Phasenmodelle und Investmentstilanalyse von Hedge- und Investmentfonds:
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Frankfurt, M. [u.a.]
Lang
2009
|
| Schriftenreihe: | Europäische Hochschulschriften
Reihe 5, Volks- und Betriebswirtschaft ; 3311 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XXXII, 528 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 9783631573051 |
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MARC
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Abbildungsverzeichnis XIX
Tabellenverzeichnis XXV
Abkürzungsverzeichnis XXIX
1 Einleitung 1
1.1 Motivation und Problemstellung................... I
1.2 Zielsetzung.............................. 3
1.3 Aufbau der Arbeit........................... 6
1 Theoretische Grundlagen 11
2 Hedge Fonds 13
2.1 Einführung.............................. 13
2.2 Definition und Merkmale....................... 14
2.3 Rechtliche Grundlagen........................ 15
2.3.1 Regulierungen ........................ 15
2.3.2 Rechtsform.......................... 17
2.4 Anlageinstrumente.......................... 18
2.5 Anlagestrategien ........................... 19
2.5.1 Hedging............................ 20
2.5.2 Arbitrage........................... 20
2.5.3 Long/Short.......................... 21
2.5.4 Leverage........................... 23
2.6 Anlagestile.............................. 24
2.6.1 Anlagestilklassifikationen.................. 24
2.6.2 Opportunistische Anlagestile................. 26
2.6.3 Marktneutrale Anlagestile.................. 28
2.6.4 Ereignisgetriebene Anlagestile................ 31
2.6.5 Andere Anlagestile...................... 33
2.7 Datenbanken ............................. 33
2.7.1 Datenbankenanbieter und Indizes.............. 33
2.7.2 Datenbankenverzerrungen.................. 37
2.8 Vergleich zwischen Hedge-und Investmentfonds.......... 41
XIV Inhaltsverzeichnis
2.8.1 Rechtliche Anforderungen.................. 42
2.8.2 Anlageinstrumente, -Strategien, -stile ............ 46
2.8.3 Gebühren........................... 48
2.8.4 Investorengruppen...................... 49
2.8.5 Renditecharakteristika.................... 50
2.8.5.1 Outperformance.................. 50
2.8.5.2 Persistenz..................... 52
2.8.5.3 Selektion und Market Timing........... 54
2.8.6 Risikocharakteristika..................... 57
2.8.6.1 Risikodefinition.................. 57
2.8.6.2 Risikoquellen................... 58
2.8.6.3 Risiko- und Performancemaße .......... 63
2.8.7 Portfolioallokation auf Fondsanteile............. 77
2.9 Zusammenfassung .......................... 83
3 Stilanalyse zur Identifikation von Fondsanlagestilen 87
3.1 Einführung .............................. 87
3.2 Faktormodelle............................. 88
3.3 Stilanalyse............................... 91
3.3.1 Definition und Systematisierung............... 91
3.3.2 Portfolio-basierte Stilanalyse................. 95
3.3.3 Korrelation-basierte Stilanalyse............... 97
3.3.4 Rendite-basierte Stilanalyse................. 99
3.4 Stilfaktoren.............................. 104
3.4.1 Klassifikation......................... 104
3.4.2 Investmentfonds ....................... 106
3.4.2.1 Aktien....................... 106
3.4.2.2 Rentenpapiere................... 113
3.4.3 Hedge Fonds......................... 114
3.4.3.1 Überblick verbreiteter Stilfaktoren........ 114
3.4.3.2 Spread Stilfaktoren ................ 117
3.4.3.3 Option-basierte Stilfaktoren............ 118
3.5 Modifizierte Stilanalyse........................ 119
3.5.1 Rollierendes Zeitfenster................... 119
3.5.2 Kaiman Filter......................... 121
3.6 Zusammenfassung .......................... 121
