Value based management und Discounted-Cash-Flow-Ansätze: eine verfahrens- und aufgabenorientierte Einführung
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Norderstedt
Books on Demand
2007
[Dietramszell] [Kube e.V.] |
| Schriftenreihe: | Schriftenreihe des Kompetenzzentrums für Unternehmensentwicklung und -beratung
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| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XVII, 413 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 9783833483769 3833483768 |
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|---|---|
| adam_text | Titel: Value based Management und Discounted Cash Flow - Ansätze
Autor: Hagenloch, Thorsten
Jahr: 2007
Inhaltsverzeichnis
Vorwort V
Inhaltsverzeichnis VII
Abbildungs- und Tabellenverzeichnis IX
Abkürzungsverzeichnis XII
Symbolverzeichnis XV
I Wertorientierte Unternehmensfiihrung 1
1 Grundzüge der wertorientierten Unternehmensführung 1
1.1 Begriff und Abgrenzung des Wertmanagements 1
1.2 Ansatzpunkte des Wertmanagements 7
1.2.1 Strategische Ausrichtung und Werttreibermanagement 10
1.2.2 Begleitende Ansatzpunkte des Wertmanagements 24
2 Anwendung des Shareholder Value - Konzeptes 30
2.1 Grundlegende Merkmale des Shareholder Value - Konzeptes 30
2.2 Shareholder Value - Ansatz nach Rappaport 46
2.2.1 Methodische Grundlagen 46
2.2.2 Beispielrechnungen 63
2.3 Economic Value Added - Konzept nach Stewart 70
2.3.1 Methodische Grundlagen 70
2.3.2 Beispielrechnungen 85
3 Grundprinzip der Discounted Cash FIow - Methode 92
3.1 Systematisierung der Discounted Cash Flow - Verfahren 92
3.2 Bestimmungsfaktoren des Unternehmenswertes 116
3.2.1 Begriff und Ermittlung des Cash Flows 116
3.2.2 Begriff und Ermittlung des Free Cash Flows 140
3.2.3 Begriff und Abgrenzung der Kapitalkosten 152
3.2.4 Restwert, Phasenmodell und profitables Wachstum 157
II Finanzierungstheoretische Bewertungsgrundlagen 177
1 Grundlagen der Portefeuille-Theorie 177
2 Capital Asset Pricing Model (CAPM) 204
2.1 CAPM und Investitionsentscheidungen 220
2.2 Marktmodell und empirische Beta-Faktoren 225
2.3 CAPM, Beta-Faktoren und Eigenkapitalkostensatz 238
2.4 Analyse der Kapitalstruktur 254
2.4.1 Geschäftsrisiko und Finanzierungsrisiko 254
2.4.2 Kapitalstruktur und Unternehmenswert 263
2.4.2.1 Traditionelles Modell des optimalen Verschuldungsgrades 266
2.4.2.2 Das Modigliani/Miller-Modell 270
2.4.2.3 Modifiziertes Modigliani/Miller-Modell 282
2.5 Kapitalstrukturrisiko und Renditeforderung 291
III Verfahrensvergleich der DCF-Ansätze 296
1 DCF-Verfahren im Rentenmodell 296
1.1 Adjusted-Present-Value-Ansatz 298
1.2 WACC-Ansatz 303
1.3 Equity-Ansatz 308
1.4 Bewertungsübersicht im Rentenmodell 310
2 DCF-Verfahren im Zwei-Phasenmodell 311
2.1 Finanzierungsprämissen und Anwendungsprobleme 311
2.2 WACC-Ansatz 314
2.3 Adjusted-Present-Value-Ansatz 331
2.4 Equity-Ansatz 337
