Einflussfaktoren der Finanzierung junger Unternehmen: eine empirische Untersuchung des Finanzierungsverhaltens deutscher Gründungen
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Lohmar [u.a.]
Eul
2007
|
| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Venture Capital und Investment Banking
Neue Folge ; 9 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Beschreibung für Leser Klappentext Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XXIII, 253 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 9783899366266 3899366263 |
Internformat
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| adam_text |
Junge
Unternehmen haben eine hohe Bedeutung für die volkswirtschaftliche
Entwicklung, Ihre Gründung und ihr Wachstum werden aber häufig durch Finan-
zierungsprobleme behindert. Für das Beseitigen der Finanzierungshemmnisse
ist das Offenlegen der Einflussfaktoren des Finanzierungsverhaltens der Unter¬
nehmen notwendig.
Die Arbeit geht daher der Frage nach, warum junge Unternehmen sich auf unter¬
schiedliche Art und Weise finanzieren. Als Bestandteile des Finanzierungs¬
verhaltens werden dabei der Anteil externer Finanzierung an der Deckung des
Kapitalbedarfs, die zeitliche Struktur der Kapitalzuführung, die Inanspruchnahme
verschiedener Finanzierungsformen, die Inanspruchnahme verschiedener
Kapitalgebertypen sowie deren jeweilige Anzahl berücksichtigt. Auf der Basis von
drei unterschiedlichen Finanzierungstheorie-Ansätzen sowie einer umfassenden
Literaturanaiyse entwickelt der Autor ein umfassendes Erklärungsmodell und lei¬
tet Hypothesen zum Finanzierungsverhalten der jungen Unternehmen unter un¬
terschiedlichen Ausgangssituationen ab. Diese werden durch die Auswertung
von Daten einer postalischen Befragung von fast 700 deutschen Unternehmens¬
gründungen des Dienstleistungssektors überprüft.
Die Ergebnisse der Arbeit zeigen die komplexen Wirkungsbeziehungen zwischen
den verschiedenen Einflussfaktoren und dem Finanzierungsverhalten auf. Es wird
deutlich,
dass
vor allem die Vorbehalte und das Verhalten des Managements der
jungen Unternehmen bei der Kapitalakquisition, das jeweilige Finanzierungsum¬
feld zum Zeitpunkt der Kapitalaufnahme sowie die
Charakteristika
der Kapital¬
aufnahme und -rückführung der jungen Unternehmen für deren unterschiedli¬
ches Finanzierungsverhalten verantwortlich sind.
Björn Wolf wurde 1977 in Freital geboren. 1997-
2000 betriebswirtschaftliches Studium an der Be¬
rufsakademie Dresden mit Praxispartner Sparkas¬
se Freital-Pima. 2001 Abschluss zum Dipl.-Kfm.
an der TU Freiberg. 2002-2007 wissenschaftlicher
Mitarbeiter am Fraunhofer Institut für System- und
Innovationsforschung in Karlsruhe. 2004 For¬
schungsaufenthalt an der Melbourne Business
School.
Seit 2007 über dresden
exists
Betreuung
von Ausgründungen und Technologietransfer der
Dresdner Leibniz-Institute.
Xl_
Inhaltsverzeichnis
Tabellenverzeichnis XVII
Abbildungsverzeichnis XXIII
1 Problem, Ziel und Vorgehen der Untersuchung 1
2 Theorien und bisherige empirische Forschung zum
Finanzierungsverhalten von jungen Unternehmen 7
2.1 Theorien zur Erklärung des Finanzierungsverhaltens junger
Unternehmen 7
2.1.1 Finanzierungstheoretische Ableitung von Beurteilungskriterien
idealtypischen Finanzierungsverhaltens 10
2.1.2 Ableitung von Merkmalen verschiedener Ausgangssituationen
des Finanzierungsverhaltens 14
2.1.2.1 Finanzierungstheoretische Ableitung relevanter
Ausgangssituationen unterschiedlichen
Finanzierungsverhaltens 14
2.1.2.2 Weitere Forschungsarbeiten zur Ableitung relevanter
Ausgangssituationen unterschiedlichen
Finanzierungsverhaltens 18
2.1.3 Erklärungsmodell des Finanzierungsverhaltens junger
Unternehmen aus Sicht der Finanzierungstheorie 24
2.2 Bisherige empirische Untersuchungen zur
Finanzbedarfsdeckung junger Unternehmen in Deutschland 25
2.3 Zusammenfassung der Ableitung des theoretischen
Erklärungsmodells 31
3 Ableitung von Typen verschiedener Ausgangssituationen des
Finanzierungsverhaltens 33
3.1 Zweck und Vorgehen bei der Typenbildung 33