4 Phasenmodelle 125
4.1 Einführung .............................. 125
4.2 Definition und Systematisierung der Phasenmodelle......... 126
4.3 Die Wirtschaftszyklentheorie..................... 129
4.3.1 Ursprungsquellen von Fluktuationen............. 130
4.3.2 Zentrale Modellierungsansätze zu Wirtschaftszyklen .... 133
Inhaltsverzeichnis XV
4.4 Finanzmarktzyklen.......................... 135
4.4.1 Definition von Marktphasen................. 135
4.4.2 Marktphasenparameter.................... 137
4.4.3 Zentrale Modellierungsansätze zu Finanzmarktzyklen ... 141
4.4.4 Zusammenhänge zwischen Wirtschafts- und Finanzmarktzy-
klen .............................. 145
4.4.5 Phasenerklärung für Hedge-und Investmentfonds...... 154
4.4.6 Literaturübersicht zu Finanzmarkt-und Wirtschaftszyklen . 158
4.5 Ökonometrische Phasenmodelle................... 167
4.5.1 Systematisierung ökonometrischer Phasenmodelle..... 167
4.5.2 Threshold Autoregressive Modelle.............. 170
4.5.3 Switching Regressionen mit exogenem Regimeübergang . . 172
4.5.4 Markov-Switching-Modelle................. 173
4.6 Zusammenfassung .......................... 180
II Phasenmodelle zur Erklärung der Fondsrendite
(Empirische Untersuchungen) 183
5 Statistische Charakteristika von Fondsrenditen 185
5.1 Einleitung............................... 185
5.2 Zielsetzung und Vorgehensweise der empirischen Untersuchungen . 186
5.3 Datensätze............................... 190
5.4 Datenbanken Bias........................... 194
5.5 Deskriptive Statistiken ........................ 200
5.6 Zusammenfassung .......................... 210
6 Phasenbestimmung und Fondsperformance 213
6.1 Zielsetzung der Untersuchung .................... 213
6.2 Marktphasenbestimmung nach Edwards und Caglayan..... 215
6.2.1 Phasendefinition....................... 215
6.2.2 Rendite und Risiko...................... 217
6.2.3 Korrelation zum Marktindex................. 219
6.2.4 Zwischenfazit......................... 222
6.3 Marktphasenbestimmung nach Bry und BOSCHAN......... 223
6.3.1 Phasendefinition....................... 223
6.3.2 Phasencharakteristika..................... 225
6.3.3 Korrelation zum Marktindex................. 230
6.3.4 Weitentwicklungen...................... 232
6.3.5 Zwischenfazit......................... 236
6.4 Marktphasenbestimmung durch Markov-Switching-Modelle .... 237
6.4.1 Phasendefinition....................... 237
6.4.2 Phasencharakteristika..................... 238
XVI Inhaltsverzeichnis
6.4.3 Korrelation zum Marktindex................. 244
6.4.4 Zwischenfazit......................... 244
6.5 Zusammenfassung .......................... 246
7 Klassifikation der Fonds nach Phasenabläufen 249
7.1 Zielsetzung der Untersuchung .................... 249
7.2 Klassifikationsbestimmung durch eine Clusteranalyse........ 250
7.3 Vorbereitung der Daten........................ 251
7.3.1 Bestimmung der Klassifikationsmerkmale.......... 251
7.3.2 Fehlende Werte........................ 252
7.4 Methodisches Vorgehen........................ 254
7.4.1 Auswahl des Proximitätsmaßes ............... 254
7.4.2 Auswahl des Clusteralgorithmus............... 257
7.5 Ergebnisse der Clusteranalyse .................... 260
7.5.1 Clusterbildung und Gütemaße................ 260
7.5.2 Bestimmung der Clusteranzahl................ 264
7.6 Überprüfung der Validität der Clusterergebnisse........... 270
7.6.1 Vergleich von Fondsanlagestilgruppen und Clustern..... 270
7.6.2 Überprüfung der Trennbarkeit der Cluster.......... 279
7.7 Zusammenfassung .......................... 288
8 Phasenabhängige Renditemodellierung anhand von Stilfaktoren 291
8.1 Zielsetzung und Aufbau der Untersuchung.............. 291
