Der übernahmerechtliche Squeeze-out gemäß §§ 39a, 39b WpÜG: Analyse eines neuen Instituts zum Ausschluss von Minderheitsaktionären
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Frankfurt am Main [u.a.]
Lang
2008
|
| Schriftenreihe: | Schriftenreihe zum Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht
24 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XVI, 269 S. |
| ISBN: | 9783631584903 |
Internformat
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|---|---|
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Inhalt IX
Inhaltsfibersicht
A. Einleitung „ 1
I. Untersuchungsstand und Untersuchungsaufgabe 1
II. Terminologie 2
III. Art. 15 ÜbRL und §§ 39a, 39b WpÜG: Squeeze-Out 2
1. Begriff 2
2. Sinn und Zweck des Squeeze-Out 4
3. Rechtsnatur 6
4. Entstehung des übernahmerechtlichen Squeeze-Out 8
B. Übernahmerechtlicher Squeeze-Out: Ausschlussvoraussetzungen 19
I. Bieter und Zielgesellschaft 19
II. Vorausgehendes Übernahmeangebot nach dem WpÜG 21
1. Erweiterung des Anwendungsbereiches auf Aufstockungsangebote 21
2. Zwingendes öffentliches Angebot 26
III. Erforderliche Beteiligungshöhe 27
1. Ausgestaltung der Ausschlussvoraussetzungen 27
2. Erreichen der 95%-Schwelle 43
C. Abfindung der auszuschließenden Aktionäre 68
I. Art der Abfindung 68
II. Höhe der Abfindung 71
1. Keine unmittelbaren gesetzlichen Vorgaben 71
2. Marktmechanismus und unwiderleglichen Vermutung 73
III. Analyse der Folgekonstellationen und Bewertungsgrundsätze 139
1. Angemessenheitsvermutung wird nicht entkräftet 140
2. Angemessenheitsvermutung wird widerlegt 140
3. Erforderliche Annahmequote wird nicht erreicht 151
IV. Maßnahmen zum Erreichen der Annahmequote und Berechnung 1S2
D. Ausschlussfrist, Vorrang der §§ 39a f. WpÜG und kurze
Zusammenfassung der Ausschlussvoraussetzungen— 155
I. Ausschlussfrist 155
1. Fristbeginn 155
2. Antragstellung schon vor Vollzug des Angebots möglich 157
II. Vorrang des übernahmerechtlichen Squeeze-Out vor den §§ 327a ff. AktG 158
III. Kurze Zusammenfassung der Ergebnisse in den Teilen B, C und D 161
I
X Inhalt
E. Ausschlussverfahren 163
I. Keine Vorgaben in der Übernahmerichtlinie '
II. Abkehr vom tradierten aktienrechtlichen System 164
1. Überblick über das Ausschlussverfahren
2. Ablehnung alternativer Verfahrensgestaltungen l65
III. Übertragung durch Gerichtsbeschluss - Verfahrensgang 172
1. Zuständigkeit des Gerichtsstandorts Frankfurt am Main
2. Verfahrensgrundsätze
3. Einleitung des Verfahrens, Form und Frist
4. Verfahrenseinleitung ohne wesentliche Mitwirkung der Zielgesellschaft ''5
5. Antragstellung auf Ausschlussverlangen vor dem LG Frankfurt a.M l8°
702
6. Durchführung des Ausschlussverfahrens
7. Beschwerdeverfahren vordem Oberlandesgericht
8. Rechtsfolge der gerichtlichen Entscheidung
F. Erstes Verfahren nach §§ 39a, 39b WpÜG: Schuler AG und Nord LB 221
I. Verfahren um die Schuler AG 221
1. Sachverhalt 221
2. Verfahren 222
3. Bewertung 22
II. Verfahren um die Nord LB 223
1. Sachverhalt 223
2. Bewertung 224
C. Schluss „ 225
