Kapitalkosten in der Unternehmensbewertung: Auswahl und Einsatz von Ermittlungsmethoden zur sachgerechten Ableitung von Risikokosten unter Berücksichtigung fundamentaler Faktoren
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Aachen
Shaker
2007
|
| Schriftenreihe: | Unternehmen und Steuern
50 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XX, 308 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 9783832262969 3832262962 |
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis_________________________________________________________
Щ
Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis....................................................................................................
X
AbkOrzungsverzeichnis...............................................................................................XIII
Symbolverzeichnis......................................................................................................XVII
I
Einführung................................................................................................................1
1 Problemstellung..................................................................................................1
2 Zielsetzung der Arbeit........................................................................................2
3 Gang der Untersuchung......................................................................................2
II
Theoretische Grundlagen......................................................................................5
1 Berücksichtigung der Unsicherheit....................................................................5
1.1 Zum Begriff der Unsicherheit...................................................................5
1.2 Ansätze zur Berücksichtigung der Unsicherheit in der
Unternehmensbewertung..........................................................................6
1.2.1 Vorbemerkungen........................................................................6
1.2.2 Risikozuschlagsmethode..........................................................12
1.2.3 Sicherheitsäquivalentmethode..................................................14
1.2.4 Risikoprofilmethode.................................................................15
2 Kapitalkosten in der Unternehmensbewertung................................................17
2.1 Grundlagea der Kapitalisierung..............................................................17
2.2 Kapitalkosten und Kapitalstruktur..........................................................19
2.3 Bedeutung der Kapitalkosten innerhalb der Unternehmensbewertung.. 20
3 Anforderungen an Kapitalkosten.....................................................................21
3.1 Vorüberiegungen....................................................................................21
3.2 Laufeeitäquivaienz..................................................................................22
3.3 KaufkraftSquivalenz...............................................................................23
3.4
VerflSgbarkeitsăquivalenz
.......................................................................25
3.5 RisikoSquivalenz.....................................................................................25
4 Zusammenfassung............................................................................................25
IV
__________________________________________________________Inhaltsverzeichnis
HI Analyse
der Ermittlung des Basiszinssatzes....................................................28
1 Konkretisierung des Basiszinssatzes................................................................28
2 Ableitung des Basiszinssatzes..........................................................................30
2.1 Stichtagszins versus zukünftiger Zinssatz...............................................30
2.1.1 Verwendung des Stichtagszinses..............................................30
2.1.2 Verwendung zukünftiger Zinssätze...........................................32
2.1.3 Kritik am Stichtagszins und zukünftigen Zinssatz....................32
2.2 Berücksichtigung der Laufzeit................................................................33
2.2.1 Marktzinsmethode.....................................................................33
2.2.2 Verwendung von Spot Rates.....................................................35
2.2.3 Verwendung von
Forward
Rates...............................................36
2.2.4 Kritik an der Verwendung der Marktzinsmethode....................37
2.3 Konkrete Ableitung des Basiszinssatzes.................................................39
2.3.1 Endliche Laufzeit der Alternativanlage....................................39
2.3.2 Unendliche Laufzeit der Alternativanlage................................41
2.3.2.1 Verwendung der Anleihe mit der längstmöglichen
Laufeeit............................................................................41
2.3.2.2 Verwendung eines langfristigen
Durchschnittszinssatzes...................................................43
2.3.2.3 Unterteilung der Anlagelaufzeit......................................46
2.3.3 Herstellung der Konsumentoahmeäquivalenz...........................47
