Unternehmensbewertungen erstellen und verstehen: ein Praxisleitfaden ; [inkl. aller Modelle und Berechnungen auf CD]
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| Hauptverfasser: | , , |
|---|---|
| Format: | Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
München
Vahlen
2012
|
| Ausgabe: | 5., überarb. und erw. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Finance Competence
|
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XXXII, 366 S. Ill., graph. Darst. CD-ROM (12 cm) |
| ISBN: | 9783800639939 3800639939 |
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INHALTSUEBERSICHT
VORWORT V
INHALTSVERZEICHNIS X I I I
ABBILDUNGSVERZEICHNIS X I X
TABELLENVERZEICHNIS X X I I I
ABKUERZUNGSVERZEICHNIS X X I X
AUTORENPROFILE XXXIII
1 METHODEN DER UNTERNEHMENSBEWERTUNG 1
2 UNTERNEHMENSPLANUNG ALS BASIS DER ZUKUNFTSORIENTIERTEN UNTER
NEHMENSBEWERTUNG 13
3 UNTERNEHMENSBEWERTUNG MIT DISCOUNTED CASHFLOW-MODELLEN (DCF-MODELLEN)
27
4 UNTERNEHMENSBEWERTUNG MIT MULTIPLIKATOREN 189
5 REALOPTIONS-ANSATZ 267
6 VOR- U N D NACHTEILE DER BEWERTUNGSVERFAHREN IM UEBERBLICK 331
GLOSSAR 337
LITERATURVERZEICHNIS 355
STICHWORTVERZEICHNIS 359
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IMAGE 2
INHALTSVERZEICHNIS
VORWORT V
ABBILDUNGSVERZEICHNIS X I X
TABELLENVERZEICHNIS XXIII
ABKUERZUNGSVERZEICHNIS X X I X
AUTORENPROFILE XXXIII
1 METHODEN DER UNTERNEHMENSBEWERTUNG 1
1.1 EINZELBEWERTUNGSVERFAHREN 2
1.1.1 SUBSTANZWERTVERFAHREN AUF BASIS VON REPRODUKTIONSWERTEN . . . 3
1.1.2 SUBSTANZWERTVERFAHREN AUF BASIS VON LIQUIDATIONSWERTEN . . . . 4
1.2 MISCHVERFAHREN 5
1.2.1 MITTELWERTVERFAHREN 5
1.2.2 UEBERGEWINNVERFAHREN 6
1.2.3 STUTTGARTER VERFAHREN 7
1.3 GESAMTBEWERTUNGSVERFAHREN 8
1.3.1 DCF-VERFAHREN 9
1.3.2 ERTRAGSWERTMETHODE UND VEREINFACHTE ERTRAGSWERTMETHODE . . 10
1.3.3 MULTIPLIKATORENVERFAHREN 11
1.3.4 REALOPTIONS-ANSATZ 12
2 UNTERNEHMENSPLANUNG ALS BASIS DER ZUKUNFTSORIENTIERTEN UNTER
NEHMENSBEWERTUNG 13
2.1 PLANUNGSMETHODIK - ALLGEMEIN 13
2.2 PLANUNGSPRAEMISSEN 14
2.2.1 PLANPRAEMISSEN G E W I N N - U N D VERLUSTRECHNUNG 16
2.2.2 PLANPRAEMISSEN BILANZ 18
2.3 PLANUNG DES BEISPIELUNTERNEHMENS KFZ-ZULIEFERER G M B H 20
3 UNTERNEHMENSBEWERTUNG MIT DISCOUNTED CASHFLOW-MODELLEN (DCF-MODELLEN)
27
3.1 UEBERBLICK UEBER DIE VERSCHIEDENEN DCF-ANSAETZE 27
3.1.1 ENTITY-ANSATZ (BRUTTOVERFAHREN) 27
3.1.2 ADJUSTED PRESENT VALUE (APV)-ANSATZ 29
3.1.3 EQUITY-ANSATZ (NETTOVERFAHREN) 30
3.2 BERECHNUNG DER CASHFLOWS U N D DES TERMINAL VALUE 32