I. Kurze Zusammenfassung der wesentlichen Ergebnisse
II. Fazit 228
H.Anhang 231
I. Ausgestaltung der §§ 39a, 39b WpÜG nach hier vertretener Auffassung 231
II. Datentabelle für die empirische Studie 233
I.Literaturverzeichnis „ 239
J. Abkürzungsverzeichnis „ 264
Inhalt XI
Inhaltsverzeichnis
A.Einleitung 1
I. Untersuchungsstand und Untersuchungsaufgabe I
II. Terminologie 2
III. Art. 15 ÜbRL und §§ 39a, 39b WpÜG: Squeeze-Out 2
1. Begriff 2
2. Sinn und Zweck des Squeeze-Out 4
3. Rechtsnatur 6
4. Entstehung des übernahmerechtlichen Squeeze-Out 8
a) Die europäische Übernahmerichtlinie 8
aa) Gesetzgebungsverfahren 8
bb) Mindest- und Maximalstandards 11
b) Das Übemahmerichtlinie-Umsetzungsgesetz 12
aa) Umsetzung im WpÜG statt Modifikation der §§ 327a ff. AktG 14
a) Kurze Darstellung der §§ 327a ff. AktG 14
ß) Kurze Darstellung der §§ 39a, 39b WpÜG 15
y) Notwendigkeit eines eigenständigen Ausschlussverfahrens 15
bb) Erwägungen und Ziele des Gesetzgebers 17
B. Übernahmerechtlicher Squeeze-Out: Ausschlussvoraussetzungen 19
I. Bieter und Zielgesellschaft 19
II. Vorausgehendes Übernahmeangebot nach dem WpÜG 21
1. Erweiterung des Anwendungsbereiches auf Aufstockungsangebote 21
2. Zwingendes öffentliches Angebot 26
III. Erforderliche Beteiligungshöhe 27
1. Ausgestaltung der Ausschlussvoraussetzungen 27
a) Englisches gegen kontinentaleuropäisches Konzept 28
b) Erforderlicher Anteil am stimmberechtigten Grundkapital 30
c) Gattungsbezogener Ausschluss 33
aa) Konzeption und Bewertung des § 39 1 2 WpÜG 33
bb) Einführung eines „isolierten" Squeeze-Out von Vorzugsaktionären? 36
a) Vorzüge des isolierten Ausschlussrechts 36
ß) Konzeptionelle Schwächen 39
y) Abwägung 40
8) Mögliche Aufnahme beider Ausschlusskonzepte 41
d) Verzicht auf Erreichen einer Stimmrechtsquote 42
2. Erreichen der 95%-Schwelle 43
a) Eigene Aktien 43
XII Inhalt
aa) Grundsatz: Dingliche Berechtigung 43
bb) Unmittelbares Halten einer Aktie **
b) Zurechnungsfragen
aa) Berechnungsgrundlage: Reduziertes Grundkapital
(§ 39a II WpÜG, § 16 II AktG) 46
bb) Zurechnung von Anteilen (§ 39a II WpÜG, § 16 IV AktG) **
cc) Sonderfälle: Kettenzurechnung und mehrgliedriger Konzern 48
dd) Unternehmereigenschaft des Bieters erforderlich? 48
c) Erhöhung der Beteiligung neben dem Obernahmeangebot 49
aa) Enger zeitlicher Zusammenhang
bb) Erhöhung der Beteiligung durch Vor-, Nach- und Zwischenerwerbe 52
a) Paketerwerbe 5
ß) irrevocables 53
54
7) Bezugsrechte
59
cc) Zulässigkeit von Gestaltungsmaßnahmen der Praxis J
a) Stimmbindungsverträge, Poolvereinbarungen und Konsortien ""
(i) Terminologie 60
(ii) Rechtliche Bewertung
ß) Formwechsel zum Zweck des Squeeze-Out
y) Wertpapierleihe und Aufnahme neuer Aktionäre
5) Kurze Zusammenfassung
d) Zeitpunkt des Haltens der 95%-Mehrheit 67
C. Abfindung der auszuschließenden Aktionäre 68
I. Art der Abfindung 68
II. Höhe der Abfindung 7I
1. Keine unmittelbaren gesetzlichen Vorgaben
2. Marktmechanismus und unwiderleglichen Vermutung
a) Annahme einer unwiderleglichen Vermutung durch den Gesetzgeber