2.4 Zwischenergebnis....................................................................................49
3 Zusammenfassung............................................................................................52
IV
Analyse der Ermittlungsmethoden zur Ableitung der Risikokosten..........54
1 Ableitung der Risikokosten durch Rückgriff auf Marktdaten..........................54
1.1 Vorbemerkungen.....................................................................................54
1.2 Capital
Asset Pricing
Model....................................................................56
1.2.1 Annahmen des CAPM...............................................................56
1.2.1.1 Anlageverhalten des Investors.........................................56
1.2.1.2 Annahmen zum Kapitalmarkt..........................................57
1.2.2 Anwendung des CAPM.............................................................57
1.2.2.1 Vorbemerkungen.............................................................57
1.2.2.2 Ermittlung von Betafaktoren anhand
historischer Renditen.......................................................59
Inhaltsverzeichnis____________________________________________
y
1.2.2.3 Prognose von Betafaktoren anhand fundamentaler
Analysen..........................................................................61
1.2.2.4 Indirekte Ermittlung von Betafaktoren anhand von
Analogieansätzen............................................................62
1.2.2.5 CAPM und Ermittlung von Betafaktoren in der Praxis.. 63
1.2.3 Kritik am CAPM......................................................................65
1.2.3.1 Verletzung der Prämissen...............................................65
1.2.3.2 Problematik des Marktportefeuilles................................67
1.2.3.3 Logische Zweifei.............................................................68
1.2.3.4 Fehlende Berücksichtigung
des unsystematischen Risikos.........................................69
1.2.3.5 Datenmaterial der Betafaktoren......................................71
1.2.4 CAPM in der Rechtsprechung..................................................82
1.2.5 Würdigung................................................................................83
1.3 Marktrisikoprämie..................................................................................84
1.3.1 Bedeutung der Marktrisikoprämie............................................84
1.3.2 Marktorientierte Bestimmung der Risikoprämie......................86
1.3.2.1 Determinanten der Ableitung der Marktrisikoprämie.....86
1.3.2.2 Bestimmung des risikofreien Zinssatzes.........................91
1.3.3 Empirische Ergebnisse.............................................................92
1.3.4 Analytische Ableitung..............................................................97
1.3.5 Würdigung................................................................................98
1.4 Arbitrage
Pricing
Theorie.....................................................................100
1.4.1 Vorbemerkungen....................................................................100
1.4.2 Annahmen der
APT
................................................................101
1.4.2.1 Statistische Prämissen...................................................101
1.4.2.2 Annahmen zum Kapitalmarkt.......................................102
1.4.3 Praktische Anwendung und empirische Tests........................104
1.4.4 Kritik an der
APT
...................................................................107
1.4.5 Würdigung..............................................................................109
1.5 Zwischenergebnis.................................................................................110
2 Ableitung der Risikokosten mittels fundamentaler Unternehmensdaten.......111
1.1 Identifikation und Quantifizierung von Risikofaktoren als Grundlage
subjektiver Einschätzungen..................................................................111
2.2 Bestimmung segmentspezffischer Risikozuschlage.............................115
2.2.1 Methode der Boston Consulting Group..................................115
Inhaltsverzeichnis
2.2.2 Methode von Fuqua Industries................................................117
2.3 Würdigung.............................................................................................120
2.4 Zwischenergebnis..................................................................................122
3 Implizite Ableitung von Risikokosten............................................................123
3.1
Internal Rate of
Return..........................................................................
123
3.1.1 Unterschiedliche Definitionen der IRR...................................123
3.1.1.1 Vorbemerkungen...........................................................123
3.1.1.2
Internal Rate of Return
als Effektiwerzinsung
des gebundenen Kapitals...............................................125
3.1.1.3
Internal Rate of Return
als durchschnittliche
Wachstumsrate...............................................................127
3.1.2 Kritik an der
Internal Rate of Return......................................
