Zeitfenster für Kapitalerhöhungen: eine modelltheoretische Analyse
Gespeichert in:
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Hamburg
Kovač
2006
|
| Schriftenreihe: | Schriftenreihe Finanzmanagement
36 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | M, 276 S. graph. Darst. |
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| adam_text | Inhaltsverzeichnis
1. Einfuhrung. 1
1.1 Untersuchungsgegenstand und Zielsetzung 3
1.2 Gang der Arbeit 4
2. Rahmenbedingungen von Kapitalerhöhungen 7
2.1 Bedeutung von Kapitalerhöhungen als Finanzierungsquelle 7
2.2 Rechtliche und institutionelle Rahmenbedingungen von
Kapitalerhöhungen 10
2.2.1 Aktienrechtliche Formen der Kapitalerhöhung in Deutschland 10
2.2.2 Weitere relevante rechtliche Regelungen in Deutschland 15
2.2.3 Rechtsnormen für die Kapitalerhöhung in den USA 16
2.2.4 Vergleich der Situation in Deutschland und den USA 19
2.3 Der zeitliche Ablauf von Kapitalerhöhungen 19
2.3.1 Der Ablauf in Deutschland 20
2.3.2 Der Ablauf in den USA 22
2.4 Die Wahl des Emissionsdesigns 23
2.4.1 Ausgabe von Bezugsrechten 23
2.4.2 Wahl eines Underwriters 25
2.5 Emissionspreis und Emissionsvolumen 27
2.5.1 Ursachen und Umfang von Underpricing 28
2.5.2 Ursachen und Umfang von Transaktionskosten 29
2.6 Kapitalerhöhungen vor dem Hintergrund von Modellen zur
Kapitalstruktur 32
2.6.1 Irrelevanz der Finanzierung nach Modigliani und Miller 33
2.6.2 Der Einfluss von Steuern und Insolvenzkosten 37
2.7 Zusammenfassung 44
3. Kapitalerhöhungen zur Finanzierung einer zusätzlichen Investition... 47
3.1 Die Kapitalerhöhung bei vollkommenem Kapitalmarkt 48
3.2 Der Einfluss von Kapitalmarktunvollkommenheiten:
Informationsasymmetrie 57
A
3.2.1 Das Modell von Myers und Majluf 58
3.2.2 Das Modell von Cooney und Kalay 70
3.2.3 Das Modell von Berkovitch und Narayanan 75
3.2.4 Das Modell von Eckbo und Masulis 89
3.3 Zusammenfassung und Zwischenfazit 98
4. Die Bewertungsabhängigkeit von Kapitalerhöhungen 101
4.1 Modelle zur Erklärung der Bewertung von Aktien 102
4.1.1 Das klassische Modell der Aktienbewertung 102
4.1.2 Modelle zur Erklärung von Bewertungsschwankungen im
Zeitablauf 107
4.1.2.1 Growing Bubbles 110
4.1.2.2 Fads und Sunspots 115
4.1.2.3 Begrenzte Arbitrage 118
4.1.2.4 Noise Trader-Modelle 128
4.1.2.5 Würdigung der Modellergebnisse 135
4.2 Kapitalerhöhungen bei Bewertungsschwankungen 138
4.2.1 Symmetrische Informationsverteilung 138
4.2.2 Asymmetrische Informationsverteilung 152
4.2.2.1 Das Grundmodell 152
4.2.2.2 Erweiterung: Der Einfluss der Produktivität 168
4.2.2.3 Ein Gleichgewichtsmodell mit Berücksichtigung von
Fremdkapital 174
4.2.2.3.1 Homogene Erwartungen über den Fortbestand der
Fehlbewertung 174
4.2.2.3.2 Heterogene Erwartungen über den Fortbestand der
Fehlbewertung 181
4.3 Ein Zahlenbeispiel zum Modell 191
4.3.1 Symmetrische Informationsverteilung 191
4.3.2 Asymmetrische Informationsverteilung 194
4.3.3 Asymmetrische Informationsverteilung und Bewertungsabweichung 198
4.3.4 Asymmetrische Informationsverteilung, Bewertungsabweichung
und Fremdkapital 199
B
4.4 Zusammenfassung und Zwischenfazit 203
5. Empirische Überprüfung der Modellhypothesen 205
5.1 Methodik der empirischen Untersuchungen 206
5.1.1 Event Studies 206
5.1.2 Bereinigung um den Verwässerungseffekt 210
5.2 Ankündigungseffekte 215
5.2.1 Studien für den US-amerikanischen Kapitalmarkt 215
5.2.2 Studien für andere Kapitalmärkte 218
5.2.3 Würdigung der Ergebnisse 221
5.3 Beobachtbare Zeitfenster bei Kapitalerhöhungen und ihre Ursachen.222
5.3.1 Gründe für Bewertungsschwankungen 222
5.3.1.1 Empirische Studien zu Änderungen des Angebots 224