b) Herrschende Auffassung in der Literatur 74
c) Annahme einer widerleglichen Vermutung durch die Richtlinie
aa) Grammatikalische Auslegung
bb) Historische Auslegung 80
cc) Systematische Auslegung 82
dd) Teleologische Auslegung 83
ee) Befugnis des Gesetzgebers zur Normierung einer
unwiderleglichen Vermutung
ff) Zwischenergebnis "5
Inhalt XIII
gg) Methodischer Einwand: Verfassungswidrigkeit bei Annahme der
Unwiderleglichkeit 85
a) Unvereinbarkeit mit Art. 14 GG 86
(i) Grundsätzliche Voraussetzungen: Das Feldmühle-Urteil 87
(ii) Präzisierung: DAT/Altana 88
(iii) Hohe Anforderungen an die gerichtliche Überprüfbarkeit:
Moto Meter 88
(iv) Aktienrechtlicher Squeeze-Out verfassungsgemäß:
Der Edscha-Beschluss 89
(v) Kurze Zusammenfassung 90
(vi) Vereinbarkeit des § 39a III 3 WpÜG mit Art. 14 GG 91
1I) Unterschiedlicher Angemessenheitsbegriff im WpÜG und
im Lichte von Art. 14 GG 92
(2) Volle wirtschaftliche Entschädigung 92
(a) Konflikt zwischen dem Börsenwert und dem „wahren" Wert
der Beteiligung 93
(b) Unterbewertung deutscher Unternehmen, insbesondere in
Übernahmesituationen 95
(c) Praxiserfahrung: Regelmäßig zu niedrige Abfindung -
Eigene Untersuchung 97
(d) Zusammenfassung zur vollen wirtschaftlichen
Entschädigung 99
(3) Schutz vor Missbrauch von Marktmacht 100
(4) Gerichtliche Überprüfbarkeit der Angemessenheit 102
(a) Marktmechanismus als Ersatz einer gerichtlichen
Überprüfung 105
(aa) Bedenken an der Aussagekraft der
Angemessenheitsvermutung 107
(a) Schnelle Akzeptanz einer unangemessen niedrigen
Abfindung 108
(ß) Annahme des Angebots aufgrund von
Nebenabreden 111
(y) Umsetzung trotz bekannter Bedenken:
§ 327b I 3 AktG-RegE 2001 112
(S) Keine Vergleichbarkeit mit dem englischen Recht 112
(bb) Zwischenergebnis 113
(5) Ergebnis zur Notwendigkeit einer Überprüfbarkeit
der Abfindung 114
(vii) Abhilfemöglichkeit: Annahme einer widerleglkhen Vermutung 114
XIV Inhalt
(1) Widerlegliche Vermutung nach § 292 ZPO ' 4
(2) Anforderungen an eine Widerlegung der Angemessenheits-
vermutung: Konkretisierung durch § 4 11 2 Nr. 4 SpruchG H5
(3) Folge '16
ß) Ergebnis zu Art. 14 GG 'l8
y) Prüfungskompetenz des BVerfG: Prüfungsmaßstab und Ausspruch 118
(i) Analyse "9
(ii) Möglicher Ausspruch des BVerfG l21
d) Ausdehnung der Angemessenheitsvermutung auch auf Pflichtangebote 122
e) Regelungen in anderen europäischen Umsetzungsakten 12
aa) England l26
bb) Österreich l28
cc) Frankreich l3°
dd) Spanien 131
ee) Italien 132
ff) Niederlande l33
gg) Dänemark b5
hh) Finnland l35
ii) Schweden l36
jj) Ergebnis zu anderen Umsetzungsakten
f) Zusammenfassung zur Umsetzung des § 39a 111 3 WpÜG 138
g) Fazit: Neuinlerpretation des § 39a III 3 WpÜG für die Praxis erforderlich b9
139
III. Analyse der Folgekonstellationen und Bewertungsgrundsätze
1. Angemessenheitsvermutung wird nicht entkräftet
2. Angemessenheitsvermutung wird widerlegt
140
a) Erhöhung der Angemessenheit oder Abweisung des Antrages?
b) Unternehmensbewertung im Ausschlussverfahren oder Spruchverfahren?