8.2 Vorbereitung der Daten........................ 293
8.2.1 Auswahl der Referenzzeitreihen............... 293
8.2.2 Auswahl der Stilfaktoren................... 294
8.2.3 Statistische Eignung der Variablen.............. 301
8.3 Methodisches Vorgehen........................ 303
8.3.1 Stilanalyse nach Sharpe ................... 303
8.3.2 Kaiman Filter......................... 306
8.3.2.1 Zustandsraummodelle............... 306
8.3.2.2 Zentrale Bestandteile............... 307
8.3.2.3 Modellrestriktionen................ 313
8.3.3 Markov-Switching zur Modellierung der Fondsrenditen . . . 315
8.4 Ergebnisse der Modellierung..................... 319
8.4.1 Stilanalyse mit Kaiman Filter ................ 319
8.4.1.1 Erklärungskraft der Modelle............ 319
8.4.1.2 Validität der Ergebnisse.............. 321
8.4.1.3 Phasenentwicklung und Portfoliozusammensetzung 325
8.4.1.4 Streuung der Portfoliogewichte.......... 327
8.4.1.5 Anlagestilschwerpunkte.............. 332
8.4.2 Renditemodellierung anhand von Markov-Switching-Modellen342
8.4.2.1 Modellspezifikationen............... 342
Inhaltsverzeichnis XVII
8.4.2.2 Modellierung der Rendite anhand des traditionel-
len MSWM .................... 343
8.4.2.3 Modellierung der Rendite anhand von Wirtschafts-
phasen ....................... 356
8.4.2.4 Modellierung der Rendite anhand von Finanzmarkt-
phasen ....................... 360
8.4.2.5 Renditemodellierung anhand Fonds-eigener Phasen 364
8.4.2.6 Vergleich der Markov-Switching-Modelle .... 367
8.4.3 Vergleich zwischen Hedge- und Investmentfonds...... 370
8.4.4 Evaluation der Modelle und Phasen............. 371
8.5 Zusammenfassung .......................... 378
9 Zusammenfassung und Ausblick 381
9.1 Zusammenfassung .......................... 381
9.2 Ausblick................................ 384
Literaturverzeichnis 387
A Anhänge zu Kap. 5 429
A.l Hedge-Fonds-Anlagestile....................... 429
A.2 Investmentfondsanlagestile...................... 431
A.3 Deskriptive Statistiken zu Investmentfonds.............. 442
B Anhänge zu Kap. 6 453
C Anhänge zu Kap. 7 479
C.l Clusteranalyse............................. 479
C.2 Statistiken zur Clusteranalyse..................... 491
D Anhänge zu Kap. 8 493
D.l Kaiman Filter............................. 493
D.2 Auswertungen aus dem Kaiman Filter................ 496
D.3 Auswertungen aus Markov-Switching-Modellen........... 499
E Begleitende Wertetabellen 503
Abbildungsverzeichnis
1.1 Aufbau der Arbeit........................... 9
2.1 Alternative und traditionelle Investments............... 18
2.2 Long- und Short-Strategien...................... 22
2.3 Entstehung der Datenbankverzerrungen............... 41
2.4 Entstehung der Anlagestile...................... 47
2.5 Zentrale Risiken verschiedener Fondsarten.............. 62
3.1 Abwechselnde Korrelation...................... 99
3.2 Segmentierung der Aktien...................... 107
3.3 Morningstar Aktien Stilbox...................... 109
3.4 Morningstar Fixed Income Stilbox.................. 114
4.1 Terminologie der Wirtschaftszyklen................. 127
4.2 Finanzwirtschafts- und ökonometrische Zyklen........... 128
4.3 Pfad der Systematisierung ...................... 132
4.4 Approximation einer Phase...................... 138
4.5 Überschussindex einer Phase..................... 140
4.6 Verlauf der Wirtschafts-und Aktienzyklen.............. 148
4.7 Verlauf der Zinssätze-und Finanzzyklen............... 149
4.8 Verlauf der Wirtschafts- und Finanzmarktzyklen........... 151
4.9 Verlauf der Zyklen von Funds of Funds ............... 157
4.10 Beispiele zu Phasenmodellen nach Systematisierung ........ 169