5.3.1.2 Empirische Studien zu Änderungen der Nachfrage 226
5.3.1.3 Würdigung der Ergebnisse 230
5.3.2 Existenz von Zeitfenstern bei Kapitalerhöhungen 232
5.3.3 Würdigung der Ergebnisse 240
5.4 Langfristige Entwicklung von Aktienkursen nach
Kapitalerhöhungen 240
5.5 Emissionsdesign und der Grad der Informationsasymmetrie 245
5.5.1 Wahl des Emissionsdesigns 246
5.5.2 Veränderungen der Informationsasymmetrie 247
5.6 Zusammenfassung und Interpretation der Ergebnisse 251
6. Schlussbetrachtung 253
C
Verzeichnis der Abbildungen
Abb. 1: Emissionsvolumen in Mio. Euro 8
Abb. 2: Anteil der SEOs an allen Emissionen 9
Abb. 3: Übliche Emissionsmethoden 27
Abb. 4: Kapitalkosten nach dem Theorem von Modigliani und Miller 36
Abb. 5: Optimaler Verschuldungsgrad bei Steuerersparnis und
Insolvenzkosten 40
Abb. 6: Zeitstrahl im Modell von Myers und Majluf 61
Abb. 7: Kapitalerhöhung und Investition im Modell von Myers und Majluf 64
Abb. 8: Kapitalerhöhung und Investition im Modell von Cooney und Kalay 72
Abb. 9: Kombinationen aus Eigen- und Fremdkapital im Modell von
Berkovitch und Narayanan 83
Abb. 10: Abnormal Returns bei exogenem Nachfrageschock und
Arbitragerisiko 127
Abb. 11: Zeitstrahl im erweiterten Modell 154
Abb. 12: Informationsasymmetrie und Bewertungsabweichung 158
Abb. 13: Drehung der Indifferenzgerade bei Überbewertung 166
Abb. 14: Verschiebung der Indifferenzgerade bei Anstieg der Produktivität 173
Abb. 15: Zeitstrahl des Modells mit Fremdkapital-Finanzierung 176
Abb. 16: Spielbaum für das Modell mit Fremdkapital in der kurzen Frist 180
Abb. 17: Spielbaum für das Modell mit Fremdkapital in der langen Frist 185
Abb. 18: Zuschlag von Tobin s q von Unternehmen des S P 500
verglichen mit übrigen Unternehmen 229
Abb. 19: Anzahl Kapitalerhöhungen im Zeitablauf 234
Abb. 20: Aufgenommenes Volumen durch Kapitalerhöhungen im Zeitablauf 235
Abb. 21: Performance von SEO-Emittenten in der langen Frist 242
D
Verzeichnis der Tabellen
Tab. 1: Transaktionskosten in Abhängigkeit vom Emissionsvolumen 30
Tab. 2: Zeitstrahl im Modell von Berkovitch und Narayanan 79
Tab. 3: Zahlenbeispiel für das Modell mit symmetrischer
Informationsverteilung 192
Tab. 4: Zahlenbeispiel bei asymmetrischer Informationsverteilung 195
Tab. 5: Vermögensposition der Altaktionäre bei Informationsasymmetrie 196
Tab. 6: Gleichgewichtszustand bei Informationsasymmetrie 197
Tab. 7: Fremdfinanzierung bei Informationsasymmetrie 197
Tab. 8: Zahlenbeispiel mit asymmetrischer Information und
Bewertungsabweichung 198
Tab. 9: Vermögensposition der Altaktionäre bei Informationsasymmetrie
und Überbewertung 199
Tab. 10: Vermögensposition der Altaktionäre bei Finanzierung mit
Fremdkapital 200
Tab. 11: Zustandsabhängige Finanzierung bei Überbewertung 200
Tab. 12: Vermögensposition der neuen Aktionäre bei Überbewertung 201
Tab. 13: langfristig zustandsunabhängige Finanzierung durch
Eigenkapital bei Überbewertung in der kurzen Frist 202
Tab. 14: Vermögensposition der neuen Aktionäre in der langen Frist 203
Tab. 15: Abnormal Returns bei Aufnahme in den S P 500 227
Tab. 16: Abnormal Returns in verschiedenen Marktphasen 236
Tab. 17: Underperformance von SEO-Emittenten im Vergleich zur
Kontrollgruppe 243
Tab. 18: Ankündigungseffekt in Abhängigkeit vom Emissionsdesign 246
Tab. 19: CAR bei unterschiedlichen Niveaus von Informationsasymmetrie
und verschiedenen Entlohnungsstrukturen 248
Tab. 20: Kursreaktionen bei wiederholten Kapitalerhöhungen in % 250
E
Tab. 21: Standardabweichung der abnormal returns im Jahr vor
der Ankündigung 251
F
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