128
3.1.3 Anwendung der IRR zur Bestimmung von Risikokosten.......130
3.1.3.1 DRRalsZielrentabilität..................................................130
3.1.3.1.1 Vorgabe segmentspezifischer
Mindestrentabilitäten................................................130
3.1.3.1.2 Zeitraumbetrachtung bei Akquisitionen....................130
3.1.3.1.2.1 Erwerb durch Finanzinvestoren...........................130
3.1.3.1.2.2 Erwerb durch institutionelle Investoren...............132
3.1.3.2 Konstantes Wachstumsmodell.......................................133
3.1.3.3 Multiplikatormethode....................................................135
3.1.4 Würdigung...............................................................................141
3.2 Multiplikatives Binomialmodell............................................................143
3.2.1 Grundlagen des Modells.........................................................143
3.2.2 Erweiterung des Modells.........................................................145
3.2.3 Würdigung...............................................................................146
3.3 Zwischenergebnis..................................................................................147
4 Zusammenfassung..........................................................................................148
v
srruatîonsgerechter
einsatz der ermtttujngsmethoden zur ableitung
der Risikokosten...................................................................................................150
1 Berücksichtigung von Rahmenbedingungen..................................................150
1.1 Theoretische und praktische Determinanten.........................................150
1.1.1 Ausgangssituation...................................................................150
1.1.2 Kontingenztheorie als Grundlage............................................152
Inhaltsverzeichnis_________________________________________________________
VII
1.1.3 Praktische Vorgehensweise der Ableitung.............................153
1.1.4 Zwischenergebnis...................................................................155
1.2 Anlass- und zweckorientierte Determinanten.......................................156
1.2.1 Verschiedene Bewertungsanlässe...........................................156
1.2.1.1 Objektivierte Kapitalkosten..........................................156
1.2.1.2 Subjektive Kapitalkosten..............................................159
1.2.2 Verfügbarkeiten als Einschränkungen....................................160
1.2.2.1 Einschränkungen durch Geld- und Zeitbudget.............160
1.2.2.2 Einschränkungen durch die Verfügbarkeit von
Informationen................................................................160
1.2.3 Interessenbedingte Einschränkungen.....................................161
1.2.4 Zwischenergebnis...................................................................162
1.3 Rechtliche Determinanten....................................................................163
1.3.1 Beziehung zwischen der Rechtsprechung und der
Unternehmensbewertung........................................................163
1.3.1.1 Grundsätzliche Beziehung............................................163
1.3.1.2 Zeitliche Beziehung......................................................167
1.3.2 Grundsätzliche rechtliche Erfordernisse an die Bestimmung
von Kapitalkosten...................................................................169
1.3.3 Ableitung des Basiszinssatzes................................................171
1.3.3.1 Rechtsauffassung...........................................................171
1.3.3.2 Rückgriff auf typisierte Kapitalisierungszinssätze........173
1.3.4 Ab- und Zuschläge in der Rechtsprechung.............................174
1.3.4.1 Geldentwertungs- und Inflationsabschlag.....................174
1.3.4.2 Sonstige Ab- und Zuschläge.........................................175
1.3.5 Zwischenergebnis...................................................................177
1.4 Unternehmensbezogene Determinanten...............................................178
1.4.1 Vorbemerkungen....................................................................178
1.4.2 Berücksichtigung unterschiedlicher Handelbarkeit der
Untemehmensanteile..............................................................180
1.4.2.1 Börsennotierte Unternehmen........................................180
1.4.2.2 Nicht-börsennotierte Unternehmen...............................184
1.4.2.3 Paketzuscbläge und Minderheitsabschläge...................185
1.4.3 Beruc^chtigung unterschiedlicher Unternehmensgrößen.... 186
1.4.4 Berücksichtigung unterschiedlicher
Kapitalstrukturen
..........189
Inhaltsverzeichnis
1.4.5
Berücksichtígung
unterschiedlicher
operativer Ausprägungen........................................................193
1.4.5.1 Grenzüberschreitende Fusionen.....................................193
1.4.5.2 Diversifikationsgrad des Unternehmens........................194
1.4.5.3 Zukunftsträchtige versus etablierte Branche.................195
1.4.5.4 Alter und Reifegrad des zu bewertenden
Unternehmens................................................................196
1.4.5.5 Berücksichtigung der Marktstellung..............................199
1.4.5.6 Berücksichtigung von immateriellem Vermögen.........201
1.4.6 Zwischenergebnis....................................................................202
Auswahl und Einsatz der Ermittlungsmethoden.............................................203
2.1 Identifikation und Quantifizierung von Risikofaktoren über
Finanzintermediäre................................................................................203
2.1.1 Vorbemerkungen.....................................................................203
2.1.1.1 Finanzierungstheoretische Ansätze im Überblick.........203
2.1.1.2 Temporär ungleichgewichtige Kapitalmarkttheorie......204
2.1.1.3 Längerfristige ungleichgewichtige Agency-Theorie.....205
2.1.2 Komponenten der Risikoprämie.............................................209
2.1.2.1 Neoklassische Risikokomponenten...............................209
2.1.2.2 Neoinstitutionalistische Risikokomponenten................211
2.1.3 Fundamentaldaten im Rahmen der
Due Diligence.................
