Konzept, Struktur und Bewertung von kollateralisierten Anleihen: (Asset-backed securities)
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| Main Author: | |
|---|---|
| Format: | Thesis Book |
| Language: | Undetermined |
| Published: |
Bern ; Stuttgart ; Wien
Haupt
1997
|
| Subjects: | |
| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
| Item Description: | Weitere Ausgabe: Bank- und finanzwirtschaftliche Forschungen ; 245 |
| Physical Description: | XXXVI, 395 S. graph. Darst. |
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Inhaltsverzeichnis
1. Teil: Grundlegendes
1. Kapitel: Definition und Aspekte der Verbriefung (Securitization)
2. Kapitel: Die ABS/MBS-Märkte in den USA und Europa
2. Teil: Risikodimensionen von kollateralisierten Anleihen
3. Kapitel: Die Option zur vorzeitigen Rückzahlung (Prepaymentoption): Ursache
dynamischer Sensitivitätscharakteristiken von ABS/MBS-Strukturen
4. Kapitel: Einflussfaktoren auf die vorzeitigen Rückzahlungen: Poolspezifische
Prepaymentcharakteristiken oder die ABS/MBS als Spiegel der
Darlehensnehmer
5. Kapitel: Die permanente Kündigungsmöglichkeit als Ursache dynamischer Preis-
und Sensitivitätsmuster von ABS/MBS
6. Kapitel: Auswirkungen des Kreditrisikos und Instrumente der Kreditsicherung
7. Kapitel: Pfaddependenz, Kreditrisiko und Auswirkungen auf die Struktur:
Kontingente Laufzeit- und Rückzahlungscharakteristiken von
kollateralisierten Anleihen und ihre Auswirkungen auf die relative
Bewertung von ABS/MBS
3. Teil: Instrumente und Strategien
8. Kapitel: Collateralized Mortgage Obligations (CMOs) oder die (scheinbare)
Zähmung des Prepaymentrisikos
9. Kapitel: Variabel verzinsliche Hypotheken- und MBS-Produkte: Adjustable Rate
Mortgages (ARM), Floating rate CMOs (FRCMO) und Inverse floating
rate CMOs (IFRCMO)
10. Kapitel: Interest Only- und Principal Only-MBS
11. Kapitel: Portfoliostrategien im Management von ABS/MBS-Produkten: Pool
convexity und Strukturverhalten als Erfolgsfaktoren
Anhang
Glossar
Literaturverzeichnis
XI
1. Kapitel: Definition und Abgrenzung
1.1. Kollateralisierte Instrumente und kollateralisierte Anleihen 1
1.1.1. Begriff 1
1.1.2. Unterscheidung zwischen Kreditverbesserung und Verbriefung 2
1.1.3. Was sind kollateralisierte Anleihen ? 3
1.1.4. Unterscheidung nach direkter und indirekter Unterlegung 3
1.1.5. Einteilung von kollateralisierten Anleihen nach Aktiven 3
1.2. ABS/MBS und Strukturierte Produkte 4
; 1.2.1. Was sind strukturierte Produkte ? 4
i 1.2.2. Sind ABS/MBS strukturierte Produkte? 5
j 1.2.3. Strukturierung von MBS 5
j 1.2.4. Strukturierung von ABS 5
"M.2.5. Erarbeitung von Unterscheidungsmerkmalen 6
1.3. Die ABS-Märkte in den USA und Europa 7
1.3.1. Die Grössenverhältnisse im US-ABS/MBS-Markt 7
1.3.1.1. Ausstehende Hypothekarschuld und Eigenkapital in Immobilien 7
1.3.1.2. Verbriefte Hypothekarschulden 7
1.3.1.3. Die Grosse des US-amerikanischen ABS-Marktes 8
1.3.1.4. Der US-amerikanische Agency-MBS- und CMO-Markt 8
1.3.1.4.1. Herkunft der Pfandwerte 8
1.3.1.4.2. Charakteristiken der einzelnen Hypotheken "
1.3.1.4.3. Typische MBS-Investoren 10
1.3.1.4.4. Typische Investoren in ABS **¦
™ 1.3.2. Entwicklung in Europa 1
1.3.2.1. Grössenverhältnisse USA/Europa '
1.3.2.2. Entwicklungstendenzen in Europa
1.4. Risikotransfer durch Verbriefung (Sekuritisation)
1.4.1. Risikoerkennung und Risikoanalyse
'1.4.2. Die Risikoarten l5
1.4.3. Risikotransfer durch Sekurisation
, 1.4.3.1. Agenturgarantierte MBS (GNMA, FNMA und FHLMC) 17
1.4.3.2. Konventionelle ABS/MBS in Passthrough-Form mit Pool insurance 17
1.4.3.3. Senior/Subordinate-Struktur 18
18
1.4.3.3.1. Risiken einer Senior-Tranche
1.4.3.3.2. Risiken einer subordinierten Tranche
1.4.3.4. ABS/MBS als Finanzierungsinstrumente mit "Risk retaining" 20
1.4.3.4.1. ABS als Finanzierungsinstrumente mit "limitiertem" Risikotransfer 21
1.4.3.4.2. ABS/MBS als Finanzierungsinstrument mit geringem Risikotransfer 21
1.4.3.4.3. ABS/MBS als Finanzierungsinstrument mit minimalen Risikotransfer
1.4.4. Weitere durch Verbriefung entstehende Kreditrisiken 22
1.4.4.1. Swaps 23
1.4.4.2. Caps und Floors 23
1.4.4.3. Forward agreements und Garantien 23
1.4.4.4. Call-und Putoptionen 24
1.4.5. Darstellung der Strukturierungselemente und ihrer Risiken 24
1.5. Effekte der Verbriefung 25
1.5.1. Volkswirtschaftliche Effekte 25
1.5.2. Liquidisierung illiquider Aktiven 26
1.5.3. Senkung der Zinsen und Verfügungstellung von Kapital 26
1.5.4. Effiziente Risikoallokation 26
1.5.5. Absicherung des Kreditrisikos und Portfolioeffekte 27
1.6. Analyse von ABS/MBS-Strukturen 27
1.6.1. Analysefelder, Komponentenanalyse und Wechselwirkungen 27 -~
1.6.2. Analyse des Pools der ABS/MBS-Struktur . 27
1.6.2.1. Möglichkeiten der Diversifikation 28
1.6.2.2. Analyse der Poolcharakteristiken 28
16.3. Analyse der ABS/MBS-Struktur 29
1 6.4. Analyse der gegenseitigen Beziehungen und Wechselwirkungen
