Die Komponenten des Kreditspreads: Zinsstrukturunterschiede zwischen ausfallbehafteten und risikolosen Anleihen
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl.
2004
|
| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Gabler Edition Wissenschaft
|
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XXII, 356 S. graph. Darst. 21 cm |
| ISBN: | 3824481464 |
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis.........................................................................................................
XV
Tabellenverzeichnis............................................................................................................XVII
Abkürzungsverzeichnis.......................................................................................................XXI
1 Einleitung.________________________________________________________1
1.1 Problemstellung_______________________...........................................................1
1.2 Wissenschaftlicher Kontext.........................................................................................3
1.3 Zielsetzung und Aufbau der Arbeit............................................................................5
2 Anleibefinanziening........................................................................................................7
2.1 Grundlagen der Anleihefinanzierung.........................................................................7
2.1.1 Definition von Anleihefinanzierung........................................................................7
2.1.2 Anleihefinanzierung und Unsicherheit....................................................................7
2.1.3 Anleihefinanzierung und Finanzierungstheorie.......................................................8
2.1.3.1 Agency-Theorie als Erklärungsansatz von Anleihefinanzierung.......................9
2.1.3.2 Agency-Kosten im Zusammenhang mit Anleihefinanzierung........................10
2.1.3.3 Maßnahmen zur Reduzierung von Agency-Problemen...................................
U
2.1.4 Bedeutung von Anleihefinanziemng im Rahmen der vorliegenden Arbeit..........11
2.1.4.1 Definition und Klassifizierung von Anleihen..................................................11
2.1.4.2 Indizes als repräsentative Form aller Anleihen auf einem Markt....................14
2.1.4.2.1 Definition von Indizes................................................................................14
2.1.4.2.2 Abgrenzung von Renten- und Aktienindizes.............................................15
2.1.4.2.3 Verwendung von Indizes im Allgemeinen und im Rahmen der Arbeit.....16
2.2 Anleihefmanzierung und Rating_____________________________________16
2.2.1 Grundlagen des Rating...........................................................................................17
2.2.1.1 Definition von Rating......................................................................................17
2.2.1.1.1 Obergangsmatrizen zur Beschreibung von Ratinganderungen..................17
2.2.1.
1
.2 Ausfallwahrscheinlichkeiten als besondere Form von Ubergangs-
wahrscheinlichkeiten..................................................................................19
2.2.1.1.3 Wiedergewinnungswerte zur Befriedigung der Gläubiger bei
Insolvenz....................................................................................................21
IX
2.2.1.2 Definition und Darstellung von Ratingagenturen............................................22
2.2.1.3 Definition und Darstellung von Ratingsymbolen............................................23
2.2.1.4 Darstellung verschiedener Ratingarten............................................................25
2.2.1.5
Split-Ratings
bei der Beurteilung von Emissionen oder Emittenten...............27
2.2.1.5.1 Gründe für die Existenz von
Split-Ratings
................................................27
2.2.1.5.2 Ausprägungen von
Split-Ratings
...............................................................28
2.2.1.6 Seasoning-Effekte zur Beschreibung der Ausfallwahrscheinlichkeit
als eine Funktion der Zeit................................................................................29
2.2.2 Bedeutung von Rating...........................................................................................30
2.2.3 Rating und Preisbildung.........................................................................................32
2.2.4 Kritik an Rating.....................................................................................................33
2.3 Anleihefinanzierung und Risiko................................................................................35
2.3.1 Definition von Risiko.............................................................................................35
2.3.1.1 Abgrenzung von Unsicherheit, Ungewissheit und Risiko...............................35
2.3.1.2 Portfoliotheoretische Risiko-Definition...........................................................36
2.3.2 Risikoarten und Risikoverbundeffekte..................................................................37
2.3.2.1 Liquiditätsrisiko...............................................................................................37
