RATINGVORGABE ZUR BEGRENZUNG VON MARKT- UND LIQUIDITAETSRISIKO 364 (3) KEINE AUSWIRKUNG DES DODD-FRANK ACTS AUF FORTBESTAND DER RATINGBEZUGNAHME IN RULE 5B-3 365 D) SCHWEIZER RECHT: RATINGS UND GEGENPARTEIRISIKO BEI DERIVATGESCHAEFTEN 366 XXIV INHALTSVERZEICHNIS III. PRIVATE REGELSETZUNG ZU INVESTITIONEN DURCH FONDS: . RATINGBEZUGNAHMEN IN INTERNEN ANLAGERICHTLINIEN 367 1. REGULIERUNGSFUNKTION DES RATINGS IN INTERNEN ANLAGERICHTLINIEN 367 2. DAS INVESTMENT GRADE" ALS EINHEITLICHES MINDESTRATING 369 IV. VERBOT EINES UEBERMAESSIGEN RUECKGRIFFS AUF RATINGS 370 1. EUROPAEISCHES UND DEUTSCHES FONDSRECHT: VERBOT DES UEBERMAESSIGEN RUECKGRIFFS AUF RATINGS 370 2. ZWECK DER REGELUNG UND BEWERTUNG 371 V. RATINGS ALS KONKRETISIERUNG ALLGEMEINER SORGFALTSMASSSTAEBE FUER INVESTITIONEN DURCH FONDS 372 VI. ZUSAMMENFASSENDE WUERDIGUNG 374 1. RECHTSVERGLEICHENDER BEFUND 374 2. BEWERTUNG 375 §13 RATINGS IM RECHT DER UNTERNEHMENSFINANZIERUNG 3 77 I. EINLEITUNG 377 II. RECHTLICHE BEDEUTUNG DES RATINGS FUER DIE FREMDFINANZIERUNG VON UNTERNEHMEN 378 1. FEHLENDE RECHTLICHE DETERMINIERUNG DER FINANZIERUNGSSTRUKTUR VON UNTERNEHMEN 378 2. RATING-AGENTUREN ALS PRIVATE STANDARDSETZER 379 A) RATINGINDUZIERTE EIGENKAPITALQUOTE ALS GRENZE DER FREMDFINANZIERUNG 380 B) HYBRIDE" FORMEN DER UNTERNEHMENSFINANZIERUNG ALS RATINGGETRIEBENES PHAENOMEN 381 3. PFLICHT DER UNTERNEHMENSLEITUNG ZUR BEAUFTRAGUNG EINER RATING-AGENTUR? 382 III. EIGENKAPITALFINANZIERUNG: RATINGS IM' RECHT DER KAPITALAUFBRINGUNG UND -ERHALTUNG 383 1. DEUTSCHES RECHT 384 A) DIE VOLLWERTIGKEIT" VON ANSPRUECHEN GEGEN DEN GESELLSCHAFTER ALS KRITERIUM DES MODERNISIERTEN KAPITALAUFBRINGUNGS UND -ERHALTUNGSRECHTS 385 B) DIE FUNKTION DES RATINGS IN DER VOLLWERTIGKEITSBEURTEILUNG 386 AA) DIE VERWENDUNG VON RATINGS ALS VOLLWERTIGKEITSINDIKATOREN IN DER WISSENSCHAFTLICHEN DISKUSSION 388 (1) DIE AUSSERHALB JEDES VERNUENFTIGEN ZWEIFELS STEHENDE" KREDITWUERDIGKEIT DES GESELLSCHAFTERS I.S. DES NOVEMBER- . URTEILS" ALS AAA"-BONITAET? 388 (2) RATINGS UND DIE VOLLWERTIGKEIT" VON ANSPRUECHEN GEGEN DEN GESELLSCHAFTER SEIT MOMIG UND ARUG 390 BB) STELLUNGNAHME 392 (1) RECHTSSICHERHEIT DURCH DAS ABSTELLEN AUF BONITAETS BEURTEILUNGEN DURCH EINEN UNABHAENGIGEN DRITTEN 392 INHALTSVERZEICHNIS XXV (2) DIE RATINGBEACHTUNG ALS SAFE HARBOUR"? 395 C) DIE PFLICHT DER GESCHAEFTSLEITUNG ZUR FORTLAUFENDEN BONITAETS UEBERWACHUNG 396 AA) INFORMATIONSPFLICHTEN: NUTZUNG VON RATINGS IN IHRER MARKTINFORMATIONSFUNKTION 396 BB) REAKTIONSPFLICHTEN: VERTRAGLICHE VERWENDUNG VON RATINGS .IN IHRER REGULIERUNGSFUNKTION 397 2. SCHWEIZER RECHT 398 §14 RATINGS UND DIE PFLICHT ZUR GUTEN UNTERNEHMENSFUEHRUNG (CORPORATE. GOVERNANCE) 400 I. RATINGS ALS INFORMATIONSGRUNDLAGE FUER UNTERNEHMERISCHE ENTSCHEIDUNGEN 401 1. UNTERNEHMERISCHE ENTSCHEIDUNGEN MIT BONITAETSBEZUG: FALLGRUPPEN . . . 402 2. PFLICHT DER GESCHAEFTSLEITER ZUR RATINGBEACHTUNG 403 A) BUSINESS JUDGMENT RULE" UND ANFORDERUNGEN AN DIE INFORMATIONS GRUNDLAGE UNTERNEHMERISCHER ENTSCHEIDUNGEN 403 B) RECHT DER GESCHAEFTSLEITER ZUR RATINGBEACHTUNG 405 AA) UNTAUGLICHKEIT VON RATINGS ALS INFORMATIONSGRUNDLAGE INFOLGE MANGELNDER UNABHAENGIGKEIT DER RATING-AGENTUREN? 406 BB) STELLUNGNAHME 406 C) PFLICHT ZUR RATINGBEACHTUNG 410 3. RATINGBEACHTUNG DURCH GESCHAEFTSLEITER ALS SAFE HARBOUR"? -411 II. ZUSAMMENARBEIT MIT RATING-AGENTUREN UND UNTERNEHMENSINTERNE CORPORATE GOVERNANCE 413 1. ORGANZUSTAENDIGKEIT FUER DIE ZUSAMMENARBEIT MIT RATING-AGENTUREN . 413 2. KOMMUNIKATION MIT RATING-AGENTUREN UND VERSCHWIEGENHEITSPFLICHT DER UNTERNEHMENSLEITUNG (§ 93 ABS. 1 SATZ 3 AKTG) 415 3. ORGANSCHAFTLICHE PFLICHTEN DER UNTERNEHMENSLEITUNG IM RATINGKONTEXT 416 A) PFLICHTEN BEI DER ZUSAMMENARBEIT MIT RATING-AGENTUREN 416 B) PFLICHT ZUR VERMEIDUNG EXISTENZBEDROHENDER RATING TRIGGER" . 417 III. RATINGERHALTUNG ALS UEBERGEORDNETES ZIEL UNTERNEHMERISCHEN HANDELNS? 418 § 15 RATINGS IN DER ANLAGEBERATUNG 422 I. EINLEITUNG 422 II. DIE RECHTLICHE ORDNUNG DER ANLAGEBERATUNG IN DEN UNTERSUCHTEN RECHTEN 423 1. DEUTSCHES RECHT 423 2. SCHWEIZER RECHT 425 3. U.S.-AMERIKANISCHES RECHT 427 4. HONGKONGER RECHT 428 XXVI INHALTSVERZEICHNIS III. DIE ROLLE VON RATINGS IM RAHMEN DER ANLAGEBERATUNG 430 1. DIE PFLICHT DES ANLAGEBERATERS ZUM HINWEIS AUF BESTEHENDE RATINGS 430 A) EXISTENZ, VORAUSSETZUNGEN UND BEGRUENDUNG DER PFLICHT 431 AA) VORAUSSETZUNGEN DER HINWEISPFLICHT 431 BB) BEGRUENDUNG DER HINWEISPFLICHT 433 B) HINWEISPFLICHT NUR BEZUEGLICH DER RATINGS BEKANNTER RATING- AGENTUREN? . 435 C) PFLICHT DES ANLAGEBERATERS ZUR ERLAEUTERUNG DES RATINGS 437 D) RATINGHINWEIS ALS PER SE AUSREICHENDE AUFKLAERUNG UEBER DAS BONITAETSRISIKO (SAFE HARBOUR")? 438 2. PFLICHT DES ANLAGEBERATERS ZUM HINWEIS AUF DAS FEHLEN EINES RATINGS? . . . 441 3. KEINE FORTDAUERNDE HINWEISPFLICHT AUF RATINGAENDERUNGEN NACH GETAETIGTER ANLAGE 442 IV. ZUSAMMENFASSENDE WUERDIGUNG 443 VIERTER ABSCHNITT: RATINGS IN DER PRIVATEN REGELSETZUNG . . . 445 §16 DIE REGULIERUNGSFUNKTION DES RATINGS AUFGRUND VERTRAGLICHER INBEZUGNAHMEN (RATING TRIGGER") 445 I. EINLEITUNG 445 II. RATINGBASIERTE ZINSANPASSUNG . 446 1. DER EINFLUSS DES RATINGS AUF DIE ZINSKONDITIONEN BEI FINANZIERUNGSVEREINBARUNGEN 446 2. RATINGBASIERTE ZINSKLAUSELN (PRICING GRIDS"): ZWECK UND GESTALTUNGSFORMEN 447 3. RECHTLICHE ANFORDERUNGEN AN RATINGBASIERTE ZINSKLAUSELN 448 A) DIE UNABHAENGIGKEIT DER RATING-AGENTUR ALS GRUND FUER DIE INHALTSKONTROLLFREIHEIT VON RATING TRIGGERN" . . 449 B) DIE UNABHAENGIGKEIT DER RATING-AGENTUR ALS GRUND FUER DIE VEREINBARKEIT VON RATING TRIGGERN" MIT DEM TRANSPARENZGEBOT . . . 450 4. FOLGEN UND RISIKEN 452 III. RATINGBASIERTE BESICHERUNGSPFLICHTEN 453 1. RATINGBASIERTE BESICHERUNGSKLAUSELN: ZWECK UND GESTALTUNGSFORMEN . . 