innerhalb der Komponenten einer ABS/MBS 30
1 6.4.1. Verstärkung oder Diversifikation der Pfandwert-Charakteristiken
durch die Strukturierung 30
1.6.5. Zusammenfassung 31
Kapitel 2: Risikodimensionen von kollateralisierten Anleihen
2-1. Grundmuster 33
2-1.1. Auftreten von Kreditrisiken und Eliminierungsmöglichkeiten 33
2-1.2. Gedeckte und ungedeckte Kredite 33
2-1.3. Offene Laufzeit und vollständige Amortisation 34
2.1.4. Laufzeitverhalten 35
2-1.5. Kündigung der Kredite
2-2. Strukturuntersuchung anhand von Credit-card-backed Securities 35
2-2.1. Charakteristik der Pfandwerte
2-2-2. Strukturbewertung von CCBS 36
22.2.1. Analyse des Poolverhaltens 36
2.2.2.2. Einflüsse auf das Kreditverhalten 38
2-2.3. Strukturierungsregeln der Kreditkarten 38
2.2.4. Kreditverbesserungmechanismen
XIII
2.2.4.1. Entwicklung der Kreditverbesserungsmechanismen 39
2.2.4.2. Early amortisation 39
2.2.4.3. Laufzeitverhalten 40
2.3. Die US-amerikanischen MBS-Märkte 42
2.3.1. Eingliederung des MBS-Marktes 42
2.3.2. Charakteristiken von US-amerikanischen MBS-Strukturen 43
2.3.2.1. Geschichtlicher Hintergrund 43
2.3.2.2. "Fannie Mae" und "Ginnie Mae" 43
2.3.2.3. Government National Mortgage Corporation (Ginnie Mae) 44
2.3.2.4. Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac) 44
2.3.3. Unterscheidung zwischen expliziter und impliziter staatlicher
Garantie 46
2.3.4. Kriterien zum Erhalt staatlicher Rückzahlungsgarantie 46
2.3.4.1. Loan-to-value-Ratios 46
2.3.4.2. Maximalgrössen 47
2.3.4.3. Zahlungsausstände und Dokumentation 47
2.4. Unterscheidung der Hypotheken nach Grosse und Garantie 47
2.4.1. Charakteristiken US-amerikanischer Hypothekardarlehen 47
2.4.2. Das Asset-Liability-Problem amerikanischer Hypothekarbanken 48
2.5. Aufbau des amerikanischen MBS-Marktes 49
2.5.1. Der Darlehensnehmer und-geber 49
2.5.2. US-Hypothekaragenturen und private Emittenten 49
2.5.3. Bildung von Conduits, Strukturierung und Verbriefung 50
2.5.4. Die Investoren 51
2.5.5. Der Kreislauf 51
2.6. Strukturierung von MBS und ihren Derivativen 52
2.6.1. Ablauf Struktur 52
2.6.2. Derivative Instrumente aus MBS 52
2.7. Formen und Charakteristiken nicht garantierter (Non-agency) MBS 54
2.7.1. Whole loan-MBS 54
2.7.1.1. Charakteristik der Pfandwerte 54
2.7.1.2. Kredit-und Ausfallrisiko 54
2.7.1.3. Vorzeitige Rückzahlungen (Prepayments) 55
2.7.1.4. Kreditverbesserungsmechanismen
2.7.2. Home equity loan securities (HELs) 5'
2.7.2.1. Charakteristik der Pfandwerte "
2.7.2.2. Kredit- und Ausfallrisiko "
2.7.2.3. Vorzeitige Rückzahlungen (Prepayments) "
2.7.2.4. Kreditverbesserungsmechanismen 58
2.7.3. Home equity lines of credit (HELOCs) 59
2.7.3.1. Charakteristik der Pfandwerte 59
2.7.3.2. Kredit- und Ausfallrisiko 59
2.7.3.3. Vorzeitige Rückzahlungen (Prepayments) 60
2.7.4. Commercial-MBS (CMBS) 60
2.7.4.1. Charakteristik der Pfandwerte 60
2.7.4.2. Historische Entwicklung 60
2.7.4.3. Promotoren der Emission von Commercial-MBS 61
2.1 AA. Eine veränderte Landschaft
2.7.4.5. Kredit- und Ausfallrisiko 62
2.7.4.6. Kündigung, vorzeitige Rückzahlungen (Prepayments) und Arten
der Rückzahlung
2.7.4.6.1. Kündigung und Vorzeitige Rückzahlungen (Prepayments) 65
2.7.4.6.2. Art der Rückzahlungen •
2.7.4.6.3. Kreditverbesserungsmechanismen
2.8. Zusammenfassung der Charakteristiken der wichtigsten MBS-
_, 66
Segmente ,,
2.8.1. Dreiteilung des MBS-Marktes
2.8.1.1. Erstes Segement: Sehr hohe Pepaymentsensitivität ob
2.8.1.2. Zweites Segement: Sehr hoher Kündigungsschutz
2.8.1.3. Drittes Segment: Verzicht resp. starke Einschränkung vorzeitiger ^
Rückzahlung
Kapitel 3: Die Option zur vorzeitigen Rückzahlung (Prepaymentoption):
Ursache dynamischer Sensitivitätscharakteristiken von ABS/MBb
3.1. Enstehung der Prepaymentoption 69
3.1.1. Wesen der Prepaymentoption einer Hypothek
3.1.2. Wesen der Prepaymentoption einer MBS-Passthrough
3.1.2.1. Veränderung der Prepaymentoption durch Verbriefung ^ ^
3.1.2.2. Callable oder Putable - der Zinstrend entscheidet ^ ^
3.1.2.3. Verschreiben eines Straddles 72
31.2.4. Straddles auf MBS - eine Form sui generis ^
3-1.2. Wesen der Prepaymentoption eines CMOs
32. Bestimmungsfaktoren für das Verhalten der Prepaymentoption 73
3-2.1. Einflussfaktoren des Prepaymentverhaltens ^
3-2.1.1. Ursachen vorzeitiger Rückzahlungen 73
3-2.1.2. Permanente Kündigungsmöglichkeit 74
3-2.1.3. Veränderung der Zinsen und Prepaymentverhalten
XV
74
3.2.1.3.1. Sinken der Zinsen und Refinanzierungen ^
3 2 1 3.2. Steigen der Zinsen 7g
3.2.1.4. Andere Ursachen für vorzeitige Rückzahlungen ^
3.2.1.4.1. Verkauf des Hauses 7g
3.2.1.4.2. Zwangsvollstreckung 76
3.2.1.4.3. Scheidung und Todesfall 76
3.2.1.5. Korrelation mit Zinsveränderungen
3.3. Die Charakteristik des MBS-Pools als Bestimmungsgrösse für das ^
Prepaymentverhalten 76
3.3.1. Unterscheidung nach Couponhöhe ?6
3 3 2 Optionstheoretische Darstellung 78