IV Übungsaufgaben und Kurzlösungen 344
Anhang 383
Literaturverzeichnis 399
Stichwortverzeichnis 410
Abbildungs- und Tabellenverzeichnis
Abb. 1.1: Finanzwirtschaftlicher Kreislauf 3
Abb. 1.2: Integriertes Wertmanagement 4
Abb. 1.3: Ist- und potenzieller Unternehmenswert 5
Abb. 1.4: Ansatzpunkte zur Wertsteigerung i.R. des Wertmanagements 8
Abb. 1.5: Anforderungen an ein wertorientiertes Steuerungssystem 9
Abb. 1.6: Strategiebewertung im wertorientierten Planungsmodell 11
Abb. 1.7: Wertorientierte Zielsetzungen 12
Abb. 1.8: Ausgewählte finanzwirtschaftliche Wertsteigerungsstrategien 14
Abb. 1.9: Ausgewählte realwirtschaftliche Wertsteigerungsstrategien 15
Abb. 1.10: Grundsätzliche Wettbewerbsstrategien von Geschäftsbereichen 17
Abb. 1.11: Mögliche externe und interne Nutzenpotenziale 18
Abb. 1.12: Nutzen-, Wertpotenziale und Wettbewerbsstrategien 20
Abb. 1.13: Wertorientiertes Kennzahlensystem 22
Abb. 1.14: Zielgruppen von Investor Relations 25
Abb. 1.15: Zieldimensionen von Investor Relations 27
Abb. 1.16: Umwelt, Unternehmen und Investor 35
Abb. 1.17: Problemfelder traditioneller Kennzahlen 37
Abb. 1.18: Gewinnorientierte und wertorientierte Sichtweise (I) 39
Abb. 1.19: Gewinnorientierte und wertorientierte Sichtweise (II) 40
Abb. 1.20: Kapitalwertmethode 41
Abb. 1.21: Merkmale des Shareholder Value - Ansatzes ; 44
Abb. 1.22: Shareholder Value-Netzwerk nach Rappaport 56
Abb. 1.23: Wertorientiertes Kennzahlensystem nach Rappaport 57
Abb. 1.24: Werttreiber und generische Wettbewerbsstrategien 62
Abb. 1.25: Grundkomponenten und Berechnung des EVA 71
Abb. 1.26: NOPAT und CAPITAL 75
Abb. 1.27: Shareholder Value - Berechnung auf Basis des EVA 78
Abb. 1.28: Möglichkeiten der Wertsteigerung 85
Abb. 1.29: Wertsteigerung durch Investitionen über den Kapitalkosten 86
Abb. 1.30: Varianten der DCF-Verfahren 94
Abb. 1.31: Ermittlung des Unternehmenswertes 96
Abb. 1.32: Equity- und Entity-Ansatz im Vergleich 97
Abb. 1.33: Varianten der DCF-Methode 101
Abb. 1.34: Modulare Berechnung des Shareholder Value 113
Abb. 1.35: Shareholder Value-Berechnung nach der DCF-Methodik 115
Abb. 1.36: Direkte Cash Flow - Ermittlung 117
Abb. 1.37: Indirekte Cash Flow- Ermittlung (allgemeines Schema) 118
Abb. 1.38: Indirekte Cash Flow - Ermittlung (vereinfacht) 118
Abb. 1.39: Zusammenhang von Kapitalflussrechnung, Bilanz und GuV-Rechnung. 122
Abb. 1.40: Abgrenzung von Geschäftsvorfällen im dreiteiligen Rechnungswesen ... 123
Abb. 1.41: Grobstruktur einer Kapitalflussrechnung (Beispiel) 124
Abb. 1.42: Cash Flow - Ermittlung und Darstellung in der Kapitalflussrechnung ... 126
Abb. 1.43: Grundform der Bewegungsbilanz 126
Abb. 1.44: Gliederung der Kapitalflussrechnung angelehnt an FIFA 1/1995 129
Abb. 1.45: Arten der Kapitalflussrechnung 140
Abb. 1.46: Differenzierung der Zahlungsströme 141
Abb. 1.47: Alternative Abgrenzungen des Freien Cash Flows 143
