Theorie und Praxis der Geldanlage: Bd. 2 Portfoliomanagement, technische Analyse und Behavioral Finance
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Zürich
Neue Zürcher Zeitung NZZ Libro
2012
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Inhaltsübersicht
1 Basiskennzahlen des Portfoliomanagements 13
Einführung und Lernziele 15
1.1 Basiskennzahlen der Portfoliotheorie 19
1.2 Erweiterte Kennzahlen der Portfoliotheorie 47
1.3 Basiskennzahlen der Kapitalmarkttheorie 63
1.4 Risikoadjustierte Kennzahlen der Kapitalmarktheorie 80
1.5 Zusammenfassung 86
2 Theorie der Portfoliooptimierung 89
Einführung und Lernziele 91
2.1 Effizienzhypothese 93
2.2 Portfolio-Selection-Modell von Markowitz 95
2.3 Capital Asset Pricing Model 118
2.4 Exkurs: Indexmodell von Sharpe 122
2.5 Zusammenfassung 131
3 Anlagepolitik, Asset Allocation und Performance-Messung 133
Einführung und Lernziele 135
3.1 Anlagepolitik 139
3.2 Asset Allocation 157
3.3 Benchmarking und Performance-Messung 173
3.4 Zusammenfassung 189
4 Rechtliche und kundenspezifische Aspekte des Portfoliomanagements 191
Einführung und Lernziele 193
4.1 Anlageberatung und Vermögensverwaltung 197
4.2 Kundenanalyse im Privatkundengeschäft 209
4.3 Anlagerichtlinien für institutioneile Investoren 222
4.4 Zusammenfassung 230
6
Inhaltsübersicht
5 Technische Analyse 233
Einführung und Lernziele 235
5.1 Charts (Kursbilder) 237
5.2 Verfahren der technischen Analyse 243
5.3 Zusammenfassung 257
6 Behavioral Finance 259
Einführung und Lernziele 261
6.1 Grundlagen 263
6.2 Fehler bei der InformationswahrnehmungAverarbeitung 265
6.3 Fehler bei der Ergebnisbewertung 280
6.4 Andere Fehlerquellen 286
6.5 Zusammenfassung 290
Anhang
293
7
13
15
19
19
21
21
22
22
25
28
32
32
33
36
44
47
47
51
54
56
58
63
63
64
70
71
72
74
76
Inhaltsverzeichnis
Basiskennzahlen des Portfoliomanagements
Einführung und Lernziele
Basiskennzahlen der Portfoliotheorie
Überblick
Rendite
1.1.2.1 Brutto-/Nettorendite, Nominah/Realrendite
1.1.2.2 Perioden-und Gesamtrendite
1.1.2.3 Price Return und Total Return
1.1.2.4 Geometrisches Mittel diskreter Periodenrenditen
1.1.2.5 Arithmetisches Mittel stetiger Periodenrenditen
Risiko
1.1.3.1 Risiko als Streuungsmass
1.1.3.2 Normalverteilungshypothese
1.1.3.3 Varianz und Standardabweichung
Kovarianz und Korrelation
Erweiterte Kennzahlen der Portfoliotheorie
Ausfallrisiko (Shortfall Risk)
Ausfallrisiko (Shortfall Risk) und Anlagehorizont
Exkurs: diversifiziertes Aktien-/Bondportfolio und Anlagehorizont
Durchschnittsrendite und Anlagehorizont
Value at Risk
Basiskennzahlen der Kapitalmarkttheorie
Überblick
Alpha, Beta und marktspezifische Rendite
Bestimmungsmass R2 und titelspezifisches Risiko
Betas, Alphas und R2 ausgewählter SMI-Titel
Diversifikation des titelspezifischen Risikos
