Das Pflichtangebot im Spannungsfeld zwischen Kapitalmarkt- und Konzernrecht:
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Frankfurt am Main [u.a.]
Lang
2008
|
| Schriftenreihe: | Europäische Hochschulschriften
Reihe II, Rechtswissenschaft ; 4675 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | Zugl.: Hamburg, Univ., Diss., 2006 |
| Beschreibung: | XXI, 330 S. |
| ISBN: | 9783631577714 3631577710 |
Internformat
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|---|---|
| adam_text | IX
Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis........................................................................................................XVII
Einleitung..........................•••.....................................................................................................1
Problemstellung........................................................................................................................1
Gang der Untersuchung..........................................................................................................3
1. Teil - Zielsetzung des Pflichtangebotes..............................................................................5
§ 1. Kapitalmarktrechtliche Grundlage des Pflichtangebotes.............................................S
A. Regelungsgegenstand des Kapitalmarktrechts..............................................................S
I. Funktionenschutz...............................................................................................................5
II. Individualschutz................................................................................................................6
B. Kapitalmarktrechtlicher Funktionenschutz des Pflichtangebotes...............................9
I. Anwendungsbereich...........................................................................................................9
II. Zielsetzung des Gesetzgebers...........................................................................................9
III. Wirkung des Pflichtangebotes auf den Kapitalmarkt....................................................10
1. Institutionelle Funktionsfähigkeit.................................................................................10
2. Allokative Funktionsfähigkeit......................................................................................13
a) Allokative Effizienz...................................................................................................13
b) Auswirkung eines Pflichtangebotes auf die allokative Effizienz...............................13
c) Auswirkung der Partizipation an Paketzuschlägen auf die allokative Effizienz........15
d) Auswirkung einer Abfindung zum Börsenkurs auf die allokative Effizienz.............16
e) Zwischenergebnis.......................................................................................................17
3. Operationale Funktionsfähigkeit...................................................................................17
IV. Zwischenergebnis..........................................................................................................18
C. Kapitalmarktrechtlicher Individualschutz des Pflichtangebotes...............................19
I. Intention des § 4 Abs. 2 WpÜG.......................................................................................19
II. Subjektiv-öffentliche Rechte Dritter..............................................................................22
1. Charakterisierung..........................................................................................................22
2. Meinungsstand zur Existenz subjektiv-öffentlicher Rechte Dritter im WpÜG............22
3. Stellungnahme...............................................................................................................24
a) Kein Verstoß gegen Art. 19 Abs. 4 GG......................................................................24
aa) Reichweite des Art. 19 Abs. 4 GG.........................................................................24
bb) Adressaten von Verfügungen der BaFin................................................................24
cc) Nichtadressaten von Verfügungen der BaFin........................................................25
b) Parallelität von Aufsichtszweck und Regelungszweck..............................................26
4. Bestätigung durch das Regelungssystem des WpÜG...................................................27
5. Zwischenergebnis.........................................................................................................32
III. Privatrechtliche subjektive Rechte................................................................................33
1. Zivilrechtliche Ansprüche im WpÜG...........................................................................33
2. Direkter Anspruch der Aktionäre gem. § 35 WpÜG....................................................34
3.Schutzgesetzcharakterdes§35 WpÜG........................................................................35