Abb. 1.48: Beziehungen zwischen den Cash Flow-Ausprägungen 146
Abb. 1.49: Ableitung des Free Cash Flows 147
Abb. 1.50: Kapitalkosten deutscher Industrieunternehmen (1987-1994) 154
Abb. 1.51: Alternative Ermittlung des Restwertes 157
Abb. 1.52: Restwertanteil am gesamten Unternehmenswert (konstante FCF) 160
Abb. 1.53: Werttreiber nach Copeland/Koller/Murrin 161
Abb. 1.54: Planungshorizont und Wertverteilung 173
Abb. II.1: u-g - Diagramm 185
Abb. II.2: Risiko-, Renditekombinationen im Zwei-Wertpapier-Fall 195
Abb. II.3: Zulässige und effiziente Portefeuille (pAB = -0,5) 197
Abb. II.4: Inputdaten im Portfolio-Selection-Modell 203
Abb. II.5: Kapitalmarktlinie und optimale Anlagestrategien 206
Abb. II.6: Kapitalmarktlinie im CAPM 210
Abb. II.7: Wertpapierlinie im CAPM 212
Abb. II.8: Kapitalmarktbezogene Risikoabgrenzung 215
Abb. II.9: Marktbewertungslinie mit Investitionsalternativen 221
Abb. 11.10 Renditezusammenhang im Marktmodell 227
Abb. 11.11: Beta-Faktor-Berechnung und Kursverläufe 230
Abb. 11.12: Characteristic Line 232
Abb. 11.13: Kennzahlen zum Deutschen Aktienindex (DAX); 17. März 2006 235
Abb. 11.14: Ermittlung von Kapitalkosten 239
Abb. 11.15: Eigenkapitalkostenermittlung nach dem CAPM 241
Abb. II. 16: Branchen-Betas 245
Abb. 11.17: Korrektur unternehmensspezifischer Beta-Faktoren 246
Abb. 11.18: Abhängigkeit zwischen Verschuldungsgrad und Eigenkapitalkosten 251
Abb. 11.19: Kapitalmarkt- und unternehmensbezogene Risikoabgrenzung 252
Abb. 11.20: Leverage-Effekt bei Sicherheit (konstanter/ansteigender FKZ) 258
Abb. 11.21: Schwankung der Eigenkapitalrendite und Verschuldungsgrad 261
Abb. 11.22: Traditionelle These und optimaler Verschuldungsgrad 268
Abb. 11.23: Kapitalkosten nach Modigliani/Miller 281
Abb. 11.24: Unternehmenswert mit Steuern und TAK 285
Abb. 11.25: Unternehmenswert mit Steuern, TAK und Insolvenzrisiko 286
Abb. III. 1: Bewertungsformeln bei bekannter Renditeforderung rEKU 310
Abb. III.2: Bewertungsformeln bei bekannter Renditeforderung rEKv 310
Abb. III.3: Shareholder-Value Berechnung (Entity-Ansatz) 315
Abb. III.4: Merkmale des WAAC-Verfahrens 316
Abb. III.5: Merkmale des APV-Verfahrens 332
Abb. III.6: Merkmale des FTE-Verfahrens 337
Abb. A.l: Konzeption eines unternehmenswertorientierten Controlling-Systems.... 383
Abb. A.2a: Anpassungen bei der NOPAT-Ermittlung (IFRS-Jahresabschluss) 385
Abb. A.2b: Anpassungen bei der CAPITAL-Ermittlung (IFRS-Jahresabschluss)....386
Abb. A.3: Konzeption eines dreiteiligen Jahresabschlusses 389
Tab. 1.1: Lücke-Theorem (I) 82
Tab. 1.2: Lücke-Theorem (II) 83
Tab. 1.3: Unternehmensbewertung nach der DCF-Methodik 87
Tab. 1.4: Unternehmensbewertung auf Basis von Residualgewinnen 87
Tab. 1.5: Alternative Berechnungen der Kapitalbindung 87
Tab. 1.6: Wachstum und Unternehmenswert (Kapitalrendite * WACC) 168
