Zur Behandlung von Versicherungsunternehmen und Versicherungsverträgen in der Bewertungstheorie:
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Tönning [u.a.]
Der Andere Verlag
2007
|
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XII, 220 S. Ill., graph. Darst. |
| ISBN: | 9783899596885 |
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis
Tabellenverzeichnis
XI
XII
Kapitel 1: Einleitung
1.1 Überblick und Problemstellung
1.2 Aufbau der Arbeit und Abgrenzung
Kapitel 2: Werttheoretische Grundlagen der Unternehmensbewertung
und des Opportunitätskostenkalküls
2.1 Der klassische und der neoklassische Wertbegriff
2.2 Objektive Werttheorie der Unternehmensbewertung
2.3 Subjektive Werttheorie der Unternehmensbewertung
2.4 Funktionale Werttheorie der Unternehmensbewertung
7
8
9
10
Kapitel 3: Entscheidungstheoretische Grundlagen der
Unternehraensbewertung
3.1 Überblick
3.2 Entscheidungen unter Sicherheit
3.3
3.4
3.2.1 Grundmodell der Entscheidungtheorie
3.2.2 Höhenpräferenz: rationales Handeln in unikriteriellen
Entscheidungssituationen
3.2.3 Höhenpräferenz: rationales Handeln in multikriteriellen
Entscheidungssituationen
3.2.4 Zeitpräferenz: intertemporale Entscheidungen unter
Sicherheit
Entscheidungen unter Risiko
Gleichzeitige Berücksichtigung von Höhen-, Zeit- und
13
13
15
15
17
18
21
25
29
VII
3.5
Risikopräferenzen
Kritische Würdigung der entscheidungstheoretischen Grundlagen
34
Kapitel 4: Die Modelle der Unternehmensbewertung und 37
Modellvarianten für Versicherungsunternehmen
4.1 Überblick 37
4.2 Der investitionstheoretische Kapitalwert und das 38
Dividendendiskontierungsmodell
4.2.1 Modelldarstellung 38
4.2.2 Aufteilung des Prognosehorizonts 39
4.2.3 Steuern in der Unternehmensbewertung 41
4.3 Zukunftserfolgskonzepte in der Unternehmensbewertung 42
4.3.1 Das Preinreich/Lücke-Theorem als Bindeglied zwischen 42
Entnahme-, Ertrags- und Einzahlungsüberschüssen
4.3.2 Zahlungsstrommodell eines typischen Unternehmens 45
4.3.3 Zahlungsstrommodell eines Versicherungsunternehmens 46
4.4 Systematisierung der Unternehmensbewertungsmodelle 48
4.5 Modellvarianten für Versicherungsunternehmen 52
4.5.1 Embedded-und Appraisal Value 52
4.5.2 Ermittlung des Adjusted Net Asset Value (ANAV) 54
4.5.3 Ermittlung des Present Value ofFuture Profits (PVFP) 55
und des Goodwill
4.5.4 Beurteilung des Embedded Value Konzepts durch 57
Vergleich mit dem Residualeinkommenmodell
Kapitel 5: Berücksichtigung der Kapitalstruktureffekte in der
Unternehmensbewertung
5.1
Überblick
5.2 Theorien der Kapitalstruktur
5.2.1 Klassische Finanzierungstheorie
5.2.2 Modigliani/Millers Irrelevanztheorem ohne
Unternehmenssteuer (MM 1)
5.2.3 Modigliani/Millers Irrelevanztheorem mit
Unternehmenssteuer (MM II)
5.2.4 Kritische Würdigung der Irrelevanztheoreme und weitere
Ansätze der Unternehmensfinanzierung
5.3 Discounted-Cashflow-Verfahren als Umsetzung der
Modigliani/Miller-Theoreme in der Umemehmensbewertung
5.3.1 Adjusted-Present-Value-Methode (APV-Methode)
5.3.2 Entity-Verfahren mit freien Cashflows (FCF-Methode)
5.33 Entity-Verfahren mit Totalen Cashflows (TCF-Methode)
5.3.4 Equity-Methode (FTE-Methode)
5.3.5 Das Zirkularitätsproblem als Kernproblem der
DCF-Methoden?