4.11 Algorithmus des Markov-Switching-Modells ............ 177
5.1 Empirische Zielsetzungen....................... 187
5.2 Empirische Zielsetzungen einzelner Kapitel............. 189
5.3 Datensätze der empirischen Untersuchung.............. 191
5.4 Übersicht der Zeitreihenlängen.................... 192
5.5 Anteile einzelner Anlagestile..................... 194
5.6 Autokorrelation der Ordnungen 1-3 für Hauptanlagestile der Hedge
Fonds................................. 206
5.7 Autokorrelation der Ordnungen 6 und 12 für Hauptanlagestile der
Hedge Fonds ............................. 207
5.8 Autokorrelation der Ordnungen 1-3 sowie 6 und 12 für Hauptanlage-
stile der Investmentfonds....................... 208
XX Abbildungsverzeichnis
6.1 Bestimmung von Bull und Bear Phasen durch den MSCIW..... 216
6.2 Korrelation und R2 in Bull und Bear Phasen (nach Edwards und
Caglayan (2001b), 0 = 0) für Hedge-Fonds-Renditen und MSCIW
Renditen von Hauptanlagestilen ................... 220
6.3 Korrelation und R2 in Bull und Bear Phasen (nach EDWARDS und
Caglayan (2001b), 6 = 0) für Hedge-Fonds-Renditen und MSCIW
Renditen von Subanlagestilen..................... 221
6.4 Medianvergleich durch Boxplots der Korrelation und R2 für Hedge-
Fonds-Renditen und MSCIW Renditen in Bull und Bear Phasen (nach
Edwards und Caglayan (2001b), 6 = 0)............. 222
6.5 Bestimmung von Bull und Bear Phasen nach der BB-Methode für
den MSCIW.............................. 225
6.6 Bestimmung von Bull und Bear Phasen durch den MSCIW nach un-
terschiedlichen Methoden....................... 229
6.7 Korrelation und R2 in Bull und Bear Phasen nach B RY und BOSCH AN
(1971) für Hedge Fonds und MSCIW von Hauptanlagestilgruppen . 231
6.8 Korrelation und R2 in Bull und Bear Phasen nach Bry und BOSCHAN
(1971) für Hedge Fonds und MSCIW von Subanlagestilgruppen . . 232
6.9 Werteentwicklung der Hedge-Fonds-Rendite in Bull und Bear Pha-
sen des MSCIW für die Hauptanlagestile............... 233
6.10 (Fortsetzung) Werteentwicklung der Hedge-Fonds-Rendite in Bull
und Bear Phasen des MSCIW für die Hauptanlagestile....... 234
6.11 Werteentwicklung der Investmentfondsrendite in Bull und Bear Pha-
sen des MSCIW erfasst für Hauptanlagestile............. 235
6.12 Bestimmung von Bull und Bear Phasen nach der MSW-Methode für
den MSCIW.............................. 238
6.13 Korrelation und R2 in Bull und Bear MSCIW Phasen nach MSWM-
Mean für Hedge Fonds und MSCIW aufgeführt für Hauptanlagestil-
gruppen ................................ 245
6.14 Bestimmung von Bull und Bear Phasen für den MSCIW ...... 247
7.1 Verlauf der Distanzmaße....................... 256
7.2 Gütemaße verschiedener Clusterlösungen.............. 261
7.3 Gütemaße verschiedener Clusterlösungen.............. 262
7.4 Gütemaße verschiedener Clusterlösungen.............. 266
7.5 Gütemaße verschiedener Clusterlösungen.............. 266
7.6 Gütemaße verschiedener Clusterlösungen.............. 268
7.7 Gütemaße verschiedener Clusterlösungen.............. 268
7.8 Gütemaße verschiedener Clusterlösungen.............. 269
7.9 Wertentwicklung der Hedge-Fonds-Rendite in Bull und Bear Phasen
erfasst für 16 Cluster (Cluster 1 bis 6) ................ 276
7.10 Wertentwicklung der Hedge-Fonds-Rendite in Bull und Bear Phasen
erfasst für 16 Cluster (Cluster 7 bis 12)................ 277
Abbildungsverzeichnis XXI
7.11 Wertentwicklung der Hedge-Fonds-Rendite in Bull und Bear Phasen
erfasstfür 16 Cluster (Cluster 13 bis 16)............... 278
7.12 Erklärung der Hedge- und Investmentfondszeitreihen durch ihre Grup-
penzugehörigkeit ........................... 284
7.13 Erklärung der Rendite von Hedge- und Investmentfonds durch ihre