3.2.1 BERECHNUNG DER OPERATIVEN FREE CASHFLOWS DES ENTITY- UND DES
APV-ANSATZES 32
EXKURS: ENTITY ANSATZ AUF BASIS VON TOTAL CASHFLOWS 35
3.2.2 BERECHNUNG DER FLOWS TO EQUITY DES EQUITY-ANSATZES 36
3.2.3 BERECHNUNG DES TERMINAL VALUE 38
3.2.3.1 DAS ZWEI-PHASENMODELL ZUR ERMITTLUNG DES WERTES EINES
UNTERNEHMENS MIT UNENDLICHER LEBENSDAUER . . . . 38
IMAGE 3
XIV
INHALTSVERZEICHNIS
3.2.3.2 BERECHNUNG DES TERMINAL VALUE 39
3.2.3.3 FESTLEGUNG DES DETAILPROGNOSEHORIZONTS 44
3.3 BESTIMMUNG DES DISKONTIERUNGSZINSSATZES 45
3.3.1 ERMITTLUNG DES DISKONTIERUNGSZINSSATZES IN ABHAENGIGKEIT VOM
JEWEILIGEN DCF-ANSATZ 45
3.3.2 BESTIMMUNG DER MARKTWERTGEWICHTETEN KAPITALSTRUKTUR 47 3.3.2.1
ERMITTLUNG DER GEGENWAERTIGEN KAPITALSTRUKTUR 47
3.3.2.2 ZIELKAPITALSTRUKTUR 49
3.3.3 EIGENKAPITALKOSTEN 51
3.3.3.1 ERMITTLUNG DES ZINSSATZES EINER RISIKOFREIEN ANLAGE . . . 51
EXKURS: MARKTORIENTIERTE ABLEITUNG EINER EINHEITLICHEN RISIKOFREIEN
RENDITE UEBER DIE ZINSSTRUKTUR KURVE 52
3.3.3.2 RISIKOPRAEMIE 56
3.3.3.2.1 SYSTEMATISIERUNG VON RISIKEN 56
3.3.3.2.2 ERMITTLUNG DER RISIKOPRAEMIE MIT HILFE
KAPITALMARKTTHEORETISCHER MODELLE 57
3.3.3.2.3 ZUSCHLAEGE BEI DER BERECHNUNG DER RISIKO PRAEMIE 72
3.3.4 FREMDKAPITALKOSTEN 74
3.4 BERECHNUNG DES UNTERNEHMENSWERTES 86
3.5 WERTTREIBER DER DCF-MODELLE 92
3.5.1 WACHSTUMSRATE IM TERMINAL VALUE 92
3.5.2 DETAILPROGNOSEHORIZONT 93
3.5.3 KAPITALKOSTEN 96
3.5.4 PLANZAHLEN 98
3.5.4.1 UMSATZ 98
3.5.4.2 KOSTEN 100
3.5.4.3 INVESTITIONEN 100
3.5.5 SZENARIOANALYSE MIT HILFE VON WERTTREIBERN 103
3.6 DISKUSSION DER ANNAHMEN DER DCF-ANSAETZE 103
3.6.1 DIE DEM EQUITY-ANSATZ ZUGRUNDE LIEGENDEN ANNAHMEN 104 3.6.2 DIE
DEM ENTITY-ANSATZ ZUGRUNDE LIEGENDEN ANNAHMEN 106 3.6.3 ENTITY-MODELL
MIT PERIODENSPEZIFISCHER BERECHNUNG DES W A C C 108
3.7 DCF-BEWERTUNG U N D STEUERN 112
3.7.1 EINFLUSSEBENEN DER STEUER IM DCF-MODELL 112
3.7.2 BERUECKSICHTIGUNG DER PERSOENLICHEN EINKOMMENSTEUER DER
UNTERNEHMENSEIGNER 112
3.7.3 DCF-BEWERTUNG UNTER BERUECKSICHTIGUNG DER DEUTSCHEN
STEUERGESETZGEBUNG 114
3.7.3.1 BEWERTUNGSRELEVANTE STEUERN IN DEUTSCHLAND 114
3.7.3.1.1 KOERPERSCHAFTSTEUER 115
3.7.3.1.2 GEWERBEERTRAGSTEUER 115
3.7.3.1.3 ZINSSCHRANKE 115
3.7.3.1.4 VERLUSTVORTRAEGE BEI KAPITALGESELLSCHAFTEN 116 3.7.3.1.5
EINKOMMENSTEUER BEI ANTEILEN AN KAPITAL GESELLSCHAFTEN 116
IMAGE 4
INHALTSVERZEICHNIS
XV
3.7.3.1.6 EINKOMMENSTEUER BEI ANTEILEN AN PERSONEN GESELLSCHAFTEN 117
3.7.3.2 BEWERTUNG VON KAPITALGESELLSCHAFTEN OHNE BERUECK SICHTIGUNG