5.3.6 Kritische Würdigung der DCF-Modelle
63
63
64
64
66
69
71
75
75
77
79
81
82
84
VIII
5.4 Die Ruckstellungsfinanzierung in der Unternehmensbewertung 86
5.4.1 Überblick 86
5.4.2 Übersicht über die Rückstellungen der 87
Versicherungsunternehmen nach Handelsrecht
5.4.3 Die Ausschüttungs- und Finanzierungswirkung der 88
Rückstellungsbildung
5.4.4 Ermittlung des Wertbeitrages in einem Modell ohne 91
Steuer
5.4.5 Ermittlung des Wertbeitrages in einem Modell mit Steuer 92
5.4.6 Kritische Würdigung der Unternehmensbewertung bei 94
Rückstellungsfinanzierung
5.5 Kritische Würdigung der Finanzierungstheorie und der DCF- 96
Methoden im Lichte der Bewertung von Versicherungen
Kapitel 6: Die individualistische und die gleichgewichtige Bewertung des 97
versicherungstechnischen Fremdkapitals
6.1 Überblick 97
6.2 Nachfrage, Angebot und Gleichgewicht auf dem 100
Versicherungsmarkt
6.3 Die individualistische Bewertung versicherungstechnischer 105
Risiken
6.3.1 Die kaufmännische Kalkulation von 105
Versicherungsprämien
6.3.2 Aktuarische Prämienkalkulationsprinzipien und 106
weiterführende Ansätze
6.3.3 Das Esscher-Prinzip als Übergang zu einer marktlichen 109
Risikobewertung?
6.3.4 Eine individualistische und eine marktliche Bewertung 110
mittels Return on Risk Adjusted Capital (RORAC)?
6.3.5 Kritische Würdigung individualistisch-aktuarieller 113
Ansätze
6.4 Die marktliche Bewertung versicherungstechnischer Risiken 117
anhand des Capital-Asset-Pricing-Models (CAPM)
6.4.1 Überblick 117
6.4.2 Das Capital Asset Pricing Model 118
6.4.2.1 Die Theorie der Portfolioselektion nach 118
Markowitz
6.4.2.2 Das Capital-Asset-Pricing-Model (CAPM) nach 122
Sharpe/Lintner/Mossin
6.4.2.3 Modellvarianten und Alternativen zum CAPM 126
6.4.2.4 Empirische Erkenntnisse hinsichtlich des CAPM 130
und weiterer Kapitalmarkttheorien
6.4.3 Das Versicherungs-CAPM nach Fairley 133
6.4.3.1 Darstellung des Modells 133
6.4.3.2 Empirische Erkenntnisse hinsichtlich des 136
Versicherungs-CAPM
6.4.3.3 Kritische Würdigung des Versicherungs-CAPM 137
6.5 Die marktliche Bewertung versicherungstechnischer Risiken 139
IX
anhand der Optionspreistheorie (OFT)
6.5.1 Überblick 139
6.5.2 Die Bewertung von Aktienoptionen als Grundmodell der 141
Optionspreistheorie
6.5.2.1 Einperiodiges Binomialmodell 141
6.5.2.2 Mehrperiodiges Binomialmodell 145
6.5.2.3 Das Black/Scholes-Modell als Grenzfall des 147
Binomialmodells
6.5.2.4 Die Put-Call-Parität und die Bewertung 148
europäischer Put-Optionen
6.5.3 Bewertung versicherungstechnischer Risiken anhand der 149
Optionspreistheorie
6.5.4 Das Optionsmodell des Versicherungsunternehmens 151
6.5.5 Kritische Würdigung der OPT im Rahmen der Bewertung 154
versicherungstechnischer Risiken
6.5.5.1 Allgemeine Anmerkungen 154
6.5.5.2 Diskussion der Arbitragefreiheitsbedingung auf 155
Versicherungsmärkten
6.5.5.3 Diskussion der stochastischen Prozesse in der 157
Versicherungswirtschaft
6.6. Kritische Würdigung der kapitalmarktorientierten 161
Bewertung versicherungstechnischen Fremdkapitals
Kapitel 7: Institutionenökonomische Analyse der Bewertung 1 3
versicherungstechnischer Risiken im Rahmen der
Intermediationsleistung von Versicherungsunternehmen
7.1 Überblick 163
7.2 Die Theorie der Unternehmung im Allgemeinen und im 164
Speziellen im Hinblick auf Versicherungsunternehmen
