Die Bedeutung des Börsenkurses für die Höhe von Barabfindungen:
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Frankfurt am Main [u.a.]
Lang
2008
|
| Schriftenreihe: | Schriften zum Wirtschafts- und Medienrecht, Steuerrecht und Zivilprozessrecht
32 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis Klappentext |
| Beschreibung: | 373 S. |
| ISBN: | 9783631567821 |
Internformat
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis........................................................................................21
Einleitung............................................................................................................27
A. Anlass und Ziel der Untersuchung..........................................................27
B. Anmerkungen zum rechtstheoretischen Charakter der Untersuchung....28
C. Gang der Untersuchung...........................................................................29
1. Kapitel: Meinungsstand................................................................................31
A. Rechtsprechungsentwicklung..................................................................31
I.
Die Feldmühle-Entscheidung des BVerfG vom 7.8.1962................32
II.
Die März/EKU-Entscheidung des BayObLG vom 29.9.1998........36
III.
Die DAT/Altana-Entscheidung des BVerfG vom 27.4.1999........38
B. Diskussion in der Literatur......................................................................42
С
Empirische Untersuchungen gezahlter Abfindungen..............................45
2. Kapitel: Abfindungsfalle...............................................................................49
A. Abfindungsfälle nach Aktiengesetz........................................................49
I.
Unternehmensverträge......................................................................49
1. Rechtsnatur der Verträge.............................................................49
2. Anspruch auf angemessene Abfindung gemäß § 305 AktG.......51
a) Außenstehende Aktionäre......................................................52
(1) Der andere Vertragsteil...................................................53
(2) Verflochtene Gesellschaften...........................................53
(a) Variante 1 - Die Obergesellschaft beherrscht
auch die außenstehende Gesellschaft
D
......................54
(b) Variante
2 - Die Obergesellschaft wird von der
außenstehenden Gesellschaft
D
beherrscht................55
(3) Dritte, an die Leistungen aus dem Vertrag zu
erbringen sind...................................................................57
(4) Zwischenergebnis............................................................57
b) Rechtlicher Charakter der vertraglichen Abfindungs¬
klausel sowie des Abfindungsansprachs................................57
c) Arten der Abfindung..............................................................59
(1) Abfindung in Aktien.......................................................59
(2) Barabfindung...................................................................60
(3) Bewertungsmaßstab........................................................61
II.
Eingliederung gemäß § 320 AktG...................................................63
1. Voraussetzungen.........................................................................64
2. Wirkungen und Rechtsfolgen......................................................66
a) Weisungsrecht und Vermögenszugriff..................................66
b) Abfindung der Minderheitsaktionäre....................................66
III. Squeeze-out
gemäß §§ 327a ff. AktG............................................68
1. Voraussetzungen.........................................................................70
2. Folgen für den Minderheitsaktionär............................................72
a) Verfassungsrechtliche Bedenken gegen die Zulässigkeit
eines Ausschlusses.................................................................72
b) Art und Höhe der Abfindung.................................................73
IV.
Übertragende Auflösung................................................................74
1. Durchführung..............................................................................74
2. Folgen für den Minderheitsaktionär und verfassungsrecht¬
liche Bedenken............................................................................77
3. Zulässigkeit eines Spruchverfahrens?.........................................78
V.
Zwangseinziehung von Aktien gemäß § 237 AktG........................81
1. Voraussetzungen.........................................................................81
a) Angeordnete und gestattete Einziehung................................81
b) Nachträgliche Einziehungsklausel.........................................82
c) Sachliche Rechtfertigung.......................................................83
2. Folgen der Einziehung................................................................84
3. Zwischenergebnis........................................................................86
VI.
Reverse Stock
Split
........................................................................87
VII.
Beseitigung von Mehrstimmrechten gemäß § 5 EGAktG............88
1. Beschluss der Hauptversammlung..............................................89
2. Rechtsfolge: Entschädigungspflicht............................................90
a) Mehrstimmrecht als von Art. 14 GG geschützte
Rechtsposition........................................................................90
b) Umfang der Entschädigung...................................................92
VIII. Zwischenergebnis........................................................................94
B. Abfindungsfälle nach Umwandlungsgesetz............................................95
I.Verschmelzung..................................................................................96
1. Voraussetzungen der Verschmelzung.........................................96
2.
Merger of equals
oder Konzernverschmelzung?........................98
3. Folgen für den Minderheitsaktionär..........................................100
a) Barabfindungsangebot gemäß §§ 29,30 UmwG.................100
b) Gesetzliche Vorgaben für die Bewertung............................101
II.
Ab- und Aufspaltung gemäß §§ 123,125,29, 34 UmwG............103
1. Formen und Voraussetzungen der Spaltung.............................104
2. Folgen für den Minderheitsaktionär..........................................105
III.
Formwechsel gemäß §§ 190, 207, 212 UmwG............................106
1. Voraussetzungen.......................................................................107
2. Folgen für den Minderheitsaktionär..........................................107
IV
Vermögensübertragung gemäß §§ 174,176 f. UmwG.................109
V.