454 2. GEFAHR EINES KLIPPENEFFEKTS" 455 IV. RATINGBASIERTE VERTRAGSBEENDIGUNG 456 1. RATINGBASIERTE KUENDIGUNGSRECHTE: ZWECK UND GESTALTUNGSFORMEN . 456 2. GEFAHR EINES KLIPPENEFFEKTS" 458 V. ZUSAMMENFASSENDE WUERDIGUNG 459 INHALTSVERZEICHNIS XXVII FUENFTER ABSCHNITT: ERGEBNISSE 461 §17 DIE REGULIERUNGSFUNKTION DES RATINGS IN DER ZUSAMMENFASSENDEN ANALYSE 461 I. DIE REGULIERUNGSFUNKTION DES RATINGS IM RECHTSVERGLEICHENDEN BEFUND . .'. 461 1. DIE BEDEUTUNG DER REGULIERUNGSFUNKTION IN DEN EINZELNEN RECHTSORDNUNGEN 461 2. DIE BEDEUTUNG DER REGULIERUNGSFUNKTION AUF DEN UNTERSCHIEDLICHEN SACHGEBIETEN 463 3. TYPOLOGIE DER RATINGBEZUGNAHMEN IN RECHTLICHEN REGELUNGEN 466 A) RATINGS ALS BESTANDTEIL MATERIELLRECHTLICHER VORGABEN 466 AA) RATINGS ALS AUSLOESER UNMITTELBAR WIRKENDER RECHDICHER GEBOTE ODER VERBOTE 466 BB) RATINGS ALS RISIKOMASSSTAB IN MITTELBAR VERHALTENSSTEUERNDEN RECHDICHEN VORGABEN 469 B) DIE ROLLE VON RATINGS IM SYSTEM DER GESETZLICH GEREGELTEN PUBLIZITAET 471 AA) RATINGS ALS GEGENSTAND GESETZLICHER PUBLIZITAETSPFLICHTEN 471 BB) RATINGS ALS ERSATZ GESETZLICHER PUBLIZITAETSPFLICHTEN 472 4. NEUERE TENDENZEN ZUR ZURUECKDRAENGUNG DER REGULIERUNGSFUNKDON DES RATINGS 473 A) RECHTSVERGLEICHENDER BEFUND 474 B) U.S.-AMERIKANISCHES RECHT: VORGABEN DES DODD-FRANK ACTS UND DEREN FOLGEN 474 AA) BEGRENZTER ANWENDUNGSBEREICH DES ABSCHAFFUNGSPOSTULATS . 475 BB) FORTDAUERNDE REGULATORISCHE BEDEUTUNG VON RATINGS TROTZ STREICHUNG EXPLIZITER RATINGBEZUGNAHMEN 476 C) RISIKEN DER ZURUECKDRAENGUNG DER REGULIERUNGSFUNKTION DES RATINGS 478 II. GRUENDE FUER DIE REGULIERUNG DURCH RATINGS UND RUECKWIRKUNGEN AUF DIE MARKTINFORMATIONSFUNKTION DES RATINGS 480 1. GRUENDE FUER DIE REGULIERUNG DURCH RATINGS 481 2. POTENTIELLE RUECKWIRKUNGEN AUF DIE MARKTINFORMATIONSFUNKTION - DES RATINGS 484 III. MISSVERSTAENDNISSE BEZUEGLICH DES AUSSAGEGEHALTS VON RATINGS UND DARAUS RESULTIERENDE GEFAHREN 486 1. MISSVERSTAENDNISSE UNTER MARKTTEILNEHMERN 486 2. MISSVERSTAENDNISSE UNTER REGELSETZERN 488 A) BEISPIELE 488 B) KRITIK 490 IV. DER SYNCHRONISIERUNGSEFFEKT DES RECHTS: DAS UBIQUITAERE ABSTELLEN AUF INVESTMENT GRADE" UND NON-INVESTMENT GRADE" . 491 1. DAS ENTSTEHEN DER DICHOTOMIE VON INVESTMENT GRADE" UND NON-INVESTMENT GRADE" 492 XXVIII INHALTSVERZEICHNIS 2. DIE GLOBALE UEBERNAHME DER INVESTMENT GRADE"-SCHWELLE IN RATINGBASIERTE RECHTSREGELN 493 3. DER SYNCHRONISIERUNGSEFFEKT DES RECHTS 495 V. FAZIT: BEDARF FUER EINE REGULIERUNG DES RATINGS 496 §18 DIE ADRESSATENGERECHTE AUSGESTALTUNG GESETZLICHER PUBLIZITAETS REGELUNGEN ALS POSTULAT 498 I. PUBLIZITAET ALS ZWECKGERICHTETES REGELUNGSINSTRUMENT 498 1. ADRESSATENMODELLE DES GELTENDEN PUBLIZITAETSRECHTS 500 A) U.S.A 500 B) DEUTSCHLAND, SCHWEIZ UND HONGKONG 501 2. MANGELNDE BERUECKSICHTIGUNG DER BEGRENZTEN INFORMATIONSAUFNAHME- UND -VERARBEITUNGSKAPAZITAET REALER" PUBLIZITAETSADRESSATEN 502 3. DIE ADRESSATENGERECHTHEIT ALS LEITGEDANKE EINES SYSTEMS ABGESTUFTER PUBLIZITAETSREGELUNGEN 505 II. BEDINGUNGEN DER ADRESSATENGERECHTHEIT VON PUBLIZITAETSREGELUNGEN 506 1. ADRESSATENGERECHTER INFORMATIONSUMFANG 506 A) REDUKTION DER INFORMATIONSMENGE 506 B) DIE ENTKOPPELUNG VON INFORMATION UND HAFTUNG ALS VORSCHLAG . . . 508 2. ADRESSATENGERECHTE INFORMATIONSCODIERUNG 509 III. FUNKTIONELLE GRENZEN DES PUBLIZITAETSRECHTS 510 DRITTER TEIL REGULIERUNG DES RATINGS: DIE RECHTLICHE ORDNUNG DES INTERNATIONALEN RATINGWESENS § 19 EINLEITUNG 514 I. SCHUTZBEDUERFNIS UND SCHUTZRICHTUNGEN 514 1. SCHUTZ VOR UNZUTREFFENDEN BONITAETSBEURTEILUNGEN 514 2. SCHUTZ VOR SYSTEMISCHEN AUSWIRKUNGEN DES RATINGS 515 3. BESONDERER SCHUTZ STAATLICHER EMITTENTEN ALS ZIEL DER RATINGREGULIERUNG? . 515 A) AUFSICHTSRECHTLICHE SONDERREGELN ZU SOVEREIGN RATINGS IM EU-RECHT 516 AA) ERWOGENES VERBOT UNBEAUFTRAGTER RATINGS VON EU-STAATSANLEIHEN 516 BB) BESTEHENDE SONDERVORSCHRIFTEN DER EG-RATINGVO 517 B) STELLUNGNAHME 518 II. GANG DER DARSTELLUNG 520 INHALTSVERZEICHNIS XXIX ERSTER ABSCHNITT: GRUNDFRAGEN 522 § 20 MARKT UND WETTBEWERB DER RATING-AGENTUREN 522 I. WETTBEWERB ALS MARKTENDOGENER KONTROLLMECHANISMUS 522 1. DIE OLIGOPOLISTISCHE STRUKTUR DES MARKTES DER RATING-AGENTUREN . 522 2. DIE ERHOEHUNG DES WETTBEWERBS ALS DESIDERAT 524 A) DIE GRUENDUNG LOKALER RATING-AGENTUREN ALS LOESUNG 526 B) DIE GRUENDUNG STAATLICHER RATING-AGENTUREN ALS LOESUNG 528 C) DIE STAATLICHE ANERKENNUNG WEITERER RATING-AGENTUREN FUER REGULATORISCHE ZWECKE ALS LOESUNG 529 II. DER MARKT DER RATING-AGENTUREN ALS NATUERLICHES OLIGOPOL 531 1. AUSGANGSBEFUND: KONSTANT GERINGE ANZAHL AN RATING-AGENTUREN TROTZ WECHSELNDER MARKTBEDINGUNGEN 532 2. DIE URSACHEN DES NATUERLICHEN OLIGOPOLS 533 A) HERRSCHENDER ERKLAERUNGSANSATZ'^ ANBIETERBEDINGTES NATUERLICHES OLIGOPOL 534 AA) DER LANGJAEHRIGE TRACK RECORD ALS MARKTEINTRITTSHUERDE 534 BB) KRITIK 535 B) EIGENER ERKLAERUNGSANSATZ: NACHFRAGERBEDINGTES NATUERLICHES OLIGOPOL 536 AA) KOMPLEXITAETSREDUZIERENDE WIRKUNG EINES INFORMATIONS- ANBIETEROLIGOPOLS . 537 BB) BELEGE 538 (1) DIE TENDENZ ZUR VEREINHEITLICHUNG DER RARINGSKALEN 539 (2) DIE ZWEI-PLUS-RATINGS"-USANCE 540 (A) ZWEI-PLUS-RATINGS"-USANCE ALS OLIGOPOLPERPETUIERENDE INVESTORENPRAEFERENZ 541 (B) GEGENSATZ: KEINE GELTUNG DER ZWEI-PLUS-RATINGS"- USANCE AM MARKT FUER KOMPLEXE FINANZINSTRUMENTE . 543 CC) OLIGOPOLISTISCHE MARKTSTRUKTUR BEWIRKT INFORMATIONS- AEQUILIBRIUM . 545 3. FOLGEN FUER WETTBEWERBSMECHANISMUS UND STAATLICHE REGULIERUNG . 546 A) BESCHRAENKTER WETTBEWERB AM NATUERLICH-OLIGOPOLISTISCHEN RATINGMARKT 546 B) VOR- UND NACHTEILE DES BESCHRAENKTEN WETTBEWERBS AM RAUNGMARKT 547 III. DIE RECHTLICHE ORDNUNG DES WETTBEWERBS AUF EINEM DAUERHAFT OLIGOPOLISTISCHEN RATINGMARKT 548 1. KARTELLVERBOT 549 2. VEROEFFENTLICHUNG UNBEAUFTRAGTER RATINGS ALS UNLAUTERER WETTBEWERB? . . 