Corporate Governance in Deutschland: der Einfluß des Deutschen Corporate Governance Kodex auf die finanzielle Unternehmensperformance
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Lohmar [u.a.]
Eul-Verl.
2008
|
| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Finanzierung, Kapitalmarkt und Banken
54 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltstext Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XVIII, 261 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 9783899366433 3899366433 |
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Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis XI
Tabellenverzeichnis XIII
Abkürzungsverzeichnis XV
I Grundlagen der Corporate Governance 1
1 Einleitung 3
1.1 Problemstellung 3
1.2 Zielsetzung . 6
1.3 Aufbau der Arbeit 8
2 Corporate Governance 13
2.1 Überblick 13
2.2 Theoretische Grundlagen der Corporate Governance 13
2.2.1 Begriff der Corporate Governance 14
2.2.1.1 Corporate Governance im engeren Sinn 14
2.2.1.2 Corporate Governance im weiteren Sinn 15
2.2.2 Prinzipal-Agenten-Problematik 16
2.2.2.1 Charakterisierung der Prinzipal-Agenten-
Vertragsbeziehung 17
2.2.2.2 Grundtypen der Verhaltensunsicherheit 18
2.2.2.2.1 Qualitätsunsicherheit 19
2.2.2.2.2 Holdup 20
2.2.2.2.3 Moral Hazard 20
2.2.2.3 Kooperationsdesign bei Verhaltensunsicherheit . 21
V
VI Inhaltsverzeichnis
2.2.2.3.1 Abbau der Informationsasymmetrie
durch Offenlegung 21
2.2.2.3.2 Sanktionsmöglichkeit durch Hierarchie
undPfand 21
2.2.2.3.3 Installierung eines Anreäzsystems. 21
2.2.2.4 Agency-Probleme der Vertragsparteien 22
2.2.2.4.1 Der Prinzipal-Agenten-Konflikt zwi¬
schen Manager, Großaktionär und Ak¬
tionär 22
2.2.2.4.2 Der Prinzipal-Agenten-Konflikt zwi¬
schen Manager und Fremdkapitalgeber . 24
2.3 Institutionelle Grundlagen der Corporate Governance 26
2.3.1 Entwicklungstendenzen der Corporate Governance 26
2.3.1.1 Unternehmensschieflagen 26
2.3.1.2 Institutionelle Investoren 27
2.3.1.3 Globalisierung von Kapitalangebot und -nachfrage 28
2.3.1.4 Veränderung in den Eigentümerstrukturen . 28
2.3.1.5 Eigendynamik der Code of Conduct-Bewegung . 29
2.3.2 Deutscher Corporate Governance Kodex 30
2.3.2.1 Vorläufer des Deutschen Corporate Governance
Kodex 31
2.3.2.2 Genese und Ziele des Deutschen Corporate Gov¬
ernance Kodex 35
2.3.2.3 Entsprechenserklärung und gesetzliche Veranke¬
rung 37
2.3.2.4 Inhaltsanalyse des Deutschen Corporate Gover¬
nance Kodex 39
2.3.2.4.1 Aktionäre und Hauptversammlung . 39
2.3.2.4.2 Vorstand und Aufsichtsrat 40
2.3.2.4.3 Vorstand 40
2.3.2.4.4 Aufsichtsrat 40
2.3.2.4.5 Transparenz 41
2.3.2.4.6 Rechnungslegung und Abschlußprüfung 42
3 Corporate Governance und finanzielle Performance 43
3.1 Literaturüberblick und Abgrenzung 43
