Haftung für enttäuschtes Aktionärsvertrauen:
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Köln, München
Heymann
2008
|
| Schriftenreihe: | Abhandlungen zum deutschen und europäischen Handels- und Wirtschaftsrecht
171 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XIX, 533 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 9783452269294 |
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Datensatz im Suchindex
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsübersicht
Vorwort VII
Einleitung 1
1. Teil: Kapitalmarktrechtliche Informationshaftung 25
§ 1 - Das geltende deutsche Recht 27
§ 2 - Das Recht der USA 107
§ 3 - Reformpotential 155
§ 4 - Ergebnisse des ersten Teils 201
2. Teil: Zweck und Wirkung der Schadensersatzandrohung 207
§ 5 - Kompensationswirkung 209
§ 6 - Präventionswirkung 281
§ 7 - Marktsicherungs- und Kontrollwirkung 363
§ 8 - Ergebnis des zweiten Teils 411
3. Teil: Gestaltung zivilrechtlicher Sanktionen 417
§ 9 - Anwendung geltenden Rechts 419
§ 10 - Ausgestaltung einer künftigen Regelung 437
Ergebnis 453
Literatur 461
Sachregister 531
Inhalt
Vorwort VII
Einleitung 1
A. Schadensersatz flr Fehlinformation der Aktionäre 1
B. Elemente der Schadensersatzhaftung, 9
C. Zweck zivilrechtlicher Sanktionen 12
D. Methode und Ablauf der Untersuchung 18
1. Teil: Kapitalmarktrechtliche Informationshaftung 25
§ 1 - Das geltende deutsche Recht 27
A. Kapitalmarktrechtliche Sondertatbestände 27
I. Prospekthaftung 28
1. Gesetzliche Prospekthaftung (§§ 44 ff. BörsG, §§ 13, 13a
VerkProspG) 29
a. Anspruchsberechtigte 32
b. Tatbestand 32
aa. Fehlerhafter Prospekt 32
bb. Haftungsausschluss 35
(1) Fehlende haftungsbegründende Kausalität 35
(a) Nachweis fehlender Kausalität im Einzelfall 36
(b) Kenntnis der Fehlerhaftigkeit 37
(2) Fehlendes Verschulden 38
(3) Fehlende haftungsausfüllende Kausalität 40
C.Rechtsfolge 41
d. Verjährung 42
2. Bürgerlich-rechtliche Prospekthaftung 42
a. Prospekt 44
b. Weitere Voraussetzungen 46
II. Haftung nach §§ 37b, 37c WpHG 47
1. Anspruchsberechtigte 48
2. Tatbestand 50
a. Verletzung der Mitteilungspflichten 50
aa. Verspätete und unterlassene Veröffentlichung 50
bb. Unwahre Insiderinformationen 52
b. Haftungsausschluss 52
aa. Positive Kenntnis des Anspruchstellers 52
Inhalt
bb. Fehlendes Verschulden 53
c. Haftungsbegründende Kausalität 54
3. Rechtsfolge 55
4. Verjährung 57
III. Haftung bei öffentlichen Wertpapiererwerbsangeboten 59
1. Spezialgesetzliche Haftungsregelung (§ 12 WpÜG) 59
2. Schuldrechtliche Haftung des Bieters 60
3. Haftung von Wertpapierdienstleistungsunternehmen (§ 13
WpÜG) 60
B. Gesellschafts- und bilanzrechtliche Haftung 62
I. Generalklauselartige Haftungskonstruktionen 63
1. Schutz der Mitgliedschaft als absolutes Recht (§ 823 Abs. 1
BGB)64
2. Organpflichten als Schutzgesetze 65
3. Anstellungsvertrag als Vertrag mit Schutzwirkung zugunsten
Dritter 66
II. Besondere Haftungstatbestände 67
1. Beeinflussung der Organe durch Dritte (§117 Abs. 2 S. 1 AktG).... 67
2. Falsche Auskünfte und Darstellungen (§ 400 Abs. 1 AktG) 68
3. Unrichtige Darstellungen in der Buchführung (§ 331 HGB) 71
4. Kausalität, Verschulden und Rechtsfolge 74
III. Haftung für fehlerhafte Entsprechens-Erklärung (§ 161 AktG) 74
C. Sonstige Anspruchsgrundlagen 76
I. Schadensersatz wegen Schutzgesetzverletzung (§ 823 Abs. 2 BGB)... 77
1. Strafrechtliche Schutzgesetze 77
a. Untreue (§ 266 StGB) 78
b. Betrug (§263 StGB) 79
c. Kapitalanlagebetrug (§ 264a StGB) 80
d. Kausalität 81
2. Kapitalmarktrechtliche Schutzgesetze? 81
