Börsenzulassung und Insolvenz der Aktiengesellschaft:
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Hamburg
Kovač
2009
|
| Schriftenreihe: | Insolvenzrecht in Forschung und Praxis
35 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Ausführliche Beschreibung Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XXXI, 433 S. |
| ISBN: | 9783830041689 |
Internformat
MARC
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|---|---|
| adam_text | VII
Inhaltsübersicht
1. Teil: Einleitung......................................................................................1
§ 1 Anlass und Gegenstand der Untersuchung.......................................1
A. Anlass..................................................................................................1
B. Abgrenzung des Untersuchungsgegenstandes.....................................2
C. Begriffsklärung....................................................................................3
D. Gang der Untersuchung.......................................................................3
§ 2 Börsenzulassung und Aktiengesellschaft...........................................5
A. Die Organisation der Börse.................................................................5
I. Die Börse als Teil des Kapitalmarktes...............................................5
II. Die Marktsegmente...........................................................................7
III. Arten von Wertpapieren................................................................12
B. Qualifikation der Börsenzulassung....................................................15
I. Börsenzulassung als begünstigender Verwaltungsakt......................15
II. Abgrenzung zur Einbeziehung........................................................17
III. Abgrenzung zur Notierung............................................................18
C. Rechtliche Auswirkungen der Börsenzulassung................................19
I. Anknüpfungspunkt für Sondervorschriften......................................19
II. Kapitalmarktrechtliche Zulassungsfolgepflichten..........................21
§ 3 Aktiengesellschaft und Insolvenz.....................................................27
A. Gläubigergruppen..............................................................................28
I. Insolvenzgläubiger...........................................................................29
II. Nachrangige Insolvenzgläubiger....................................................29
III. Massegläubiger..............................................................................30
IV. Aussonderungsberechtigte Gläubiger............................................30
VIII
V. Absonderungsberechtigte Gläubiger..............................................31
VI. Inhaber von Ansprüchen gegen das insolvenzfreie Vermögen.....31
B. Einsetzung eines Insolvenzverwalters...............................................31
I. Vorläufiger Insolvenzverwalter im Insolvenzeröffnungsverfahren. 31
II. Insolvenzverwalter im eröffneten Insolvenzverfahren....................32
C. Besonderheiten der Gesellschaftsinsolvenz.......................................33
I. Zusätzlicher Eröffnungsgrund der Überschuldung..........................33
II. Auflösung der Aktiengesellschaft...................................................34
III. Kompetenzabgrenzung zu den Gesellschaftsorganen....................36
2. Teil: Börsenzulassung und Zulassungsfolgepflichten......................39
§ 4 Das Schicksal von Börsenzulassung und Notierung
bei Insolvenz des Emittenten..................................................................39
A. Keine automatische Erledigung.........................................................39
I. Keine Vorschrift, die ein Erlöschen vorsieht...................................39
II. Fortexistenz des Emittenten und der Anteile..................................40
B. Maßnahmen nach §§ 25 Abs. 1, 39 Abs. 1 BörsG.............................43
I. Verwaltungspraxis der Börsenorgane..............................................46
II. Begriff des „ordnungsgemäßen Börsenhandels als Zentralbegriff 47
III. Aussetzung zum Schutz des Publikums........................................61
IV. Zeitmoment und Gefährdungsgrad................................................65
V. Ermessenserwägungen....................................................................68
VI. Maßnahmen im Zusammenhang mit der Insolvenz eines
Emittenten...........................................................................................80
VII. Ergebnis.......................................................................................93
C. Beurteilung der derzeitigen Verwaltungspraxis.................................95
IX
§ 5 Das Schicksal der kapitalmarktrechtlichen Pflichten in der
Insolvenz...................................................................................................95
A. Überblick über die Diskussion..........................................................96
I. Pflicht gemäß § 26 WpHG...............................................................96
II. Pflicht gemäß § 15 WpHG............................................................100
B. Erledigung der Diskussion durch Einführung von § 11 WpHG,
§ 43 BörsG...........................................................................................102
C.Ergebnis...........................................................................................102
§ 6 Insolvenzspezifische Anwendungsfragen einzelner
kapitalmarktrechtlicher Pflichten.......................................................103
A. Pflicht gemäß § 15 WpHG..............................................................103
I. Zu veröffentlichende Insiderinformationen....................................103
II. Befreiung gemäß § 15 Abs. 3 WpHG...........................................110
B. Pflicht gemäß § 15a WpHG.............................................................115
I. (Vorläufiger) Insolvenzverwalter als Person im Sinne von
