Dynamische Steuerung von Portfoliorisiken:
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Elektronisch E-Book |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl.
2006
|
| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Gabler-Edition Wissenschaft
|
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | BFB01 BHS01 BTU01 BTW01 FAB01 FAN01 FAW01 FCO01 FHA01 FHD01 FHI01 FHM01 FHN01 FHO01 FHR01 FKE01 FLA01 FNU01 FRO01 FWS01 FWS02 HTW01 TUM01 UBG01 UBM01 UBR01 UBT01 UBW01 UBY01 UEI01 UER01 UPA01 Volltext Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | 1 Online-Ressource (XIX, 250 S.) graph. Darst. |
| ISBN: | 3835002414 9783835002418 9783835090712 |
| DOI: | 10.1007/978-3-8350-9071-2 |
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Datensatz im Suchindex
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|---|---|
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| adam_text | IX
Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis XI
Tabellenverzeichnis XIII
Abkürzungsverzeichnis XVII
Verzeichnis der wichtigsten Symbole XIX
1 Einführung 1
1.1 Untersuchungsgegenstand und Zielsetzung 1
1.2 Gang der Arbeit 3
2 Grundlagen der modernen Portfoliotheorie 5
2.1 Portfoliooptimierung nach Markowitz 5
2.1.1 Rendite und Risiko eines Portfolios 5
2.1.2 Der Diversifikationseffekt 8
2.1.3 Portfolioselektion im (i c Raum 10
2.2 Kritische Würdigung des Mittelwert Varianz Ansatzes 16
2.2.1 Diskussion der Annahmen 16
2.2.2 Praktikabilität des Ansatzes 20
2.3 Erweiterungen der Portfoliotheorie 24
2.3.1 Das Single Index Modell 24
2.3.2 Erweiterung um eine risikolose Anlagemöglichkeit 25
2.3.3 Marktgleichgewicht bei homogenen Erwartungen 27
2.4 Performancemaße 31
3 Volatilitäts Timing 37
3.1 Empirische Eigenschaften von Finanzmarktzeitreihen 38
3.1.1 Volatilität 38
3.1.2 Kovarianz 44
3.1.3 Hochfrequente Intraday Daten 50
3.1.4 Exkurs: Stetige versus diskrete Rendite 54
3.2 Bisherige empirische Forschung 57
3.2.1 Markt Timing Strategien 57
3.2.2 Volatilitäts Timing Strategien 64
3.2.3 Kombinierte Strategien 73
3.3 Zusammenfassung 78
X INHALTSVERZEICHNIS
4 Aufbau und Methodik der empirischen Untersuchung 81
4.1 Aufbau der empirischen Studie 81
4.2 Datengrundlage 83
4.3 Methodische Vorgehensweise 87
4.3.1 Portfoliokonstruktion 87
4.3.2 Ökonometrische Schätzverfahren 90
4.3.2.1 Historische Varianz Kovarianz Matrix 90
4.3.2.2 Bereinigter Historischer Schätzer nach Newey / West (1987) 90
4.3.2.3 Shrinkage Schätzer nach Ledoit / Wolf (2003) 92
4.3.2.4 Exponentiell gewichteter Schätzer 95
4.3.3 Dynamisches nutzenbasiertes Performancemaß 97
4.4 Entwicklung des neuen Varianz Kovarianz Schätzers 99
4.4.1 Einfluss der implizierten Volatilität auf zukünftige Korrelationen 99
4.4.2 Herleitung und Struktur der neuen Schätzer 106
5 Dynamische Volatilitäts Timing Strategie auf Tagesdaten 115
5.1 Risikominimierung durch dynamische Anpassung 115
5.1.1 Minimum Varianz Portfolio ohne Leerverkaufsbeschränkung 115
5.1.2 Minimum Varianz Portfolio mit Leerverkaufsbeschränkung 131
