Größenabhängige Risikoanpassungen in der Unternehmensbewertung:
Gespeichert in:
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Düsseldorf
IDW-Verl.
2009
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| Schriftenreihe: | Schriften zum Revisionswesen
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| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltstext Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XXVIII, 321 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 9783802114298 |
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Titel: Größenabhängige Risikoanpassungen in der Unternehmensbewertung
Autor: Schulz, Roland
Jahr: 2009
Inhaltsübersicht
1 Einleitung. 1
11 Problemstellung. 1
12 Aufbau der Arbeit. 9
2 Grundlagen der Unternehmensbewertung. 11
21 Vorbemerkungen. 11
22 Bewertungskalkül nach dem Equity-Verfahren. 12
23 Bestimmung der bewertungsrdevanten Cashflows. 14
24 Ermitdung des Kapitalisierungszinssatzes. 17
25 Phasenmethode und Wachstum. 42
3 Risikorelevante Besonderheiten bei der Bewertung
abhängig von der Unternehmensgröße. 45
31 Vorbemerkungen. 45
32 Größenabhängige Risikoanpassung für fehlende
Diversifikationsmöglichkeiten der Eigentümer. 46
33 Größenabhängige Risikoanpassung für eine geringe Liquidität
der Anteile an nicht börsennorierten Unternehmen. 72
34 Größenabhängige Risikoanpassung für die Unternehmensgröße
im engeren Sinne. 111
4 Empirische Untersuchung zur größenabhängigen
Risikoanpassung für die Unternehmensgröße
im engeren Sinne. 135
41 Vorbemerkungen. 135
42 Datenbasis und Methodik. 137
43 Empirische Ergebnisse. 188
44 Würdigung. 242
5 Thesenförmige Zusammenfassung. 247
XIV
Inhaltsverzeichnis
Geleitwort der Herausgeber. V
Vorwort des Verfassers. XI
Inhaltsübersicht. XIII
Inhaltsverzeichnis. XV
Verzeichnis der Übersichten. XLX
Abkürzungsverzeichnis. XXIII
Symbolverzeichnis. XXVII
1 Einleitung. 1
11 Problemstellung. 1
12 Aufbau der Arbeit. 9
2 Grundlagen der Unternehmensbewertung. 11
21 Vorbemerkungen. 11
22 Bewertungskalkül nach dem Equity-Verfähren. 12
23 Bestimmung der bewertungsrelevanten Cashflows. 14
231. Vorbemerkungen. 14
232. Ermittlung des Flow to Equity. 14
24 Ermüdung des Kapitalisierungszinssatzes. 17
241. Vorbemerkungen. 17
242. Risikoadjustierter Kapitalisierungszinssatz. 18
243. Ermitdung des risikolosen Basiszinssatzes. 21
244. Ermittlung des Risikozuschlags der Eigentümer. 28
244.1 Vorbemerkungen. 28
244.2 Theoretische Konzeption des
Capital AssetPricing Model (CAPM). 29
244.3 KritikamCAPM. 37
XV
245. Eigenkapitalkosten abhängig von der Kapitalstruktur. 38
25 Phasenmethode und Wachstum. 42
251. Vorbemerkungen. 42
252. Phasenmethode. 42
253. Wachstum. 43
Risikorelevante Besonderheiten bei der Bewertung
abhängig von der Unternehmensgröße. 45
31 Vorbemerkungen. 45
32 Größenabhängige Risikoanpassung für fehlende
Diversifikationsmöglichkeiten der Eigentümer. 46
321. Vorbemerkungen. 46
322. Diversifikationsannahme im CAPM. 48
323. Ansätze zur Integration fehlender
Diversifikationsmöglichkeiten in die Schätzung der
Renditeforderungen der Eigentümer. 53
323.1 Vorbemerkungen. 53
323.2 Total beta. 53
323.3 Replikationsmodell. 58
324. Würdigung. 62
33 Größenabhängige Risikoanpassung für eine geringe Liquidität
der Anteile an nicht börsennotierten Unternehmen. 72
331. Vorbemerkungen. 72
332. Determinanten des Illiquiditätsrisikos. 75
333. Ansätze zur Quantifizierung einer Wertanpassung für das
Illiquiditätsrisiko im Unternehmensbewemmgskalkül. 80
333.1 Vorbemerkungen. 80
333.2 ?Restricted stock"-Ansatz. 84
333.3 IPO-Ansatz. 91
333.4 Akquisitionsansatz. 93
333.5 Optionspreistheoretischer Ansatz. 97
333.6 Fiktiver Börsengang oder fiktiver Verkauf des
Bewertungsobjekts. 101
334. Würdigung. 104