PERSOENLICHER EINKOMMENSTEUERN DER UNTERNEHMENSEIGNER 118
3.7.3.3 BEWERTUNG VON KAPITALGESELLSCHAFTEN UNTER EINBEZUG PERSOENLICHER
EINKOMMENSTEUERN DER UNTERNEHMENS EIGNER 122
3.7.3.3.1 BERECHNUNG DER BEWERTUNGSRELEVANTEN CASHFLOWS 122
3.7.3.3.2 ERMITTLUNG DES DISKONTIERUNGSZINSSATZES . . . . 124 3.7.3.3.3
BERECHNUNG DES UNTERNEHMENSWERTES 128
EXKURS: VERDEUTLICHUNG DES STEUERSTUNDUNGS EFFEKTS ANHAND EINES
RENDITEVERGLEICHS EINER KUPONANLEIHE U N D EINER NULL KUPONANLEIHE 130
3.7.3.4 AUSWIRKUNGEN DER UNTERNEHMENSTEUERREFORM 2008 AUF DEN
UNTERNEHMENSWERT 134
3.7.3.5 VERLUSTVORTRAEGE/AUSSCHUETTUNGSSPERRE 135
3.7.3.6 BEWERTUNG VON PERSONENGESELLSCHAFTEN BZW. EINZEL UNTERNEHMEN
138
3.8 SPEZIFISCHE FRAGESTELLUNGEN BEI DER DCF-BEWERTUNG 143
3.8.1 BEWERTUNG SPEZIFISCHER VERMOEGENSBESTANDTEILE 143
3.8.1.1 NICHT-BETRIEBSNOTWENDIGES VERMOEGEN 143
3.8.1.2 STILLE RESERVEN UND STILLE LASTEN 145
3.8.1.3 IMMATERIELLES VERMOEGEN 146
3.8.2 BEWERTUNG VON KONZERNEN 150
3.8.2.1 BEWERTUNG NICHT-VOLLKONSOLIDIERTER BETEILIGUNGEN 151 3.8.2.2
BEWERTUNG DER ANTEILE DRITTER AM KONZERN 154
3.8.2.3 SUM OF THE PARTS-BEWERTUNG 155
3.8.3 EINZELFRAGEN 156
3.8.3.1 PENSIONSAUFWENDUNGEN, PENSIONSRUECKSTELLUNGEN U N D
PENSIONSVERPFLICHTUNGEN 156
3.8.3.2 SONSTIGE LANGFRISTIGE RUECKSTELLUNGEN 159
3.8.3.3 LEASINGFINANZIERUNG 159
3.8.3.4 FACTORING/FORFAITIERUNG 160
3.8.3.5 BESTIMMUNG DER IM TERMINAL VALUE ANZUSETZENDEN INVESTITIONEN 161
3.8.3.6 DERIVATIVE FINANZINSTRUMENTE 163
3.8.3.7 DIE PROBLEMATIK NEGATIVER CASHFLOWS 164
3.9 EXKURS: DIVIDEND DISCOUNT MODELL 166
3.9.1 VORBEMERKUNGEN 166
3.9.2 ABLEITUNG DER WESENTLICHEN PARAMETER AUS DER PLANUNG 166
3.9.3 BERECHNUNG DER DIVIDENDE IM TERMINAL VALUE 169
3.9.4 BERECHNUNG DES UNTERNEHMENSWERTES 170
3.9.5 FAZIT 171
3.10 WAHRSCHEINLICHKEITSGEWICHTETE SZENARIEN 172
3.10.1 VORBEMERKUNGEN 172
IMAGE 5
XVI
INHALTSVERZEICHNIS
3.10.2 GENERELLE ANNAHMEN ZUM BEWERTUNGSBEISPIEL 172
3.10.3 BEWERTUNG 175
3.10.4 FAZIT 181
3.11 EXKURS: VEREINFACHTES ERTRAGSWERTVERFAHREN 182
3.11.1 DIE KONZEPTION DES VEREINFACHTEN ERTRAGSWERTVERFAHRENS . . . .
182 3.11.2 ERMITTLUNG DES NACHHALTIG ERZIELBAREN JAHRESERGEBNISSES 183
3.11.3 BERECHNUNG DES KAPITALISIERUNGSFAKTORS 185
3.11.4 BERECHNUNG DES UNTERNEHMENSWERTS 186
4 UNTERNEHMENSBEWERTUNG MIT MULTIPLIKATOREN 189
4.1 GRUNDPRINZIP U N D VORGEHENSWEISE 189
4.1.1 VORGEHENSWEISE BEI DER MULTIPLIKATORENBEWERTUNG 190
4.1.2 BILDUNG VON MULTIPLIKATOREN 190
