Insiderhandel und Ad-hoc-Publizität nach Anlegerschutzverbesserungsgesetz: rechtliche Grundlagen und ausgewählte Fragen in einem veränderten kapitalmarktrechtlichen Gewand
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Frankfurt am Main ; Berlin [u.a.]
Lang
2009
|
| Schriftenreihe: | Schriften zum Wirtschafts- und Medienrecht, Steuerrecht und Zivilprozessrecht
Band 37 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | 444 Seiten |
| ISBN: | 9783631585955 |
Internformat
MARC
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| adam_text | Titel: Insiderhandel und Ad-hoc-Publizität nach Anlegerschutzverbesserungsgesetz
Autor: Speier, Torben
Jahr: 2009
Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis.......................................................................................19
Teil 1: Ziel und Gang der Untersuchung..............................................25
A. Auslöser und Grundlagen gesetzgeberischer Aktivitäten
und Regelungen im Bereich des Insiderrechts und der
Ad-hoc-Publizität.......................................................................................25
B. Legislatorische Fundamente des Insiderrechts und der
Ad-hoc-Publizität.......................................................................................30
I) Europäische und nationale Wurzeln des AnSVG.................................30
II) Die Rolle der BaFin...............................................................................32
1) Der Emittentenleitfaden als Rechtsquelle?...........................................33
2) Die Befugnisse der BaFin......................................................................36
3) Rückschlüsse für die Bedeutung des Emittentenleitfadens...................37
C. Gang der Untersuchung und deren Ziele................................................38
I) Konzeptioneller Aufbau der Arbeit.......................................................38
II) Methodischer Aufbau der Untersuchung von Insiderhandels
verbot und Ad-hoc-Publizität................................................................40
Teil 2: Insiderhandel nach AnSVG.........................................................43
A. Überblick über das veränderte Insiderrecht...........................................43
I) Einleitung..............................................................................................43
II) Insiderpapiere........................................................................................44
III) Die Insiderinformation..........................................................................45
1) Die begriffliche Ausgestaltung der Insiderinformation (§ 13)..............45
a) Umstände im Sinne von § 13 Abs. 1.................................................45
b) Die Konkretheit der Information.......................................................46
aa) Europarechtliche Entwicklungslinien und deren
Umsetzung...................................................................................46
bb) Eine Annäherung über den Begriff der Tatsache
des§ 13 Abs. 1 a.F......................................................................48
cc) Relevanz der bisherigen Ausformung der Tatsache für das
neue Recht...................................................................................50
dd) Ausfüllung der Konkretheit........................................................51
ee) Ergebnis unter Abgleich mit dem Begriff der Tatsache
nach§ 13 Abs. 1 a.F....................................................................57
c) Mangelnde öffentliche Bekanntheit...................................................59
d) Bezug zum Emittenten oder Insiderpapieren.....................................63
e) Eignung zur erheblichen Kursbeeinflussung.....................................65
aa) Die Sicht des verständigen Anlegers versus Schwellenwerte.... 66
bb) Konkretisierung des Maßstabs des verständigen Anlegers?.......68
cc) Die 2-Schritt-Prüfüng der BaFin unter besonderer
Berücksichtigung des Ermittlungsmaßstabs...............................71
(1) Schritt 1: Der singuläre Umstand................................................71
(2) Schritt 2: Die Besonderheiten des Einzelfalls.............................72
dd) Fazit.............................................................................................72
2) Zukünftige Umstände als Gegenstand einer Insiderinformation
nach § 13 Abs. 1 S. 3.............................................................................73
3) Bloße Gerüchte versus Informationen über zukünftige
Umstände...............................................................................................76
4) Die Regelbeispiele des § 13 Abs. 1 S. 4...............................................78
a) Überblick............................................................................................78
b) Frontrunning......................................................................................79
5) Abschließende Erwägungen hinsichtlich des Begriffs
Insiderinformation.................................................................................80