550 IV. FAZIT: BEGRENZTE WETTBEWERBSGETRIEBENE SELBSTREGULIERUNG DES MARKTES FUER BONITAETSINFORMATIONEN UND RESULTIERENDER REGULIERUNGSBEDARF 553 1. LEDIGLICH EINGESCHRAENKTER ANREIZ ZUR RUFERHALTUNG AM NATUERLICH- OLIGOPOLISTISCHEN RATINGMARKT 553 XXX INHALTSVERZEICHNIS 2. BEDARF FUER EINE ERGAENZUNG DER MARKTMECHANISMEN DURCH EINE RECHTLICHE REGULIERUNG DES RATINGWESENS 553 3. MATERIELLE REGULIERUNG INTERNATIONALER OLIGOPOLISTEN DURCH NATIONALES RECHT: RACE TO THE TOP" 554 §21 DER INSTITUTIONSSCHUTZ DER RATING-AGENTUREN . 556 I. EINLEITUNG 556 II. INSTITUTIONSSCHUTZ DER RATING-AGENTUREN IM U.S.-AMERIKANISCHEN RECHT 557 1. DIE RATING-AGENTUREN UND DAS FIRST AMENDMENT 55 7 A) DER MARKTPLATZ DER IDEEN" UND DIE FREIE INFORMATION DER OEFFENTLICHKEIT ALS SCHUTZZIEL 558 B) DIE MARKTINFORMATIONSFUNKTION DER RATING-AGENTUREN ALS GRUND IHRES INSTITUTIONSSCHUTZES DURCH DAS FIRST AMENDMENT 560 AA) DER REGELFALL: OEFFENTLICH VERFUEGBARE RATINGS 561 (1) BEDEUTUNG DER UNBEAUFTRAGTEN RATINGERSTELLUNG UND -AKTUALISIERUNG 561 (2) RATINGS ALS NICHT LEDIGLICH COMMERCIAL SPEECH" 562 BB) DER AUSNAHMEFALL: PRIVATE" RATINGS 563 CC) IRRELEVANZ DER ZUSAETZLICHEN REGULIERUNGSFUNKTION DER RATING-AGENTUREN 564 C) ERGEBNIS: OEFFENTLICH ZUGAENGLICHE RATINGS ALS THE WORLD'S SHORTEST EDITORIALS" 565 2. RECHTSFOLGEN DES INSTITUTIONSSCHUTZES DER RATING-AGENTUREN DURCH DAS FIRST AMENDMENT 565 A) SCHUTZ VOR STAADICHER REGULIERUNG 565 B) SCHUTZ IM RAHMEN VON PRE-TRIAL DISCOVERIES 567 AA) INSTITUTIONSSCHUTZ DURCH DAS FIRST AMENDMENT 568 BB) EINFACHGESETZLICHER INSTITUTIONSSCHUTZ DURCH JOURNALISTEN SCHUETZENDE SHIELD LAWS" 568 C) SCHUTZ VOR SCHADENSERSATZHAFTUNG: DER ACTUAL MALICE"- STANDARD 570 AA) YORAUSSETZUNG: DER RATINGGEGENSTAND ALS MATTER OF PUBLIC CONCERN" 571 BB) HAFTUNG DER RATING-AGENTUR NUR FUER NACHWEISBAR FALSCHE AEUSSERUNGEN UND DIE (IRRELEVANTE) EINORDNUNG VON RATINGS ALS MEINUNG" 574 CC) HAFTUNG DER RATING-AGENTUR NUR BEI NACHWEISBAR GROEBSTEM VERSCHULDEN: DER ACTUAL MALICE"-VERSCHULDENSMASSSTAB 576 DD) BEWEISBELASTUNG DES KLAEGERS 577 EE) UMFANG DES INSTITUTIONSSCHUTZES 578 3. ERGEBNIS 579 III. INSTITUTIONSSCHUTZ DER RATING-AGENTUREN IM RECHT DER EUROPAEISCHEN UNION 579 1. DIE RATING-AGENTUREN UND DIE MEDIEN- UND MEINUNGSAEUSSERUNGS FREIHEIT DES EU-PRIMAERRECHTS 581 INHALTSVERZEICHNIS XXXI A) SCHUTZ DURCH DIE MEDIENFREIHEIT (ART. 11 ABS. 2 GR-CHARTA) 581 B) SCHUTZ DURCH DIE MEINUNGSAEUSSERUNGS- UND INFORMATIONSFREIHEIT (ART. 11 ABS. 1 GR-CHARTA, ART. 10 ABS. 1 EMRK) 581 2. RECHTSFOLGEN DES INSTITUTIONSSCHUTZES DER RATING-AGENTUREN DURCH MEDIEN- UND MEINUNGSAEUSSERUNGSFREIHEIT 583 A) SCHUTZ VOR UNIONSRECHTLICHER REGULIERUNG .' 583 B) SCHUTZ VOR SCHADENSERSATZHAFTUNG 584 IV. INSTITUTIONSSCHUTZ DER RATING-AGENTUREN IM DEUTSCHEN RECHT . 585 1. DIE RATING-AGENTUREN UND DIE MEINUNGS- UND PRESSEFREIHEIT DES GRUNDGESETZES 585 A) SCHUTZ DURCH DIE MEINUNGSFREIHEIT (ART. 5 ABS. 1 SATZ 1 GG) 585 B) SCHUTZ DURCH DIE PRESSEFREIHEIT (ART. 5 ABS. 1 SATZ 2 GG) . 586 2. RECHTSFOLGEN DES INSTITUTIONSSCHUTZES DER RATING-AGENTUREN DURCH MEINUNGS-UND PRESSEFREIHEIT 590 A) SCHUTZ VOR STAATLICHER REGULIERUNG . * 590 B) SCHUTZ VOR SCHADENSERSATZHAFTUNG \ 591 V. INSTITUTIONSSCHUTZ DER RATING-AGENTUREN IM SCHWEIZER RECHT . 592 1. DIE RATING-AGENTUREN UND DIE MEDIEN- UND MEINUNGSFREIHEIT DER BUNDESVERFASSUNG 593 A) SCHUTZ DURCH DIE MEDIENFREIHEIT (ART. 17 BV) 593 B) SCHUTZ DURCH DIE MEINUNGS- UND INFORMATIONSFREIHEIT (ART. 16 BV) 595 2. RECHTSFOLGEN DES INSTITUTIONSSCHUTZES DER RATING-AGENTUREN DURCH MEDIEN- UND MEINUNGSFREIHEIT 596 A) SCHUTZ VOR STAATLICHER REGULIERUNG 596 B) SCHUTZ VOR SCHADENSERSATZHAFTUNG 597 VI. INSTITUTIONSSCHUTZ DER RATING-AGENTUREN IM RECHT HONGKONGS . 598 1. DER SCHUTZ DER PRESSE UND DER MEINUNGSAEUSSERUNG - IM HONGKONGER VERFASSUNGSRECHT 598 2. RECHTSFOLGEN DES INSTITUTIONSSCHUTZES DER RATING-AGENTUREN DURCH PRESSE- UND MEINUNGSFREIHEIT 600 A) SCHUTZ VOR STAATLICHER REGULIERUNG 600 B) SCHUTZ VOR SCHADENSERSATZHAFTUNG 601 VII. ZUSAMMENFASSENDE WUERDIGUNG , 603 ZWEITER ABSCHNITT: PRAEVENTIVE KONTROLLE DER RATING-AGENTUREN 604 § 22 STAATLICHE ZULASSUNGS- UND REGISTRIERUNGSERFORDERNISSE FUER RATING-AGENTUREN 604 I. EINLEITUNG 604 1. ZULASSUNG UND REGISTRIERUNG ALS PRAEVENTIVE KONTROLLE DER RATING-AGENTUREN IN IHRER MARKTINFORMATIONSFUNKTION 604 2. BEGRIFFLICHES 605 XXXII INHALTSVERZEICHNIS II. DIE STAATLICHE ZULASSUNG VON RATING-AGENTUREN 606 1. KEIN ZULASSUNGSERFORDERNIS FUER RATING-AGENTLIREN NACH U.S.-AMERIKANISCHEM RECHT 607 A) ENTWURF EINES CREDIT RATING AGENCY DUOPOLY RELIEF ACT OF 2005 UND ENTWUERFE ZUM DODD-FRANK ACT (2010) 607 B) UNVEREINBARKEIT VON PRIOR RESTRAINT" MIT DEM FIRST AMENDMENT . . 609 2. ZULASSUNGSERFORDERNIS FUER RATING-AGENTUREN NACH EUROPAEISCHEM UNIONSRECHT (SEIT 2010) 611 A) REGISTRIERUNG" NACH DER EG-RATINGVO: ZULASSUNGSERFORDERNIS ODER BLOSSES ANERKENNUNGSERFORDERNIS FUER ZWECKE DER REGULATORISCHEN BEZUGNAHME? . 611 B) INSTITUTIONSSCHUETZENDE GRENZEN 614 AA) AN. 10 ABS. 1 SATZ 3 EMRK ALS ABSCHLIESSENDE SONDERREGELUNG? 