4.1.3 BERECHNUNG DES UNTERNEHMENSWERTES 191
4.2 DARSTELLUNG DER UNTERSCHIEDLICHEN MULTIPLIKATOREN 192
4.2.1 EQUITY VALUE-VERSUS ENTERPRISE VALUE-MULTIPLIKATOREN 192 4.2.2
TRADING- VERSUS TRANSACTION-MULTIPLIKATOREN 194
4.2.3 UEBERBLICK UEBER DIE UNTERSCHIEDLICHEN MULTIPLIKATOREN 195
4.2.4 MULTIPLIKATOREN AUF BASIS VON BILANZGROESSEN -
KURSBUCHWERT-VERHAELTNIS 196
4.2.5 MULTIPLIKATOREN AUF BASIS VON GROESSEN AUS DER GEWINN- U N D
VERLUSTRECHNUNG 198
4.2.5.1 UMSATZMULTIPLIKATOREN 200
4.2.5.2 EV/EBLTDA-MULTIPLIKATOR 202
4.2.5.3 EV/EBLTA-MULTIPLIKATOR 203
4.2.5.4 EV/EBLT-MULTIPLIKATOR 204
4.2.5.5 KURS-GEWINN-VERHAELTNIS 204
4.2.6 CASHFLOW-MULTIPLIKATOREN 205
4.2.7 NICHT-FINANZMULTIPLIKATOREN 207
4.2.8 BERUECKSICHTIGUNG DES WACHSTUMS 207
4.3 BERECHNUNG DER MULTIPLIKATOREN DER VERGLEICHSUNTERNEHMEN 209 4.3.1
AUSWAHL DER VERGLEICHSUNTERNEHMEN 209
4.3.2 AUSWAHL DER BEWERTUNGSPERIODE 212
4.3.3 AUSWAHL DES MULTIPLIKATORS 214
4.3.4 ERHEBUNG U N D AUFBEREITUNG DER INFORMATIONEN 214
4.3.4.1 MARKTWERT DES EIGENKAPITALS U N D ENTERPRISE VALUE . . . . 215
4.3.4.2 ERMITTLUNG DER BEZUGSGROESSEN: JAHRESABSCHLUSSZAHLEN . . 216
4.3.4.3 ERMITTLUNG DER BEZUGSGROESSEN: SCHAETZUNGEN 216
4.3.5 INFORMATIONSAUFBEREITUNG U N D MULTIPLIKATOREN-BERECHNUNG AM
BEISPIEL DER BERU A G 218
4.3.5.1 MARKTWERT DES EIGENKAPITALS 218
4.3.5.2 ENTERPRISE VALUE 218
4.3.5.3 BERECHNUNG VERGANGENHEITSORIENTIERTER MULTIPLIKA TOREN 219
4.3.5.3.1 ERMITTLUNG DER BEZUGSGROESSEN FUER DIE EINZELNEN MULTIPLIKATOREN
AUS DEN JAHRES ABSCHLUSSZAHLEN 219
4.3.5.3.2 BERECHNUNG DER MULTIPLIKATOREN 221
IMAGE 6
INHALTSVERZEICHNIS
XVII
4.3.5.4 BERECHNUNG ZUKUNFTSORIENTIERTER MULTIPLIKATOREN 221 4.3.5.4.1
ERHEBUNG DER SCHAETZUNGEN 221
4.3.5.4.2 PLAUSIBILISIERUNG DER SCHAETZUNGEN 225
4.3.5.4.3 INTERPOLATION BEI EINEM VOM KALENDERJAHR ABWEICHENDEN
GESCHAEFTSJAHR 227
4.3.5.4.4 BERECHNUNG DER MULTIPLIKATOREN 228
EXKURS: BEDEUTUNG DES BEWERTUNGSSTICHTAGS VOR DEM HINTERGRUND DER
VOLATILITAET DES KGVS IM ZEITVERLAUF 229
4.3.6 MARKTWERT VERSUS BUCHWERT BEI ANTEILEN DRITTER U N D
NICHT-VOLLKONSOLIDIERTEN BETEILIGUNGEN 230
4.3.6.1 BERUECKSICHTIGUNG DER ANTEILE DRITTER AM BEISPIEL VON PEUGEOT U N
D FAURECIA 231
4.3.6.2 BERUECKSICHTIGUNG NICHT-VOLLKONSOLIDIERTER BETEILI GUNGEN AM
BEISPIEL VON RENAULT U N D NISSAN 233
4.4 MULTIPLIKATORENBEWERTUNG DER KFZ-ZULIEFERER G M B H 235
4.4.1 ERMITTLUNG DER MULTIPLIKATOREN FUER DIE VERGLEICHSUNTER NEHMEN 235
4.4.2 AGGREGATION DER EINZELMULTIPLIKATOREN 244
