Aufsicht über Hedgefonds im deutschen und amerikanischen Recht: zugleich ein Beitrag zu den Einflüssen des Anlagemodells auf die Finanzmarktstabilität
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Berlin
Duncker & Humblot
2008
|
| Schriftenreihe: | Untersuchungen über das Spar-, Giro- und Kreditwesen
Abt. B, Rechtswissenschaft ; 176 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | Literaturverz. S. [254] - 277 |
| Beschreibung: | 281 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 9783428127573 |
Internformat
MARC
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Einleitung ............................................................... 23
A. Problemstellung .................................................. 23
B. Gang der Untersuchung............................................ 25
1. Teil
Grundlagen der Hedgefonds-Industrie 27
i 1 Entstehungsgeschichte............................................... 27
2 Der Markt für Hedgefonds .......................................... 31
A. Marktkapitalisierung .............................................. 31
B. Fondsvolumina ................................................... 34
C. Zukünftige wirtschaftliche Entwicklung ............................. 35
1 3 Keine feststehende Definition für Hedgefonds ......................... 36
i 4 Charakteristische Merkmale von Hedgefonds ......................... 38
A. Hohe Anlagesummen.............................................. 38
B. Gebühren- und Provisionsmodelle .................................. 38
C. Mindesthaltefristen................................................ 40
D. Gründung in Offshore-Domizilen ................................... 41
E. Marktintransparenz................................................ 42
F. Rendite- und Risikoprofile ......................................... 45
I. Renditeeigenschaften ......................................... 45
1. Benchmarkproblematik von Hedgefonds-Indizes............... 45
a) Survivorship Bias ....................................... 46
b) Backfilling Bias ........................................ 47
c) Selection Bias .......................................... 47
2. Empirische Nachweise ..................................... 48
3. Diversifikationspotentiale................................... 50
II. Risikoeigenschaften........................................... 52
1. Marktrisiken .............................................. 53
2. Adressenausfallrisiken...................................... 54
a) Emittentenrisiken....................................... 54
b) Kontrahentenrisiken ..................................... 55
c) Kreditrisiken ........................................... 55
12 Inhaltsverzeichnis
d) Länderrisiken .......................................... 55
3. Liquiditätsrisiken .......................................... 55
4. Managerrisiken............................................ 56
5. Operationelle Risiken ...................................... 56
6. Strategische Risiken ....................................... 57
§ 5 Organisationsstrukturen eines Hedgefonds............................ 57
A. Hedgefonds-Gesellschaft........................................... 57
B. Hedgefonds-Management-Gesellschaft .............................. 59
C. Externe Dienstleister .............................................. 59
I. Prime Broker ................................................ 59
II. Depotbank................................................... 61
III. Fondsadministration .......................................... 61
§ 6 Anlagestrategien .................................................... 62
A. Opportunistische Strategien ........................................ 63
I. Long/Short Equity ........................................... 63
1. Equity Hedge ............................................. 64
2. Non-Equity Hedge......................................... 66
3. Short Selling.............................................. 67