144
aa) Eigenständige Unternehmensbewertung
bb) Spruchverfahren
150
cc) Stellungnahme
3. Erforderliche Annahmequote wird nicht erreicht
IV. Maßnahmen zum Erreichen der Annahmequote und Berechnung
D. Ausschlussfrist, Vorrang der § 39a f. WpÜG und kurze
Zusammenfassung der Ausschlussvoraussetzungen l55
I. Ausschlussfrist
1. Fristbeginn l55
2. Antragstellung schon vor Vollzug des Angebots möglich
II. Vorrang des übernahmerechtlichen Squeeze-Out vor den §§ 327a ff. AktG '
III. Kurze Zusammenfassung der Ergebnisse in den Teilen B, C und D '
Inhalt XV
E. Allsschlussverfahren 163
I. Keine Vorgaben in der Übemahmerichtlinie 163
II. Abkehr vom tradierten aktienrechtlichen System 164
1. Oberblick über das Ausschlussverfahren 164
2. Ablehnung alternativer Verfahrensgestaltungen 165
a) Vorgeschalteter Übertragungsanspruch des Bieters? 165
b) Handelsregistereintragung nach Hauptversammlungsbeschluss? 166
c) Übertragender Verwaltungsakt bzw. Antragsprüfung durch die BaFin? 170
Hl. Übertragung durch Gerichtsbeschluss- Verfahrensgang 172
1. Zuständigkeit des Gerichtsstandorts Frankfurt am Main 172
2. Verfahrensgrundsätze 173
3. Einleitung des Verfahrens, Form und Frist 175
4. Verfahrenseinleitung ohne wesentliche Mitwirkung der Zielgesellschaft 175
a) Squeeze-Out als einseitiges Ausschlussrecht des Mehrheitsaktionärs 175
b) Verzicht auf einen Hauptversammlungsbeschluss zulässig? 177
aa) Mitwirkung der Aktionäre bei grundsätzlichen Entscheidungen 177
bb) Ungeschriebene Hauptversammlungskompetenzen: Holzmüller 178
cc) Hauptversammlung erforderlich beim Delisting: Macrotron 178
dd) Einschränkung der Holzmüller-Rechtsprechung: Gelatine 179
ee) Kurze Zusammenfassung 180
ff) Bisherige Rechtsprechung als Indiz für das Erfordernis eines
Gesellschafterbeschlusses? 180
a) Informationsbedürfnis der Aktionäre 183
ß) Praktische Erwägungen 186
Y) Zusammenfassung 187
5. Antragstellung auf Ausschlussverlangen vor dem LG Frankfurt a.M 188
a) Einschub: Vorgeschaltete Mitteilungspflichten 188
aa) Publizitätspflicht(en) nach § 15 WpHG? 188
bb) Mitteilung nach §§ 23 I 1 Nr. 4, 14 WpÜG 190
b) Allgemeines 191
c) Beteiligungshöhe 192
d) Fristberechnung seit Ablauf der Annahmefrist 193
e) Angemessenheit der Abfindung 193
aa) Angemessenheit bei Nichterreichen der 90%-Schwelle 193
bb) Angemessenheit bei Erreichen der 90%-Schwelle 194
0 Publizität des Ausschlussverlangens 195
g) Beibringung von Sicherheiten 195
aa) Übertragung der Grundsätze des § 327b III AktG 196
a) Verfassungskonforme Auslegung oder Analogieschluss? 196
ß) Analoge Anwendung des § 13 12 WpÜG oder des § 327b III AktG? 197
bb) Höhe der Absicherung 198
XVI Inhalt
cc) Ergebnis zur Absicherung des Abfindungsanspruchs 201
h) Nachweis bezüglich der Mitteilungspflichten 20
i) Zusätzliche Erfordernisse im Fall des § 39a I 2 WpÜG 201
6. Durchführung des Ausschlussverfahrens
a) Bekanntmachung des Antrages bei Ausschlussberechtigung 20
b) Verfahrensbeteiligte: Beteiligten- und Verfahrensfähigkeit 203
c) Zwingendes Erfordernis einer mündlichen Verhandlung?
207
d) Entscheidung des Gerichts
e) Rechtskraft, Zustellung des Beschlusses und Bekanntmachung 2
7. Beschwerdeverfahren vor dem Oberlandesgericht
a) Zulässigkeit 2I
b) Aufschiebende Wirkung
c) Beschwerdeverfahren
d) Publizität des Beschwerdebeschlusses
8. Rechtsfolge der gerichtlichen Entscheidung
a) Übergang der Mitgliedschaft
216
b) Eintragung in das Handelsregister?