Tab. 1.7: Wachstum und Unternehmenswert (Kapitalrendite = WACC) 169
Tab. II. 1: Kursentwicklung von Wertpapieren 179
Tab. II.2: Leverage Effekt bei unsicherer Investitionsrendite 260
Tab. II.3: Phasenschema nach Verschuldungsgraden 270
Tab. II.4: Arbitragebeweis 273
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Titel: Value based Management und Discounted Cash Flow - Ansätze
Autor: Hagenloch, Thorsten
Jahr: 2007
Inhaltsverzeichnis
Vorwort V
Inhaltsverzeichnis VII
Abbildungs- und Tabellenverzeichnis IX
Abkürzungsverzeichnis XII
Symbolverzeichnis XV
I Wertorientierte Unternehmensfiihrung 1
1 Grundzüge der wertorientierten Unternehmensführung 1
1.1 Begriff und Abgrenzung des Wertmanagements 1
1.2 Ansatzpunkte des Wertmanagements 7
1.2.1 Strategische Ausrichtung und Werttreibermanagement 10
1.2.2 Begleitende Ansatzpunkte des Wertmanagements 24
2 Anwendung des Shareholder Value - Konzeptes 30
2.1 Grundlegende Merkmale des Shareholder Value - Konzeptes 30
2.2 Shareholder Value - Ansatz nach Rappaport 46
2.2.1 Methodische Grundlagen 46
2.2.2 Beispielrechnungen 63
2.3 Economic Value Added - Konzept nach Stewart 70
2.3.1 Methodische Grundlagen 70
2.3.2 Beispielrechnungen 85
3 Grundprinzip der Discounted Cash FIow - Methode 92
3.1 Systematisierung der Discounted Cash Flow - Verfahren 92
3.2 Bestimmungsfaktoren des Unternehmenswertes 116
3.2.1 Begriff und Ermittlung des Cash Flows 116
3.2.2 Begriff und Ermittlung des Free Cash Flows 140
3.2.3 Begriff und Abgrenzung der Kapitalkosten 152
3.2.4 Restwert, Phasenmodell und profitables Wachstum 157
II Finanzierungstheoretische Bewertungsgrundlagen 177
1 Grundlagen der Portefeuille-Theorie 177
2 Capital Asset Pricing Model (CAPM) 204
2.1 CAPM und Investitionsentscheidungen 220
2.2 Marktmodell und empirische Beta-Faktoren 225
2.3 CAPM, Beta-Faktoren und Eigenkapitalkostensatz 238
2.4 Analyse der Kapitalstruktur 254
2.4.1 Geschäftsrisiko und Finanzierungsrisiko 254
2.4.2 Kapitalstruktur und Unternehmenswert 263
2.4.2.1 Traditionelles Modell des optimalen Verschuldungsgrades 266
2.4.2.2 Das Modigliani/Miller-Modell 270
2.4.2.3 Modifiziertes Modigliani/Miller-Modell 282
2.5 Kapitalstrukturrisiko und Renditeforderung 291
III Verfahrensvergleich der DCF-Ansätze 296
1 DCF-Verfahren im Rentenmodell 296
1.1 Adjusted-Present-Value-Ansatz 298
1.2 WACC-Ansatz 303
1.3 Equity-Ansatz 308
1.4 Bewertungsübersicht im Rentenmodell 310
2 DCF-Verfahren im Zwei-Phasenmodell 311
2.1 Finanzierungsprämissen und Anwendungsprobleme 311
2.2 WACC-Ansatz 314
2.3 Adjusted-Present-Value-Ansatz 331
2.4 Equity-Ansatz 337
IV Übungsaufgaben und Kurzlösungen 344
Anhang 383
Literaturverzeichnis 399
Stichwortverzeichnis 410
Abbildungs- und Tabellenverzeichnis
Abb. 1.1: Finanzwirtschaftlicher Kreislauf 3
Abb. 1.2: Integriertes Wertmanagement 4
Abb. 1.3: Ist- und potenzieller Unternehmenswert 5