IV) Der Begriff des Insiders - Der persönliche Anwendungsbereich.........82
V) Die Abkehr vom Ausnutzen - Der Begriff der Verwendung
im neu gefassten § 14 Abs. 1 Nr. 1.......................................................84
VI) Die Vorfeldtatbestände des § 14 Abs. 1 Nr. 2 und Nr. 3......................88
1) Die unbefugte Weitergabe.....................................................................88
2) Empfehlung und Verleitung nach AnSVG...........................................89
VII) Safe Harbor: Rückkaufprogramme und Stabilisierungsmaßnahmen.... 91
1) Regelungstechnik „Safe Harbor ..........................................................91
2) Die Regelung des § 14 Abs. 2 in der Fassung der
Ausnahme-VO.......................................................................................93
a) Das Verhältnis des § 14 Abs. 2 zur europarechtlichen
Ausnahme-VO...................................................................................93
b) Ausnahmekonstellationen im Rahmen von Rückkauf
Programmen.......................................................................................94
aa) Begriffsbestimmung „Rückkaufprogramm ...............................94
bb) Die Maßgeblichkeit der Zwecktrias zur Eröffnung des
Safe Harbor.................................................................................96
cc) Einzelanforderungen des Art. 19 Abs. 1 RL 77/91/EWG,
deren Aufnahme in deutsches Recht und dadurch ent
stehende Widersprüche hinsichtlich der Begrifflichkeit
„Rückkaufprogramm .................................................................96
dd) Transparenzanforderungen.........................................................98
(1) Präventive Bekanntgabepflichten...............................................98
(a) Angemessenheit der Bekanntgabe: Ausformung bis
zum 20.01.2007 und deren Ausgestaltungsdefizite.................98
(b) Angemessenheit der Bekanntgabe: Auswirkungen der
Transparenzrichtlinie.............................................................100
(c) Tatbestandliche Ungenauigkeiten des Art. 4 Abs. 2
Ausnahme-VO.......................................................................104
(2) Beobachtung und Erfassung aller Transaktionen.....................106
(3) Bekanntmachungspflichten im Anschluss an die
Transaktionsdurchführung........................................................106
ee) Handelsbedingungen.................................................................107
ff) Einschränkungen..........................................................................108
3) Fazit.....................................................................................................111
VIII) Sanktionsmechanismen bei Verstößen gegen § 14 Abs. 1..................113
IX) Fazit.....................................................................................................115
B. Auswirkungen der Änderungen des Insiderhandelsverbots
aufdenM A-Bereich..............................................................................118
I) Überblick.............................................................................................118
II) Reichweite der Untersuchung.............................................................118
III) Außerbörslicher versus börslicher Handel im M A-Bereich............119
IV) Die Konformität der due diligence im Rahmen von
M A-Transaktionen mit dem Verbot des Insiderhandels
bei face-to-face Geschäften.................................................................122
1) Geltung des Insiderrechts im Rahmen von face-to-face
Geschäften...........................................................................................122
2) Die due diligence in der deutschen Rechtswirklichkeit......................123
3) Das Weitergabeverbot und die Offenlegung von Insider
Informationen durch den Emittenten im Rahmen des Erwerbs
vom Emittenten...................................................................................124
a) Allgemeine Konkretisierung der „Unbefugtheit ............................125
b) Das Merkmal „unbefugt vor dem Hintergrund der
due diligence....................................................................................128
c) Feinsteuerung durch Ausformung von Einzelanforderungen..........133
4) Berücksichtigung von Aufklärungspflichten nach § 311 Abs. 2
BGB im Rahmen der Informationsweitergabe beim Erwerb von
der Zielgesellschaft..............................................................................135
a) Notwendigkeit des Rückschlusses aus der Aufklärungspflicht
bei Gleichlauf der entscheidenden Merkmale?................................135
b) Fälle des Auseinanderfallens von Aufklärungspflicht aus cic und
kapitalmarktrechtlicher Bestimmung der Weitergabebefugnis.......136
c) Ergebnis...........................................................................................138
5) Informationsweitergabe bei Personenverschiedenheit zwischen
Zielgesellschaft und Veräußerer..........................................................138