34 Größenabhängige Risikoanpassung für die Unternehmensgröße
im engeren Sinne. 111
341. Vorbemerkungen. 111
342. Modifiziertes CAPM zur Berücksichtigung des
size-Effiekts in der Unternehmensbewertung. 114
343. Empirische Erkenntnisse zum size-EfFekt. 121
343.1 Vorbemerkungen. 121
343.2 Empirische Untersuchungen zum size-EfFekt. 122
343.3 Mögliche Erklärungsansätze für den size-EfFekt . 127
344. Würdigung. 130
Empirische Untersuchung zur größenabhängigen
Risikoanpassung für die Untemehmensgröße
im engeren Sinne. 135
41 Vorbemerkungen. 135
42 Datenbasis und Methodik. 137
421. Vorbemerkungen. 137
422. Untersuchungszeitraum, Aktienauswahl und
Aktienrenditen. 138
423. Untemehmensgröße im engeren Sinne und
Portfoliobildung. 147
423.1 Vorbemerkung. 147
423.2 Untemehmensgröße im engeren Sinne. 147
423.3 Portfoliobildung. 155
423.4 Deskriptive Statistik zur Datenbasis. 160
424. Ermitdung der size-Prämien. 165
424.1 Vorbemerkungen. 165
424.2 Berechnung der size-Prämien. 165
424.3 Renditeberechnung der Größenportfolien, der
risikolosen Anlagemöglichkeit und des
Marktportfolios. 166
424.4 Betafaktoren. 170
424.5 Size-Prämien abhängig von der Kapitalstruktur
des zu bewertenden Unternehmens. 181
XVII
425. Test auf Signifikanz der size-Prämie. 185
43 Empirische Ergebnisse. 188
431. Vorbemerkungen. 188
432. Betafaktoren. 189
432.1 Vorbemerkungen. 189
432.2 OLS-Betafaktor vs. Dimson-Betafaktor. 189
432.3 Betafaktor abhängig vom Marktportfoliosurrogat. 197
432.4 Zwischenergebnis. 202
433. Size-Prämien. 202
433.1 Vorbemerkungen. 202
433.2 Size-Prämien abhängig vom Größenkriterium und
Größenportfolio. 203
433.3 Zeidiche Stabilität von size-Prämien. 213
433.4 Sensitivitätsanalysen. 218
433.41 Vorbemerkungen. 218
433.42 Renditeberechnung. 218
433.43 Betafaktoren. 221
433.44 Marktportfoliosurrogat. 222
433.45 Statistische Ausreißer. 226
433.46 Datenbasis. 230
433.5 Zwischenergebnis. 241
44 Würdigung. 242
5 Thesenförmige Zusammenfassung. 247
Anhang. 259
Literaturverzeichnis. 283
Stichwortverzeichnis. 319
XVIII
Verzeichnis der Übersichten
Übersicht 1-1: Systematisierter Aufbau der Arbeit. 9
Übersicht 2-1: Indirekte Ermittlung des Flow to Equity. 15
Übersicht 3-1: DiversifikationsefFekt abhängig von der Zahl der Aktien
im AktienportfoÜo. 52
Übersicht 3-2: OLS-Betafaktoren bzw. ?total betas" je
Diversifikationsgrad und ihre Auswirkung auf den
Unternehmenswert. 57
Übersicht 3-3: Marktportfolio als Tangentialporrfolio auf der
Effizienzkurve. 67
Übersicht 3-4: Anwendbarkeit des CAPM und damit das
bewertungsrelevante Risiko abhängig vom
Diversifikationsverhalten des Bewertungssubjekts und
abhängig vom Diversifikationsverhalten der Mehrheit der
Marktteilnehmer. 69
Übersicht 3-5: Ansätze zur Quantifizierung des Wertabschlags ftir das
Illiquiditätsrisiko. 82
Übersicht 3-6: Durchschnittliche sowie geringste bzw. höchste
Wertabschläge der ?restricted Stocks" gegenüber den
?registered Stocks". 87
Übersicht 3-7: Durchschnittliche Wertabschläge in % auf den
Unternehmenswert eines börsennotierten Unternehmens
für verschiedene Multiplika- toren. 96
Übersicht 3-8: Effektiver Wertabschlag für das Illiquiditätsrisiko. 108
Übersicht 3-9: Abhängigkeit des Unternehmenswertes von einer
size-Prämie bzw. einem size-Abschlag. 119
Übersicht 3-10: Size-Prämien und Poitfbliobetafaktoren am
amerikanischen Aktienmarkt nach Ibbotson/Morningstar. 120
Übersicht 3-11: Empirische Untersuchungen zum size-ESekt und zu
size-Prämien am deutschen Aktienmarkt (Teil 1).124
Übersicht 3-12: Empirische Untersuchungen zum size-EfFekt und zu
size-Prämien am deutschen Aktienmarkt (Teil 2). 125
Übersicht 4-1: Entwicklung des CDAX sowie des realen BIP im
Untersuchungszeitraum April 1995 bis März 2008.140
XIX
Übersicht 4-2: Überrenditen von IPO-Aktien für bestimmte