Zwischenergebnis..........................................................................110
С
Abfindungsfälle nach SEAG - Europäische Gesellschaft....................111
I.Voraussetzungen.............................................................................112
1. Sitzverlegung.............................................................................112
2. Verschmelzung..........................................................................112
3. Gründung einer Holding...........................................................113
II.
Folgen für den Minderheitsaktionär..............................................114
D.
Delisting
/
Going
Private.......................................................................114
I.
Gründe für ein
Delisting
.................................................................115
II.
Formen des
Delisting
.....................................................................116
1. Widerruf der Zulassung gemäß § 38 Abs. 4 BörsG
n. F
.........117
a) Teil-Deiisting
.......................................................................118
b)
Vollständiger Rückzug vom Börsenhandel.........................119
2. „Kaltes
Delisting
.....................................................................121
III.
Folgen für den Minderheitsaktionär.............................................123
1. Folgen nach Entscheidung der Zulassungsstelle......................123
a) Börsenrechtliche Absicherung.............................................124
b) Gesellschaftsrechtlicher Schutz...........................................124
2. Folgen des „kalten
Delisting
...................................................126
a) §§
29,207 UmwG analog....................................................126
b) Austrittsrecht aus wichtigem Grand?..................................128
c) Zwischenergebnis................................................................129
3. Kontrolle der Abfindung im Spruchverfahren?........................129
E. Ausschluss aus wichtigem Grund..........................................................130
I.
Dogmatischen Grundlagen..............................................................130
II.
Der wichtige Ausschlussgrand......................................................132
III.
Folgen für den betroffenen Aktionär............................................134
F. Übernahmeangebote nach dem WpÜG.................................................135
I.
Freiwilliges Übernahmeangebot gemäß § 29 WpÜG.....................135
II.
Pflichtangebot gemäß § 35 WpÜG................................................135
III.
Angemessene Gegenleistung gemäß § 31 Abs. 1 WpÜG............137
1. Art der Gegenleistung...............................................................137
2. Höhe der Gegenleistung............................................................138
a) Börsenpreisregel..................................................................138
b) Unternehmensbewertung gemäß § 5 Abs. 4 WpÜG-
AngebotsVO.........................................................................139
c) Gleichpreisregel...................................................................140
(1) Vorerwerb des Bieters..................................................140
(2) Parallelerwerb des Bieters............................................140
(3) Nacherwerb des Bieters...............................................140
3. Gerichtliche Überprüfung der Gegenleistung?.........................141
4. Zwischenergebnis......................................................................143
G. Charakteristik des echten Abfindungsfalles..........................................144
3.
Kapitel:
Bewertungsmethoden...................................................................149
A.
Liquidationswert...................................................................................150
Β.
Substanzwert..........................................................................................152
C.
Ertragswert............................................................................................153
I.
Ertragsprognose..............................................................................154
1.
Planungs-
und Prognoseperioden..............................................155
2. Wurzeltheorie............................................................................157
3. IASAFRS-Werte........................................................................157
II.
Kapitalisierungszinsfuß.................................................................158
1. Basiszinssatz.............................................................................158
2. Inflationsabschlag.....................................................................160
3. Unternehmerrisikozuschlag......................................................161
4. Fungibilitätszuschlag.................................................................164
5. Zwischenergebnis......................................................................166
III.
Nicht betriebsnotwendiges Vermögen.........................................166
D.
Discounted Cash Flow
..........................................................................168
I. Shareholder-
Value-Ansatz..............................................................169
II.
Berechnung des DCF.....................................................................169
1. Prognose des zukünftigen
Free Cash Flow
...............................170
2. Kapitalkostenrechnung..............................................................171
a)
Eigenkapitalkosten -
Capital Asset Pricing Model
.............171
b)
Fremdkapitalkosten.............................................................173
c)
Bildung eines gewogenen Mittelwertes...............................173
3. Schätzung des Residualwertes..................................................174
4. Nicht betriebsnotwendiges Vermögen......................................174
5. Abzug des Marktwertes des Fremdkapitals..............................175
III.
Zwischenergebnis.........................................................................175
E.Börsenkurs.............................................................................................176
I.
Bedeutung der Begriffe „Börse und „Kapitalmarkt......................176
II.
Struktur der Börse in Deutschland................................................177
1. Öffentlich-rechtliche Organisationsform..................................178
Z.Marktsegmente..........................................................................180
3. Zulassung und Einbeziehung....................................................182
III.
Börsenpreis...................................................................................183
1. Preisermittlung..........................................................................183
a) Skontroführer.......................................................................184
b) Elektronische Handelsplattformen......................................185
2. Anforderungen des § 24 Abs. 2 BörsG.....................................186
IV.