614 BB) ANFORDERUNGEN DES ART. 10 ABS. 2 EMRK AN VORHERIGE PUBLIKATIONSBESCHRAENKUNGEN 615 (1) ZWECK UND KLARHEIT DES ZULASSUNGSERFORDERNISSES NACH DER EG-RATINGVO 616 (2) FEHLENDE VERHAELTNISMAESSIGKEIT DES ZULASSUNGSERFORDERNISSES NACH DER EG-RATINGVO 616 C) ERGEBNIS: UNVEREINBARKEIT DES ZULASSUNGSERFORDERNISSES MIT HOEHERRANGIGEM UNIONSRECHT 619 3. KEIN ZULASSUNGSERFORDERNIS FUER RATING-AGENTUREN UND GARANTIE DER ZULASSUNGSFREIHEIT DER PRESSE NACH DEUTSCHEM RECHT 619 4. KEIN ZULASSUNGSERFORDERNIS FUER RATING-AGENTUREN NACH SCHWEIZER RECHT 621 5. ZULASSUNGSERFORDERNIS FUER RATING-AGENTUREN NACH HONGKONGER RECHT (SEIT 2011) 622 A) ERBRINGUNG VON RATINGDIENSTLEISTUNGEN ALS REGULIERTE TAETIGKEIT I.S.D. SECURITIES AND FUTURES ORDINANCE 623 B) INSTITUTIONSSCHUETZENDE GRENZEN 624 III. STAATLICHE REGISTRIERUNGSERFORDERNISSE FUER RATING-AGENTUREN 626 1. INSTITUTIONSSCHUETZENDE, INSB. VERFASSUNGSRECHTLICHE GRENZEN 626 2. BEGRENZTER NUTZEN EINER REGISTRIERUNGSPFLICHT 629 IV. ZUSAMMENFASSENDE WUERDIGUNG 630 § 23 DIE STAATLICHE ANERKENNUNG VON RATING-AGENTUREN FUER ZWECKE IHRER REGULIERUNGSFUNKTION 632 I. EINLEITUNG 632 1. DIE NOTWENDIGKEIT DER STAATLICHEN ANERKENNUNG EINER RATING- AGENTUR ALS VORAUSSETZUNG IHRER REGULIERUNGSFUNKTION 632 2. DIE FREIWILLIGKEIT DER ANERKENNUNG ALS CHARAKTERISTIKUM 634 II. BESTEHENDE REGELUNGEN ZUR STAATLICHEN ANERKENNUNG VON RATING-AGENTUREN 635 1. DIE STAATLICHE ANERKENNUNG VON RATING-AGENTUREN IM EU-RECHT . 635 INHALTSVERZEICHNIS XXXIII A) ZULASSUNG VON RATING-AGENTUREN NACH DER EG-RATINGVO UND DEREN ANERKENNUNGSWIRKUNG 635 B) ANERKENNUNG VON RATING-AGENTUREN FUER ZWECKE DER BASEL II"/BASEL III"-UMSETZUNG 636 AA) VORGABEN DER EG-BANKENRICHTLINIE FUER DIE MITGLIEDSTAATLICHE ANERKENNUNG VON RATING-AGENTUREN (BIS 2013) 636 BB) PAUSCHALE ANERKENNUNG NACH DER EG-RATINGVO ZUGELASSENER RATING-AGENTUREN DURCH DIE EU-CRR (SEIT 2014) 638 2. DIE STAATLICHE ANERKENNUNG VON RATING-AGENTUREN IM DEUTSCHEN RECHT 639 A) ANERKENNUNG FUER ZWECKE DER EIGENMITTELANFORDERUNGEN AN BANKEN (2007-2013) 639 B) BLANKETTNORMEN ZUR ANERKENNUNGSFRAGE 640 3. DIE STAATLICHE ANERKENNUNG VON RATING-AGENTUREN IM U.S.-AMERIKANISCHEN RECHT 641 A) ANERKENNUNG ALS NATIONALLY RECOGNIZED STATISTICAL RATING ORGANIZATIONS (NRSRO) 642 AA) BESTAETIGUNG DES ANERKANNTSEINS DER RATING-AGENTUR AM NATIONALEN MARKT: DAS NO-ACTION LETTER"-VERFAHREN DER SEC (BIS 2007) 642 BB) FORMELLE ANERKENNUNG ALS NRSRO GEMAESS § 15E SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 (SEIT 2007) 644 (1) CHARAKTERISTIKA DES REFORMIERTEN ANERKENNUNGSREGIMES (CREDIT RATING AGENCY REFORM ACT OF 2006) 645 (2) BEWERTUNG: DAS VERHAELTNIS VON STAATLICHER ANERKENNUNG UND MARKTAKZEPTANZ DER RATING-AGENTUREN 646 B) ANERKENNUNG DURCH SONSTIGE U.S.-AMERIKANISCHE REGULIERUNGS BEHOERDEN 648 4. DIE STAATLICHE ANERKENNUNG VON RATING-AGENTUREN NACH SCHWEIZER RECHT 649 A) DIE PRAGMATISCHE" ANERKENNUNG AM MARKT BEACHTETER RATING- AGENTUREN 650 B) ANERKENNUNG SEIT BASEL II" (ART. 6 ERV) 650 5. DIE STAAUEICHE ANERKENNUNG VON RATING-AGENTUREN IN HONGKONG . 652 A) ANERKENNUNG ALS EXTERNAL CREDIT ASSESSMENT INSTITUTION (ECAI) DURCH DIE HKMA 652 B) ANERKENNUNG DURCH DIE HKMA FUER DEN BEREICH DER PENSIONS GESCHAEFTE MIT DEM LENDER OF LAST RESORT" 654 C) GEMISCHTE ANERKENNUNG FUER ZWECKE DER GEWINNBESTEUERUNG . 654 D) ANERKENNUNG DURCH DIE SECURITIES AND FUTURES COMMISSION 655 E) ANERKENNUNG IM TRUST- UND IM VERSICHERUNGSRECHT: GLEICHWERTIG KEIT MIT DEN BEIDEN GROSSEN RATING-AGENTUREN ALS VORAUSSETZUNG . . 655 F) ANERKENNUNG DURCH DIE MANDATORY PROVIDENT FUND SCHEME AUTHORITY 655 G) ANERKENNUNG DURCH DIE HONGKONGER BOERSE FUER ZWECKE DER BOERSENZULASSUNGSVORAUSSETZUNGEN 656 H) FAZIT ZUR ANERKENNUNGSREGELUNG IN HONGKONG 656 XXXIV INHALTSVERZEICHNIS III. DIE CHARAKTERISTIKA DER STAATLICHEN ANERKENNUNG VON RATING-AGENTUREN IM RECHTSVERGLEICH 657 1. DIE VORAUSSETZUNGEN FUER DIE STAATLICHE ANERKENNUNG 657 A) ANFORDERUNGEN AN DIE GOVERNANCE DER RATING-AGENTUR ALS ANERKENNUNGSVORAUSSETZUNG 657 AA) VORGABE ALLGEMEINER GRUNDSAETZE FUER DIE RATINGMETHODE (SCHWEIZER UND HONGKONGER ANERKENNUNGSRECHT) 658 BB) PUBLIZITAETSVORGABEN NEBST EINZELNEN SPEZIFISCHEN VERBOTSTAT BESTAENDEN (U.S.-AMERIKANISCHE NRSRO-ANERKENNUNG) 660 CC) DETAILLIERTE ORGANISATION- UND VERHALTENSREGELN (EG-RATINGVO) 661 B) DIE ERSTELLUNG BEAUFTRAGTER ODER UNBEAUFTRAGTER RATINGS ALS KRITERIUM 664 C) DIE MARKTAKZEPTANZ DER RATING-AGENTUR ALS ANERKENNUNGS VORAUSSETZUNG 665 2. DIE WIRKUNGEN EINER STAATLICHEN ANERKENNUNG 668 A) RECHTLICHE RELEVANZ DER ANERKENNUNG ALLEIN FUER ZWECKE DER ANLASS GEBENDEN REGULATORISCHEN RATINGVERWENDUNG 668 B) AUSSTRAHLUNGSWIRKUNGEN DER ANERKENNUNG 669 3. DIE REGULIERUNG DER RATING-AGENTUREN DURCH AUFSICHTSRECHDICHE ANERKENNUNGSFOLGEPFLICHTEN UND DAS PARADOXON ZUSAETZLICHER TRANSPARENZ 671 A) KEINE INHALTLICHE REGULIERUNG UND UEBERWACHUNG DER RATINGTAETIGKEIT DURCH STAATLICHE STELLEN 672 - B) DIE AUSWEITUNG DER TRANSPARENZ" ALS KERN DER RATINGREGULIERUNG 672 AA) ERMOEGLICHUNG DER RATINGKONTROLLE DURCH DEN MARKT ALS ZWECK DER TRANSPARENZPFLICHTEN 673 BB) DIE MARKTKONTROLLE KOMPLEXITAETSREDUZIERENDER INFORMATIONSINTERMEDIAERE MITTELS KOMPLEXITAETSERHOEHENDER TRANSPARENZPFLICHTEN ALS PARADOXON 675 4. GLOBAL TAETIGE RATING-AGENTUREN ALS ADRESSATEN NATIONALER UND REGIONALER ANERKENNUNGSREGELUNGEN 677 A) KOORDINATION DURCH ANERKANNTE RATING-AGENTUR UND RACE TO THE TOP" 677 B) AEQUIVALENZLOESUNG DER EG-RATINGVO 678 DRITTER ABSCHNITT: PFLICHTEN DER RATING-AGENTUREN 681 § 24 BEGRUENDUNG VON ORGANISATION- UND VERHALTENSPFLICHTEN FUER RATING-AGENTUREN 681 I. EINLEITUNG 681 II. ANWENDBARKEIT GESETZLICHER ORGANISATIONS- UND VERHALTENSPFLICHTEN FUER WERTPAPIERDIENSTLEISTUNGSUNTERNEHMEN AUF RATING-AGENTUREN 683 INHALTSVERZEICHNIS XXXV III. ANWENDBARKEIT GESETZLICHER ORGANISATIONS- UND VERHALTENS PFLICHTEN FUER FINANZANALYSTEN AUF RATING-AGENTUREN 684 1. DEUTSCHES UND EUROPAEISCHES RECHT: UMSTRITTENE NICHTANWEND- BARKEIT DES § 34B WPHG UND DER EG-MARKTMISSBRAUCHSRICHTLINIE AUF RATING-AGENTUREN 685 A) RATINGS ALS INDIREKTE" EMPFEHLUNGEN? 685 B) WIDERSPRUECHLICHKEIT DER GEMEINSCHAFTSRECHTLICHEN VORGABEN 686 C) ERGEBNIS: KEINE ANWENDUNG VON § 34B WPHG UND EG-MARKTMISSBRAUCHSRICHTLINIE AUF RATING-AGENTUREN 688 2. U.S.