3 3 2 1 Sinkende Zinsen, Couponcharakter und Prepayments ^
3 3 2.2. Steigende Zinsen, Couponcharakter und Prepayments ^
3.3.3. Beobachtung der Prepaymentoption in der Realität
80
3.4. Einfluss der Volatilität auf ABS/MBS-Investitionen
81
3.5. Pfaddependenz der Cash flows
4 Kapitel: Die Einflussfaktoren auf vorzeitige Rückzahlungen: Poolspezifische
Prepaymentcharakteristiken oder ABS/MBS als Spiegel
der Darlehensnehmer
, 83
4.1. Ursache vorzeitiger Rückzahlungen (Prepayments)
4.2. Zeitpunkt und Umfang der Ausübung der Prepaymentoption
4 3 Einflussfaktoren auf die Ausübung der Prepaymentoption 8
4J. 1. Verhältnis der Hypothekencoupon und dem Refinanzierungsniveau ^
4.3.2. Der Einfluss der Jahreszeit 86
4.3.3. Das Alter der Hypothek (Seasoning) 86
4 3.3.1. Der Alterungsprozess 86
4 3.3.2. Neue Hypotheken (New mortgages) mnrtaages) 86
4 3.3.3. Moderat gereifte Hypotheken (Moderately seasoned mortgages) ^
4.3.3.4. Gereifte Hypotheken (Seasoned mortgages) g7
4.3.3.5. Prepaymentverhalten im Vergleich 87
4.3.3.6. Zeitperiode bis zur Reifung 88
4 3 3.7. Weitere Ursachen des Seasoning 88
4 3 3.8. Seasoning und das PSA-Modell
4.4. Der Burn out 88
4.4.1. Der Begriff 88
4.4.2. Burn out und Kreditrisiko 88
4.5. Der Zyklus der Gesamtwirtschaft 89
4.6. Die Kosten der Refinanzierung 90
4.7. Art der Garantie (GNMA, FNMA, FHLMC) 91
4.7.1. GNMA-Garantie 91
4.7.2. FNMA-und FHLMC-Garantie 91
4.7.3. Grosse des Darlehens (Agency-insured oder Whole loan) 91
92
4.8. Länge der Laufzeit
4.8.1. Profil des Darlehensnehmers 92
4.8.2. Prepaymentverhalten
4.9. Couponfestsetzung der Hypothek (fest- oder variabel vezinslich) 93
4.10. Form und Entwicklung der Zinskurve und die Auswirkungen 94
4.10.1. Eine steile Zinskurve (Steep yield curve) 94
4.10.2. Eine flache Zinskurve (Fiat yield curve) 9^
4.10.3. Veränderung der Zinskurve
4.11. Rangeinstufung der Hypothek (Erste oder zweite Hypothek) 96
4.12. Partielle Rückzahlungen (Partial prepayments) 96
4.13. Die Verdichtung der Faktoren zum Prepaymentmodell 97
4.14. Die Veränderung des Prepaymentverhaltens über die Zeit 98
5. Kapitel: Die permanente Kündigungsmöglichkeit als Ursache dynamischer
Preis- und Sensitivitätsmuster von ABS/MBS
5-1. Berechnung des Preises von ABS/MBS ^
5-1.1. Preisbestimmende Faktoren _ „
5-1.2. Vorzeitige Rückzahlungen als preisbestimmende Komponente juz
5-1.3. Einfluss der vorzeitigen Rückzahlungen
5-1.4. Entwicklung in der Bewertung von amortisierenden Strukturen
XVII
5.2. Berechnung der Rendite von ABS/MBS 105
5.2.1. Berechnung der Rendite von ABS/MBS 105
5.2.2. Die Evolution von MBS-Renditekonzepte 105
5.2.3. Option-adjusted spread (OAS) und Option-adjusted yield (OAY) 106
5.2.4. Modellkritik: "Garbage In - Garbage Out" 108
5.3. Weighted Average Life-Berechnung 109
5.4. Die Berechnung der Zinssensitivität von ABS/MBS 110
5.4.1. Macaulay Duration und Modifizierte Duration 110
5.4.2. Die Macaulay Duration bei MBS und amortisierenden Strukturen 111
5.4.3. Effective Duration als Konzept der Praxis 112
5.4.4. Konvexität 112
5.5. Optionscharakteristiken, Duration-und Konvexitätsmuster 114
5.5.1. Die Prepaymentoption bei ABS/MBS 114
5.5.2. Duration-und Konvexitätsmuster 115
5.5.3. Duration-und Konvexitätskombinationen 115
5.5.4. Dynamisches Konvexitätsverhalten als Funktion der Couponhöhe 116
5.6. Quantifzierung der Beziehungen 116
5.6.1. Veränderung der Duration in unterschiedlichen Zinsszenarien 116
5.6.2. Veränderung der Konvexität in unterschiedlichen Zinsszenarien 117 .
5.6.3. Der Unterschied zu kündbaren Anleihen am Beispiel von IANs 118
f 6. Kapitel: Kreditrisiko und Kreditverbesserungsinstrumente
6.1. Charakteristik und Modellierung des Kreditrisikos 121
6.1.1. ABS/MBS-Strukturen mit Berücksichtigung des Kreditrisikos 121
6.2. Die Erscheinungsform des Kreditrisikos: Das Nichteintreffen
versprochener Zahlungen 122
6.3. Charakteristiken des Kreditrisikos bei Hypotheken 122
6.3.1. Rechtliche Unterscheidungen 123
6.3.2. Zwangsvollstreckung (Foreclosure) 123
6.3.3. Zahlungsunfähigkeit und Verlust 124
6.3.4. Bedingungen für das Eintreffen von Kreditausfällen 125
6.4. Vom Einzelrisiko zum Poolrisiko und möglichen
Diversifikationseffekten 12'
6.4.1. Pooling und resultierende Diversifikationseffekte 12'
6.4.2. Die Berechnung des Kreditverbesserungsumfanges 127
6.4.3. Kreditverbesserung im Zwei-Obligationenfall l28
6.4.4. Diversifikation von Ausfallrisiken in diversifizierten Pools 128
6.4.5. Veränderungen der Konkursdividenden I30
6.5. Das Rating als Aussage über das Kreditrisikos j30
6.5.1. Was sagt das Rating aus?
6.5.2. Zwei Quellen des Ratingänderungsrisikos
i.6. Instrumente der Kreditverbesserung - und Sicherung 132
.6.1. Entwicklungsgeschichte
.6.2. Gliederung der Instrumente
.6.2.1. Interne Kreditsicherung oder -Verbesserung (internal credit ^ ^
enhancement)
.6.2.2. Externe Kreditsicherung oder -Verbesserung (external credit ^ ^
enhancement) . ~.