3.2 Bildung von Typen verschiedener Ausgangssituationen des
Finanzierungsverhaltens von JU 35
XII
3.2.1 Unterscheidung nach den Charakteristika der
Kapitalaufnahme und späteren Kapitalrückzahlung der
Unternehmen 35
3.2.1.1 Unterscheidung nach der Höhe und der zeitlichen Struktur der
Kapitalaufnahme und der späteren Kapitalrückzahlung 35
3.2.1.2 Unterscheidung nach der Unsicherheit der Kapitalrückzahlung 39
3.2.1.3 Unterscheidung nach dem Unterstützungs- und Kontrollbedarf
der JU 47
32.2 Unterscheidung nach dem Vorgehen der JU bei der
Kapitalakquisition 48
32.3 Unterscheidung nach dem Finanzierungsumfeld 50
33 Zusammenfassend abgeleitete Typen verschiedener
Ausgangssituationen des Finanzierungsverhaltens 54
4 Empirische Bestimmung des Typenbesatzes im Untersuchungs-
Sample 55
41 Datensample 55
4 2 Verteilung der JU nach den Charakteristika der
Kapitalaufnahme und späteren Kapitalrückführung 56
4 3 Verteilung der JU nach dem Vorgehen bei der
Kapitalakquisition 61
4 4 Verteilung der JU nach dem Finanzierungsumfeld 66
4-41 ^"rs: Finanzierungsumfeld im Zeitablauf 66
4-4.2 Fir|anzierungsumfeldderjUdesUntersuchungssamples 69
4 5 Zusammenfassende Betrachtung von Typenbesatz und
gegenseitiger Abhängigkeit der Ausgangssituationen n
5 Ableitung des hypothetischen Finanzierungsverhaltens von jungen
Unternehmen unter verschiedenen Ausgangssituationen 77
51 Vorgehen bei der Ableitung der Hypothesen 77
52 Anteil externer Finanzierung an Gesamtfinaruieruna 7fJ
5 2-1 Unterscheidung nach Anteilen externer Finanzierung 78
_ XMI^
5.2.2 Hypothesen zum Anteil externer Finanzierung 82
5.2.2.1 Kapitalaufnahme und spätere Kapitalrückführung 82
5.2.2.2 Vorgehen 83
5.2.2.3 Finanzierungsumfeld 84
5.2.2.4 Zusammengefasste Hypothesend 84
5.3 Zeitliche Struktur der Kapitalzuführung 86
5.3.1 Unterscheidung verschiedener zeitlicher Strukturen der
Kapitalzuführung 86
5.3.2 Hypothesen zur zeitlichen Struktur der Kapitalzuführung 88
5.3.2.1 Kapitalaufnahme und spätere Kapitalrückführung 88
5.3.2.2 Vorgehen 89
5.3.2.3 Finanzierungsumfeld 90
5.3.2.4 Zusammengefasste Hypothesen 90
5.4 Finanzierungsformen 92
5.4.1 Unterscheidung verschiedener Finanzierungsformen 92
5.4.1.1 Zuführung von Eigenkapital 93
5.4.1.2 Zuführung von Fremdkapital 95
5.4.1.3 Zuführung von Mezzanine Kapital 98
5.4.2 Hypothesen zur Nutzung von Finanzierungsformen 101
5.4.2.1 Kapitalaufnahme und spätere Kapitalrückführung 101
5.4.2.11 Kapitalbedarf 101
5.4.2.1-2 Wachstum 103
5.4.2.1-3 Risiko 104
5.4.2.14 Unterstützungsbedarf 106
5.4.2.15 Selbstfinanzierungskraft 107
5.4.2.2 Vorgehen 107
5.4.2.3 Finanzierungsumfeld 109
5.4.2.4 Zusammengefasste Hypothesen 110
5.5 Kapitalgeber 111
5.5.1 Unterscheidung verschiedener Typen von Kapitalgebem 111
IV _ _
5.5.1.1 Privatpersonen 114
5.5.1.2 Unternehmen 117
5.5.1.3 Kreditinstitute 12°
5.5.1.4 Kapitalbeteiligungsgesellschaften 122
5.5.1.5 Staat 124
5.5.2 Hypothesenbildung zur Inanspruchnahme von
Kapitalgebertypen 128
5.5.2.1 Charakteristika der Kapitalaufnahme und späteren
Kapitalrückführung 129
5.5.2.1.1 Kapitalbedarf 129
5.5.2.1.2 Wachstum 130
5.5.2.1.3 Risiko 131
5.5.2.1.4 Unterstützungsbedarf 133
5.5.2.2 Vorgehen 133
5.5.2.3 Finanzierungsumfeld 135
5.5.2.4 Zusammengefasste Hypothesen 136
55.3 Unterscheidung nach der Anzahl unterschiedlicher
Kapitalgeber und Kapitalzuführung über die Börse 138
55.4 Hypothesenbildung zur Anzahl genutzter Kapitalgebertypen
und zur Kapitalzuführung über die Börse 141
55.4.1 Charakteristika der Kapitalaufnahme und späteren
Kapitalrückführung 141
55.4.2 Vorgehen 142
5.5.4.3 Finanzierungsumfeld 143
55.4.4 Zusammengefasste Hypothesen 143
5 6 Zusammenfassung der Ableitung des hypothetischen
Finanzierungsverhaltens 144
6 Überprüfung der Hypothesen 145
61 Auswertung einer postalischen Befragung 145
611 Datenbasis und Methodik 145
6-1-2 Anteil externer Finanzierung 150 ;
w
6.1.3 Zeitliche Struktur der Kapitalzuführung 157
6.1.4 Finanzierungsformen 162
6.1.5 Kapitalgebertypen 170
6.1.6 Anzahl unterschiedlicher Kapitalgeber 178