3. Wettbewerbsrecht 85
a. Verbot irreführender Werbung (§§ 3, 5 Abs. 1 UWG) 85
b. Strafbare Werbung 86
4. Rechtsfolge 88
II. Schadensersatz wegen vorsätzlicher sittenwidriger Schädigung
(§826 BGB) 88
1. Sittenwidrigkeit 89
2. Haftungsbegründende Kausalität 93
3. Schädigungsvorsatz 96
4. Rechtsfolge 98
S.Verjährung 101
III. Rechtsgeschäftliche und rechtsgeschäftsähnliche Ansprüche 101
1. Vertragliche Ansprüche 101
XII
Inhalt
2. Ansprüche aufgrund geschäftlicher Kontakte (§311 Abs. 2
BGB) 102
3. Ansprüche aus Sachwalterhaftung (§311 Abs. 3 BGB) 103
D.Fazit 103
§ 2 - Das Recht der USA 107
A. Einzelstaatliche und bundesrechtliche Haftung 107
I. Einzelstaaten: „Common Law Fraud und „Blue Sky Laws 107
II. Bundesrecht: Securities Act und Securities Exchange Act 108
B. Haßung auf dem Primärmarkt 111
I. Fehlerhafte Registrierungsunterlagen (§ 11 SA) 111
II. Fehlende Registrierung (§ 12 (a) (1) SA) 113
III. Irreführende Angaben (§ 12 (a) (2) SA) 113
IV. Generalklausel (§ 17 (a) SA) 115
C. Haftung auf dem Sekundärmarkt 115
I. Fehlerhafte Pflichtveröffentlichungen (§ 18 (a) SEA) 116
II. Fehlerhafte Proxy-Statements (§ 14 (a), (c) SEA) 118
III. Fehlerhafte Übernahmeangebote (§ 14 (e) SEA) 120
IV. Markttäuschung (§ 10 (b) SEA i.V.m. Rule 10b-5) 121
1. Aktiv- und Passivlegitimation 122
a. Anspruchsteller 122
b. Anspruchsgegner 123
2. Informationspflichtverletzung 125
a. Falsche oder irreführende Darstellung 127
b. Verschweigen trotz Aufklärungspflicht 128
c. Verkehrswesentlicher Umstand 130
3. Haftungsbegründende Kausalität 131
a. Irreführung durch Verschweigen 132
b. „Fraud on the Market / „Fraud created the Market 133
c. „Truth on the market 134
4. Verschulden 135
5. Einreden 138
a. Verjährung 138
b. Verwirkung 139
c. Verzicht / Genehmigung / widersprüchliches Verhalten 140
6. Schaden 141
7. Sonstige Rechtsfolgen 145
8. Haftung mehrerer 146
9. Mitverschulden 147
D. Prozessuale Durchsetzung 148
I. Zuständigkeit 148
II. Darlegungs- und Beweislast 149
XIII
Inhalt
III. Beweisausforschungsverfahren („Discovery ) 151
E. Fazit 152
§ 3 - Reformpotential 155
A. Potentialflir eine einheitliche europäische Regelung 156
I. Regelungen und Vorhaben der Europäischen Gemeinschaft 156
II. Geltende Haftungssysteme 161
B. Wissenschaftliche Diskussion, Regierungskommission Corporate
Governance und 64. Deutscher Juristentag 173
I. Generalklausel oder Einzeltatbestände 174
II. Emittenten- und Organhaftung 176
1. Kumulative oder ausschließliche Außenhaftung der
Organmitglieder 177
2. Ausschließliche Außenhaftung der Gesellschaft 178
3. Vorrangige oder ausschließliche Organhaftung 180
III. Tatbestandsausgestaltung 182
1. Anspruchsberechtigung 182
a. Transaktionserfordernis 182
b. Unfreiwilliger Aktienverlust anlässlich einer
Strukturänderung 185
c. öffentliche Erwerbsangebote 185
2. Beweiserleichterungen 186
3. Verschuldensmaßstab 187
IV. Haftungsumfang 190
1. Restitutionsschaden 191
2. Differenzschaden 192
3. Begrenzung und Pauschalierung 192
C. Diskussionsentwurf eines Kapitalmarktinformationshaftungsgesetzes .... 193
D. Fazit 198
§ 4 - Ergebnisse des ersten Teils 201
2. Teil: Zweck und Wirkung der Schadensersatzandrohung 207
§ 5 - Kompensationswirkung 209
A. Informationshaftung als Kompensationsregelung 210
I. Kompensation als Haftungszweck 211
1. Grenzen der Kompensation als Begründung des Haftungssystems 211
a. Schadensersatzhaftung als soziales Ausgleichssystem 211
b. Alternative Kompensationssysteme 213
2. Kapitalmarktrechtliche Informationsschäden als
„Nullsummenspiel ? 218
