Bedeutung von Sovereign Credit Ratings für die internationalen Finanzmärkte: eine ökonometrische Bewertung des Informationsgehaltes von Sovereign Credit Ratings
Gespeichert in:
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Frankfurt am Main [u.a.]
Lang
2009
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| Schriftenreihe: | Europäische Hochschulschriften 5
3326 |
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| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | 327 S. graph. Darst. |
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ŢI
Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis..........................................................................................17
Abbildungsverzeichnis...........................................................................................19
Tabellenverzeichnis................................................................................................23
Einfuhrung und Zielsetzung der Arbeit.................................................................25
1 Ausgangspunkt der Untersuchung..................................................................25
2 Fragestellung und Zielsetzung der Arbeit........................................................26
3 Gang der Untersuchung....................................................................................28
Erster Teil:
Sovereign credit ratings
im Kontext der Intemationalisierung
der Finanzmärkte................................................................................31
1 Institutionelle Rahmenbedingungen von
sovereign credit ratings
und
ihre Bedeutung für die internationalen Finanzmärkte....................................32
1.1 Definition und Abgrenzung zentraler Begriffe..................................................32
1.1.1 Definition von Rating.....................................................................................................32
1.1.2 Abgrenzung von
sovereign credit rating.......................................................................
33
1.1.3 Beschreibung eines Zahlungsausfalls (default) und Formen der
Schuldenentlastung......................................................................................................35
1.2 Institutionelle Rahmenbedingungen durch internationale Rating-
Agenturen............................................................................................................38
1.2.1 Historische Entwicklung der Rating-Agenturen............................................................38
1.2.2 Rating-Symbole und ihre Bedeutung............................................................................41
1.2.2.1 Rating-Symbole für den kurzfristigen Bereich.................................................42
1.2.2.2 Rating-Symbole für den langfristigen Bereich.................................................43
1.2.3 Typisierter Rating-Prozess und mögliche Rating-Anpassungen..................................43
1.2.3.1 Ablaufeines typisierten Rating-Prozesses......................................................43
1.2.3.2 Mögliche Rating-Anpassungen........................................................................45
1.2.4 Marktstellung und Reputation der Rating-Agenturen....................................................47
1.3 Grundlagen von
sovereign credit ratings
und deren Bedeutung für die
internationalen Finanzmärkte.............................................................................51
1.3.1 Historische Entwicklung der
sovereign credit ratings...................................................
51
1.3.2 Ausprägungen von
sovereign
creda
ratings
.................................................................52
1.3.2.1
Sovereign ceiling
.............................................................................................52
1.3.2.2
Unsolicited Ratings
..........................................................................................56
1.3.2.3 SpöRatings.....................................................................................................57
1.3.3 Risikofaktoren bei der Vergabe von
sovereign credit ratings
.......................................58
1.3.3.1 Wirtschaftliche Risikofaktoren.........................................................................59
1.3.3.2 Politische Risikofaktoren.................................................................................67
1.3.3.3 Soziale Risikofaktoren.....................................................................................71
12
1.3.4 Nutzen von
sovereign credit ratings
für die Marktteilnehmer auf den
internationalen Finanzmärkten.....................................................................................72
1.3.4.1 Qualitätsanforderungen an
sovereign credit ratings........................................
72
1.3.4.2 Nutzen von
sovereign credit ratings
für den Emittenten..................................76
1.3.4.3 Nutzen von
sovereign credit ratings
für die Investoren....................................77
1.3.5 Das Zinsspread-Modell zur Risiko-/ Rendite-Bewertung von
sovereign credit
ratings
...........................................................................................................................78
2 Internationalisierung der Finanzmärkte als Akzelerator für
Finanzkrisen.......................................................................................................82
2.1 Einflussfaktoren für die Internationalisierung und Transformation der
globalen Finanzmarkte.......................................................................................82
2.2 Bewertung und Konsequenzen aus der Internationalisierung der
Finanzmarkte.......................................................................................................87
3 Coniao/iofi-Effekte: Transmissionsmechanismen von Finanzkrisen.............88
3.1 Definition und Abgrenzung von coniag/on-Effekten........................................88
3.2 Transmissionsmechanismen von Finanzkrisen durch
contagJon-Effekte................................................................................................90
3.2.1 Monsun- und
Avftwer-Effekte (contagion
i. w.
S.)
.......................................................91
3.2.1.1 Monsun-Effebkte.............................................................................................91
3.2.1.2 Spfflover-Effekte...............................................................................................92
3.2.2 Reines
contagion (contagion
i. e. S.)