Kursbeeinflussende Faktoren.......................................................186
1. Gezielte Kursbeeinflussung......................................................186
a) Kurspflege und Kursmanipulation.......................................187
b) Begrenzung der Einflussmöglichkeiten...............................188
(1) §§ 71,71
с
AktG...........................................................188
(2) § 20a WpHG.................................................................188
(3) Insiderhandel.................................................................190
(4) Offenlegungspflicht nach VerkProspG.........................192
(5) Übernahmekodex und § 3 Abs. 5 WpÜG.....................193
c) Zwischenergebnis................................................................193
2. Unbestimmbare Einflussfaktoren?............................................194
a) „Random-
Walk-Hypothese ................................................195
b) Theorie des effizienten Kapitalmarkts.................................196
c)
Noise-
und Chaos-Theorie...................................................198
d) Einbeziehung von Synergieeffekten....................................199
e) Insidervorsprung des Mehrheitsaktionärs............................200
3. Zwischenergebnis......................................................................200
F. Weitere Bewertungsmethoden...............................................................202
I.
Kapitalisierung einer Dividendengarantie......................................202
II.
Übergewinnmethode......................................................................203
III.
Mittelwertverfahren......................................................................203
IV.
Stuttgarter Verfahren....................................................................204
V.
Geschäftswertabschreibung...........................................................205
VI.
Umsatzmethode............................................................................205
G. Fazit.......................................................................................................206
4.
Kapitel:
Rechtliche
Kriterien für die Wahl der Bewertungsmethode....209
A. Die „Berücksichtigung der Verhältnisse der Gesellschaft....................210
I.
Auslegung nach dem Wortsinn.......................................................211
II.
Systematische Auslegung..............................................................211
III.
Historische Auslegung.................................................................212
IV.
Objektiv-teleologische Kriterien..................................................214
V.Zwischenergebnis..........................................................................215
B. Artikel 14 GG als Grundlage der „vollen Abfindung.........................215
I.
Grundrechte im Verhältnis zwischen Privaten...............................216
II.
Der sachliche Schutzbereich von Art. 14 GG...............................218
1. Aktie als gesellschaftsrechtlich vermitteltes Eigentum............218
a) Herrschaftsrechte und Vermögensrechte.............................219
b) Enteignung durch oder aufgrund gesellschaftsrecht¬
licher Bestimmungen? .........................................................220
c) Ausgestaltung der Reichweite des Eigentumsschutzes
durch Inhalts- und Schrankenbestimmungen.......................220
d) Verfassungskonforme Auslegung und Anwendung der
Inhalts-und Schrankenbestimmungen.................................223
2. Erstreckung des Eigentumsschutzes auf zukünftige Ent¬
wicklungen und Chancen?........................................................223
a) Der Gegenwartswert des Prognosewertes...........................224
b) Der Börsenkurs als bloße Erwerbschance?.........................225
c) Das Problem der Berücksichtigung von Synergieeffekten..227
(1) Begriffsklärung.............................................................227
(2) Abfindung in Aktien und Aktientausch........................228
(3) Barabfindung.................................................................229
(a) Echte Verbundvorteile.............................................229
(b) Unechte Verbundvorteile.........................................230
(4) Stellungnahme...............................................................231
(a) Praktische Argumente: Die Messbarkeit von
Synergieeffekten und ihre Aufteilung.......................231
(b) Systematische Argumente: Die Gleichwertigkeit
der Abfindungsalternativen.......................................233
(c) Die Funktion und Rolle des Minderheitsgesell¬
schafters.....................................................................234
(5) Zwischenergebnis..........................................................235
3. Schutz des Unternehmens und des Anteils am Unternehmen ..236
a) Schutz des Unternehmens in der Rechtsprechung
desBVerfG..........................................................................236
b) Schutz des Anteils an einem Unternehmen in der
Rechtsprechung des BVerfG...............................................238
c) Lösung eines Wertungswiderspruches?...............................239
III.
Zwischenergebnis.........................................................................240
С
These: Börsenkurs als alleiniger Bewertungsmaßstab..........................241
I.
Wert und Preis von Anteil und Unternehmen.................................242
II.
Der Anlageaktionär als Leitbild der Rechtsanwendung................243
1. Der Kleinaktionär in der Rechtsprechung des BVerfG............244
2. Der Kleinaktionär in der Rechtsprechung des BGH.................247
3. Leitbilder der Rechtsanwendung im Zivilrecht?.......................248
a) Die Rolle des Verbrauchers im Kaufrecht...........................249
b) Die Figur des Unternehmers und des Kaufmanns...............250
c) Zwischenergebnis................................................................251
4. Definitionsansätze für die Figur des „nichtunternehme¬
rischen bzw. Anlageaktionärs .................................................252
a) Das Grandverständnis von der rechtlichen Stellung des
Aktionärs in der Literatur.....................................................252
b) Persönliche Eigenschaften...................................................254
c) Umfang der Beteiligung als Abgrenzungskriterium............254
(1) Einflussmöglichkeiten von Aktionären in Abhängig¬
keit von der Größe der Beteiligung................................255
(2) Stimmrechtsbündelung..................................................259
(3) Das „rationale Desinteresse des Aktionärs.................260
(4) Das tatsächliche Desinteresse des Aktionärs................261
(5) Strukturelle Unterlegenheit des Kleinaktionärs............262
(6) Exkurs: Bedeutung von Beteiligungsgrenzen in
anderen Rechtsfragen.....................................................264
(a) Eigenkapitalersatz in der Aktiengesellschaft...........264
(b) Wesentliche Beteiligung gemäß § 17 EStG
a. F
.....265
(7) Zwischenergebnis: Figur des Anlageaktionärs
abstrakt bestimmbar.......................................................266
5. Unterscheidung von Aktionärstypen und der Gleichbe-
handlungsgrandsatz...................................................................266
O.Ergebnis.....................................................................................269
III.