Zentroide............................... 287
7.14 Erklärung der Hedge- und Investmentfondszeitreihen durch ihre Zen-
troide ................................. 288
7.15 Erklärung der phasenkodierten Zeitreihen der Hedge- und Invest-
mentfonds durch ihre Zentroide.................... 289
8.1 Veränderungsrate des CLI ...................... 294
8.2 Werteentwicklung der Stilfaktoren in Bull und Bear Phasen .... 298
8.3 (Fortsetzung) Werteentwicklung der Stilfaktoren in Bull und Bear
Phasen................................. 299
8.4 Phasenbilder der 12 Stilfaktoren................... 300
8.5 Kaiman Filter............................. 312
8.6 Häufigkeitsverteilung der angepassten SDS............. 322
8.7 Boxplots der mittleren absoluten Differenzen............ 324
8.8 Verteilung der Gewichtsanteile einzelner Faktoren jeweiliger Cluster
für Hedge Fonds (Cluster I bis 6)................... 331
8.9 (Fortsetzung) Verteilung der Gewichtsanteile einzelner Faktoren je-
weiliger Cluster für Hedge Fonds (Cluster 7 bis 10) ......... 332
8.10 (Fortsetzung) Verteilung der Gewichtsanteile einzelner Faktoren je-
weiliger Cluster für Hedge Fonds (Cluster 8 bis 16) ......... 333
8.11 Streuung und Mediän der Gewichtsanteile einzelner Faktoren jewei-
liger Cluster für Investmentfonds .................. 334
8.12 Phasenbilder aller Cluster der Hedge Fonds............. 337
8.13 Phasenbilder der Cluster 7 und 10.................. 339
8.14 Phasenbilder der Cluster 5 und 12.................. 340
8.15 Erklärungskraft der Modelle des traditionellen MSWM....... 344
8.16 Anteile signifikanter Koeffizienten für einzelne Faktoren jedes Clus-
ters und Verteilung von Betas (ohne Referenz)............ 346
8.17 (Fortsetzung) Anteile signifikanter Koeffizienten für einzelne Fakto-
ren jedes Clusters und Verteilung von Betas (ohne Referenz) .... 347
8.18 (Fortsetzung) Anteile signifikanter Koeffizienten für einzelne Fakto-
ren jedes Clusters und Verteilung von Betas (ohne Referenz) .... 348
8.19 (Fortsetzung) Anteile signifikanter Koeffizienten für einzelne Fakto-
ren jedes Clusters und Verteilung von Betas (ohne Referenz) .... 349
8.20 (Fortsetzung) Anteile signifikanter Koeffiziente für einzelne Fakto-
ren jedes Clusters und Verteilung von Betas (ohne Referenz) .... 350
8.21 (Fortsetzung) Anteile signifikanter Koeffizienten für einzelne Fakto-
ren jedes Clusters und Verteilung von Betas (ohne Referenz) .... 351
XXII Abbildungsverzeichnis
8.22 Phasencharakteristika für traditionelles MSWM........... 355
8.23 Zusammenhang des Composite Leading Indikators und des Brutto-
inlandsproduktes der USA...................... 357
8.24 Erklärungskraft der Modelle des bedingten MSWM mit Phasen des
CLI als Referenz ........................... 357
8.25 Phasencharakteristika für das an CLI bedingte MSWM....... 360
8.26 Erklärungskraft der Modelle des bedingten MSWM mit Phasen des
MSCIW als Referenz......................... 361
8.27 Phasen von MSCIW und CLI .................... 363
8.28 Phasencharakteristika für ein auf den MSCIW bedingtes MSWM . 363
8.29 Erklärungskraft der Modelle des bedingten MSWM mit Hedge-Fonds-
eigenen Phasen als Referenz..................... 366
8.30 Phasencharakteristika für das durch Hedge-Fonds-Phasen bedingte
MSWM................................ 368
8.31 Erklärungskraft der Modelle im Vergleich.............. 369
A. 1 Anteile einzelner Investmentfondsanlagestile ............ 444
B.l Boxplots für Korrelation und R2 für Investmentfonds und MSCIW
Renditen in Bull und Bear Phasen (nach Edwards und Caglayan
(2001b), 6 = 0)erfasst für Hauptanlagestile............. 458
B.2 Medianvergleich durch Boxplots der Korrelation und R2 für Invest-