§ 15a Abs. 2 WpHG..........................................................................115
II. Entgegenstehen von § 56 InsO.....................................................119
III. Ergebnis.......................................................................................123
C. Pflicht gemäß § 15b WpHG.............................................................124
D. Zusammenfassung...........................................................................126
3. Teil: Zuständigkeit, Kostentragung und Folgen von
Pflichtverletzungen................................................................................129
§ 7 Die Erfüllung kapitalmarktrechtlicher Pflichten in der
Insolvenz.................................................................................................129
A. Problemaufriss.................................................................................129
X
B. Der Weg zur gesetzlichen Regelung................................................130
I. Der Ausgangsfall............................................................................130
II. Die Entscheidung des VG Frankfurt a.M......................................132
III. Die Entscheidung des BVerwG...................................................133
IV. Die Reaktion des Gesetzgebers...................................................135
C. Die Regelung in § 11 WpHG, § 43 BörsG......................................136
I. Inhalt der Regelung........................................................................136
II. Konstitutiver Charakter der Zuständigkeitsregelung....................175
§ 8 Folgen von Verletzungen der kapitalmarktrechtlichen
Pflichten.................................................................................................205
A. Schadenersatzhaftung gegenüber Dritten........................................205
I. Schadenersatzhaftung des Emittenten............................................205
II. Schadenersatzhaftung des Vorstands............................................222
III. Schadenersatzhaftung des (vorläufigen) Insolvenzverwalters.....225
IV. Zusammenfassung.......................................................................228
B. Schadenersatzhaftung im Innenverhältnis.......................................230
I. Das Verhältnis Emittent - Vorstand...............................................230
II. Das Verhältnis Gläubiger - (vorläufiger) Insolvenzverwalter......233
III. Das Verhältnis Vorstand - (vorläufiger) Insolvenzverwalter......237
IV. Zusammenfassung.......................................................................237
C. Straf- bzw. ordnungswidrigkeitenrechtliche Konsequenzen............238
I. Sanktionierung von Pflichtverletzungen durch die
kapitalmarktrechtlichen Gesetze........................................................238
II. Sanktionierung gegenüber dem Emittenten..................................239
III. Sanktionierung gegenüber dem Vorstand....................................246
XI
IV. Sanktionierung gegenüber dem (vorläufigen) Insolvenz-
verwalter............................................................................................248
V.Ergebnis........................................................................................251
D. Zwangsweise Durchsetzung der Pflichterfüllung............................251
I. Pflichtauslösendes Ereignis und Ersatzvornahme
vor Eröffnung des Insolvenzverfahrens.............................................252
II. Pflichtauslösendes Ereignis und Ersatzvornahme
nach Eröffnung des Insolvenzverfahrens..........................................253
III. Pflichtauslösendes Ereignis vor und Ersatzvornahme
nach Eröffnung des Insolvenzverfahrens..........................................270
IV. Besonderheiten bei vorläufigem starkem Insolvenzverwalter.....277
V.Ergebnis........................................................................................281
§ 9 Notierungsgebühren in der Insolvenz............................................283
A. Gebührenpflicht des Emittenten in der Insolvenz............................284
B. Qualifikation der Gebührenforderung in der Insolvenz
des Emittenten......................................................................................285
I. Abgrenzung der in Betracht kommenden Kategorien....................285
II. Begründung des Gebührenanspruchs im Sinne von § 38 InsO.....286
III. Konsequenzen für die Qualifikation............................................292
IV. Ergebnis.......................................................................................312
C. Zwangsweise Durchsetzung der Gebührenforderung
in der Insolvenz des Emittenten...........................................................313
I. Gebühren für den Zeitraum bis zur Insolvenzeröffnung................313
II. Gebühren für den Zeitraum ab Insolvenzeröffnung......................314
III. Ergebnis.......................................................................................316
XII
4. Teil: Freiwillige Beendigung der Börsenzulassung........................317
§ 10 Delisting in der Insolvenz..............................................................317
A. Grundlagen......................................................................................317
I. Delisting.........................................................................................317
II. Kaltes Delisting.............................................................................324
B. Delisting in der Insolvenz................................................................325
I. Gründe für ein Delisting und Gang der Untersuchung...................325
II. Voraussetzungen des Delisting von Aktien in der Insolvenz........327
5. Teil: Gesamtbewertung und Zusammenfassung............................379
§ 11 Gesamtbewertung..........................................................................379
A. Die Zuständigkeitsregelung der § 11 WpHG, § 43 BörsG
in der Kritik..........................................................................................379