3. Eingrenzung des ersatzfähigen Schadens 220
XIV
Inhalt
II. Ermittlung des Soll-Vermögen 222
1. Negatives Interesse (Vertrauensschaden) 222
2. Positives Interesse (Nichterfüllungsschaden) 224
3. Verhältnis von negativem und positivem Interesse 227
III. Berücksichtigung der Aktien 227
1. Restitutionsschaden und restitutionsähnlicher Differenzanspruch..228
a. Restitutionsschaden 229
b. Restitutionsähnlicher Ersatzanspruch 231
c.Kritik 232
2. Differenzschaden 233
3. Haftung bei Übernahmeangeboten 236
B. Schadensberechnung 239
I. Tatsächlicher Unternehmenswert 240
II. Berechnung des hypothetischen Börsenkurses 242
1. Kursbereinigung 244
a. Portfoliotheorie 244
b. Das Modell der Wertpapierlinie („Capital Asset Pricing
Model ) 246
c. Marktmodell („Market Model ) 248
2. Berechnung des Schadens 250
a. Ausgangszeitpunkt 250
b. Rückrechnung auf den Zeitpunkt der Transaktion 252
C. Begrenzung der Haftung 254
I. Zivilrechtliche Schranken 255
1. Adäquanz und Schutzzweck der Norm 255
2. Mitverschulden (§ 254 BGB) 257
a. Mitwirkendes Verschulden bei der Schadensentstehung 257
b. Schadensminderungspflicht 258
3. Vorteilsausgleichung 258
II. Gesellschaftsrechtliche Schranken 259
1. Regelungs- und Zielkonflikt 260
2. Lösung de lege lata 261
a. Spezialgesetzliche Haftungstatbestände 261
b. Allgemeine deliktsrechtliche Haftung 263
3. Lösungsvorschläge de lege ferenda 265
a. Unbedingter Vorrang der Ersatzansprüche 265
b. Absoluter Vorrang der Kapitalerhaltung 269
C.Beschränkung auf Differenzschaden 270
d. Differenzierung nach originärem und derivativem
Aktienerwerb 270
e. Befriedigung der Ersatzansprüche nur aus ausschüttbarem
Vermögen 271
f. Rangrücktritt im Insolvenzfall 274
XV
Inhalt
4. Zusammenfassung 275
III. Sonstige Haftungsbegrenzungen 275
1. Versicherungen 275
2. Haftungshöchstgrenzen 276
D.Fazit 277
§ 6 - Präventionswirkung 281
A. Rechtsnormen als Mittel zur Prävention 282
I. Verhaltenssteuernde Wirkungen von Rechtsnormen 285
1.Negative Generalprävention -Abschreckung 285
2. Positive Generalprävention - Stärkung des Moralempfindens 287
II. Vorhersehbarkeit zum Entscheidungszeitpunkt 290
1. Vorhersehbarkeit des haftungsbegriindenden Tatbestandes 290
2. Vorhersehbarkeit der Rechtsfolge 293
III. Positive Bestärkung der Geltendmachung 295
B. Schadensersatz als zivilrechtliche Sanktion 296
I. Schadensersatz im informationsrechtlichen Sanktionensystem 296
1. Strafrecht und Ordnungswidrigkeitenrecht 297
2. Börsenrechtliche und sonstige hoheitliche Sanktionen 305
3. Sonstige Sanktionen 306
II. Ermittlung der angemessenen Schadenshöhe 308
1. Schranken der Haftungsandrohung 308
a. Europa- und verfassungsrechtliche Schranken 308
b. Rechtsökonomische Erwägungen 310
aa. Fahrlässiges Fehlverhalten 310
bb. yorsätzliches Fehlverhalten 312
cc. Übermotivation potentieller Kläger 313
2. Schadensberechnung aus präventiver Sicht 316
a. Pauschalierung 316
b. Rechtsökonomische Strafzumessungserwägungen 318
c. Gewinnabschöpfung mit zusätzlichem Aufschlag 320
3. Abweichung von gesetzlichen Vorgaben durch Vergleiche 321
III. Gesellschafts-, Organ- und Dritthaftung 325
C. Geltendmachung der Ansprüche 331
I. Geltendmachung durch die Gesellschaft: Innenhaftung 332
II. Geltendmachung durch die Aktionäre: Individualklage 333
1. Kosten 333
a. Prozessführungsaufwand nach US-amerikanischem Recht 334
aa. Kosten 334
bb. Prozessrisiko 335
b. Prozessführungsaufwand nach deutschem Recht 336
aa. Kosten 336
XVI
Inhalt
bb. Prozessrisiko 336
C.Bewertung 337
2. Beweisschwierigkeiten 339