4.4.3 BERECHNUNG DES UNTERNEHMENSWERTES DER KFZ-ZULIEFERER G M B H 247
4.5 NICHT-FINANZMULTIPLIKATOREN AM BEISPIEL VON T-MOBILE 252
4.6 MULTIPLIKATORENBEWERTUNG VON BANKEN U N D VERSICHERUNGEN 253 4.7
MULTIPLIKATOREN ALS VERKUERZTE DCF-MODELLE 256
4.7.1 ABLEITUNG DES EV/EBIT-MULTIPLIKATORS AUS DEM D C F ENTITY-ANSATZ
257
4.7.2 ABLEITUNG DES KGV-MULTIPLIKATORS AUS DEM DCF-EQUITY- ANSATZ 259
4.7.3 N U T Z U N G DER ABGELEITETEN ZUSAMMENHAENGE ZUR VEREINFACH TEN
ERMITTLUNG VON (NICHT-MARKT-)MULTIPLIKATOREN 260
4.7.4 ABLEITUNG DES KGV-MULTIPLIKATORS AUS DEM GORDON GROWTH MODELL 262
4.8 KRITISCHE WUERDIGUNG DER MULTIPLIKATORENBEWERTUNG 264
5 REALOPTIONS-ANSATZ 267
5.1 GRUNDLAGEN DES REALOPTIONS-ANSATZES 267
5.1.1 MERKMALE DES REALOPTIONS-ANSATZES 267
5.1.2 KLASSIFIZIERUNG VON REALOPTIONEN 268
5.1.3 REALOPTIONS-ANSATZ U N D TRADITIONELLE UNTERNEHMENS
BEWERTUNGSVERFAHREN 270
5.1.4 ANALOGIE REALWIRTSCHAFTLICHER PROJEKTE ZU FINANZOPTIONEN . . . .
272 5.2 WERTTREIBER VON REALOPTIONS-MODELLEN 273
5.2.1 WERT DES BASISINSTRUMENTS 273
5.2.2 AUSUEBUNGSPREIS 274
5.2.3 VERFALLZEIT DER OPTION 275
5.2.4 WERT DER (ENTGANGENEN) ERTRAEGE BZW. DIVIDENDENZAHLUNGEN . . 275
5.2.5 RISIKOFREIER ZINSSATZ 276
IMAGE 7
XVIII
INHALTSVERZEICHNIS
5.2.6 VOLATILITAET DER ERTRAEGE AUS DEM BASISINSTRUMENT 276
5.2.6.1 MONTE CARLO-SIMULATION ZUR BESTIMMUNG DER ZUKUENFTIGEN
VOLATILITAET 280
5.2.6.1.1 METHODEN DER BESTIMMUNG DER ZUKUENFTIGEN VOLATILITAET 281
5.2.6.1.2 BEISPIEL FUER DIE BESTIMMUNG DER ZUKUENFTIGEN VOLATILITAET 284
5.3 VERFAHREN ZUR BEWERTUNG VON REALOPTIONEN 289
5.3.1 PRINZIP DER RISIKONEUTRALEN BEWERTUNG 290
5.3.2 DAS BINOMIAL-MODELL 291
5.3.3 DAS BLACK-SCHOLES-MODELL 293
5.4 UNTERNEHMENSBEWERTUNG MIT DEM REALOPTIONS-ANSATZ 294
5.4.1 BEWERTUNGS-ANSAETZE 294
5.4.2 SCHRITTE DER REALOPTIONS-BEWERTUNG 297
EXKURS: POTENZIALANALYSE 299
5.5 ANWENDUNGSGEBIETE DER REALOPTIONS-BEWERTUNG 301
5.5.1 BEWERTUNG EINFACHER REALOPTIONEN 301
5.5.1.1 BEWERTUNG DURCH EINE EUROPAEISCHE OPTION 302
EXKURS: BLACK-SCHOLES-MODELL 306
5.5.1.2 BEWERTUNG DURCH EINE AMERIKANISCHE OPTION 308
5.5.2 BEWERTUNG VON VERBUNDOPTIONEN 315
5.5.2.1 ENTSCHEIDUNGSBAUMVERFAHREN 316
5.5.2.2 COMPOUND REAL OPTIONS ANSATZ 320
5.6 KRITISCHE WUERDIGUNG DES REALOPTIONS-ANSATZES 325
6 VOR- UND NACHTEILE DER BEWERTUNGSVERFAHREN IM UEBERBLICK 331
GLOSSAR 337
LITERATURVERZEICHNIS 355
STICHWORTVERZEICHNIS 359
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