c) Delistine
219
d) Mitteilung an das Handelsregister nach § 42 AktG
F. Erstes Verfahren nach §§ 39a, 39b WpÜG: Schuler AG und Nord LB 221
221
I. Verfahren um die Schuler AG
1. Sachverhalt
2. Verfahren 222
222
3. Bewertung
II. Verfahren um die Nord LB
223
1. Sachverhalt
224
2. Bewertung
G.Schluss „ M5
I. Kurze Zusammenfassung der wesentlichen Ergebnisse
II. Fazit 228
H.Anhang 231
I. Ausgestaltung der §§ 39a, 39b WpÜG nach hier vertretener Auffassung 2
II. Datentabelle für die empirische Studie
I.Literaturverzeichnis ö'
J. Abkürzungsverzeichnis 264 |
| adam_txt |
Inhalt IX
Inhaltsfibersicht
A. Einleitung „ 1
I. Untersuchungsstand und Untersuchungsaufgabe 1
II. Terminologie 2
III. Art. 15 ÜbRL und §§ 39a, 39b WpÜG: Squeeze-Out 2
1. Begriff 2
2. Sinn und Zweck des Squeeze-Out 4
3. Rechtsnatur 6
4. Entstehung des übernahmerechtlichen Squeeze-Out 8
B. Übernahmerechtlicher Squeeze-Out: Ausschlussvoraussetzungen 19
I. Bieter und Zielgesellschaft 19
II. Vorausgehendes Übernahmeangebot nach dem WpÜG 21
1. Erweiterung des Anwendungsbereiches auf Aufstockungsangebote 21
2. Zwingendes öffentliches Angebot 26
III. Erforderliche Beteiligungshöhe 27
1. Ausgestaltung der Ausschlussvoraussetzungen 27
2. Erreichen der 95%-Schwelle 43
C. Abfindung der auszuschließenden Aktionäre 68
I. Art der Abfindung 68
II. Höhe der Abfindung 71
1. Keine unmittelbaren gesetzlichen Vorgaben 71
2. Marktmechanismus und unwiderleglichen Vermutung 73
III. Analyse der Folgekonstellationen und Bewertungsgrundsätze 139
1. Angemessenheitsvermutung wird nicht entkräftet 140
2. Angemessenheitsvermutung wird widerlegt 140
3. Erforderliche Annahmequote wird nicht erreicht 151
IV. Maßnahmen zum Erreichen der Annahmequote und Berechnung 1S2
D. Ausschlussfrist, Vorrang der §§ 39a f. WpÜG und kurze
Zusammenfassung der Ausschlussvoraussetzungen— 155
I. Ausschlussfrist 155
1. Fristbeginn 155
2. Antragstellung schon vor Vollzug des Angebots möglich 157
II. Vorrang des übernahmerechtlichen Squeeze-Out vor den §§ 327a ff. AktG 158
III. Kurze Zusammenfassung der Ergebnisse in den Teilen B, C und D 161
I
X Inhalt
E. Ausschlussverfahren 163
I. Keine Vorgaben in der Übernahmerichtlinie '
II. Abkehr vom tradierten aktienrechtlichen System 164
1. Überblick über das Ausschlussverfahren
2. Ablehnung alternativer Verfahrensgestaltungen l65
III. Übertragung durch Gerichtsbeschluss - Verfahrensgang 172
1. Zuständigkeit des Gerichtsstandorts Frankfurt am Main
2. Verfahrensgrundsätze
3. Einleitung des Verfahrens, Form und Frist
4. Verfahrenseinleitung ohne wesentliche Mitwirkung der Zielgesellschaft ''5
5. Antragstellung auf Ausschlussverlangen vor dem LG Frankfurt a.M l8°
702
6. Durchführung des Ausschlussverfahrens
7. Beschwerdeverfahren vordem Oberlandesgericht
8. Rechtsfolge der gerichtlichen Entscheidung
F. Erstes Verfahren nach §§ 39a, 39b WpÜG: Schuler AG und Nord LB 221
I. Verfahren um die Schuler AG 221
1. Sachverhalt 221
2. Verfahren 222
3. Bewertung 22
II. Verfahren um die Nord LB 223
1. Sachverhalt 223