3.2 Governance-Mechanismen und Performance 44
Inhaltsverzeichnis VE
3.2.1 Interne Corporate Governance-Mechanismen 45
3.2.1.1 Boardsystem 45
3.2.1.2 Eigentümerstruktur 46
3.2.1.3 Vergütung 47
3.2.1.4 Kapitalstruktur 48
3.2.2 Externe Corporate Governance-Mechanismen 49
3.2.2.1 Markt für Unternehmenskontrolle 49
3.2.2.2 Transparenz und Rechnungslegung 51
3.3 Law und Finance Literatur 52
3.3.1 Internationale Sicht auf das deutsche Rechtssystem 52
3.3.2 Modell von La Porta, Lopez-de Silanes, Shleifer und Vis-
hny(2002) 54
3.3.3 Empirische Evidenz 55
3.4 Governance-Ratings und Performance 57
3.4.1 Rating als endogene Variable 58
3.4.1.1 Evidenz im Ländervergleich 59
3.4.1.2 Evidenz in einzelnen Ländern 60
3.4.2 Performance als endogene Variable 62
3.4.2.1 Internationale Evidenz 65
3.4.2.2 Evidenz in Deutschland 68
II Empirische Untersuchung zur Corporate Govemance und
finanziellen Unternehmensperformance 73
4 Ein Rating des Deutschen Corporate Governance Kodex 75
4.1 Motivation und Zielsetzung 75
4.2 Methodik 76
4.2.1 Sollgröße der Corporate Governance-Qualität 76
4.2.2 Evaluation des Istzustands der Corporate Governance-
Qualität 78
4.3 Stichprobe 82
4.4 Empirische Auswertung 84
4.4.1 Verteilung des Corporate Governance-Ratings 85
4.4.2 Aufspaltung nach Marktsegmenten, Industriezugehörigkeit
und Kodex-Abschnitten 86
VHI Inhaltsverzeichnis
4.4.3 Abschnittsanalyse 91
4.4.3.1 Aktionäre und Hauptversammlung 91
4.4.3.2 Vorstand und Aufsichtsrat 91
4.4.3.3 Vorstand 93
4.4.3.4 Aufsichtsrat 97
4.4.3.5 Transparenz 100
4.4.3.6 Rechnungslegung und Abschlußprüfung 102
5 Ein Asset-Pricing Test 105
5.1 Motivation und Zielsetzung 105
5.2 Beschreibung der Datenbasis 106
5.3 Methodik 110
5.3.1 Capital AssetPricing Modell 110
5.3.2 Methodik des Dreifaktorenmodells 111
5.3.2.1 Size-Effekt 112
5.3.2.2 Value-Effekt 113
5.3.3 Momentum-Effekt und Vierfaktorenmodell 114
5.3.4 Deutscher Corporate Governance Kodex und Aktienrenditen 115
5.3.4.1 Endogene Variablen 116
5.3.4.2 Exogene Variablen 117
5.3.4.2.1 RMRF 117
5.3.4.2.2 SMBundHML 117
5.3.4.2.3 Momentum 118
5.4 Ergebnisse 119
5.4.1 Deskriptive Ergebnisse und bivariate Analyse 119
5.4.1.1 Univariate Analyse 119
5.4.1.1.1 Gleichgewichtete Variablen 119
5.4.1.1.2 Wertgewichtete Variablen 122
5.4.1.2 Buy-and-Hold Renditen 122
5.4.1.3 Korrelationsanalyse 124
5.4.2 Regressionsergebnisse des Drei-und Vierfaktorenmodells . 126
5.5 Inferenz und ökonometrische Probleme 133
5.6 Zwischenergebnis 135
6 Ein simultanes, nicht-lineares Mehrgleichungsmodell 137
6.1 Motivation und Zielsetzung 137
6.2 Beschreibung der Datenbasis 139
Inhaltsverzeichnis IX
6.3 Methodik 141
6.3.1 Instrumentalvariablen-Schätzung 142
6.3.1.1 Grundidee der IV-Schätzer 143