.6.2.3. Rechtliche und ablauforganisatorische Anforderungen
135
1.6.3. Instrumentalsicht
6.7. Instrumente der^nternenXreditverbesserung ^
. ' 6.7.1. Subordinierung ~~" n8
6.7.1.1. Subordinierung mit Drittparteirisiken: Super senior-Strukturen 3»
6.7.1.2. Gründe für die Dominanz von Senior/Subordinate-Strukturen u*
6.7.1.2.1. Die Anfänge 140
6.7.1.2.2. Die Nachteile externer Kreditverbesserung ^ 4Q
6.7.1.2.3. Aufstieg zum dominierenden Instrument
6.7.1.2.4. Grundzüge zur Strukturierung von subordinierten Strukturen
6.7.1.2.5. Shilling interest-Strukturen: Strukturoptimierung durch Beobachtung ^
der Kreditausfallszunahme
6.7.1.2.6. Strukturierungseffekte durch Subordinierung: Erreichen noner ^^
Kreditratings durch Pooling "schwacher" Aktiva j ^
d.i.2. Overcollateralization J44
6-7.3. Reserve funds 145
6-7.4. Spread accounts
/ ^— -. 145
, 6.8. Instrumente(toternepKreditverbesserung 14g
6.8.1. Staatliche Garantie 145
6.8.2. Pool insurance , t -„„„.„.p^ 146
6.8.2.1. Versicherung gegen richterliche Eingnffe (Bankruptcy insurance) l^
6.8.2.2. Versicherung gegen Betrug . ciinn(.ri 147
6.8.2.3. Versicherung gegen Spezialereignisse (Speaal hazard insurance)
XIX
6.8.2.4. Lösung des Versicherungsproblems bei anderen Instrumenten 147
6.8.3. Unternehmensgarantie (Corporate guarantee) 148
6.8.4. Letters-of-credit 148
6.8.5. Bond insurance 149
6.8.6. Credit wrap 149
6.9. Rechtliche und ablauforganisatorische Anforderungen 150
6.9.1. Cross-collateralization und Cross-default-Klauseln 150
6.9.1.1. Cross-collateralization 150
6.9.1.2. Cross-default 151
6.9.2. Forderung nach Bankruptcy-remote-Organisation der Struktur 151
6.9.3. Forderung nach Insolvenz-Isolierung der Managementstellen und
anderer Beteiligter 152
6.9.4. Locked-Box-Structure zur Optimierung der Cash-flow-Kontrolle 152
6.9.5. Beurteilung des Servicers und des Trustees 153
6.9.6. Putoptionen 153
6.9.7. Master trust-Strukturen 154
6.9.8. Early amortization 154
7. Kapitel: Pfaddependenz, Kreditrisiko und Auswirkungen auf die Struktur:
Kontingente Laufzeit- und Rückzahlungscharakteristiken von
kollateralisierten Anleihen und ihre Auswirkungen auf die relative
Bewertung von ABS/MBS
7.1. Kündigungs-, Prepayment-und Verlängerungsrisiken 15'
7.2. Möglichkeiten der Rückzahlung l58
7.2.1. -K Passthrough 158
7.2.2. Das Principal window oder Kapitalfenster 159
7.2.3. Kontrollierte Amortisation (Controlled amortization; CA) 160
7.2.4. Targeted amortization (TA) l61
7.2.5. Soft bullet l62
7.2.6. Titanium bullet 163
7.2.7. Early amortization oder vorzeitige Rückzahlung •"•*
7.3. Fälligkeitstrukturen von ABS/MBS 164
7.3.1. b Passthrough xt?
7.3.2. Stated maturity 16^
7.3.3. Scheduled maturity l6^
7.3.4. Targeted maturity ^
7.3.5. Expected Maturity oder erwartete Fälligkeit 1"^
7.3.6. Rated maturity und Legal maturity 16
7.3.6.1. Legal maturity 166
7.3.6.2. Rated maturity 167
7.3.7. Stressed maturity 167
7.3.8. Vorzeitige Amortisation (Early amortization) 168
7.3.9. Cleanupcall 168
7.4. Dynamische Fälligkeits-und Kündigungsmuster bei ABS/MBS 169
7.4.1. Die Kumulation mögliche Kündigungsmuster 169
7.4.2. Ursachen und Analyse der Risiken 169
7.4.3. Der Preis der Kündigungsrisiken 170
7.4.3.1. Die Bewertung von agenturgarantierten MB S 171
7.4.3.2. Die Bewertung von agenturgarantierten CMO-Tranchen 171
7.4.3.3. Einfluss der Rückzahlungsform auf die Bewertung von ABS/MBS 172
7.4.3.4. Vergleich unter ABS/MBS-Strukturen 173
7.4.3.5. Vergleich mit anderen Marktsegmenten 174
7.4.3.6. Mehrrendite und Einkommenskraft 175
8. Kapitel: Collateralized Mortgage Obligations (CMOs) oder die (scheinbare)
Zähmung des Prepaymentrisikos
8.1. Eine kurze Darstellung komplexer Instrumente 177
8-2. Das Grundproblem von MBS: Kündigungs- und Verlängerungsrisiken 177
82.1. Erste Strukturierungsschritte 178
8-2.2. Das Grundprinzip eines CMOs 179
8-3. Von CMOs und REMICs. 18°
8-3.1. Collaterlized Mortgage Obligation - CMO 180
8-3.2. Real Estate Mortgage Investment Conduit - REMIC 181
8-3.3. CMO/REMIC - Kombination der Begriffe 181
8-4. Die Welt der CMO-Tranchen ! 82
8-4.1. Einteilung in nach Kapital- und Zinszahlungstypen 182
8-4.1.1. Formen der Kapitalzahlung (Principal pay type) 182
8.4.1.2. Formen der Zinszahlung (Interest pay type) 182
8-4.1.3. Andere Formen 183
8-4.1.4. Kombinationen von Principal und Interest pay-Typen in CMOs 183
8-5. Grobunterteilung nach dem Prepaymentschutz 183
8-5.1. Die prepaymentgeschützten Tranchen 184
8-5-l-l- Planned Amortization Class - PACs lg4
8-5.1.2. DerPSAcollar 185
XXI
8.5.1.3. Broken collars und "Busted bonds" 185
8.5.1.4. Die Veränderung des PS A collars über die Zeit (Shifting collar) 186
8.5.1.5. Targeted Amortization Class bonds (TACs) 187
8.5.1.6. Schutz gegen Verlängerungsrisiko - VADMs 188
8.5.1.7. Die Wölfe im Schafspelz - Layered PACs 188
8.6. Die prepaymentabsorbierenden Klassen - Companions 189
8.6.1. Begriff des Companions 189