a) Weitergabe durch die Zielgesellschaft.............................................139
b) Veräußerer informiert den Erwerbsinteressenten............................139
6) Fazit zur Relevanz des Weitergabeverbots bei außerbörslichen
Transaktionen......................................................................................141
7) Die Verwendung der durch eine due diligence gewonnenen
Insiderinformationen bei face-to-face Geschäften..............................142
a) Die grundsätzliche Einschlägigkeit des Insiderhandelsverbots.......142
b) Ausnahmen.......................................................................................145
aa) Das Prinzip der „Waffengleichheit aufgrund gleichen
Kenntnisstands..........................................................................145
(1) Die „Waffengleichheit als Regulativ im bisherigem
Recht beim „Ausnutzen ...........................................................145
(2) Fortgeltung dieses Regulativs trotz Einführung des
„Verwendens ?.........................................................................146
(a) Filterung von tatsächlich konfliktträchtigen
face-to-face Geschäften.........................................................146
(b) Sonderfall: Gleicher Kenntnisstand der Vertragsparteien.....148
(aa) Die Rechtslage unter dem Blickwinkel des Schutz-
zwecks des Insiderhandelsverbots....................................148
(bb) Rechtlicher Anknüpfungspunkt für das vorangestellte
Verständnis.......................................................................150
(3) Abgleich mit der typischen Situation des Paketerwerbs -
Irrelevanz der Waffengleichheit?..............................................153
bb) Sachverhalte im Sinne der §§ 29 ff. WpÜG.............................154
(1) Interpretation der BaFin............................................................154
(2) Rechtliche Bewertung der Ansicht der BaFin..........................155
(a) Kompetenzrechtliche Bedenken............................................155
(b) Inhaltliche Defizite in der Konzeption der BaFin.................157
(3) Ergebnis zur Ausnahme nach §§ 29 ff. WpÜG........................161
cc) Fester Erwerbsentschluss mit Vorbehalt der Abstandnahme... 162
(1) Aufriss.......................................................................................162
10
(2) Eröffnung einer Ausnahme durch Manifestation des festen
Erwerbsentschlusses..................................................................162
(3) Verfehlung der praktischen Bedürfhisse?.................................164
(4) Ausgestaltung des Vorbehalts, insbesondere Anknüpfungs-
punkt der Festlegung negativer Informationen.........................164
(5) Abschließende Erwägungen unter Berücksichtigung des
Zwecks der due diligence..........................................................167
8) Ergebnis hinsichtlich des Verwendungsverbots..................................168
9) Rückschlüsse aus dem Verbot der Verwendung auf das
Weitergabeverbot................................................................................170
10) Die Pflicht des Vorstandes zur Durchführung einer due diligence.....173
a) Ausgangspunkt der Ermittlung einer Pflicht: Das geltende
Gewährleistungsrecht.......................................................................173
aa) Ausschluss der Rechte des Käufers nach § 442 BGB bei
unterlassener due diligence?.....................................................173
bb) Grobe Fahrlässigkeit nach § 442 Abs. 1 S. 2 BGB
aufgrund Verkehrssitte?............................................................175
cc) Zwischenergebnis zur Einschlägigkeit von § 442 BGB...........177
b) Folgerungen.....................................................................................178
c) Ergebnis...........................................................................................178
V) Insiderrechtliche Besonderheiten beim Handel im
börslichen Bereich...............................................................................179
1) Besonderheiten des Weitergabeverbots..............................................179
a) Befugte Weitergabe aufgrund Risikoerwägungen...........................179
b) XetraXXL........................................................................................180
c) Zwischenergebnis............................................................................181
d) Die Anonymität an der Börse..........................................................181
e) Ergebnis...........................................................................................183
2) Das eingeführte Verwendungsverbot im börslichen Bereich.............183
a) Insiderrechtliche Unbedenklichkeit von Paketerwerben
aufgrund hergestellter Waffengleichheit?........................................183
b) Fester Erwerbsentschluss mit Vorbehalt der Abstandnahme..........184
c) Die Abgabe eines öffentlichen Übernahmeangebotes zum
Kontrollerwerb.................................................................................185
d) Ergebnis...........................................................................................185