II. Global Macro................................................ 68
1. Devisengeschäfte .......................................... 68
2. Emerging Markets......................................... 69
3. Rohstoffe................................................. 71
B. Event Driven..................................................... 71
I. Distressed Securities.......................................... 71
II. Merger Arbitrage............................................. 75
C. Relative Value ................................................... 78
I. Convertible Arbitrage......................................... 78
II. Fixed Income Arbitrage....................................... 82
1. Swap Spread Arbitrage..................................... 83
2. Yield Curve Arbitrage ..................................... 84
3. Mortgage Backed Securities Arbitrage ....................... 85
III. Equity Market Neutral ........................................ 87
D. Managed Futures................................................. 89
§ 7 Abgrenzung zu anderen Formen alternativer Investments ............. 92
A. Unterscheidungsmerkmale traditioneller und alternativer Investments ... 93
B. Private Equity .................................................... 94
C. Venture Capital .................................................. 97
§ 8 Dach-Hedgefonds (Fund of Funds) ................................... 98
A. Der Markt für Dach-Hedgefonds ................................... 99
Inhaltsverzeichnis 13
B. Finanzierungs- und Gebührenstrukturen ............................. 99
C. Anlageprozess .................................................... 100
2. Teil
Aufsichtsrechtliche Rahmenbedingungen für Hedgefonds 102
9 Deutschland ........................................................ 102
A. Rechtslage vor Inkrafttreten des Investmentmodernisierungsgesetzes .... 102
B. Rechtslage mit Inkrafttreten des Investmentmodernisierungsgesetzes .... 104
I. Einleitung ................................................... 104
II. Zulässige Errichtungsformen................................... 106
1. Kapitalanlagegesellschaft ................................... 107
2. Investmentaktiengesellschaft ................................ 108
a) Investmentaktiengesellschaft mit fixem Grundkapital........ 108
b) Investmentaktiengesellschaft mit veränderlichem Grundkapital 109
III. Zulässige Anlagewerte ........................................ 110
1. Single-Hedgefonds......................................... 110
2. Dach-Hedgefonds.......................................... 113
a) Investitionen in Anteile in- und ausländischer Zielfonds..... 113
aa) Anforderungen an zulässige Zielfonds ................. 113
bb) Anlagegrenzen ...................................... 115
cc) Verbot von Kaskadenfonds ........................... 116
dd) Überwachungspflichten .............................. 117
(1) Due Diligence der Zielfonds....................... 117
(2) Monitoring ...................................... 117
b) Investitionen in Geldmarktinstrumente und Bankguthaben ... 118
aa) Geldmarktinstrumente................................ 119
bb) Bankguthaben....................................... 119
c) Geschäfte zur Währungskurssicherung..................... 120
IV. Erteilung der Geschäftserlaubnis ............................... 120
1. Verfahren................................................. 120
2. Finanzielle Ausstattung..................................... 122
a) Erforderliche Eigenmittel ................................ 122
b) Nachweis .............................................. 124
3. Qualifikation des Leitungspersonals.......................... 124
a) Geschäftsleiter.......................................... 125
aa) Zuverlässigkeit...................................... 125
bb) Eignung............................................ 126
(1) Single-Hedgefonds ............................... 127
(2) Dach-Hedgefonds ................................ 128
14 Inhaltsverzeichnis