mentfonds und MSCIW Renditen in Bull und Bear Phasen (nach Ed-
wards und Caglayan (2001b), 6 = 0) erfasst für Hauptanlagestile 459
B.3 Bestimmung von Bull und Bear Phasen nach der modifizierten BB-
Methode für den MSCIW....................... 459
B.4 Boxplots für Korrelation und R2 für Investmentfonds und MSCIW
Renditen in Bull und Bear Phasen nach Bry und BOSCHAN (1971)
erfasst für Hauptanlagestile ..................... 464
B.5 Wertentwicklung der Hedge-Fonds-Rendite in Bull und Bear Phasen
des MSCIW erfasst für Equity Hedge ................ 465
B.6 Wertentwicklung der Hedge-Fonds-Rendite in Bull und Bear Phasen
des MSCIW erfasst für Event Driven................. 466
B.7 Wertentwicklung der Hedge-Fonds-Rendite in Bull und Bear Phasen
des MSCIW erfasst für Relative Value................ 467
B.8 Wertentwicklung der Hedge-Fonds-Rendite in Bull und Bear Phasen
des MSCIW erfasst für Tactical Trading............... 468
B.9 Boxplots für Korrelation und R2 für Investmentfonds und MSCIW
Renditen in Bull und Bear Phasen des MSCIW nach MSW-Mean
erfasst für Hauptanlagestile ..................... 477
C. 1 Kombinationsmöglichkeiten binärer Eigenschaften und Bildungsvor-
schriften ausgewählter Ähnlichkeitsmaße .............. 480
C.2 Ausgewählte Ähnlichkeitsmaße metrischer Variablen........ 482
Abbildungsverzeichnis XX11I
C.3 Distanzberechnung für ausgewählte Algorithmen.......... 483
C.4 Dendrogram.............................. 487
C.5 Gütemaße verschiedener Clusterlösungen.............. 491
C.6 Gütemaße verschiedener Clusterlösungen.............. 491
C.7 Gütemaße verschiedener Clusterlösungen.............. 492
C.8 Wertentwicklung der Investmentfondsrendite in Bull und Bear Pha-
sen erfasst für 4 Cluster ....................... 492
D. 1 Algorithmus des Kaiman Filters................... 495
D.2 Phasenbilder aller Cluster der Investmentfonds ........... 497
D.3 Phasenbilder der IF-CIuster...................... 498
D.4 Anteile signifikanter Koeffiziente für einzelne Faktoren jedes (IF)
Clusters und Anteile der Faktoren mit wechselnden Vorzeichen (ohne
Referenz)............................... 500
D.5 Anteile signifikanter Koeffiziente für einzelne Faktoren jedes (IF)
Clusters und Anteile der Faktoren mit wechselnden Vorzeichen (ohne
Referenz)............................... 501
Tabellenverzeichnis
2.1 Hedge-Fonds-Merkmale und ihre Auswirkungen .......... 15
2.2 Alternativen eines Leerverkaufs ................... 23
2.3 Klassifikation der Anlagestile nach S P und CSFB......... 26
2.4 Hedge-Fonds-Indizes-Anbieter.................... 35
2.5 Klassifikation der Anlagestile unterschiedlicher Datenbankenanbieter 38
2.6 Hedge-Fonds- und Investmentfondsvergleich ............ 42
2.7 Investmentfondsklassifikation..................... 45
2.8 Hedge-Fonds-Risikoquellen ..................... 61
2.9 Performancemaße........................... 71
2.10 Studienübersicht zu diversen Anlagestilen der Hedge Fonds..... 85
3.1 Faktorentypen............................. 89
3.2 Stilanalysearten und ihre Merkmale................. 92
3.3 Beispiele von Stilfaktoren....................... 105
3.4 Strukturierung der Stilindizes..................... 110
4.1 Klassifikationsmöglichkeiten von Phasenmodellen.......... 181
5.1 Anzahl der Hedge Fonds nach Anlagestilgruppen.......... 193
5.2 Berechnung des instant history bias................. 198
5.3 Berechnung der Datenselektionverzerrung.............. 199
5.4 Deskriptive Statistiken von Hedge Fonds............... 201
5.5 Quartale der Hedge-Fonds-Renditen................. 203
5.6 Häufigkeiten der Ausreißer...................... 205
5.7 Anteil signifikanter Autokorrelationen der Hedge-Fonds-Rendite nach
