Bestimmung des Ausgangsniveaus der Kosten und des kalkulatorischen Eigenkapitalzinssatzes für eine Anreizregelung des Energiesektors:
Gespeichert in:
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| Format: | Buch |
| Sprache: | German English |
| Veröffentlicht: |
Bad Honnef
Wiss. Inst. für Infrastruktur und Kommunikationsdienste
2007
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| Schriftenreihe: | Diskussionsbeiträge / WIK
293 |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | Mit engl. Zsfassung |
| Beschreibung: | VI, 74 S. graph. Darst. |
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis III
Tabellenverzeichnis III
Zusammenfassung V
Summary VI
1 Einleitung 1
2 Allgemeine methodische Vorbemerkungen 3
3 Theoretische Überlegungen zur Bestimmung des Ausgangsniveaus 5
3.1 Grundsätzliche Möglichkeiten bei der Festlegung des Ausgangsniveaus 5
3.2 Formaler Zusammenhang zwischen Höhe des Ausgangsniveaus, X Faktor
und Länge der Regulierungsperiode 6
3.3 Theoretische Kostenkonzepte zur Bestimmung der Kapitalbasis (Asset Base) 8
4 Rechtlicher Rahmen zur Kalkulation des Ausgangsniveaus 13
5 Theoretische Überlegungen zur Ermittlung des Eigenkapitalzinses 21
5.1 Grundsätzliche Anforderungen an die regulatorische Ermittlung der Kapitalkosten 21
5.2 Eigenkapitalzins als Bestandteil der Kapitalkosten 22
5.3 Methoden zur Risikobewertung und Bestimmung der Kapitalkosten 23
5.3.1 Capital Asset Pricing Model (CAPM) 23
5.3.1.1 Das Single Index Modell als Ausgangspunkt 24
5.3.1.2 Erweiterung des Modells zum CAPM 25
5.3.1.3 Kritische Würdigung des CAPM und der Ansatz nach Fama / French 27
5.3.2 Arbitrage Pricing Theory (APT) 28
5.3.3 Discounted Cash Flow (DCF) Verfahren 30
5.3.4 Comparable earnings Standard 33
5.3.5 Diskussion der dargestellten Methoden 34
5.4 Nähere Erläuterungen zur praktischen Anwendung des CAPM 35
5.4.1 Empirische Ermittlung der Parameter 35
5.4.2 Besonderheiten bei der empirischen Schätzung von Betafaktoren 36
5.4.3 Exkurs: empirische Kurzstudie zur Abhängigkeit von Schätzzeitraum und
Rendite Intervall auf den ermittelten Betawert 39
5.4.4 Zusammenhang zwischen systematischem Risiko und der Kapitalstruktur
eines Unternehmens 40
5.5 Berücksichtigung von Steuern bei der Berechnung der Kapitalkosten 43
5.6 Exkurs: Die Berechnung von Kapitalkosten am Beispiel des niederländischen
Regulierungsregimes 47
5.7 Mögliche Auswirkungen des Regulierungsregimes auf das Risiko im Rahmen der
Kapitalkostenbewertung 48
5.7.1 Herleitung des Risikobegriffs 49
5.7.2 Mögliche Veränderungen des systematischen Risikos durch das
Regulierungsregime 51
5.7.3 Auswirkungen asymmetrischer Häufigkeitsverteilungen auf das Risiko 52
5.7.4 Darstellung der Einflussvariablen eines Regulierungssystems auf das Risiko 54
6 Rechtlicher Rahmen zur Bestimmung des Eigenkapitalzinses 57
7 Umsetzungsempfehlungen für die Regulierungsarbeit 60
7.1 Kalkulation des Ausgangsniveaus einer Anreizregulierung 60
7.2 Bestimmung des Eigenkapitalzinssatzes 62
Literaturverzeichnis 65
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1 1: Zusammenhang bedeutender Bezugsgrößen bei der Ermittlung der
Kapitalkosten 2
Abbildung 3 1: Zusammenhang zwischen Anfangsniveau N, X Faktor und Länge der
Regulierungsperiode 7
Abbildung 5 1: Grafische Darstellung der Wertpapierlinie im CAPM 26
Abbildung 5 2: Systematisierung der Discounted Cash Flow Verfahren 31
Abbildung 5 3: Übertragungsweg regulatorischer Maßnahmen auf das Risiko eines
regulierten Unternehmens 49
Abbildung 5 4: Kapitalanlagealternativen mit unterschiedlicher Risikoverteilung 52
Abbildung 7 1: Zukünftiger Zyklus zur Kalkulation des Ausgangsniveaus und rechtliche
Rahmenbedingungen 61
Tabellenverzeichnis
Tabelle 3 1: Beispielrechnung für Abschreibung, Zins, Restwert ohne Inflation 11
Tabelle 3 2: Beispielrechnung für Abschreibung, Zins, Restwert bei 5% Inflation 11
Tabelle 3 3: Vor und Nachteile grundlegender Bewertungsansätze 12
Tabelle 4 1: Bestimmung der kalkulatorischen Eigenkapital Quote 17
Tabelle 5 1: Betawerte für Versorgeraktien im Zeitraum 1997 2006 39
Tabelle 5 2: Betawerte für Versorgeraktien, Teilperiode 1 (1997 2001) 40
Tabelle 5 3: Betawerte für Versorgeraktien, Teilperiode 2 (2002 2006) 40
Tabelle 5 4: Annahmen und beispielhafte Auswirkungen des Steuerfaktors auf die