a) Vereinbarkeit von Schutzgesetzen i.S.v. § 823 Abs. 2 BGB mit dem WpÜG...........35
b) Individualschutzzweck...............................................................................................37
c) Verhältnis zum haftungsrechtlichen Gesamtsystem...................................................38
d) Deliktsrechtlicher Vermögensschutz.........................................................................39
aa) Anforderungen.......................................................................................................39
(1) Bestimmung nach dem Subsidiaritätsgrundsatz..................................................40
(2) Bestimmung nach dem Leitbild eines Strafgesetzes............................................40
(3) Stellungnahme und weitere Präzisierung.............................................................40
bb) Schutzgesetzqualität des § 35 Abs. 1 S. 1 und des Abs. 2 S. 1 WpÜG.................43
(1) Vermögen primäres Schutzgut.............................................................................43
(a) § 35 Abs. 2 S. 1 WpÜG.....................................................................................43
(aa) Pflicht zur Angebotsabgabe...........................................................................43
(bb) Pflicht zur Übermittlung der Angebotsunterlaee .......................44
(b) § 35 Abs. 1 WpÜG............................................ .............................................45
(2) Systemverträglichkeit des deliktischen Vermögensschutzes...............................47
(a) Sanktionsregelungen des WpÜG.......................................................................47
(b) Systemverträglichkeit mit § 12 WpÜG......................... ....................................47
(c) Systemverträglichkeit mit § 38 WpÜG.ZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZ...............48
(d) Systemverträglichkeit hinsichtlich der Sanktionsintensität...............................49
(e) Systemverträglichkeit der Anspruchsdurchsetzung...........................................50
(3) Zwischenergebnis........................... .........51
e) Subjektive Voraussetzung der Haftung......................................................................51
aa) Subjektive Voraussetzungen der Pflichten nach § 35 WpÜG........................51
bb) Einfluss des Ordnungswidrigkeitenrechts............. .....................52
cc) Keine Modifikation des Verschuldensmaßstabs durch § 60 WpÜG......................53
IV. Zwischenergebnis..................... 54
§ 2. Konzernrechtliche Grundlage des Pflichtangebotes....................................................55
A. Regelungsgegenstand des Konzernrechts.....................................................................55
B Konzernrechtlicher Charakter des Pflichtangebotes..................................................56
I. Gesetzesbegründung................ 56
1. Allgemeiner Teil.................... .................................................................. 56
2. Besonderer Teil.............................................................................................................57
II Entwicklung der Übernahmerichtlinie!........................................................................... 59
III. Anwendungsbereich...... ................................................................... 61
IV. KonzernrechtlicheBezüg^sSchutz^zcharakte^des § 35 WpÖG: :: I~^-»««
1. Verbandsrechtlicher Individualschutzzweck .....64
2. Systemaüsche Einordnung ins Konzemrecht ......................................................... .... «
a) Grundsätzliche Bedenken gegen einen Abfindungsanspruch.....................................68
XI
b) Abfindungsanspruch vor Einführung des Pflichtangebotes.......................................70
aa) Gesellschaftsrechtliche Treupflichten....................................................................70
(1) Meinungsstand.....................................................................................................70
(2) Stellungnahme......................................................................................................71
(a) Existenz vormitgliedschaftlicher Treubindung..................................................71
(b) Pflichtangebot aufgrund vormitgliedschaftlicher Treubindung.........................72
bb) Austrittsrecht aus wichtigem Grund gegen Abfindung.........................................75
cc) Analoge Anwendung des § 305 AktG bei einfach faktischer Konzemierung.......78
dd) Zwischenergebnis..................................................................................................79
c) Abfindungsanspruch nach In-Kraft-Treten des Pflichtangebotes..............................80
aa) Ausstrahlung des § 35 WpÜG auf die gesetzgeberische Wertung
der §§311 ff AktG.................................................................................................80
(1) Verbandsrechtliche Intention des Gesetzgebers...................................................80