6.3.1.2 Bewertung der Regressoren im Mehrgleichungs¬
modell 144
6.3.1.2.1 Hausman-TestaufEndogenität 144
6.3.1.2.2 Sargan-Test auf Gültigkeit der Instru¬
mentalvariablen 145
6.3.1.3 Problematik der IV-Schätzer 146
6.3.2 Methodik des Mehrgleichungsmodells 147
6.3.2.1 Darstellungsformen des Mehrgleichungsmodells . 148
6.3.2.2 Identifizierbarkeit des Mehrgleichungsmodells . . 149
6.3.2.2.1 Ordnungs-Bedingung 150
6.3.2.2.2 Rang-Bedingung 151
6.3.2.3 Schätzverfahren des Mehrgleichungsmodells . 151
6.3.2.3.1 2SLS-Schätzung 152
6.3.2.3.2 3SLS-Schätzung 153
6.3.3 Spezifikation eines nicht-linearen, simultanen Mehrglei¬
chungsmodells 154
6.4 Ergebnisse 159
6.4.1 Deskriptive Statistik und bivariate Analyse 159
6.4.1.1 Univariate Analyse 159
6.4.1.2 Bivariate Analyse 161
6.4.1.2.1 Analyse der endogenen Variablen . . . . 161
6.4.1.2.2 Korrelationsanalyse 162
6.4.2 Regressionsergebnisse 165
6.4.2.1 Ergebnisse der Einzelgleichungs-Schätzverfahren 166
6.4.2.1.1 Ergebnisse der OLS-Regression . 166
6.4.2.1.2 Ergebnisse der 2SLS-Regression . 171
6.4.2.2 Ergebnisse des 3SLS-Schätzers im simultanen
Mehrgleichungsmodell 175
6.5 Robustheitstests 178
6.5.1 Variablenauswahl und Mißspezifikation 179
6.5.1.1 RESET-Test nach Ramsey 179
6.5.1.2 Nicht-relevante Regressoren 180
6.5.2 Stabilität der Modellstruktur 181
6.5.3 Multikollinearität 182
X Inhaltsverzeichnis
6.5.4 Heteroskedastizität 183
6.5.5 Endogenität 184
6.6 Zwischenergebnis 185
7 Zusammenfassung und Ausblick 189
A Unternehmensranking 197
B 4-Faktoren Modell 199
C Deutscher Corporate Governance Kodex 203
Literaturverzeichnis 218
Stichwortverzeichnis 255 |
| adam_txt |
Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis XI
Tabellenverzeichnis XIII
Abkürzungsverzeichnis XV
I Grundlagen der Corporate Governance 1
1 Einleitung 3
1.1 Problemstellung 3
1.2 Zielsetzung . 6
1.3 Aufbau der Arbeit 8
2 Corporate Governance 13
2.1 Überblick 13
2.2 Theoretische Grundlagen der Corporate Governance 13
2.2.1 Begriff der Corporate Governance 14
2.2.1.1 Corporate Governance im engeren Sinn 14
2.2.1.2 Corporate Governance im weiteren Sinn 15
2.2.2 Prinzipal-Agenten-Problematik 16
2.2.2.1 Charakterisierung der Prinzipal-Agenten-
Vertragsbeziehung 17
2.2.2.2 Grundtypen der Verhaltensunsicherheit 18
2.2.2.2.1 Qualitätsunsicherheit 19
2.2.2.2.2 Holdup 20
2.2.2.2.3 Moral Hazard 20
2.2.2.3 Kooperationsdesign bei Verhaltensunsicherheit . 21
V
VI Inhaltsverzeichnis
2.2.2.3.1 Abbau der Informationsasymmetrie
durch Offenlegung 21
2.2.2.3.2 Sanktionsmöglichkeit durch Hierarchie
undPfand 21
2.2.2.3.3 Installierung eines Anreäzsystems. 21
2.2.2.4 Agency-Probleme der Vertragsparteien 22
2.2.2.4.1 Der Prinzipal-Agenten-Konflikt zwi¬