a. Beweisausforschungsrechte 339
b. Aufklärungspflichten im deutschen Recht 341
c. Nutzung der Erkenntnisse öffentlicher Stellen 342
d. Ergebnis 344
3. Interessenbündelung 345
a. Class Action nach US-amerikanischem Recht 347
b. Kapitalanleger-Musterverfahrensgesetz 349
aa. Ablauf des Musterverfahrens 350
bb. Bewertung 351
C.Alternativen 353
aa. Verbandsklage 353
bb. Gemeinsamer Vertreter 355
III. Geltendmachung durch staatliche Stellen 358
D. Fazit 359
§ 7 - Marktsicherungs- und Kontrollwirkung 363
A. Informationen und Markteffizienz 365
I. Kosten von Informationen 367
1. Informationen als „public good 368
2. Kosten für die Gesellschaft 368
3. Kosten für die Anleger 369
II. Wert von Informationen 372
III. Informationseffiziente Kapitalmärkte 375
l.„Efficient Capital Market Hypothesis 375
2. Vergleich mit der realen Marktsituation 377
3. Effizienzhypothese als Kausalitätsvermurung 380
B. Information und Anlegerverhalten 383
I. Der rational-naive Anleger 384
l.REMM-Hypothese 384
2. Bewusste Risikoeingehung 384
II. Komplexere Anlegermodelle 386
1. Verhaltenswissenschaftliche Finanztheorie 387
2. Marktvertrauen und Marktsicherung 388
III. Bedeutung institutioneller Investoren 390
l.Einfluss institutioneller Anleger auf die Preisbildung 391
2. Institutionelle Anleger bei der Anspruchsdurchsetzung 392
C. Informationen und Organpflichten 394
I. Gründe für Fehlinformationen 394
1. Irreführung im Eigeninteresse 395
XVII
Inhalt
a. Insiderhandel und Aktienoptionen 396
b. Last Period Phänomen 397
2. Irreführung im (mutmaßlichen) Unternehmensinteresse 398
a. Irreführung im Unternehmensinteresse 398
b. Irreführung im (mutmaßlichen) Interesse der gegenwärtigen
Aktionäre 400
3. Unbeabsichtigte Irreführung 401
a. Fehlerhafte interne Informationsübermittlung 401
b. Fehleinschätzung 403
II. Unternehmenskontrolle durch den Kapitalmarkt? 404
III. Falsche Informationsbewertung 406
D.Fazit 408
§ 8 - Ergebnis des zweiten Teils 411
3. Teil: Gestaltung zivilrechtlicher Sanktionen 417
§ 9 - Anwendung geltenden Rechts 419
A. Tatbestandsgestaltung 419
I. Kapitalmarktrechtliche Sondertatbestände (§§ 44 ff. BörsG,
§§ 37b, 37c WpHG; §§ 12, 13 WpÜG) 419
1. Beschränkung der potentiellen Anspruchsteller 420
2. Zusätzliche Beweiserleichterungen 420
3. Konkretisierung der groben Fahrlässigkeit 421
II. Gesellschafts- und bilanzrechtliche Haftung 423
1. Keine generalklauselartige Haftung 423
2. Anknüpfung an Strafnormen 425
III. Sonstige Anspruchsgrundlagen 426
1. Deliktsrecht 426
2. Wettbewerbsrecht 427
B. Anspruchsdurchsetzung 429
I. Anspruchsdurchsetzung 429
II. Beweisschwierigkeiten 431
III. Interessenbündelung 431
C.Rechtsfolge 432
I. Schadensberechnung 432
II. Schadensbegrenzung durch Gesellschaftsinteresse 434
§ 10 - Ausgestaltung einer künftigen Regelung 437
A. Überblick 437
B. Entwurf eines Vorstandsinformationshafiungs- und
Ausgleichsanspruchsgesetzes (VIAG) 440
XVIII
Inhalt
C.Begründung 443
I. Allgemeiner Teil 443
1. Zielsetzung 443
2. Gesetzgebungskompetenz des Bundes 444
3. Kosten der öffentlichen Haushalte 444
4. Auswirkungen des Gesetzes auf die Wirtschaft und das
Preisniveau 445
II. Besonderer Teil 445
l.Zu Artikel 1 (Änderung des Aktiengesetzes) 445
a. Zu Nummer 1 (§ 60a Kompensationszahlungen): 445
aa. Zu Absatz 1 446
bb. Zu Absatz 2 446
cc. Zu Absatz 3 447
dd. Zu Absatz 4 448
b.Zu Nummer 2 (§ 93a Informationspflichten) 448
aa. Zu Absatz 1 449
bb. ZuAbsatz2 450
cc. Zu Absatz 3 451
dd. Zu Absatz 4 451
c. Zu Artikel 2 (Änderung des Wertpapierhandelsgesetzes) 452