(2) Vereinbarkeit von kapitalmarktrechtlichen und verbandsrechtlichen
Schutzzwecken....................................................................................................81
(3) Ursprüngliche gesetzgeberische Wertung der §§ 311 ff. AktG...........................83
(4) Auswirkung der Regelungsintention des § 35 WpÜG auf die
ursprüngliche gesetzgeberische Wertung der §§311 ff. AktG............................84
bb) Vereinbarkeit der modifizierten gesetzgeberischen Intention mit
dem Regelungssystem der §§ 311 ff. AktG..........................................................85
(1) Geschütztes Interesse der abhängigen Gesellschaft.............................................85
(a) Alleiniger Schutz der Vermögensinteressen......................................................85
(b) Schutz des Eigeninteresses der Gesellschaft.....................................................86
(c) Harmonisierender Abgleich der gegensätzlichen Interessen.............................88
(d) Stellungnahme...................................................................................................90
(e) Zwischenergebnis...............................................................................................93
(2) Nachteilsfeststellung i.S.d. § 311 AktG...............................................................94
(a) Nachteilsbegriff..................................................................................................94
(b) Zeitpunkt der Nachteilsbeurteilung...................................................................96
(c) Maßstab des fiktiven Unternehmens..................................................................96
(d) Maßstab des fiktiven Vorstandshandelns..........................................................98
(e) Konsequenz für den Schutz der außenstehenden Aktionäre..............................99
(f) Keine Risikoverringerung durch Reduzierung des Vorstandsermessens.........101
(3) Bemessung des Nachteils...................................................................................103
(a) Quantifizierung nachteiliger Rechtsgeschäfte.................................................103
(b) Quantifizierung nachteiliger Maßnahmen.......................................................105
(4) Handlungen aufgrund von Konzerneinwirkung.................................................106
(a) Begriff der Veranlassung.................................................................................106
(b) Veranlassungsbewusstsein...............................................................................107
(c) Kausalitätsnachweis.........................................................................................108
(5) Klagerecht der Aktionäre...................................................................................109
(a) Einzelklagebefugnis nach §§ 317,318, 309 AktG...........................................110
(b) Klagezulassungsverfahren nach § 148 AktG...................................................112
(6) Klageerzwingung...............................................................................................114
(7) Interessenkonflikt des Tochtervorstands............................................................115
(8) Interessenkonflikt des Tochteraufsichtsrates.....................................................118
(9) Abhängigkeitsbericht.........................................................................................121
Xll
(10) Zwischenergebnis.............................................................................................125
d) Stellungnahme..........................................................................................................126
3. Zwischenergebnis.......................................................................................................134
V. Außervertraglicher Abfindungsanspruch.....................................................................135
VI. Rechtsschutzmöglichkeiten.........................................................................................136
1. Erzwingung eines Pflichtangebotes bei Untätigkeit der BaFin..................................136
a) Verwaltungsrechtlicher Rechtsschutz......................................................................137
b) Zivilrechtlicher Rechtsschutz...................................................................................138
2. Rechtsschutz gegen Befreiungsentscheidungen der BaFin.........................................139
a) Befreiungsentscheidungen der BaFin.......................................................................139
b) Beteiligtenbegriff im übemahmerechtlichen Verwaltungsverfahren.......................140
c) Rechtsgestaltende Wirkung einer Befreiungsentscheidung.....................................140
d) Beschwer für Widerspruch und Beschwerde...........................................................143
3. Überprüfung der Angemessenheit der Gegenleistung................................................145
