Performance-Messung, Erwartungsänderungen und Analystenschätzungen: theoretische Konzeption und empirische Umsetzung
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Frankfurt am Main
Lang
2009
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| Schriftenreihe: | Schriften zum Controlling, Finanz- und Risikomanagement
2 |
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Inhaltsverzeichnis
IX
Inhaltsverzeichnis
Anhangsverzeiclinis
.
XV
Abbildungsverzeichnis.XVII
Tabellenverzeichnis.XIX
Verzeichnis wichtiger Abkürzungen und Symbole.XXIII
Verzeichnis der Werteffekte.XXVII
I
Problemstellung und Gang der Arbeit.1
II
Unternehmensbewertung und Performance-Messung.9
1 Vorgehensweise.9
2 Grundlagen der Unternehmensbewertung.9
2.1 Kapitalwertmethode.9
2.2 Barwerte mit buchwertbasierten Residualgewinnen.12
2.2.1 Lücke-Theorem.12
2.2.2 Verletzungen der Barwertkompatibilität.15
2.2.2.1 Periodisierungen.,.15
2.2.2.2
Dirty
surplus
accounting.
16
2.2.2.3 Wahrung von Barwertkompatibilität.17
2.2.2.4 Beurteilung.19
2.3 Bewertung der VPM AG bei Eigenfinanzierung.20
2.3.1 Daten der VPM AG.20
2.3.2 Kapitalwertmethode und Residualgewinn-Ansatz.22
2.4 Unternehmensbewerhmg mit
Discounted Cash Flow
und
Discounted
Residual
Income
.23
2.4.1 Anlässe und Zwecke der Unternehmensbewertung.23
2.4.2 Grundkonzeption der DCF-Methode.26
2.4.3 Varianten.29
2.4.3.1 Daten der VPM AG bei Miscnfinanzierang.29
2.4.3.2 Bewertungsannahmen.30
2.4.3.3
Adjusted Present Value.
31
2.4.3.4
Flow to Equity
.33
2.4.3.5
Total Cash Flow
.34
2.4.3.6
Weighted Average Cost of
Capitai
.36
2.5 Bestimmung der Eigenkapitalkosten mit dem CAPM.36
2.5.1 Grundlagen und Kernaussagen.36
2.5.2 Bewertung mit dem CAPM.40
2.5.2.1 Einperiodige Investitionsprojekte.40
2.5.2.2 Mehrperiodige Investitionsprojekte.41
2.5.2.3 Beispiel.42
3 Wertorientierte Unternehmensffihrung.46
3.1 Konzept und Inhalte.46
Inhaltsverzeichnis
3.2 Funktionen.47
3.2.1 Beratungsfunktion als Hauptfonktion.47
3.2.2 Nebenfimktionen.48
3.3 Anforderungen.49
3.3.1 Grundlegende Anforderungen.49
3.3.2 Spezifische Anforderungen in den Nebenfunktionen.50
3.3.2.1 Verhaltenssteuerung.50
3.3.2.2 Kommunikation.51
4 Wertorientierte Performance-Messung.52
4.1 Inhalte und Aufbau.52
4.1.1 Definition und Einordnung.52
4.1.2 Abgrenzung zur Unternehmensbewertung.52
4.1.3 Ebenen der Performance-Messung.54
4.2 Operationalisierung der Zielgröße.55
4.2.1 Unternehmenswert, investiertes Kapital und Nettokapitalwert.55
4.2.2 Nettokapitalwert.58
4.2.2.1 Eigenfinanzierung.58
4.2.2.2 MischfinanzienmgundDCF-Methode.59
4.2.3 Definition von Wertschaffung.61
4.2.4 Zielgrößensystem der Performance-Messung.66
4.3 Keimzahlen zur wertorientierten Performance-Messung.68
4.3.1 Konzeptionen.68
4.3.2 Anforderungen.69
4.4 Daten der VPM AG bei Erwartungsänderung.71
4.5
Net Value Created.
73
4.6 Residualgewinne.76
4.6.1 Grundstruktur.76
4.6.2 Marktwertbasierte Residualgewinne.77
4.6.3 Buchwertbasierte Residualgewinne.81
4.6.3.1 Nettokapitalwert und
Net Value Created.