6.2 Fallbeispiele 183
6.2.1 Fallbeispiel der Finanzierung eines kapitalarmen
wachstumsschwachen risikoarmen JU mit dem Verhalten
eines stark vorbehaltsbehafteten Amateurs 184
6.2.2 Fallbeispiel der Finanzierung eines kapitalintensiven
wachstumsstarken risikoreichen JU mit dem Verhalten eines
wenig vorbehaltsbehafteten Profis 187
6.2.3 Fallbeispiel der Finanzierung eines kapitalintensiven
wachstumsstarken teilriskanten JU mit dem Verhalten eines
vorbehaltslosen Profis - Cargolifter 195
6.3 Zusammenfassung der Hypothesentests 203
7 Zusammenfassung und Schlussfolgerungen 207
7.1 Zusammenfassung 207
7.2 Schlussfolgerungen 214
Literatur 219
Anlage 247
Ergänzende Tabellen 247
Fragebogen 249
XVII
Tabellenverzeichnis
Tabelle 1: Beurteilungskriterien für die Optimierung des
Finanzierungsverhaltens von JU 13
Tabelle 2: Untersuchungen zur Finanzierung von JU in Deutschland 26
Tabelle 3: Unterscheidung der Kapitalaufnahme der JU 36
Tabelle 4: Unterscheidung der Kapitalrückflüsse an den Investor 37
Tabelle 5 Unterscheidung von Kapitalbedarfs-Wachstums-Typen 38
Tabelle 6: spezifische Kreditsicherheiten 46
Tabelle 7 Unterscheidung von Risiko-Typen 47
Tabelle 8: Typen des Unterstützungs- und Kontrollbedarfs der JU 48
Tabelle 9: Typen des Vorgehens bei der Kapitalakquisition 50
Tabelle 10: Finanzierungsumfeld-Typen 52
Tabelle 11: Besatz der Kapitalbedarfs-Wachstums-Typen 58
Tabelle 12: Besatz der Risiko-Typen 61
Tabelle 13: Besatz der Typen nach Charakteristika der
Kapitalaufnahme und Kapitalrückzahlung 61
Tabelle 14: Besatz der Vorgehens-Typen 65
Tabelle 15: Zusammenhang zwischen dem Verhalten der JU bei der
Kapitalakquisition und ihren Charakteristika der
Kapitalaufnahme und späteren Kapitalrückführung 66
Tabelle 16: Zusammenhang zwischen den Vorbehalten der JU bei der
Kapitalakquisition und ihren Charakteristika der
Kapitalaufnahme und späteren Kapitalrückführung 66
Tabelle 17: Das Finanzierungsumfeld von JU in Deutschland 67
Tabelle 18: Besatz der Finanzierungsumfeld-Typen 70
Tabelle 19: Zusammenhang zwischen dem Finanzierungsumfeld und
den übrigen Einflussfaktoren des Finanzierungsverhaltens 71
Tabelle 20: Definition und Skalenniveaus der typbildenden Merkmale
und einzelnen Einflussvariablen 72
Tabelle 21: Typen mit hohem Besatz für die Ableitung und
Überprüfung hypothetischen Finanzierungsverhaltens 74
Tabelle 22: Korrelationsmatrix der typbildenden Merkmale 75
Tabelle 23: Zusammenfassung der signifikanten Zusammenhänge der
typbildenden Merkmale 75
XVIII
Tabelle 24: Schema zur Ableitung des hypothetischen
Finanzierungsverhaltens für eine gegebene
Ausgangssituation 78
Tabelle 25: Beurteilung unterschiedlicher Umfange externer
Finanzierung aus Sicht der traditionellen
Finanzierungstheorie 80
Tabelle 26: Beurteilung unterschiedlicher Umfange externer
Finanzierung aus Sicht der klassischen (modernen)
Finanzierungstheorie 81
Tabelle 27: Beurteilung unterschiedlicher Umfange externer
Finanzierung aus Sicht der neoinstitutionellen
Finanzierungstheorie 81
Tabelle 28: Hypothetische Zusammenhänge zwischen isolierten
Ausgangssituationen und Anteil der externen Finanzierung
(Hypothese 1) 85
Tabelle 29: Beurteilung der zeitlichen Struktur von Finanzierungen 87
abelle 30: Hypothetische Zusammenhänge zwischen isolierten
Ausgangssituationen und zeitlicher Struktur der
Kapitalzuführung (Hypothese 7) 91
Formen der externen Zuführung finanzieller Mittel
(rechtliche Unterscheidung) 93
Tabelle 32: Beurteilung des Eigenkapitals 94
Tabelle33: Darlehensarten 96
Tabelle 34: Beurteilung des Fremdkapitals 96
Ausstattungsmerkmale und gegenwärtig geläufige
Tg vertragsformen mezzaniner Finanzierungsinstrumente 99
abelle 36: Erteilung des Mezzanine Kapitals 99
Tabelle 37- u. ,. .
Hypothetische Zusammenhänge zwischen isolierten
Ausgangssituationen und der Wahl von
Finanzierungsformen (Hypothese 14) 110
Tabelle 38- r. * .,
Beurteilung der Kapitalzuführung durch
Kapitalsammelstellen 113
Tabelle 39: rh.raW . .
u,araktens,erung von Privatpersonen als Kapitalgeber 115
Tabelle 40- r- rf ¦.