2. Bewertung 224
C. Schluss „ 225
I. Kurze Zusammenfassung der wesentlichen Ergebnisse
II. Fazit 228
H.Anhang 231
I. Ausgestaltung der §§ 39a, 39b WpÜG nach hier vertretener Auffassung 231
II. Datentabelle für die empirische Studie 233
I.Literaturverzeichnis „ 239
J. Abkürzungsverzeichnis „ 264
Inhalt XI
Inhaltsverzeichnis
A.Einleitung 1
I. Untersuchungsstand und Untersuchungsaufgabe I
II. Terminologie 2
III. Art. 15 ÜbRL und §§ 39a, 39b WpÜG: Squeeze-Out 2
1. Begriff 2
2. Sinn und Zweck des Squeeze-Out 4
3. Rechtsnatur 6
4. Entstehung des übernahmerechtlichen Squeeze-Out 8
a) Die europäische Übernahmerichtlinie 8
aa) Gesetzgebungsverfahren 8
bb) Mindest- und Maximalstandards 11
b) Das Übemahmerichtlinie-Umsetzungsgesetz 12
aa) Umsetzung im WpÜG statt Modifikation der §§ 327a ff. AktG 14
a) Kurze Darstellung der §§ 327a ff. AktG 14
ß) Kurze Darstellung der §§ 39a, 39b WpÜG 15
y) Notwendigkeit eines eigenständigen Ausschlussverfahrens 15
bb) Erwägungen und Ziele des Gesetzgebers 17
B. Übernahmerechtlicher Squeeze-Out: Ausschlussvoraussetzungen 19
I. Bieter und Zielgesellschaft 19
II. Vorausgehendes Übernahmeangebot nach dem WpÜG 21
1. Erweiterung des Anwendungsbereiches auf Aufstockungsangebote 21
2. Zwingendes öffentliches Angebot 26
III. Erforderliche Beteiligungshöhe 27
1. Ausgestaltung der Ausschlussvoraussetzungen 27
a) Englisches gegen kontinentaleuropäisches Konzept 28
b) Erforderlicher Anteil am stimmberechtigten Grundkapital 30
c) Gattungsbezogener Ausschluss 33
aa) Konzeption und Bewertung des § 39 1 2 WpÜG 33
bb) Einführung eines „isolierten" Squeeze-Out von Vorzugsaktionären? 36
a) Vorzüge des isolierten Ausschlussrechts 36
ß) Konzeptionelle Schwächen 39
y) Abwägung 40
8) Mögliche Aufnahme beider Ausschlusskonzepte 41
d) Verzicht auf Erreichen einer Stimmrechtsquote 42
2. Erreichen der 95%-Schwelle 43
a) Eigene Aktien 43
XII Inhalt
aa) Grundsatz: Dingliche Berechtigung 43
bb) Unmittelbares Halten einer Aktie **
b) Zurechnungsfragen
aa) Berechnungsgrundlage: Reduziertes Grundkapital
(§ 39a II WpÜG, § 16 II AktG) 46
bb) Zurechnung von Anteilen (§ 39a II WpÜG, § 16 IV AktG) **
cc) Sonderfälle: Kettenzurechnung und mehrgliedriger Konzern 48
dd) Unternehmereigenschaft des Bieters erforderlich? 48
c) Erhöhung der Beteiligung neben dem Obernahmeangebot 49
aa) Enger zeitlicher Zusammenhang
bb) Erhöhung der Beteiligung durch Vor-, Nach- und Zwischenerwerbe 52
a) Paketerwerbe 5
ß) irrevocables 53
54
7) Bezugsrechte
59
cc) Zulässigkeit von Gestaltungsmaßnahmen der Praxis J
a) Stimmbindungsverträge, Poolvereinbarungen und Konsortien ""
(i) Terminologie 60
(ii) Rechtliche Bewertung
ß) Formwechsel zum Zweck des Squeeze-Out
y) Wertpapierleihe und Aufnahme neuer Aktionäre
5) Kurze Zusammenfassung
d) Zeitpunkt des Haltens der 95%-Mehrheit 67
C. Abfindung der auszuschließenden Aktionäre 68
I. Art der Abfindung 68
II. Höhe der Abfindung 7I
1. Keine unmittelbaren gesetzlichen Vorgaben
2. Marktmechanismus und unwiderleglichen Vermutung
a) Annahme einer unwiderleglichen Vermutung durch den Gesetzgeber