Berechnung des Eigenkapitalzinses 46
Tabelle 5 5: Bestandteile des WACC für die Verteilnetze Gas und Strom des
niederländischen Regulierers DTE 48
Tabelle 5 6: Einflussvariablen des Regulierungsregimes auf das Unternehmensrisiko 54
Tabelle 5 7: Gewinnelemente, die von unterschiedlichen Regulierungsregimes
erfasst werden 55
|
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Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis III
Tabellenverzeichnis III
Zusammenfassung V
Summary VI
1 Einleitung 1
2 Allgemeine methodische Vorbemerkungen 3
3 Theoretische Überlegungen zur Bestimmung des Ausgangsniveaus 5
3.1 Grundsätzliche Möglichkeiten bei der Festlegung des Ausgangsniveaus 5
3.2 Formaler Zusammenhang zwischen Höhe des Ausgangsniveaus, X Faktor
und Länge der Regulierungsperiode 6
3.3 Theoretische Kostenkonzepte zur Bestimmung der Kapitalbasis (Asset Base) 8
4 Rechtlicher Rahmen zur Kalkulation des Ausgangsniveaus 13
5 Theoretische Überlegungen zur Ermittlung des Eigenkapitalzinses 21
5.1 Grundsätzliche Anforderungen an die regulatorische Ermittlung der Kapitalkosten 21
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5.3 Methoden zur Risikobewertung und Bestimmung der Kapitalkosten 23
5.3.1 Capital Asset Pricing Model (CAPM) 23
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5.3.1.2 Erweiterung des Modells zum CAPM 25
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5.3.2 Arbitrage Pricing Theory (APT) 28
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5.3.4 Comparable earnings Standard 33
5.3.5 Diskussion der dargestellten Methoden 34
5.4 Nähere Erläuterungen zur praktischen Anwendung des CAPM 35
5.4.1 Empirische Ermittlung der Parameter 35
5.4.2 Besonderheiten bei der empirischen Schätzung von Betafaktoren 36
5.4.3 Exkurs: empirische Kurzstudie zur Abhängigkeit von Schätzzeitraum und
Rendite Intervall auf den ermittelten Betawert 39
5.4.4 Zusammenhang zwischen systematischem Risiko und der Kapitalstruktur
eines Unternehmens 40
5.5 Berücksichtigung von Steuern bei der Berechnung der Kapitalkosten 43
5.6 Exkurs: Die Berechnung von Kapitalkosten am Beispiel des niederländischen
Regulierungsregimes 47
5.7 Mögliche Auswirkungen des Regulierungsregimes auf das Risiko im Rahmen der
Kapitalkostenbewertung 48
5.7.1 Herleitung des Risikobegriffs 49
5.7.2 Mögliche Veränderungen des systematischen Risikos durch das
Regulierungsregime 51
5.7.3 Auswirkungen asymmetrischer Häufigkeitsverteilungen auf das Risiko 52
5.7.4 Darstellung der Einflussvariablen eines Regulierungssystems auf das Risiko 54
6 Rechtlicher Rahmen zur Bestimmung des Eigenkapitalzinses 57
7 Umsetzungsempfehlungen für die Regulierungsarbeit 60
7.1 Kalkulation des Ausgangsniveaus einer Anreizregulierung 60
7.2 Bestimmung des Eigenkapitalzinssatzes 62
Literaturverzeichnis 65
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1 1: Zusammenhang bedeutender Bezugsgrößen bei der Ermittlung der
Kapitalkosten 2
Abbildung 3 1: Zusammenhang zwischen Anfangsniveau N, X Faktor und Länge der
Regulierungsperiode 7
Abbildung 5 1: Grafische Darstellung der Wertpapierlinie im CAPM 26
Abbildung 5 2: Systematisierung der Discounted Cash Flow Verfahren 31
Abbildung 5 3: Übertragungsweg regulatorischer Maßnahmen auf das Risiko eines
regulierten Unternehmens 49
Abbildung 5 4: Kapitalanlagealternativen mit unterschiedlicher Risikoverteilung 52
Abbildung 7 1: Zukünftiger Zyklus zur Kalkulation des Ausgangsniveaus und rechtliche
Rahmenbedingungen 61
Tabellenverzeichnis
Tabelle 3 1: Beispielrechnung für Abschreibung, Zins, Restwert ohne Inflation 11
Tabelle 3 2: Beispielrechnung für Abschreibung, Zins, Restwert bei 5% Inflation 11
Tabelle 3 3: Vor und Nachteile grundlegender Bewertungsansätze 12
Tabelle 4 1: Bestimmung der kalkulatorischen Eigenkapital Quote 17
Tabelle 5 1: Betawerte für Versorgeraktien im Zeitraum 1997 2006 39
Tabelle 5 2: Betawerte für Versorgeraktien, Teilperiode 1 (1997 2001) 40
Tabelle 5 3: Betawerte für Versorgeraktien, Teilperiode 2 (2002 2006) 40
Tabelle 5 4: Annahmen und beispielhafte Auswirkungen des Steuerfaktors auf die
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Tabelle 5 5: Bestandteile des WACC für die Verteilnetze Gas und Strom des
niederländischen Regulierers DTE 48
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