a) Verwaltungsrechtlicher Rechtsschutz......................................................................146
b) Zivilrechtlicher Rechtsschutz...................................................................................148
4. Zinsanspruch gem. § 38 WpÜG.................................................................................149
5. Rechtsverluste gem. § 59 WpÜG................................................................................149
a) Umfang der Rechtsverluste......................................................................................149
b) Geltendmachung der Rechtsverluste........................................................................151
aa) Verwaltungsrechte................................................................................................151
bb) Vermögensrechte.................................................................................................152
6. Zwischenergebnis.......................................................................................................154
C.Stellungnahme...............................................................................................................155
2. Teil - Harmonisierung Übernahme- und konzernrechtlicher Einzelregelungen........163
§ 3. Die Abhängigkeit gem. § 17 Abs. 1 AktG im Vergleich zur Kontrolle
gem. § 29 Abs. 2 WpÜG................................................................................................163
A. Abhängigkeit i.S.d. § 17 Abs. 1 AktG.........................................................................163
I. Konzernrechtlicher Unternehmensbegriff nach dem Aktiengesetz...............................163
1. Schutzzweckbezogene Auslegung..............................................................................164
2. Organisationsrechtlicher Unternehmensbegriff..........................................................165
II. Abhängigkeit i.S.d. § 17 Abs. 1 AktG..........................................................................166
B. Formalisierter Kontrollbegriff....................................................................................168
I. Control-Konzept des Konzernbilanzrechts....................................................................168
II. Kontrolle i.S.v. § 29 Abs. 2 WpÜG..............................................................................170
1. Angebotspflichtiger Gesellschafter.............................................................................170
2. Kontrollschwelle in Höhe von 30% der Stimmrechte................................................172
C. Harmonisierung beider Tatbestände..........................................................................174
I. Unternehmen und angebotspflichtiger Aktionär............................................................174
II. 30%-SchweIle und Abhängigkeit i.S.d. § 17 Abs. 1 AktG..........................................178
XIII
1. Abhängigkeitsbegründung mit einer Beteiligung von weniger als 30% der
Stimmrechte................................................................................................................178
a) Anpassung des AktG an das WpÜG........................................................................178
aa) Abhängigkeit gem. § 17 Abs. 1 AktG..................................................................178
bb) Abhängigkeitsvermutung gem. § 17 Abs. 2 AktG...............................................181
b) Anpassung der Kontrollschwelle an die konzernrechtliche Abhängigkeit..............182
aa) Bewertung der lex lata..........................................................................................182
bb) Anpassung de lege ferenda..................................................................................187
(1) Unwiderlegbare Kontrollvermutung mit niedrigerem Schwellenwert...............187
(2) Anknüpfung der Kontrolle an den Abhängigkeitstatbestand des § 17 AktG.....188
(a) Beherrschender Einfluss durch Stimmenmehrheit in der Hauptversammlung 189
(b) Beherrschender Einfluss ohne Stimmenmehrheit in der Hauptversammlung. 191
(3) Ein die Hauptversammlungsmehrheit berücksichtigender Kontrolltatbestand.. 193
(a) Vorschlag eines erweiterten Kontrolltatbestands.............................................193
(b) Vereinbarkeit mit der Übernahmerichtlinie.....................................................196
2. Berechnung der Stimmrechte......................................................................................197
3. Zwischenergebnis.......................................................................................................200
§ 4. Übernahmerechtliche Zurechnungstatbestände im Vergleich zur
mittelbaren und mehrfachen Abhängigkeit...............................................................201
A. Zurechnung nach § 30 WpÜG.....................................................................................202
I. Zurechnung nach § 30 Abs. 1 S. 1 Nr. 1 WpÜG...........................................................202
