Ökonomische Analyse der aktienrechtlichen Anfechtungsklage bei Verschmelzungen verbundener Unternehmen:
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| adam_text | Titel: Ökonomische Analyse der aktienrechtlichen Anfechtungsklage bei Verschmelzungen verbundener Unterneh
Autor: Labrenz, Helfried
Jahr: 2010
Inhaltsverzeichnis
1. Einleitung 7
1.1. Problemstellung 7
1.2. Zielsetzung der Arbeit und Abgrenzung zu bereits bestehender
Literatur 10
1.3. Gang der Untersuchung 11
2. Die Ökonomische Analyse des Rechts 12
2.1. Entwicklung und Forschungsansatz der ökonomischen Analyse des
Rechts 12
2.2. Konzeptioneller Rahmen der klassischen ökonomischen Analyse
des Rechts 15
2.2.1. Verhaltensannahmen der Individuen 15
2.2.2. Prämissen der Gleichgewichtstheorie der Neoklassik 18
2.2.3. Das Effizienzkriterium als normative Entscheidungsregel 19
2.2.3.1. Definition des Effizienzkriteriums 19
2.2.3.1.1. Einführende Bemerkungen zur
ökonomischen Effizienz 19
2.2.3.1.2. Das Pareto-Kriterium als
Entscheidungsregel zur
Rechtsnormgestaltung 21
2.2.3.1.3. Das Kaldor-Hicks-Kriterium als
Entscheidungsregel zur
Rechtsnormgestaltung 23
2.2.3.2. Konsensfähigkeit als alternatives
Entscheidungskriterium 26
2.2.3.2.1. Konsensfähigkeit des Kaldor-Hicks-
Kriteriums 26
2.2.3.2.2. Faktischer und hypothetischer Konsens 28
2.3. Property Rights als Gegenstand der ökonomische Analyse des
Rechts 31
2.3.1. Einführende Bemerkungen zum institutionenökonomischen
Ansatz 31
2.3.1.1. Das neoklassische Forschungsprogramm und
Institutionen 31
2.3.1.2. Modifizierte Verhaltensannahmen der Neuen
Institutionenökonomik 34
2.3.1.3. Effizienzkriterium im Rahmen des
neoinstitutionalistischen Ansatzes 35
2.3.2. Property-Rights-Ansatz und Themenbezug 37
2.3.3. Der Begriff der Property Rights und alternative
Rechtsnormkonstellationen 40
2.3.4. Besonderheit der Property Rights bei
Publikumsgesellschaften 42
3. Die aktienrechtliche Anfechtungsklage 44
3.1. Der Anfechtungsgegenstand nach § 243 AktG 44
3.2. Anfechtungsgründe nach § 243 AktG 45
3.2.1. Verfahrensfehler als Anfechtungsgrund 45
3.2.2. Inhaltliche Fehler als Anfechtungsgrund 47
3.2.3. Verfolgung von Sondervorteilen als Anfechtungsgrund 47
3.2.4. Verletzung des Auskunftsrechts als Anfechtungsgrund 48
3.3. Die Anfechtungsbefugnis der Aktionäre nach § 245 AktG 49
3.4. Rechtsfolgen der Anfechtungsklage und Bekanntmachungspflicht 51
3.5. Missbrauch des Anfechtungsrechts 52
3.6. Blockadewirkung der aktienrechtlichen Anfechtungsklage und
umwandlungsrechtliches Freigabeverfahren 53
3.7. Arten des Freigabeverfahrens 58
3.8. Abgrenzung zur Nichtigkeitsklage 58
3.9. Wesentliche Änderung des aktienrechtlichen Anfechtungsrechts im
Zuge des ARUG 59
4. Ökonomische Analyse der Anfechtungsklage im Konzern 61
4.1. Ökonomische Notwendigkeit der aktienrechtlichen
Anfechtungsklage 61
4.2. Einfluss der Aktionärsklage auf den Unternehmenswert 65
4.2.1. Die Anfechtungsklage als Einschränkung von
Handlungsflexibilität 65
4.2.2. Berücksichtigung der Flexibilitätsoption beim Anteilskauf 67
4.2.3. Die mit der Flexibilitätsoption I verbundenen
Synergiepotenziale 73
4.2.4. Typisierung und Wert der Verschmelzungsoption 74
4.2.5. Bewertung der Verschmelzungsoption 80
4.2.5.1. Das Binomialmodell zur Ermittlung des