215
2.1.3.1 Definition und Durchführung
der
Due Diligence-
Analyse............................................215
2.1.3.2 Berücksichtigtes Risiko.................................................217
2.1.3.3 Übertragung der
Due
Diligence-Ergebnisse auf die
Ableitung von Kapitalkosten.........................................218
2.1.3.4 Würdigung.....................................................................224
2.1.4 Fundamentaldaten im Rahmen des Ratingverfahrens.............225
2.1.4.1 Definition und Differenzierung des Ratings..................225
2.1.4.2 Funktionsweise des Ratings...........................................226
2.1.4.3 Ableitung von Risikozuschlägen mittels Ratings..........227
2.1.4.3.1 Anwendungsbereich..................................................227
2.1.4.3.2 Berücksichtigtes Risiko.............................................230
2.1.4.3.3 Berechnung der Risikokosten mittels
RatingurteUen............................................................233
2.1.4.3.3.1 Risikokosten im Fremdkapital.............................233
Inhaltsverzeichnis__________________________________________________________
IX
2.1.4.3.3.2 Risikokosten im Eigenkapital..............................237
2.1.4.4 Vorteile und Grenzen des Ratings.................................250
2.1.4.5 Würdigung.....................................................................255
2.1.5 Zwischenergebnis...................................................................256
2.2 Kombinationen von kapitalmarkttheoretischen und fundamentalen
Ansätzen zur Ableitung von Risikokosten...........................................257
2.2.1 Vorbemerkungen....................................................................257
2.2.2 Kapitalmarktorientierte Ableitung der Risikokosten
als Basis..................................................................................258
2.2.2.1 Eingrenzung des Betafaktors im CAPM durch
fundamentale Aspekte...................................................258
2.2.2.2 Pauschale Bestimmung des Betafaktors im CAPM......259
2.2.3 Fundamentale Ableitung der Risikokosten als Basis.............260
2.2.4 Verknüpfung von kapitalmarkttheoretischer und
fundamentaler Ableitung........................................................260
2.2.4.1 Arbitrage
Pricing
Theorie als Verbindungselement......260
2.2.4.2
Market-derived
Capital
Pricing
Model als
Verbindungselement.....................................................262
2.2.5 Implizite Methoden der Kapitalkostenbestimmung
als Kontrolle...........................................................................268
2.2.6 Zwischenergebnis...................................................................270
3 Zusammenfassung..........................................................................................271
VI
Thesenförmige Zusammenfassung.....................................................................273
Literaturverzeichnis....................................................................................................276
Rechtsprechungsverzeichnis......................................................................................306
Verzeichnis der Bewertungsgutachten....................................................................308
|
| adam_txt |
Inhaltsverzeichnis_
Щ
Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis.
