Die Eigenkapitalausstattung der Kapitalgesellschaft: drei Aufsätze über die Steuerung der Kapitalstruktur und über den Schutz des Gesellschaftskapitals
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| adam_text | Titel: Die Eigenkapitalausstattung der Kapitalgesellschaft
Autor: Sabiwalsky, Ralf
Jahr: 2009
Inhaltsübersicht
Teil 1 Motivation und Forschungsfragen 1
Teil 2 Nonlinear Modeling of Target Leverage - New Evidence on the 30
Trade-off Theory
Teil 3 Instrumente zur Verhinderung gläubigerschädigender Ausschüt- 60
tungen im US-amerikanischen Unternehmensrecht - Vorbild für
Europa - ?
Teil 4 Finanzielle Risiken durch Leveraged Buyouts und die Gläubi- 99
gerschutzwirkung alternativer Kapitalerhaltungskonzepte
Inhaltsverzeichnis
1 Forschungsrahmen.............................................................................................................3
2 Nichtlineare Modellierung der Zielkapitalstruktur - Neue Erkenntnisse zur Trade-off
Theorie.......................................................................................................................................5
2.1 Zur Wertrelevanz der Verschuldungshöhe.................................................................5
2.2 Koordination zwischen Eigen- und Fremdkapitalgebern...........................................6
2.3 Erkenntnisse und Lücken empirischer Forschung zur Kapitalstruktur......................7
2.4 Bildung von Ausgangshypothesen und Forschungsbeitrag.......................................8
3 Instrumente zur Verhinderung gläubigerschädigender Ausschüttungen im US-
amerikanischen Unternehmensrecht - Vorbild für Europa - ?................................................10
3.1 Koordinationsprobleme zwischen Eigen- und Fremdkapitalgebern........................10
3.2 Regeln zum Schütze des Gesellschaftsvermögens...................................................12
3.2.1 Form.................................................................................................................12
3.2.2 Inhalt.................................................................................................................13
3.2.3 Reformdiskussion.............................................................................................14
3.3 Forschungsbeitrag des vorliegenden Aufsatzes.......................................................16
4 Finanzielle Risiken durch Leveraged Buyouts und die Gläubigerschutzwirkung
alternativer Kapitalerhaltungskonzepte....................................................................................17
4.1 Begriff der Leveraged Buyouts................................................................................17
4.2 Auswirkungen der Transaktion auf die Zielgesellschaft..........................................18
4.3 Finanzierungsstruktur der Transaktionen.................................................................19
4.4 Erfordernis für Gläubigerschutz und existierende Kapitalerhaltungskonzepte........20
4.5 Forschungsbeitrag des vorliegenden Aufsatzes.......................................................21
5 Literatur............................................................................................................................23
Contents
1 Introduction 33
2 Capital Structure Theories and Empirical Tests 34
3 Methodology 36
3.1 Overview .......................................... 36
3.2 Adjustment-type Model for Corporate Capital Structure................ 36
3.3 Modeling the Capital Structure Target.......................... 37
3.4 Modelling the Processes.................................. 39
3.5 Calculation of Expectations using a Monte Carlo Simulation.............. 41
3.6 Calibrating the Structural Model of Credit Risk..................... 41
3.7 Interpolating the Optimal Capital Structure Function................. 43
3.8 Measurement Model.................................... 43
3.9 Estimation ......................................... 45
4 Data 46
5 Results 47
5.1 Optimal Capital Structure................................. 47
5.2 Convergence Behaviour .................................. 48
5.3 Parameter Estimates ................................... 48
5.4 Parameter Estimates for Industry and Size Subgroups................. 50
5.5 Goodness of Fit ...................................... 52
6 Conclusion 56
7 Literature 57
32
Inhaltsverzeichnis
A. Einführung........................................................................................................................63
B. Kapitalerhaltung im europäischen Recht.........................................................................64
C. Schutz des Gesellschaftsvermögens in den USA.............................................................65
I Rechtsquellen der Vermögensschutzinstitute...........................................................66
1 Gesellschaftsrecht der Bundesstaaten......................................................................66
2 Das Recht der „fraudulent transfers .......................................................................68
3 Richterrecht {common law)......................................................................................71
II Tatbestandsvoraussetzungen für die Unzulässigkeit von Ausschüttungen..............73
1 Aufzehrung der bilanziellen Rücklagen...................................................................73
2 Insolvenz..................................................................................................................75
3 Unverhältnismäßig geringe Kapitalausstattung.......................................................78
III Die Methodik des solvency-Tests im Spiegel der US-amerikanischen
Rechtsprechung....................................................................................................................81
1 Cash-Flow basierter Solvency bzw. Reasonable Capital Test..........................81
2 Solvency Test auf Basis einer Bewertung des Eigenkapitals...................................89
D. Zur Wirksamkeit der beschriebenen Ausschüttungssperren............................................93
E. Ergebnis............................................................................................................................96
62
Inhaltsverzeichnis
1 Problemstellung..............................................................................................................102
2 Die Transaktionsform Leveraged Buyout......................................................................103
2.1 Der Begriff des Leveraged Buyouts.......................................................................103
2.2 Der Markt für Leveraged Buyouts in Deutschland................................................104
2.3 Finanzielle Risiken durch Leveraged Buyouts.......................................................104
3 Gesetzlicher Gläubigerschutz.........................................................................................105
3.1 Ökonomische Bedeutung des Schutzes der Gläubiger...........................................105
3.2 Beschränkung der Financial Assistance durch bilanzielle Kapitalerhaltung.........106
3.3 Gläubigerschutz in einem Leveraged Buyout nach dem Verschmelzungsmodell. 107
3.4 Beschränkung der Financial Assistance de lege ferenda durch einen Solvenztest 109
4 Effektive Gläubigerschutzwirkung der alternativen Rechtskonzepte............................110
4.1 Schätzung der Höhe der Ausschüttungsgrenzen....................................................111
4.2 Das Modell.............................................................................................................113
4.3 Implementierung....................................................................................................115
4.4 Finanzierungsstruktur von LBO - Transaktionen...................................................117
4.5 Parameter der Prozesse...........................................................................................119
4.6 Ausfallschwellenwert.............................................................................................120
4.7 Recovery Rate........................................................................................................122
4.8 Daten......................................................................................................................122
4.9 Ergebnisse..............................................................................................................125
5 Würdigung......................................................................................................................130
5.1 Wirksamkeit der alternativen Konzepte.................................................................130
5.2 Zweifelhafter Gläubigerschutz in Leveraged Buyouts...........................................131
5.3. Die Unsicherheit künftiger Cashflows als relevante Risikokomponente....................131
6 Zusammenfassung..........................................................................................................132
101
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