5.2 Der ökonomische Wert einer Volatilitäts Timing Strateg e 143
5.2.1 Analyse des Aktienportfolios 146
5.2.2 Analyse des Aktien / Rentenportfolios 163
5.3 Zusammenfassung der Ergebnisse 176
6 Dynamische Volatilitäts Timing Strategie auf Intraday Daten 181
6.1 Methodik und Vorgehensweise 181
6.2 Risikominimierung auf Basis von Intraday Daten 185
6.3 Der ökonomische Wert von Intraday Daten 189
6.4 Zusammenfassung der Ergebnisse 203
7 Schlussbetrachtung 205
Übersicht über die Anhänge 211
Literaturverzeichnis 233
XI
Abbildungsverzeichnis
Abb. 2 1: Möglichkeiten der Diversifikation im u a Raum 9
Abb. 2 2: Effizienzlinie im u a Raum 11
Abb. 2 3: Iso Standardabweichungs Ellipsen 13
Abb. 2 4: Grafische Bestimmung des nutzenoptimalen Portfolios 15
Abb. 2 5: Effiziente Portfolios nach Einführung einer risikolosen
Anlagemöglichkeit 26
Abb. 2 6: Grafische Darstellung der Sharpe Ratio 33
Abb. 4 1: VDAX Stand und nachfolgende Aktienkorrelation 100
Abb. 4 2: VDAX Stand und nachfolgende Aktien / Rentenmarktkorrelation 101
Abb. 5 1: Sharpe Ratios der MVPs (ohne Leerverkaufsbeschränkung) und
Transaktionskosten 123
Abb. 5 2: Einfluss des Portfolioumschichtungszeitraumes auf das Portfoliorisiko... 125
Abb. 5 3: Einfluss des Portfolioumschichtungszeitraumes auf die Sharpe Ratio 127
Abb. 5 4: Sharpe Ratios der MVPs (mit Leerverkaufsbeschränkung) und
Transaktionskosten 136
Abb. 5 5: Einfluss des Portfolioumschichtungszeitraumes auf das Portfoliorisiko... 137
Abb. 5 6: Einfluss des Portfolioumschichtungszeitraumes auf die Sharpe Ratio 140
XIII
Tabellenverzeichnis
Tab. 4 1: Übersicht über die Datengrundlage 84
Tab. 4 2: Deskriptive Renditestatistik 86
Tab. 4 3: VDAX Perzentile und nachfolgende 33 tägige Aktienkorrelation 103
Tab. 4 4: VDAX Perzentile und nachfolgende 33 tägige Aktien /
Rentemaktkorrelation 105
Tab. 4 5: Regressionsergebnisse für die mittlere Aktienkorrelation 108
Tab. 4 6: Regressionsergebnisse für die mittlere Aktienstandardabweichung 109
Tab. 4 7: Regressionsergebnisse für die Aktien / Rentenmarktkorrelation 110
Tab. 4 8: Regressionsergebnisse für die Aktien /
Rentenmarktstandardabweichung 111
Tab. 5 1: Ergebnisse der MVPs ohne Leerverkaufsbeschränkung 116
Tab. 5 2: Ergebnisse der MVPs (ohne Leerverkaufsbeschränkung) für
Subperioden 118
Tab. 5 3: Test auf Varianzgleichheit zwischen den MVPs (ohne
Leerverkaufsbeschränkung) 118
Tab. 5 4: Sharpe Ratios der MVPs (ohne Leerverkaufsbeschränkung) mit
Transaktionskosten 122
Tab. 5 5: MVPs (ohne Leerverkaufsbeschränkung) und
Portfolioanpassungsintervall 124
Tab. 5 6: Veränderung der Sharpe Ratios der MVPs (ohne Leerverkaufs¬
beschränkung) bei unterschiedlichen Portfolioanpassungszeiträumen
und Transaktionskostenniveaus 129
Tab. 5 7: Ergebnisse der MVPs mit Leerverkaufsbeschränkung 132
Tab. 5 8: Ergebnisse der MVPs (mit Leerverkaufsbeschränkung) für
Subperioden 133
Tab. 5 9: Test auf Varianzgleichheit zwischen den MVPs (mit
Leerverkaufsbeschränkung) 134
Tab. 5 10: Sharpe Ratios der MVPs (mit Leerverkaufsbeschränkung) und
Transaktionskosten 135
