Unternehmensbewertung: [Excel-Dateien zu allen Berechnungen und Übungsaufgaben auf CD]
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| Main Authors: | , |
|---|---|
| Format: | Book |
| Language: | German |
| Published: |
München
Vahlen
2009
|
| Edition: | 6., überarb. und erw. Aufl. |
| Series: | Vahlens Handelsbücher der Wirtschafts- und Sozialwissenschaften
Vahlens Handbücher |
| Subjects: | |
| Online Access: | Inhaltsverzeichnis Klappentext |
| Physical Description: | XXXI, 525 S. graph. Darst. 1 CD-ROM (12 cm) |
| ISBN: | 9783800636365 |
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Inhaltsverzeichnis
Vorwort zur sechsten Auflage.
VII
Vorwort zur ersten Auflage.
IX
Tabellenverzeichnis. XIX
Abbildungsverzeichnis. XXV
Verzeichnis häufig benutzter Symbole.XXIX
1. Kapitel: Einführung. 1
2. Kapitel: Investitionsentscheidung bei Sicherheit. 5
I.
Vielfalt an Methoden. 5
II.
Vorläufige Definition der bewertungsrelevanten Zahlungen. 6
III.
Einstieg in das Bewertungsproblem: Von der Pay-back-Mefhode zum
Nettokapitalwert. 7
IV.
Literaturhinweise. 11
3. Kapitel: Investitionsentscheidung bei Sicherheit und steuerliche Normen. 13
I.
Einführung: Ein Standardmodell. 13
1. Annahmen. 13
2. Nettokapitalwert bei Eigenfinanzierung. 14
3. Nettokapitalwert bei Fremdfinanzierung. 15
4. Nettokapitalwert bei Mischfinanzierung. 16
a. Nettomethode. 16
b. Bruttomethode. 17
П.
Eine Einführung in das deutsche Steuersystem. 19
1. Vorbemerkung. 19
2. Gewerbeertragsteuer. 20
3. Körperschaftsteuer. 21
4. Kombinierte Unternehmensteuer. 21
5. Einkommen- bzw. Abgeltungsteuer. 22
Ш.
Entscheidung über eigenfinanzierte Investitionen. 23
IV.
Entscheidung über fremdfinanzierte Investitionen. 27
V.
Zum Vergleich des Steuersystems nach Reform mit dem Halbeinkünfte-
verfahren. 29
VI.
Zusammenfassung. 30
VII.
Literaturhinweise. 31
VIII. Anhang. 32
4. Kapitel: Investitionsentscheidimg bei Unsicherheit. 35
I.
Der einperiodige Fall. 35
1. Problembeschreibung. 35
a. Risiko als Eigenschaft eines Projektes. 35
b. Risikobeitrag im Rahmen eines Projektportfolios. 37
I
XII
m
Inhaltsverzeichnis
2.
Individuelle
Risikoneigung, Erwartungswert und Sicherheitsäquivalent. 39
3. Bewertung bei Unsicherheit. 39
П.
Der mehrperiodige Fall. 41
1. Einführung. 41
2. Annahmen über die Verknüpfung der bewertungsrelevanten Zahlungen
benachbarter Perioden. 45
3. Zur Aggregation von unsicheren Einzahlungen zum Barwert. 51
Ш.
Marktorientierter Bewertungsansatz. 55
1. Einleitung. 55
2. Marktorientierter Ansatz - der einperiodige Fall. 57
3. Marktorientierter Ansatz-der mehrperiodige Fall bei Unabhängigkeit. 59
4. Marktorientierter Ansatz - der mehrperiodige Fall bei Abhängigkeit. 64
5. Vereinfachung der Rechenregeln. 67
6. Konstante Risikozuschläge im Zeitablauf. 68
IV.
Zur Bewertung von unsicheren Auszahlungen. 72
1. bn individualistischen Ansatz. 72
2. Im marktorientierten Ansatz. 73
V.
Zusammenfassung. 76
VI.
Literaturhinweise. 77
Vu.
Anhang. 79
5. Kapitel: Grundlagen der Unternehmensbewertung. 81
I.
Einleitung. 81
П.
Bewertungsanlässe und Wertkonzeptionen. 82
1. Anlässe zur Bewertung von Unternehmen oder Unternehmensanteilen. 82
2. Bewertungszwecke und Auffassungen über die werterzeugenden
Faktoren. 87
Ш.