Entscheidung für die Relevanz der Marktbewertung...................269
1. Börsenkurs als Ansatz für die Anlageentscheidung.................269
2. Nutzung des besonderen Marktes Börse...................................271
a) Markt mit besonderer Zulassungspflicht.............................272
b) Beratungs- und Aufklärungspflichten des Wertpapier-
dienstleistungsunternehmens...............................................272
3. Marktbewertung als Rechtsgröße..............................................273
a) Bezugsrechtsausschluss und § 186 Abs. 3 S. 4 AktG.........274
b) Schadensersatz.....................................................................276
c) Zugewinn- und Nachlassbewertung....................................277
d) Handelsbilanz......................................................................278
e) Steuerrecht...........................................................................279
f) Zwangsvollstreckung und Verwertung................................279
g) Ergebnis...............................................................................280
4. Bewertung und der Gleichbehandlungsgrundsatz....................281
a) Verschiedene Bewertungsarten...........................................281
b) Paketzuschläge und „goldene Aktien ................................283
c) Minderheitenabschläge........................................................285
d) Zwischenergebnis................................................................286
5. „Rosinentheorie zugunsten des Kleinanlegers?......................286
6. Ergebnis.....................................................................................290
IV.
Ergebnis der Überprüfung der aufgestellten These.....................291
D. Konsequenzen des gefundenen Ergebnisses für die Abfindungsfälle ..292
I.
Stichtagsprinzip...............................................................................292
1. Gesamtbewertungsmethoden....................................................292
2. Börsenkurs.................................................................................293
a) Stichtag bzw. Rückrechnungszeitpunkt...............................293
b) Stichtags- oder Durchschnittskurs?.....................................296
c) Notierungen an verschiedenen Börsen................................299
II.
Verkehrswert abweichend vom Börsenkurs?................................299
1. Unzuverlässigkeit des Börsenkurses durch Marktversagen......300
a) Marktenge............................................................................300
(1) 95
%-Schwelle
..............................................................300
(2) Anzahl der Handeltage und Transaktionen...................301
(3) § 5 Abs. 4 WpÜG-AngebotsVO...................................302
(4) Zwischenergebnis..........................................................302
b) Schlechte Verfassung der Kapitalmärkte............................303
c) Manipulation des Kapitalmarktes........................................304
d) Eigener Ansatz.....................................................................305
(1) Marktversagen als Ausschlusskriterium.......................305
(2) Hypothetische Veräußerungsmöglichkeit mit der
Fiktion von Preisneutralität............................................306
2. Verkehrswerte...........................................................................307
3. Ergebnis.....................................................................................308
III.
Börsenkurs und Synergieeffekte..................................................309
IV.
Ermittlung der Verschmelzungswertrelation für die Ab¬
findung in Aktien..........................................................................310
1. Börsenkurs als Ober- oder Untergrenze....................................311
2. Methodengleichheit...................................................................312
3. Parallelfall: Sachkapitalerhöhung gegen Aktien und
§ 255 Abs. 2 AktG....................................................................314
4. Konsequenzen der Untersuchung für die Abfindung in
Aktien?......................................................................................315
V.
Auswirkungen auf das Spruchverfahren.......................................317
1. Darstellungs- und Feststellungslast im Spruchverfahren..........318
2. Unsicherheiten in der Ermittlung der Werte.............................319
a) Prognosen und Schätzungen................................................319
b) Auswahl des Sachverständigen...........................................320
c) Informationsdefizit der Antragsteller..................................321
d) Zwischenergebnis................................................................322
3. Rechtsschutzbedürfnis...............................................................322
4. Kosten des Verfahrens..............................................................323
5. Zeitlicher Aufwand des Verfahrens..........................................324
a) Problemaufstellung..............................................................324
b) Position des BVerfG zum Grundrechtsschutz im Ver¬
fahrensrecht..........................................................................326
c) EGMR in Kind ./. Deutschland............................................327
d) Zwischenergebnis................................................................328
Zusammenfassung der Ergebnisse und Thesen............................................331
Literaturverzeichnis...........................................................................................339
Entscheidungsregister........................................................................................361
Der Beteiligung von Klein- oder Minderheitsaktionären mit einem Anteil von
höchstens 5 % des Grundkapitals kommt eine wachsende wirtschaftliche und
gesellschaftspolitische Bedeutung zu. Das Aktienrecht gestattet auf verschie¬
dene Weise, Minderheitsaktionäre aus ihrer Stellung als Gesellschafter zu
verdrängen oder ihre Rechte weitgehend auszuhöhlen. Im Gegenzug gebietet
die Eigentumsgarantie des Art. 14 Abs. 1 GG die Gewährung einer Kompensa¬
tion in Form einer Abfindung in Aktien oder in bar. Neben der Darstellung der
verschiedenen Abfindungsarten und Bewertungsmethoden wird die Figur des
Anlageaktionärs definiert. Dessen typische Eigenschaften erlauben es nach
rechtlichen Maßstäben, den Marktwert als die bei der Anlageentscheidung
maßgebliche Größe auch der Abfindungshöhe zugrunde zu legen.
|
| adam_txt |
Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis.21
Einleitung.27
A. Anlass und Ziel der Untersuchung.27
B. Anmerkungen zum rechtstheoretischen Charakter der Untersuchung.28
C. Gang der Untersuchung.29
1. Kapitel: Meinungsstand.31
A. Rechtsprechungsentwicklung.31
I.