8.6.2. Der Z-bond oder Accrual tranche 189
8.6.3. Breite Variationsmöglichkeiten 190
8.6.4. Jump Z-bond 190
8.6.5. Das auslösende Ereignis (Trigger) 190
8.6.6. Tricky jump Z-bonds 191
8.6.7. Sticky und Non-sticky jump Z-bonds 191
8.6.8. Cumulative und Non-cumulative jump Z-Bonds 191
8.7. Die Residualklasse (Residual) 191
8.8. CMO-Bildung und CMO arbitrage 192
8.8.1. Warum kaufen Investoren "teure" MBS und CMOs? 194
8.9. Die Auswirkung der CMO-Strukturierung 19'
8.10. "The Impact of Structure on Value" - Bewertung im CMO-Verbund 196
8.10.1. CMO modeling und S zenariotechnik 196
8.10.2. Average life variability 19'
8.10.3. Von Giftmüll und vom Rezyklieren . 198
9. Kapitel: Variabel verzinsliche Hypotheken und MBS-Produkte: Adjustable
Rate Mortgages (ARM), Floating rate CMOs (FRCMO) und
Inversefloating rate CMOs (IFRCMO)
9.1. Adjustable Rate Mortgages (ARM) 2°l
9.1.1. Das Produkt 201
9.1.2. Charakeristiken von ARMs 20
9.1.3. Vorzeitige Rückzahlungen bei ARMs ^
9.1.4. Typische Investoren in ARMs 20
9.2. Floating rate CMOs und Inverse floating rate CMOs 2~*
9.2.1. Floating rate CMOs 2^
9.2.2. Inverse floating rate CMOs (IFRCMO) 2W
9.2.3. Formeln zur Berechnung von Coupons, Caps, Floors und Kapitalzu-
teilung bei Floating rate und Inverse floating rate CMOs
9.2.3.1. Maximaler Couponhebel 206
9.2.3.2. Kapital des Floaters und Inverse floaters 206
9.2.3.3. Coupon von Floater und Inverse floaters 206
9.2.3.4. Floor und Cap des Inverse floating rate CMOs 207
9.3. Eigenschaften von Floating rate und Inverse floating rate-CMOs 207
9.3.1. Einsatzmöglichkeiten von Floating rate CMOs 208
9.3.2. Einsatzmöglichkeiten von Inverse floating rate CMOs 209
9.3.3. Instrumentkombinationen von Inverse floating rate-CMOs 209
9.3.3.1. Companion Inverse floaters 209
9.3.3.2. IO Inverse floater 210
9.3.3.3. PAC Inverse floater 210
9.3.3.4. VADM Inverse floater 210
9.3.3.5. Balloon Inverse Floater 211
9.4. Bewertungsaspekte von Floating rate und Inverse floating rate CMOs 211
9.4.1. Erscheinungsformen von Caps und Floors 211
9.4.1.1. Life (-time) caps und floors 211
9.4.1.2. Periodic caps und floors 211
9.4.1.3. Interim caps und floors 211
9.4.1.4. Effective cap oder effektiver Maximalzinssatz 212
9.4.2. Analyse und Bewertung von Caps und Floors 212
9.4.2.1. Auswirkungen von Caps und Floors 212
9.4.2.2. Die Einflussfaktoren auf den Wert von Caps und Floors 212
9.4.2.3. Grundlegende Bewertungsaspekte von Caps und Floors 213
9.4.2.4. Charakteristiken von Caps und Floors 214
9.5. Bewertung der Einkommenskraft von Floating rate CMOs 215
9.5.1. Stated margin und Discount margin 215
9-5.2. Schwachstellen des Discount margin-Konzepts 215
9-6. Auswirkungen vorzeitiger Rückzahlungen auf FRCMOs 216
9-6.1. Analyse des Prepaymentverhaltens 216
9-6.2. Die Auswirkungen des Prepaymentverhaltens 217
9-7. Zusammenspiel von Optionsbewertung und vorzeitigen
Rückzahlungen 2
9-7.1. Notwendige Analyseschritte 217
9.7.2. Wahrscheinliche Szenarien und Auswirkungen 217
9-7.2.1. Sinkende Zinsen 217
9-7.2.2. Steigende Zinsen 218
XXIII
9.8. Verwendete Indizes 218
9.8.1. Libor (London Interbank Offered Rate) 218
9.8.2. Eleventh Index Costof Fund Index (EDCOFI oder COFI-11) 219
9.8.3. Constant Maturity Treasury-Index (CMT) 219
9.8.4. Couponreset mit Optionscharakter 220
10. Kapitel: Principal Only- und Interest Only-MBS
10.1. Die Instrumente 221
10.1.1. Principal Only (PO)-Strips 221
10.1.2. Interest Only (IO) 222
10.2. Risiko- und Renditeeigenschaften von IO/POs 223
10.2.1. Poolcharakteristiken von IOs und POs 223
10.2.2. Reaktion auf Zinsen 225
10.2.3. Reaktion auf Veränderungen der Prepayments 225
10.2.4. Reaktion auf Veränderungen der Zinsvolatilität 227
10.2.5. Schnelle und sensible Reaktion auf Veränderungen 228
10.2.6. Extremere Auswirkungen von Änderungen 228
10.2.7. Renditen von IO/POs 229
10.3. Variationen von IOs und POs in CMOs 230
10.3.1. IOs und IOettes 230
10.3.1.1. IOs 230
10.3.1.2. IOettes 230
10.4. Prioritisierung von Cash flows 231
10.4.1. IO/POs als PAC-Tranchen 231
10.4.2. IO/POs als Cash flowabsorbierende Tranchen (Companions) 231
10.4.2.1. Companion oder Super POs 231
10.4.2.2. Companion IOs 232
11. Kapitel: Portfoliostrategien im Management von ABS/MBS-Produkten:
Pool convexity und Strukturverhalten als Erfolgsfaktoren
11.1. Entscheidungskriterien im Management von ABS/MBS-Portfolios 233
11.1.1. Marktselektion als erster Entscheidungsschritt 233
11.1.2. Zinssatz/Volatilitätsannahmen in der Marktselektion 233
11.1.3. Der Nord/West-Quadrant: steigende Volatilität und fallende Zinsen 234
11.1.4. Das Nord/Ost-Quadrant: steigende Volatilität und steigende Zinsen 234
11.1.5. Der Süd/Ost-Quadrat: sinkende Volatilität und steigende Zinsen 235
11.1.6. Der Süd/West-Quadrant: sinkende Volatilität und sinkende Zinsen 235
11.1.7. Produktselektion im ABS/MBS-Universum 235