Welche Überschüsse sind bewertungsrelevant?. 91
1. Das Prinzip. 91
2. Eine erste Definition des entziehbaren Überschusses
(Free Cashflow).
92
3. Einflüsse von Ausschüttungssperren und steuerlichen Regelungen. 93
4. Entziehbare Überschüsse, Steuern und Rechnungslegungsnormen. 94
a. Grundlagen der Finanzplanung. 94
b. Bewertungsrelevante Überschüsse. 98
с
Jahresüberschuss-bezogene Vollausschüttung.105
d. Jahresüberschuss-bezogene Teilausschüttung.105
5. Ein Beispiel.106
6. Zwischenergebnisse.110
IV.
Unternehmensgesamtwert und Kapitalstruktur - Einführung.111
1. Problemstellung und Annahmen.111
2. Eine Welt ohne Steuern - das Grundmodell von Modigliani/Miller.112
3. Eine Welt mit einer einfachen Gewinnbesteuerung.118
4. Eine Welt mit Doppelbesteuerung.122
5. Das deutsche Steuerregime.124
6. Zwischenergebnisse.125
V. Discounted
Cashflow-Methode - Überblick.125
1. Überblick und Beispiel.125
2. Ausgangswissen und Arbeitsweise der Ansätze.131
VI.
Zusammenfassung.134
Vu.
Literaturhinweise.135
Inhaltsverzeichnis
m
XIII
6. Kapitel: DCF-Methode.137
I.
Einführung.137
II.
Autonome versus atmende Finanzierungsstrategie.138
1. Grundlagen.138
2. Autonome Finanzierungsstrategie - ein Beispiel.139
3. Atmende Finanzierungsstrategie - ein Beispiel.141
III.
APV-Ansatz.148
1. Konzeption des APV-Ansatzes: Zerlege und bewerte!.148
2. Unternehmenswert bei Eigenfinanzierung.149
3. Ausschüttungsstrategie und Unternehmenswert bei Eigenfinanzierung. 152
a. Prinzip.152
b. Anwendung auf die
Value
AG.154
4. Werteinfluss der Fremdfinanzierung.155
a. Herleitung durch Einkommensvergleich.155
b. Risikoniveau-abhängige Steuereffekte.158
с
Arbitrageüberlegungen.163
5. Anwendung auf die
Value
AG.168
a. Unternehmensteuereffekte.168
b. Abgeltungsteuereffekt.170
с
Wert des Eigenkapitals.171
d. Ergebnis.172
6. Externe Eigenfinanzierung
vs.
Finanzierung durch Fremdkapital
und Pensionsrückstellungen.172
7. Exkurs: Wertermittlung bei Risikoniveau
Π
.176
IV.
WACC-Ansatz.179
1. Konzeption.179
2. WACC-Ansatz und autonome Finanzierungsstrategie.180
a. Charakterisierung.180
b. Einfache Gewinnbesteuerung und periodenspezifische durch¬
schnittliche Kapitalkosten.181
с
Ein Beispiel.182
d. Periodenspezifische Kapitalkosten im deutschen Steuersystem.184
3. WACC-Ansatz und atmende Finanzierungsstrategie.185
a. Ausgangspunkt.185
b. Zur Bewertung unsicherer steuerlicher Vorteile - die Argumentation
von Miles/Ezzell.186
с
Die Vereinfachung von Harris/Pringle.192
d.
Formeln für Diskontierungssätze.193
e. Folgt aus einem konstanten Verschuldungsgrad ein zeitinvarianter
WACC?.194
V.
Equity-Ansatz bzw. Ertragswert-Methode.· 195
1. Konzeption.195
2. Equity-Ansatz
vs.
Ertragswert-Methode.198
3. Zur Positionierung des Equity-Ansatzes.199
4. Ertragswert-Methode als subjektiver Grenzpreiskalkül.203
5. Logische Grenzen für Risikozuschläge.206
VI.
Zur Bestimmung des Diskontierungssatzes.209
1. Zum Basiszinsfuß.209
a. Relevanz des Problems.209
I
XIV
m
Inhaltsverzeichnis
b.
Lösungen.210
c.