I. Kernproblem einer Zuständigkeitsregelung...................................379
II. Lösungsansatz der § 11 WpHG, § 43 BörsG................................379
III. Bewertung anhand der gewonnenen Erkenntnisse......................380
B. Alternative Lösungsmöglichkeiten..................................................383
I. Automatische Beendigung der Börsenzulassung bzw.
der Zulassungsfolgepflichten.............................................................383
II. Abweichende Zuständigkeitsregelung..........................................389
C.Ergebnis...........................................................................................399
§ 12 Zusammenfassung.........................................................................402
Abkürzungsverzeichnis.........................................................................411
Literaturverzeichnis..............................................................................415
XIII
Inhaltsverzeichnis
1. Teil: Einleitung......................................................................................1
§ 1 Anlass und Gegenstand der Untersuchung.......................................1
A. Anlass..................................................................................................1
B. Abgrenzung des Untersuchungsgegenstandes.....................................2
C. Begriffsklärung....................................................................................3
D. Gang der Untersuchung.......................................................................3
§ 2 Börsenzulassung und Aktiengesellschaft...........................................5
A. Die Organisation der Börse.................................................................5
I. Die Börse als Teil des Kapitalmarktes...............................................5
II. Die Marktsegmente...........................................................................7
1. Die Rechtslage bis zum 31.10.2007...............................................8
a) Amtlicher Markt..........................................................................8
b) Geregelter Markt.........................................................................9
c) Freiverkehr................................................................................10
2. Die Rechtslage seit dem 1.11.2007...............................................10
a) Regulierter Markt......................................................................11
b) Freiverkehr................................................................................11
III. Arten von Wertpapieren................................................................12
B. Qualifikation der Börsenzulassung....................................................15
I. Börsenzulassung als begünstigender Verwaltungsakt......................15
II. Abgrenzung zur Einbeziehung........................................................17
III. Abgrenzung zur Notierung............................................................18
C. Rechtliche Auswirkungen der Börsenzulassung................................19
I. Anknüpfungspunkt für Sondervorschriften......................................19
XIV
II. Kapitalmarktrechtliche Zulassungsfolgepflichten..........................21
1. Anknüpfungskriterium..................................................................21
a) Zulassung als Anknüpfungskriterium........................................21
b) Keine Pflichtbegründung durch Einbeziehung..........................22
2. Inhalt und Folgen..........................................................................22
a) Verhaltenspflichten....................................................................22
b) Zahlungspflichten......................................................................27
c) Folgen für die Aktiengesellschaft..............................................27
§ 3 Aktiengesellschaft und Insolvenz.....................................................27
A. Gläubigergruppen..............................................................................28
I. Insolvenzgläubiger...........................................................................29
II. Nachrangige Insolvenzgläubiger....................................................29
III. Massegläubiger..............................................................................30
IV. Aussonderungsberechtigte Gläubiger............................................30
V. Absonderungsberechtigte Gläubiger..............................................31
VI. Inhaber von Ansprüchen gegen das insolvenzfreie Vermögen.....31
B. Einsetzungeines Insolvenzverwalters...............................................31
I. Vorläufiger Insolvenzverwalter im Insolvenzeröffnungsverfahren . 31
II. Insolvenzverwalter im eröffneten Insolvenzverfahren....................32
C. Besonderheiten der Gesellschaftsinsolvenz.......................................33
I. Zusätzlicher Eröffnungsgrund der Überschuldung..........................33
II. Auflösung der Aktiengesellschaft...................................................34
III. Kompetenzabgrenzung zu den Gesellschaftsorganen....................36
XV
2. Teil: Börsenzulassung und Zulassungsfolgepflichten......................39
§ 4 Das Schicksal von Börsenzulassung und Notierung
bei Insolvenz des Emittenten..................................................................39
A. Keine automatische Erledigung.........................................................39
I. Keine Vorschrift, die ein Erlöschen vorsieht...................................39
II. Fortexistenz des Emittenten und der Anteile..................................40
B. Maßnahmennach §§ 25 Abs. 1, 39 Abs. 1 BörsG.............................43
I. Verwaltungspraxis der Börsenorgane..............................................46
II. Begriff des „ordnungsgemäßen Börsenhandels als Zentralbegriff 47
1. Einordnung als unbestimmter Rechtsbegriff................................47
2. Begriffsbestimmung.....................................................................49
a) Betroffenheit bei Informationsdefiziten....................................51
b) Grundsätzlich keine Betroffenheit bei Abweichen des
Börsenwerts vom inneren Wert.....................................................53
aa) Grundsatz..............................................................................53
bb) Ausnahme.............................................................................54