VI) Chinese Walls und das Insiderhandelsverbot im M A-Bereich........186
1) Bedeutung und Durchleuchtung der Begrifflichkeit
„Chinese Wall ....................................................................................186
2) Vermeidung insiderrechtlicher Probleme durch Einschaltung
externer Berater...................................................................................187
11
a) Erstellung eines due diligence-Reports unter Verarbeitung
von Insiderinformationen.................................................................188
b) Filterung von Insiderinformationen durch externe Berater.............188
c) Risikominimierung bei falscher Beurteilung des externen
Beraters............................................................................................190
3) Ergebnis...............................................................................................192
VII) Der Erwerbsentschluss als Anwendungsfall des
Insiderhandelsverbots?........................................................................193
1) Der eigene Entschluss zu Erwerb oder Veräußerung, dessen
Umsetzung und die Kenntnis von Erwerbsverhandlungen oder von
der Durchführung einer due diligence im Feld insiderrechtlich
relevanter Handlungen nach § 14 Abs. 1 Nr. 1...................................193
2) Die Insiderinformation „Erwerbsentschluss , ihre Weitergabe
an und ihre Verwendung durch Dritte.................................................195
a) Grundsätzliches................................................................................195
b) Informationelle Voraussetzungen für die Ergreifung der
Maßnahmen des warehousing und der white knights......................196
c) Das warehousing im Spannungsfeld des Insiderhandelsverbots
und übernahmerechtlicher Vorschriften..........................................198
d) Die insiderrechtliche Zulässigkeit von white knights......................200
e) Ergebnis...........................................................................................204
VIII) Das Verhinderungspotential von § 14 Abs. 1 bei
M A-Transaktionen...........................................................................205
1) Abwehrmöglichkeiten des neuen Insiderrechts bei feindlichen
Übernahmen........................................................................................205
2) Konsequenzen des versuchten, aber gescheiterten Auf- bzw.
Ausbaus einer Beteiligung unternehmerischer Art.............................206
IX) Übernahmerechtliche Sondergestaltung: Management Buy-Out.......208
1) Einschlägigkeit der insiderrechtlichen Verbote..................................208
2) Vermeidungsstrategien zur insiderrechtlichen Konflikt
bewältigung des Managements beim Buy-Out...................................210
a) Ausnahmen von der Einschlägigkeit des § 14 Abs. 1 im
außerbörslichen Bereich..................................................................210
b) Insiderrechtliche Gesichtspunkte beim Management Buy-Out
über die Börse..................................................................................213
3) Ergebnis...............................................................................................213
4) Das typische Management Buy-Out...................................................214
a) Praktische Erwägungen vor dem Hintergrund der
Organisationsstruktur der betroffenen Unternehmen......................214
b) Beweggründe des Management Buy-Outs und ihre Konsequenzen
für das Insiderrecht bei börsennotierten Aktiengesellschaften........215
12
c) Finanzierungsbedingte Besonderheiten des Leveraged-Buy-Out... 216
d) Ergebnis...........................................................................................218
X) Fazit.....................................................................................................219
C. Aktienoptionsprogramme........................................................................223
I) Stock options in der deutschen Rechtswirklichkeit............................223
II) Aktienoptionsprogramme für Vorstandsmitglieder aus
insiderrechtlicher Sicht........................................................................225
1) Einleitung............................................................................................225
2) Formen der Umsetzung von Aktienoptionsprogrammen....................225
a) Echte versus virtuelle Eigenkapitalinstrumente und die Reich-
weite der Geltung des Insiderrechts.................................................225
b) Ausgestaltungsformen von Aktienoptionsprogrammen..................227
3) Chronologie eines Aktienoptionsprogrammes unter insider
rechtlicher Betrachtung.......................................................................229
a) Einführung des Aktienoptionsprogrammes.....................................229
b) Schaffung bzw. Beschaffung und Unterlegung der Optionen
von Unternehmensseite....................................................................229
aa) Schaffung neuer bzw. Beschaffung existierender Optionen.....230