Tabelle 41' rte"un9 der Privatpersonen als Investoren 117
tÜÜ«' Charakterisieru"9 von Unternehmen als Kapitalgeber 118
Beurteilung der Unternehmen als Investoren 119
XIX_
Tabelle 43: Charakterisierung von Kreditinstituten als Kapitalgeber 120
Tabelle 44: Beurteilung der Kreditinstitute als Investoren 121
Tabelle 45: Charakterisierung von Kapitalbeteiligungsgesellschaften
als Kapitalgeber 123
Tabelle 46: Beurteilung der Kapitalbeteiligungsgesellschaften als
Investoren 124
Tabelle 47: Systematisierung staatlicher Unterstützungsleistungen zur
Verbesserung der Kapitalversorgung von JU 126
Tabelle 48: Charakterisierung des Staates als Kapitalgeber 127
Tabelle 49: Beurteilung des Staates als Investor 128
Tabelle 50: Hypothetische Zusammenhänge zwischen isolierten
Ausgangssituationen und der Inanspruchnahme
verschiedener Kapitalgebertypen (Hypothese 17) 137
Tabelle 51: Beurteilung der Anzahl an Kapitalgebern 138
Tabelle 52: Gegenüberstellung von schwer und leicht handelbaren
Finanzierungsinstrumenten 139
Tabelle 53: Beurteilung der Kapitalzuführung über die Börse 140
Tabelle 54: Hypothetische Zusammenhänge zwischen isolierten
Ausgangssituationen und der Anzahl unterschiedlicher
Kapitalgeber sowie der Kapitalaufnahme über die Börse
(Hypothese 23) 144
Tabelle 55: Variablenbeschreibung der isolierten Einflussfaktoren-
Analyse 147
Tabelle 56: Deskriptive Statistik zu den isolierten Einflussfaktoren des
Finanzierungsverhaltens 149
Tabelle 57: Deskriptive Statistik zum Anteil externer Finanzierung 151
Tabelle 58: Anteil externer Finanzierung und isolierte Einflussfaktoren
(Test der Hypothese 1) 152
Tabelle 59: Anteil der externen Finanzierung in Abhängigkeit vom
Finanzierungsumfeld (Test der Hypothesen 3 und 4) 155
Tabelle 60: Deskriptive Statistik zur zeitlichen Struktur der
Kapitalzuführung 157
Tabelle 61: Zeitliche Struktur der Kapitalzuführung und isolierte
Einflussfaktoren (Test der Hypothese 7) 159
Tabelle 62: Zeitliche Struktur der Kapitalzuführung in Abhängigkeit von
der Risikoausprägung (Test der Hypothese 8) 160
XX
Tabelle 63: Zeitliche Struktur der Kapitalzuführung in Abhängigkeit von
Umfeld und Vorgehen (Test der Hypothesen 9 und 11) 161
Tabelle 64: Deskriptive Statistik zur Inanspruchnahme der
verschiedenen Finanzierungsformen 162
Tabelle 65: Umfang der Nutzung verschiedener Finanzierungsformen
und isolierte Einflussfaktoren (Test der Hypothese 14) 163
Tabelle 66: Nutzungshäufigkeit von Finanzierungsformen und isolierte
Einflussfaktoren (Test der Hypothese 14) 164
Tabelle 67: Inanspruchnahme des Fremdkapitals in Abhängigkeit vom
Risiko (Test der Hypothese 15) 167
Inanspruchnahme des Fremdkapitals in Abhängigkeit vom
Fmanzierungsumfeld (Test der Hypothese 16) 168
Tabelle 69: Inanspruchnahme des Fremdkapitals in Abhängigkeit von
den Vorbehalten der JU (Test der Hypothese 16) 169
Tabelle 70: Desknptive g^ ^ |nanspruchnahme def
verschiedenen Kapitalgebertypen 171
Umfang der Nutzung verschiedener Kapitalgebertypen und
Tab E'iflussfaktoren (Test der Hypothese 17) 172
Nubungshäufigkeit von Kapitalgebertypen und isolierte
Tabell Elnflussfattoren (Test der Hypothese 17) 173
*f.U.n9shäufi9k * der Kapitalbeteiligungsgesellschaften
HypothTseTs " V°n Kapitalbedarf und Wachstum (Test der
ele!,dercKapitalbeteili9un9s9esellschaften an der
unäZTJ'?™™™9 in Abhän9igkeit von Kapitalbedarf
Tabelle 75 **** *"" Hypothese 18 175
Risfkn?Th!Ufi9keit der Kreditinstitute in Abhängigkeit vom
Tabe„e76 (Test ^ HypoUlese 19) 177
AbSnal^0*"5^6 an derexternen Finanzierung in
Tabell 77 *bhan9'gkert v°" Risiko (Test der Hypothese 19) 178
' SSSkzurAnzahl9en-er
Tabelle 78: An„hl 17
B^Z™"***" «"Ptolgebertypen und isolierte
Tabelle 79- E'nflUSSfakto™ CTestderHypothese 23) 180
SaÄUtZten KaP»algebertyPen in Abhängigkeit
m Kl***«tarf (Test der Hypothesen 24 bis 26) 182
XXI_
Tabelle 80: Art und Höhe des Kapitalbedarfs des JU und dessen
Deckung 192
Tabelle 81: Wesentliche Entwicklungsschritte des Unternehmens
Cargolifter 196
Tabelle 82: Mittelverwendung und Mittelherkunft des JU Cargoüfter 201
Tabelle 83: Zusammenfassung der Hypothesentests 204
Tabelle 84: Zusammenfassung der signifikanten Zusammenhänge bei
isolierter Betrachtung der Einflussfaktoren 205
Tabelle 85: Branchenzugehörigkeit der Unternehmen des
Datensamples 247
Tabelle 86: Regionaler Sitz der Unternehmen des Datensamples 248
XXIII
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1: Grundmodell der Einflussfaktoren des
Finanzierungsverhaltens von Unternehmen aus Sicht der
Finanzierungstheorie 8
Abbildung 2: Unterscheidung der Kapitalflüsse des
Gesamtunternehmens und der Kapitalflüsse gegenüber
einzelnen Investoren 15
Abbildung 3: Detailmodell der Einflussfaktoren des
Finanzierungsverhaltens von Unternehmen aus Sicht der
Finanzierungstheorie 24
Abbildung 4: Zusammenhang qualitativer und quantitativer Risiken 42
Abbildung 5: Streudiagramme zur Darstellung des Kapitalbedarfs und
des Wachstums der JU 58
Abbildung 6: Finanzierungsumfeld-Typen in Deutschland im Zeitablauf 69
Abbildung?: Art der Kapitalvergabe 113 |
| adam_txt |
Junge
Unternehmen haben eine hohe Bedeutung für die volkswirtschaftliche
Entwicklung, Ihre Gründung und ihr Wachstum werden aber häufig durch Finan-
zierungsprobleme behindert. Für das Beseitigen der Finanzierungshemmnisse
ist das Offenlegen der Einflussfaktoren des Finanzierungsverhaltens der Unter¬
nehmen notwendig.