-AMERIKANISCHES RECHT: ANWENDBARKEIT DER REGULIERUNG FUER INVESTMENT ADVISER" INFOLGE FREIWILLIGER REGISTRIERUNG DER RATING-AGENTUREN 689 A) DIE FREIWILLIGE" REGISTRIERUNG NACH DEM INVESTMENT ADVISERS ACT 689 B) DIE UNKLAREN RECHTSFOLGEN DER REGISTRIERUNG 691 3. SCHWEIZER UND HONGKONGER RECHT: NICHT BINDENDE VERHALTENSSTANDARDS FUER FINANZANALYSTEN OHNE ANWENDBARKEIT AUF RATING-AGENTUREN 692 IV. SELBSTREGULIERUNG DER RATING-AGENTUREN DURCH FREIWILLIGE VERHALTENSKODIZES 694 1. GLOBALE VORBEREITUNG UND KOORDINATION DER SELBSTREGULIERUNG DURCH DIE IOSCO 695 A) DER IOSCO-KODEX ALS MUSTER FUER FREIWILLIGE VERHALTENSKODIZES DER RATING-AGENTUREN 695 B) DAS DURCHSETZUNGSPROBLEM: DIE UEBERWACHUNG DER FREIWILLIGEN KODEXKONFORMITAET DURCH DIE KAPITALMARKTOEFFENTLICHKEIT 696 2. REGIONALE REGULIERUNG DER SELBSTREGULIERUNG IN DER EUROPAEISCHEN UNION 698 3. BEWERTUNG 700 V. ERGEBNIS: PLURALITAET EINSCHLAEGIGER RECHTSQUELLEN 700 § 25 EINZELNE ORGANISATIONS- UND VERHALTENSPFLICHTEN DER RATING-AGENTUREN 702 I. PFLICHT DER RATING-AGENTUREN ZUR UNABHAENGIGKEIT 702 1. DIE UNABHAENGIGKEIT DER RATING-AGENTUREN ALS GRUNDVORAUS SETZUNG FUER DIE ERFUELLUNG IHRER MARKTINFORMATIONS- UND REGULIERUNGS FUNKTION 703 2. GEFAEHRDUNG DER UNABHAENGIGKEIT DER RATING-AGENTUREN DURCH IHRE BEAUFTRAGUNG UND BEZAHLUNG DURCH DIE EMITTENTEN 705 A) INTERESSENSKONFLIKTE AUFGRUND DES ISSUER PAYS"-MODELLS ALS GEFAEHRDUNGSGRUND 705 B) SICHERUNG DER UNABHAENGIGKEIT DER RATING-AGENTUREN 707 AA) DER ANREIZ DER RATING-AGENTUREN ZUR RUFERHALTUNG ALS AUSREICHENDE SICHERUNG? 708 BB) SPEKTRUM DER LOESUNGSANSAETZE 710 XXXVI INHALTSVERZEICHNIS (1) GESETZLICHE OFFENLEGUNGSPFLICHTEN DER RATING-AGENTUREN ALS LOESUNG 710 (2) DIE ERSETZUNG DES ISSUER PAYS"-MODELLS DURCH EIN ALTERNATIVES BEAUFTRAGUNGS- ODER BEZAHLUNGSMODELL ALS LOESUNG 712 (A) EINFUEHRUNG EINER BEZAHLUNG DURCH DIE INVESTOREN 712 (AA)VORGESCHLAGENE INVESTOR PAYS"-MODELLE 712 (SSSS) KRITIK 713 (B) EINFUEHRUNG EINER BEAUFTRAGUNG DURCH STAATLICHE BEHOERDEN ODER PRIVATE PLATTFORM 715 CC) EIGENER ANSATZ: AUSGLEICH SPEZIFISCHER FEHLANREIZE DURCH SPEZIFISCHE GESETZLICHE VERBOTE 717 (1) DIE BEDEUTUNG VON MARKTSTRUKTUR UND -USANCEN FUER DIE SICHERUNG DER UNABHAENGIGKEIT DER RATING-AGENTUREN DURCH MARKTMECHANISMEN 717 (A) MARKTSEGMENTE MIT ZWEI-PLUS-RATINGS"-USANCE . 718 (B)MARKTSEGMENTE, AUF DENEN EIN RATING AUSREICHT 719 (2) VERBOT DER ABHAENGIGKEIT DER RATINGEINSTUFUNG VON DER BEZAHLUNG 720 (3) VERBOT DER LEDIGLICH NACHTRAEGLICHEN BEAUFTRAGUNG UND BEZAHLUNG DER RATING-AGENTUR NACH WAHL DES EMITTENTEN (SOG. PROVISIONSMODELL) 721 (A) DAS PROVISIONSMODELL" (COMMISSION MODEL) 721 (B)FEHLANREIZE UND UNABHAENGIGKEITSGEFAEHRDUNG 722 (C) REGELUNGSBEDARF UND -ANSAETZE . . 724 (4) UMSATZBEZOGENER AUSSCHLUSSGRUND FUER RATING-AGENTUREN . . 726 3. GEFAEHRDUNG DER UNABHAENGIGKEIT DER RATING-AGENTUREN DURCH GESELLSCHAFTSRECHTLICHE VERFLECHTUNG MIT ANDEREN UNTERNEHMEN 728 4. GEFAEHRDUNG DER UNABHAENGIGKEIT DER RATING-AGENTUREN DURCH IHRE KONSULTATION BEREITS IM RAHMEN DER STRUKTURIERUNG SPAETER ZU RATENDER FINANZINSTRUMENTE 730 A) KOMBINATION AUS BERATUNG" UND SPAETEREM RATING ALS-GEFAEHRDUNGSGRUND 731 B) BEWERTUNG 732 5. ZUSAMMENFASSUNG 734 II. PFLICHT DER RATING-AGENTUREN ZUR VORHALTUNG EINER . AUSREICHENDEN KAPITALAUSSTATTUNG 735 1. SCHWEIZER, U.S.-AMERIKANISCHES UND EUROPAEISCHES RECHT: UNSPEZIFISCHE VORGABE EINER HINREICHENDEN KAPITALISIERUNG 735 2. HONGKONGER RECHT: SPEZIFISCHE VORGABEN ZUR KAPITALISIERUNG 736 III. PFLICHT DER RATING-AGENTUREN ZUR TRANSPARENZ 737 1. TRANSPARENZ GEGENUEBER DER OEFFENTLICHKEIT 738 A) TRANSPARENZGEGENSTAENDE 738 B) SPEZIFISCHE GEFAHREN DER TRANSPARENZ VON RATINGMODELLEN UND -METHODEN FUER STRUKTURIERTE FINANZINSTRUMENTE 740 INHALTSVERZEICHNIS XXXVII 2. TRANSPARENZ GEGENUEBER STAATLICHEN AUFSICHTSBEHOERDEN 741 3. TRANSPARENZ GEGENUEBER KONKURRIERENDEN RATING-AGENTUREN 742 IV. PFLICHT DER RATING-AGENTUREN ZUR GEHEIMHALTUNG VON UNTERNEHMENSDATEN 744 V. SORGFALTSPFLICHTEN DER RATING-AGENTUREN BEI DER RATINGERSTELLUNG 745 1. DEUTSCHES UND SCHWEIZER RECHT: UEBERTRAGBARKEIT PROZEDURAL-MATERIELLER SORGFALTSSTANDARDS FUER WARENTESTS AUF DIE RATINGERSTELLUNG? 746 A) DIE STIFTUNG WARENTEST"-RECHTSPRECHUNG DES BUNDESGERICHTSHOFS UND DEREN REZEPTION IM SCHWEIZERISCHEN SCHRIFTTUM 746 B) UEBERTRAGBARKEIT DER STIFTUNG WARENTEST"-FORMEL AUF RATING- AGENTUREN? 748 C) ERGEBNIS 750 2. RATINGSPEZIFISCHE SORGFALTSPFLICHTEN 750 A) SORGFALT BEI DER ERHEBUNG DER TATSACHENGRUNDLAGE DER RATINGS . 751 AA) GRUNDSATZ: KEINE RECHTSPFLICHT ZUR DATENUEBERPRUEFUNG 751 BB) AUFSICHTSRECHTLICHE ORGANISATIONSPFLICHTEN ZUR SICHERUNG DER DATENQUALITAET BEI KOMPLEXEN FINANZINSTRUMENTEN 753 B) SORGFALT BEI DER VORNAHME DER BONITAETSBEURTEILUNG 753 AA) DIE OBJEKTIVITAET" DER RATINGMETHODE 754 BB) PFLICHTEN BEI DER VORNAHME DER BONITAETSBEURTEILUNG ALS EINER SUBJEKTIVEN MEINUNG UEBER EIN KUENFTIGES EREIGNIS 755 VI. MITWIRKUNGS- UND WIDERSPRUCHSRECHTE DER EMITTENTEN VOR VEROEFFENTLICHUNG DES RATINGS 757 1. STELLUNGNAHMERECHT DES EMITTENTEN 757 2. WIDERSPRUCHSRECHT DES EMITTENTEN 759 VII. PFLICHTEN DER RATING-AGENTUREN BEZUEGLICH DER PUBLIKATION DES RATINGS 761 1. ART UND WEISE DER RATINGPUBLIKATION 761 2. BESONDERHEITEN BEI UNBEAUFTRAGTEN RATINGS 762 A) PFLICHT ZUR KENNZEICHNUNG UNBEAUFTRAGTER RATINGS 762 B) ZEITPUNKT DER RATINGPUBLIKATION 764 3. BESONDERHEITEN BEI RATINGS FUER KOMPLEXE FINANZINSTRUMENTE 765 4. BESONDERHEITEN BEI RATINGS VON EU-STAATSANLEIHEN 766 A) ZEITPUNKT DER RATINGPUBLIKATION 767 AA) VORGABEN DER EG-RATINGVO: JAHRESZEITPLAN UND FREITAGSREGEL 767 BB) VEREINBARKEIT MIT HOEHERRANGIGEM EUROPAEISCHEM RECHT 768 B) INHALT DER RATINGPUBLIKATION 770 AA) VERBOT DER PAUSCHALEN ANKUENDIGUNG VON RATINGUEBERPRUEFUNGEN BEZUEGLICH EINER LAENDERGRUPPE 771 (1) VORGABEN DER EG-RATINGVO ZUM ZULAESSIGEN INHALT VON RATINGUEBERPRUEFUNGSANKUENDIGUNGEN 771 (2) UNVEREINBARKEIT MIT HOEHERRANGIGEM EUROPAEISCHEN RECHT . . . 