............................................................................94
3.3 Kritische Betrachtung.........................................................................................96
Zweiter Teil:
Sovereign credit ratings
im Kontext der modernen
Finanzierungstheorie........................................................................99
1
Sovereign credit ratings
im Kontext der neoklassischen
Finanzierungstheorie.......................................................................................101
1.1 Grundlagen der neoklassischen Finanzierungstheorie.................................101
1.2
Sovereign
crem
ratings
und die Informationseffizienzthese
nach Fama (1970)...............................................................................................102
1.2.1 Theoretische Grundlagen der Informationseffizienzthese nach Fama (1970)............102
1.2.2 Empirische Relevanz des
sovereign
credi
ratings
nach Fama(1970)......................106
1.3 Einfluss der
sovereign credit ratings
aui die Kapitalkosten.........................110
1.3.1 Theoretische Grundlagen des
capital
asset prickig
modeUCAPM)..........................HO
1.3.2 Zusammenhang zwischen
sovereign credit ratings
und dem Betafaktor
einer Staatsanleihe.....................................................................................................113
1.4 Unvereinbarkeit von
sovereign credit ratings
und neoklassischer
Finanzierungstheorie..............................___________.._______.......................116
1.5 Erklärungsansatze für die Unvereinbarkeit von
sovereign credit rating»
und neoklassischer Finanzierungstheorie......................................................117
1.5.1 Mangelnde ÄquWistanz der
sovereign credit ratings
..................................................117
1.5.2 Divergierende Definitionen der Risikomaße...............................................................119
1.5.3 Marktunvollkommenheiten aufgrund von Artogerestriktionen...................................122
___________________________________________________________________13
2
Sovereign credit ratings
im Kontext der neoinstitutionalistischen
Finanzierungstheorie.......................................................................................
12S
2.1 Erklärung des
sovereign credit ratings
durch die
neoinstitutionalistische
Finanzierungstheorie...................................______126
2.2
Legitimation
von Rating-Agenturen durch die Principal-Agent-Theorie.......127
2.2.1 Grundlagen der Principal-Agent-Theorie....................................................................127
2.2.2 Mögliche Konsequenzen aus Principal-Agent-Problemen:
adverse-selection
und Marktversagen........................................................................129
2.2.3 Maßnahmen zur Behebung der
adverse-selection
Problematik.................................130
2.3 Reduzierung der Principal-Agent-Problematik mittels
sovereign credit ratings
....................................................................................132
2.3.1
Sovereign credit ratings
als
instrument
zur Reduzierung von
Informationsasymmetrien...........................................................................................132
2.3.2 Übertragung von Informationen mittels
signalling
und
screening
...............................134
2.3.3 Schaffung von Anreizsystemen..................................................................................137
2.3.4 Bnschränkung von Sanktionsmöglichkeiten..............................................................138
2.4 Entstehung von Principal-Agent-Problemen aufgrund von Rating-
Agenturen..........................................................................................................139
2.4.1 Principal-Agent-Beziehung zwischen Kapitalgeber und Rating-Agentur....................140
2.4.2 Principal-Agent-Beziehung zwischen Kapitalnehmer und Rating-Agentur.................143
3 Zusammenfassung und Bewertung des
sovereign credit ratings
aus
theoretischer Sicht...........................................................................................144
Dritter Teil: Finanzkrisen in
Emerging Markets -
Verhalten der Rating-Agenturen und Verlauf des Zinsspreads ....147
1 Strukturelle Probleme bei der Integration von
Emerging Markets
in die Weltfinanzordnung................................................................................148
2 Finanzkrisen in Lateinamerika........................................................................150
2.1 Finanzkrise in Mexiko (1994): Verhalten der Rating-Agenturen
und Verlauf des Zinsspreads...........................................................................150
2.2 Finanzkrise in Brasilien (1999): Verhalten der Rating-Agenturen
und Verlauf des Zinsspreads____..................................................................153
2.3 Finanzkrise in Argentinien (2001): Verhalten der Rating-Agenturen und
Verlauf des Zinsspreads...................................................................................158
2.4 Contagion-Ettekte in Lateinamerika................................................................161
3 Finanzkrise in Ostasien...................................................................................163
3.1 Finanzkrise in Ostasien (1897)_________________________....................163
3.2 Verhalten der Rating-Agenturen und Verlauf des Zinsspreads.....................166
3.2.1 Thailand......................................................................................................................168
3.2.2 Indonesien..................................................................................................................171
3.2.3 Malaysia......................................................................................................................173
3.2.4 Philippinen..................................................................................................................175
3.2.5 Südkorea....................................................................................................................176