Tab. 5 11: MVPs (mit Leerverkaufsbeschränkung) und
Portfolioanpassungszeiträume 138
Tab. 5 12: Veränderung der Sharpe Ratios der MVPs (mit Leerverkaufs¬
beschränkung) bei unterschiedlichen Portfolioanpassungszeiträumen
und Transaktionskostenniveaus 142
XIV Tabellenverzeichnis
Tab. 5 13: Ergebnisse der Aktienportfolios ohne Schätzrisiken der erwarteten
Renditen 147
Tab. 5 14: Einfluss des Schätzrisikos der Renditen auf das Aktien
Zielrenditeportfolio 149
Tab. 5 15: Einfluss des Schätzrisikos der Renditen auf das Aktien
Zielvarianzportfolio 151
Tab. 5 16: Einfluss der Transaktionskosten auf die Nutzenprämie des Aktien
Zielrenditeportfolios 153
Tab. 5 17: Einfluss der Transaktionskosten auf die Nutzenprämie des Aktien
Zielvarianzportfolios 155
Tab. 5 18: Ergebnisse des Aktien Zielrenditeportfolios für unterschiedliche
Portfolioanpassungsintervalle 156
Tab. 5 19: Ergebnisse des Aktien Zielvarianzportfolios für unterschiedliche
Portfolioanpassungsintervalle 158
Tab. 5 20: Nutzenprämien des Aktien Zielrenditeportfolios mit
Transaktionskosten und Portfolioanpassungsintervallen 160
Tab. 5 21: Nutzenprämien des Aktien Zielvarianzportfolios mit
Transaktionskosten und Portfolioanpassungsintervallen 161
Tab. 5 22: Ergebnisse der Aktien / Rentenportfolios ohne Schätzrisiken der
erwarteten Renditen 164
Tab. 5 23: Einfluss des Schätzrisikos der Renditen auf das Aktien / Renten
Zielrenditeportfolio 166
Tab. 5 24: Einfluss des Schätzrisikos der Renditen auf das Aktien / Renten
Zielvarianzportfolio 167
Tab. 5 25: Einfluss der Transaktionskosten auf die Nutzenprämie des Aktien /
Renten Zielrenditeportfolios 171
Tab. 5 26: Einfluss der Transaktionskosten auf die Nutzenprämie des Aktien /
Renten Zielvarianzportfolios 171
Tab. 5 27: Ergebnisse des Aktien / Renten Zielrenditeportfolios für
unterschiedliche Portfolioanpassungsintervalle 172
Tab. 5 28: Ergebnisse des Aktien / Renten Zielvarianzportfolios für
unterschiedliche Portfolioanpassungsintervalle 173
Tab. 5 29: Nutzenprämien des Aktien / Renten Zielrenditeportfolios mit
Transaktionskosten und Portfolioanpassungsintervallen 174
Tab. 5 30: Nutzenprämien des Aktien / Renten Zielvarianzportfolios mit
Transaktionskosten und Portfolioanpassungsintervallen 175
Tab. 6 1: Ergebnisse der M VPs basierend auf Tagesdaten von 1998 bis 2001 186
Tab. 6 2: Ergebnisse der MVPs basierend auf Intraday Daten 187
Tabellenverzeichnis XV
Tab. 6 3: Ergebnisse der Zielrendite und Zielvarianzportfolios basierend auf
Tagesdaten von 1998 bis 2001 190
Tab. 6 4: Ökonomischer Wert der Bereinigungsstufen beim Zielrenditeportfolio
auf Basis eines fünfzehnminütigen Intraday Intervalls 191
Tab. 6 5: Ökonomischer Wert der Bereinigungsstufen beim Zielvarianzportfolio
auf Basis eines fünfzehnminütigen Intraday Intervalls 192
Tab. 6 6: Einfluss der Transaktionskosten auf die Sharpe Ratios der Intraday
Zielrenditeportfolios 195
Tab. 6 7: Einfluss der Transaktionskosten auf die Sharpe Ratios der Intraday
Zielvarianzportfolios 195
Tab. 6 8: Nutzenprämien des Intraday Portfolios und Transaktionskosten 196