771 XXXVIII INHALTSVERZEICHNIS BB) VERBOT VON EMPFEHLUNGEN ZUR STAATLICHEN POLITIK DURCH RATING-AGENTUREN 773 (1) VORGABEN DER EG-RATINGVO ZUM ZULAESSIGEN INHALT VON RATINGBERICHTEN UND -AUSBLICKEN 773 (2) UNVEREINBARKEIT MIT HOEHERRANGIGEM EUROPAEISCHEN RECHT . . . 774 VIII. RATINGSPEZIFISCHE FOLGEPFLICHTEN 775 VIERTER ABSCHNITT: HAFTUNG DER RATING-AGENTUREN 777 § 26 GRUNDFRAGEN DER ZIVILRECHTLICHEN HAFTUNG IM RATINGKONTEXT 777 I. FUNKTIONEN DER ZIVILRECHTLICHEN HAFTUNG 777 1. HAFTUNG ALS INDIVIDUELLER AUSGLEICHSMECHANISMUS 777 2. HAFTUNG ALS PRAEVENTIVER SCHUTZ- UND STEUERUNGSMECHANISMUS 778 II. HAFTUNGSKONSTELLATIONEN IM RATINGKONTEXT 779 1. HAFTUNG DER RATING-AGENTUREN UND GANG DER DARSTELLUNG 779 2. WEITERE HAFTUNGSKONSTELLATIONEN 780 3. HAFTUNG DER RATING-AGENTUREN NACH DEM U.S.-AMERIKANISCHEN FIRREA 781 III. DIE HAFTUNG GLOBAL AGIERENDER INFORMATIONSINTERMEDIAERE NACH NATIONALEM HAFTUNGSRECHT UND DIE SONDERROLLE DES U.S.-AMERIKANISCHEN RECHTS FUER DIE RATINGHAFTUNG 783 1. KOLLISIONSRECHTLICHE BESTIMMUNG DES ANWENDBAREN HAFTUNGSRECHTS IM ERKENNTNISVERFAHREN 783 A) DER U.S.-STAAT NEW YORK ALS SITZ UND ORT DER HAUPTVERWALTUNG DER GROESSTEN RATING-AGENTUREN 783 B) BEGRENZTE KOLLISIONSRECHTLICHE RELEVANZ NICHT-AMERIKANISCHER NIEDERLASSUNGEN" DER GROESSTEN RATING-AGENTUREN 784 2. DER INSTITUTIONSSCHUTZSTANDARD DES U.S.-AMERIKANISCHEN RECHTS ALS INDIREKTER GLOBALER MINDESTSTANDARD 786 A) DAS RECHT DES U.S.-STAATES NEW YORK ALS REGELMAESSIGE LEX FORI EXECUTIONIS 787 B) EJER NEW YORKER LIBEL TERRORISM PROTECTION ACT OF 2008 UND DER SPEECH ACT 788 3. ERGEBNIS 790 § 27 HAFTUNG DER RATING-AGENTUREN GEGENUEBER DEM EMITTENTEN BEIM BEAUFTRAGTEN RATING 791 I. HAFTUNG DER RATING-AGENTUR WEGEN VERLETZUNG EINER PFLICHT AUS DEM RATINGVERTRAG 792 1. DER RATINGVERTRAG 792 A) VERTRAGSTYPOLOGISCHE EINORDNUNG 792 B) KOLLISIONSRECHTLICHE BEHANDLUNG 793 2. HAFTUNGSBEGRUENDENDE PFLICHTVERLETZUNG DER RATING-AGENTUR 794 A) DIE VEROEFFENTLICHUNG EINES FALSCHEN" RATINGS ALS PFLICHTVERLETZUNG 795 INHALTSVERZEICHNIS XXXIX AA) DENKBARE ANSATZPUNKTE FUER DIE EINORDNUNG EINES RATINGS ALS FALSCH" ' 795 BB) DIE UNMOEGLICHKEIT DER ERMITTLUNG DER RICHTIGKEIT" EINES RATINGS 796 (1) PROGNOSECHARAKTER DES RATINGS UND FUER DIE BEURTEILUNG DER RICHTIGKEIT" MASSGEBLICHER ZEITPUNKT . 797 (2) DAS RATING ALS RELATIVES WAHRSCHEINLICHKEITSURTEIL 798 (3) DAS RATING ALS MEINUNG DER RATING-AGENTUR 799 B) PFLICHTVERLETZUNG DER RATING-AGENTUR BEI DER RATINGERSTELLUNG . 800 AA) AUSDRUECKLICHE VERTRAGLICHE SORGFALTS- UND VERFAHRENS PFLICHTEN 801 BB) STILLSCHWEIGEND VERTRAGLICH VEREINBARTE SORGFALTS UND VERFAHRENSPFLICHTEN 801 (1) U.S.-AMERIKANISCHES RECHT: STILLSCHWEIGENDE SORGFALTS UND VERFAHRENSPFLICHTEN ALS UMGEHUNG DES INSTITUTIONS- SCHUETZENDEN ACTUAL MALICE"-STANDARDS 802 (2) DEUTSCHES UND SCHWEIZERISCHES RECHT: ANSAETZE FUER UMFANGREICHES, STILLSCHWEIGEND VEREINBARTES SORGFALTS- . UND VERFAHRENSPFLICHTENPROGRAMM 805 (A) ABLEITUNG DES PFLICHTENPROGRAMMS AUS DEM RATINGVERTRAG SELBST? 805 (B) AUFSICHTSRECHTLICHE FOLGEPFLICHTEN IN IHRER REGULIERUNGS FUNKTION ANERKANNTER RATING-AGENTUREN ALS VERTRAGLICHE PFLICHTEN 806 (C) PFLICHTENREGELUNGEN IN FREIWILLIGEN VERHALTENSKODIZES DER RATING-AGENTUREN ALS VERTRAGLICHE PFLICHTEN 808 CC) KAUSALITAET DER VERFAHRENSPFLICHTVERLETZUNG FUER DAS RATING ERGEBNIS 809 C) BEWEISLAST FUER DIE PFLICHTVERLETZUNG 810 D) KENNTNISNAHME DES EMITTENTEN VOM ERSTRATING VOR DESSEN VEROEFFENTLICHUNG UND FOLGEN FUER DIE HAFTUNG (VOLENTI NON FIT INIURIA) 811 3. VERSCHULDEN DER RATING-AGENTUR 812 A) DEUTSCHES UND SCHWEIZER RECHT: VERMUTETE FAHRLAESSIGKEIT 812 B) U.S.-AMERIKANISCHES RECHT: ACTUAL MALICE"-VERSCHULDENSMASSSTAB AUCH BEI VERTRAGLICHER HAFTUNG 813 4. VERTRAGLICHE HAFTUNGSBESCHRAENKUNGEN ZUGUNSTEN DER RATING-AGENTUR 813 A) DEUTSCHES RECHT 813 B) SCHWEIZERISCHES UND HONGKONGER RECHT 814 C) U.S.-AMERIKANISCHES (NEW YORKER) RECHT 815 5. ERGEBNIS 816 II. HAFTUNG DER RATING-AGENTUR WEGEN FRAUDULOESEN VERHALTENS 817 III. HAFTUNG DER RATING-AGENTUR AUFGRUND FAHRLAESSIGER RUF- ODER VERMOEGENSSCHAEDIGUNG 818 1. GRUNDLAGEN EINER DELIKTISCHEN HAFTUNG DER RATING-AGENTUR AUFGRUND FAHRLAESSIGER RUF SCHAEDIGUNG 819 XL INHALTSVERZEICHNIS A) U.S.-AMERIKANISCHES RECHT: HAFTUNG DER RATING-AGENTUR NACH DEM LAW OF DEFAMATION 820 B) DEUTSCHES UND SCHWEIZER RECHT 822 2. GRUNDLAGEN EINER DELIKTISCHEN HAFTUNG DER RATING-AGENTUR AUFGRUND FAHRLAESSIGER VERMOEGENSSCHAEDIGUNG 823 A) U.S.-AMERIKANISCHES DELIKTSRECHT 823 AA) HAFTUNGSVORAUSSETZUNGEN 824 BB) KEIN DELIKTISCHER VERMOEGENSSCHUTZ BEI BESTEHENDER VERTRAGS BEZIEHUNG: DIE ECONOMIC LOSS RULE 825 B) DEUTSCHES RECHT: KEINE DELIKTISCHE HAFTUNG FUER FAHRLAESSIGE VERMOEGENSSCHAEDIGUNGEN 826 C) SCHWEIZER RECHT: KEINE DELIKTISCHE HAFTUNG FUER FAHRLAESSIGE VERMOEGENSSCHAEDIGUNGEN MANGELS SCHUTZGESETZ ZUGUNSTEN DES EMITTENTENVERMOEGENS 826 3. DER VOLENTI NON FIT INIURIA"-EINWAND GEGENUEBER DEM BEAUFTRAGENDEN EMITTENTEN 827 A) BEI ERSTRATINGS 828 B) BEI FOLGERATINGS 829 IV. HAFTUNG DER RATING-AGENTUR WEGEN VERLETZUNG AUFSICHTSRECHTLICHER PFLICHTEN NACH ART. 35A ABS. 1 UNTERABS. 1, 3 EG-RATINGVO 830 1. DOGMATISCHE HAFTUNGSKONZEPTION 831 A) AN. 35A EG-RATINGVO ALS HYBRIDE UNIONSRECHTLICHE HAFTUNGSGRUNDLAGE 832 B) KOLLISIONSRECHTLICHE BESTIMMUNG DES ERGAENZEND ANWENDBAREN NATIONALEN RECHTS 833 AA) KEINE EINSCHLAEGIGKEIT DES INTERNATIONALEN PRIVATRECHTS FUER VERTRAGLICHE SCHULDVERHAELTNISSE 834 BB) EINSCHLAEGIGKEIT DES INTERNATIONALEN PRIVATRECHTS FUER DELIKTISCHE SCHULDVERHAELTNISSE (ART. 4 ABS. 1 ROM II-VO)? 834 CC) ANKNUEPFUNG GEM. ART. 4 ABS. 3 SATZ 1 ROM II-VO AN DEN SITZ DER ZULASSENDEN AUFSICHTSBEHOERDE? 