bb) Die Optionsunterlegung als insiderrechtlich relevantes
Verhalten...................................................................................233
(1) Leitlinien der europäischen MMR und des deutschen WpHG. 233
(2) Verdichtung der Materie durch die Ausnahme-VO..................235
c) Vertragliche Vereinbarung über die Gewährung von Optionen......237
aa) Die Filterfunktion insiderrechtlicher Merkmale im
bisherigen Recht........................................................................237
bb) Fortgeltung und Veränderung der maßgeblichen
Voraussetzungen nach AnSVG.................................................240
cc) Lösungsansätze zur weitestgehenden Vermeidung eines
Insiderrechtsverstoßes...............................................................242
dd) Sonderfall: Ungewissheit der Art der Optionsunterlegung
bei Vertragsschluss...................................................................244
ee) Fazit...........................................................................................246
d) Zuteilung der Optionen....................................................................246
e) Ausübung der Aktienoptionen.........................................................248
f) Veräußerung der Aktien...................................................................253
III) Aktienoptionsprogramme außerhalb des Zirkels des Vorstands........255
IV) Fazit.....................................................................................................258
13
D. Restrukturierungsmaßnahmen...............................................................260
I) Problemaufriss inklusive Begriffsbestimmung...................................260
II) Die Befugnis zur Weitergabe von Insiderinformationen im
Rahmen von Restrukturierungen.........................................................261
1) Gesetzlich statuierte Informationspflichten........................................261
a) Die legitimierende Funktion gesetzlicher Informations
pflichten im Hinblick auf § 14 Abs. 1 Nr. 2....................................261
b) Grenzen der Legitimationswirkung.................................................265
2) Verdrängung des Weitergabeverbots trotz Fehlens gesetzlicher
Informationspflichten?........................................................................267
3) Die Befugnis zur Weitergabe unter Berücksichtigung der
Gesellschaftsinteressen........................................................................268
4) Ergebnis...............................................................................................269
III) Aspekte des insiderrechtlichen Verwendungsverbots.........................270
IV) Fazit.....................................................................................................271
E. Schlussbetrachtung zum Verbot von Insidergeschäften......................272
I) Zur Reichweite und Relevanz der fortentwickelten
Verbotsnorm des § 14..........................................................................272
II) Compliance und Insiderhandel............................................................278
Teil 3: Die neue Ad-hoc-Publizität........................................................281
A. Die neue Ad-hoc-Publizität im Überblick..............................................281
I) Die Ad-hoc-Publizität im Koordinatensystem des Insiderrechts........281
1) Einordnung..........................................................................................281
2) Entwicklung des Aufkommens von Ad-hoc-Mitteilungen.................282
3) Zielstellung..........................................................................................284
II) Das AnSVG: Die Veränderungen des Instituts der
Ad-hoc-Publizität................................................................................285
1) Reguläre Ad-hoc-Publizität des § 15 Abs. 1 S. 1................................285
a) Grundlegende Strukturveränderungen im Tatbestand der
Ad-hoc-Publizität.............................................................................285
b) Insiderinformation............................................................................286
c) Der Kreis der Normadressaten des § 15 Abs. 1 S. 1.......................289
d) Die Unmittelbarkeit der Insiderinformation....................................290
aa) Allgemeines..............................................................................290
bb) Fixpunkt der unmittelbaren Insiderinformation........................291
cc) Die Unmittelbarkeit in concreto................................................293
14
(1) Implementierung bisherigen Rechts: Der Tätigkeitsbereich
des Emittenten...........................................................................293
(2) Die Fortgeltung des bisherigen Rechts in inhaltlicher
Hinsicht.....................................................................................293
(3) Zwischenfazit............................................................................295
(4) Entfaltung der Unmittelbarkeit im Recht nach AnSVG...........296