d. Zu Artikel 3 (Änderung des Gesetzes gegen den unlauteren
Wettbewerb) 452
Ergebnis 453
Literatur 461
Sachregister 531
XIX
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Inhaltsübersicht
Vorwort VII
Einleitung 1
1. Teil: Kapitalmarktrechtliche Informationshaftung 25
§ 1 - Das geltende deutsche Recht 27
§ 2 - Das Recht der USA 107
§ 3 - Reformpotential 155
§ 4 - Ergebnisse des ersten Teils 201
2. Teil: Zweck und Wirkung der Schadensersatzandrohung 207
§ 5 - Kompensationswirkung 209
§ 6 - Präventionswirkung 281
§ 7 - Marktsicherungs- und Kontrollwirkung 363
§ 8 - Ergebnis des zweiten Teils 411
3. Teil: Gestaltung zivilrechtlicher Sanktionen 417
§ 9 - Anwendung geltenden Rechts 419
§ 10 - Ausgestaltung einer künftigen Regelung 437
Ergebnis 453
Literatur 461
Sachregister 531
Inhalt
Vorwort VII
Einleitung 1
A. Schadensersatz flr Fehlinformation der Aktionäre 1
B. Elemente der Schadensersatzhaftung, 9
C. Zweck zivilrechtlicher Sanktionen 12
D. Methode und Ablauf der Untersuchung 18
1. Teil: Kapitalmarktrechtliche Informationshaftung 25
§ 1 - Das geltende deutsche Recht 27
A. Kapitalmarktrechtliche Sondertatbestände 27
I. Prospekthaftung 28
1. Gesetzliche Prospekthaftung (§§ 44 ff. BörsG, §§ 13, 13a
VerkProspG) 29
a. Anspruchsberechtigte 32
b. Tatbestand 32
aa. Fehlerhafter Prospekt 32
bb. Haftungsausschluss 35
(1) Fehlende haftungsbegründende Kausalität 35
(a) Nachweis fehlender Kausalität im Einzelfall 36
(b) Kenntnis der Fehlerhaftigkeit 37
(2) Fehlendes Verschulden 38
(3) Fehlende haftungsausfüllende Kausalität 40
C.Rechtsfolge 41
d. Verjährung 42
2. Bürgerlich-rechtliche Prospekthaftung 42
a. Prospekt 44
b. Weitere Voraussetzungen 46
II. Haftung nach §§ 37b, 37c WpHG 47
1. Anspruchsberechtigte 48
2. Tatbestand 50
a. Verletzung der Mitteilungspflichten 50
aa. Verspätete und unterlassene Veröffentlichung 50
bb. Unwahre Insiderinformationen 52
b. Haftungsausschluss 52
aa. Positive Kenntnis des Anspruchstellers 52
Inhalt
bb. Fehlendes Verschulden 53
c. Haftungsbegründende Kausalität 54
3. Rechtsfolge 55
4. Verjährung 57
III. Haftung bei öffentlichen Wertpapiererwerbsangeboten 59
1. Spezialgesetzliche Haftungsregelung (§ 12 WpÜG) 59
2. Schuldrechtliche Haftung des Bieters 60
3. Haftung von Wertpapierdienstleistungsunternehmen (§ 13
WpÜG) 60
B. Gesellschafts- und bilanzrechtliche Haftung 62
I. Generalklauselartige Haftungskonstruktionen 63
1. Schutz der Mitgliedschaft als absolutes Recht (§ 823 Abs. 1
BGB)64
2. Organpflichten als Schutzgesetze 65
3. Anstellungsvertrag als Vertrag mit Schutzwirkung zugunsten
Dritter 66
II. Besondere Haftungstatbestände 67
1. Beeinflussung der Organe durch Dritte (§117 Abs. 2 S. 1 AktG). 67
2. Falsche Auskünfte und Darstellungen (§ 400 Abs. 1 AktG) 68
3. Unrichtige Darstellungen in der Buchführung (§ 331 HGB) 71
4. Kausalität, Verschulden und Rechtsfolge 74
III. Haftung für fehlerhafte Entsprechens-Erklärung (§ 161 AktG) 74
C. Sonstige Anspruchsgrundlagen 76
I. Schadensersatz wegen Schutzgesetzverletzung (§ 823 Abs. 2 BGB). 77
1. Strafrechtliche Schutzgesetze 77
a. Untreue (§ 266 StGB) 78
b. Betrug (§263 StGB) 79
c. Kapitalanlagebetrug (§ 264a StGB) 80
d. Kausalität 81
2. Kapitalmarktrechtliche Schutzgesetze? 81
3. Wettbewerbsrecht 85
a. Verbot irreführender Werbung (§§ 3, 5 Abs. 1 UWG) 85
b. Strafbare Werbung 86
4. Rechtsfolge 88
II. Schadensersatz wegen vorsätzlicher sittenwidriger Schädigung
(§826 BGB) 88
1. Sittenwidrigkeit 89
2. Haftungsbegründende Kausalität 93
3. Schädigungsvorsatz 96
4. Rechtsfolge 98
S.Verjährung 101