Optionswerts 80
4.2.5.2. Beispiel zum Einfluss anhängiger
Anfechtungsklagen auf den Optionswert 86
4.2.5.3. Einfluss der Aktionärsklage auf
Investitionsentscheidungen 89
4.2.6. Wesentliche Implikation aus dem Realoptionsansatz 91
4.3. Wirkung der Aktionärsklage auf die Verhaltensweisen der
Minderheiten 92
4.3.1. Analyse individueller Handlungsstrategien 92
4.3.1.1. Annahmen des zugrunde liegenden Modells 92
4.3.1.2. Abschöpfung des prognostizierten Synergie-
Cashflows 95
4.3.2. Blockadestrategie und Abfindungszahlung als
teilspielperfektes Gleichgewicht 100
4.3.2.1. Blockadestrategie unter Geltung neoklassischer
Modellannahmen 100
4.3.2.2. Aufhebung der Blockadestrategie unter
neoklassischen Modellannahmen 103
4.3.2.3. Blockadestrategie unter Geltung erweiterter
Modellannahmen 105
4.3.2.4. Aufhebung der Blockadestrategie unter Geltung
erweiterter Modellannahmen 109
4.3.2.5. Beispiel zur Aufhebung der Blockadestrategie 110
4.4. Analyse kooperativer Handlungsstrategien der Aktionäre 112
4.4.1. Rechtlicher Anteilsbesitz versus faktische
Abstimmungsmacht 112
4.4.2. Implikationen aus dem spieltheoretischen Ansatz: Die
variable Mehrheitsregel 114
4.4.2.1. Ermittlung der variablen Mehrheitsregel 114
4.4.2.2. Praktische Anwendung der variablen
Mehrheitsregel 115
4.4.2.3. Interpretation und Wertbeitrag der variablen
Mehrheitsregel 116
4.5. Fazit der Modellanalyse 119
5. Ereignisstudie zu Verschmelzungsbeschlüssen mit anhängigen
Anfechtungsklagen 120
5.1. Vorbemerkungen zum Gang der Untersuchung 120
5.1.1. Formulierung der Hypothesen 120
5.1.2. In die Untersuchung einbezogene Unternehmen 122
5.1.3. Beurteilung des Strichprobenumfangs 132
5.1.4. Festlegung der Ereigniszeitpunkte 133
5.1.5. Festlegung der Ereigniszeitfenster 135
5.1.6. Regressionsmodell zur Schätzung der erwarteten Renditen 136
5.1.7. Marktindex und Berechnung der Kursrenditen 138
5.1.8. Analyse der abnormalen Renditen und statistische
Testverfahren 138
5.2. Durchführung und Auswertung der Ereignisstudie 143
5.2.1. Kapitalmarktreaktion auf die Bekanntgabe der
Verschmelzungsabsicht 143
5.2.1.1. Prognostizierte Synergiepotenziale 143
5.2.1.2. Güte der Regressionsmodelle und
Verteilungseigenschaften der abnormalen Renditen 144
5.2.1.3. Ergebnis der Ereignisstudie zur Mitteilung der
Verschmelzungsabsicht 148
5.2.1.4. Interpretation der Ergebnisse 150
5.2.2. Kapitalmarktreaktion zur Anfechtung des
Verschmelzungsbeschlusses 151
5.2.2.1. Güte der Regressionsmodelle und
Verteilungseigenschaften der abnormalen Renditen 151
5.2.2.2. Ergebnisse der Ereignisstudie zum Zeitpunkt
Anfechtung 154
5.2.2.3. Interpretation der Ergebnisse 157
5.2.3. Kapitalmarktreaktion zur Beendigung des
Anfechtungsprozesses durch Freigabe oder Vergleich 158
5.2.3.1. Güte der Regressionsmodelle und
Verteilungseigenschaften der abnormalen Renditen 158
5.2.3.2. Ergebnisse der Ereignisstudie zum Zeitpunkt
FreigabeA/ergleich 161
5.2.3.3. Interpretation der Ergebnisse 164
6. Zusammenfassung wesentlicher Ergebnisse und Ausblick 165
Anhang 170
Abbildungsverzeichnis 175
Tabellenverzeichnis 177
Symbolverzeichnis 179
Abkürzungsverzeichnis 183
Literaturverzeichnis 186
Materialienverzeichnis 207
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