c) Keine Betroffenheit bei mangelnder Liquidität.........................59
d) Keine Betroffenheit bei erheblichen Kursveränderungen.........60
e) Zwischenergebnis......................................................................60
III. Aussetzung zum Schutz des Publikums........................................61
IV. Zeitmoment und Gefährdungsgrad................................................65
1. Differenzierung nach Zeitmoment................................................66
2. Differenzierung nach Gefährdungsgrad.......................................67
V. Ermessenserwägungen....................................................................68
1. Allgemeines..................................................................................69
2. Konkrete Erwägungen bezüglich der verschiedenen Fallgruppen 72
a) Informationsdefizite..................................................................72
XVI
aa) Differenzierungskriterium (Entschließungsermessen)..........72
(1) Keine Differenzierung nach Verbreitungsgeschwindigkeit 73
(2) Differenzierung nach Bedeutung der Information.............75
bb) Nur kurzfristige Notierungsaussetzung (Auswahlermessen) 77
cc) Ergebnis................................................................................79
b) Innerer Wert der Wertpapiere gleich null..................................79
VI. Maßnahmen im Zusammenhang mit der Insolvenz eines
Emittenten...........................................................................................80
1. Informationsdefizite bezüglich Insolvenztatsachen......................81
a) Stellung des Insolvenzantrags...................................................81
b) Eröffnung des Insolvenzverfahrens...........................................84
c) Anderweitige Beendigung des Insolvenzeröffnungsverfahrens 86
d) Vorzeitige Beendigung des Insolvenzverfahrens......................87
e) Anzeige der Masseunzulänglichkeit..........................................88
2. Innerer Wert der Wertpapiere gleich null.....................................88
a) Rechtfertigung einer Notierungseinstellung..............................89
b) Keine Rechtfertigung eines Zulassungswiderrufs.....................90
3. Verhältnis von Aussetzung und Einstellung der Notierung..........92
VII. Ergebnis.......................................................................................93
C. Beurteilung der derzeitigen Verwaltungspraxis.................................95
§ 5 Das Schicksal der kapitalmarktrechtlichen Pflichten in der
Insolvenz...................................................................................................95
A. Überblick über die Diskussion..........................................................96
I. Pflicht gemäß § 26 WpHG...............................................................96
1. Teleologische Reduktion..............................................................97
2. Uneingeschränkte Weitergeltung..................................................98
XVII
II. Pflicht gemäß § 15 WpHG............................................................100
1. Ideologische Reduktion............................................................100
2. Uneingeschränkte Weitergeltung................................................101
B. Erledigung der Diskussion durch Einführung von § 11 WpHG,
§ 43 BörsG...........................................................................................102
C.Ergebnis...........................................................................................102
§ 6 Insolvenzspezifische Anwendungsfragen einzelner
kapitalmarktrechtlicher Pflichten.......................................................103
A. Pflicht gemäß § 15 WpHG..............................................................103
I. Zu veröffentlichende Insiderinformationen....................................103
1. Insiderinformationen vor Eröffnung des Insolvenzverfahrens... 105
a) Vorliegen eines Insolvenzgrundes...........................................106
b) Stellung des Insolvenzantrags.................................................107
c) Entscheidungen im Insolvenzeröffnungsverfahren.................107
d) Beendigung des Insolvenzeröffnungsverfahrens.....................108
2. Insiderinformationen im eröffneten Insolvenzverfahren............108
a) Insolvenzunabhängige Ereignisse............................................108
b) Insolvenzspezifische Ereignisse..............................................108
II. Befreiung gemäß § 15 Abs. 3 WpHG...........................................110
1. Begriff der berechtigten Interessen.............................................111
2. Kein Ausschluss der Befreiung bei Insolvenz des Emittenten... 112
3. Interesse der Insolvenzgläubiger an möglichst großer
Insolvenzmasse kein berechtigtes Interesse....................................113
4. Ergebnis......................................................................................115
B. Pflicht gemäß § 15a WpHG.............................................................115
XVIII
I. (Vorläufiger) Insolvenzverwalter als Person im Sinne von
§ 15a Abs. 2WpHG..........................................................................115
II. Entgegenstehen von § 56 InsO.....................................................119
1. Beteiligung am Schuldner bzw. Halten von Finanz-
instrumenten als fehlende Unabhängigkeit.....................................119
a) Interessenkollision als Hindernis für Unabhängigkeit.............119
b) Beteiligung am Schuldner bzw. Halten von Finanz-
instrumenten als Interessenkollision............................................120
2. Kenntniserlangung durch das Insolvenzgericht..........................122
III. Ergebnis.......................................................................................123
C. Pflicht gemäß § 15b WpHG.............................................................124
D. Zusammenfassung...........................................................................126
3. Teil: Zuständigkeit, Kostentragung und Folgen von
Pflichtverletzungen................................................................................129
§ 7 Die Erfüllung kapitalmarktrechtlicher Pflichten in der
Insolvenz.................................................................................................129
A. Problemaufriss.................................................................................129
B. Der Weg zur gesetzlichen Regelung................................................130