836 DD) ANKNUEPFUNG GEM. ART. 4 ABS. 3 SATZ 1 ROM II-VO AN DEN SITZ DER RATING-AGENTUR (HERKUNFTSMITGLIEDSTAAT) ALS VORZUGSWUERDIGE LOESUNG 837 2. PERSONELLER ANWENDUNGSBEREICH: HAFTUNG NUR EUROPAEISCHER RATING-AGENTUREN 839 3. HAFTUNGSBEGRUENDENDE PFLICHTVERLETZUNG 840 A) VERSTOSS DER RATING-AGENTUR GEGEN ANHANG III ZUR EG-RATINGVO . . 840 B) KAUSALE AUSWIRKUNG DES VERSTOSSES AUF EIN RATING 841 C) VERSTOESSE GEGEN ANHANG III UND IHRE POTENTIELLE RATINGERGEBNIS RELEVANZ IM UEBERBLICK 842 AA) VERSTOESSE GEGEN INFORMATIONSPFLICHTEN GEGENUEBER DER ESMA ODER GEGEN PUBLIZITAETSPFLICHTEN 842 BB) VERSTOESSE GEGEN UEBERWACHUNGSBEZOGENE ORGANISATIONS PFLICHTEN 842 CC) VERSTOESSE GEGEN RATINGERSTELLUNGSFERNE ALLGEMEINE ORGANISATIONSPFLICHTEN 843 INHALTSVERZEICHNIS XLI DD) VERSTOESSE GEGEN RATINGERSTELLUNGSFERNE VERHALTENSPFLICHTEN . 843 EE) VERSTOESSE GEGEN RATINGERSTELLUNGSBEZOGENE ORGANISATIONS UND VERHALTENSPFLICHTEN 844 4. BEWEISLAST FUER DIE PFLICHTVERLETZUNG 845 5. HAFTUNGSAUSSCHLUESSE IM RATINGVERTRAG UND DEREN WIRKSAMKEIT 847 6. VERSCHULDENSMASSSTAB: VORSATZ ODER GROBE FAHRLAESSIGKEIT DER RATING-AGENTUR 847 7. ERSATZFAEHIGER SCHADEN DES EMITTENTEN 849 8. ERGEBNIS 849 V. ZUSAMMENFASSUNG 850 § 28 HAFTUNG DER RATING-AGENTUREN GEGENUEBER DEM EMITTENTEN FUER UNBEAUFTRAGTE (UNSOLICITED) RATINGS 852 I. HAFTUNG DER RATING-AGENTUREN FUER RUF- UND VERMOEGENS SCHAEDIGUNG NACH DEUTSCHEM RECHT 853 1. HAFTUNG FUER KREDIT GEFAEHRDENDE TATSACHENAEUSSERUNGEN, § 824 BGB . . . 853 2. HAFTUNG FUER DIE VERLETZUNG DES ALLGEMEINEN PERSOENLICHKEITSRECHTS DES EMITTENTEN, § 823 ABS. 1 BGB 857 A) VERLETZUNG DES PERSOENLICHKEITSRECHTS DURCH UNGEFRAGTE RATINGVEROEFFENTLICHUNG (HEBERGER"-RECHTSPRECHUNG) 857 B) VERLETZUNG DES PERSOENLICHKEITSRECHTS DURCH UNGERECHTFERTIGT NIEDRIGE RATINGEINSTUFUNG 860 3. HAFTUNG FUER DIE VERLETZUNG DES RECHTS AM EINGERICHTETEN UND AUSGEUEBTEN GEWERBEBETRIEB, § 823 ABS. 1 BGB 860 A) SCHUTZ VOR BONITAETSBEZOGENEN WERTURTEILEN 861 B) KEINE ANWENDBARKEIT DER STIFTUNG WARENTEST-RECHTSPRECHUNG AUF RATING-AGENTUREN 862 4. ERGEBNIS 863 II. HAFTUNG DER RATING-AGENTUREN FUER RUFSCHAEDIGUNG NACH SCHWEIZERISCHEM RECHT 863 1. HAFTUNG WEGEN VERLETZUNG DER PERSOENLICHKEIT DES EMITTENTEN, ART. 28 ZGB 864 A) DER GESCHAEFTLICHE RUF VON UNTERNEHMEN ALS SCHUTZGEGENSTAND . 864 B) DRITTWIRKUNG DER PRESSEFREIHEIT 865 2. HAFTUNG WEGEN WETTBEWERBSWIDRIGEN VERHALTENS, ART. 3 UWG 866 III. HAFTUNG DER RATING-AGENTUREN FUER RUFSCHAEDIGUNG NACH U.S.-AMERIKANISCHEM RECHT 867 1. VERDRAENGUNG DELIKTISCHER ANSPRUECHE NACH GLIEDSTAATENRECHT DURCH DEN CREDIT RATING AGENCY REFORM ACT OF 2006? 868 2. HINDERNISSE EINER DELIKTISCHEN HAFTUNG FUER UNBEAUFTRAGTE RATINGS . 869 IV. HAFTUNG DER RATING-AGENTUREN FUER RUFSCHAEDIGUNG NACH DEM RECHT HONGKONGS 870 XLII INHALTSVERZEICHNIS § 29 HAFTUNG DER RATING-AGENTUREN GEGENUEBER ABONNIERENDEN INVESTOREN 873 I. EINLEITUNG . 873 II. HAFTUNG DER RATING-AGENTUREN WEGEN VERLETZUNG EINER PFLICHT AUS DEM VERTRAG MIT DEM ABONNENTEN 874 1. ABONNEMENTVERTRAG ALS GRUNDLAGE VERTRAGLICHER PFLICHTEN ZU RATINGINHALT UND -ERSTELLUNG? 875 A) U.S.-AMERIKANISCHES RECHT 875 B) DEUTSCHES UND SCHWEIZER RECHT 876 AA) KEINE BERATUNGS- ODER AUSKUNFTSPFLICHT DER RATING- AGENTUREN 877 BB) VERTRAGLICHE BESTIMMUNG DES GESCHULDETEN PUBLIKATIONS INHALTS 878 2. HAFTUNGSBESCHRAENKUNGEN ZUGUNSTEN DER RATING-AGENTUR 881 A) KOLLISIONSRECHTLICHE BESTIMMUNG DES AUF DEN ABONNEMENTVERTRAG ANWENDBAREN RECHTS 881 B) DEUTSCHES, SCHWEIZERISCHES, HONGKONGER UND FRANZOESISCHES RECHT: VERTRAGLICHE HAFTUNGSAUSSCHLUESSE UND DEREN WIRKSAMKEIT 882 C) U.S.-AMERIKANISCHES RECHT: INSTITUTIONSSCHUETZENDE WIRKUNGEN DER PRESSEFREIHEIT 882 3. ERGEBNIS 883 III. HAFTUNG DER RATING-AGENTUREN AUFGRUND SONSTIGER GRUNDLAGEN . . . 884 § 30 HAFTUNG DER RATING-AGENTUREN GEGENUEBER DER ALLGEMEINEN INVESTORENOEFFENTLICHKEIT 885 I. EINLEITUNG 885 II. PROSPEKTHAFTUNG DER RATING-AGENTUREN 886 1. DEUTSCHES RECHT: KEINE PROSPEKTHAFTUNG VON RATING-AGENTUREN NACH S§ 21 FF. WPPG (SS 44 FF. BOERSG A.F.) 886 2. SCHWEIZER RECHT: PROSPEKTHAFTUNG VON RATING-AGENTUREN NACH ARTT. 752, 1156 ABS. 3 OR 887 3. U.S.-AMERIKANISCHES RECHT: KEINE PROSPEKTHAFTUNG VON RATING- AGENTUREN NACH SS 11 FF- SECURITIES ACT OF 1933 890 4. HONGKONGER RECHT: ALLENFALLS THEORETISCHE PROSPEKTHAFTUNG VON RATING-AGENTUREN NACH SS 38C, 40 COMPANIES ORDINANCE 892 III. HAFTUNG DER RATING-AGENTUREN WEGEN VORSAETZLICHER SCHAEDIGUNG DER INVESTOREN 892 1. MANGELNDE BEWEISBARKEIT VORSAETZLICHEN FEHLVERHALTENS ALS RECHTSORDNUNGSUEBERGREIFENDES PROBLEM 892 2. INSBESONDERE: SECURITIES FRAUD UND INSTITUTIONSSCHUTZ DER RATING- AGENTUREN NACH U.S.-AMERIKANISCHEM RECHT 893 A) DARLEGUNG VON SCIENTER OHNE PRE-TRIAL DISCOVERY-MOEGLICHKEIT 894 INHALTSVERZEICHNIS XLIII B) REDUZIERTER PLEADING STANDARD BEI KLAGEN GEGEN RATING-AGENTUREN (SEIT 2010) UND BEWEIS VON ACTUAL MALICE" NACH DEM FIRST AMENDMENT 894 IV. DELIKTISCHE HAFTUNG DER RATING-AGENTUREN FUER FAHRLAESSIG VERURSACHTE VERMOEGENSSCHAEDEN 896 1. DEUTSCHES RECHT: KEINE DELIKTISCHE HAFTUNG FUER FAHRLAESSIGE VERMOEGENSSCHAEDIGUNGEN 897 2. SCHWEIZER RECHT: KEINE DELIKTISCHE HAFTUNG FUER FAHRLAESSIGE VERMOEGENSSCHAEDIGUNGEN WEGEN FEHLENDER RECHTSPFLICHT ZUM SCHUTZ DES INVESTORENVERMOEGENS 899 3. U.S.