II. Zurechnung nach § 30 Abs. 1 S. 1 Nrn. 2 bis 6 WpÜG...............................................205
III. Zurechnung nach § 30 Abs. 2 WpÜG.........................................................................206
1. Subjekt der Stimmzurechnung....................................................................................206
2. Abstimmungshandlung...............................................................................................207
3. Abstimmungsgrund.....................................................................................................208
4. Abstimmungsgegenstand............................................................................................209
5. Abstimmung in Einzelfällen.......................................................................................210
B. Mittelbare und mehrfache Abhängigkeit...................................................................212
I. Mittelbare Abhängigkeit................................................................................................212
II. Mehrfache Abhängigkeit..............................................................................................213
C. Fallgruppen...................................................................................................................214
I. Tochterunternehmen......................................................................................................214
1. Angebotspflicht...........................................................................................................214
2. Vergleich zur aktienrechtlichen Abhängigkeit...........................................................219
II. Stimmenpool.................................................................................................................220
1. Kontrollerlangung.......................................................................................................220
2. Vergleich zur aktienrechtlichen Abhängigkeit...........................................................222
III. Mittelbare Beteiligung über Zwischenholding............................................................225
1. Kontrollerlangung.......................................................................................................225
a) Zurechnung nach § 30 Abs. 1 S. 1 Nr. 1 WpÜG......................................................226
b) Zurechnung nach § 30 Abs. 2 S. 1 WpÜG...............................................................226
XIV
c) Zurechnung nach § 30 Abs. 1 S. 1 Nr. 2 WpÜG......................................................229
2. Vergleich zur Abhängigkeitsbegründung...................................................................230
IV. Wahl von Aufsichtsratsmitgliedern............................................................................232
1. Kontrollerlangung.......................................................................................................232
2. Vergleich zur Abhängigkeitsbegründung...................................................................234
§ S. Befreiungstatbestände und ihre gegenseitige Wirkung.............................................237
A. Entherrschungs- und Stimmbindungsverträge sowie Satzungsbestimmungen----237
I. Widerlegung der Abhängigkeitsvermutung...................................................................237
II. Befreiung von der Angebotspflicht..............................................................................238
B. Handelsbestand § 20 WpÜG........................................................................................244
I. Befreiung vom Pflichtangebot.......................................................................................244
II. Widerlegung der Abhängigkeitsvermutung..................................................................247
C. Nichtberttcksichtigung von Stimmrechten gem. § 36 WpÜG_________________251
I. Befreiung vom Pflichtangebot.......................................................................................251
II. Widerlegung der Abhängigkeitsvermutung..................................................................253
D. Befreiung gem. § 37 WpÜG.........................................................................................254
I. Befreiung vom Pflichtangebot.......................................................................................254
II. Widerlegung der Abhängigkeitsvermutung..................................................................255
1. Unterschreiten der Kontrollschwelle..........................................................................255
2. Besondere Beteiligungsverhältnisse an der Zielgesellschaft......................................257
3. Fehlen der tatsächlichen Möglichkeit zur Ausübung der Kontrolle...........................258
E.Stellungnahme...............................................................................................................259
§ 6. Vergleich von aktienrechtlicher Abfindung (§§ 305,320b AktG) und