b) Portfoliomanager ....................................... 128
4. Geschäftsplan ............................................. 130
a) Art der geplanten Geschäfte ............................. 130
b) Organisatorischer Aufbau................................ 130
aa) Outsourcing von Geschäftsbereichen................... 131
bb) Das Konzept der Master-KAG ........................ 132
(1) Fondsadministration .............................. 132
(a) Masterfonds.................................. 133
(b) Virtueller Masterfonds ........................ 134
(2) Portfoliomanagement ............................. 135
(a) Multi-Advisor-Ansatz ......................... 135
(b) Multi-Manager-Ansatz ........................ 136
(aa) Inländische Auslagerungsunternehmen ...... 136
(bb) Ausländische Auslagerungsunternehmen .... 137
(cc) Outsourcing-Controlling................... 138
c) Geplante interne Kontroll verfahren ....................... 139
5. Angaben über Inhaber bedeutender Beteiligungen ............. 140
6. Enge Unternehmensverbindungen ........................... 141
V. Depotbank und Auslagerung von Depotbankaufgaben ............ 142
1. Bestellung der Depotbank .................................. 142
2. Aufgaben der Depotbank ................................... 143
3. Auslagerung von Depotbankaufgaben ........................ 143
VI. Genehmigung der Vertragsbedingungen......................... 145
1. Single-Hedgefonds......................................... 146
2. Dach-Hedgefonds ......................................... 147
VII. Melde- und Rechnungslegungspflichten......................... 147
1. Beteiligungstransparenz .................................... 148
2. Rechnungslegungspflichten ................................. 148
3. Meldepflichten gem. § 10 InvG ............................. 149
C. Zusammenfassung der Ergebnisse .................................. 149
§ 10 Vereinigte Staaten von Amerika ..................................... 150
A. Einleitung....................................................... 150
B. Die regulatorischen Rahmenbedingungen für Hedgefonds und Hedge-
fonds-Manager ................................................... 151
I. Federal Securities Law........................................ 151
1. Securities Act of 1933 ..................................... 151
a) Anwendungsbereich..................................... 151
b) Freistellung von der Registrierung der Hedgefonds-Anteile .. 152
aa) Privatplatzierung gem. 15 U.S.C. § 77d(2) ............. 153
bb) Privatplatzierung gem. 17 C.F.R. § 230.506 ............ 154
Inhaltsverzeichnis 15
(1) Akkreditierte Investoren (.Accredited Investors ) .... 156
(2) Käufereigenschaften .............................. 157
(3) Art und Weise der Angebotsplatzierung............. 158
(4) Umfang der Mitteilungspflichten................... 159
2. Securities Exchange Act of 1934 ............................ 160
a) Anwendungsbereich..................................... 160
b) Registrierung als Broker/Dealer .......................... 161
aa) Broker ............................................. 161
bb) Dealer ............................................. 163
c) Keine Registrierung der Hedgefonds-Anteile ............... 164
d) Publizitätspflichten...................................... 165
II. Investment Company Act of 1940.............................. 165
1. Anwendungsbereich........................................ 166
2. Freistellung von der Registrierung der Investmentgesellschaft ... 167
a) .Private Investment Company Exemption ................. 167
aa) Verbot der öffentlichen Platzierung.................... 167
bb) Anlegergrenze von 100 Personen...................... 168
(1) Stimmberechtigte Anteile (.Voting Securities ) ...... 168
(2) Berechnungsverfahren ............................ 169
b) .Qualified Purchaser Exemption ......................... 170
aa) Keine Anlegergrenze ................................ 171