Das Beta im Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Exkurs: Arbitrage Pricing Theory (ATP)
8
Inhaltsverzeichnis
1.4 Risikoadjustierte Kennzahlen der Kapitalmarktheorie 80
1.4.1 Sharpe Ratio 80
1.4.2 Treynor Ratio 82
1.4.3 Jensen-Alpha 84
1.5 Zusammenfassung 86
2 Theorie der Portfoliooptimierung 89
Einführung und Lernziele 91
2.1 Effizienzhypothese 93
2.2 Portfolio-Selection-Modell von Markowitz 95
2.2.1 Zwei-Anlagen-Fall 95
2.2.1.1 Grundlagen 95
2.2.1.2 Portfoliorendite und Portfoliorisiko 96
2.2.1.3 Das «Wunder der Diversifikation» 97
2.2.1.4 Effiziente Portfolios 102
2.2.1.5 Anlegerindividuelle Portfolioauswahl 103
2.2.2 Mehr-Anlagen-Fall 107
2.2.2.1 Grundlagen 107
2.2.2.2 Praktisches Beispiel 109
2.2.2.3 Modifikationen 115
2.2.3 Kritische Würdigung des Markowitz-Modells 117
2.3 Capital Asset Pricing Model 118
2.3.1 Grundlagen 118
2.3.2 Tangentialportfolio und Kapitalmarktlinie 119
2.4 Exkurs: Indexmodell von Sharpe 122
2.4.1 Inputgrössen 122
2.4.1.1 Marktrendite und Aktienrendite 122
2.4.1.2 Marktvarianz und Aktienvarianz 123
2.4.1.3 Alpha und Beta 124
2.4.1.4 Titelspezifische Aktienvarianz 126
Inhaltsverzeichnis
9
2.4.2 Diversifikationseffekt 127
2.4.2.1 Portfoliorendite 127
2.4.2.2 Portfoliovarianz 127
2.4.2.3 Effizienzkurve 128
2.4.3 Indexmodell und Portfolio-Selection-Modell im Vergleich 130
2.5 Zusammenfassung 131
3 Anlagepolitik, Asset Allocation und Performance-Messung 133
Einführung und Lernziele 135
3.1 Anlagepolitik 139
3.1.1 Entscheidparameter 139
3.1.2 Anlageuniversum: Assetklassen, Produkte, Länder/Währungen 140
3.1.3 Managementstil: passives versus aktives Portfoliomanagement 142
3.1.4 Anlagehorizont: Long-Term versus Short-Term 144
3.1.5 Anlagestil: Value Investing versus Growth Investing 144
3.1.6 Börsensegmente: Large Caps versus Small Caps 145
3.1.7 Investment Grade: sichere versus spekulative Anleihen 146
3.1.8 Markttrends: Trendsetting versus Contrary Opinion 147
3.1.9 Portfolio Insurance: Hedged versus Unhedged 148
3.1.9.1 Stop-Loss-Strategie 148
3.1.9.2 Constant Proportion Portfolio Insurance (CPPI) 149
3.1.9.3 Time-Invariant Portfolio Protection (TIPP) 151
3.1.10 Analysetechnik: Fundamentalanalyse versus Technische Analyse 152
3.1.11 Research: Primär-Research versus Sekundär-Research 152
3.1.12 Beispiel einer Anlagepolitik 152
3.2 Asset Allocation 157
3.2.1 Anlageprozess 157
3.2.2 Strategische Asset Allocation 158
3.2.2.1 Komponenten, Ausgestaltung 158
3.2.2.2 Bestimmung der Benchmarks 159
3.2.2.3 Bestimmung der Grundstrategie 161
3.2.3 Taktische Asset Allocation 167
3.2.3.1 Portfoliosteuerung 167
3.2.3.2 Titelselektion 169
3.2.3.3 Portfolioabsicherung 170
3.2.4. Beurteilung des Asset-Allocation-Ansatzes 171
10
Inhaltsverzeichnis
3.3 Benchmarking und Performance-Messung 173
3.3.1 Benchmarking 173