Die Feldmühle-Entscheidung des BVerfG vom 7.8.1962.32
II.
Die März/EKU-Entscheidung des BayObLG vom 29.9.1998.36
III.
Die DAT/Altana-Entscheidung des BVerfG vom 27.4.1999.38
B. Diskussion in der Literatur.42
С
Empirische Untersuchungen gezahlter Abfindungen.45
2. Kapitel: Abfindungsfalle.49
A. Abfindungsfälle nach Aktiengesetz.49
I.
Unternehmensverträge.49
1. Rechtsnatur der Verträge.49
2. Anspruch auf angemessene Abfindung gemäß § 305 AktG.51
a) Außenstehende Aktionäre.52
(1) Der andere Vertragsteil.53
(2) Verflochtene Gesellschaften.53
(a) Variante 1 - Die Obergesellschaft beherrscht
auch die außenstehende Gesellschaft
D
.54
(b) Variante
2 - Die Obergesellschaft wird von der
außenstehenden Gesellschaft
D
beherrscht.55
(3) Dritte, an die Leistungen aus dem Vertrag zu
erbringen sind.57
(4) Zwischenergebnis.57
b) Rechtlicher Charakter der vertraglichen Abfindungs¬
klausel sowie des Abfindungsansprachs.57
c) Arten der Abfindung.59
(1) Abfindung in Aktien.59
(2) Barabfindung.60
(3) Bewertungsmaßstab.61
II.
Eingliederung gemäß § 320 AktG.63
1. Voraussetzungen.64
2. Wirkungen und Rechtsfolgen.66
a) Weisungsrecht und Vermögenszugriff.66
b) Abfindung der Minderheitsaktionäre.66
III. Squeeze-out
gemäß §§ 327a ff. AktG.68
1. Voraussetzungen.70
2. Folgen für den Minderheitsaktionär.72
a) Verfassungsrechtliche Bedenken gegen die Zulässigkeit
eines Ausschlusses.72
b) Art und Höhe der Abfindung.73
IV.
Übertragende Auflösung.74
1. Durchführung.74
2. Folgen für den Minderheitsaktionär und verfassungsrecht¬
liche Bedenken.77
3. Zulässigkeit eines Spruchverfahrens?.78
V.
Zwangseinziehung von Aktien gemäß § 237 AktG.81
1. Voraussetzungen.81
a) Angeordnete und gestattete Einziehung.81
b) Nachträgliche Einziehungsklausel.82
c) Sachliche Rechtfertigung.83
2. Folgen der Einziehung.84
3. Zwischenergebnis.86
VI.
Reverse Stock
Split
.87
VII.
Beseitigung von Mehrstimmrechten gemäß § 5 EGAktG.88
1. Beschluss der Hauptversammlung.89
2. Rechtsfolge: Entschädigungspflicht.90
a) Mehrstimmrecht als von Art. 14 GG geschützte
Rechtsposition.90
b) Umfang der Entschädigung.92
VIII. Zwischenergebnis.94
B. Abfindungsfälle nach Umwandlungsgesetz.95
I.Verschmelzung.96
1. Voraussetzungen der Verschmelzung.96
2.
Merger of equals
oder Konzernverschmelzung?.98
3. Folgen für den Minderheitsaktionär.100
a) Barabfindungsangebot gemäß §§ 29,30 UmwG.100
b) Gesetzliche Vorgaben für die Bewertung.101
II.
Ab- und Aufspaltung gemäß §§ 123,125,29, 34 UmwG.103
1. Formen und Voraussetzungen der Spaltung.104
2. Folgen für den Minderheitsaktionär.105
III.
Formwechsel gemäß §§ 190, 207, 212 UmwG.106
1. Voraussetzungen.107
2. Folgen für den Minderheitsaktionär.107
IV
Vermögensübertragung gemäß §§ 174,176 f. UmwG.109
V.
Zwischenergebnis.110
С
Abfindungsfälle nach SEAG - Europäische Gesellschaft.111
I.Voraussetzungen.112
1. Sitzverlegung.112
2. Verschmelzung.112
3. Gründung einer Holding.113
II.
Folgen für den Minderheitsaktionär.114
D.
Delisting
/
Going
Private.114
I.
Gründe für ein
Delisting
.115
II.
Formen des
Delisting
.116
1. Widerruf der Zulassung gemäß § 38 Abs. 4 BörsG
n. F
.117
a) Teil-Deiisting
.118
b)
Vollständiger Rückzug vom Börsenhandel.119
2. „Kaltes
Delisting"
.121
III.