(5) Rückkoppelung der allgemeingültigen Definition der Unmit-
telbarkeit an die Beispielskataloge von CESR und BaFin........299
(6) Abgleich der aktuellen mit der bisherigen Rechtslage.............300
(7) Ergebnis.....................................................................................301
dd) Auswirkungen der Unmittelbarkeit auf praktisch relevante
Fälle...........................................................................................303
(1) Rating........................................................................................303
(2) Squeeze-Out-Konstellationen...................................................305
ee) Abstimmungsnotwendigkeiten im neuen Recht.......................305
2) Spezielle Ad-hoc-Publizität nach § 15 Abs. 1 S. 4, 5.........................306
a) Grundlegende Einordnung...............................................................306
b) Schritt 1: Umgrenzung des Anwendungsbereichs aufgrund
Gesetzessystematik..........................................................................307
c) Schritt 2: Der Anwendungsbereich en detail anhand seiner
tatbestandlichen Ausgestaltung........................................................308
aa) Insiderinformationen iSv § 15 Abs. 1 S. 4................................308
bb) Weitergabe im Rahmen der Befugnis.......................................309
cc) Adressat der Veröffentlichungspflicht......................................310
dd) Suspendierung der speziellen Veröffentlichungspflicht...........312
d) Schritt 3: Unstimmigkeiten der speziellen Ad-hoc-
Publizitätspflicht im neuen Recht....................................................313
e) Fazit..................................................................................................315
3) Inhaltliche und verfahrensrechtliche Anforderungen an die
Veröffentlichung von Insiderinformationen.......................................316
a) Die nationale Ebene.........................................................................316
aa) Die Bedeutung der Veröffentlichungsformalia.........................316
bb) Formalia en detail......................................................................317
b) Konformität der nationalen Regelungen mit den europäischen
Vorgaben..........................................................................................317
c) Fazit..................................................................................................320
4) Die Möglichkeit des Aufschubs der Veröffentlichung nach
§ 15 Abs. 3...........................................................................................321
a) Überblick..........................................................................................321
b) Die tatbestandlichen Voraussetzungen der Befreiung:
Allgemeine kapitalmarktrechtliche Pflichten versus wirtschaft-
liche Eigeninteressen des Ad-hoc-Pflichtigen.................................322
15
aa) Schutz der berechtigten Interessen des Emittenten...................322
(1) Europarechtlich bedingte Ausfüllung der Begrifflichkeit
mittels Fallbeispielen................................................................322
(2) Abstraktion unter Berücksichtigung genannter Beispiele........326
bb) Keine Irreführung der Öffentlichkeit........................................329
cc) Gewährleistung der Vertraulichkeit..........................................332
(1) Tatbestandliche Anforderungen................................................332
(2) Europarechtliche Umsetzungserfordernisse.............................335
(3) Durchbrechung der Vertraulichkeitsgewährleistung
durch Marktgerüchte.................................................................336
c) Die Folgen verstärkter Eigenverantwortung des Emittenten...........338
aa) Verfahrensrechtliche Änderungen im Recht nach AnSVG......338
bb) Vorkehrungen zum Nachweis rechtmäßiger Befreiung...........341
d) Fazit..................................................................................................342
5) Fazit.....................................................................................................343
B. Die Ad-hoc-Publizitat im Feld der M A-Transaktionen....................345
I) Die M A-Transaktion als Insiderinformation....................................345
II) Veröffentlichungspflichten des potentiellen Käufers..........................349
1) Der Charakter als unmittelbare Insiderinformation............................349
2) Bedeutung des Veröffentlichungsaufschubs nach § 15 Abs. 3
für M A-Transaktionen......................................................................350
3) Besonderheiten des „asset deal ..........................................................351
4) Auswirkungen der Einschlägigkeit übernahmerechtlicher
Vorschriften.........................................................................................352
a) Freiwilliges öffentliches Angebot....................................................352
b) Sonstige übernahmerechtlichen Veröffentlichungspflichten...........355
III) Ad-hoc-Pflicht der Zielgesellschaft einer M A-Transaktion............356
