Marktorientierte Kapitalkostenbestimmung: eine Alternative zum Capital Asset Pricing Model?
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
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| Format: | Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Hamburg
Diplomica-Verl.
2008
Hamburg Igel |
| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | VI, 116 S. graph. Darst. 270 mm x 190 mm |
| ISBN: | 9783836668644 |
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|---|---|
| adam_text | Inhalt
Inhaltsverzeichnis
Inhaltsverzeichnis.............................................................................................................II
Abbildungsverzeichnis..................................................................................................IV
Tabellenverzeichnis..........................................................................................................V
Abkürzungsverzeichnis.................................................................................................VI
1. Einleitung.......................................................................................................................1
1.1. Hintergrund.............................................................................................................1
1.2. Abgrenzung und Zielsetzung der Arbeit............................................................3
1.3. Aufbau und Methodik der Arbeit.........................................................................3
2. Risiko, Renditeerwartung und das CAPM..............................................................5
2.1. Risiko und Ertrag einzelner Investitionen...........................................................5
2.2. Diversifikation und Portfoliobildung...................................................................7
2.2.2. Renditeerwartung eines Portfolios............................................................................8
2.2.2. Korrelation von Wertpapierrenditen.........................................................................8
2.2.3. Risiko eines Portfolios...............................................................................................9
2.3. Portfolios aus zwei Wertpapieren.......................................................................10
2.4. Portfolios aus vielen Wertpapieren....................................................................13
2.5. Kapitalmarktlinie und Tobin-Separationstheorem..........................................15
2.6. Das Capital Asset Pricing Model........................................................................17
2.6.1. Modellannahmen.....................................................................................................18
2.6.2. Beta als Risikomaß...................................................................................................19
2.6.3. Risikoprämie des Marktportfolios............................................................................20
2.6.4. Marktgleichgewicht und Wertpapiermarktlinie......................................................21
2.7. Kapitalkostenbestimmung mit dem CAPM......................................................23
3. Das CAPM in der Praxis............................................................................................25
3.1. Anwendungsgebiete und Anforderungen........................................................25
3.2. Praxisverbreitung des CAPM..............................................................................27
3.3. Belegung der Modellparameter..........................................................................29
3.3.1. Risikofreier Basiszinssatz........................................................................................29
3.3.2. Marktrisikoprämie...................................................................................................32
3.3.3. Beta..........................................................................................................................35
3.4. Empirische Validierbarkeit des Modells............................................................37
3.5. Zusammenfassung der praktischen Unzulänglichkeiten................................40
Inhalt
4. Das Market-derived Capital Pricing Model..........................................................42
4.1. Betrachtung des Risikos.......................................................................................42
4.2. Risikoarten und Kompensationen......................................................................44
4.2.1. National Confiscation Risk.....................................................................................44
4.2.2. Corporate Default Risk............................................................................................45
4.2.3. Equity Return Risk.................................................................................................45
4.3. Exkurs: Das Black-Scholes-Optionsbewertungsmodell...................................46
4.4. Kapitalkostenbestimmung mit dem MCPM.....................................................51
4.4.1. Berechnung des Foreward-Break-Even-Preises.......................................................51
4.4.2. Schätzung der zukünftigen Volatilität....................................................................53
4.4.3. Bestimmung der Kosten einer Downside-Absicherung..........................................54
4.4.4. Ableitung der annualisierten Optionsprämie.........................................................54
4.5. Kritik am MCPM...................................................................................................55
4.5.1. Praktische Problemfelder.........................................................................................55
4.5.2. Theoretische Problemfelder......................................................................................57