Folgen für den Minderheitsaktionär.123
1. Folgen nach Entscheidung der Zulassungsstelle.123
a) Börsenrechtliche Absicherung.124
b) Gesellschaftsrechtlicher Schutz.124
2. Folgen des „kalten
Delisting"
.126
a) §§
29,207 UmwG analog.126
b) Austrittsrecht aus wichtigem Grand?.128
c) Zwischenergebnis.129
3. Kontrolle der Abfindung im Spruchverfahren?.129
E. Ausschluss aus wichtigem Grund.130
I.
Dogmatischen Grundlagen.130
II.
Der wichtige Ausschlussgrand.132
III.
Folgen für den betroffenen Aktionär.134
F. Übernahmeangebote nach dem WpÜG.135
I.
Freiwilliges Übernahmeangebot gemäß § 29 WpÜG.135
II.
Pflichtangebot gemäß § 35 WpÜG.135
III.
Angemessene Gegenleistung gemäß § 31 Abs. 1 WpÜG.137
1. Art der Gegenleistung.137
2. Höhe der Gegenleistung.138
a) Börsenpreisregel.138
b) Unternehmensbewertung gemäß § 5 Abs. 4 WpÜG-
AngebotsVO.139
c) Gleichpreisregel.140
(1) Vorerwerb des Bieters.140
(2) Parallelerwerb des Bieters.140
(3) Nacherwerb des Bieters.140
3. Gerichtliche Überprüfung der Gegenleistung?.141
4. Zwischenergebnis.143
G. Charakteristik des echten Abfindungsfalles.144
3.
Kapitel:
Bewertungsmethoden.149
A.
Liquidationswert.150
Β.
Substanzwert.152
C.
Ertragswert.153
I.
Ertragsprognose.154
1.
Planungs-
und Prognoseperioden.155
2. Wurzeltheorie.157
3. IASAFRS-Werte.157
II.
Kapitalisierungszinsfuß.158
1. Basiszinssatz.158
2. Inflationsabschlag.160
3. Unternehmerrisikozuschlag.161
4. Fungibilitätszuschlag.164
5. Zwischenergebnis.166
III.
Nicht betriebsnotwendiges Vermögen.166
D.
Discounted Cash Flow
.168
I. Shareholder-
Value-Ansatz.169
II.
Berechnung des DCF.169
1. Prognose des zukünftigen
Free Cash Flow
.170
2. Kapitalkostenrechnung.171
a)
Eigenkapitalkosten -
Capital Asset Pricing Model
.171
b)
Fremdkapitalkosten.173
c)
Bildung eines gewogenen Mittelwertes.173
3. Schätzung des Residualwertes.174
4. Nicht betriebsnotwendiges Vermögen.174
5. Abzug des Marktwertes des Fremdkapitals.175
III.
Zwischenergebnis.175
E.Börsenkurs.176
I.
Bedeutung der Begriffe „Börse" und „Kapitalmarkt.176
II.
Struktur der Börse in Deutschland.177
1. Öffentlich-rechtliche Organisationsform.178
Z.Marktsegmente.180
3. Zulassung und Einbeziehung.182
III.
Börsenpreis.183
1. Preisermittlung.183
a) Skontroführer.184
b) Elektronische Handelsplattformen.185
2. Anforderungen des § 24 Abs. 2 BörsG.186
IV.
Kursbeeinflussende Faktoren.186
1. Gezielte Kursbeeinflussung.186
a) Kurspflege und Kursmanipulation.187
b) Begrenzung der Einflussmöglichkeiten.188
(1) §§ 71,71
с
AktG.188
(2) § 20a WpHG.188
(3) Insiderhandel.190
(4) Offenlegungspflicht nach VerkProspG.192
(5) Übernahmekodex und § 3 Abs. 5 WpÜG.193
c) Zwischenergebnis.193
2. Unbestimmbare Einflussfaktoren?.194
a) „Random-
Walk-Hypothese".195
b) Theorie des effizienten Kapitalmarkts.196
c)
Noise-
und Chaos-Theorie.198
d) Einbeziehung von Synergieeffekten.199
e) Insidervorsprung des Mehrheitsaktionärs.200
3. Zwischenergebnis.200
F. Weitere Bewertungsmethoden.202
I.
Kapitalisierung einer Dividendengarantie.202
II.
Übergewinnmethode.203
III.
Mittelwertverfahren.203
IV.
Stuttgarter Verfahren.204
V.
Geschäftswertabschreibung.205
VI.
Umsatzmethode.205
G. Fazit.206
4.
Kapitel:
Rechtliche
Kriterien für die Wahl der Bewertungsmethode.209
A. Die „Berücksichtigung der Verhältnisse der Gesellschaft.210
I.
Auslegung nach dem Wortsinn.211
II.
Systematische Auslegung.211
III.
Historische Auslegung.212
IV.
Objektiv-teleologische Kriterien.214
V.Zwischenergebnis.215
B. Artikel 14 GG als Grundlage der „vollen" Abfindung.215
I.