bb) Anlegerqualifikation ................................. 172
3. Aufsichtsrechtliche Vorgaben an registrierte Investmentgesell-
schaften .................................................. 173
III. Investment Advisers Act of 1940............................... 176
1. Anwendungsbereich........................................ 177
2. .Private Adviser Exemption ................................ 178
a) Beratung von weniger als 15 Mandanten .................. 178
b) Keine öffentliche Bezeichnung als .Investment Adviser .... 179
c) Keine Beratungsleistungen gegenüber registrierten Invest-
mentgesellschaften ...................................... 179
3. Gescheiterte Neuausrichtung des Investment Advisers Act of
1940 ..................................................... 179
a) Rechtfertigungsgründe der SEC .......................... 180
aa) Effektivität der nationalen Finanzmarktaufsicht ......... 180
bb) Schutz der Hedgefonds-Investoren und Marktteilnehmer .. 181
b) Pflicht zur Registrierung als Investmentberater ............. 183
aa) Neubestimmung des Mandantenbegriffs................ 183
(1) Hedgefonds als .Private Funds ................... 183
(2) Keine Pflicht zur Registrierung als Investmentgesell-
schaft........................................... 184
16 Inhaltsverzeichnis
(3) Haltefristen von nicht mehr als zwei Jahren......... 184
(4) Anlageerfolge der Investmentberater ............... 185
bb) Berechnungsverfahren ............................... 185
c) Urteil des Court of Appeals for the District of Columbia
vom 23.06.2006 ........................................ 186
IV. Commodity Exchange Act of 1974............................. 188
1. CPOs .................................................... 188
a) Registrierung als CPO................................... 188
b) Freistellung von der Registrierung als CPO ................ 190
aa) .Limited Futures Trading Exemption .................. 190
bb) Sophisticated Investor Exemption .................... 191
cc) Rechtsfolgen........................................ 191
c) Publizitäts-, Berichterstattungs- und Buchführungspflichten .. 192
d) Reichweite der Kontrollkompetenzen der CFTC............ 193
2. CTAs .................................................... 193
a) Registrierung als CTA .................................. 193
b) Freistellung von der Pflicht zur Registrierung als CTA...... 194
c) Publizitäts-, Berichterstattungs- und Buchführungspflichten .. 195
C. Zusammenfassung der Ergebnisse .................................. 195
3. Teil
Der Einfluss von Hedgefonds auf die Finanzmarktstabilität 197
11 Problemstellung .................................................... 197
12 Nutzen der Geschäftstätigkeit von Hedgefonds........................ 199
A. Steigerung der Finanzmarkteffizienz ................................ 199
B. Schließung von Liquiditätslücken................................... 200
C. Verbesserung der Risikoallokation .................................. 201
D. Zusammenfassung der Ergebnisse .................................. 202
13 Gefahren aus der Geschäftstätigkeit von Hedgefonds.................. 202
A. Beeinträchtigung der Integrität der Finanzmärkte ..................... 202
I. Hedgefonds als Verursacher volkswirtschaftlicher Krisen ......... 203
1. EWS-Krise (1992)......................................... 203
2. Asienkrise (1997/1998).................................... 205
3. Russlandkrise (1998)....................................... 206
II. Neigung der Hedgefonds-Manager zur Begehung strafbarer Hand-
lungen ...................................................... 207
B. Systemische Risiken .............................................. 209
I. Theorie der systemischen Risiken .............................. 209
Inhaltsverzeichnis 17
II. Hedgefonds und systemische Risiken ........................... 211
1. Ursachen systemischer Risiken .............................. 211
2. Erscheinungsformen systemischer Risiken .................... 213