Untersuchungszeiträume, bestimmte Haltedauern
sowie bestimmte Vergleichsmaßstäbe. 145
Übersicht 4-3: Kurzbeschreibung der in der hier vorgelegten
Untersuchung zugrunde gelegten Größenkriterien. 148
Übersicht 4-4: Unternehmensspezifische size-Prämie. 153
Übersicht 4-5: Faktorladungen bzw. Gewichte (in %) für jedes
Größenkriterium. 155
Übersicht 4-6: Zuordnung der Bilanzstichtage zu den
Portfoliobildungszeitpunkten. 156
Übersicht 4-7: Berücksichtigung der Datenbasis in der Untersuchung. 159
Übersicht 4-8: Deskriptive Statistik zur Datenbasis in den jeweiligen
Portfoliobildungszeitpunkten. 161
Übersicht 4-9: Deskriptive Statistik zu den Größenportfolien je
Größenkriterium. 162
Übersicht 4-10: Spearman-Korrelationsmatrix der Größenkriterien. 164
Übersicht 4-11: Nichrrjarametrisches Bootstrap-Verfahren. 187
Übersicht 4-12: OLS-Betafaktoren/Dimson-BetaFaktoren abhängig vom
Größenportfblio/Risikoportfolio und Größenkriterium . 190
Übersicht 4-13: OLS-Betafaktor und Dimson-Betafaktor abhängig
vom Größenportfolio für das Größenkriterium
Marktkapitalisierung. 191
Übersicht 4-14: OLS-Betafaktor und Dimson-Betafaktor abhängig
vom Größenportfolio/Risikoportfolio für das
Größenkriterium Marktkapitalisierung im Vergleich. 193
Übersicht 4-15: Autokorrelationsanalyse der monadichen
Portfoliorenditen für das Größenkriterium
Marktkapitalisierung. 194
Übersicht 4-16: Wertentwicklung der gemessen an der
Marktkapitalisierung größten Unternehmen, des
CDAX und eines marktwertgewichteten Aktienindexes
im Vergleich. 197
Übersicht 4-17: Dimson-Betafaktor je Größenportfolio auf Basis des
CDAX bzw. eines marktwertgewichteten Aktienindexes . 199
XX
Übersicht 4-18: OLS-Betafaktoren/Dimson-Betafaktoren abhängig vom
Größenkriterium und Größenportfolio/Risikoportfolio
mit einem marktwertgewichteten Aktienindex auf Basis
der in der Untersuchung berücksichtigten Unternehmen
als MarktportFoliosurrogat. 201
Übersicht 4-19: Size-Prämien im Untersuchungszeitraum April 1995
bis März 2008.204
Übersicht 4-20: Size-Prämien nach Größenrx rtfolio/Risikorx rtfolio
und Größenkriterium. 207
Übersicht 4-21: Über den Untersuchungszeitraum 1995/6 bis 2007/8
arithmetisch gemittelte Jahresrenditen abhängig vom
Größenrx)rtfolio/Risikoporrfolio und Größenkriterium . 210
Übersicht 4-22: Um das Kapitalstrukturrisiko bereinigte size-Prämien
sowie Verschuldungsgrade nach Größenportfolio und
Größenkriterium.212
Übersicht 4-23: Size-Prämien im Zeitablauf für das Größenkriterium
Marktkapitalisierung.214
Übersicht 4-24: Size-Prämien (in % p. a.) im Zeitablauf für das
Größenkriterium Umsatz.217
Übersicht 4-25: Size-Prämien abhängig von der Aggregation
monatlicher Renditen.219
Übersicht 4-26: Size-Prämien bei arithmetisch bzw. geometrisch
gemittelten Jahresrenditen.220
Übersicht 4-27: Size-Prämien auf Basis des Dimson-BetaFaktors bzw.
des OLS-Betafaktors.222
Übersicht 4-28: Size-Prämien abhängig vom Marktponfoliosurrogat.224
Übersicht 4-29: Size-Prämien bei einem marktwertgewichteten
Aktienindex als Marktportfbliosurrogat.225
Übersicht 4-30: Size-Prämien abhängig von statistischen Ausreißern.227
Übersicht 4-31: Size-Prämien bei fünf Größenportfolien.229
Übersicht 4-32: Size-Prämien bei fünf Größenportfolien und einem
Risikoportfolio abhängig vom Größenkriterium.230
Übersicht 4-33: Size-Prämien bei einjähriger Verkürzung des
Untersuchungszeitraumes.232
Übersicht 4-34: Size-Prämien abhängig von der Berücksichtigung der
Unternehmen des ehemaligen Neuen Marktes.234
XXI
Übersicht 4-35: Size-Prämien auf Basis des amtlichen bzw.
regulierten Marktes.238
Übersicht 4-36: Size-Prämien nach Größenportfolio/Risikoportfolio
und Größenkriterium für deutsche Unternehmen des
amtlichen Marktes. 240 |
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