1) Erweiterung des Pflichtenkreises der Zielgesellschaft durch
dasAnSVG..........................................................................................356
2) Möglichkeiten des Aufschubs der Veröffentlichung..........................358
a) Gründe des Aufschubs und die tatsächliche Geltendmachung
durch die Verwaltung der Zielgesellschaft......................................359
b) Zwischenfazit...................................................................................362
c) Folgerungen für die Kontaktaufhahme und den Umgang mit
der Zielgesellschaft..........................................................................363
3) Abgleich mit zentralen Aspekten des Wertpapiererwerbs- und
Übernahmegesetzes.............................................................................363
a) Einschränkung der Ad-hoc-Publizitätspflicht durch das
übernahmerechtliche Neutralitätsgebot...........................................363
16
b) Die Sperrwirkung der Veröffentlichungspflichten des WpÜG
zulasten der Ad-hoc-Publizitätspflicht der Zielgesellschaft............365
IV) Fazit.....................................................................................................367
C. Die Veröffentlichungspflicht nach § 15 im konzernrechtlichen
Umfeld.......................................................................................................370
I) Problemaufriss.....................................................................................370
II) Begrififlichkeiten..................................................................................371
III) Veröffentlichungspflicht der Muttergesellschaft................................372
1) Die konkrete Filterfunktion des Eintritts im Tätigkeitsbereich
des Emittenten.....................................................................................372
2) Die Charakterisierung von „Konzerninformationen als
unmittelbare Insiderinformationen......................................................373
a) Fortgeltung der konzernspezifischen Einschränkung durch Um-
grenzung des Einflussbereichs im Merkmal der Unmittelbarkeit?. 373
b) Die zentrale Voraussetzung des Kursbeeinflussungspotentials.......375
c) Wissensdefizite im Konzern und das Problem der
Wissenszurechnung..........................................................................376
aa) Systematische Aspekte der Ad-hoc-Publizität..........................376
bb) Inhaltliche Reichweite der Wissenszurechnung im Rahmen
der Ad-hoc-Publizität................................................................377
d) Fazit..................................................................................................379
3) Aufschub der Veröffentlichung: Die Notwendigkeit konzern
weiter Interpretation des berechtigten Interesses................................379
IV) Veröffentlichungspflicht der Tochtergesellschaft...............................381
1) Die Kenntnis von Insiderinformationen der Muttergesellschaft
und die Auswirkungen auf etwaige Veröffentlichungspflichten
der Tochtergesellschaft........................................................................381
2) Leitlinien zum Aufschub der Veröffentlichung durch die
Tochtergesellschaft..............................................................................384
V) Konzernrechtlich bedingte gemeinsame Erfüllung der
Ad-hoc-Publizität................................................................................384
1) Gefährdung der AnSVG-Ziele durch eine konzernrechtlich
erweiterte Veröffentlichungspflicht....................................................384
2) Reduktion der Ad-hoc-Mitteilungen aufgrund gemeinsamer
Erfüllung des § 15 Abs. 1 S. 1.............................................................385
a) Veröffentlichungsstrategien im Konzern.........................................385
b) Abgleich der Veröffentlichungsstrategien mit zivil- und
ordnungswidrigkeitenrechtlichen Rechtsfolgen..............................386
17
c) Konsolidierte Ad-hoc-Mittei hingen zur Auflösung
bestehender Risiken.........................................................................389
3) Konsolidierte Ad-hoc-Mitteilungen im geltenden Recht....................390
VI) Fazit.....................................................................................................391
D. Schlussbetrachtung der Ad-hoc-Publizitätspflicht...............................393
Schlussteil: Zusammenführung und Zusammenfassung der
Ergebnisse......................................................................................................397
A. Stärken und Schwächen des Insiderhandelsverbots
und der Ad-hoc-Publizität nach AnSVG...............................................397
B. Insiderhandelsverbot und Ad-hoc-Publizität de lege lata
und de lege ferenda..................................................................................403
Literaturverzeichnis...........................................................................................417
18
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