I. Der Ausgangsfall............................................................................130
II. Die Entscheidung des VG Frankfurt a.M......................................132
III. Die Entscheidung des BVerwG...................................................133
IV. Die Reaktion des Gesetzgebers...................................................135
C. Die Regelung in § 11 WpHG, § 43 BörsG......................................136
I. Inhalt der Regelung........................................................................136
1. Zuständigkeitsregelung...............................................................137
a) Emittent als Pflichtadressat.....................................................137
XIX
b) Pflichterfüllung durch Vorstand..............................................139
c) Unterstützungspflicht des Insolvenzverwalters.......................139
aa) Sinn und Zweck der Unterstützungspflicht.........................139
bb) Inhalt der Unterstützungspflicht.........................................141
(1) Pflicht zur Bereitstellung der erforderlichen Mittel.........141
(a) Durch den Insolvenzverwalter vorzunehmende
Handlungen.........................................................................141
(b) Beurteilung der Erforderlichkeit der Mittelbereit-
stellung................................................................................142
(2) Weiterer Inhalt der Unterstützungspflicht........................144
cc) Charakter der Unterstützungspflicht...................................145
(1) Öffentlich-rechtliche Pflicht.............................................145
(2) Keine Aufsicht durch das Insolvenzgericht......................146
d) Auswirkungen auf die Erfüllung der wichtigsten
kapitalmarktrechtlichen Pflichten................................................147
aa) Pflicht gemäß § 15 WpHG..................................................148
bb) Pflicht gemäß § 15a WpHG...............................................151
cc) Pflicht gemäß § 15b WpHG................................................151
dd) Pflicht gemäß § 26 WpHG.................................................152
ee) Ergebnis..............................................................................152
2. Kostentragung durch die Insolvenzmasse..................................153
a) Pflichterfüllungshandlungen des Insolvenzverwalters............153
aa) Keine Masseverbindlichkeiten gemäß
§ 55 Abs. 1 Nr. 1 InsO..............................................................154
bb) Masseverbindlichkeiten gemäß
§ 11 Abs. 1 WpHG, § 43 Abs. 1 BörsG....................................157
XX
(1) Möglichkeit der Schaffung neuer
Masseverbindlichkeitentatbestände.......................................157
(2) Konsumtive Wirkung der § 11 Abs. 1 WpHG,
§43 Abs. 1 BörsG..................................................................158
b) Pflichterfullungshandlungen des vorläufigen Insolvenz-
verwalters ....................................................................................161
aa) Vorläufiger starker Insolvenzverwalter..............................161
(1) Keine Masseverbindlichkeiten gemäß § 55 Abs. 2 InsO . 161
(2) Masseverbindlichkeiten gemäß § 11 Abs. 2,
2. Alt. WpHG, § 43 Abs. 2,2. Alt. BörsG.............................163
bb) Vorläufiger schwacher Insolvenzverwalter mit
allgemeinem Zustimmungsvorbehalt........................................164
(1) Keine Masseverbindlichkeiten gemäß § 55 Abs. 2 InsO . 164
(2) Keine Masseverbindlichkeiten gemäß § 11 Abs. 2,
1. Alt. WpHG, § 43 Abs. 2, 1. Alt. BörsG.............................166
c) Pflichterfüllungshandlungen vor Insolvenzantragstellung......171
d) Zusammenfassung...................................................................171
e) Konsequenzen für Pflichterfüllung vor Inkrafttreten der
§ 11 WpHG, §43 BörsG.............................................................172
aa) Keine offensichtliche Insolvenzzweckwidrigkeit...............173
bb) Keine Schadenersatzpflicht gemäß § 60 InsO....................174
cc) Ergebnis..............................................................................175
II. Konstitutiver Charakter der Zuständigkeitsregelung....................175
1. Meinungsstand vor Einführung der § 11 WpHG, § 43 BörsG ... 176
a) Zuständigkeit des Vorstands....................................................177
b) Kooperationspflicht des Insolvenzverwalters
bei Zuständigkeit des Vorstands..................................................179
XXI
aa) Begründungsansatz: gesetzliches Schuldverhältnis
zwischen Insolvenzverwalterund Insolvenzschuldner.............179
bb) Begründungsansatz: Primat des Insolvenzzwecks als
Entscheidungskriterium............................................................180
cc) Kooperationspflicht des vorläufigen Insolvenzverwalters.. 180
c) Zuständigkeit des Insolvenzverwalters....................................181
aa) Begründungsansatz: Übergang der Verwaltungs- und
Verfugungsbefugnis hinsichtlich des Schuldnervermögens.....182
bb) Begründungsansatz: Parallele zu ordnungsrechtlichen
Pflichten der Gefahrenabwehr..................................................183
cc) Begründungsansatz: Auswirkungen auf die Insolvenz-
masse ........................................................................................184
dd) Begründungsansatz: Praktische Erwägungen.....................185
2. Stellungnahme............................................................................186
a) Interne Zuständigkeitsabgrenzung zwischen
Gesellschaftsorganen und Insolvenzverwalter.............................187
aa) Kompetenzabgrenzung zwischen Gesellschaftsorganen
und Insolvenzverwalter nach der herrschenden Meinung.........187
bb) Zuständigkeit des Insolvenzverwalters bei Auswirkungen
auf die Insolvenzmasse.............................................................189
(1) Pflichten, deren Erfüllung Kosten verursacht..................189
(2) Pflichten, deren Erfüllung keine Kosten verursacht.........191
(a) Keine Zugehörigkeit der Börsenzulassung zur
Insolvenzmasse...................................................................191
(aa) Börsenzulassung als Vermögensgegenstand.............192
(bb) Keine Zugehörigkeit zum Vermögen des
Emittenten........................................................................193
XXII
(cc) Ergebnis....................................................................195
(b) Konsequenzen für die Einordnung................................195