Anwendung auf die KF-AG.213
2. Marktrisikoprämie.218
3. Beta-Zerlegung.225
4. Zur Höhe der Diskontierungssätze - eine empirische Untersuchung.228
a. Vorbemerkung.228
b. Eigenkapitalkosten.229
с
Fremdkapitalkosten.229
d. WACC
.231
e. Empirische Ergebnisse.232
Vu.
Unternehmensbewertung und Rechtsprechung.234
VIII. Zusammenfassung.244
IX.
Literaturhinweise.248
X.
Anhänge.261
1. Periodischer WACC bei einfacher Gewinnsteuer.261
2. Kapitalkosten im deutschen Steuersystem.261
a. Risikoniveau
1
.261
b. Risikoniveau
Π
.262
c.
Periodische Kapitalkosten im deutschen Steuersystem.263
3. Kapitalkosten bei atmender Finanzierungspolitik.263
a. Einfache Gewinnsteuer.263
b. Doppelbesteuerung.264
с
Deutsches Steuersystem (Risikoniveau
I)
.265
d. Deutsches Steuersystem (Risikoniveau
П)
.266
4. Beta-Zerlegung.267
a. Autonome Finanzierungspolitik.267
b. Atmende Finanzierungspolitik.268
5. Sample der Kapitalkostenstudie.269
6. Verzeichnis der ausgewerteten Rechtsprechung.271
7. Unternehmensbewertung und Halbeinkünfteverfahren (HEV).272
7. Kapitel: Leasing und Unternehmensweit.289
I.
Überblick.289
П.
Steuerliche Behandlung von Leasingverträgen.290
Ш.
Der Standardansatz der Vorteilhaftigkeitsprüfung.291
1. Grundlagen.291
2. Der belastungsäquivalente Kreditbetrag.293
3. Beispiel.293
4. Bewertung mittels
APV-
Ansatz.295
IV.
Leasing im deutschen Steuersystem.297
1. Belastungsäquivalentes Fremdkapital bei alternativer externer
Eigenfinanzierung.297
a. Ausschüttungen bei Leasing und bei externer Eigenfinanzierung.297
b. Berechnung des belastungsäquivalenten Fremdkapitals und Beispiel. 299
2. Belastungsäquivalentes Fremdkapital und Thesaurierung.301
a. Ausschüttungen bei Leasing und bei Thesaurierung.301
b. Berechnung des belastungsäquivalenten Fremdkapitals und Beispiel .302
3. APV-Ansatz.305
a. Vorbemerkung.305
b. Nettokapitalwert im Vergleich zur Eigenfinanzierung.305
I
Inhaltsverzeichnis
m
XV
c.
Steuereffekte der Fremdfinanzierung im deutschen Steuersystem.306
d. Anwendung auf den Standardansatz.307
4. Beispiel.308
5. Folgerungen.310
V.
Leasing und Hierarchie der Finanzierungsquellen.311
VI.
Unternehmensbewertung und Leasing.311
1. Leasing
vs.
Finanzierung durch Thesaurierung.311
2. Leasing
vs.
Finanzierung durch Kapitalerhöhung.316
3. Leasing im Vergleich zur betragsgleichen Fremdfinanzierung,
die Variante
II
ersetzt.318
4. Leasing im Vergleich zur betragsgleichen Fremdfinanzierung,
die Variante
I
ersetzt.321
VII.
Zusammenfassung.323
VIII. Literaturhinweise.325
8. Kapitel: Rückstellungen und Untemehmenswert.329
I.Fragestellung.329
II.
Wertbeiträge von Rückstellungen und Verwendungsannahmen.331
1. Gebundene Mittel finanzieren Finanzanlagen.331
a. Kalkül bei abgeltungsteuerpflichtiger Ausschüttung.331
b. Kalkül bei abgeltungsteuerneutraler Ausschüttung.336
2. Gebundene Mittel finanzieren Tilgungen.338
a. Kalkül bei abgeltungsteuerpflichtiger Ausschüttung.338
b. Kalkül bei abgeltungsteuerneutraler Ausschüttung.340
3. Gebundene Mittel ersetzen Eigenkapital.342
a. Vorbemerkung.342
b. Rückstellungen ersetzen Gewinnrücklagen.342
с
Rückstellungen ersetzen anderes Eigenkapital.344
4. Arbitrageüberlegungen.346
5. Auswirkung des Ahzinsungsgebotes für sonstige Rückstellungen.347
6. Ergebnisse.347
Ш.