Anlagestilgruppen........................... 209
5.8 Anteil signifikanter Autokorrelationen der Investmentfonds unterteilt
nach Hauptanlagestilgruppen..................... 210
6.1 Statistiken für MSCIW-Phasen für einzelne Hedge Fonds (nach Ed-
wards und Caglayan (2001b), 6 = 0,01 und 0 = 0)....... 218
6.2 Phasencharakteristika für einzelne HF-Anlagestilgruppen in MSCIW-
Phasen (BB-Methode) ........................ 226
6.3 Phasencharakteristika für MSCIW, Investment- und Hedge Fonds in
MSCIW-Phasen (BB-Methode) ................... 228
6.4 Phasencharakteristika für einzelne HF-Anlagestilgruppen in MSCIW-
Phasen (Mean-MSW-Methode).................... 240
XXVI Tabellenverzeichnis
6.5 Phasencharakteristika für den MSCIW, Investment- und Hedge Fonds
in MSCIW-Phasen (Mean-MSW-Methode) ............. 241
6.6 Phasencharakteristika für einzelne HF-Anlagestilgruppen in MSCIW-
Phasen (Mean-Variance-MSW-Methode)............... 242
6.7 Phasencharakteristika für den MSCIW, Investment- und Hedge Fonds
in MSCIW-Phasen (Mean-Variance-MSW-Methode)........ 243
7.1 Vergleich der Clusterlösungen.................... 270
7.2 Vergleich der Clusterlösungen für Hedge Fonds........... 271
7.3 Vergleich der Clusterlösungen für Investmentfonds ......... 272
7.4 Verteilung der einzelnen Anlagestile auf Cluster........... 273
7.5 Verteilung der einzelnen Investmentfondsanlagestile auf die Cluster 274
7.6 Anteile der einzelnen Hedge-Fonds-Anlagestile in Clustern..... 275
7.7 Anteile der einzelnen Investmentfondsanlagestilgruppen in den Clus-
tern .................................. 275
7.8 Phasencharakteristika für einzelne Cluster der Fonds in ihren eigenen
Wertentwicklungsphasen....................... 280
7.9 Anteile signifikanter Regressionen mit Dummies .......... 282
7.10 Anteile signifikanter Regressionen mit Zentroiden.......... 285
7.11 Anteile signifikanter Regressionen mit Zentroiden.......... 286
8.1 Stilfaktorenbeschreibung....................... 296
8.2 Konkordanzindex und Korrelation der Stilfaktorphasen....... 300
8.3 Statistische Merkmale nichtbereinigter Stilfaktoren......... 302
8.4 Korrelation der Stilfaktoren...................... 303
8.5 Modelle der Zustandsgieichung des Kaiman Filters......... 309
8.6 Erklärungskraft der Querschnittsregressionen für HF........ 326
8.7 Erklärungskraft der Querschnittsregressionen für IF......... 327
8.8 FQS für Bear Phasen......................... 329
8.9 FQS für Bull Phasen ......................... 329
8.10 Nichtsignifikante Ergebnisse nach Mann-Whitney-U-Test...... 335
8.11 Anlagestilschwerpunkte der Cluster in Bull und Bear Märkten . . . 336
8.12 Anlagestilschwerpunkte der Cluster in Bear und Bull Märkten . . . 352
8.13 Anlagestilschwerpunkte der Cluster in Bear und Bull Märkten (CLI-
Phasen als Referenz)......................... 358
8.14 Anlagestilschwerpunkte der Cluster in Bear und Bull Märkten (mit
MSCIW-Phasen als Referenz) .................... 362
8.15 Anlagestilschwerpunkte der Cluster in Bear und Bull Märkten (HF-
eigene Phasen als Referenz) ..................... 367
8.16 Empirische Unterschiede zwischen Investment-und Hedge Fonds . 372
8.17 Vergleich zwischen Kaiman Filter und MSWM........... 374
8.18 Homogenität der Phasen einzelner Cluster verschiedener Modelle . 375
8.19 Phasencharakteristika der Fondsphasen im Gesamtüberblick .... 376
Tabellenverzeichnis XXVII
A. 1 Anzahl der Investmentfonds nach Anlagestilen ........... 442
A.2 Berechnung des instant history blas für Investmentfonds...... 445
A.3 Berechnung der Datenselektionverzerrung für Investmentfonds . . . 445
A.4 Deskriptive Statistiken zu Investmentfonds ............. 446
A.5 Quartale der Investmentfondsrenditen nach Anlagestilen ...... 448