Gegenleistung nach § 31 WpÜG..................................................................................261
A. Art der Leistung............................................................................................................261
I. Abfindung nach § 305 Abs. 2 AktG..............................................................................261
II. Gegenleistung nach § 31 WpÜG..................................................................................263
III. Stellungnahme zur Ausgestaltung...............................................................................265
1. Gleichwertigkeit der unterschiedlichen Schutzkonzepte............................................265
2. Erweiterung des § 305 AktG um eine Abfindung i.S.d. § 31 Abs. 2 S. 1 WpÜG......267
B. Höhe der Abfindung.....................................................................................................270
I. Fundamentalanalytische Unternehmensbewertung.......................................................270
1. Höhe der Abfindung nach § 305 Abs. 3 AktG............................................................270
2. Höhe der Gegenleistung nach § 31 WpÜG.................................................................271
a. Wortlaut des § 31 Abs. 1 WpÜG..............................................................................272
b. Gesetzgeberische Intention.......................................................................................272
c. Gesetzessystematik...................................................................................................273
XV
d. Verfassungsrechtliche Anforderungen.....................................................................275
aa) Grundrechtliche Anforderungen an konzernrechtliche Regelungen....................275
bb) Der Altana-Beschluss des BVerfG......................................................................276
cc) Verfassungsmäßigkeit der Abfindung nach dem Altana-Beschluss....................277
(1) Berücksichtigung des Börsenkurses...................................................................277
(2) Berücksichtigung des sog. wahren Beteiligungswertes.....................................279
(3) Zwischenergebnis...............................................................................................280
dd) Ermittlung des vollen Beteiligungswertes...........................................................281
e) Zwischenergebnis.....................................................................................................289
3. Stellungnahme.............................................................................................................290
II. Börsenkurs....................................................................................................................291
1. Abfindung nach § 305 AktG.......................................................................................291
2. Gegenleistung nach § 31 WpÜG................................................................................292
Zusammenfassung der Ergebnisse.....................................................................................293
Literaturverzeichnis............................................................................................................305
Materialien............................................................................................................................329
|
| adam_txt |
IX
Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis.XVII
Einleitung.•••.1
Problemstellung.1
Gang der Untersuchung.3
1. Teil - Zielsetzung des Pflichtangebotes.5
§ 1. Kapitalmarktrechtliche Grundlage des Pflichtangebotes.S
A. Regelungsgegenstand des Kapitalmarktrechts.S
I. Funktionenschutz.5
II. Individualschutz.6
B. Kapitalmarktrechtlicher Funktionenschutz des Pflichtangebotes.9
I. Anwendungsbereich.9
II. Zielsetzung des Gesetzgebers.9
III. Wirkung des Pflichtangebotes auf den Kapitalmarkt.10
1. Institutionelle Funktionsfähigkeit.10
2. Allokative Funktionsfähigkeit.13
a) Allokative Effizienz.13
b) Auswirkung eines Pflichtangebotes auf die allokative Effizienz.13
c) Auswirkung der Partizipation an Paketzuschlägen auf die allokative Effizienz.15
d) Auswirkung einer Abfindung zum Börsenkurs auf die allokative Effizienz.16
e) Zwischenergebnis.17
3. Operationale Funktionsfähigkeit.17
IV. Zwischenergebnis.18
C. Kapitalmarktrechtlicher Individualschutz des Pflichtangebotes.19
I. Intention des § 4 Abs. 2 WpÜG.19
II. Subjektiv-öffentliche Rechte Dritter.22
1. Charakterisierung.22
2. Meinungsstand zur Existenz subjektiv-öffentlicher Rechte Dritter im WpÜG.22
3. Stellungnahme.24
a) Kein Verstoß gegen Art. 19 Abs. 4 GG.24
aa) Reichweite des Art. 19 Abs. 4 GG.24
bb) Adressaten von Verfügungen der BaFin.24
cc) Nichtadressaten von Verfügungen der BaFin.25
b) Parallelität von Aufsichtszweck und Regelungszweck.26
4. Bestätigung durch das Regelungssystem des WpÜG.27
5. Zwischenergebnis.32
III. Privatrechtliche subjektive Rechte.33