7.3 Institutionenökonomische Analyse der Intermediation auf 171
Versicherungsmärkten
7.3.1 Entstehung von Versicherungskollektiven 171
7.3.2 Vertragsüberwachung durch einen Sachwalter 172
7.3.3 Versicherungsverträge: Vom Sachwalter zum 173
Versicherungsunternehmer
7.3.4 Geschichtliche Fundierung des Modells 178
7.3.5 Implikation des Modells 179
7.4 Kritische Würdigung des Modells und offene Forschungsfragen 182
Kapitel 8: Zusammenfassung und Ausblick
Literaturverzeichnis
185
189
Abbildungsverzeichnis
Abbildung I: Das Verhältnis von Grenzpreisen, Preis und Renten II
Abbildung 2: Entscheidungsmatrix bei Risiko 16
Abbildung 3: Entscheidungsbaum 16
Abbildung 4: Indifferenzkurven 19
Abbildung 5: Optimaler Konsumplan 22
Abbildung 6: Der Nettokapitalwert (NVP) als entscheidungstheoretisch fundiertes 24
Entscheidungskai kiil
Abbildung 7: Sicherheitsäquivalent eines risikoaversen Entscheiders 29
Abbildung 8: Zustandsbaum mehrperiodiger Entscheidungen unter Risiko 30
Abbildung 9: Zahlungsströme des Unternehmens 45
Abbildung 10: Zahlungsströme des Versicherungsunternehmens 47
Abbildung II: Systematisierung der Unternehmensbewertungsmodelle 49
Abbildung 12: Paretooptimale Risikoteilung nach HlRSHLElFER 102
Abbildung 13: Modell der Versicherungsnachfrage 104
Abbildung 14: Schaden-, Prämien-und Schadenreserveprozesse 107
Abbildung 15: Verlustwahrscheinlichkeit und ökonomisches Kapital 112
Abbildung 16: Kovarianzmatrix 120
Abbildung 17: Portfolio mit einer Mischung aus zwei Wertpapieren 121
Abbildung 18: Kombination der risikofreien Anlage mit dem Marktportfolio 123
Abbildung 19: Die vier Optionspositionen - innerer Wert und Zeitwert 142
Abbildung 20: Einperiodiges Binomialmodell nach COX/ROSS/RL BINSTF.IN 143
Abbildung 21: Zweiperiodiges Binomialmodell nach COX/ROSS/Rubinstein !45
Abbildung 22: Geschäftsverlauf der Aktiva und Passiva als stochastische Prozesse 152
Abbildung 23: Paretooptimales Ergebnis nach HlRSHLElFER (P) und beschränkt 176
paretooptimales Ergebnis nach HOLMSTRÖM (BPO)
XI
Tabellenverzeichnis
Tabelle I: Vergleich von Cashflow und ausschüttbarem Betrag 90
Tabelle 2: Prämienkalkulation der Versicherungsunternehmen 105
Tabelle 3: Formen der Informationsasymmetrie und Maßnahmen gegen 170
In formati onsasymmetrien
XII
|
| adam_txt |
Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis
Tabellenverzeichnis
XI
XII
Kapitel 1: Einleitung
1.1 Überblick und Problemstellung
1.2 Aufbau der Arbeit und Abgrenzung
Kapitel 2: Werttheoretische Grundlagen der Unternehmensbewertung
und des Opportunitätskostenkalküls
2.1 Der klassische und der neoklassische Wertbegriff
2.2 Objektive Werttheorie der Unternehmensbewertung
2.3 Subjektive Werttheorie der Unternehmensbewertung
2.4 Funktionale Werttheorie der Unternehmensbewertung
7
8
9
10
Kapitel 3: Entscheidungstheoretische Grundlagen der
Unternehraensbewertung
3.1 Überblick
3.2 Entscheidungen unter Sicherheit
3.3
3.4
3.2.1 Grundmodell der Entscheidungtheorie
3.2.2 Höhenpräferenz: rationales Handeln in unikriteriellen
Entscheidungssituationen
3.2.3 Höhenpräferenz: rationales Handeln in multikriteriellen
Entscheidungssituationen
3.2.4 Zeitpräferenz: intertemporale Entscheidungen unter
Sicherheit
Entscheidungen unter Risiko
Gleichzeitige Berücksichtigung von Höhen-, Zeit- und
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VII