III. Rechtsgeschäftliche und rechtsgeschäftsähnliche Ansprüche 101
1. Vertragliche Ansprüche 101
XII
Inhalt
2. Ansprüche aufgrund geschäftlicher Kontakte (§311 Abs. 2
BGB) 102
3. Ansprüche aus Sachwalterhaftung (§311 Abs. 3 BGB) 103
D.Fazit 103
§ 2 - Das Recht der USA 107
A. Einzelstaatliche und bundesrechtliche Haftung 107
I. Einzelstaaten: „Common Law Fraud" und „Blue Sky Laws" 107
II. Bundesrecht: Securities Act und Securities Exchange Act 108
B. Haßung auf dem Primärmarkt 111
I. Fehlerhafte Registrierungsunterlagen (§ 11 SA) 111
II. Fehlende Registrierung (§ 12 (a) (1) SA) 113
III. Irreführende Angaben (§ 12 (a) (2) SA) 113
IV. Generalklausel (§ 17 (a) SA) 115
C. Haftung auf dem Sekundärmarkt 115
I. Fehlerhafte Pflichtveröffentlichungen (§ 18 (a) SEA) 116
II. Fehlerhafte Proxy-Statements (§ 14 (a), (c) SEA) 118
III. Fehlerhafte Übernahmeangebote (§ 14 (e) SEA) 120
IV. Markttäuschung (§ 10 (b) SEA i.V.m. Rule 10b-5) 121
1. Aktiv- und Passivlegitimation 122
a. Anspruchsteller 122
b. Anspruchsgegner 123
2. Informationspflichtverletzung 125
a. Falsche oder irreführende Darstellung 127
b. Verschweigen trotz Aufklärungspflicht 128
c. Verkehrswesentlicher Umstand 130
3. Haftungsbegründende Kausalität 131
a. Irreführung durch Verschweigen 132
b. „Fraud on the Market" / „Fraud created the Market" 133
c. „Truth on the market" 134
4. Verschulden 135
5. Einreden 138
a. Verjährung 138
b. Verwirkung 139
c. Verzicht / Genehmigung / widersprüchliches Verhalten 140
6. Schaden 141
7. Sonstige Rechtsfolgen 145
8. Haftung mehrerer 146
9. Mitverschulden 147
D. Prozessuale Durchsetzung 148
I. Zuständigkeit 148
II. Darlegungs- und Beweislast 149
XIII
Inhalt
III. Beweisausforschungsverfahren („Discovery") 151
E. Fazit 152
§ 3 - Reformpotential 155
A. Potentialflir eine einheitliche europäische Regelung 156
I. Regelungen und Vorhaben der Europäischen Gemeinschaft 156
II. Geltende Haftungssysteme 161
B. Wissenschaftliche Diskussion, Regierungskommission Corporate
Governance und 64. Deutscher Juristentag 173
I. Generalklausel oder Einzeltatbestände 174
II. Emittenten- und Organhaftung 176
1. Kumulative oder ausschließliche Außenhaftung der
Organmitglieder 177
2. Ausschließliche Außenhaftung der Gesellschaft 178
3. Vorrangige oder ausschließliche Organhaftung 180
III. Tatbestandsausgestaltung 182
1. Anspruchsberechtigung 182
a. Transaktionserfordernis 182
b. Unfreiwilliger Aktienverlust anlässlich einer
Strukturänderung 185
c. öffentliche Erwerbsangebote 185
2. Beweiserleichterungen 186
3. Verschuldensmaßstab 187
IV. Haftungsumfang 190
1. Restitutionsschaden 191
2. Differenzschaden 192
3. Begrenzung und Pauschalierung 192
C. Diskussionsentwurf eines Kapitalmarktinformationshaftungsgesetzes . 193
D. Fazit 198
§ 4 - Ergebnisse des ersten Teils 201
2. Teil: Zweck und Wirkung der Schadensersatzandrohung 207
§ 5 - Kompensationswirkung 209
A. Informationshaftung als Kompensationsregelung 210
I. Kompensation als Haftungszweck 211
1. Grenzen der Kompensation als Begründung des Haftungssystems 211
a. Schadensersatzhaftung als soziales Ausgleichssystem 211
b. Alternative Kompensationssysteme 213
2. Kapitalmarktrechtliche Informationsschäden als
„Nullsummenspiel"? 218
3. Eingrenzung des ersatzfähigen Schadens 220
XIV
Inhalt
II. Ermittlung des Soll-Vermögen 222
1. Negatives Interesse (Vertrauensschaden) 222
2. Positives Interesse (Nichterfüllungsschaden) 224
3. Verhältnis von negativem und positivem Interesse 227
III. Berücksichtigung der Aktien 227