Die Arbeit geht daher der Frage nach, warum junge Unternehmen sich auf unter¬
schiedliche Art und Weise finanzieren. Als Bestandteile des Finanzierungs¬
verhaltens werden dabei der Anteil externer Finanzierung an der Deckung des
Kapitalbedarfs, die zeitliche Struktur der Kapitalzuführung, die Inanspruchnahme
verschiedener Finanzierungsformen, die Inanspruchnahme verschiedener
Kapitalgebertypen sowie deren jeweilige Anzahl berücksichtigt. Auf der Basis von
drei unterschiedlichen Finanzierungstheorie-Ansätzen sowie einer umfassenden
Literaturanaiyse entwickelt der Autor ein umfassendes Erklärungsmodell und lei¬
tet Hypothesen zum Finanzierungsverhalten der jungen Unternehmen unter un¬
terschiedlichen Ausgangssituationen ab. Diese werden durch die Auswertung
von Daten einer postalischen Befragung von fast 700 deutschen Unternehmens¬
gründungen des Dienstleistungssektors überprüft.
Die Ergebnisse der Arbeit zeigen die komplexen Wirkungsbeziehungen zwischen
den verschiedenen Einflussfaktoren und dem Finanzierungsverhalten auf. Es wird
deutlich,
dass
vor allem die Vorbehalte und das Verhalten des Managements der
jungen Unternehmen bei der Kapitalakquisition, das jeweilige Finanzierungsum¬
feld zum Zeitpunkt der Kapitalaufnahme sowie die
Charakteristika
der Kapital¬
aufnahme und -rückführung der jungen Unternehmen für deren unterschiedli¬
ches Finanzierungsverhalten verantwortlich sind.
Björn Wolf wurde 1977 in Freital geboren. 1997-
2000 betriebswirtschaftliches Studium an der Be¬
rufsakademie Dresden mit Praxispartner Sparkas¬
se Freital-Pima. 2001 Abschluss zum Dipl.-Kfm.
an der TU Freiberg. 2002-2007 wissenschaftlicher
Mitarbeiter am Fraunhofer Institut für System- und
Innovationsforschung in Karlsruhe. 2004 For¬
schungsaufenthalt an der Melbourne Business
School.
Seit 2007 über dresden
exists
Betreuung
von Ausgründungen und Technologietransfer der
Dresdner Leibniz-Institute.
Xl_
Inhaltsverzeichnis
Tabellenverzeichnis XVII
Abbildungsverzeichnis XXIII
1 Problem, Ziel und Vorgehen der Untersuchung 1
2 Theorien und bisherige empirische Forschung zum
Finanzierungsverhalten von jungen Unternehmen 7
2.1 Theorien zur Erklärung des Finanzierungsverhaltens junger
Unternehmen 7
2.1.1 Finanzierungstheoretische Ableitung von Beurteilungskriterien
idealtypischen Finanzierungsverhaltens 10
2.1.2 Ableitung von Merkmalen verschiedener Ausgangssituationen
des Finanzierungsverhaltens 14
2.1.2.1 Finanzierungstheoretische Ableitung relevanter
Ausgangssituationen unterschiedlichen
Finanzierungsverhaltens 14
2.1.2.2 Weitere Forschungsarbeiten zur Ableitung relevanter
Ausgangssituationen unterschiedlichen
Finanzierungsverhaltens 18
2.1.3 Erklärungsmodell des Finanzierungsverhaltens junger
Unternehmen aus Sicht der Finanzierungstheorie 24
2.2 Bisherige empirische Untersuchungen zur
Finanzbedarfsdeckung junger Unternehmen in Deutschland 25
2.3 Zusammenfassung der Ableitung des theoretischen
Erklärungsmodells 31
3 Ableitung von Typen verschiedener Ausgangssituationen des
Finanzierungsverhaltens 33
3.1 Zweck und Vorgehen bei der Typenbildung 33
3.2 Bildung von Typen verschiedener Ausgangssituationen des
Finanzierungsverhaltens von JU 35
XII
3.2.1 Unterscheidung nach den Charakteristika der
Kapitalaufnahme und späteren Kapitalrückzahlung der
Unternehmen 35
3.2.1.1 Unterscheidung nach der Höhe und der zeitlichen Struktur der
Kapitalaufnahme und der späteren Kapitalrückzahlung 35
3.2.1.2 Unterscheidung nach der Unsicherheit der Kapitalrückzahlung 39
3.2.1.3 Unterscheidung nach dem Unterstützungs- und Kontrollbedarf
der JU 47
32.2 Unterscheidung nach dem Vorgehen der JU bei der
Kapitalakquisition 48
32.3 Unterscheidung nach dem Finanzierungsumfeld 50