Abb. 1.4: Ansatzpunkte zur Wertsteigerung i.R. des Wertmanagements 8
Abb. 1.5: Anforderungen an ein wertorientiertes Steuerungssystem 9
Abb. 1.6: Strategiebewertung im wertorientierten Planungsmodell 11
Abb. 1.7: Wertorientierte Zielsetzungen 12
Abb. 1.8: Ausgewählte finanzwirtschaftliche Wertsteigerungsstrategien 14
Abb. 1.9: Ausgewählte realwirtschaftliche Wertsteigerungsstrategien 15
Abb. 1.10: Grundsätzliche Wettbewerbsstrategien von Geschäftsbereichen 17
Abb. 1.11: Mögliche externe und interne Nutzenpotenziale 18
Abb. 1.12: Nutzen-, Wertpotenziale und Wettbewerbsstrategien 20
Abb. 1.13: Wertorientiertes Kennzahlensystem 22
Abb. 1.14: Zielgruppen von Investor Relations 25
Abb. 1.15: Zieldimensionen von Investor Relations 27
Abb. 1.16: Umwelt, Unternehmen und Investor 35
Abb. 1.17: Problemfelder traditioneller Kennzahlen 37
Abb. 1.18: Gewinnorientierte und wertorientierte Sichtweise (I) 39
Abb. 1.19: Gewinnorientierte und wertorientierte Sichtweise (II) 40
Abb. 1.20: Kapitalwertmethode 41
Abb. 1.21: Merkmale des Shareholder Value - Ansatzes ; 44
Abb. 1.22: Shareholder Value-Netzwerk nach Rappaport 56
Abb. 1.23: Wertorientiertes Kennzahlensystem nach Rappaport 57
Abb. 1.24: Werttreiber und generische Wettbewerbsstrategien 62
Abb. 1.25: Grundkomponenten und Berechnung des EVA 71
Abb. 1.26: NOPAT und CAPITAL 75
Abb. 1.27: Shareholder Value - Berechnung auf Basis des EVA 78
Abb. 1.28: Möglichkeiten der Wertsteigerung 85
Abb. 1.29: Wertsteigerung durch Investitionen über den Kapitalkosten 86
Abb. 1.30: Varianten der DCF-Verfahren 94
Abb. 1.31: Ermittlung des Unternehmenswertes 96
Abb. 1.32: Equity- und Entity-Ansatz im Vergleich 97
Abb. 1.33: Varianten der DCF-Methode 101
Abb. 1.34: Modulare Berechnung des Shareholder Value 113
Abb. 1.35: Shareholder Value-Berechnung nach der DCF-Methodik 115
Abb. 1.36: Direkte Cash Flow - Ermittlung 117
Abb. 1.37: Indirekte Cash Flow- Ermittlung (allgemeines Schema) 118
Abb. 1.38: Indirekte Cash Flow - Ermittlung (vereinfacht) 118
Abb. 1.39: Zusammenhang von Kapitalflussrechnung, Bilanz und GuV-Rechnung. 122
Abb. 1.40: Abgrenzung von Geschäftsvorfällen im dreiteiligen Rechnungswesen . 123
Abb. 1.41: Grobstruktur einer Kapitalflussrechnung (Beispiel) 124
Abb. 1.42: Cash Flow - Ermittlung und Darstellung in der Kapitalflussrechnung . 126
Abb. 1.43: Grundform der Bewegungsbilanz 126
Abb. 1.44: Gliederung der Kapitalflussrechnung angelehnt an FIFA 1/1995 129
Abb. 1.45: Arten der Kapitalflussrechnung 140
Abb. 1.46: Differenzierung der Zahlungsströme 141
Abb. 1.47: Alternative Abgrenzungen des Freien Cash Flows 143
Abb. 1.48: Beziehungen zwischen den Cash Flow-Ausprägungen 146
Abb. 1.49: Ableitung des Free Cash Flows 147
Abb. 1.50: Kapitalkosten deutscher Industrieunternehmen (1987-1994) 154
Abb. 1.51: Alternative Ermittlung des Restwertes 157
Abb. 1.52: Restwertanteil am gesamten Unternehmenswert (konstante FCF) 160