schen Manager, Großaktionär und Ak¬
tionär 22
2.2.2.4.2 Der Prinzipal-Agenten-Konflikt zwi¬
schen Manager und Fremdkapitalgeber . 24
2.3 Institutionelle Grundlagen der Corporate Governance 26
2.3.1 Entwicklungstendenzen der Corporate Governance 26
2.3.1.1 Unternehmensschieflagen 26
2.3.1.2 Institutionelle Investoren 27
2.3.1.3 Globalisierung von Kapitalangebot und -nachfrage 28
2.3.1.4 Veränderung in den Eigentümerstrukturen . 28
2.3.1.5 Eigendynamik der Code of Conduct-Bewegung . 29
2.3.2 Deutscher Corporate Governance Kodex 30
2.3.2.1 Vorläufer des Deutschen Corporate Governance
Kodex 31
2.3.2.2 Genese und Ziele des Deutschen Corporate Gov¬
ernance Kodex 35
2.3.2.3 Entsprechenserklärung und gesetzliche Veranke¬
rung 37
2.3.2.4 Inhaltsanalyse des Deutschen Corporate Gover¬
nance Kodex 39
2.3.2.4.1 Aktionäre und Hauptversammlung . 39
2.3.2.4.2 Vorstand und Aufsichtsrat 40
2.3.2.4.3 Vorstand 40
2.3.2.4.4 Aufsichtsrat 40
2.3.2.4.5 Transparenz 41
2.3.2.4.6 Rechnungslegung und Abschlußprüfung 42
3 Corporate Governance und finanzielle Performance 43
3.1 Literaturüberblick und Abgrenzung 43
3.2 Governance-Mechanismen und Performance 44
Inhaltsverzeichnis VE
3.2.1 Interne Corporate Governance-Mechanismen 45
3.2.1.1 Boardsystem 45
3.2.1.2 Eigentümerstruktur 46
3.2.1.3 Vergütung 47
3.2.1.4 Kapitalstruktur 48
3.2.2 Externe Corporate Governance-Mechanismen 49
3.2.2.1 Markt für Unternehmenskontrolle 49
3.2.2.2 Transparenz und Rechnungslegung 51
3.3 Law und Finance Literatur 52
3.3.1 Internationale Sicht auf das deutsche Rechtssystem 52
3.3.2 Modell von La Porta, Lopez-de Silanes, Shleifer und Vis-
hny(2002) 54
3.3.3 Empirische Evidenz 55
3.4 Governance-Ratings und Performance 57
3.4.1 Rating als endogene Variable 58
3.4.1.1 Evidenz im Ländervergleich 59
3.4.1.2 Evidenz in einzelnen Ländern 60
3.4.2 Performance als endogene Variable 62
3.4.2.1 Internationale Evidenz 65
3.4.2.2 Evidenz in Deutschland 68
II Empirische Untersuchung zur Corporate Govemance und
finanziellen Unternehmensperformance 73
4 Ein Rating des Deutschen Corporate Governance Kodex 75
4.1 Motivation und Zielsetzung 75
4.2 Methodik 76
4.2.1 Sollgröße der Corporate Governance-Qualität 76
4.2.2 Evaluation des Istzustands der Corporate Governance-
Qualität 78
4.3 Stichprobe 82
4.4 Empirische Auswertung 84
4.4.1 Verteilung des Corporate Governance-Ratings 85
4.4.2 Aufspaltung nach Marktsegmenten, Industriezugehörigkeit
und Kodex-Abschnitten 86
VHI Inhaltsverzeichnis
4.4.3 Abschnittsanalyse 91
4.4.3.1 Aktionäre und Hauptversammlung 91
4.4.3.2 Vorstand und Aufsichtsrat 91
4.4.3.3 Vorstand 93
4.4.3.4 Aufsichtsrat 97
4.4.3.5 Transparenz 100
4.4.3.6 Rechnungslegung und Abschlußprüfung 102
5 Ein Asset-Pricing Test 105