33 Zusammenfassend abgeleitete Typen verschiedener
Ausgangssituationen des Finanzierungsverhaltens 54
4 Empirische Bestimmung des Typenbesatzes im Untersuchungs-
Sample 55
41 Datensample 55
4 2 Verteilung der JU nach den Charakteristika der
Kapitalaufnahme und späteren Kapitalrückführung 56
4 3 Verteilung der JU nach dem Vorgehen bei der
Kapitalakquisition 61
4 4 Verteilung der JU nach dem Finanzierungsumfeld 66
4-41 ^"rs: Finanzierungsumfeld im Zeitablauf 66
4-4.2 Fir|anzierungsumfeldderjUdesUntersuchungssamples 69
4 5 Zusammenfassende Betrachtung von Typenbesatz und
gegenseitiger Abhängigkeit der Ausgangssituationen n
5 Ableitung des hypothetischen Finanzierungsverhaltens von jungen
Unternehmen unter verschiedenen Ausgangssituationen 77
51 Vorgehen bei der Ableitung der Hypothesen 77
52 Anteil externer Finanzierung an Gesamtfinaruieruna 7fJ
5 2-1 Unterscheidung nach Anteilen externer Finanzierung 78
_ XMI^
5.2.2 Hypothesen zum Anteil externer Finanzierung 82
5.2.2.1 Kapitalaufnahme und spätere Kapitalrückführung 82
5.2.2.2 Vorgehen 83
5.2.2.3 Finanzierungsumfeld 84
5.2.2.4 Zusammengefasste Hypothesend 84
5.3 Zeitliche Struktur der Kapitalzuführung 86
5.3.1 Unterscheidung verschiedener zeitlicher Strukturen der
Kapitalzuführung 86
5.3.2 Hypothesen zur zeitlichen Struktur der Kapitalzuführung 88
5.3.2.1 Kapitalaufnahme und spätere Kapitalrückführung 88
5.3.2.2 Vorgehen 89
5.3.2.3 Finanzierungsumfeld 90
5.3.2.4 Zusammengefasste Hypothesen 90
5.4 Finanzierungsformen 92
5.4.1 Unterscheidung verschiedener Finanzierungsformen 92
5.4.1.1 Zuführung von Eigenkapital 93
5.4.1.2 Zuführung von Fremdkapital 95
5.4.1.3 Zuführung von Mezzanine Kapital 98
5.4.2 Hypothesen zur Nutzung von Finanzierungsformen 101
5.4.2.1 Kapitalaufnahme und spätere Kapitalrückführung 101
5.4.2.11 Kapitalbedarf 101
5.4.2.1-2 Wachstum 103
5.4.2.1-3 Risiko 104
5.4.2.14 Unterstützungsbedarf 106
5.4.2.15 Selbstfinanzierungskraft 107
5.4.2.2 Vorgehen 107
5.4.2.3 Finanzierungsumfeld 109
5.4.2.4 Zusammengefasste Hypothesen 110
5.5 Kapitalgeber 111
5.5.1 Unterscheidung verschiedener Typen von Kapitalgebem 111
IV _ _
5.5.1.1 Privatpersonen 114
5.5.1.2 Unternehmen 117
5.5.1.3 Kreditinstitute 12°
5.5.1.4 Kapitalbeteiligungsgesellschaften 122
5.5.1.5 Staat 124
5.5.2 Hypothesenbildung zur Inanspruchnahme von
Kapitalgebertypen 128
5.5.2.1 Charakteristika der Kapitalaufnahme und späteren
Kapitalrückführung 129
5.5.2.1.1 Kapitalbedarf 129
5.5.2.1.2 Wachstum 130
5.5.2.1.3 Risiko 131
5.5.2.1.4 Unterstützungsbedarf 133
5.5.2.2 Vorgehen 133
5.5.2.3 Finanzierungsumfeld 135
5.5.2.4 Zusammengefasste Hypothesen 136
55.3 Unterscheidung nach der Anzahl unterschiedlicher
Kapitalgeber und Kapitalzuführung über die Börse 138
55.4 Hypothesenbildung zur Anzahl genutzter Kapitalgebertypen
und zur Kapitalzuführung über die Börse 141
55.4.1 Charakteristika der Kapitalaufnahme und späteren
Kapitalrückführung 141
55.4.2 Vorgehen 142
5.5.4.3 Finanzierungsumfeld 143
55.4.4 Zusammengefasste Hypothesen 143
5 6 Zusammenfassung der Ableitung des hypothetischen
Finanzierungsverhaltens 144
6 Überprüfung der Hypothesen 145
61 Auswertung einer postalischen Befragung 145
611 Datenbasis und Methodik 145
6-1-2 Anteil externer Finanzierung 150 ;
w
6.1.3 Zeitliche Struktur der Kapitalzuführung 157
6.1.4 Finanzierungsformen 162
6.1.5 Kapitalgebertypen 170
6.1.6 Anzahl unterschiedlicher Kapitalgeber 178
6.2 Fallbeispiele 183
6.2.1 Fallbeispiel der Finanzierung eines kapitalarmen
wachstumsschwachen risikoarmen JU mit dem Verhalten
eines stark vorbehaltsbehafteten Amateurs 184
6.2.2 Fallbeispiel der Finanzierung eines kapitalintensiven
wachstumsstarken risikoreichen JU mit dem Verhalten eines
wenig vorbehaltsbehafteten Profis 187