Grundrechte im Verhältnis zwischen Privaten.216
II.
Der sachliche Schutzbereich von Art. 14 GG.218
1. Aktie als gesellschaftsrechtlich vermitteltes Eigentum.218
a) Herrschaftsrechte und Vermögensrechte.219
b) Enteignung durch oder aufgrund gesellschaftsrecht¬
licher Bestimmungen? .220
c) Ausgestaltung der Reichweite des Eigentumsschutzes
durch Inhalts- und Schrankenbestimmungen.220
d) Verfassungskonforme Auslegung und Anwendung der
Inhalts-und Schrankenbestimmungen.223
2. Erstreckung des Eigentumsschutzes auf zukünftige Ent¬
wicklungen und Chancen?.223
a) Der Gegenwartswert des Prognosewertes.224
b) Der Börsenkurs als bloße Erwerbschance?.225
c) Das Problem der Berücksichtigung von Synergieeffekten.227
(1) Begriffsklärung.227
(2) Abfindung in Aktien und Aktientausch.228
(3) Barabfindung.229
(a) Echte Verbundvorteile.229
(b) Unechte Verbundvorteile.230
(4) Stellungnahme.231
(a) Praktische Argumente: Die Messbarkeit von
Synergieeffekten und ihre Aufteilung.231
(b) Systematische Argumente: Die Gleichwertigkeit
der Abfindungsalternativen.233
(c) Die Funktion und Rolle des Minderheitsgesell¬
schafters.234
(5) Zwischenergebnis.235
3. Schutz des Unternehmens und des Anteils am Unternehmen .236
a) Schutz des Unternehmens in der Rechtsprechung
desBVerfG.236
b) Schutz des Anteils an einem Unternehmen in der
Rechtsprechung des BVerfG.238
c) Lösung eines Wertungswiderspruches?.239
III.
Zwischenergebnis.240
С
These: Börsenkurs als alleiniger Bewertungsmaßstab.241
I.
Wert und Preis von Anteil und Unternehmen.242
II.
Der Anlageaktionär als Leitbild der Rechtsanwendung.243
1. Der Kleinaktionär in der Rechtsprechung des BVerfG.244
2. Der Kleinaktionär in der Rechtsprechung des BGH.247
3. Leitbilder der Rechtsanwendung im Zivilrecht?.248
a) Die Rolle des Verbrauchers im Kaufrecht.249
b) Die Figur des Unternehmers und des Kaufmanns.250
c) Zwischenergebnis.251
4. Definitionsansätze für die Figur des „nichtunternehme¬
rischen bzw. Anlageaktionärs".252
a) Das Grandverständnis von der rechtlichen Stellung des
Aktionärs in der Literatur.252
b) Persönliche Eigenschaften.254
c) Umfang der Beteiligung als Abgrenzungskriterium.254
(1) Einflussmöglichkeiten von Aktionären in Abhängig¬
keit von der Größe der Beteiligung.255
(2) Stimmrechtsbündelung.259
(3) Das „rationale Desinteresse" des Aktionärs.260
(4) Das tatsächliche Desinteresse des Aktionärs.261
(5) Strukturelle Unterlegenheit des Kleinaktionärs.262
(6) Exkurs: Bedeutung von Beteiligungsgrenzen in
anderen Rechtsfragen.264
(a) Eigenkapitalersatz in der Aktiengesellschaft.264
(b) Wesentliche Beteiligung gemäß § 17 EStG
a. F
.265
(7) Zwischenergebnis: Figur des Anlageaktionärs
abstrakt bestimmbar.266
5. Unterscheidung von Aktionärstypen und der Gleichbe-
handlungsgrandsatz.266
' O.Ergebnis.269
III.
Entscheidung für die Relevanz der Marktbewertung.269
1. Börsenkurs als Ansatz für die Anlageentscheidung.269
2. Nutzung des besonderen Marktes Börse.271
a) Markt mit besonderer Zulassungspflicht.272
b) Beratungs- und Aufklärungspflichten des Wertpapier-
dienstleistungsunternehmens.272
3. Marktbewertung als Rechtsgröße.273
a) Bezugsrechtsausschluss und § 186 Abs. 3 S. 4 AktG.274
b) Schadensersatz.276
c) Zugewinn- und Nachlassbewertung.277
d) Handelsbilanz.278
e) Steuerrecht.279
f) Zwangsvollstreckung und Verwertung.279
g) Ergebnis.280
4. Bewertung und der Gleichbehandlungsgrundsatz.281
a) Verschiedene Bewertungsarten.281
b) Paketzuschläge und „goldene Aktien".283
c) Minderheitenabschläge.285
d) Zwischenergebnis.286
5. „Rosinentheorie" zugunsten des Kleinanlegers?.286
6. Ergebnis.290
IV.
Ergebnis der Überprüfung der aufgestellten These.291
D. Konsequenzen des gefundenen Ergebnisses für die Abfindungsfälle .292
I.