Unternehmensbewertung und Rückstellungen.349
1. Vorgehensweise.349
2. Ansatz
A: Modulare
Bewertung.351
a. APV-Ansatz.351
b. WACC- und
Equity-
bzw. Ertragswertmethode.355
3. Ansatz B: Partiell aggregierte Bewertung.357
4. Ansatz C: Aggregierte Bewertung.358
5. Die Bewertungsansätze im Vergleich.359
IV.
Zur empirischen Bedeutung der Werteffekte von Rückstellungen und
Fremdkapital.361
1. Untersuchung von Schlumberger (2002).361
2. Untersuchung von Schlumberger/Schüler (2003).361
3. Untersuchung von Schüler (2003).362
a. Daten und Methode.362
b. Ergebnisse.363
V.
Steuerinduzierte Finanzierungshieraichie.366
VI.
Zusammenfassung.368
Vu.
Literaturhinweise.370
I
XVI
Ht
Inhaltsverzeichnis
9. Kapitel: Bewertung bei Verlust, Kapitalbedarf und Sanierung.373
I.
Vorbemerkungen.373
П.
Empirische Untersuchung.373
1. Methodik.373
a. Vorgehensweise.373
b. Fallunterscheidung.374
с
Steuereffekte der Fremdfinanzierung im Anrechnungsverfahren.375
d. Berechnung der Überschüsse bei Eigenfinanzierung.377
2. Stichprobe.378
3. Ergebnisse.378
Ш.
Bewertungstechnik bei Verlust und Rückgriff auf Außenfinanzierung.379
1. Umformulierung des Steuereffekts der Fremdfinanzierung.379
2. Fallabhängige Steuereffekte.380
3. Aggregierte Formulierung ohne Verlustvorträge.381
4. Aggregierte Formulierung mit Verlustvorträgen.383
5.
Equity-
und WACC-Ansatz.384
IV.
Bewertung sanierungsbedürftiger Unternehmen.385
1. Einleitung.385
2. Problemrelevante Situationen.386
3. Annahmen.387
4. Bewertung bei unkompensiertem Ausfallrisiko.387
a. Problembeschreibung.387
b. APV-Ansatz.388
с
Equity-Ansatz.390
d. WACC-Ansatz.391
5. Beispiel.391
a. APV-Ansatz.391
b. WACC- und Equity-Ansatz.394
с
Auswertung.395
6. Bewertung bei kompensiertem Ausfallrisiko.397
a. Geforderte Rendite der Gläubiger und risikoäquivalenter Kredit¬
zinssatz.397
b. APV-Ansatz.399
с
WACC-und Equity-Ansatz.399
7. Beispiel.400
a. APV-Ansatz.400
b. WACC-und Equity-Ansatz.402
с
Auswertung.402
V.
Bewertung sanierungsbedürftiger Unternehmen im deutschen Steuer¬
system.403
1. Bei unkompensiertem Ausfallrisiko.403
a. Bewertungstechnik.403
b. Beispiel.405
2. Bei kompensiertem Ausfallrisiko.407
a. Geforderte Rendite der Gläubiger und risikoäquivalenter Kredit¬
zinssatz.407
b. DCF-Methoden.408
с
Beispiel.409
VI.
Zur Relevanz von Werteinbußen und Insolvenzkosten.413
Inhaltsverzeichnis ■
XVII
VII.
Zusammenfassung.414
VIII. Literaturverzeichnis.415
IX.
Anhänge.417
1. Herleitung des risikokompensierenden Kreditzinssatzes.417
2. Herleitung des risikokompensierenden Kreditzinssatzes im deutschen
Steuersystem.417
10. Kapitel: Wertorientierte Steuerung.419
I.
Überblick.419
П.
Performance-Messung.420
1.
Ex ante:
Investitionsentscheidung.420
2. Ex
post:
Kontrolle.420
Ш.
Residualgewinnkonzepte.423
1. Residualgewinn auf den Buchwert.423
a. Prinzip.423
b. Permanente Verknüpfung mit dem Nettokapitalwert.424
с
Nettokapitalwert und Residualgewinne bei Planrevision im Beispiel. 427
d. Implikationen des Lücke-Theorems.428
2. Residualgewinn auf den Marktwert.434
3. Residualgewinn auf einen periodisierten Marktwert.435
4. Residualgewinn auf das investierte Kapital.435
IV.