6.2.3 Fallbeispiel der Finanzierung eines kapitalintensiven
wachstumsstarken teilriskanten JU mit dem Verhalten eines
vorbehaltslosen Profis - Cargolifter 195
6.3 Zusammenfassung der Hypothesentests 203
7 Zusammenfassung und Schlussfolgerungen 207
7.1 Zusammenfassung 207
7.2 Schlussfolgerungen 214
Literatur 219
Anlage 247
Ergänzende Tabellen 247
Fragebogen 249
XVII
Tabellenverzeichnis
Tabelle 1: Beurteilungskriterien für die Optimierung des
Finanzierungsverhaltens von JU 13
Tabelle 2: Untersuchungen zur Finanzierung von JU in Deutschland 26
Tabelle 3: Unterscheidung der Kapitalaufnahme der JU 36
Tabelle 4: Unterscheidung der Kapitalrückflüsse an den Investor 37
Tabelle 5 Unterscheidung von Kapitalbedarfs-Wachstums-Typen 38
Tabelle 6: spezifische Kreditsicherheiten 46
Tabelle 7 Unterscheidung von Risiko-Typen 47
Tabelle 8: Typen des Unterstützungs- und Kontrollbedarfs der JU 48
Tabelle 9: Typen des Vorgehens bei der Kapitalakquisition 50
Tabelle 10: Finanzierungsumfeld-Typen 52
Tabelle 11: Besatz der Kapitalbedarfs-Wachstums-Typen 58
Tabelle 12: Besatz der Risiko-Typen 61
Tabelle 13: Besatz der Typen nach Charakteristika der
Kapitalaufnahme und Kapitalrückzahlung 61
Tabelle 14: Besatz der Vorgehens-Typen 65
Tabelle 15: Zusammenhang zwischen dem Verhalten der JU bei der
Kapitalakquisition und ihren Charakteristika der
Kapitalaufnahme und späteren Kapitalrückführung 66
Tabelle 16: Zusammenhang zwischen den Vorbehalten der JU bei der
Kapitalakquisition und ihren Charakteristika der
Kapitalaufnahme und späteren Kapitalrückführung 66
Tabelle 17: Das Finanzierungsumfeld von JU in Deutschland 67
Tabelle 18: Besatz der Finanzierungsumfeld-Typen 70
Tabelle 19: Zusammenhang zwischen dem Finanzierungsumfeld und
den übrigen Einflussfaktoren des Finanzierungsverhaltens 71
Tabelle 20: Definition und Skalenniveaus der typbildenden Merkmale
und einzelnen Einflussvariablen 72
Tabelle 21: Typen mit hohem Besatz für die Ableitung und
Überprüfung hypothetischen Finanzierungsverhaltens 74
Tabelle 22: Korrelationsmatrix der typbildenden Merkmale 75
Tabelle 23: Zusammenfassung der signifikanten Zusammenhänge der
typbildenden Merkmale 75
XVIII
Tabelle 24: Schema zur Ableitung des hypothetischen
Finanzierungsverhaltens für eine gegebene
Ausgangssituation 78
Tabelle 25: Beurteilung unterschiedlicher Umfange externer
Finanzierung aus Sicht der traditionellen
Finanzierungstheorie 80
Tabelle 26: Beurteilung unterschiedlicher Umfange externer
Finanzierung aus Sicht der klassischen (modernen)
Finanzierungstheorie 81
Tabelle 27: Beurteilung unterschiedlicher Umfange externer
Finanzierung aus Sicht der neoinstitutionellen
Finanzierungstheorie 81
Tabelle 28: Hypothetische Zusammenhänge zwischen isolierten
Ausgangssituationen und Anteil der externen Finanzierung
(Hypothese 1) 85
Tabelle 29: Beurteilung der zeitlichen Struktur von Finanzierungen 87
abelle 30: Hypothetische Zusammenhänge zwischen isolierten
Ausgangssituationen und zeitlicher Struktur der
Kapitalzuführung (Hypothese 7) 91
Formen der externen Zuführung finanzieller Mittel
(rechtliche Unterscheidung) 93
Tabelle 32: Beurteilung des Eigenkapitals 94
Tabelle33: Darlehensarten 96
Tabelle 34: Beurteilung des Fremdkapitals 96
Ausstattungsmerkmale und gegenwärtig geläufige
Tg vertragsformen mezzaniner Finanzierungsinstrumente 99
abelle 36: Erteilung des Mezzanine Kapitals 99
Tabelle 37- u. ,. .
Hypothetische Zusammenhänge zwischen isolierten
Ausgangssituationen und der Wahl von
Finanzierungsformen (Hypothese 14) 110
Tabelle 38- r. * .,
Beurteilung der Kapitalzuführung durch
Kapitalsammelstellen 113
Tabelle 39: rh.raW . .
u,araktens,erung von Privatpersonen als Kapitalgeber 115
Tabelle 40- r- rf ¦.