Stichtagsprinzip.292
1. Gesamtbewertungsmethoden.292
2. Börsenkurs.293
a) Stichtag bzw. Rückrechnungszeitpunkt.293
b) Stichtags- oder Durchschnittskurs?.296
c) Notierungen an verschiedenen Börsen.299
II.
Verkehrswert abweichend vom Börsenkurs?.299
1. Unzuverlässigkeit des Börsenkurses durch Marktversagen.300
a) Marktenge.300
(1) 95
%-Schwelle
.300
(2) Anzahl der Handeltage und Transaktionen.301
(3) § 5 Abs. 4 WpÜG-AngebotsVO.302
(4) Zwischenergebnis.302
b) Schlechte Verfassung der Kapitalmärkte.303
c) Manipulation des Kapitalmarktes.304
d) Eigener Ansatz.305
(1) Marktversagen als Ausschlusskriterium.305
(2) Hypothetische Veräußerungsmöglichkeit mit der
Fiktion von Preisneutralität.306
2. Verkehrswerte.307
3. Ergebnis.308
III.
Börsenkurs und Synergieeffekte.309
IV.
Ermittlung der Verschmelzungswertrelation für die Ab¬
findung in Aktien.310
1. Börsenkurs als Ober- oder Untergrenze.311
2. Methodengleichheit.312
3. Parallelfall: Sachkapitalerhöhung gegen Aktien und
§ 255 Abs. 2 AktG.314
4. Konsequenzen der Untersuchung für die Abfindung in
Aktien?.315
V.
Auswirkungen auf das Spruchverfahren.317
1. Darstellungs- und Feststellungslast im Spruchverfahren.318
2. Unsicherheiten in der Ermittlung der Werte.319
a) Prognosen und Schätzungen.319
b) Auswahl des Sachverständigen.320
c) Informationsdefizit der Antragsteller.321
d) Zwischenergebnis.322
3. Rechtsschutzbedürfnis.322
4. Kosten des Verfahrens.323
5. Zeitlicher Aufwand des Verfahrens.324
a) Problemaufstellung.324
b) Position des BVerfG zum Grundrechtsschutz im Ver¬
fahrensrecht.326
c) EGMR in Kind ./. Deutschland.327
d) Zwischenergebnis.328
Zusammenfassung der Ergebnisse und Thesen.331
Literaturverzeichnis.339
Entscheidungsregister.361
Der Beteiligung von Klein- oder Minderheitsaktionären mit einem Anteil von
höchstens 5 % des Grundkapitals kommt eine wachsende wirtschaftliche und
gesellschaftspolitische Bedeutung zu. Das Aktienrecht gestattet auf verschie¬
dene Weise, Minderheitsaktionäre aus ihrer Stellung als Gesellschafter zu
verdrängen oder ihre Rechte weitgehend auszuhöhlen. Im Gegenzug gebietet
die Eigentumsgarantie des Art. 14 Abs. 1 GG die Gewährung einer Kompensa¬
tion in Form einer Abfindung in Aktien oder in bar. Neben der Darstellung der
verschiedenen Abfindungsarten und Bewertungsmethoden wird die Figur des
Anlageaktionärs definiert. Dessen typische Eigenschaften erlauben es nach
rechtlichen Maßstäben, den Marktwert als die bei der Anlageentscheidung
maßgebliche Größe auch der Abfindungshöhe zugrunde zu legen. |
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| spelling | Padberg, Katharina 1976- Verfasser (DE-588)133725650 aut Die Bedeutung des Börsenkurses für die Höhe von Barabfindungen Katharina Padberg Frankfurt am Main [u.a.] Lang 2008 373 S. txt rdacontent n rdamedia nc rdacarrier Schriften zum Wirtschafts- und Medienrecht, Steuerrecht und Zivilprozessrecht 32 Zugl.: Göttingen, Univ., Diss., 2006 Abfindung (DE-588)4000110-6 gnd rswk-swf Minderheitsaktionär (DE-588)4443989-1 gnd rswk-swf Börsenkurs (DE-588)4375974-9 gnd rswk-swf Aktienbewertung (DE-588)4000933-6 gnd rswk-swf Deutschland (DE-588)4011882-4 gnd rswk-swf (DE-588)4113937-9 Hochschulschrift gnd-content Deutschland (DE-588)4011882-4 g Minderheitsaktionär (DE-588)4443989-1 s Abfindung (DE-588)4000110-6 s Aktienbewertung (DE-588)4000933-6 s Börsenkurs (DE-588)4375974-9 s b DE-604 Schriften zum Wirtschafts- und Medienrecht, Steuerrecht und Zivilprozessrecht 32 (DE-604)BV019387671 32 Digitalisierung UB Passau application/pdf http://bvbr.bib-bvb.de:8991/F?func=service&doc_library=BVB01&local_base=BVB01&doc_number=016154086&sequence=000003&line_number=0001&func_code=DB_RECORDS&service_type=MEDIA Inhaltsverzeichnis Digitalisierung UB Passau application/pdf http://bvbr.bib-bvb.de:8991/F?func=service&doc_library=BVB01&local_base=BVB01&doc_number=016154086&sequence=000004&line_number=0002&func_code=DB_RECORDS&service_type=MEDIA Klappentext |
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