X
AbkOrzungsverzeichnis.XIII
Symbolverzeichnis.XVII
I
Einführung.1
1 Problemstellung.1
2 Zielsetzung der Arbeit.2
3 Gang der Untersuchung.2
II
Theoretische Grundlagen.5
1 Berücksichtigung der Unsicherheit.5
1.1 Zum Begriff der Unsicherheit.5
1.2 Ansätze zur Berücksichtigung der Unsicherheit in der
Unternehmensbewertung.6
1.2.1 Vorbemerkungen.6
1.2.2 Risikozuschlagsmethode.12
1.2.3 Sicherheitsäquivalentmethode.14
1.2.4 Risikoprofilmethode.15
2 Kapitalkosten in der Unternehmensbewertung.17
2.1 Grundlagea der Kapitalisierung.17
2.2 Kapitalkosten und Kapitalstruktur.19
2.3 Bedeutung der Kapitalkosten innerhalb der Unternehmensbewertung. 20
3 Anforderungen an Kapitalkosten.21
3.1 Vorüberiegungen.21
3.2 Laufeeitäquivaienz.22
3.3 KaufkraftSquivalenz.23
3.4
VerflSgbarkeitsăquivalenz
.25
3.5 RisikoSquivalenz.25
4 Zusammenfassung.25
IV
_Inhaltsverzeichnis
HI Analyse
der Ermittlung des Basiszinssatzes.28
1 Konkretisierung des Basiszinssatzes.28
2 Ableitung des Basiszinssatzes.30
2.1 Stichtagszins versus zukünftiger Zinssatz.30
2.1.1 Verwendung des Stichtagszinses.30
2.1.2 Verwendung zukünftiger Zinssätze.32
2.1.3 Kritik am Stichtagszins und zukünftigen Zinssatz.32
2.2 Berücksichtigung der Laufzeit.33
2.2.1 Marktzinsmethode.33
2.2.2 Verwendung von Spot Rates.35
2.2.3 Verwendung von
Forward
Rates.36
2.2.4 Kritik an der Verwendung der Marktzinsmethode.37
2.3 Konkrete Ableitung des Basiszinssatzes.39
2.3.1 Endliche Laufzeit der Alternativanlage.39
2.3.2 Unendliche Laufzeit der Alternativanlage.41
2.3.2.1 Verwendung der Anleihe mit der längstmöglichen
Laufeeit.41
2.3.2.2 Verwendung eines langfristigen
Durchschnittszinssatzes.43
2.3.2.3 Unterteilung der Anlagelaufzeit.46
2.3.3 Herstellung der Konsumentoahmeäquivalenz.47
2.4 Zwischenergebnis.49
3 Zusammenfassung.52
IV
Analyse der Ermittlungsmethoden zur Ableitung der Risikokosten.54
1 Ableitung der Risikokosten durch Rückgriff auf Marktdaten.54
1.1 Vorbemerkungen.54
1.2 Capital
Asset Pricing
Model.56
1.2.1 Annahmen des CAPM.56
1.2.1.1 Anlageverhalten des Investors.56
1.2.1.2 Annahmen zum Kapitalmarkt.57
1.2.2 Anwendung des CAPM.57
1.2.2.1 Vorbemerkungen.57
1.2.2.2 Ermittlung von Betafaktoren anhand
historischer Renditen.59
Inhaltsverzeichnis_
y
1.2.2.3 Prognose von Betafaktoren anhand fundamentaler
Analysen.61
1.2.2.4 Indirekte Ermittlung von Betafaktoren anhand von
Analogieansätzen.62
1.2.2.5 CAPM und Ermittlung von Betafaktoren in der Praxis. 63
1.2.3 Kritik am CAPM.65
1.2.3.1 Verletzung der Prämissen.65
1.2.3.2 Problematik des Marktportefeuilles.67
1.2.3.3 Logische Zweifei.68
1.2.3.4 Fehlende Berücksichtigung
des unsystematischen Risikos.69
1.2.3.5 Datenmaterial der Betafaktoren.71
1.2.4 CAPM in der Rechtsprechung.82
1.2.5 Würdigung.83
1.3 Marktrisikoprämie.84
1.3.1 Bedeutung der Marktrisikoprämie.84
1.3.2 Marktorientierte Bestimmung der Risikoprämie.86
1.3.2.1 Determinanten der Ableitung der Marktrisikoprämie.86
1.3.2.2 Bestimmung des risikofreien Zinssatzes.91
1.3.3 Empirische Ergebnisse.92
1.3.4 Analytische Ableitung.97
1.3.5 Würdigung.98
1.4 Arbitrage
Pricing
Theorie.100
1.4.1 Vorbemerkungen.100
1.4.2 Annahmen der
APT
.101
1.4.2.1 Statistische Prämissen.101
1.4.2.2 Annahmen zum Kapitalmarkt.102
1.4.3 Praktische Anwendung und empirische Tests.104
1.4.4 Kritik an der
APT
.107
1.4.5 Würdigung.109
1.5 Zwischenergebnis.110
2 Ableitung der Risikokosten mittels fundamentaler Unternehmensdaten.111
1.1 Identifikation und Quantifizierung von Risikofaktoren als Grundlage
subjektiver Einschätzungen.111
2.2 Bestimmung segmentspezffischer Risikozuschlage.115
2.2.1 Methode der Boston Consulting Group.115
Inhaltsverzeichnis
2.2.2 Methode von Fuqua Industries.117
2.3 Würdigung.120
2.4 Zwischenergebnis.122
3 Implizite Ableitung von Risikokosten.123
3.1
Internal Rate of
Return.