Tabelle 41' rte"un9 der Privatpersonen als Investoren 117
tÜÜ«' Charakterisieru"9 von Unternehmen als Kapitalgeber 118
Beurteilung der Unternehmen als Investoren 119
XIX_
Tabelle 43: Charakterisierung von Kreditinstituten als Kapitalgeber 120
Tabelle 44: Beurteilung der Kreditinstitute als Investoren 121
Tabelle 45: Charakterisierung von Kapitalbeteiligungsgesellschaften
als Kapitalgeber 123
Tabelle 46: Beurteilung der Kapitalbeteiligungsgesellschaften als
Investoren 124
Tabelle 47: Systematisierung staatlicher Unterstützungsleistungen zur
Verbesserung der Kapitalversorgung von JU 126
Tabelle 48: Charakterisierung des Staates als Kapitalgeber 127
Tabelle 49: Beurteilung des Staates als Investor 128
Tabelle 50: Hypothetische Zusammenhänge zwischen isolierten
Ausgangssituationen und der Inanspruchnahme
verschiedener Kapitalgebertypen (Hypothese 17) 137
Tabelle 51: Beurteilung der Anzahl an Kapitalgebern 138
Tabelle 52: Gegenüberstellung von schwer und leicht handelbaren
Finanzierungsinstrumenten 139
Tabelle 53: Beurteilung der Kapitalzuführung über die Börse 140
Tabelle 54: Hypothetische Zusammenhänge zwischen isolierten
Ausgangssituationen und der Anzahl unterschiedlicher
Kapitalgeber sowie der Kapitalaufnahme über die Börse
(Hypothese 23) 144
Tabelle 55: Variablenbeschreibung der isolierten Einflussfaktoren-
Analyse 147
Tabelle 56: Deskriptive Statistik zu den isolierten Einflussfaktoren des
Finanzierungsverhaltens 149
Tabelle 57: Deskriptive Statistik zum Anteil externer Finanzierung 151
Tabelle 58: Anteil externer Finanzierung und isolierte Einflussfaktoren
(Test der Hypothese 1) 152
Tabelle 59: Anteil der externen Finanzierung in Abhängigkeit vom
Finanzierungsumfeld (Test der Hypothesen 3 und 4) 155
Tabelle 60: Deskriptive Statistik zur zeitlichen Struktur der
Kapitalzuführung 157
Tabelle 61: Zeitliche Struktur der Kapitalzuführung und isolierte
Einflussfaktoren (Test der Hypothese 7) 159
Tabelle 62: Zeitliche Struktur der Kapitalzuführung in Abhängigkeit von
der Risikoausprägung (Test der Hypothese 8) 160
XX
Tabelle 63: Zeitliche Struktur der Kapitalzuführung in Abhängigkeit von
Umfeld und Vorgehen (Test der Hypothesen 9 und 11) 161
Tabelle 64: Deskriptive Statistik zur Inanspruchnahme der
verschiedenen Finanzierungsformen 162
Tabelle 65: Umfang der Nutzung verschiedener Finanzierungsformen
und isolierte Einflussfaktoren (Test der Hypothese 14) 163
Tabelle 66: Nutzungshäufigkeit von Finanzierungsformen und isolierte
Einflussfaktoren (Test der Hypothese 14) 164
Tabelle 67: Inanspruchnahme des Fremdkapitals in Abhängigkeit vom
Risiko (Test der Hypothese 15) 167
Inanspruchnahme des Fremdkapitals in Abhängigkeit vom
Fmanzierungsumfeld (Test der Hypothese 16) 168
Tabelle 69: Inanspruchnahme des Fremdkapitals in Abhängigkeit von
den Vorbehalten der JU (Test der Hypothese 16) 169
Tabelle 70: Desknptive g^ ^ |nanspruchnahme def
verschiedenen Kapitalgebertypen 171
Umfang der Nutzung verschiedener Kapitalgebertypen und
Tab E'iflussfaktoren (Test der Hypothese 17) 172
Nubungshäufigkeit von Kapitalgebertypen und isolierte
Tabell Elnflussfattoren (Test der Hypothese 17) 173
*f.U.n9shäufi9k * der Kapitalbeteiligungsgesellschaften
HypothTseTs " V°n Kapitalbedarf und Wachstum (Test der
ele!,dercKapitalbeteili9un9s9esellschaften an der
unäZTJ'?™™™9 in Abhän9igkeit von Kapitalbedarf
Tabelle 75 **** *"" Hypothese 18 175
Risfkn?Th!Ufi9keit der Kreditinstitute in Abhängigkeit vom
Tabe„e76 (Test ^ HypoUlese 19) 177
AbSnal^0*"5^6 an derexternen Finanzierung in
Tabell 77 *bhan9'gkert v°" Risiko (Test der Hypothese 19) 178
' SSSkzurAnzahl9en-er
Tabelle 78: An„hl 17
B^Z™"***" «"Ptolgebertypen und isolierte
Tabelle 79- E'nflUSSfakto™ CTestderHypothese 23) 180
SaÄUtZten KaP»algebertyPen in Abhängigkeit
m Kl***«tarf (Test der Hypothesen 24 bis 26) 182
XXI_
Tabelle 80: Art und Höhe des Kapitalbedarfs des JU und dessen
Deckung 192
Tabelle 81: Wesentliche Entwicklungsschritte des Unternehmens
Cargolifter 196
Tabelle 82: Mittelverwendung und Mittelherkunft des JU Cargoüfter 201
Tabelle 83: Zusammenfassung der Hypothesentests 204
Tabelle 84: Zusammenfassung der signifikanten Zusammenhänge bei
isolierter Betrachtung der Einflussfaktoren 205
Tabelle 85: Branchenzugehörigkeit der Unternehmen des
Datensamples 247
Tabelle 86: Regionaler Sitz der Unternehmen des Datensamples 248
XXIII
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1: Grundmodell der Einflussfaktoren des
Finanzierungsverhaltens von Unternehmen aus Sicht der
Finanzierungstheorie 8
Abbildung 2: Unterscheidung der Kapitalflüsse des
Gesamtunternehmens und der Kapitalflüsse gegenüber
einzelnen Investoren 15
Abbildung 3: Detailmodell der Einflussfaktoren des
Finanzierungsverhaltens von Unternehmen aus Sicht der
Finanzierungstheorie 24
Abbildung 4: Zusammenhang qualitativer und quantitativer Risiken 42
Abbildung 5: Streudiagramme zur Darstellung des Kapitalbedarfs und
des Wachstums der JU 58
Abbildung 6: Finanzierungsumfeld-Typen in Deutschland im Zeitablauf 69
Abbildung?: Art der Kapitalvergabe 113 |
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