A.6 Häufigkeit der Ausreißer....................... 450
B. 1 Statistiken für MSCIW-Phasen für Investmentfonds (nach EDWARDS
und CAGLAYAN (2001b))....................... 454
B.2 Phasencharakteristika für einzelne IF-Anlagestilgruppen in MSCIW-
Phasen (BB-Methode) ........................ 460
B.3 Phasencharakteristika der Renditeperformance für einzelne Anlage-
stilgruppen der Investmentfonds in MSCIW-Phasen bestimmt nach
der Mean-MSW-Methode....................... 469
B.4 Phasencharakteristika der Renditeperformance für einzelne Anlage-
stilgruppen der Investmentfonds in MSCIW-Phasen bestimmt nach
der Mean-Variance-MSW-Methode.................. 473
D.l Ablauf des Kaiman Filters ...................... 494
D.2 FQS für Bear Phasen......................... 496
D.3 FQS für Bull Phasen ......................... 496
D.4 Anlagestilschwerpunkte der IF-Cluster in Bull und Bear Märkten . . 497
D.5 Anlagestilschwerpunkte der Cluster in Bear und Bull Märkten (IF) . 499
D.6 Anlagestilschwerpunkte der Cluster in Bear und Bull Märkten (IF,
CLI-Phasen als Referenz)....................... 499
D.7 Anlagestilschwerpunkte der Cluster in Bear und Bull Märkten (IF,
MSCIW-Phasen als Referenz) .................... 501
D.8 Anlagestilschwerpunkte der Cluster in Bear und Bull Märkten (IF,
Fonds-eigene Phasen als Referenz).................. 502
E.l Autokorrelation (Abb. 5.6, 5.7 und 5.8) ............... 503
E.2 Korrelation und R2 für 9 = 0 (Abb. 6.2, 6.4, 6.3, B. 1 und B.2) ... 504
E.3 Korrelation und R2 für 9 = 0,01................... 505
E.4 Korrelation und R2 (Abb. 6.7, 6.8 und B.4) ............. 506
E.5 Korrelation und R2 (Abb. 6.13 und B.9)............... 507
E.6 Korrelation und R2 (Abb. 7.13 und 7.15)............... 507
E.7 Korrelation und R2 (Abb. 7.12 und 7.14)............... 508
E.8 Mittlere absolute Differenzen (Abb. 8.7)............... 508
E.9 Verteilung von Beta-Werten nach Kaiman Filter (HF) (Abb. 8.8 bis
8.10).................................. 509
E. 10 Verteilung von Beta-Werten nach Kaiman Filter (IF) (Abb. 8.11) . . 510
E.ll fi2 der MSWM (Abb. 8.15,8.24, 8.26, 8.29 und 8.31)........ 511
E. 12 Verteilung von Beta-Werten nach MSWM (ohne Referenz HF) (rech-
te Seite der Abb. 8.16 bis 8.21) .................... 512
XXVIII _______________________________Tabellenverzeichnis
E.13 Anteile signifikanter Koeffizienten nach MSWM (ohne Referenz HF)
(linke Seite der Abb. 8.16 bis 8.21).................. 514
E. 14 Phasencharakteristika (HF) (Abb. 8.22, 8.25, 8.28 und 8.30) .... 515
E.15 Phasencharakteristika (IF) (Abb. 8.22, 8.25, 8.28 und 8.30)..... 516
E. 16 Verteilung von Beta-Werten nach MSWM (CLI-Phasen als Referenz
HF) (nicht abgebildet)......................... 517
E. 17 Anteile signifikanter Koeffizienten nach MSWM (CLI-Phasen als Re-
ferenz HF) (nicht abgebildet) ..................... 519
E.18 Verteilung von Beta-Werten nach MSWM (MSCIW-Phasen als Re-
ferenz HF) (rechte Seite der Abb. 8.16 bis 8.21) ........... 520
E.19 Anteile signifikanter Koeffizienten nach MSWM (MSCIW-Phasen
als Referenz HF) (linke Seite der Abb. 8.16 bis 8.21)........ 522
E.20 Verteilung von Beta-Werten nach MSWM (Hedge-Fonds-eigene Pha-
sen als Referenz) (nicht abgebildet) ................. 523
E.21 Anteile signifikanter Koeffizienten nach MSWM (mit Hedge-Fonds-
eigenen Phasen als Referenz) (nicht abgebildet)........... 525
E.22 Verteilung von Beta-Werten nach MSWM (IF) (rechte Seite der Abb.
D.4undD.5) ............................. 526
E.23 Anteile signifikanter Koeffizienten nach MSWM (IF) (linke Seite der
Abb. 8.16 bis 8.21).......................... 528
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