81
4.6.3.2 Periodisches Performance-Maß.88
4.6.4 Einordnung von Residualgewinnkonzeptionen.90
4.7 Zwischenergebnisse.94
5 Wertorientierte Abweichungsanalyse.95
5.1 Inhalt und Grundstruktur.95
5.2 Daten der Projekt GmbH.98
5.2.1 Planung und Performance-Messung
ex ante
.98
5.2.2 Realisation und Bewertung ex
post
.101
5.3 Zustandsabhängige Abweichungsanalyse.102
5.3.1 Ex ante-Wertschaffung.102
5.3.2 Trägheitsprojektion.104
Inhaltsverzeichnis
χ[
5.3.3 Aufspaltung der
Realisations-
und Planungsabweichung.105
5.3.3.1 Zahlungsbasietter Kalkül.105
5.3.3.2 Kalkül mit buchwertbasierten Residualgewinnen.112
5.4 Abweichungsanalyse mit Erwartungswerten.1 ¡5
5.5 Diskussion der Abweichungsanalyse.119
6 Ergebnisse.120
Ш
Externe Bewertung, Performance-Messung und Abweichungsanalyse._.123
1 Vorgehensweise.123
2 Relevanz und Eignung von Analystenerwartungen.:.123
2.1 Definition und Rolle von Finanzanalysten.123
2.2 Erwartungsfeld der Finanzanalysten.126
2.2.1 Struktur.126
2.2.2 Eignung zur Performance-Messung.,.127
2.3 Empirische Erkenntnisse zu Analystenschätzungen.129
2.3.1 Vorbemerkungen.129
2.3.2 Eigenschaften.130
2.3.2.1 Gewinnprognosen.130
2.3.2.2 Empfehlungen und Zielkurse.134
2.3.3 Erzielbare Anlageerfolge.135
2.3.4 Bewertung und Performance-Messung.136
2.3.5 Implizite Eigenkapitalkosten.137
2.3.6 Kritische Würdigung der Empirie.139
2.4 Zur Verwendung von Analystenschätzungen.144
3 Konzeption einer externen Bewertung des Eigenkapitals.146
3.1 Vorgehen in der Literatur.146
3.1.1 Eigenkapitalkosten.t46
3.1.2 Bewertungsrelevante Überschüsse.148
3.2 Eigenkapitalkosten.151
3.2.1 Risikotoser Basiszins.151
3.2.1.1 Stichtagsprinzip und Laufeeitäquivalenz.151
3.2.1.2 Zinsstrukturkurve.153
3.2.1.3 Schätzung der Anschlussverzinsung.157
3.2.1.4 Zur Anwendungeines einheitiichen Basiszinssatzes.160
3.2.2 Marktrisikoprämie.161
3.2.2.1 Approximation durch historische Daten.161
3.2.2.2 Laufeeitabhängigkeit der Marktrisikoprämie.164
3.2.2.3 Zur Ermittlung der Marktrisikoprämie.167
3.2.2.4 Würdigung und Vorgehen.173
3.2.3 Betafaktor.174
3.2.3.1 Ansätze zur Ermittlung.174
3.2.3.2 Verwendung von fundamentalen Betafaktoren.175
3.2.4 Bestimmung derEigenkepitalkosten.179
XII Inhaltsverzeichnis
3.3 Bewertungsrelevante Überschüsse.180
3.3.1 Aggregation von Einzelprognosen.180
3.3.1.1 Erwartungen im Bewertungszeitpunkt.180
3.3.1.2 Eignung von I/B/E/S-Konsensprognosen.183
3.3.2 Detailplanungsphase.187
3.3.2.1 Vorgehen.187
3.3.2.2 Einfache Modelle.187
3.3.2.3 Komplexes Modell.189
3.3.2.4 Überblick.191
3.3.3 Remvestitionsrenditen, Wachstumsraten und Ausschüttung.191
3.3.3.1 Investment Opportunities-Ansatz.191
3.3.3.2 Anwendungsbeispiele.192
3.3.3.3 Kritische Würdigung.196
3.3.4 Übergangsphase und Rentenfall.196
3.3.4.1 Wertschaffung.:.196
3.3.4.2 Wachstum.199
3.4 Anwendungsprobleme.202
3.4.1 Deutschesteuersysteme.202
3.4.2 Zeitpunkt der Dividendenzahlung.204
3.5 Bewertungsmodell.205
4 Konzeption einer externen Abweichungsanalyse.207
4.1 Aufbau und Struktur.207
4.2 Realisationsabweichung.208
4.2.1 Ermittlung.208
4.2.2 Zum Problem des Phasenübergangs.209
4.2.2.1 Problem.209
4.2.2.2 Beispiel.210
4.2.2.3 Lösungsansätze.211
4.3 Planungsabweichung.212
4.3.1 Kapitalkosten und Wachstum.212
4.3.2 Zahlungsströme.215
4.3.2.1 Einfache Modelle.215
4.3.2.2 Komplexes Modell.217
4.4 Exkurs: Kalkül mit buchwertbasierten Residualgewinnen.219
4.4.1 Bewertung.219
4.4.2 Performance-Messung und Abweichungsanalyse.222
4.5 Modell zur Abweichungsanalyse.224
5 Performance der MAN AG.226
5.1 Daten.226
5.2 Bewertung und Performance-Messung.228
5.2.1
Weitje
Aktie.228
5.2.2 Performance.229
Inhaltsveizeichnis
χπΐ
5.2.3 Abweichungsanalyse.230
5.2.3.1 Kapitalkosten und Wachstom.230
5.2.3.2 Zahlungsströme.232
5.3 Würdigung.235
6 Ergebnisse.237
IV
Performance deutscher Unternehmen.239
1 Vorgehensweise.239
2 Daten.239
2.1 Eigenschaften der
І/ВУЕ
/S-Daten
.239
2.2 Modifikation der Datensätze.241
2.3 Verwendung der Jahresabschlussdaten und Kennzahlen.242
2.4 Unternehmensstichprobe.246
2.4.1 Verfügbare Beobachtungen.246
2.4.2 Branchen und Indizes.251
2.5 Kapitalkosten und Wachstum.254
2.6 Börsenphasen.257
3 Empirische Ergebnisse.258
3.1 Überblick.258
3.1.1 Realisationsabweichung.258
3.1.2 Planungsabweichung.260
3.2 Wertorientierte Abweichungsanalyse.264
3.2.1 Planungsabweichung Kapitalkosten und Wachstum.264
3.2.2 Planungsabweichung Zahlungsströme.269
3.2.2.1 Einfache Modelle.269
3.2.2.2 Komplexes Modell.271
3.2.2.3 Zusammenfassung.273
3.2.3 Zwischenergebnisse.274
3.3 Abstand zum Berichtszeitpunkt.278
3.4 Branchen.280
3.5 Indizes.287
3.6 Sensitivitätsanalyse.292
3.6.1 Historische Betafaktoren.292
3.6.2 Alter der Schätzungen.294
3.6.3 Anzahl der Schätzungen.297
4 Ergebnisse.297
V
Zusammenfassung der Ergebnisse.299
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