Core-satellite Portfoliomanagement: Theorie und empirische Analyse
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Bern [u.a.]
Haupt
2009
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| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Bank- und finanzwirtschaftliche Forschungen
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| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
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|---|---|
| adam_text | Titel: Core-Satellite Portfoliomanagement
Autor: Lang, Sebastian
Jahr: 2009
Inhaltsverzeichnis IX
Inhaltsverzeichnis
Vorwort..................................................................................................................VII
Inhaltsverzeichnis..................................................................................................IX
Zusammenfassung................................................................................................XII
Abbildungsverzeichnis.......................................................................................XIII
Tabellenverzeichnis..............................................................................................XV
Abkürzungsverzeichnis.....................................................................................XVII
1. Einleitung...........................................................................................................1
1.1 Portfoliomanagement..................................................................................1
1.2 Core-Satellite Portfoliomanagement...........................................................4
1.2.1 Kernvermögen als Faktum......................................................................5
1.2.2 Portfoliostrukturierung nach dem Verwendungszweck.......................10
1.2.3 Problemfelder der klassischen //Ax-Optimierung..................................13
1.2.4 Zwischenfazit........................................................................................16
1.3 Zielsetzung und Forschungsfragen der Dissertation.................................17
1.4 Aufbau der Dissertation............................................................................19
2. Theoretische Entwicklung des Core-Satellite Ansatzes...............................20
2.1 Entscheidungstheoretische Grundlage der MPT.......................................20
2.1.1 Klassische Entscheidungsprinzipien.....................................................22
2.1.2 Verankerung der MPT in der Entscheidungstheorie.............................24
2.1.3 Zwischenfazit........................................................................................26
2.2 Bedingte Optimierung als fundiertes Core-Satellite Modell....................27
2.2.1 Struktur des Entscheidungsproblems....................................................27
2.2.2 Herleitung des Core-Satellite Modells..................................................28
Inhaltsverzeichnis
3. Asset Pricing....................................................................................................31
3.1 Daten.........................................................................................................31
3.1.1 Datenstichprobe und statistische Tests..................................................31
3.1.2 Konsistente Schätzung von Markterwartungen....................................36
3.2 Reverse Optimization als Pricing-Modell.................................................39
3.2.1 Hedging von Währungsrisiken..............................................................42
3.2.2 Empirischer Hedge-Anteil des Weltmarktportfolios............................44
3.3 Parameterschätzung...................................................................................46
3.3.1 Bestimmung der impliziten Risikoprämien..........................................46
3.3.2 Bestimmung der erwarteten CHF-Geldmarktrendite............................53
3.3.3 Inputparameter der Core-Satellite Optimierung....................................62
4. Empirische Analyse der Core-Satellite Strategie.........................................64
4.1 Core-Satellite Asset-Klassen.....................................................................64
4.2 Selbstfinanzierende Core-Satellite Strategien...........................................68
4.2.1 Sensitivitätsanalyse selbstfinanzierter Core-Satellite Portfolios...........71
4.2.2 Benchmarking selbstfinanzierter Core-Satellite Portfolios...................75
4.2.3 Marginaler Rendite-und Risikobeitrag.................................................81
4.2.4 Sensitivität der Satellitenallokationen...................................................84