Tab. 6 9: Verschiedene Portfolioanpassungsintervalle des Zielrenditeportfolios 198
Tab. 6 10: Verschiedene Portfolioanpassungsintervalle des Zielvarianzportfolios....199
Tab. 6 11: Verschiedene Portfolioanpassungsintervalle des Zielrenditeportfolios
bei 0,2% Transaktionskosten 201
Tab. 6 12: Verschiedene Portfolioanpassungsintervalle des Zielvarianzportfolios
bei 0,2% Transaktionskosten 202
|
| adam_txt |
IX
Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis XI
Tabellenverzeichnis XIII
Abkürzungsverzeichnis XVII
Verzeichnis der wichtigsten Symbole XIX
1 Einführung 1
1.1 Untersuchungsgegenstand und Zielsetzung 1
1.2 Gang der Arbeit 3
2 Grundlagen der modernen Portfoliotheorie 5
2.1 Portfoliooptimierung nach Markowitz 5
2.1.1 Rendite und Risiko eines Portfolios 5
2.1.2 Der Diversifikationseffekt 8
2.1.3 Portfolioselektion im (i c Raum 10
2.2 Kritische Würdigung des Mittelwert Varianz Ansatzes 16
2.2.1 Diskussion der Annahmen 16
2.2.2 Praktikabilität des Ansatzes 20
2.3 Erweiterungen der Portfoliotheorie 24
2.3.1 Das Single Index Modell 24
2.3.2 Erweiterung um eine risikolose Anlagemöglichkeit 25
2.3.3 Marktgleichgewicht bei homogenen Erwartungen 27
2.4 Performancemaße 31
3 Volatilitäts Timing 37
3.1 Empirische Eigenschaften von Finanzmarktzeitreihen 38
3.1.1 Volatilität 38
3.1.2 Kovarianz 44
3.1.3 Hochfrequente Intraday Daten 50
3.1.4 Exkurs: Stetige versus diskrete Rendite 54
3.2 Bisherige empirische Forschung 57
3.2.1 Markt Timing Strategien 57
3.2.2 Volatilitäts Timing Strategien 64
3.2.3 Kombinierte Strategien 73
3.3 Zusammenfassung 78
X INHALTSVERZEICHNIS
4 Aufbau und Methodik der empirischen Untersuchung 81
4.1 Aufbau der empirischen Studie 81
4.2 Datengrundlage 83
4.3 Methodische Vorgehensweise 87
4.3.1 Portfoliokonstruktion 87
4.3.2 Ökonometrische Schätzverfahren 90
4.3.2.1 Historische Varianz Kovarianz Matrix 90
4.3.2.2 Bereinigter Historischer Schätzer nach Newey / West (1987) 90
4.3.2.3 Shrinkage Schätzer nach Ledoit / Wolf (2003) 92
4.3.2.4 Exponentiell gewichteter Schätzer 95
4.3.3 Dynamisches nutzenbasiertes Performancemaß 97
4.4 Entwicklung des neuen Varianz Kovarianz Schätzers 99
4.4.1 Einfluss der implizierten Volatilität auf zukünftige Korrelationen 99
4.4.2 Herleitung und Struktur der neuen Schätzer 106
5 Dynamische Volatilitäts Timing Strategie auf Tagesdaten 115
5.1 Risikominimierung durch dynamische Anpassung 115
5.1.1 Minimum Varianz Portfolio ohne Leerverkaufsbeschränkung 115
5.1.2 Minimum Varianz Portfolio mit Leerverkaufsbeschränkung 131
5.2 Der ökonomische Wert einer Volatilitäts Timing Strateg'e 143
5.2.1 Analyse des Aktienportfolios 146
5.2.2 Analyse des Aktien / Rentenportfolios 163
5.3 Zusammenfassung der Ergebnisse 176
6 Dynamische Volatilitäts Timing Strategie auf Intraday Daten 181
6.1 Methodik und Vorgehensweise 181
6.2 Risikominimierung auf Basis von Intraday Daten 185
6.3 Der ökonomische Wert von Intraday Daten 189
6.4 Zusammenfassung der Ergebnisse 203
7 Schlussbetrachtung 205
Übersicht über die Anhänge 211