-AMERIKANISCHES RECHT 900 A) HAFTUNGSVORAUSSETZUNGEN 901 AA) § 552 RESTATEMENT (SECOND) OF TORTS 901 BB) NEGLIGENT MISREPRESENTATION 903 B) HAFTUNGSMILDERNDE WIRKUNG DES INSTITUTIONSSCHUETZENDEN ACTUAL MALICE"-STANDARDS 906 4. HONGKONGER RECHT: KEINE DELIKTISCHE HAFTUNG FUER FAHRLAESSIGE VERMOEGENSSCHAEDIGUNGEN MANGELS SORGFALTSPFLICHT GEGENUEBER DRITTEN INVESTOREN 907 V. RECHTSGESCHAEFTSAEHNLICHE INFORMATIONSDRITTHAFTUNG DER RATING-AGENTUREN 908 1. DEUTSCHES RECHT: RECHTSGESCHAEFTSAEHNLICHE EXPERTENHAFTUNG NACH §311 ABS. 3 BGB 909 A) §311 ABS. 3 BGB ALS ANKERNORM UND VERHAELTNIS ZUR VERTRAGLICHEN DRITTHAFTUNG 909 AA) § 311 ABS. 3 BGB ALS ANKERNORM 909 BB) KEINE VERDRAENGUNG, ABER ZURUECKFUEHRUNG DER HAFTUNG AUS VERTRAG MIT SCHUTZWIRKUNG ZUGUNSTEN DRITTER 910 B) DIE INANSPRUCHNAHME BESONDEREN VERTRAUENS" ALS HAFTUNGS VORAUSSETZUNG UND-BESCHRAENKUNG 911 AA) ABSTRAKTES VERTRAUEN DER INVESTORENOEFFENTLICHKEIT IN EXPERTISE DER RATING-AGENTUREN NICHT AUSREICHEND 912 BB) BESCHRAENKUNG DER VERTRAUENSINANSPRUCHNAHME DURCH NOTWENDIGEN BEZUG ZU KONKRETER VERTRAGSANBAHNUNG 914 (1) DOGMATISCHE HERLEITUNG DES ERFORDERNISSES 915 (A) WORTLAUT DES § 311 ABS. 3 SATZ 2 BGB 915 (B) BISHERIGE RECHTSPRECHUNG ZUR SACHWALTER- UND GUTACHTERHAFTUNG 916 (C) MITTELBARE DRITTWIRKUNG DER PRESSEFREIHEIT (ART. 5 ABS. 1 SATZ 2 GG) 918 (2) ANWENDUNG AUF DIE INFORMATIONSERSTELLUNG UND -VEROEFFENTLICHUNG DURCH RATING-AGENTUREN 918 CC) BESCHRAENKUNG DER VERTRAUENSINANSPRUCHNAHME DURCH INHALT DER RATINGVEROEFFENTLICHUNG 920 C) ERGEBNIS 921 2. SCHWEIZER RECHT: VERTRAUENSHAFTUNG DER RATING-AGENTUREN? 922 XLIV INHALTSVERZEICHNIS A) DIE GRUNDSAETZE DER VERTRAUENSHAFTUNG 922 B) HAFTUNG DER RATING-AGENTUREN AUS ENTTAEUSCHTEM RATINGVERTRAUEN"? 923 C) ERGEBNIS 925 VI. HAFTUNG DER RATING-AGENTUREN INFOLGE EINER SCHUTZWIRKUNG DES RATINGVERTRAGES MIT DEM EMITTENTEN ZUGUNSTEN DRITTER INVESTOREN 926 1. KOLLISIONSRECHTLICHE BESTIMMUNG DES ANWENDBAREN RECHTS 926 2. VERLETZUNG EINER PFLICHT AUS DEM RATINGVERTRAG ALS HAFTUNGSAUSLOESENDER UMSTAND 928 3. VORAUSSETZUNGEN EINER VERTRAGLICHEN HAFTUNG DER RATING-AGENTUREN AUCH GEGENUEBER DRITTEN INVESTOREN 930 A) NACH DEUTSCHEM RECHT: DER RATINGVERTRAG ALS VERTRAG MIT SCHUTZWIRKUNG ZUGUNSTEN DRITTER INVESTOREN 930 AA) LEISTUNGSNAEHE DER ALLGEMEINEN INVESTORENOEFFENTLICHKEIT 931 BB) IM VERTRAG VERANKERTES GLAEUBIGERINTERESSE AM SCHUTZ DRITTER INVESTOREN 932 (1) RELEVANZ DER GEGENLAEUFIGEN INTERESSEN VON EMITTENT UND INVESTOREN 933 (2) BESCHRAENKUNG DES KREISES DER IN DIE SCHUTZWIRKUNG EINBEZOGENEN DRITTEN 937 (A) KRITERIEN DER RECHTSPRECHUNG 937 (B)ANWENDUNG AUF RATINGVERTRAEGE 938 CC) ERKENNBARKEIT VON LEISTUNGSNAEHE UND GLAEUBIGERINTERESSE 939 DD) KEINE SCHUTZBEDUERFTIGKEIT DRITTER INVESTOREN AUFGRUND BESTEHENDER ANSPRUECHE GEGEN DEN EMITTENTEN 940 EE) ERGEBNIS 941 B) NACH SCHWEIZER RECHT: KEINE VERTRAGLICHEN SCHUTZWIRKUNGEN ZUGUNSTEN DRITTER BEI GEGENLAEUFIGEM GLAEUBIGERINTERESSE 942 C) NACH U.S.-AMERIKANISCHEM RECHT: KEINE EINORDNUNG DRITTER INVESTOREN ALS THIRD-PARTY BENEFICIARIES" 943 D) 'NACH HONGKONGER RECHT: KEIN VERTRAGLICHER DRITTSCHUTZ 945 4. ERGEBNIS 945 VII. HAFTUNG DER RATING-AGENTUR WEGEN VERLETZUNG AUFSICHTSRECHTLICHER PFLICHTEN NACH ART. 35A ABS. 1 UNTERABS. 1, 2 EG-RATINGVO 946 1. ERGAENZEND ANWENDBARES HAFTUNGSSTATUT 947 2. HAFTUNGSBEGRUENDENDER TATBESTAND 948 A) PFLICHTVERLETZUNG DER RATING-AGENTUR UND BEWEISLAST 948 B) NACHWEIS VERTRETBAREN ANLEGERVERTRAUENS AUF DAS RATING 949 3. BEWERTUNG 951 VIII. ZUSAMMENFASSENDE WUERDIGUNG 952 1. ZUSAMMENFASSUNG DER ERGEBNISSE 952 2. WUERDIGUNG 954 INHALTSVERZEICHNIS XLV FUENFTER ABSCHNITT: KONTROLLE DER REGULIERUNGSFUNKTION 956 §31 SYSTEMISCHE RISIKEN DER REGULIERUNGSFUNKTION DES RATINGS UND IHRE VERMEIDUNG 956 I. PROBLEMSTELLUNG 956 II. RATINGBEZUGNAHMEN IN REGELUNGEN STAATLICHEN URSPRUNGS 958 1. ABSCHAFFUNG ODER REDUKTION STAATLICHER RATINGBEZUGNAHMEN 958 A) VOLLSTAENDIGE ABSCHAFFUNG STAATLICHER RATINGBEZUGNAHMEN? 958 AA) ANSATZ IN RECHTSETZUNG UND SCHRIFTTUM 958 BB) DAS PROBLEM DER FEHLENDEN REGELUNGSTECHNISCHEN ALTERNATIVE . . 959 (1) CREDIT SPREADS 960 (2) RISIKOBEURTEILUNG DURCH STAATLICHE BEHOERDEN 961 (3) RISIKOBEURTEILUNG DURCH ANDERE UNABHAENGIGE DRITTE 961 (4) RISIKOBEURTEILUNG DURCH DEN REGULIERTEN SELBST 963 CC) ERGEBNIS 965 B) BESCHRAENKUNG STAATLICHER RATINGBEZUGNAHMEN AUF FAELLE DER KREDITRISIKOREGULIERUNG 966 2. SYSTEMRISIKOREDUZIERENDE AUSGESTALTUNG STAATLICHER RATING BEZUGNAHMEN 966 A) TATBESTAENDE STAATLICHER RATINGBEZUGNAHMEN 967 B) RECHTSFOLGEANORDNUNGEN STAATLICHER RATINGBEZUGNAHMEN 967 C) RISIKEN 969 3. (ERGAENZENDE) VERPFLICHTUNG REGULIERTER MARKTTEILNEHMER ZUR VORNAHME EIGENER BONITAETSEINSCHAETZUNGEN 969 A) RECHTSVERGLEICHENDE BESTANDSAUFNAHME 970 B) ZWECK DER REGELUNGEN 970 C) BEWERTUNG 971 III. RATINGBEZUGNAHMEN IN PRIVATEN REGELWERKEN (RATING TRIGGER") 972 1. OFFENLEGUNGSPFLICHTEN FUER RATING TRIGGER" ALS LOESUNG? 972 A) RECHTSVERGLEICHENDER BEFUND ZU GESETZLICHEN OFFENLEGUNGS PFLICHTEN 973 AA) OFFENLEGUNG VON RATING TRIGGERN" ALS TEIL DER MARKTEINTRITTS PUBLIZITAET 973 BB) OFFENLEGUNG VON RATING TRIGGERN" ALS TEIL DER MARKTTEIL NAHMEPUBLIZITAET 975 (1) U.S.-AMERIKANISCHES RECHT: PFLICHT ZUR OFFENLEGUNG VON RATINGKLAUSELN MIT WESENTLICHER" BEDEUTUNG IM RAHMEN DER REGELPUBLIZITAET 975 (2) DEUTSCHES UND EUROPAEISCHES RECHT: PFLICHT ZUR OFFENLEGUNG (AUCH RATINGABHAENGIGER) CHANGE OF CONTROL-KLAUSELN IM JAEHRLICHEN LAGEBERICHT 976 (3) OFFENLEGUNG VON RATING TRIGGERN" ALS TEIL DER ANLASS ABHAENGIGEN MARKTTEILNAHMEPUBLIZITAET 978 B) BESCHRAENKTE TAUGLICHKEIT DER RISIKOPRAEVENTION DURCH OFFENLEGUNG 979 XLVI INHALTSVERZEICHNIS 2. AUSGLEICH SYSTEMISCHER WIRKUNGEN VON RATING TRIGGERN" DURCH KOMPENSIERENDE AUFSICHTSRECHTLICHE REGELUNGEN 980 3. GESETZLICHE VERBOTE VERTRAGLICHER RATINGBEZUGNAHMEN UND IHRE GRENZEN 981 4. ADRESSATENGERECHTE PUBLIZITAET ALS LOESUNG: DIE OFFENLEGUNG VERTRAGLICHER RATINGBEZUGNAHMEN GEGENUEBER DEN RATING-AGENTUREN 983 SCHLUSSBETRACHTUNG 985 LITERATUR- UND QUELLENVERZEICHNIS 989 VERZEICHNIS DER ZITIERTEN ENTSCHEIDUNGEN 1063 SACHVERZEICHNIS 1083
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