4.3 Investorenspezifische Analyse..................................................................86
4.3.1 Kern-Allokationen typischer Investoren...............................................86
4.3.2 Satelliten-Allokationen typischer Investoren........................................88
4.3.3 Investorenspezifische Risk/Return-Analyse.........................................91
4.3.4 Fallstudie...............................................................................................95
5. Analyse des Investornutzens..........................................................................99
5.1 Nutzenkriterium zur Bewertung der CS-Strategie....................................99
5.2 Empirische Untersuchung des Investornutzens......................................1°2
Inhaltsverzeichnis XI
5.2.1 Nutzenanalyse in Abhängigkeit der Core-Aktienquote......................103
5.2.2 Investorenspezifische Nutzenanalyse................................................. 105
5.3 Kosten der Vermögensverwaltung..........................................................107
5.3.1 Kosten und Gebühren der Vermögensverwaltung..............................108
5.3.2 Kosten- / Nutzenvergleich in Abhängigkeit der Core-Aktienquote ... 110
5.3.3 Investorenspezifischer Kosten-/Nutzenvergleich...............................114
6. Korrelationsanalyse.......................................................................................117
6.1 Modellierung zeitvariabler Korrelationsstrukturen................................117
6.2 Entwicklung eines Core-Satellite Regime Switching Modells...............121
6.3 Empirische Resultate des CS-Regime Switching Modells.....................123
6.4 Taktisches Core-Satellite Portfoliomanagement....................................126
7. Fazit................................................................................................................132
7.1 Zusammenfassung der Ergebnisse..........................................................132
7.2 Forschungsausblick und Implikationen für die Praxis............................136
8. Anhang...........................................................................................................137
8.1 Tabelle A.l: Deskriptive Statistiken.......................................................137
8.2 Korrelationen..........................................................................................140
8.3 Sensitivitätsanalyse selbstfinanzierter CS-Portfolios.............................141
8.4 Benchmarkstrategien..............................................................................149
8.5 Investornutzen.........................................................................................163
9. Literaturverzeichnis......................................................................................175
Abbildungsverzeichnis XIII
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1.1: Separationstheorem von Tobin..........................................................3
Abbildung 1.2: ///«r-optimale Portfolios 1994-2007 und 1998-2007........................14
Abbildung 1.3: Beispiel einer typischen Core-Satellite Portfoliostruktur................17
Abbildung 2.1: Indifferente Wahrscheinlichkeitsverteilungen.................................23
Abbildung 3.1: Mittelwerttendenz des Swiss-3M-Libor..........................................57
Abbildung 3.2: Autokorrelation des Swiss-3M-Libor..............................................58
Abbildung 3.3: Prognostizierter Verlauf der Swiss 3M Libor..................................62
Abbildung 4.1: Systematisierung der Kapitalformen...............................................65
Abbildung 4.2: Optimale Core-Portfolios mit und ohne Immobilien.......................67
Abbildung 4.3: Allokation im Satellitenportfolio bei A= 10%................................71
Abbildung 4.4: Satellitenallokationen bei Variation von Delta................................73
Abbildung 4.5: Satellitenallokation des Immobilien-Investors................................74
Abbildung 4.6: Benchmark-Renditen selbstfinanzierter Core-Satellite Portfolios ..76
Abbildung 4.7: Benchmark-Risiken selbstfinanzierter Core-Satellite Portfolios.....78
Abbildung 4.8: Value-at-Risk selbstfinanzierter Core Satellite Portfolios...............81
Abbildung 4.9: Sensitivität der Satellitenallokationen.............................................85
Abbildung 4.10: Core-Portfolios Schweizer Investoren...........................................87
Abbildung 4.11: Investorenspezifische Core-Satellite Allokationen.......................89
Abbildung 4.12: Investorenspezifische Contribution to Risk und Return................91