(3) Ergebnis...........................................................................196
cc) Fehlende rechtliche Verpflichtungsmöglichkeit der Masse
als Hindernis.............................................................................196
(1) Pflichterfüllung kein Bestandteil der Masseverwaltung... 197
(2) Keine Vorschrift zur Begründung von
Masseverbindlichkeiten.........................................................197
b) Öffentlich-rechtlicher Pflichtadressat......................................198
aa) Grundsatz des Gesetzesvorbehalts......................................198
bb) Kein Bestehen einer Ermächtigungsgrundlage...................199
(1) Kein Ermessen bezüglich Bestimmung des Pflicht-
adressaten...............................................................................199
(2) Insolvenzverwalter kein Pflichtadressat im WpHG.........201
c) Ergebnis...................................................................................203
3. Schlussfolgerung........................................................................204
§ 8 Folgen von Verletzungen der kapitalmarktrechtlichen
Pflichten.................................................................................................205
A. Schadenersatzhaftung gegenüber Dritten........................................205
I. Schadenersatzhaftung des Emittenten............................................205
1. Fortbestehen der Haftung bei Insolvenz.....................................205
2. Qualifikation der Schadenersatzansprüche.................................206
a) Pflichtverletzung vor Stellung des Insolvenzantrags...............207
b) Pflichtverletzung im eröffneten Insolvenzverfahren...............207
aa) Pflichtverletzung durch den Vorstand.................................207
(1) Zurechnung der Pflichtverletzung gemäß § 31 BGB.......207
XXIII
(2) Einordnung als Anspruch gegen das insolvenzfreie
Vermögen..............................................................................209
bb) Pflichtverletzung durch den Insolvenzverwalter................214
c) Pflichtverletzung im Insolvenzeröffnungsverfahren...............221
aa) Pflichtverletzung durch den vorläufigen Insolvenz-
verwalter...................................................................................221
bb) Pflichtverletzung durch den Vorstand................................222
II. Schadenersatzhaftung des Vorstands............................................222
1. Unmittelbare Außenhaftung.......................................................222
2. § 93 Abs. 5 AktG........................................................................223
III. Schadenersatzhaftung des (vorläufigen) Insolvenzverwalters.....225
1. § 823 Abs. 2 BGB i.V.m. § 11 WpHG, § 43 BörsG...................225
2. § 826 BGB..................................................................................226
3. § 60 Abs. 1 S. 1 InsO..................................................................226
4. Ergebnis......................................................................................228
IV. Zusammenfassung.......................................................................228
1. Ersatzansprüche gegenüber dem Emittenten..............................229
2. Ersatzansprüche gegenüber dem Vorstand.................................229
3. Ersatzansprüche gegenüber dem (vorläufigen) Insolvenz-
verwalter.........................................................................................230
B. Schadenersatzhaftung im Innenverhältnis.......................................230
I. Das Verhältnis Emittent - Vorstand...............................................230
1. Vor Insolvenzeröffnung..............................................................230
2. Im eröffneten Insolvenzverfahren...............................................231
II. Das Verhältnis Gläubiger - (vorläufiger) Insolvenzverwalter......233
1. Verstoß gegen insolvenzspezifische Pflicht...............................234
2. Geltendmachung des Gesamtschadens.......................................235
XXIV
3. Vorläufiger Insolvenzverwalter..................................................235
a) Vorläufiger starker Insolvenzverwalter...................................235
b) Vorläufiger schwacher Insolvenzverwalter mit allgemeinem
Zustimmungsvorbehalt................................................................236
III. Das Verhältnis Vorstand - (vorläufiger) Insolvenzverwalter......237
IV. Zusammenfassung.......................................................................237
C. Straf- bzw. ordnungswidrigkeitenrechtliche Konsequenzen............238
I. Sanktionierung von Pflichtverletzungen durch die
kapitalmarktrechtlichen Gesetze........................................................238
II. Sanktionierung gegenüber dem Emittenten..................................239
1. Strafrechtliche Sanktionen..........................................................239
2. Ordnungswidrigkeitenrechtliche Sanktionen..............................240
a) Verletzung einer betriebsbezogenen Pflicht............................241
b) Anknüpfungstat durch taugliche Person begangen.................242
aa) Vorstand..............................................................................242
bb) Insolvenzverwalter.............................................................242
c) Qualifikation der Bußgelder....................................................245
III. Sanktionierung gegenüber dem Vorstand....................................246
IV. Sanktionierung gegenüber dem (vorläufigen) Insolvenz-
verwalter............................................................................................248
1. Insolvenzverwalter......................................................................249
2. Vorläufiger Insolvenzverwalter..................................................250
V.Ergebnis........................................................................................251
D. Zwangsweise Durchsetzung der Pflichterfüllung............................251
I. Pflichtauslösendes Ereignis und Ersatzvornahme
vor Eröffnung des Insolvenzverfahrens.............................................252
XXV
II. Pflichtauslösendes Ereignis und Ersatzvornahme
nach Eröffnung des Insolvenzverfahrens..........................................253
1. Qualifikation des behördlichen Pflichterfüllungsanspruchs.......254
a) Einordnung als Anspruch........................................................254