Varianten aus Literatur und Praxis.437
1. EVA.437
2. CVA.438
3.
Earned Economic Income.
439
4.
Shareholder Value Added
.440
V.
Buchwertbasierte Residualgewinne und DCF-Methode.441
1. APV-Ansatz.441
a. Untemehrnensbewertung
.441
b.
Nettokapitalwert.442
c. Nettokapitalwertänderung
nach Zeiteffekt und Residualgewinne.442
2. WACC-Ansatz.444
a. Unternehmensbewertung und Performance-Messung.444
b. Residualgewinne.445
3. Equity-Ansatz.445
a. Unternehmensbewertung und Performance-Messung.445
b. Beispiel bei Erwartungsrevision.446
VI.
Zusammenfassung.447
Vu.
Literaturhinweise.448
VIEL Anhänge.450
1. Lücke-Theorem.450
2.
Shareholder Value Added
.451
11. Kapitel: Bewertung mit Multiplikatoren.453
I.
Einleitung.453
П.
Multiplikatoren als verkürzte DCF-Kalküle.457
1. Vorbemerkung.457
2. EV/EBIT-Mulüplikator.457
3.
PE-Ratìo
.461
4.
Price-Book-Ratio.
464
I
XVIII
■ Inhaltsverzeichnis
Ш.
Zur Treffgenauigkeit des Multiplikator-Ansatzes.465
IV.
Zusammenfassung.465
V.
Literaturhinweise.466
12. Kapitel: Übungsaufgaben und Lösungen.469
I.
Übungsaufgaben.469
1. Aufgaben zu Kapitel 2.469
2. Aufgaben zu Kapitel 3.472
3. Auf gaben zu Kapitel 4.475
4. Aufgaben zu Kapitel 5.478
5. Aufgaben zu Kapitel 6.484
6. Aufgaben zu Kapitel 7.499
7. Aufgaben zu Kapitel 8.500
8. Aufgabe zu Kapitel 9.503
9. Aufgabe zu Kapitel 10.503
10. Aufgaben zu Kapitel 11.504
П.
Lösungshinweise zu den Übungsaufgaben.507
1. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 2.507
2. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 3.508
3. Lösungshinweise zu den Auf gaben zu Kapitel 4.509
4. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 5.510
5. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 6.511
6. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 7.516
7. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 8.517
8. Lösungshinweise zu der Aufgabe zu Kapitel 9.518
9. Lösungshinweise zu der Aufgabe zu Kapitel 10.518
10. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 11.518
Stichwortverzeichnis.521
Dieses Lehrbuch und Nachschlagewerk orientiert sich am Wissensbedarf von Studierenden der
Wirtschaftswissenschaften und des Rechts, von Wirtschaftsprüfern, Steuer- und Unternehmens¬
beratern, Investmentbankern und all jenen Praktikern, die sich mit der Bewertung von Unter¬
nehmen bzw. Unternehmensteilen befassen. Behutsam werden die Grundlagen der Bewertung
von Unternehmen entwickelt. Daran schließt eine vertiefte Diskussion ausgewählter Teilaspekte
der Unternehmensbewertung, die die Bewertungspraxis intensiv beschäftigen, an. Zahlreiche
Aufgaben mit Lösungen am Ende des Buches sorgen für ein zusätzliches Verständnis des Textes.
Aus dem Inhalt;
• investitionsentscheidung bei Sicherheit und steuerliche Normen
• Investitionsentscheidung bei Unsicherheit
• Grundlagen der Unternehmensbewertung
• DCF-Methode
• Leasing und Unternehmenswert
• Rückstellungen und Unternehmenswert
• Bewertung bei Verlust, Kapitalbedarf und Sanierung
• Wertorientierte Steuerung und Bewertung mit Multiplikatoren
„Die Stärke dieses Buches liegt zweifelsfrei in der theoretischen und konzeptionellen
Seringen/,
sowie in der Tatsache,
dass
nicht nur Fragen gestellt, sondern auch Antworten gegeben weiden.
Ein Rezensent in der Zeitschrift für Controlling & Management zur Vorauflage |
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| author | Drukarczyk, Jochen 1938- Schüler, Andreas 1967- |
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