1. Restitutionsschaden und restitutionsähnlicher Differenzanspruch.228
a. Restitutionsschaden 229
b. Restitutionsähnlicher Ersatzanspruch 231
c.Kritik 232
2. Differenzschaden 233
3. Haftung bei Übernahmeangeboten 236
B. Schadensberechnung 239
I. Tatsächlicher Unternehmenswert 240
II. Berechnung des hypothetischen Börsenkurses 242
1. Kursbereinigung 244
a. Portfoliotheorie 244
b. Das Modell der Wertpapierlinie („Capital Asset Pricing
Model") 246
c. Marktmodell („Market Model") 248
2. Berechnung des Schadens 250
a. Ausgangszeitpunkt 250
b. Rückrechnung auf den Zeitpunkt der Transaktion 252
C. Begrenzung der Haftung 254
I. Zivilrechtliche Schranken 255
1. Adäquanz und Schutzzweck der Norm 255
2. Mitverschulden (§ 254 BGB) 257
a. Mitwirkendes Verschulden bei der Schadensentstehung 257
b. Schadensminderungspflicht 258
3. Vorteilsausgleichung 258
II. Gesellschaftsrechtliche Schranken 259
1. Regelungs- und Zielkonflikt 260
2. Lösung de lege lata 261
a. Spezialgesetzliche Haftungstatbestände 261
b. Allgemeine deliktsrechtliche Haftung 263
3. Lösungsvorschläge de lege ferenda 265
a. Unbedingter Vorrang der Ersatzansprüche 265
b. Absoluter Vorrang der Kapitalerhaltung 269
C.Beschränkung auf Differenzschaden 270
d. Differenzierung nach originärem und derivativem
Aktienerwerb 270
e. Befriedigung der Ersatzansprüche nur aus ausschüttbarem
Vermögen 271
f. Rangrücktritt im Insolvenzfall 274
XV
Inhalt
4. Zusammenfassung 275
III. Sonstige Haftungsbegrenzungen 275
1. Versicherungen 275
2. Haftungshöchstgrenzen 276
D.Fazit 277
§ 6 - Präventionswirkung 281
A. Rechtsnormen als Mittel zur Prävention 282
I. Verhaltenssteuernde Wirkungen von Rechtsnormen 285
1.Negative Generalprävention -Abschreckung 285
2. Positive Generalprävention - Stärkung des Moralempfindens 287
II. Vorhersehbarkeit zum Entscheidungszeitpunkt 290
1. Vorhersehbarkeit des haftungsbegriindenden Tatbestandes 290
2. Vorhersehbarkeit der Rechtsfolge 293
III. Positive Bestärkung der Geltendmachung 295
B. Schadensersatz als zivilrechtliche Sanktion 296
I. Schadensersatz im informationsrechtlichen Sanktionensystem 296
1. Strafrecht und Ordnungswidrigkeitenrecht 297
2. Börsenrechtliche und sonstige hoheitliche Sanktionen 305
3. Sonstige Sanktionen 306
II. Ermittlung der angemessenen Schadenshöhe 308
1. Schranken der Haftungsandrohung 308
a. Europa- und verfassungsrechtliche Schranken 308
b. Rechtsökonomische Erwägungen 310
aa. Fahrlässiges Fehlverhalten 310
bb. yorsätzliches Fehlverhalten 312
cc. Übermotivation potentieller Kläger 313
2. Schadensberechnung aus präventiver Sicht 316
a. Pauschalierung 316
b. Rechtsökonomische Strafzumessungserwägungen 318
c. Gewinnabschöpfung mit zusätzlichem Aufschlag 320
3. Abweichung von gesetzlichen Vorgaben durch Vergleiche 321
III. Gesellschafts-, Organ- und Dritthaftung 325
C. Geltendmachung der Ansprüche 331
I. Geltendmachung durch die Gesellschaft: Innenhaftung 332
II. Geltendmachung durch die Aktionäre: Individualklage 333
1. Kosten 333
a. Prozessführungsaufwand nach US-amerikanischem Recht 334
aa. Kosten 334
bb. Prozessrisiko 335
b. Prozessführungsaufwand nach deutschem Recht 336
aa. Kosten 336
XVI
Inhalt
bb. Prozessrisiko 336
C.Bewertung 337
2. Beweisschwierigkeiten 339
a. Beweisausforschungsrechte 339
b. Aufklärungspflichten im deutschen Recht 341
c. Nutzung der Erkenntnisse öffentlicher Stellen 342
d. Ergebnis 344
3. Interessenbündelung 345
a. Class Action nach US-amerikanischem Recht 347
b. Kapitalanleger-Musterverfahrensgesetz 349
aa. Ablauf des Musterverfahrens 350
bb. Bewertung 351