aa) Die Diskussion in Bezug auf Ordnungspflichten................254
bb) Übertragung des Ergebnisses auf kapitalmarktrechtliche
Pflichten....................................................................................256
b) Einordnung in das System von Insolvenzforderungen und
Masseverbindlichkeiten...............................................................257
aa) Keine Insolvenzforderung im Sinne von § 38 InsO............258
bb) Abgrenzung Masseforderung - Anspruch gegen das
insolvenzfreie Vermögen..........................................................259
(1) Pflichterfüllungsanspruch gegenüber dem
Insolvenzverwalter.................................................................260
(a) Keine Masseverbindlichkeit gemäß
§ 55 Abs. 1 Nr. 1 InsO........................................................260
(b) Masseverbindlichkeit gemäß § 11 Abs. 1 WpHG.........261
(2) Pflichterfüllungsanspruch gegenüber dem Vorstand........262
2. Durchsetzbarkeit im Wege der Ersatzvornahme........................266
a) Pflichterfullungsanspruch gegenüber dem Insolvenzverwalter 266
b) Pflichterfüllungsanspruch gegenüber dem Vorstand...............269
III. Pflichtauslösendes Ereignis vor und Ersatzvornahme
nach Eröffnung des Insolvenzverfahrens..........................................270
1. Qualifikation des behördlichen Pflichterfüllungsanspruchs.......270
a) Einordnung als Anspruch........................................................270
b) Einordnung in das System von Insolvenzforderungen und
Masseverbindlichkeiten...............................................................271
XXVI
aa) Die Diskussion in Bezug auf Ordnungspflichten................271
bb) Übertragung des Ergebnisses auf kapitalmarktrechtliche
Pflichten....................................................................................273
2. Durchsetzbarkeit im Wege der Ersatzvornahme........................274
IV. Besonderheiten bei vorläufigem starkem Insolvenzverwalter.....277
1. Einordnung in das System von Insolvenzforderungen und
Masseverbindlichkeiten..................................................................277
a) Pflichtauslösendes Ereignis nach Stellung des Insolvenz-
antrags..........................................................................................278
b) Pflichtauslösendes Ereignis vor Stellung des Insolvenz-
antrags..........................................................................................278
2. Durchsetzbarkeit im Wege der Ersatzvornahme........................279
a) Pflichtauslösendes Ereignis nach Stellung des Insolvenz-
antrags..........................................................................................279
b) Pflichtauslösendes Ereignis vor Stellung des Insolvenz-
antrags..........................................................................................280
V.Ergebnis........................................................................................281
§ 9 Notierungsgebühren in der Insolvenz............................................283
A. Gebührenpflicht des Emittenten in der Insolvenz............................284
B. Qualifikation der Gebührenforderung in der Insolvenz
des Emittenten......................................................................................285
I. Abgrenzung der in Betracht kommenden Kategorien....................285
II. Begründung des Gebührenanspruchs im Sinne von § 38 InsO.....286
1. Erteilung der Zulassung..............................................................287
2. Einführung der Wertpapiere.......................................................288
XXVII
3. Jahres- bzw. Vierteljahreszeitraum des § 15 Abs. 1
bzw. Abs. 2 GebO FWB.................................................................288
4. Grundsätze für Dauerschuldverhältnisse....................................290
a) Darstellung der Grundsätze.....................................................290
b) Anwendbarkeit auf öffentlich-rechtliche Leistungsbe-
ziehungen.....................................................................................290
c) Anwendung auf das Börsennutzungsverhältnis.......................291
III. Konsequenzen für die Qualifikation............................................292
1. Gebühren für den Zeitraum ab Insolvenzeröffnung...................293
a) Keine Insolvenzforderungen....................................................293
b) Masseverbindlichkeiten...........................................................293
aa) Keine Masseverbindlichkeiten gemäß
§ 55 Abs. 1 Nr. 2 InsO (analog)................................................293
(1) Direkte Anwendbarkeit....................................................294
(2) Analoge Anwendung........................................................296
(a) Bestehen einer Gesetzeslücke........................................297
(b) Planwidrigkeit der Gesetzeslücke.................................298
(c) Gleiche rechtliche Bewertung der Tatbestände.............298
bb) Keine Masseverbindlichkeiten gemäß
§ 55 Abs. 1 Nr. 1 InsO..............................................................303
(1) Auffassungen in Rechtsprechung und Literatur...............303
(2) Stellungnahme..................................................................304
cc) Masseverbindlichkeiten gemäß § 43 BörsG.......................306
dd) Ergebnis..............................................................................309
2. Gebühren für den Zeitraum bis zur Insolvenzeröffnung.............310
IV. Ergebnis.......................................................................................312
XXVIII
C. Zwangsweise Durchsetzung der Gebührenforderung
in der Insolvenz des Emittenten...........................................................313
I. Gebühren für den Zeitraum bis zur Insolvenzeröffnung................313
II. Gebühren für den Zeitraum ab Insolvenzeröffnung......................314
III. Ergebnis.......................................................................................316
4. Teil: Freiwillige Beendigung der Börsenzulassung........................317
§ 10 Delisting in der Insolvenz..............................................................317
A. Grundlagen......................................................................................317
I. Delisting.........................................................................................317
1. Voraussetzungen des Delisting von Aktien................................318
a) Kapitalmarktrechtliche Voraussetzungen................................318