b) Herrschende Auffassung in der Literatur 74
c) Annahme einer widerleglichen Vermutung durch die Richtlinie
aa) Grammatikalische Auslegung
bb) Historische Auslegung 80
cc) Systematische Auslegung 82
dd) Teleologische Auslegung 83
ee) Befugnis des Gesetzgebers zur Normierung einer
unwiderleglichen Vermutung
ff) Zwischenergebnis "5
Inhalt XIII
gg) Methodischer Einwand: Verfassungswidrigkeit bei Annahme der
Unwiderleglichkeit 85
a) Unvereinbarkeit mit Art. 14 GG 86
(i) Grundsätzliche Voraussetzungen: Das Feldmühle-Urteil 87
(ii) Präzisierung: DAT/Altana 88
(iii) Hohe Anforderungen an die gerichtliche Überprüfbarkeit:
Moto Meter 88
(iv) Aktienrechtlicher Squeeze-Out verfassungsgemäß:
Der Edscha-Beschluss 89
(v) Kurze Zusammenfassung 90
(vi) Vereinbarkeit des § 39a III 3 WpÜG mit Art. 14 GG 91
1I) Unterschiedlicher Angemessenheitsbegriff im WpÜG und
im Lichte von Art. 14 GG 92
(2) Volle wirtschaftliche Entschädigung 92
(a) Konflikt zwischen dem Börsenwert und dem „wahren" Wert
der Beteiligung 93
(b) Unterbewertung deutscher Unternehmen, insbesondere in
Übernahmesituationen 95
(c) Praxiserfahrung: Regelmäßig zu niedrige Abfindung -
Eigene Untersuchung 97
(d) Zusammenfassung zur vollen wirtschaftlichen
Entschädigung 99
(3) Schutz vor Missbrauch von Marktmacht 100
(4) Gerichtliche Überprüfbarkeit der Angemessenheit 102
(a) Marktmechanismus als Ersatz einer gerichtlichen
Überprüfung 105
(aa) Bedenken an der Aussagekraft der
Angemessenheitsvermutung 107
(a) Schnelle Akzeptanz einer unangemessen niedrigen
Abfindung 108
(ß) Annahme des Angebots aufgrund von
Nebenabreden 111
(y) Umsetzung trotz bekannter Bedenken:
§ 327b I 3 AktG-RegE 2001 112
(S) Keine Vergleichbarkeit mit dem englischen Recht 112
(bb) Zwischenergebnis 113
(5) Ergebnis zur Notwendigkeit einer Überprüfbarkeit
der Abfindung 114
(vii) Abhilfemöglichkeit: Annahme einer widerleglkhen Vermutung 114
XIV Inhalt
(1) Widerlegliche Vermutung nach § 292 ZPO ' 4
(2) Anforderungen an eine Widerlegung der Angemessenheits-
vermutung: Konkretisierung durch § 4 11 2 Nr. 4 SpruchG H5
(3) Folge '16
ß) Ergebnis zu Art. 14 GG 'l8
y) Prüfungskompetenz des BVerfG: Prüfungsmaßstab und Ausspruch 118
(i) Analyse "9
(ii) Möglicher Ausspruch des BVerfG l21
d) Ausdehnung der Angemessenheitsvermutung auch auf Pflichtangebote 122
e) Regelungen in anderen europäischen Umsetzungsakten 12
aa) England l26
bb) Österreich l28
cc) Frankreich l3°
dd) Spanien 131
ee) Italien 132
ff) Niederlande l33
gg) Dänemark b5
hh) Finnland l35
ii) Schweden l36
jj) Ergebnis zu anderen Umsetzungsakten
f) Zusammenfassung zur Umsetzung des § 39a 111 3 WpÜG 138
g) Fazit: Neuinlerpretation des § 39a III 3 WpÜG für die Praxis erforderlich b9
139
III. Analyse der Folgekonstellationen und Bewertungsgrundsätze
1. Angemessenheitsvermutung wird nicht entkräftet
2. Angemessenheitsvermutung wird widerlegt
140
a) Erhöhung der Angemessenheit oder Abweisung des Antrages?
b) Unternehmensbewertung im Ausschlussverfahren oder Spruchverfahren?