2.3.2.1.1 Definition von Liquiditätsrisiko.................................................................37
2.3.2.1.2 Bedeutung von Liquidität und Liquiditätsrisiko........................................38
2.3.2.1.3 Arten von Liquiditätsrisiko........................................................................39
2.3.2.1.4 Messung von Liquiditätsrisiko...................................................................40
2.3.2.1.5 Einflussfaktoren auf Liquidität..................................................................42
2.3.2.2 Kreditrisiko......................................................................................................46
2.3.2.2.1 Definition von Kreditrisiko........................................................................46
2.3.2.2.2 Bedeutung von Kreditrisiko.......................................................................47
2.3.2.2.3 Arten von Kreditrisiko...............................................................................49
2.3.2.2.4 Messung von Kreditrisiko mittels Kreditspreads.......................................52
2.3.2.2.5 Einflussfaktoren auf den Kreditspread.......................................................53
2.3.2.3 Marktrisiko.......................................................................................................55
2.3.2.3.1 Definition von Marktrisiko........................................................................55
2.3.2.3.2 Bedeutung von Zinsänderungen und Zinsänderungsrisiko........................56
2.3.2.3.3 Arten von Zinsänderungsrisiko..................................................................57
2.3.2.3.4 Messung von Zinsänderungsrisiko............................................................57
2.3.2.3.5 Einflussfaktoren auf Zinsänderungsrisiko.................................................61
2.3.2.4 Verbundeffekte zwischen Liquiditäts-, Kredit- und Marktrisiko....................62
2.3.2.4.1 Verbundeffekte zwischen Liquiditäts- und Kreditrisiko............................62
2.3.2.4.2 Verbundeffekte zwischen Liquiditäts-und Marktrisiko............................64
2.3.2.4.3 Verbundeffekte zwischen Kredit-und Marktrisiko...................................66
2.3.3 Messung von Renditen unter Berücksichtigung von Risiko..................................68
2.3.3.1 Darstellung der verwendeten Renditekennzahl...............................................68
2.3.3.2 Darstellung des verwendeten Performancemaßes...........................................68
2.4 Anleihefinanzierung und zu entrichtende Steuern des Investors____________70
2.4.1 Beschränkte und unbeschränkte Steuerpflicht in Deutschland..............................70
2.4.2 Beschränkte und unbeschränkte Steuerpflicht in den USA...................................71
2.4.3 Doppelbesteuerungsabkommen zwischen Deutschland und den USA.................71
2.4.4 Bedeutung von Steuern im Rahmen der vorliegenden Analyse............................72
3 Darstellung der zugrunde liegenden Modelle____________________________73
3.1 Bestimmung der Übergangsmatrizen_________________________________73
3.1.1 Ermittlung der Übergangswahrscheinlichkeiten....................................................73
3.1.2 Ermittlung der Überlebens- und Ausfallwahrscheinlichkeiten..............................76
3.2 Bestimmung der Kreditspreads___________________________________......76
3.2.1 Ermittlung der risikobehafteten Zinssätze.............................................................77
3.2.2 Ermittlung der risikofreien Zinssätze....................................................................77
3.2.3 Ermittlung der Kreditspreads.................................................................................78
33 Bestimmung der Liquidititsspreads---------------------------------------------------79
3.4 Bestimmung der geforderten
Spreads
risikoneutraler Investoren___________80
3.5 Erklärungsansitze für die Residualspreads-------------------------------------------82
3.5.1 Bestimmung der
Spreads
für systematische Risiken.............................................82
3.5.2 Bestimmung der geforderten
Spreads risikoaverser
Investoren............................83
3.5.2.1 Ermittlung der Renditedifferenz......................................................................84
3.5.2.2 Ermittlung der Standardabweichung der Renditedifferenz..............................85
3.5.2.3 Ermittlung der geforderten
Spreads
risikoaverser Investoren.........................85
3.5.3 Bestimmung der Steuerspreads..............................................................................86
3.6 Zugrunde liegende
Annanmen
._-------------------------------------------------------88
3.7 Zu analysierende Hypothesen-------------------------------------------—-------------89
XI
4
Analyse
des US-amerikanischen Anleihemarktes.--------------------------------------94
4.1 Darstellung der verwendeten Datensätze.................................................................94
4.1.1 Verwendete Indizes................................................................................................94
4.1.1.1 Lehman Brothers Indizes zur Bestimmung der risikobehafteten
Zinssätze..........................................................................................................95