b) Gesellschaftsrechtliche Voraussetzungen...............................319
c) Prüfungspflicht der Börsengeschäftsführung..........................319
2. Voraussetzungen des Delisting anderer Wertpapiere.................322
3. Partielles Delisting......................................................................323
II. Kaltes Delisting.............................................................................324
B. Delisting in der Insolvenz................................................................325
I. Gründe für ein Delisting und Gang der Untersuchung...................325
II. Voraussetzungen des Delisting von Aktien in der Insolvenz........327
1. Im eröffneten Insolvenzverfahren...............................................328
a) Gesellschaftsrechtliche Voraussetzungen................................328
aa) Kompetenz zur Antragstellung...........................................328
bb) Entscheidungskompetenz bezüglich der Antragstellung.... 332
(1) Keine Erforderlichkeit eines
Hauptversammlungsbeschlusses............................................332
(a) Stellungnahmen in der Literatur....................................332
XXIX
(b) Eigene Stellungnahme...................................................334
(aa) Frage der Zuständigkeitsabgrenzung........................334
(bb) Keine Entscheidung durch § 11 WpHG, § 43 BörsG...335
(cc) Kein Eingreifen der Argumentation des BGH im
Verhältnis zum Insolvenzverwalter.................................339
(dd) Zuständigkeitsabgrenzung nach den üblichen
Kriterien...........................................................................341
(2) Ausnahmsweise Zustimmungsbedürftigkeit nach
§ 160 InsO..............................................................................342
(3) Ergebnis...........................................................................345
cc) Keine Erforderlichkeit eines Pflichtangebots......................345
(1) Stellungnahmen in der Literatur.......................................346
(2) Eigene Stellungnahme......................................................347
b) Kapitalmarktrechtliche Voraussetzungen................................350
aa) Pflichtangebot.....................................................................351
bb) Einhaltung der Frist............................................................354
cc) Anlegerschutz trotz „Befreiung vom Pflichtangebot........356
c) Ergebnis...................................................................................359
2. Im Insolvenzeröffhungsverfahren...............................................360
a) Grundsätzliche Unzulässigkeit................................................360
b) Ausnahmsweise Zulässigkeit..................................................365
aa) Gesellschaftsrechtliche Voraussetzungen...........................365
(1) Kompetenz zur Antragstellung.........................................365
(2) Entscheidungskompetenz bezüglich der Antragstellung.. 368
(3) Erforderlichkeit eines Pflichtangebots.............................368
bb) Kapitalmarktrechtliche Voraussetzungen...........................372
(1) Pflichtangebot..................................................................373
XXX
(2) Einhaltung der Frist..........................................................375
cc) Zwischenergebnis...............................................................376
3. Ergebnis......................................................................................376
5. Teil: Gesamtbewertung und Zusammenfassung............................379
§ 11 Gesamtbewertung..........................................................................379
A. Die Zuständigkeitsregelung der § 11 WpHG, § 43 BörsG
in der Kritik..........................................................................................379
I. Kernproblem einer Zuständigkeitsregelung...................................379
II. Lösungsansatz der § 11 WpHG, § 43 BörsG................................379
III. Bewertung anhand der gewonnenen Erkenntnisse......................380
B. Alternative Lösungsmöglichkeiten..................................................383
I. Automatische Beendigung der Börsenzulassung bzw.
der Zulassungsfolgepflichten.............................................................383
1. Automatische Beendigung der Börsenzulassung........................3 84
a) Darstellung..............................................................................384
b) Konsequenzen.........................................................................384
c) Bewertung................................................................................385
2. Befreiung von den Zulassungsfolgepflichten.............................387
a) Darstellung..............................................................................387
b) Konsequenzen.........................................................................387
c) Bewertung................................................................................388
3. Zwischenergebnis.......................................................................389
II. Abweichende Zuständigkeitsregelung..........................................389
1. Übertragung der Zuständigkeit auf den Vorstand.......................390
a) Darstellung..............................................................................390
b) Konsequenzen.........................................................................390
XXXI
c) Bewertung................................................................................391
2. Übertragung der Zuständigkeit auf den Insolvenzverwalter.......393
a) Darstellung..............................................................................393
b) Konsequenzen.........................................................................393
c) Bewertung................................................................................395
d) Vorschlag................................................................................397
C.Ergebnis...........................................................................................399
§ 12 Zusammenfassung.........................................................................402
Abkürzungsverzeichnis.........................................................................411
Literaturverzeichnis..............................................................................415
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