1. Zivilrechtliche Ansprüche im WpÜG.33
2. Direkter Anspruch der Aktionäre gem. § 35 WpÜG.34
3.Schutzgesetzcharakterdes§35 WpÜG.35
a) Vereinbarkeit von Schutzgesetzen i.S.v. § 823 Abs. 2 BGB mit dem WpÜG.35
b) Individualschutzzweck.37
c) Verhältnis zum haftungsrechtlichen Gesamtsystem.38
d) Deliktsrechtlicher Vermögensschutz.39
aa) Anforderungen.39
(1) Bestimmung nach dem Subsidiaritätsgrundsatz.40
(2) Bestimmung nach dem Leitbild eines Strafgesetzes.40
(3) Stellungnahme und weitere Präzisierung.40
bb) Schutzgesetzqualität des § 35 Abs. 1 S. 1 und des Abs. 2 S. 1 WpÜG.43
(1) Vermögen primäres Schutzgut.43
(a) § 35 Abs. 2 S. 1 WpÜG.43
(aa) Pflicht zur Angebotsabgabe.43
(bb) Pflicht zur Übermittlung der Angebotsunterlaee .44
(b) § 35 Abs. 1 WpÜG. .45
(2) Systemverträglichkeit des deliktischen Vermögensschutzes.47
(a) Sanktionsregelungen des WpÜG.47
(b) Systemverträglichkeit mit § 12 WpÜG.'.47
(c) Systemverträglichkeit mit § 38 WpÜG.ZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZ.48
(d) Systemverträglichkeit hinsichtlich der Sanktionsintensität.49
(e) Systemverträglichkeit der Anspruchsdurchsetzung.50
(3) Zwischenergebnis. .51
e) Subjektive Voraussetzung der Haftung.51
aa) Subjektive Voraussetzungen der Pflichten nach § 35 WpÜG.51
bb) Einfluss des Ordnungswidrigkeitenrechts. .52
cc) Keine Modifikation des Verschuldensmaßstabs durch § 60 WpÜG.53
IV. Zwischenergebnis. 54
§ 2. Konzernrechtliche Grundlage des Pflichtangebotes.55
A. Regelungsgegenstand des Konzernrechts.55
B Konzernrechtlicher Charakter des Pflichtangebotes.56
I. Gesetzesbegründung. 56
1. Allgemeiner Teil. . 56
2. Besonderer Teil.57
II Entwicklung der Übernahmerichtlinie!. 59
III. Anwendungsbereich. . 61
IV. KonzernrechtlicheBezüg^sSchutz^zcharakte^des'§ 35 WpÖG:"::"I~^-»««
1. Verbandsrechtlicher Individualschutzzweck .64
2. Systemaüsche Einordnung ins Konzemrecht'. . «
a) Grundsätzliche Bedenken gegen einen Abfindungsanspruch.68
XI
b) Abfindungsanspruch vor Einführung des Pflichtangebotes.70
aa) Gesellschaftsrechtliche Treupflichten.70
(1) Meinungsstand.70
(2) Stellungnahme.71
(a) Existenz vormitgliedschaftlicher Treubindung.71
(b) Pflichtangebot aufgrund vormitgliedschaftlicher Treubindung.72
bb) Austrittsrecht aus wichtigem Grund gegen Abfindung.75
cc) Analoge Anwendung des § 305 AktG bei einfach faktischer Konzemierung.78
dd) Zwischenergebnis.79
c) Abfindungsanspruch nach In-Kraft-Treten des Pflichtangebotes.80
aa) Ausstrahlung des § 35 WpÜG auf die gesetzgeberische Wertung
der §§311 ff AktG.80
(1) Verbandsrechtliche Intention des Gesetzgebers.80
(2) Vereinbarkeit von kapitalmarktrechtlichen und verbandsrechtlichen
Schutzzwecken.81
(3) Ursprüngliche gesetzgeberische Wertung der §§ 311 ff. AktG.83
(4) Auswirkung der Regelungsintention des § 35 WpÜG auf die
ursprüngliche gesetzgeberische Wertung der §§311 ff. AktG.84
bb) Vereinbarkeit der modifizierten gesetzgeberischen Intention mit
dem Regelungssystem der §§ 311 ff. AktG.85
(1) Geschütztes Interesse der abhängigen Gesellschaft.85
(a) Alleiniger Schutz der Vermögensinteressen.85
(b) Schutz des Eigeninteresses der Gesellschaft.86
(c) Harmonisierender Abgleich der gegensätzlichen Interessen.88
(d) Stellungnahme.90
(e) Zwischenergebnis.93
(2) Nachteilsfeststellung i.S.d. § 311 AktG.94
(a) Nachteilsbegriff.94
(b) Zeitpunkt der Nachteilsbeurteilung.96
(c) Maßstab des fiktiven Unternehmens.96
(d) Maßstab des fiktiven Vorstandshandelns.98
(e) Konsequenz für den Schutz der außenstehenden Aktionäre.99
(f) Keine Risikoverringerung durch Reduzierung des Vorstandsermessens.101
(3) Bemessung des Nachteils.103
(a) Quantifizierung nachteiliger Rechtsgeschäfte.103
(b) Quantifizierung nachteiliger Maßnahmen.105
(4) Handlungen aufgrund von Konzerneinwirkung.106
(a) Begriff der Veranlassung.106
(b) Veranlassungsbewusstsein.107
(c) Kausalitätsnachweis.108
(5) Klagerecht der Aktionäre.109
(a) Einzelklagebefugnis nach §§ 317,318, 309 AktG.110
(b) Klagezulassungsverfahren nach § 148 AktG.112
(6) Klageerzwingung.114
(7) Interessenkonflikt des Tochtervorstands.115
(8) Interessenkonflikt des Tochteraufsichtsrates.118
(9) Abhängigkeitsbericht.121
Xll
(10) Zwischenergebnis.125
d) Stellungnahme.126
3. Zwischenergebnis.134
V. Außervertraglicher Abfindungsanspruch.135
VI. Rechtsschutzmöglichkeiten.136
1. Erzwingung eines Pflichtangebotes bei Untätigkeit der BaFin.136
a) Verwaltungsrechtlicher Rechtsschutz.137
b) Zivilrechtlicher Rechtsschutz.138
2. Rechtsschutz gegen Befreiungsentscheidungen der BaFin.139
a) Befreiungsentscheidungen der BaFin.139
b) Beteiligtenbegriff im übemahmerechtlichen Verwaltungsverfahren.140
c) Rechtsgestaltende Wirkung einer Befreiungsentscheidung.140
d) Beschwer für Widerspruch und Beschwerde.143
3. Überprüfung der Angemessenheit der Gegenleistung.145
a) Verwaltungsrechtlicher Rechtsschutz.146
b) Zivilrechtlicher Rechtsschutz.148
4. Zinsanspruch gem. § 38 WpÜG.149
5. Rechtsverluste gem. § 59 WpÜG.149
a) Umfang der Rechtsverluste.149
b) Geltendmachung der Rechtsverluste.151
aa) Verwaltungsrechte.151
bb) Vermögensrechte.152