11.2. Der Nord/West-Quadrant: steigende Volatilität und fallende Zinsen 237
11.2.1. Charakterisierung der Investitionsstrategie 237
11.2.2. Slight Premium und Current Coupon-backed Super POs 237
11.2.3. Andere POs 238
11.2.4. ABS-Strukturen mit tiefer Pool convexity 238
11.2.5. Discount Coupon, High Premium oder PAC Inverse FRCMOs 238
11.2.6. Discount Coupon, High Premium PAC FRCMOs 239
11.2.7. Discount coupon oder High premium MBS und Derivative 239
11.2.8. Low-Quality Collateral MBS 239
11.2.9. Whole loan- und Home equity loan-Supporttranchen 240
11.3. Der Nord/Ost-Quadrant: steigende Volatilität und steigende Zinsen 240
11.3.1. Charakterisierung der Investitionsstrategie 240
11.3.2. Floating rate ABS (ohne Caps) 241
11.3.3. Short VADMs 241
11.3.4. ARMs mit out-of-the-money Caps 241
11.3.5. Supporttranchen von Floating rate ABS (ohne Caps) 242
11.3.6. Floating rate Commercial real estate MBS 242
11.4. Der Süd/Ost-Quadrat: sinkende Volatilität und steigende Zinsen 242
11.4.1. Charakterisierung der Investitionsstrategie 242
11.4.2. Slight premium und Current coupon-backed IOs 243
11.4.3. Andere IOs 243
11.4.4. Floating rate ABS-Strukturen (inkl. Supporttranchen) 243
11.4.5. Capped floating rate ABS 244
11 -4.6. Floating rate MBS/CMOs 244
H.4.7. VADMs 244
11 -5. Das Süd/West-Quadrat: sinkende Volatilität und sinkende Zinsen 244
H-5.1. Charakterisierung der Investitionsstrategie 244
11.5.2. Discount coupon companion-Tranchen ~45
H-5.3. Discount coupon Home equity loan-Wertschriften (HEL) 245
11-5.4. Discount coupon floating rate CMOs -4-'
11 -5.5. Current coupon PAC Inverse FRCMO 246
11-5.6. Current coupon MBS-Derivative (PAOTAC) 246
11 -5.7. Supporttranchen von Whole loan-MBS
XXV
11.6. Das ideale Umfeld: fallende Volatilität und stabile Zinsen 247
11.6.1. Charakterisierung der Investitionsstrategie 247
11.6.2. Current coupon und Slight premium companions 248
11.6.3. Current coupon und Slight premium-backed Inverse Floaters 248
11.6.4. Slight premium-backed MBS-Sequentials und Passthrough 248
11.6.5. Current coupon-backed MBS-Sequentials und Passthroughs 248
11.6.6. Broken PACs und Busted structures 249
11.7. Instrumentalsicht 249
11.7.1. Bezeichnung der Szenarien 249
11.7.2. Festverzinsliche MBS-Strukturen (Passthroughs) 250
11.7.3. Collateralized Mortgage Obligationes (CMOs) 250
11.7.4. 10 und PO-Strukturen (in einem CMO) 251
11.7.5. Whole loan MBS-Strukturen 251
11.7.6. Variabel verzinsliche ABS/MBS-Strukturen 252
11.7.6.1. Adjustable Rate Mortgages 252
11.7.6.2. Inverse floating rate-Instrumente: Notwendiges Gegenstück
zu FRCMO 252
11.7.6.3. Typische variabel verzinsliche ABS-Strukturen 253
11.8. Erkenntnisse für das Portfoliomanagement von ABS/MBS 254
11.8.1. Erkenntnis 1: Das Collateral bestimmt die Prepaymentcharakteristiken
von ABS/MBS 254
11.8.2. Erkenntnis 2: ABS/MBS haben unterschiedliche Prepayment¬
charakteristiken 254
* 11.8.3. Erkenntnis 3: Das Management des Kreditrisikos ist einfacher als
das Management des Prepaymentrisikos 255
' 11.8.4. Erkenntnis 4: ABS/MBS sind volatilitätssensitiv 255
11.8.5. Erkenntnis 5: MBS sind einkommensorientierte Instrumente 257
11.8.6. Erkenntnis 6: Discount coupons-Tranchen offerieren einen "billigen"
Prepaymentschutz 258
11.8.7. Erkenntnis 7: "This is not a market for the passive - or the timid" 25»
11.8.8. Erkenntnis 8: "The refinancing binge underscored that mortgage-
backed securities are "warm-blooded" securities, all too subiect to
human vagaries." LJ
11.8.9. Erkenntnis 9: Die Unterscheidung zwischen Quelle der Cash flows
und Kreditverbesserungsinstrument ist notwendig 259
11.8.10. Erkenntnis 10: ABS/MBS vereinen hohe Ratingstabilität und
überdurchschnittliche Einkommenskraft 260
Anhang 261
1. Typische Verbriefungsgeschäfte und Verzeichnis repräsentativer
untersuchter Strukturen 263
2. a) Amortisation, Prepaymentverhalten und die Erfassung der
vorzeitigen Rückzahlungen 277
b) Tafeln und Graphiken zu den erwarteten Prepayments unter¬
schiedlicher Collateraltypen in verschiedenen Zinsszenarien 287
c) Struktur des FHLMC CMOs Nr. 1500 297
3. Modellierung des Kreditrisikos bei Non-agency MBS dargestellt am
Standard Default Assumption (SDA)-Modell der Public Securities
Association (PSA) 299
Glossar 305
Literaturverzeichnis 363
XXVII
Verzeichnis der Abbildungen
Abb. 1.1: Kreditverbesserung vs. Verbriefung 2
Abb. 1.2: Einteilung von ABS und MBS 4
Abb. 1.3: Die Familie der strukturierten Produkte 6
Abb. 1.4: Ausstehendes Volumen an MBS-Strukturen (in Mia. US\$) 8
Abb. 1.5: Pool-Laufzeitenstruktur ^
Abb. 1.6: WAC der Pools 9
Abb. 1.7: Altersstruktur von MBS ^
Abb. 1.8: Anzahl Emissionen
Abb. 1.9: Typische Investoren in US agenturgarantierten MBS/CMOs 1
Abb. 1.10: Typische ABS-Investoren in den USA 2
Abb. 1.11: Zusammensetzung des globalen ABS-Markets l
Abb. 1.12: Zusammensetzung des europäischen ABS-Marktes (nach Aktiven) 3