4.1.1.2 J.P. Morgan Government Bond Indizes zur Bestimmung der
risikofreien Zinssätze.......................................................................................97
4.1.2 Verwendete Übergangsmatrizen............................................................................98
4.1.2.1 Ausfallwahrscheinlichkeiten..........................................................................101
4.1.2.2 Überlebenswahrscheinlichkeiten...................................................................103
4.1.3 Verwendete Wiedergewinnungswerte.................................................................104
4.2 Kreditspreads ab Grundlage der Analyse_____________________________106
4.2.1 Bestimmung der Kreditspreads............................................................................106
4.2.1.1 Ermittlung der risikobehafteten Zinssätze.....................................................106
4.2.1.2 Ermittlung der risikofreien Zinssätze.............................................................108
4.2.1.3 Ermittlung der Kreditspreads.........................................................................112
4.2.2 Analyse der Kreditspreads...................................................................................113
4.2.3 Diskussion der Ergebnisse...................................................................................117
4
J
Liquiditätsspreads als Komponente der Kreditspreads___________________119
4.3.1 Bestimmung der Liquiditätsspreads.....................................................................119
4.3.2 Analyse der Liquiditätsspreads............................................................................121
4.3.3 Diskussion der Ergebnisse...................................................................................131
4.4
Risikoneutralitatsspreads
als Komponente der Kreditspreads_____________132
4.4.1 Bestimmung der
Risikoneutralitatsspreads
..........................................................133
4.4.2 Analyse der Risikoneutralitatsspreads.................................................................134
4.4.2.1 Analyse ohne Berücksichtigung von Liquidität.............................................134
4.4.2.2 Analyse unter Berücksichtigung von Liquidität............................................139
4.4.3 Diskussion der Ergebnisse...................................................................................144
4.5 ErklSrnngsansätze der Residnalspreads______________________________146
4.5.1 Systematische Faktoren als erster Erklärungsansatz der Residualspreads..........146
4.5.1.1 Bestimmung der
Spreads
fur
systematische Faktoren...................................146
4.5.1.2 Analyse der
Spreads
fur
systematische Faktoren...........................................148
4.5.1.3 Diskussion der Ergebnisse.............................................................................157
XII
4.5.2 Risikoaversion als zweiter Erklärungsansatz der Residualspreads......................159
4.5.2.1 Bestimmung der geforderten
Spreads
risikoaverser Investoren....................160
4.5.2.2 Analyse der geforderten
Spreads
risikoaverser Investoren............................162
4.5.2.3 Diskussion der Ergebnisse.............................................................................172
4.5.3 Einkommensteuer als dritter Erklärungsansatz der Residualspreads..................173
4.5.3.1 Bestimmung des Steuerspreads......................................................................173
4.5.3.2 Analyse der Steuerspreads.............................................................................175
4.5.3.3 Diskussion der Ergebnisse.............................................................................181
5 Schlussfolgerungen und Ausblick..............................................................................183
Literaturverzeichnis...........................................................................................................187
Anhang ..............................■■■■■■■—■■■■■■—............................................................................... 203
XIII
|
| adam_txt |
Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis.
XV
Tabellenverzeichnis.XVII
Abkürzungsverzeichnis.XXI
1 Einleitung._1
1.1 Problemstellung_.1
1.2 Wissenschaftlicher Kontext.3
1.3 Zielsetzung und Aufbau der Arbeit.5
2 Anleibefinanziening.7
2.1 Grundlagen der Anleihefinanzierung.7
2.1.1 Definition von Anleihefinanzierung.7
2.1.2 Anleihefinanzierung und Unsicherheit.7
2.1.3 Anleihefinanzierung und Finanzierungstheorie.8
2.1.3.1 Agency-Theorie als Erklärungsansatz von Anleihefinanzierung.9
2.1.3.2 Agency-Kosten im Zusammenhang mit Anleihefinanzierung.10
2.1.3.3 Maßnahmen zur Reduzierung von Agency-Problemen.
U
2.1.4 Bedeutung von Anleihefinanziemng im Rahmen der vorliegenden Arbeit.11
2.1.4.1 Definition und Klassifizierung von Anleihen.11
2.1.4.2 Indizes als repräsentative Form aller Anleihen auf einem Markt.14
2.1.4.2.1 Definition von Indizes.14
2.1.4.2.2 Abgrenzung von Renten- und Aktienindizes.15
2.1.4.2.3 Verwendung von Indizes im Allgemeinen und im Rahmen der Arbeit.16
2.2 Anleihefmanzierung und Rating_16
2.2.1 Grundlagen des Rating.17
2.2.1.1 Definition von Rating.17
2.2.1.1.1 Obergangsmatrizen zur Beschreibung von Ratinganderungen.17
2.2.1.
