Bubbles and excess volatility auf dem deutschen Aktienmarkt:
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl.
1994
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| Schriftenreihe: | Gabler-Edition Wissenschaft
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Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis xvil
Symbolverzeichnis xxi
Abbildungsverzeichnis xxm
Tabellenverzeichnis xxvii
A. Einleitung 1
B. Theoretische Analyse von Bubbles und Excess Volatility
im Kontext der Kapitalmarkteffizienz 5
I. Die Effizienz von Kapitalmärkten 5
1. Abgrenzung und Definition von Kapitalmarkteffizienz 6
2. Wissenschaftliche und praktische Bedeutung von Kapitalmarkt¬
effizienz 11
3. Ziele der Markteffizienzforschung 13
4. Verfahren der Markteffizienzforschung 14
5. Methodologische Problembereiche der Markteffizienzforschung 17
6. Aktueller Erkenntnisstand der Markteffizienzforschung 18
II. Die Existenz von Bubbles auf Kapitalmärkten 21
1. Theoretische Analyse von Bubbles 23
a) Rationale Bubbles 23
aa) Stochastische Bubbles in Anlehnung an BlanchardAA/atson
und Flood/Hodrick 28
ab) Deterministische Bubbles nach Froot/Obstfeld 32
ac) Agencyinduzierte Bubbles nach Allen/Gorton 37
b) Irrationale Bubbles 44
XII
2. Bisherige empirische Tests auf Bubbles in der Literatur 47
3. ökonomische Erklärungsansätze für die Existenz von Bubbles 51
a) Kreditfinanzierte Aktienkäufe 51
b) Nichtlineares Aktienkursverhalten 53
aa) Chaotisches Aktienkursverhalten 53
ab) Katastrophentheorie 56
III. Die Existenz von Excess Volatility auf Kapitalmärkten 59
1. Theoretische Analyse von Excess Volatility 61
a) Excess Volatility -Tests der ersten Generation 62
aa) Der Ansatz von Shiller 62
ab) Der Ansatz von LeRoy/Porter 65
ac) Kritik an den Ansätzen 66
b) Excess Volatility -Tests der zweiten Generation 68
aa) Der Ansatz von Mankiw/Romer/Shapiro 68
ab) Der Ansatz von Scott 70
ac) Der Ansatz von Campbell/Shiller 72
ad) Der Ansatz von LeRoy/Parke 73
2. Gesamtüberblick der Tests auf Excess Volatility in der Literatur 75
3. Wohlfahrtsökonomische Beurteilung von Excess Volatility 82
4. Ökonomische Erklärungsansätze für die Existenz von
Excess Volatility 85
a) Ungeeignetheit der Volatilität als Risikomaß 85
b) Die volatilitätssteigemde Existenz spekulativer Bubbles 86
c) Dividendenglättung 88
d) Zeitinvariante Abzinsungsraten 89
e) Der Peso -Effekt 91
XIII
IV. Psychologische bzw. behavioristische Erklärungsansätze
für die Existenz von Bubbles und Excess Volatility 93
1. Fads und Fashions 94
2. Market Overreaction 95
3. Mean Reversion 97
4. Noise 99
5. Positive Feedback 103
6. lnformationswahrnehmungs-,-beurteilungs- und -speicherungs-
prozesse 105
7. Sonstige Erklärungsansätze 107
C. Empirische Untersuchung der Existenz von Bubbles und
Excess Volatility auf dem deutschen Aktienmarkt 109
I. Die Grundkonzeption der Untersuchung 109
1. Zielsetzung und grundlegender Aufbau der empirischen Analyse 109
2. Alternative Untersuchungsperioden aufgrund der Körperschaft¬
steuerreform 1976 110
3. Bestimmung wesentlicher Testparameter 111
a) Diskussion des Gewinnindikators zur Bestimmung
fundamentaler Kurswerte 111
b) Festlegung einer adäquaten Abzinsungsrate 115
4. Verfügbarer Datensatz 116
a) Verwendeter Aktienindex 117
b) Verwendete Dividendendaten 118
5. Eingesetzte statistische Verfahren 119
a) Lineare Regressionsanalyse 120
b) Nichtlineare Regressionsanalyse 121
XIV
II. Untersuchung des deutschen Aktienmarktes auf die Existenz
von Bubbles 123
1 Die Existenz stochastischer Bubbles auf dem deutschen
Aktienmarkt 124
a) Festlegung des kritischen Überbewertungsniveaus des
Aktienmarktes 126
b) Abweichungssanalysen des Zeitraums 1951 -1993 128
aa) Stochastische Bubbles bei nicht trendbereinigten
Zeitreihen 128
ab) Stochastische Bubbles bei trendbereinigten
Zeitreihen 136
c) Abweichungssanalysen des Zeitraums Nov. 1977 -
Jan. 1994 138
aa) Stochastische Bubbles bei nicht trendbereinigten
Zeitreihen 138
ab) Stochastische Bubbles bei trendbereinigten
Zeitreihen 144
d) Ökonomische Interpretation der Tests auf stochastische
Bubbles 145
2. Die Existenz deterministischer Bubbles auf dem deutschen
Aktienmarkt 146
a) Testablauf 147
b) Bestimmung des erwarteten Dividendenmultiplikators 148
c) Bestimmung des erwarteten Exponenten 150
d) Nichtlineare Regressionsanalyse des Zeitraums 1951-1993 151
aa) Deterministische Bubbles bei nominalen Kurs- bzw.