Abb. 1.13: Zusammensetzung des europäischen ABS-Marktes (nach Ländern) 3
Abb. 1.14: Risikotransfer bei agenturgarantierten MBS
Abb. 1.15: Risiko und Risikoträger bei Pool Insurance »
Abb. 1.16: Risiko und Risikoträger bei Senior-Tranche ™
Abb. 1.17: Risiken und Risikoträger der subordinierten Tranche w
Abb. 1.18: Senior/Subordinate-Struktur
Abb. 1.19: Struktur mit "limitiertem" Risikotransfer
Abb. 1.20: Struktur mit geringem Risikotransfer ^
Abb. 1.21: Struktur mit minimalem Risikotransfer ^
Abb. 1.22: Strukturierungselemente bei ABS/MBS
Abb. 2.1: Vergleich der Charakteristiken von ABS/MBS-Typen 34
Abb. 2.2: Erfolgsrechung einer CCBS
Abb. 2.3: Kreditschutz und Zinsdifferenz zu Schatzanleihen ^
Abb. 2.4: Charakteristiken von ABS-Typen
Abb. 2.5: Eingliederung der ABS/MBS-Märkte
Abb. 2.6: Vergleich der US-amerikanischen Hypothekaragenturen 45
Abb. 2.7: Zusammenfassung der Charakteristiken von US-Hypotheken 48
Abb. 2.8: Aufbau der amerikanischen MBS-Marktes ^
Abb. 2.9: Strukturierung von MBS und ihren Derivativen ^
Abb. 2.10: Prepayments von Whole loan-MBS „,*„*«*»* 56
Abb. 2.11: Whole loan-Prepayments nach Darlehensgrösse "ndB«nd^ *
Abb. 2.12: Verteilung der Kreditverbesserungsmechan.smen bei Whole loans 57
Abb. 2.13- Verluste bei Geschäftsimmobilien 62
Abb. 2.14: Investoren kommerziell genutzer Hypotheken „.,_ 63
Abb. 2.15: Zahlungsunfähigkeitsquoten kommerziell genu z er Hypotheken 63
Abb. 2.16: Verhältnis von Zahlungsunfähigkeiten und Vollstreckungen W
Abb. 2.17: Historische Ausfallraten von CMBS
XXIX
Abb. 2.18: Kumulative Ausfallquoten nach Jahr der Vergabe 65
Abb. 2.19: Charakteristiken wichtiger US MBS-Märkte (ohne Agency-
Garantie) 68
Abb. 3.1: Hypothek = Obligation - Call Option 70
Abb. 3.2: Hypothek = Schatzpapiere - Put Option 70
Abb. 3.3: Payoff-Diagramm Straddle 71
Abb. 3.4: Couponcharakter und Optionscharakteristik 77
Abb. 3.5: Zinsentwicklung und Verhalten von unterschiedlichen MBS-
Pools bei fallenden (Hypothekar-)Zinsen 78
Abb. 3.6: Zinsentwicklung und Verhalten von unterschiedlichen MBS-
Pools bei steigenden (Hypothekar-)Zinsen 79
Abb. 3.7: Beobachtung der Prepaymentoption in der Realität 80
Abb. 3.8: Anstieg der Volatilität und Preisveränderung von MBS 81
Abb. 4.1: Saisonale Effekte von Prepayments 85
Abb. 4.2: Seasoning von FNMA-garantierten Pools 87
Abb. 4.3: Normale Prepmentcharakteristiken und Burn out-Perpayments 89
Abb. 4.4: Darstellung des Refinanzierungsentscheides 93
Abb. 4.5: Zinskurvenform, erwartete Veränderung und Entscheide 95
Abb. 5.1: Einfluss von Rückzahlungen auf den Preis einer Low
coupon MBS 1°3
Abb. 5.2: Einfluss vorzeitiger Rückzahlungen auf eine High coupon MBS 104
Abb. 5.3: Bewertung von ABS bei Diskontierung mittels der Zinskurve 105
Abb. 5.4: Einfluss vorzeitiger Rückzahlungen auf das WAL einer ABSfMBS HO
Abb. 5.5: Duration und Konvexität 1"
Abb. 5.6: Preisverhalten von Obligationen nach Optionstyp H
Abb. 5.7: Dimensionen von Duration und Konvexität ^
Abb. 5.8: Obligationen, eingebettete Option (Embedded Option) und
Verhalten 115
Abb. 5.9: MBS und Duration-/Konvexitätsmuster ^"
Abb. 5.10: Durationverhalten von GNMA-MBS mit unterschiedlichen
Coupons 1"
Abb .5.11: Veränderung der Duration unterschiedlicher MB S 1 *'
Abb. 5.12: Konvexitätsverhalten von GNMA-MBS mit unterschiedlichen
Coupons 118
Abb. 5.13: Graphische Darstellung der Konvexitätsentwicklung 1 "
Abb. 5.14: Veränderung der Rendite und der erwarteten WAL H*
Abb. 5.15: Gesamtertrag von Index amortizing notes und MBS ^"
Abb. 5.16: Unterschied zwischen Index Amortizion Notes und MBS/CMOs 120
Abb. 6.1: Verlustschwere in unterschiedlichen Szenarien 124
Abb. 6.2: Variablen im Kreditausfallsmodell von Pestre/Richardson 126
Abb. 6.3. Diversityfaktor 129
Abb. 6.4: Diversityfaktor, gewünschtes Rating und Kreditverbesserungs-
umfang für unterschiedlich eingestufte Pfandwerte 129
Abb. 6.5: Ratingentwicklung von MBS und Unternehmensobligationen 131
Abb. 6.6: Aufbau einer Struktur mit interner Kreditverbesserung 133
Abb. 6.7: Aufbau einer Struktur mit externer Kreditverbesserung 133
Abb. 6.8: Ratingdrift bei 5-Jahreshorizont (1989/1994) 134
Abb. 6.9: Grosse und Verteilung von Kreditverbesserungsmechanismen 136
Abb. 6.10: Aufbau einer Senior/subordinierten ABS/MBS-Struktur 137
Abb. 6.11: A und B-Klasse in % der Gesamtstruktur 141
Abb. 6.12: Lehman Brothers "B-Piece"-Struktur 143
Abb. 6.13: Credit wrap bei einer Super-Seniorstruktur 150
Abb. 6.14: Locked-box-Struktur 153
Abb. 6.15: Master trust 154
Abb. 7.1: Zahlungsströme und ausstehendes Kapital bei einem Passthrough 158
Abb. 7.2: Rückzahlungen bei 500% PSA 159
Abb. 7.3: Laufzeitverlängerung und -Verkürzung bei ABS/MBS 160
Abb. 7.4: Zahlungsströme und Kapital bei kontrollierter Amortisation 160
Abb. 7.5: Zahlungsströme und Kapital bei Targeted amortization 161
Abb. 7.6: Zahlungsströme und Kapital bei einer Soft-bullet-Stuktur 162
Abb. 7.7: Zahlungsströme und Kapital bei vorzeitiger Kündigung 164