1
.2 Ausfallwahrscheinlichkeiten als besondere Form von Ubergangs-
wahrscheinlichkeiten.19
2.2.1.1.3 Wiedergewinnungswerte zur Befriedigung der Gläubiger bei
Insolvenz.21
IX
2.2.1.2 Definition und Darstellung von Ratingagenturen.22
2.2.1.3 Definition und Darstellung von Ratingsymbolen.23
2.2.1.4 Darstellung verschiedener Ratingarten.25
2.2.1.5
Split-Ratings
bei der Beurteilung von Emissionen oder Emittenten.27
2.2.1.5.1 Gründe für die Existenz von
Split-Ratings
.27
2.2.1.5.2 Ausprägungen von
Split-Ratings
.28
2.2.1.6 Seasoning-Effekte zur Beschreibung der Ausfallwahrscheinlichkeit
als eine Funktion der Zeit.29
2.2.2 Bedeutung von Rating.30
2.2.3 Rating und Preisbildung.32
2.2.4 Kritik an Rating.33
2.3 Anleihefinanzierung und Risiko.35
2.3.1 Definition von Risiko.35
2.3.1.1 Abgrenzung von Unsicherheit, Ungewissheit und Risiko.35
2.3.1.2 Portfoliotheoretische Risiko-Definition.36
2.3.2 Risikoarten und Risikoverbundeffekte.37
2.3.2.1 Liquiditätsrisiko.37
2.3.2.1.1 Definition von Liquiditätsrisiko.37
2.3.2.1.2 Bedeutung von Liquidität und Liquiditätsrisiko.38
2.3.2.1.3 Arten von Liquiditätsrisiko.39
2.3.2.1.4 Messung von Liquiditätsrisiko.40
2.3.2.1.5 Einflussfaktoren auf Liquidität.42
2.3.2.2 Kreditrisiko.46
2.3.2.2.1 Definition von Kreditrisiko.46
2.3.2.2.2 Bedeutung von Kreditrisiko.47
2.3.2.2.3 Arten von Kreditrisiko.49
2.3.2.2.4 Messung von Kreditrisiko mittels Kreditspreads.52
2.3.2.2.5 Einflussfaktoren auf den Kreditspread.53
2.3.2.3 Marktrisiko.55
2.3.2.3.1 Definition von Marktrisiko.55
2.3.2.3.2 Bedeutung von Zinsänderungen und Zinsänderungsrisiko.56
2.3.2.3.3 Arten von Zinsänderungsrisiko.57
2.3.2.3.4 Messung von Zinsänderungsrisiko.57
2.3.2.3.5 Einflussfaktoren auf Zinsänderungsrisiko.61
2.3.2.4 Verbundeffekte zwischen Liquiditäts-, Kredit- und Marktrisiko.62
2.3.2.4.1 Verbundeffekte zwischen Liquiditäts- und Kreditrisiko.62
2.3.2.4.2 Verbundeffekte zwischen Liquiditäts-und Marktrisiko.64
2.3.2.4.3 Verbundeffekte zwischen Kredit-und Marktrisiko.66
2.3.3 Messung von Renditen unter Berücksichtigung von Risiko.68
2.3.3.1 Darstellung der verwendeten Renditekennzahl.68
2.3.3.2 Darstellung des verwendeten Performancemaßes.68
2.4 Anleihefinanzierung und zu entrichtende Steuern des Investors_70
2.4.1 Beschränkte und unbeschränkte Steuerpflicht in Deutschland.70
2.4.2 Beschränkte und unbeschränkte Steuerpflicht in den USA.71
2.4.3 Doppelbesteuerungsabkommen zwischen Deutschland und den USA.71
2.4.4 Bedeutung von Steuern im Rahmen der vorliegenden Analyse.72
3 Darstellung der zugrunde liegenden Modelle_73
3.1 Bestimmung der Übergangsmatrizen_73
3.1.1 Ermittlung der Übergangswahrscheinlichkeiten.73
3.1.2 Ermittlung der Überlebens- und Ausfallwahrscheinlichkeiten.76
3.2 Bestimmung der Kreditspreads_.76
3.2.1 Ermittlung der risikobehafteten Zinssätze.77
3.2.2 Ermittlung der risikofreien Zinssätze.77
3.2.3 Ermittlung der Kreditspreads.78