123
3.1.1 Unterschiedliche Definitionen der IRR.123
3.1.1.1 Vorbemerkungen.123
3.1.1.2
Internal Rate of Return
als Effektiwerzinsung
des gebundenen Kapitals.125
3.1.1.3
Internal Rate of Return
als durchschnittliche
Wachstumsrate.127
3.1.2 Kritik an der
Internal Rate of Return.
128
3.1.3 Anwendung der IRR zur Bestimmung von Risikokosten.130
3.1.3.1 DRRalsZielrentabilität.130
3.1.3.1.1 Vorgabe segmentspezifischer
Mindestrentabilitäten.130
3.1.3.1.2 Zeitraumbetrachtung bei Akquisitionen.130
3.1.3.1.2.1 Erwerb durch Finanzinvestoren.130
3.1.3.1.2.2 Erwerb durch institutionelle Investoren.132
3.1.3.2 Konstantes Wachstumsmodell.133
3.1.3.3 Multiplikatormethode.135
3.1.4 Würdigung.141
3.2 Multiplikatives Binomialmodell.143
3.2.1 Grundlagen des Modells.143
3.2.2 Erweiterung des Modells.145
3.2.3 Würdigung.146
3.3 Zwischenergebnis.147
4 Zusammenfassung.148
v
srruatîonsgerechter
einsatz der ermtttujngsmethoden zur ableitung
der Risikokosten.150
1 Berücksichtigung von Rahmenbedingungen.150
1.1 Theoretische und praktische Determinanten.150
1.1.1 Ausgangssituation.150
1.1.2 Kontingenztheorie als Grundlage.152
Inhaltsverzeichnis_
VII
1.1.3 Praktische Vorgehensweise der Ableitung.153
1.1.4 Zwischenergebnis.155
1.2 Anlass- und zweckorientierte Determinanten.156
1.2.1 Verschiedene Bewertungsanlässe.156
1.2.1.1 Objektivierte Kapitalkosten.156
1.2.1.2 Subjektive Kapitalkosten.159
1.2.2 Verfügbarkeiten als Einschränkungen.160
1.2.2.1 Einschränkungen durch Geld- und Zeitbudget.160
1.2.2.2 Einschränkungen durch die Verfügbarkeit von
Informationen.160
1.2.3 Interessenbedingte Einschränkungen.161
1.2.4 Zwischenergebnis.162
1.3 Rechtliche Determinanten.163
1.3.1 Beziehung zwischen der Rechtsprechung und der
Unternehmensbewertung.163
1.3.1.1 Grundsätzliche Beziehung.163
1.3.1.2 Zeitliche Beziehung.167
1.3.2 Grundsätzliche rechtliche Erfordernisse an die Bestimmung
von Kapitalkosten.169
1.3.3 Ableitung des Basiszinssatzes.171
1.3.3.1 Rechtsauffassung.171
1.3.3.2 Rückgriff auf typisierte Kapitalisierungszinssätze.173
1.3.4 Ab- und Zuschläge in der Rechtsprechung.174
1.3.4.1 Geldentwertungs- und Inflationsabschlag.174
1.3.4.2 Sonstige Ab- und Zuschläge.175
1.3.5 Zwischenergebnis.177
1.4 Unternehmensbezogene Determinanten.178
1.4.1 Vorbemerkungen.178
1.4.2 Berücksichtigung unterschiedlicher Handelbarkeit der
Untemehmensanteile.180
1.4.2.1 Börsennotierte Unternehmen.180
1.4.2.2 Nicht-börsennotierte Unternehmen.184
1.4.2.3 Paketzuscbläge und Minderheitsabschläge.185
1.4.3 Beruc^chtigung unterschiedlicher Unternehmensgrößen. 186
1.4.4 Berücksichtigung unterschiedlicher
Kapitalstrukturen
.189
Inhaltsverzeichnis