Abb. 7.8: Zahlungsströme und Kapital bei Scheduled Maturity 165
Abb. 7.9: Stressed maturities im Verbund mit anderen Laufzeit¬
möglichkeiten '67
Abb. 7.10: Zahlungsströme und Kapital bei einem Cleanup Call 168
Abb. 7.11: Fälligkeits- und Kündigungsstrukturen bei einem Passthrough 169
Abb. 7.12: Fälligkeitsstrukturen bei kontrollierter Amortisation 170
Abb. 7.13: Bewertung von agenturgarantierten MBS 171
Abb. 7.14: Durchschnittliche Laufzeit und Optionsprämie über Schatzanleihen 172
Abb. 7.15: Vergleich der Optionsprämien von ABS/MBS-Strukturen 173
Abb. 7.16: Pfandwerte, Risiken und gezahlte Libormarge '74
Abb. 7.17: Bewertung unterschiedlicher ABS/MBS mit Obligationen 174
Abb. 7.18: Rendite Pick-up zwischen ABS/MBS und Obligationen 175
Abb. 7.19: Erwarteter Gesamtertrag über 4 Jahre 175
Abb. 8.1: Cash flows eines MBS-Passthroughs (Pro-rata-Zuteilung) 178
Abb- 8.2: Cash flows eines MBS-Sequentials (Sequential pay-CMO) 179
Abb- 8.3: Cash flow-Prioritisierung eines CMOs ' ^
Abb. 8.4: Formen der Kapitalzahlung (Principal pay type) '82
XXXI
Abb. 8.5: Formen der Zinszahlung (Interest pay type) 183
Abb. 8.6: Übrige Formen 183
Abb. 8.7: Average life von PAC-Tranchen in Abhängigkeit der Laufzeit 184
Abb. 8.8: "Broken collar" und "Busted tranche" 185
Abb. 8.9: Laufzeiten und Renditen von CMO-Tranchen 193
Abb. 8.10: Renditekurven von US-Schatzanleihen und CMO-Tranchen 193
Abb. 8.11: Durchschnittliche Laufzeit und Renditespread über Schatzanleihen 195
Abb. 8.12: Graphische Darstellung der Renditedifferenzen 195
Abb. 8.13: Aufbau des FHLMC Series 7 CMO 197
Abb. 8.14: Average life variability des FHLMC Series 7 CMO 198
Abb. 10.1: Preisverhalten von Principal Only (PO)-Tranchen 222
Abb. 10.2: Preisverhalten von Interest Only (IO)-Tranchen 223
Abb. 10.3: Obligations-resp. Optionsäquivalente Position von IO/POs 224
Abb. 10.4: Duration und Konvexitätsmuster von IO/POs 224
Abb. 10.5: Duration und Konvexitäten von MBS, IOs, POs und Optionen 225
Abb. 10.6: Preisverhalten von Interest Only-MBS 226
Abb. 10.7: Preisverhalten von Principal Only-Strips 226
Abb. 10.8: Zusammenhang von Faktorbewegung und IO/PO-Preis 227
Abb. 10.9: Einfluss von Volatilitätsveränderungen auf IOs und POs 228
Abb. 10.10: Obligations- und Optionspositionen von IO/POs 229
Abb. 10.11: Bildung eines IOs 23°
Abb. 10.12: Bildung einer IOette 231
Abb. 11.1: Einsatz von Fixed-Income-Instrumente im Market timing 234
Abb. 11.2: ABS/MBS-Instrumente für den NW-Quadranten 237
Abb. 11.3: ABS/MBS-Instrumente für den NO-Quadranten 24°
Abb. 11.4: ABS/MBS-Instrumente für den SO-Quadranten 243
Abb. 11.5: ABS/MBS-Instrumente für den SW-Quadranten 245
Abb. 11.6: ABS/MBS-Instrumente im idealen Umfeld 247
Abb. 11.7: Beschreibung der Quadranten 2
Abb. 11.8: MBS-Strukturen 25°
Abb. 11.9: CMO-Strukturen und indikative Renditespreads 2-"
Abb. 11.10: IO und PO-Strukturen 251
Abb. 11.11: Whole loan MBS-Strukturen 252
Abb. 11.12: Floating Rate-Strukturen ^
Abb. 11.13: Inverse floating rate-Instrumente 25
Abb. 11.14: Variabel verzinste ABS-Strukturen ^
Abb. 11.15: Preis/Volatilitätsverhalten von FNMA-garantierten Pools 25;j
Abb. 11.16: Option Risk Index 2^
Abb. 11.17: Über/Unterperformance von MBS gegenüber US-Schatzanleihen 2^
Abb. 11.18: Erwartete Ratingentwicklung von Corporate bonds vs. MBS 2W
Anhang
Abb. A2a.l: Pool factor einer 30-jährigen festverzinslichen Hypothek 278
Abb. A2a.2: Pool factor einer 15-jährigen festverzinslichen Hypothek 279
Abb. A2a.3: Amortisationsschema von 7-jährigen Balloon-Hypotheken 279
Abb. A2a.4: Entwicklung der Rückzahlungen nach dem PSA-Ansatz 283
Abb. A2a.5: PSA-Entwicklung in unterschiedlichen Szenarien 284
Abb. A2a.6: Kapitalströme bei 100% PSA 285
Abb. A2a.7: Kapitalströme bei 200% PSA 285
Abb. A2a.8: Kapitalströme bei 0% PSA 286
Abb. A2a.9: Durchschnittliche Laufzeit in Abhängigkeit der PSA-
Geschwindigkeit 286
Abb. A2b.l: GNMA II 30-jährige Festhypothek (new, not seasoned, TBA) 288
Abb. A2b.2: FNMA 30-jährige Festhypothek (new, not seasoned, TBA) 289
Abb. A2b.3: FHLMC 30-jährige Festhypothek (new, not seasoned, TBA) 290
Abb. A2b.4: FNMA 30/Balloonhypothek (new, not seasoned, TBA) 291
Abb. A2b.5: GNMA II 15-jährige Festhypothek (new, not seasoned, TBA) 292
Abb. A2b.6: FNMA 15-jährige Festhypothek (new, not seasoned, TBA) 293
Abb. A2b.7: FHLMC 15-jährige Festhypothek (new, not seasoned, TBA) 294
Abb. A2b.8: FNMA 30-jährige Festhypothek (moderately seasoned, TBA) 295
Abb. A2b.9: FNMA 30-jährige Festhypothek (seasoned, TBA) 296
Abb. A2c: Struktur des FHLMC CMOs Nr. 1500 297
Abb. A3.1: SDA-Modell mit unterschiedlichen Ausfallraten 300
Abb. A3.2: Kreditausfälle bei 250 PSA und 200 SDA 301
Abb. A3.3: Kreditausfälle bei 50 PSA und 50 SDA 301
Abb. A3.4: Einfluss verschiedener Faktoren auf die Ausfallraten im SDA-
Modell 3O3
XXXIII |
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