6. Zwischenergebnis.154
C.Stellungnahme.155
2. Teil - Harmonisierung Übernahme- und konzernrechtlicher Einzelregelungen.163
§ 3. Die Abhängigkeit gem. § 17 Abs. 1 AktG im Vergleich zur Kontrolle
gem. § 29 Abs. 2 WpÜG.163
A. Abhängigkeit i.S.d. § 17 Abs. 1 AktG.163
I. Konzernrechtlicher Unternehmensbegriff nach dem Aktiengesetz.163
1. Schutzzweckbezogene Auslegung.164
2. Organisationsrechtlicher Unternehmensbegriff.165
II. Abhängigkeit i.S.d. § 17 Abs. 1 AktG.166
B. Formalisierter Kontrollbegriff.168
I. Control-Konzept des Konzernbilanzrechts.168
II. Kontrolle i.S.v. § 29 Abs. 2 WpÜG.170
1. Angebotspflichtiger Gesellschafter.170
2. Kontrollschwelle in Höhe von 30% der Stimmrechte.172
C. Harmonisierung beider Tatbestände.174
I. Unternehmen und angebotspflichtiger Aktionär.174
II. 30%-SchweIle und Abhängigkeit i.S.d. § 17 Abs. 1 AktG.178
XIII
1. Abhängigkeitsbegründung mit einer Beteiligung von weniger als 30% der
Stimmrechte.178
a) Anpassung des AktG an das WpÜG.178
aa) Abhängigkeit gem. § 17 Abs. 1 AktG.178
bb) Abhängigkeitsvermutung gem. § 17 Abs. 2 AktG.181
b) Anpassung der Kontrollschwelle an die konzernrechtliche Abhängigkeit.182
aa) Bewertung der lex lata.182
bb) Anpassung de lege ferenda.187
(1) Unwiderlegbare Kontrollvermutung mit niedrigerem Schwellenwert.187
(2) Anknüpfung der Kontrolle an den Abhängigkeitstatbestand des § 17 AktG.188
(a) Beherrschender Einfluss durch Stimmenmehrheit in der Hauptversammlung 189
(b) Beherrschender Einfluss ohne Stimmenmehrheit in der Hauptversammlung. 191
(3) Ein die Hauptversammlungsmehrheit berücksichtigender Kontrolltatbestand. 193
(a) Vorschlag eines erweiterten Kontrolltatbestands.193
(b) Vereinbarkeit mit der Übernahmerichtlinie.196
2. Berechnung der Stimmrechte.197
3. Zwischenergebnis.200
§ 4. Übernahmerechtliche Zurechnungstatbestände im Vergleich zur
mittelbaren und mehrfachen Abhängigkeit.201
A. Zurechnung nach § 30 WpÜG.202
I. Zurechnung nach § 30 Abs. 1 S. 1 Nr. 1 WpÜG.202
II. Zurechnung nach § 30 Abs. 1 S. 1 Nrn. 2 bis 6 WpÜG.205
III. Zurechnung nach § 30 Abs. 2 WpÜG.206
1. Subjekt der Stimmzurechnung.206
2. Abstimmungshandlung.207
3. Abstimmungsgrund.208
4. Abstimmungsgegenstand.209
5. Abstimmung in Einzelfällen.210
B. Mittelbare und mehrfache Abhängigkeit.212
I. Mittelbare Abhängigkeit.212
II. Mehrfache Abhängigkeit.213
C. Fallgruppen.214
I. Tochterunternehmen.214
1. Angebotspflicht.214
2. Vergleich zur aktienrechtlichen Abhängigkeit.219
II. Stimmenpool.220
1. Kontrollerlangung.220
2. Vergleich zur aktienrechtlichen Abhängigkeit.222
III. Mittelbare Beteiligung über Zwischenholding.225
1. Kontrollerlangung.225
a) Zurechnung nach § 30 Abs. 1 S. 1 Nr. 1 WpÜG.226
b) Zurechnung nach § 30 Abs. 2 S. 1 WpÜG.226
XIV
c) Zurechnung nach § 30 Abs. 1 S. 1 Nr. 2 WpÜG.229
2. Vergleich zur Abhängigkeitsbegründung.230
IV. Wahl von Aufsichtsratsmitgliedern.232
1. Kontrollerlangung.232
2. Vergleich zur Abhängigkeitsbegründung.234
§ S. Befreiungstatbestände und ihre gegenseitige Wirkung.237
A. Entherrschungs- und Stimmbindungsverträge sowie Satzungsbestimmungen----237
I. Widerlegung der Abhängigkeitsvermutung.237
II. Befreiung von der Angebotspflicht.238
B. Handelsbestand § 20 WpÜG.244
I. Befreiung vom Pflichtangebot.244
II. Widerlegung der Abhängigkeitsvermutung.247
C. Nichtberttcksichtigung von Stimmrechten gem. § 36 WpÜG_251
I. Befreiung vom Pflichtangebot.251
II. Widerlegung der Abhängigkeitsvermutung.253
D. Befreiung gem. § 37 WpÜG.254
I. Befreiung vom Pflichtangebot.254
II. Widerlegung der Abhängigkeitsvermutung.255
1. Unterschreiten der Kontrollschwelle.255
2. Besondere Beteiligungsverhältnisse an der Zielgesellschaft.257
3. Fehlen der tatsächlichen Möglichkeit zur Ausübung der Kontrolle.258
E.Stellungnahme.259
§ 6. Vergleich von aktienrechtlicher Abfindung (§§ 305,320b AktG) und
Gegenleistung nach § 31 WpÜG.261
A. Art der Leistung.261
I. Abfindung nach § 305 Abs. 2 AktG.261
II. Gegenleistung nach § 31 WpÜG.263
III. Stellungnahme zur Ausgestaltung.265
1. Gleichwertigkeit der unterschiedlichen Schutzkonzepte.265
2. Erweiterung des § 305 AktG um eine Abfindung i.S.d. § 31 Abs. 2 S. 1 WpÜG.267
B. Höhe der Abfindung.270
I. Fundamentalanalytische Unternehmensbewertung.270
1. Höhe der Abfindung nach § 305 Abs. 3 AktG.270
2. Höhe der Gegenleistung nach § 31 WpÜG.271
a. Wortlaut des § 31 Abs. 1 WpÜG.272
b. Gesetzgeberische Intention.272
c. Gesetzessystematik.273
XV
d. Verfassungsrechtliche Anforderungen.275
aa) Grundrechtliche Anforderungen an konzernrechtliche Regelungen.275
bb) Der Altana-Beschluss des BVerfG.276
cc) Verfassungsmäßigkeit der Abfindung nach dem Altana-Beschluss.277
(1) Berücksichtigung des Börsenkurses.277
(2) Berücksichtigung des sog. wahren Beteiligungswertes.279
(3) Zwischenergebnis.280
dd) Ermittlung des vollen Beteiligungswertes.281
e) Zwischenergebnis.289
3. Stellungnahme.290
II. Börsenkurs.291
1. Abfindung nach § 305 AktG.291
2. Gegenleistung nach § 31 WpÜG.292
Zusammenfassung der Ergebnisse.293
Literaturverzeichnis.305
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