a) Fundamental Contagion ................................. 213
aa) Liquiditätsrisiko..................................... 214
bb) Kreditrisiko......................................... 215
b) Pure Contagion ......................................... 219
C. Steigerung der Marktvolatilität ..................................... 221
I. Gleichförmiger Positionsaufbau (Crowded Trades) ............... 221
II. Herdenverhalten.............................................. 222
D. Wirtschaftliche Verluste der Anleger................................ 224
I. Erwerb von Anteilen eines Single-Hedgefonds................... 224
II. Erwerb von Anteilen eines Dach-Hedgefonds.................... 226
E. Zusammenfassung der Ergebnisse................................... 227
§ 14 Schlussfolgerungen.................................................. 229
A. Überarbeitung der nationalen Regelwerke für Hedgefonds ............. 231
I. Vorüberlegungen ............................................. 231
II. Mögliche Handlungsoptionen .................................. 235
1. Überwachung der Hedgefonds-Manager ...................... 235
a) Pflicht zur Registrierung................................. 235
b) Kontrolle der Risikomanagementsysteme .................. 236
2. Erhöhung der Transparenzstandards gegenüber den Prime Bro-
kern ...................................................... 237
B. Strengere Überwachung der Prime Broker ........................... 239
I. Errichtung einer internationalen Meldestelle ..................... 239
II. Optimierung der Risikomanagementsysteme ..................... 240
III. Überarbeitung der Methoden zur Bestimmung der Eigenkapital-
unterlegungspflichten ......................................... 242
C. Privatwirtschaftliche Initiativen..................................... 244
D. Zusammenfassung der Ergebnisse................................... 247
4. Teil
Zusammenfassung der Ergebnisse der Arbeit in Thesen 249
Literaturverzeichnis ..................................................... 254
Sachwortverzeichnis ..................................................... 278
|
| adam_txt |
Inhaltsverzeichnis
Einleitung . 23
A. Problemstellung . 23
B. Gang der Untersuchung. 25
1. Teil
Grundlagen der Hedgefonds-Industrie 27
i 1 Entstehungsgeschichte. 27
2 Der Markt für Hedgefonds . 31
A. Marktkapitalisierung . 31
B. Fondsvolumina . 34
C. Zukünftige wirtschaftliche Entwicklung . 35
1 3 Keine feststehende Definition für Hedgefonds . 36
i 4 Charakteristische Merkmale von Hedgefonds . 38
A. Hohe Anlagesummen. 38
B. Gebühren- und Provisionsmodelle . 38
C. Mindesthaltefristen. 40
D. Gründung in Offshore-Domizilen . 41
E. Marktintransparenz. 42
F. Rendite- und Risikoprofile . 45
I. Renditeeigenschaften . 45
1. Benchmarkproblematik von Hedgefonds-Indizes. 45
a) Survivorship Bias . 46
b) Backfilling Bias . 47
c) Selection Bias . 47
2. Empirische Nachweise . 48
3. Diversifikationspotentiale. 50
II. Risikoeigenschaften. 52
1. Marktrisiken . 53
2. Adressenausfallrisiken. 54
a) Emittentenrisiken. 54
b) Kontrahentenrisiken . 55
c) Kreditrisiken . 55
12 Inhaltsverzeichnis
d) Länderrisiken . 55
3. Liquiditätsrisiken . 55
4. Managerrisiken. 56
5. Operationelle Risiken . 56
6. Strategische Risiken . 57
§ 5 Organisationsstrukturen eines Hedgefonds. 57
A. Hedgefonds-Gesellschaft. 57
B. Hedgefonds-Management-Gesellschaft . 59
C. Externe Dienstleister . 59
I. Prime Broker . 59
II. Depotbank. 61
III. Fondsadministration . 61
§ 6 Anlagestrategien . 62
A. Opportunistische Strategien . 63
I. Long/Short Equity . 63
1. Equity Hedge . 64
2. Non-Equity Hedge. 66
3. Short Selling. 67
II. Global Macro. 68
1. Devisengeschäfte . 68
2. Emerging Markets. 69
3. Rohstoffe. 71
B. Event Driven. 71
I. Distressed Securities. 71
II. Merger Arbitrage. 75
C. Relative Value . 78
I. Convertible Arbitrage. 78
II. Fixed Income Arbitrage. 82
1. Swap Spread Arbitrage. 83
2. Yield Curve Arbitrage . 84
3. Mortgage Backed Securities Arbitrage . 85
III. Equity Market Neutral . 87