C.Alternativen 353
aa. Verbandsklage 353
bb. Gemeinsamer Vertreter 355
III. Geltendmachung durch staatliche Stellen 358
D. Fazit 359
§ 7 - Marktsicherungs- und Kontrollwirkung 363
A. Informationen und Markteffizienz 365
I. Kosten von Informationen 367
1. Informationen als „public good" 368
2. Kosten für die Gesellschaft 368
3. Kosten für die Anleger 369
II. Wert von Informationen 372
III. Informationseffiziente Kapitalmärkte 375
l.„Efficient Capital Market Hypothesis" 375
2. Vergleich mit der realen Marktsituation 377
3. Effizienzhypothese als Kausalitätsvermurung 380
B. Information und Anlegerverhalten 383
I. Der rational-naive Anleger 384
l.REMM-Hypothese 384
2. Bewusste Risikoeingehung 384
II. Komplexere Anlegermodelle 386
1. Verhaltenswissenschaftliche Finanztheorie 387
2. Marktvertrauen und Marktsicherung 388
III. Bedeutung institutioneller Investoren 390
l.Einfluss institutioneller Anleger auf die Preisbildung 391
2. Institutionelle Anleger bei der Anspruchsdurchsetzung 392
C. Informationen und Organpflichten 394
I. Gründe für Fehlinformationen 394
1. Irreführung im Eigeninteresse 395
XVII
Inhalt
a. Insiderhandel und Aktienoptionen 396
b. Last Period Phänomen 397
2. Irreführung im (mutmaßlichen) Unternehmensinteresse 398
a. Irreführung im Unternehmensinteresse 398
b. Irreführung im (mutmaßlichen) Interesse der gegenwärtigen
Aktionäre 400
3. Unbeabsichtigte Irreführung 401
a. Fehlerhafte interne Informationsübermittlung 401
b. Fehleinschätzung 403
II. Unternehmenskontrolle durch den Kapitalmarkt? 404
III. Falsche Informationsbewertung 406
D.Fazit 408
§ 8 - Ergebnis des zweiten Teils 411
3. Teil: Gestaltung zivilrechtlicher Sanktionen 417
§ 9 - Anwendung geltenden Rechts 419
A. Tatbestandsgestaltung 419
I. Kapitalmarktrechtliche Sondertatbestände (§§ 44 ff. BörsG,
§§ 37b, 37c WpHG; §§ 12, 13 WpÜG) 419
1. Beschränkung der potentiellen Anspruchsteller 420
2. Zusätzliche Beweiserleichterungen 420
3. Konkretisierung der groben Fahrlässigkeit 421
II. Gesellschafts- und bilanzrechtliche Haftung 423
1. Keine generalklauselartige Haftung 423
2. Anknüpfung an Strafnormen 425
III. Sonstige Anspruchsgrundlagen 426
1. Deliktsrecht 426
2. Wettbewerbsrecht 427
B. Anspruchsdurchsetzung 429
I. Anspruchsdurchsetzung 429
II. Beweisschwierigkeiten 431
III. Interessenbündelung 431
C.Rechtsfolge 432
I. Schadensberechnung 432
II. Schadensbegrenzung durch Gesellschaftsinteresse 434
§ 10 - Ausgestaltung einer künftigen Regelung 437
A. Überblick 437
B. Entwurf eines Vorstandsinformationshafiungs- und
Ausgleichsanspruchsgesetzes (VIAG) 440
XVIII
Inhalt
C.Begründung 443
I. Allgemeiner Teil 443
1. Zielsetzung 443
2. Gesetzgebungskompetenz des Bundes 444
3. Kosten der öffentlichen Haushalte 444
4. Auswirkungen des Gesetzes auf die Wirtschaft und das
Preisniveau 445
II. Besonderer Teil 445
l.Zu Artikel 1 (Änderung des Aktiengesetzes) 445
a. Zu Nummer 1 (§ 60a Kompensationszahlungen): 445
aa. Zu Absatz 1 446
bb. Zu Absatz 2 446
cc. Zu Absatz 3 447
dd. Zu Absatz 4 448
b.Zu Nummer 2 (§ 93a Informationspflichten) 448
aa. Zu Absatz 1 449
bb. ZuAbsatz2 450
cc. Zu Absatz 3 451
dd. Zu Absatz 4 451
c. Zu Artikel 2 (Änderung des Wertpapierhandelsgesetzes) 452
d. Zu Artikel 3 (Änderung des Gesetzes gegen den unlauteren
Wettbewerb) 452
Ergebnis 453
Literatur 461
Sachregister 531
XIX |
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| series | Abhandlungen zum deutschen und europäischen Handels- und Wirtschaftsrecht |
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