Abbildung 4.13: Sharpe Performance-Maße spezifischer Investoren......................93
XIV Abbildungsverzeichnis
Abbildung 4.14: Fallstudie - Anlageempfehlung Bank A.......................................96
Abbildung 4.15: Fallstudie - Core-Satellite Empfehlung Bank B...........................98
Abbildung 5.1: Relative Zuwachsraten des CS-Wohlfahrtgewinns......................107
Abbildung 5.2: Portfoliomanagement-Gebühren...................................................109
Abbildung 6.1: Histogramm rollierender CS-Korrelationen.................................124
Abbildung 6.2: Regime Switching der CS-Korrelation a=2,75, co=30%..............126
Abbildung 6.3: Taktische CS-Allokationen des fifty-fifty Investors (a=2,75)......127
Abbildung 6.4: Vermögensentwicklung mit und ohne Rebalancing.....................131
Tabellenverzeichnis XV
Tabellenverzeichnis
Tabelle 1.1: Argumentationslinien des CS-Ansatzes...............................................16
Tabelle 3.1: Internationale Geldmarktsätze..............................................................32
Tabelle 3.2: Marktkapitalisierungen der Asset-Klassen und Länder........................47
Tabelle 3.3: Hedge-Portfolio und Risikoprämien des Schweizer Investors.............50
Tabelle 3.4: Performance-Vergleich der Reverse Optimization...............................51
Tabelle 3.5: Zinsmodell 1.........................................................................................59
Tabelle 3.6: Zinsmodell 2.........................................................................................60
Tabelle 3.7: Prognostizierter Verlauf des Swiss 3M Libor......................................61
Tabelle 3.8: Erwartete Renditen des Weltmarktportfolios Q3 2007 - Q2 2008.......63
Tabelle 4.1: Definition der Core-Satellite Asset-Klassen.........................................66
Tabelle 4.2: Optimale Satellitenallokation bei A = 10%..........................................72
Tabelle 4.3: Optimale Satellitenallokation bei A = 30%..........................................74
Tabelle 4.4: Marginal Contribution to Risk and Return...........................................82
Tabelle 4.5: Contribution to Risk and Return bei A = 30%......................................84
Tabelle 4.6: Schweizer Core-Portfolio Allokationen...............................................87
Tabelle 4.7: Sharpe Performance Maße spezifischer Investoren..............................94
Tabelle 5.1: Investornutzen und Wohlfahrtsgewinn co = 10% ohne Immobilien... 103
Tabelle 5.2: Investornutzen und Wohlfahrtsgewinn co = 30% ohne Immobilien... 104
Tabelle 5.3: Nutzen- und Wohlfahrtsgewinn des fifty-fifty Investors....................105
Tabelle 5.4: Nutzen- und Wohlfahrtsgewinn des Immobilieninvestors.................106
XVI TABELLENVERZE1CHNI!
Tabelle 5.5: Durchschnittliche TERp.a.................................................................110
Tabelle 5.6: Netto-CS-Wohlfahrtsgewinn bei co = 10% ohne Immobilien............112
Tabelle 5.7: Netto-CS-Wohlfahrtsgewinn bei co = 30% ohne Immobilien............113
Tabelle 5.8: Netto-CS-Wohlfahrtsgewinn des fifty-fifty Investors.......................114
Tabelle 5.9: Netto-CS-Wohlfahrtsgewinn des Immobilieninvestors.....................115
Tabelle 6.1: Performance der separierten und konsolidierten CS-Portfolios.........128
Tabelle 6.2: Strategische und taktische Allokation des fifty-fifty Investors..........130
Tabelle 6.3: Vermögensentwicklung mit und ohne Rebalancing..........................131
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| spelling | Lang, Sebastian 1978- Verfasser (DE-588)132227487 aut Core-satellite Portfoliomanagement Theorie und empirische Analyse Sebastian Lang 1. Aufl. Bern [u.a.] Haupt 2009 XVIII, 185 S. graph. Darst. 225 mm x 155 mm txt rdacontent n rdamedia nc rdacarrier Bank- und finanzwirtschaftliche Forschungen 388 Zugl.: St. Gallen, Univ., Diss., 2009 Vermögensverwaltung (DE-588)4063089-4 gnd rswk-swf Hierarchische Optimierung (DE-588)4300608-5 gnd rswk-swf Portfolio Selection (DE-588)4046834-3 gnd rswk-swf (DE-588)4113937-9 Hochschulschrift gnd-content Vermögensverwaltung (DE-588)4063089-4 s Portfolio Selection (DE-588)4046834-3 s DE-604 Hierarchische Optimierung (DE-588)4300608-5 s 1\p DE-604 Bank- und finanzwirtschaftliche Forschungen 388 (DE-604)BV023546687 388 HBZ Datenaustausch application/pdf http://bvbr.bib-bvb.de:8991/F?func=service&doc_library=BVB01&local_base=BVB01&doc_number=017048975&sequence=000004&line_number=0001&func_code=DB_RECORDS&service_type=MEDIA Inhaltsverzeichnis 1\p cgwrk 20201028 DE-101 https://d-nb.info/provenance/plan#cgwrk |
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