D. Managed Futures. 89
§ 7 Abgrenzung zu anderen Formen alternativer Investments . 92
A. Unterscheidungsmerkmale traditioneller und alternativer Investments . 93
B. Private Equity . 94
C. Venture Capital . 97
§ 8 Dach-Hedgefonds (Fund of Funds) . 98
A. Der Markt für Dach-Hedgefonds . 99
Inhaltsverzeichnis 13
B. Finanzierungs- und Gebührenstrukturen . 99
C. Anlageprozess . 100
2. Teil
Aufsichtsrechtliche Rahmenbedingungen für Hedgefonds 102
9 Deutschland . 102
A. Rechtslage vor Inkrafttreten des Investmentmodernisierungsgesetzes . 102
B. Rechtslage mit Inkrafttreten des Investmentmodernisierungsgesetzes . 104
I. Einleitung . 104
II. Zulässige Errichtungsformen. 106
1. Kapitalanlagegesellschaft . 107
2. Investmentaktiengesellschaft . 108
a) Investmentaktiengesellschaft mit fixem Grundkapital. 108
b) Investmentaktiengesellschaft mit veränderlichem Grundkapital 109
III. Zulässige Anlagewerte . 110
1. Single-Hedgefonds. 110
2. Dach-Hedgefonds. 113
a) Investitionen in Anteile in- und ausländischer Zielfonds. 113
aa) Anforderungen an zulässige Zielfonds . 113
bb) Anlagegrenzen . 115
cc) Verbot von Kaskadenfonds . 116
dd) Überwachungspflichten . 117
(1) Due Diligence der Zielfonds. 117
(2) Monitoring . 117
b) Investitionen in Geldmarktinstrumente und Bankguthaben . 118
aa) Geldmarktinstrumente. 119
bb) Bankguthaben. 119
c) Geschäfte zur Währungskurssicherung. 120
IV. Erteilung der Geschäftserlaubnis . 120
1. Verfahren. 120
2. Finanzielle Ausstattung. 122
a) Erforderliche Eigenmittel . 122
b) Nachweis . 124
3. Qualifikation des Leitungspersonals. 124
a) Geschäftsleiter. 125
aa) Zuverlässigkeit. 125
bb) Eignung. 126
(1) Single-Hedgefonds . 127
(2) Dach-Hedgefonds . 128
14 Inhaltsverzeichnis
b) Portfoliomanager . 128
4. Geschäftsplan . 130
a) Art der geplanten Geschäfte . 130
b) Organisatorischer Aufbau. 130
aa) Outsourcing von Geschäftsbereichen. 131
bb) Das Konzept der Master-KAG . 132
(1) Fondsadministration . 132
(a) Masterfonds. 133
(b) Virtueller Masterfonds . 134
(2) Portfoliomanagement . 135
(a) Multi-Advisor-Ansatz . 135
(b) Multi-Manager-Ansatz . 136
(aa) Inländische Auslagerungsunternehmen . 136
(bb) Ausländische Auslagerungsunternehmen . 137
(cc) Outsourcing-Controlling. 138
c) Geplante interne Kontroll verfahren . 139
5. Angaben über Inhaber bedeutender Beteiligungen . 140
6. Enge Unternehmensverbindungen . 141
V. Depotbank und Auslagerung von Depotbankaufgaben . 142
1. Bestellung der Depotbank . 142
2. Aufgaben der Depotbank . 143
3. Auslagerung von Depotbankaufgaben . 143
VI. Genehmigung der Vertragsbedingungen. 145
1. Single-Hedgefonds. 146
2. Dach-Hedgefonds . 147
VII. Melde- und Rechnungslegungspflichten. 147
1. Beteiligungstransparenz . 148
2. Rechnungslegungspflichten . 148
3. Meldepflichten gem. § 10 InvG . 149
C. Zusammenfassung der Ergebnisse . 149
§ 10 Vereinigte Staaten von Amerika . 150
A. Einleitung. 150
B. Die regulatorischen Rahmenbedingungen für Hedgefonds und Hedge-
fonds-Manager . 151
I. Federal Securities Law. 151
1. Securities Act of 1933 . 151
a) Anwendungsbereich. 151
b) Freistellung von der Registrierung der Hedgefonds-Anteile . 152
aa) Privatplatzierung gem. 15 U.S.C. § 77d(2) . 153
bb) Privatplatzierung gem. 17 C.F.R. § 230.506 . 154
Inhaltsverzeichnis 15
(1) Akkreditierte Investoren (.Accredited Investors') . 156
(2) Käufereigenschaften . 157
(3) Art und Weise der Angebotsplatzierung. 158
(4) Umfang der Mitteilungspflichten. 159
2. Securities Exchange Act of 1934 . 160
a) Anwendungsbereich. 160
b) Registrierung als Broker/Dealer . 161
aa) Broker . 161
bb) Dealer . 163
c) Keine Registrierung der Hedgefonds-Anteile . 164
d) Publizitätspflichten. 165
II. Investment Company Act of 1940. 165
1. Anwendungsbereich. 166
2. Freistellung von der Registrierung der Investmentgesellschaft . 167
a) .Private Investment Company Exemption' . 167
aa) Verbot der öffentlichen Platzierung. 167
bb) Anlegergrenze von 100 Personen. 168
(1) Stimmberechtigte Anteile (.Voting Securities') . 168