3.5
Risikopräferenzen
Kritische Würdigung der entscheidungstheoretischen Grundlagen
34
Kapitel 4: Die Modelle der Unternehmensbewertung und 37
Modellvarianten für Versicherungsunternehmen
4.1 Überblick 37
4.2 Der investitionstheoretische Kapitalwert und das 38
Dividendendiskontierungsmodell
4.2.1 Modelldarstellung 38
4.2.2 Aufteilung des Prognosehorizonts 39
4.2.3 Steuern in der Unternehmensbewertung 41
4.3 Zukunftserfolgskonzepte in der Unternehmensbewertung 42
4.3.1 Das Preinreich/Lücke-Theorem als Bindeglied zwischen 42
Entnahme-, Ertrags- und Einzahlungsüberschüssen
4.3.2 Zahlungsstrommodell eines typischen Unternehmens 45
4.3.3 Zahlungsstrommodell eines Versicherungsunternehmens 46
4.4 Systematisierung der Unternehmensbewertungsmodelle 48
4.5 Modellvarianten für Versicherungsunternehmen 52
4.5.1 Embedded-und Appraisal Value 52
4.5.2 Ermittlung des Adjusted Net Asset Value (ANAV) 54
4.5.3 Ermittlung des Present Value ofFuture Profits (PVFP) 55
und des Goodwill
4.5.4 Beurteilung des Embedded Value Konzepts durch 57
Vergleich mit dem Residualeinkommenmodell
Kapitel 5: Berücksichtigung der Kapitalstruktureffekte in der
Unternehmensbewertung
5.1
Überblick
5.2 Theorien der Kapitalstruktur
5.2.1 Klassische Finanzierungstheorie
5.2.2 Modigliani/Millers Irrelevanztheorem ohne
Unternehmenssteuer (MM 1)
5.2.3 Modigliani/Millers Irrelevanztheorem mit
Unternehmenssteuer (MM II)
5.2.4 Kritische Würdigung der Irrelevanztheoreme und weitere
Ansätze der Unternehmensfinanzierung
5.3 Discounted-Cashflow-Verfahren als Umsetzung der
Modigliani/Miller-Theoreme in der Umemehmensbewertung
5.3.1 Adjusted-Present-Value-Methode (APV-Methode)
5.3.2 Entity-Verfahren mit freien Cashflows (FCF-Methode)
5.33 Entity-Verfahren mit Totalen Cashflows (TCF-Methode)
5.3.4 Equity-Methode (FTE-Methode)
5.3.5 Das Zirkularitätsproblem als Kernproblem der
DCF-Methoden?
5.3.6 Kritische Würdigung der DCF-Modelle
63
63
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64
66
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71
75
75
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VIII
5.4 Die Ruckstellungsfinanzierung in der Unternehmensbewertung 86
5.4.1 Überblick 86
5.4.2 Übersicht über die Rückstellungen der 87
Versicherungsunternehmen nach Handelsrecht
5.4.3 Die Ausschüttungs- und Finanzierungswirkung der 88
Rückstellungsbildung
5.4.4 Ermittlung des Wertbeitrages in einem Modell ohne 91
Steuer
5.4.5 Ermittlung des Wertbeitrages in einem Modell mit Steuer 92
5.4.6 Kritische Würdigung der Unternehmensbewertung bei 94
Rückstellungsfinanzierung
5.5 Kritische Würdigung der Finanzierungstheorie und der DCF- 96
Methoden im Lichte der Bewertung von Versicherungen
Kapitel 6: Die individualistische und die gleichgewichtige Bewertung des 97
versicherungstechnischen Fremdkapitals
6.1 Überblick 97
6.2 Nachfrage, Angebot und Gleichgewicht auf dem 100
Versicherungsmarkt
6.3 Die individualistische Bewertung versicherungstechnischer 105
Risiken
6.3.1 Die kaufmännische Kalkulation von 105
Versicherungsprämien
6.3.2 Aktuarische Prämienkalkulationsprinzipien und 106
weiterführende Ansätze
6.3.3 Das Esscher-Prinzip als Übergang zu einer marktlichen 109
Risikobewertung?
6.3.4 Eine individualistische und eine marktliche Bewertung 110
mittels Return on Risk Adjusted Capital (RORAC)?