Literaturverzeichnis 233
XI
Abbildungsverzeichnis
Abb. 2 1: Möglichkeiten der Diversifikation im u a Raum 9
Abb. 2 2: Effizienzlinie im u a Raum 11
Abb. 2 3: Iso Standardabweichungs Ellipsen 13
Abb. 2 4: Grafische Bestimmung des nutzenoptimalen Portfolios 15
Abb. 2 5: Effiziente Portfolios nach Einführung einer risikolosen
Anlagemöglichkeit 26
Abb. 2 6: Grafische Darstellung der Sharpe Ratio 33
Abb. 4 1: VDAX Stand und nachfolgende Aktienkorrelation 100
Abb. 4 2: VDAX Stand und nachfolgende Aktien / Rentenmarktkorrelation 101
Abb. 5 1: Sharpe Ratios der MVPs (ohne Leerverkaufsbeschränkung) und
Transaktionskosten 123
Abb. 5 2: Einfluss des Portfolioumschichtungszeitraumes auf das Portfoliorisiko. 125
Abb. 5 3: Einfluss des Portfolioumschichtungszeitraumes auf die Sharpe Ratio 127
Abb. 5 4: Sharpe Ratios der MVPs (mit Leerverkaufsbeschränkung) und
Transaktionskosten 136
Abb. 5 5: Einfluss des Portfolioumschichtungszeitraumes auf das Portfoliorisiko. 137
Abb. 5 6: Einfluss des Portfolioumschichtungszeitraumes auf die Sharpe Ratio 140
XIII
Tabellenverzeichnis
Tab. 4 1: Übersicht über die Datengrundlage 84
Tab. 4 2: Deskriptive Renditestatistik 86
Tab. 4 3: VDAX Perzentile und nachfolgende 33 tägige Aktienkorrelation 103
Tab. 4 4: VDAX Perzentile und nachfolgende 33 tägige Aktien /
Rentemaktkorrelation 105
Tab. 4 5: Regressionsergebnisse für die mittlere Aktienkorrelation 108
Tab. 4 6: Regressionsergebnisse für die mittlere Aktienstandardabweichung 109
Tab. 4 7: Regressionsergebnisse für die Aktien / Rentenmarktkorrelation 110
Tab. 4 8: Regressionsergebnisse für die Aktien /
Rentenmarktstandardabweichung 111
Tab. 5 1: Ergebnisse der MVPs ohne Leerverkaufsbeschränkung 116
Tab. 5 2: Ergebnisse der MVPs (ohne Leerverkaufsbeschränkung) für
Subperioden 118
Tab. 5 3: Test auf Varianzgleichheit zwischen den MVPs (ohne
Leerverkaufsbeschränkung) 118
Tab. 5 4: Sharpe Ratios der MVPs (ohne Leerverkaufsbeschränkung) mit
Transaktionskosten 122
Tab. 5 5: MVPs (ohne Leerverkaufsbeschränkung) und
Portfolioanpassungsintervall 124
Tab. 5 6: Veränderung der Sharpe Ratios der MVPs (ohne Leerverkaufs¬
beschränkung) bei unterschiedlichen Portfolioanpassungszeiträumen
und Transaktionskostenniveaus 129
Tab. 5 7: Ergebnisse der MVPs mit Leerverkaufsbeschränkung 132
Tab. 5 8: Ergebnisse der MVPs (mit Leerverkaufsbeschränkung) für
Subperioden 133
Tab. 5 9: Test auf Varianzgleichheit zwischen den MVPs (mit
Leerverkaufsbeschränkung) 134
Tab. 5 10: Sharpe Ratios der MVPs (mit Leerverkaufsbeschränkung) und
Transaktionskosten 135
Tab. 5 11: MVPs (mit Leerverkaufsbeschränkung) und
Portfolioanpassungszeiträume 138
Tab. 5 12: Veränderung der Sharpe Ratios der MVPs (mit Leerverkaufs¬
beschränkung) bei unterschiedlichen Portfolioanpassungszeiträumen
und Transaktionskostenniveaus 142
XIV Tabellenverzeichnis
Tab. 5 13: Ergebnisse der Aktienportfolios ohne Schätzrisiken der erwarteten
Renditen 147
Tab. 5 14: Einfluss des Schätzrisikos der Renditen auf das Aktien
Zielrenditeportfolio 149