(2) Berechnungsverfahren . 169
b) .Qualified Purchaser Exemption' . 170
aa) Keine Anlegergrenze . 171
bb) Anlegerqualifikation . 172
3. Aufsichtsrechtliche Vorgaben an registrierte Investmentgesell-
schaften . 173
III. Investment Advisers Act of 1940. 176
1. Anwendungsbereich. 177
2. .Private Adviser Exemption' . 178
a) Beratung von weniger als 15 Mandanten . 178
b) Keine öffentliche Bezeichnung als .Investment Adviser' . 179
c) Keine Beratungsleistungen gegenüber registrierten Invest-
mentgesellschaften . 179
3. Gescheiterte Neuausrichtung des Investment Advisers Act of
1940 . 179
a) Rechtfertigungsgründe der SEC . 180
aa) Effektivität der nationalen Finanzmarktaufsicht . 180
bb) Schutz der Hedgefonds-Investoren und Marktteilnehmer . 181
b) Pflicht zur Registrierung als Investmentberater . 183
aa) Neubestimmung des Mandantenbegriffs. 183
(1) Hedgefonds als .Private Funds' . 183
(2) Keine Pflicht zur Registrierung als Investmentgesell-
schaft. 184
16 Inhaltsverzeichnis
(3) Haltefristen von nicht mehr als zwei Jahren. 184
(4) Anlageerfolge der Investmentberater . 185
bb) Berechnungsverfahren . 185
c) Urteil des Court of Appeals for the District of Columbia
vom 23.06.2006 . 186
IV. Commodity Exchange Act of 1974. 188
1. CPOs . 188
a) Registrierung als CPO. 188
b) Freistellung von der Registrierung als CPO . 190
aa) .Limited Futures Trading Exemption'. 190
bb) Sophisticated Investor Exemption'. 191
cc) Rechtsfolgen. 191
c) Publizitäts-, Berichterstattungs- und Buchführungspflichten . 192
d) Reichweite der Kontrollkompetenzen der CFTC. 193
2. CTAs . 193
a) Registrierung als CTA . 193
b) Freistellung von der Pflicht zur Registrierung als CTA. 194
c) Publizitäts-, Berichterstattungs- und Buchführungspflichten . 195
C. Zusammenfassung der Ergebnisse . 195
3. Teil
Der Einfluss von Hedgefonds auf die Finanzmarktstabilität 197
11 Problemstellung . 197
12 Nutzen der Geschäftstätigkeit von Hedgefonds. 199
A. Steigerung der Finanzmarkteffizienz . 199
B. Schließung von Liquiditätslücken. 200
C. Verbesserung der Risikoallokation . 201
D. Zusammenfassung der Ergebnisse . 202
13 Gefahren aus der Geschäftstätigkeit von Hedgefonds. 202
A. Beeinträchtigung der Integrität der Finanzmärkte . 202
I. Hedgefonds als Verursacher volkswirtschaftlicher Krisen . 203
1. EWS-Krise (1992). 203
2. Asienkrise (1997/1998). 205
3. Russlandkrise (1998). 206
II. Neigung der Hedgefonds-Manager zur Begehung strafbarer Hand-
lungen . 207
B. Systemische Risiken . 209
I. Theorie der systemischen Risiken . 209
Inhaltsverzeichnis 17
II. Hedgefonds und systemische Risiken . 211
1. Ursachen systemischer Risiken . 211
2. Erscheinungsformen systemischer Risiken . 213
a) Fundamental Contagion . 213
aa) Liquiditätsrisiko. 214
bb) Kreditrisiko. 215
b) Pure Contagion . 219
C. Steigerung der Marktvolatilität . 221
I. Gleichförmiger Positionsaufbau (Crowded Trades) . 221
II. Herdenverhalten. 222
D. Wirtschaftliche Verluste der Anleger. 224
I. Erwerb von Anteilen eines Single-Hedgefonds. 224
II. Erwerb von Anteilen eines Dach-Hedgefonds. 226
E. Zusammenfassung der Ergebnisse. 227
§ 14 Schlussfolgerungen. 229
A. Überarbeitung der nationalen Regelwerke für Hedgefonds . 231
I. Vorüberlegungen . 231
II. Mögliche Handlungsoptionen . 235
1. Überwachung der Hedgefonds-Manager . 235
a) Pflicht zur Registrierung. 235
b) Kontrolle der Risikomanagementsysteme . 236
2. Erhöhung der Transparenzstandards gegenüber den Prime Bro-
kern . 237
B. Strengere Überwachung der Prime Broker . 239
I. Errichtung einer internationalen Meldestelle . 239
II. Optimierung der Risikomanagementsysteme . 240
III. Überarbeitung der Methoden zur Bestimmung der Eigenkapital-
unterlegungspflichten . 242
C. Privatwirtschaftliche Initiativen. 244
D. Zusammenfassung der Ergebnisse. 247
4. Teil
Zusammenfassung der Ergebnisse der Arbeit in Thesen 249
Literaturverzeichnis . 254
Sachwortverzeichnis . 278 |
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