5.1 Motivation und Zielsetzung 105
5.2 Beschreibung der Datenbasis 106
5.3 Methodik 110
5.3.1 Capital AssetPricing Modell 110
5.3.2 Methodik des Dreifaktorenmodells 111
5.3.2.1 Size-Effekt 112
5.3.2.2 Value-Effekt 113
5.3.3 Momentum-Effekt und Vierfaktorenmodell 114
5.3.4 Deutscher Corporate Governance Kodex und Aktienrenditen 115
5.3.4.1 Endogene Variablen 116
5.3.4.2 Exogene Variablen 117
5.3.4.2.1 RMRF 117
5.3.4.2.2 SMBundHML 117
5.3.4.2.3 Momentum 118
5.4 Ergebnisse 119
5.4.1 Deskriptive Ergebnisse und bivariate Analyse 119
5.4.1.1 Univariate Analyse 119
5.4.1.1.1 Gleichgewichtete Variablen 119
5.4.1.1.2 Wertgewichtete Variablen 122
5.4.1.2 Buy-and-Hold Renditen 122
5.4.1.3 Korrelationsanalyse 124
5.4.2 Regressionsergebnisse des Drei-und Vierfaktorenmodells . 126
5.5 Inferenz und ökonometrische Probleme 133
5.6 Zwischenergebnis 135
6 Ein simultanes, nicht-lineares Mehrgleichungsmodell 137
6.1 Motivation und Zielsetzung 137
6.2 Beschreibung der Datenbasis 139
Inhaltsverzeichnis IX
6.3 Methodik 141
6.3.1 Instrumentalvariablen-Schätzung 142
6.3.1.1 Grundidee der IV-Schätzer 143
6.3.1.2 Bewertung der Regressoren im Mehrgleichungs¬
modell 144
6.3.1.2.1 Hausman-TestaufEndogenität 144
6.3.1.2.2 Sargan-Test auf Gültigkeit der Instru¬
mentalvariablen 145
6.3.1.3 Problematik der IV-Schätzer 146
6.3.2 Methodik des Mehrgleichungsmodells 147
6.3.2.1 Darstellungsformen des Mehrgleichungsmodells . 148
6.3.2.2 Identifizierbarkeit des Mehrgleichungsmodells . . 149
6.3.2.2.1 Ordnungs-Bedingung 150
6.3.2.2.2 Rang-Bedingung 151
6.3.2.3 Schätzverfahren des Mehrgleichungsmodells . 151
6.3.2.3.1 2SLS-Schätzung 152
6.3.2.3.2 3SLS-Schätzung 153
6.3.3 Spezifikation eines nicht-linearen, simultanen Mehrglei¬
chungsmodells 154
6.4 Ergebnisse 159
6.4.1 Deskriptive Statistik und bivariate Analyse 159
6.4.1.1 Univariate Analyse 159
6.4.1.2 Bivariate Analyse 161
6.4.1.2.1 Analyse der endogenen Variablen . . . . 161
6.4.1.2.2 Korrelationsanalyse 162
6.4.2 Regressionsergebnisse 165
6.4.2.1 Ergebnisse der Einzelgleichungs-Schätzverfahren 166
6.4.2.1.1 Ergebnisse der OLS-Regression . 166
6.4.2.1.2 Ergebnisse der 2SLS-Regression . 171
6.4.2.2 Ergebnisse des 3SLS-Schätzers im simultanen
Mehrgleichungsmodell 175
6.5 Robustheitstests 178
6.5.1 Variablenauswahl und Mißspezifikation 179
6.5.1.1 RESET-Test nach Ramsey 179
6.5.1.2 Nicht-relevante Regressoren 180
6.5.2 Stabilität der Modellstruktur 181
6.5.3 Multikollinearität 182
X Inhaltsverzeichnis
6.5.4 Heteroskedastizität 183
6.5.5 Endogenität 184
6.6 Zwischenergebnis 185
7 Zusammenfassung und Ausblick 189
A Unternehmensranking 197
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Literaturverzeichnis 218
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