Tab. 5 15: Einfluss des Schätzrisikos der Renditen auf das Aktien
Zielvarianzportfolio 151
Tab. 5 16: Einfluss der Transaktionskosten auf die Nutzenprämie des Aktien
Zielrenditeportfolios 153
Tab. 5 17: Einfluss der Transaktionskosten auf die Nutzenprämie des Aktien
Zielvarianzportfolios 155
Tab. 5 18: Ergebnisse des Aktien Zielrenditeportfolios für unterschiedliche
Portfolioanpassungsintervalle 156
Tab. 5 19: Ergebnisse des Aktien Zielvarianzportfolios für unterschiedliche
Portfolioanpassungsintervalle 158
Tab. 5 20: Nutzenprämien des Aktien Zielrenditeportfolios mit
Transaktionskosten und Portfolioanpassungsintervallen 160
Tab. 5 21: Nutzenprämien des Aktien Zielvarianzportfolios mit
Transaktionskosten und Portfolioanpassungsintervallen 161
Tab. 5 22: Ergebnisse der Aktien / Rentenportfolios ohne Schätzrisiken der
erwarteten Renditen 164
Tab. 5 23: Einfluss des Schätzrisikos der Renditen auf das Aktien / Renten
Zielrenditeportfolio 166
Tab. 5 24: Einfluss des Schätzrisikos der Renditen auf das Aktien / Renten
Zielvarianzportfolio 167
Tab. 5 25: Einfluss der Transaktionskosten auf die Nutzenprämie des Aktien /
Renten Zielrenditeportfolios 171
Tab. 5 26: Einfluss der Transaktionskosten auf die Nutzenprämie des Aktien /
Renten Zielvarianzportfolios 171
Tab. 5 27: Ergebnisse des Aktien / Renten Zielrenditeportfolios für
unterschiedliche Portfolioanpassungsintervalle 172
Tab. 5 28: Ergebnisse des Aktien / Renten Zielvarianzportfolios für
unterschiedliche Portfolioanpassungsintervalle 173
Tab. 5 29: Nutzenprämien des Aktien / Renten Zielrenditeportfolios mit
Transaktionskosten und Portfolioanpassungsintervallen 174
Tab. 5 30: Nutzenprämien des Aktien / Renten Zielvarianzportfolios mit
Transaktionskosten und Portfolioanpassungsintervallen 175
Tab. 6 1: Ergebnisse der M VPs basierend auf Tagesdaten von 1998 bis 2001 186
Tab. 6 2: Ergebnisse der MVPs basierend auf Intraday Daten 187
Tabellenverzeichnis XV
Tab. 6 3: Ergebnisse der Zielrendite und Zielvarianzportfolios basierend auf
Tagesdaten von 1998 bis 2001 190
Tab. 6 4: Ökonomischer Wert der Bereinigungsstufen beim Zielrenditeportfolio
auf Basis eines fünfzehnminütigen Intraday Intervalls 191
Tab. 6 5: Ökonomischer Wert der Bereinigungsstufen beim Zielvarianzportfolio
auf Basis eines fünfzehnminütigen Intraday Intervalls 192
Tab. 6 6: Einfluss der Transaktionskosten auf die Sharpe Ratios der Intraday
Zielrenditeportfolios 195
Tab. 6 7: Einfluss der Transaktionskosten auf die Sharpe Ratios der Intraday
Zielvarianzportfolios 195
Tab. 6 8: Nutzenprämien des Intraday Portfolios und Transaktionskosten 196
Tab. 6 9: Verschiedene Portfolioanpassungsintervalle des Zielrenditeportfolios 198
Tab. 6 10: Verschiedene Portfolioanpassungsintervalle des Zielvarianzportfolios.199
Tab. 6 11: Verschiedene Portfolioanpassungsintervalle des Zielrenditeportfolios
bei 0,2% Transaktionskosten 201
Tab. 6 12: Verschiedene Portfolioanpassungsintervalle des Zielvarianzportfolios
bei 0,2% Transaktionskosten 202 |
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