4.6. Praxisverbreitung des MCPM.............................................................................60
5. Empirischer Vergleich...............................................................................................63
5.1. Untersuchungsdesign...........................................................................................63
5.1.1. Berechnungsmethodik CAPM.................................................................................63
5.1.2. Berechnungsmethodik MCPM................................................................................66
5.2. Untersuchungsergebnisse....................................................................................69
5.2.1. CAPM-Kapitalkostensätze......................................................................................70
5.2.2. MCPM-Kapitalkostensätze.....................................................................................72
5.3. Sensitivitäten der Ergebnisse...............................................................................73
5.3.1. Sensitivitäten der CAPM-Kapitalkostensätze........................................................74
5.3.2. Sensitivitäten der MCPM-Kapitalkostensätze........................................................75
5.4. Kapitalkosten im Zeitablauf {Fallstudie Schering AG).......................................80
5.5. Vergleichbarkeit der Kapitalkostensätze...........................................................83
5.6. Ableitung von Handlungsempfehlungen.........................................................87
6. Schlussbetrachtung und Ausblick..........................................................................90
7. Quellenverzeichnis....................................................................................................94
7.1. Literaturverzeichnis..............................................................................................94
7.2. Presseartikelverzeichnis.....................................................................................101
7.3. Gesprächsverzeichnis.........................................................................................102
7.4. Internetportale.....................................................................................................102
Anhang.............................................................................................................................103
III
Inhalt
Abbildungsverzeichnis
Abb. 1: Varianz-Kovarianz-Matrix zweier Wertpapiere..............................................10
Abb. 2: Kombinationsmöglichkeiten für zwei Wertpapiere........................................11
Abb. 3: Auswirkungen unterschiedlicher Korrelationskoeffizienten........................12
Abb. 4: Nutzenfunktionen und optimale Portfoliowahl..............................................12
Abb. 5: Kombinationsmöglichkeiten für viele Wertpapiere........................................13
Abb. 6: Spektrum realisierbarer Portfolios.....................................................................14
Abb. 7: Risikofreie Anlagemöglichkeit und Kapitalmarktlinie...................................16
Abb. 8: Systematisches Risiko..........................................................................................20
Abb. 9: Die Wertpapiermarktlinie...................................................................................22
Abb. 10: Zinsstrukturkurve Deutschland per 31. März 2006......................................31
Abb. 11: Historische Renditeentwicklung 10-jähriger Bundesanleihen....................32
Abb. 12: Call-Optionspreis in Abhängigkeit vom Wertpapierkurs...........................48
Abb. 13: Risikokomponenten und Renditeanforderung gemäß MCPM...................51
Abb. 14: Volatility Skew von Aktienoptionen...............................................................56
Abb. 15: Vergleich der CAPM- und MCPM-Berechnungsmethodiken.....................59
Abb. 16: Umfrageergebnisse zur Verbreitung des MCPM..........................................62
Abb. 17: Beta-Berechnung mittels Bloomberg...............................................................65
Abb. 18: Anleihenrenditen nach Rating-Kategorie und Restlaufzeit.........................67
Abb. 19: Renditekomponenten der MCPM-Kapitalkostensätze.................................75
Abb. 20: Implizite Volatilitäten der Schering-Aktie im Zeitablauf..............................80
Abb. 21: Gegenüberstellung CAPM- und MCPM-Kapitalkostensätze (2 Jahre)......84
Abb. 22: Gegenüberstellung CAPM- und MCPM-Kapitalkostensätze (5 Jahre)......85
IV
Inhalt
Tabellenverzeichnis
Tabelle 1: Empirische Untersuchungen zur Marktrisikoprämie................................34
Tabelle 2: Wertsensitivitäten von Optionen...................................................................50
Tabelle 3: Historische Überschussrenditen für den deutschen Kapitalmarkt..........64
Tabelle 4: Zinsstruktur börsennotierter Bundeswertpapiere am 11. April 2006......66
Tabelle 5: Übersicht der nach CAPM und MCPM ermittelten Kapitalkosten..........69
Tabelle 6: Betas gegenüber CDAX und MSCI World...................................................70
Tabelle 7: CAPM-Kapitalkostensätze in Abhängigkeit vom verwendeten Beta......71
Tabelle 8: MCPM-Kapitalkostensätze (Anlagehorizont: 2 Jahre)...............................72
Tabelle 9: MCPM-Kapitalkostensätze (Anlagehorizont: 5 Jahre)...............................73
Tabelle 10: Preise der theoretischen Put-Optionen über verschiedene Laufzeiten.. 77
Tabelle 11: Erforderliche Volatilitätsanstiege am Beispiel der Siemens AG...............78
Tabelle 12: MCPM-Kapitalkostensätze (Anlagehorizont: 10 Jahre)...........................79
Tabelle 13: MCPM-Kapitalkostensätze für die Schering AG zum 13. März 2006......82
Tabelle 14: Betas und implizite Volatilitäten in der Automobilindustrie..................88
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