33 Bestimmung der Liquidititsspreads---------------------------------------------------79
3.4 Bestimmung der geforderten
Spreads
risikoneutraler Investoren_80
3.5 Erklärungsansitze für die Residualspreads-------------------------------------------82
3.5.1 Bestimmung der
Spreads
für systematische Risiken.82
3.5.2 Bestimmung der geforderten
Spreads risikoaverser
Investoren.83
3.5.2.1 Ermittlung der Renditedifferenz.84
3.5.2.2 Ermittlung der Standardabweichung der Renditedifferenz.85
3.5.2.3 Ermittlung der geforderten
Spreads
risikoaverser Investoren.85
3.5.3 Bestimmung der Steuerspreads.86
3.6 Zugrunde liegende
Annanmen
._-------------------------------------------------------88
3.7 Zu analysierende Hypothesen-------------------------------------------—-------------89
XI
4
Analyse
des US-amerikanischen Anleihemarktes.--------------------------------------94
4.1 Darstellung der verwendeten Datensätze.94
4.1.1 Verwendete Indizes.94
4.1.1.1 Lehman Brothers Indizes zur Bestimmung der risikobehafteten
Zinssätze.95
4.1.1.2 J.P. Morgan Government Bond Indizes zur Bestimmung der
risikofreien Zinssätze.97
4.1.2 Verwendete Übergangsmatrizen.98
4.1.2.1 Ausfallwahrscheinlichkeiten.101
4.1.2.2 Überlebenswahrscheinlichkeiten.103
4.1.3 Verwendete Wiedergewinnungswerte.104
4.2 Kreditspreads ab Grundlage der Analyse_106
4.2.1 Bestimmung der Kreditspreads.106
4.2.1.1 Ermittlung der risikobehafteten Zinssätze.106
4.2.1.2 Ermittlung der risikofreien Zinssätze.108
4.2.1.3 Ermittlung der Kreditspreads.112
4.2.2 Analyse der Kreditspreads.113
4.2.3 Diskussion der Ergebnisse.117
4
J
Liquiditätsspreads als Komponente der Kreditspreads_119
4.3.1 Bestimmung der Liquiditätsspreads.119
4.3.2 Analyse der Liquiditätsspreads.121
4.3.3 Diskussion der Ergebnisse.131
4.4
Risikoneutralitatsspreads
als Komponente der Kreditspreads_132
4.4.1 Bestimmung der
Risikoneutralitatsspreads
.133
4.4.2 Analyse der Risikoneutralitatsspreads.134
4.4.2.1 Analyse ohne Berücksichtigung von Liquidität.134
4.4.2.2 Analyse unter Berücksichtigung von Liquidität.139
4.4.3 Diskussion der Ergebnisse.144
4.5 ErklSrnngsansätze der Residnalspreads_146
4.5.1 Systematische Faktoren als erster Erklärungsansatz der Residualspreads.146
4.5.1.1 Bestimmung der
Spreads
fur
systematische Faktoren.146
4.5.1.2 Analyse der
Spreads
fur
systematische Faktoren.148
4.5.1.3 Diskussion der Ergebnisse.157
XII
4.5.2 Risikoaversion als zweiter Erklärungsansatz der Residualspreads.159
4.5.2.1 Bestimmung der geforderten
Spreads
risikoaverser Investoren.160
4.5.2.2 Analyse der geforderten
Spreads
risikoaverser Investoren.162
4.5.2.3 Diskussion der Ergebnisse.172
4.5.3 Einkommensteuer als dritter Erklärungsansatz der Residualspreads.173
4.5.3.1 Bestimmung des Steuerspreads.173
4.5.3.2 Analyse der Steuerspreads.175
4.5.3.3 Diskussion der Ergebnisse.181
5 Schlussfolgerungen und Ausblick.183
Literaturverzeichnis.187
Anhang .■■■■■■■—■■■■■■—. 203
XIII |
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