6.3.5 Kritische Würdigung individualistisch-aktuarieller 113
Ansätze
6.4 Die marktliche Bewertung versicherungstechnischer Risiken 117
anhand des Capital-Asset-Pricing-Models (CAPM)
6.4.1 Überblick 117
6.4.2 Das Capital Asset Pricing Model 118
6.4.2.1 Die Theorie der Portfolioselektion nach 118
Markowitz
6.4.2.2 Das Capital-Asset-Pricing-Model (CAPM) nach 122
Sharpe/Lintner/Mossin
6.4.2.3 Modellvarianten und Alternativen zum CAPM 126
6.4.2.4 Empirische Erkenntnisse hinsichtlich des CAPM 130
und weiterer Kapitalmarkttheorien
6.4.3 Das Versicherungs-CAPM nach Fairley 133
6.4.3.1 Darstellung des Modells 133
6.4.3.2 Empirische Erkenntnisse hinsichtlich des 136
Versicherungs-CAPM
6.4.3.3 Kritische Würdigung des Versicherungs-CAPM 137
6.5 Die marktliche Bewertung versicherungstechnischer Risiken 139
IX
anhand der Optionspreistheorie (OFT)
6.5.1 Überblick 139
6.5.2 Die Bewertung von Aktienoptionen als Grundmodell der 141
Optionspreistheorie
6.5.2.1 Einperiodiges Binomialmodell 141
6.5.2.2 Mehrperiodiges Binomialmodell 145
6.5.2.3 Das Black/Scholes-Modell als Grenzfall des 147
Binomialmodells
6.5.2.4 Die Put-Call-Parität und die Bewertung 148
europäischer Put-Optionen
6.5.3 Bewertung versicherungstechnischer Risiken anhand der 149
Optionspreistheorie
6.5.4 Das Optionsmodell des Versicherungsunternehmens 151
6.5.5 Kritische Würdigung der OPT im Rahmen der Bewertung 154
versicherungstechnischer Risiken
6.5.5.1 Allgemeine Anmerkungen 154
6.5.5.2 Diskussion der Arbitragefreiheitsbedingung auf 155
Versicherungsmärkten
6.5.5.3 Diskussion der stochastischen Prozesse in der 157
Versicherungswirtschaft
6.6. Kritische Würdigung der kapitalmarktorientierten 161
Bewertung versicherungstechnischen Fremdkapitals
Kapitel 7: Institutionenökonomische Analyse der Bewertung 1 3
versicherungstechnischer Risiken im Rahmen der
Intermediationsleistung von Versicherungsunternehmen
7.1 Überblick 163
7.2 Die Theorie der Unternehmung im Allgemeinen und im 164
Speziellen im Hinblick auf Versicherungsunternehmen
7.3 Institutionenökonomische Analyse der Intermediation auf 171
Versicherungsmärkten
7.3.1 Entstehung von Versicherungskollektiven 171
7.3.2 Vertragsüberwachung durch einen Sachwalter 172
7.3.3 Versicherungsverträge: Vom Sachwalter zum 173
Versicherungsunternehmer
7.3.4 Geschichtliche Fundierung des Modells 178
7.3.5 Implikation des Modells 179
7.4 Kritische Würdigung des Modells und offene Forschungsfragen 182
Kapitel 8: Zusammenfassung und Ausblick
Literaturverzeichnis
185
189
Abbildungsverzeichnis
Abbildung I: Das Verhältnis von Grenzpreisen, Preis und Renten II
Abbildung 2: Entscheidungsmatrix bei Risiko 16
Abbildung 3: Entscheidungsbaum 16
Abbildung 4: Indifferenzkurven 19
Abbildung 5: Optimaler Konsumplan 22
Abbildung 6: Der Nettokapitalwert (NVP) als entscheidungstheoretisch fundiertes 24
Entscheidungskai kiil
Abbildung 7: Sicherheitsäquivalent eines risikoaversen Entscheiders 29
Abbildung 8: Zustandsbaum mehrperiodiger Entscheidungen unter Risiko 30
Abbildung 9: Zahlungsströme des Unternehmens 45
Abbildung 10: Zahlungsströme des Versicherungsunternehmens 47
Abbildung II: Systematisierung der Unternehmensbewertungsmodelle 49
Abbildung 12: Paretooptimale Risikoteilung nach HlRSHLElFER 102
Abbildung 13: Modell der Versicherungsnachfrage 104
Abbildung 14: Schaden-, Prämien-und Schadenreserveprozesse 107
Abbildung 15: Verlustwahrscheinlichkeit und ökonomisches Kapital 112
Abbildung 16: Kovarianzmatrix 120
Abbildung 17: Portfolio mit einer Mischung aus zwei Wertpapieren 121
Abbildung 18: Kombination der risikofreien Anlage mit dem Marktportfolio 123
Abbildung 19: Die vier Optionspositionen - innerer Wert und Zeitwert 142
Abbildung 20: Einperiodiges Binomialmodell nach COX/ROSS/RL'BINSTF.IN 143
Abbildung 21: Zweiperiodiges Binomialmodell nach COX/ROSS/Rubinstein !45
Abbildung 22: Geschäftsverlauf der Aktiva und Passiva als stochastische Prozesse 152
Abbildung 23: Paretooptimales Ergebnis nach HlRSHLElFER (P) und beschränkt 176
paretooptimales Ergebnis nach HOLMSTRÖM (BPO)
XI
Tabellenverzeichnis
Tabelle I: Vergleich von Cashflow und ausschüttbarem Betrag 90
Tabelle 2: Prämienkalkulation der Versicherungsunternehmen 105
Tabelle 3: Formen der Informationsasymmetrie und Maßnahmen gegen 170
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