3.3 Contagion-Effekte in Ostasien.........................................................................179
и
_____________________________________
4 Finanzkrise in Russland..................................................................................181
4.1 Finanzkrise in Russland (1998): Verhalten der Rating-Agenturen und
Verlauf des Zinsspreads...................................................................................181
4.2
Contogton-Effekte
in
Russland........................................................................185
5
Zusammenfassung und qualitative Bewertung des Verhaltens von
Rating-Agenturen.............................................................................................187
Vierter Teil: Empirische und ökonometrische Untersuchung zum
Informationsgehalt von
sovereign credit ratings
für die
internationalen Finanzmärkte.........................................................189
1 Empirische Studien zum Informationsgehalt von
sovereign credit
ratings
und Ableitung von Hypothesen..........................................................190
1.1 Literaturüberblick relevanter Studien..............................................................190
1.2 Ableitung von Hypothesen zum Informationsgehalt von
sovereign
crecUt
ratings
.....................................................................................................194
2 Untersuchungsumfang der Ereignisstudie und methodologische
Vorgehensweise...............................................................................................196
2.1 Definition des Ereignisses................................................................................197
2.2 Selektionskriterien zur Bestimmung des Untersuchungsumfangs...............198
2.3 Zeitliche und sachliche Abgrenzung des Ereignisses...................................199
2.4 Methodik zur Berechnung von normalen und abnormalen Renditen............203
3 Ergebnisse der empirischen und ökonometrischen Untersuchung zum
Informationsgehalt von
sovereign credit ratings
für die Teilnehmer der
internationalen Finanzmärkte.........................................................................209
3.1 Ergebnisse für den gesamten Untersuchungsumfang: Lateinamerika,
Ostasten und Russland.....................................................................................210
3.2 Ergebnisse für die Finanzkrisen in Lateinamerika.........................................21
б
3.2.1 Gesamtergebnisse für Lateinamerika.........................................................................215
3.2.2 Ergebnisse für Mexiko................................................................................................219
3.2.2.1 Beschreibung des Untersuchungsumfangs für Mexiko.................................219
3.2.2.2 Kritische Bewertung der Ergebnisse für Mexiko............................................220
3.2.3 Ergebnisse für Brasilien..............................................................................................223
3.2.3.1 Beschreibung des Untersuchungsumfangs für Brasilien...............................223
3.2.3.2 Kritische Bewertung der Ergebnfese für Brasilien..........................................224
3.2.4 Ergebnisse für Argentinien.........................................................................................228
3.2.4.1 Beschreibung des Untersuchungsumfangs für Argentinien..........................228
3.2.4.2 Kritische Bewertung der Ergebnisse für Argentinien.....................................228
___________________________________________________________________15
3.3 Ergebnisse für die Finanzkrise in Ostasien....................................................231
3.3.1 Gesamtergebnisse für Ostasien.................................................................................231
3.3.2 Ergebnisse für Thailand..............................................................................................237
3.3.2.1 Beschreibung des Untersuchungsumfangs für Thailand...............................237
3.3.2.2 Kritische Bewertung der Ergebnisse für Thailand..........................................237
3.3.3 Ergebnisse für Indonesien..........................................................................................243
3.3.3.1 Beschreibung des Untersuchungsumfangs für Indonesien...........................243
3.3.3.2 Kritische Bewertung der Ergebnisse für Indonesien......................................243
3.3.4 Ergebnisse für Malaysia..............................................................................................245
3.3.4.1 Beschreibung des Untersuchungsumfangs für Malaysia..............................245
3.3.4.2 Kritische Bewertung der Ergebnisse für Malaysia.........................................246
3.3.5 Ergebnisse für die Philippinen....................................................................................249
3.3.5.1 Beschreibung des Untersuchungsumfangs für die Philippinen.....................249
3.3.5.2 Kritische Bewertung der Ergebnisse für die Philippinen................................249
3.3.6 Ergebnisse für Südkorea............................................................................................252
3.3.6.1 Beschreibung des Untersuchungsumfangs für Südkorea.............................252
3.3.6.2 Kritische Bewertung der Ergebnisse für Südkorea........................................253
3.4 Ergebnisse für Russland..................................................................................258
3.4.1 Beschreibung des Untersuchungsumfangs für Russland..........................................258
3.4.2 Kritische Bewertung der Ergebnisse für Russland.....................................................258
4 Zusammenfassung der Untersuchungsergebnisse......................................263
Ergebnisse und Implikationen für die Wissenschaft..........................................269
Anhang...................................................................................................................273
Literaturverzeichnis...............................................................................................297
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