1.4.5
Berücksichtígung
unterschiedlicher
operativer Ausprägungen.193
1.4.5.1 Grenzüberschreitende Fusionen.193
1.4.5.2 Diversifikationsgrad des Unternehmens.194
1.4.5.3 Zukunftsträchtige versus etablierte Branche.195
1.4.5.4 Alter und Reifegrad des zu bewertenden
Unternehmens.196
1.4.5.5 Berücksichtigung der Marktstellung.199
1.4.5.6 Berücksichtigung von immateriellem Vermögen.201
1.4.6 Zwischenergebnis.202
Auswahl und Einsatz der Ermittlungsmethoden.203
2.1 Identifikation und Quantifizierung von Risikofaktoren über
Finanzintermediäre.203
2.1.1 Vorbemerkungen.203
2.1.1.1 Finanzierungstheoretische Ansätze im Überblick.203
2.1.1.2 Temporär ungleichgewichtige Kapitalmarkttheorie.204
2.1.1.3 Längerfristige ungleichgewichtige Agency-Theorie.205
2.1.2 Komponenten der Risikoprämie.209
2.1.2.1 Neoklassische Risikokomponenten.209
2.1.2.2 Neoinstitutionalistische Risikokomponenten.211
2.1.3 Fundamentaldaten im Rahmen der
Due Diligence.
215
2.1.3.1 Definition und Durchführung
der
Due Diligence-
Analyse.215
2.1.3.2 Berücksichtigtes Risiko.217
2.1.3.3 Übertragung der
Due
Diligence-Ergebnisse auf die
Ableitung von Kapitalkosten.218
2.1.3.4 Würdigung.224
2.1.4 Fundamentaldaten im Rahmen des Ratingverfahrens.225
2.1.4.1 Definition und Differenzierung des Ratings.225
2.1.4.2 Funktionsweise des Ratings.226
2.1.4.3 Ableitung von Risikozuschlägen mittels Ratings.227
2.1.4.3.1 Anwendungsbereich.227
2.1.4.3.2 Berücksichtigtes Risiko.230
2.1.4.3.3 Berechnung der Risikokosten mittels
RatingurteUen.233
2.1.4.3.3.1 Risikokosten im Fremdkapital.233
Inhaltsverzeichnis_
IX
2.1.4.3.3.2 Risikokosten im Eigenkapital.237
2.1.4.4 Vorteile und Grenzen des Ratings.250
2.1.4.5 Würdigung.255
2.1.5 Zwischenergebnis.256
2.2 Kombinationen von kapitalmarkttheoretischen und fundamentalen
Ansätzen zur Ableitung von Risikokosten.257
2.2.1 Vorbemerkungen.257
2.2.2 Kapitalmarktorientierte Ableitung der Risikokosten
als Basis.258
2.2.2.1 Eingrenzung des Betafaktors im CAPM durch
fundamentale Aspekte.258
2.2.2.2 Pauschale Bestimmung des Betafaktors im CAPM.259
2.2.3 Fundamentale Ableitung der Risikokosten als Basis.260
2.2.4 Verknüpfung von kapitalmarkttheoretischer und
fundamentaler Ableitung.260
2.2.4.1 Arbitrage
Pricing
Theorie als Verbindungselement.260
2.2.4.2
Market-derived
Capital
Pricing
Model als
Verbindungselement.262
2.2.5 Implizite Methoden der Kapitalkostenbestimmung
als Kontrolle.268
2.2.6 Zwischenergebnis.270
3 Zusammenfassung.271
VI
Thesenförmige Zusammenfassung.273
Literaturverzeichnis.276
Rechtsprechungsverzeichnis.306
Verzeichnis der Bewertungsgutachten.308 |
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