144
aa) Eigenständige Unternehmensbewertung
bb) Spruchverfahren
150
cc) Stellungnahme
3. Erforderliche Annahmequote wird nicht erreicht
IV. Maßnahmen zum Erreichen der Annahmequote und Berechnung
D. Ausschlussfrist, Vorrang der § 39a f. WpÜG und kurze
Zusammenfassung der Ausschlussvoraussetzungen l55
I. Ausschlussfrist
1. Fristbeginn l55
2. Antragstellung schon vor Vollzug des Angebots möglich
II. Vorrang des übernahmerechtlichen Squeeze-Out vor den §§ 327a ff. AktG '
III. Kurze Zusammenfassung der Ergebnisse in den Teilen B, C und D '
Inhalt XV
E. Allsschlussverfahren 163
I. Keine Vorgaben in der Übemahmerichtlinie 163
II. Abkehr vom tradierten aktienrechtlichen System 164
1. Oberblick über das Ausschlussverfahren 164
2. Ablehnung alternativer Verfahrensgestaltungen 165
a) Vorgeschalteter Übertragungsanspruch des Bieters? 165
b) Handelsregistereintragung nach Hauptversammlungsbeschluss? 166
c) Übertragender Verwaltungsakt bzw. Antragsprüfung durch die BaFin? 170
Hl. Übertragung durch Gerichtsbeschluss- Verfahrensgang 172
1. Zuständigkeit des Gerichtsstandorts Frankfurt am Main 172
2. Verfahrensgrundsätze 173
3. Einleitung des Verfahrens, Form und Frist 175
4. Verfahrenseinleitung ohne wesentliche Mitwirkung der Zielgesellschaft 175
a) Squeeze-Out als einseitiges Ausschlussrecht des Mehrheitsaktionärs 175
b) Verzicht auf einen Hauptversammlungsbeschluss zulässig? 177
aa) Mitwirkung der Aktionäre bei grundsätzlichen Entscheidungen 177
bb) Ungeschriebene Hauptversammlungskompetenzen: Holzmüller 178
cc) Hauptversammlung erforderlich beim Delisting: Macrotron 178
dd) Einschränkung der Holzmüller-Rechtsprechung: Gelatine 179
ee) Kurze Zusammenfassung 180
ff) Bisherige Rechtsprechung als Indiz für das Erfordernis eines
Gesellschafterbeschlusses? 180
a) Informationsbedürfnis der Aktionäre 183
ß) Praktische Erwägungen 186
Y) Zusammenfassung 187
5. Antragstellung auf Ausschlussverlangen vor dem LG Frankfurt a.M 188
a) Einschub: Vorgeschaltete Mitteilungspflichten 188
aa) Publizitätspflicht(en) nach § 15 WpHG? 188
bb) Mitteilung nach §§ 23 I 1 Nr. 4, 14 WpÜG 190
b) Allgemeines 191
c) Beteiligungshöhe 192
d) Fristberechnung seit Ablauf der Annahmefrist 193
e) Angemessenheit der Abfindung 193
aa) Angemessenheit bei Nichterreichen der 90%-Schwelle 193
bb) Angemessenheit bei Erreichen der 90%-Schwelle 194
0 Publizität des Ausschlussverlangens 195
g) Beibringung von Sicherheiten 195
aa) Übertragung der Grundsätze des § 327b III AktG 196
a) Verfassungskonforme Auslegung oder Analogieschluss? 196
ß) Analoge Anwendung des § 13 12 WpÜG oder des § 327b III AktG? 197
bb) Höhe der Absicherung 198
XVI Inhalt
cc) Ergebnis zur Absicherung des Abfindungsanspruchs 201
h) Nachweis bezüglich der Mitteilungspflichten 20
i) Zusätzliche Erfordernisse im Fall des § 39a I 2 WpÜG 201
6. Durchführung des Ausschlussverfahrens
a) Bekanntmachung des Antrages bei Ausschlussberechtigung 20
b) Verfahrensbeteiligte: Beteiligten- und Verfahrensfähigkeit 203
c) Zwingendes Erfordernis einer mündlichen Verhandlung?
207
d) Entscheidung des Gerichts
e) Rechtskraft, Zustellung des Beschlusses und Bekanntmachung 2
7. Beschwerdeverfahren vor dem Oberlandesgericht
a) Zulässigkeit 2I
b) Aufschiebende Wirkung
c) Beschwerdeverfahren
d) Publizität des Beschwerdebeschlusses
8. Rechtsfolge der gerichtlichen Entscheidung
a) Übergang der Mitgliedschaft
216
b) Eintragung in das Handelsregister?
c) Delistine
219
d) Mitteilung an das Handelsregister nach § 42 AktG
F. Erstes Verfahren nach §§ 39a, 39b WpÜG: Schuler AG und Nord LB 221
221
I. Verfahren um die Schuler AG
1. Sachverhalt
2. Verfahren 222
222
3. Bewertung
II. Verfahren um die Nord LB
223
1. Sachverhalt
224
2. Bewertung
G.Schluss „ M5
I. Kurze Zusammenfassung der wesentlichen Ergebnisse
II. Fazit 228
H.Anhang 231
I. Ausgestaltung der §§ 39a, 39b WpÜG nach hier vertretener Auffassung 2
II. Datentabelle für die empirische Studie
I.Literaturverzeichnis ö'
J. Abkürzungsverzeichnis 264 |
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