Dividendenzeitreihen 153
ab) Deterministische Bubbles bei realen Kurs- bzw.
Dividendenzeitreihen 155
ac) Deterministische Bubbles bei Zeitreihen der Kurs-/
Dividenden-Verhältnisse 156
ad) Deterministische Bubbles bei vorgegebenen
Parametern 157
XV
e) Nichtlineare Regressionsanalyse des Zeitraums
Nov. 1977-Jan. 1994 160
aa) Deterministische Bubbles bei nominalen Kurs¬
bzw. Dividendenzeitreihen 160
ab) Deterministische Bubbles bei realen Kurs- bzw.
Dividendenzeitreihen 161
ac) Deterministische Bubbles bei Zeitreihen der Kurs-/
Dividenden-Verhältnisse 162
ad) Deterministische Bubbles bei vorgegebenen
Parametern 163
f) Ökonomische Interpretation der Tests auf deterministische
Bubbles 165
3. Zusammenfassung der empirischen Untersuchungen zur
Existenz von Bubbles 166
III. Untersuchung des deutschen Aktienmarktes auf die Existenz
von Excess Volatility1 168
1. Fundamentalwert-und Indexvergleich nach Shiller 169
a) Volatilitätsvergleich im Zeitraum 1951 -1993 170
b) Volatilitätsvergleich im Zeitraum Nov. 1977-Jan. 1994 174
2. Naive Fundamentalwertprognose nach Mankiw/Romer/Shapiro 177
a) Naiver versus errechneter Fundamentalwert im Zeitraum
1951 -1993 177
b) Naiver versus errechneter Fundamentalwert im Zeitraum
Nov. 1977-Jan. 1994 183
3. Regressionsanalysenach Scott 187
a) Regressionsanalyse trendbereinigter Daten des Zeitraums
1951 -1993 189
b) Regressionsanalyse trendbereinigter Daten des Zeitraums
Nov. 1977-Jan. 1994 191
c) Regressionsanalyse stationärer Kurs-/Dividenden-
Verhältnisse im Zeitraum 1951 -1993 194
d) Regressionsanalyse von stationärer Kurs-/Dividenden-
Verhältnisse im Zeitraum Nov. 1977 -Jan. 1994 197
XVI
4. Dividendenmodellabhängiger Volatilitätstest nach LeRoy/Parke 200
a) Modellabhängiger Volatilitätstest des Zeitraums
1951 -1993 202
b) Modellabhängiger Volatilitätstest des Zeitraums
Nov. 1977-Jan. 1994 203
5. Ökonomische Interpretation der empirischen Volatilitätstests 205
D. Schlußbetrachtung 207
Anhang 213
Anhang I: Ableitung von Gleichung (C.41) 214
Anhang II: Zeitreihen des Aktienindexes, des Preisindexes und der
Dividendenrendite im Zeitraum 1951 -1993 216
Anhang III: Zeitreihen der absoluten Dividenden, der Umlaufrendite
und der Tagesgeldzinssätze im Zeitraum 1951 -1993 217
Anhang IV: Zeitreihen des Aktienindexes, des Preisindexes und der
Dividendenrendite im Zeitraum Nov. 1977 -Jan. 1994 218
Anhang V: Zeitreihen der absoluten Dividenden, der Umlaufrendite und
der Tagesgeldzinssätze im Zeitraum Nov. 1977 - Jan. 1994 222
Anhang VI: Zeitreihen des logarithmierten Aktienindexes und der naiven
Fundamentalwertprognose im Zeitraum 1951 -1993 226
Anhang VII: Zeitreihen des logarithmierten Aktienindexes und der naiven
Fundamentalwertprognose im Zeitraum Nov. 1977 - Jan. 1994....227
Anhang VIII: Zeitreihen des tatsächlichen und des fundamentalen Kurs-/
Dividenden-Verhältnisses im Zeitraum 1951 -1993 231
Anhang IX: Zeitreihen des tatsächlichen und des fundamentalen Kurs-/
Dividenden-Verhältnisses im Zeitraum Nov. 1977 - Jan. 1994 232
Anhang X: Nominale und Reale Zeitreihen der prozentualen Abwei¬
chungen bei Bubbles 236
Literaturverzeichnis 241
Stichwortverzeichnis 269
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