3.3.1.1 Benchmark-Portfolio 173
3.3.1.2 Tracking Error 175
3.3.1.3 Information Ratio 178
3.3.1.4 Attribution 179
3.3.2 Renditebestimmung bei Einlagen und Entnahmen 182
3.3.2.1 Problemstellung 182
3.3.2.2 Vereinfachte Renditebestimmung 182
3.3.2.3 Kapitalgewichtete Rendite 183
3.3.2.4 Zeitgewichtete Rendite 185
3.3.3 Global Investment Performance Standards 187
3.4 Zusammenfassung 189
4 Rechtliche und kundenspezifische Aspekte des Portfoliomanagements 191
Einführung und Lernziele 193
4.1 Anlageberatung und Vermögensverwaltung 197
4.1.1 Informationspflichten des Effektenhändlers 197
4.1.2 Anlageberatung 199
4.1.3 Bankinterne Vermögensverwaltung 201
4.1.4 Bankexterne Vermögensverwaltung 206
4.1.5 Unabhängigkeit der Finanzanalyse 208
4.2 Kundenanalyse im Privatkundengeschäft 209
4.2.1 Aspekte der Kundenanalyse 209
4.2.2 Rendite-/Risikoprofil, Anlegertypen und Anlagestrategien 210
4.2.3 Rahmendaten zur Objektivierung der Kundenanalyse 218
4.3 Anlagerichtlinien für institutionelle Investoren 222
4.3.1 Anlagerichtlinien für Pensionskassen 222
4.3.2 Anlagerichtlinien für Anlagefonds 226
4.3.2.1 Effektenfonds 226
4.3.2.2 Immobilienfonds 227
4.3.2.3 Übrige Fonds 229
4.4 Zusammenfassung
230
Inhaltsverzeichnis
11
5 Technische Analyse 233
Einführung und Lernziele 235
5.1 Charts (Kursbilder) 237
5.2 Verfahren der technischen Analyse 243
5.2.1 Gesamtmarktanalyse 243
5.2.1.1 Dow-Theorie 243
5.2.1.2 Elliott-Wellen-Theorie 245
5.2.1.3 Advance-Decline Line 246
5.2.2 Einzelwertanalyse 247
5.2.2.1 Adjustierung von Aktienkursen 247
5.2.2.2 Gleitender Durchschnitt 248
5.2.2.3 Momentum 250
5.2.2.4 Relative Stärke nach Welles Wilder 251
5.2.2.5 Trendlinien und Trendkanäle 252
5.2.2.6 Unterstützungs- und Widerstandslinien 254
5.2.2.7 Chart-Formationen 254
5.2.2.8 Andere Chartindikatoren 255
5.2.2.9 Analyse von Volatilitätsindizes 256
5.3 Zusammenfassung 257
6 Behavioral Finance 259
Einführung und Lernziele 261
6.1 Grundlagen 263
6.2 Fehler bei der lnformationswahrnehmung/-verarbeitung 265
6.2.1 Mental Accounting 265
6.2.2 Verfügbarkeitsheuristik 266
6.2.3 Ankerheuristik 269
6.2.4 Repräsentativitätsheuristik 270
6.2.5 Selektive Wahrnehmung 275
6.2.6 Selektives Entscheiden 279
12
Inhaltsverzeichnis
6.3 Fehler bei der Ergebnisbewertung 280
6.3.1 Wertfunktion 280
6.3.2 Reflection Effect 281
6.3.3 Dispositionseffekt 282
6.3.4 Sunk Cost Effect 283
6.3.5 Relative Bewertung im Lichte des Mental Accounting 283
6.3.6 Exkurs: Die «Zürich-Axiome» 284
6.4 Andere Fehlerquellen 286
6.4.1 Harmoniebedürfnis 286
6.4.2 Attributionsverzerrung 287
6.4.3 Selbstüberschätzung 287
6.4.4 Herdenverhalten 287
6.4.5 Mean Reversion 288
6.5 Zusammenfassung 290
Anhang 293
Literaturverzeichnis und ausgewählte Literaturhinweise 295
Register 299
Der Autor 305
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