Abb. 1.53: Werttreiber nach Copeland/Koller/Murrin 161
Abb. 1.54: Planungshorizont und Wertverteilung 173
Abb. II.1: u-g - Diagramm 185
Abb. II.2: Risiko-, Renditekombinationen im Zwei-Wertpapier-Fall 195
Abb. II.3: Zulässige und effiziente Portefeuille (pAB = -0,5) 197
Abb. II.4: Inputdaten im Portfolio-Selection-Modell 203
Abb. II.5: Kapitalmarktlinie und optimale Anlagestrategien 206
Abb. II.6: Kapitalmarktlinie im CAPM 210
Abb. II.7: Wertpapierlinie im CAPM 212
Abb. II.8: Kapitalmarktbezogene Risikoabgrenzung 215
Abb. II.9: Marktbewertungslinie mit Investitionsalternativen 221
Abb. 11.10 Renditezusammenhang im Marktmodell 227
Abb. 11.11: Beta-Faktor-Berechnung und Kursverläufe 230
Abb. 11.12: Characteristic Line 232
Abb. 11.13: Kennzahlen zum Deutschen Aktienindex (DAX); 17. März 2006 235
Abb. 11.14: Ermittlung von Kapitalkosten 239
Abb. 11.15: Eigenkapitalkostenermittlung nach dem CAPM 241
Abb. II. 16: Branchen-Betas 245
Abb. 11.17: Korrektur unternehmensspezifischer Beta-Faktoren 246
Abb. 11.18: Abhängigkeit zwischen Verschuldungsgrad und Eigenkapitalkosten 251
Abb. 11.19: Kapitalmarkt- und unternehmensbezogene Risikoabgrenzung 252
Abb. 11.20: Leverage-Effekt bei Sicherheit (konstanter/ansteigender FKZ) 258
Abb. 11.21: Schwankung der Eigenkapitalrendite und Verschuldungsgrad 261
Abb. 11.22: Traditionelle These und optimaler Verschuldungsgrad 268
Abb. 11.23: Kapitalkosten nach Modigliani/Miller 281
Abb. 11.24: Unternehmenswert mit Steuern und TAK 285
Abb. 11.25: Unternehmenswert mit Steuern, TAK und Insolvenzrisiko 286
Abb. III. 1: Bewertungsformeln bei bekannter Renditeforderung rEKU 310
Abb. III.2: Bewertungsformeln bei bekannter Renditeforderung rEKv 310
Abb. III.3: Shareholder-Value Berechnung (Entity-Ansatz) 315
Abb. III.4: Merkmale des WAAC-Verfahrens 316
Abb. III.5: Merkmale des APV-Verfahrens 332
Abb. III.6: Merkmale des FTE-Verfahrens 337
Abb. A.l: Konzeption eines unternehmenswertorientierten Controlling-Systems. 383
Abb. A.2a: Anpassungen bei der NOPAT-Ermittlung (IFRS-Jahresabschluss) 385
Abb. A.2b: Anpassungen bei der CAPITAL-Ermittlung (IFRS-Jahresabschluss).386
Abb. A.3: Konzeption eines dreiteiligen Jahresabschlusses 389
Tab. 1.1: Lücke-Theorem (I) 82
Tab. 1.2: Lücke-Theorem (II) 83
Tab. 1.3: Unternehmensbewertung nach der DCF-Methodik 87
Tab. 1.4: Unternehmensbewertung auf Basis von Residualgewinnen 87
Tab. 1.5: Alternative Berechnungen der Kapitalbindung 87
Tab. 1.6: Wachstum und Unternehmenswert (Kapitalrendite * WACC) 168
Tab. 1.7: Wachstum und Unternehmenswert (Kapitalrendite = WACC) 169
Tab. II. 1: Kursentwicklung von Wertpapieren 179
Tab. II.2: Leverage Effekt bei unsicherer Investitionsrendite 260
Tab. II.3: Phasenschema nach Verschuldungsgraden 270
Tab. II.4: Arbitragebeweis 273 |
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