Going Public in Deutschland: eine empirische Analyse von Börsengängen auf Grundlage der Behavioral Finance
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| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl.
2006
|
| Edition: | 1. Aufl. |
| Series: | Beiträge zur betriebswirtschaftlichen Forschung
114 |
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| Online Access: | Inhaltstext Inhaltsverzeichnis Klappentext |
| Physical Description: | XXVIII, 295 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 9783835006355 3835006355 |
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|---|---|
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Inhaltsverzeichnis_
Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis.XIII
Symbolverzeichnis.XVI
Abbildimgsverzeichnis.XVIII
Tabellenverzeichnis.XIX
1 Einleitung.1
1.1 Problemstellung.1
1.2 Gang der Untersuchung.6
2 Theoretische Grundlagen.10
2.1 Grundlegende Begriffsbestimmungen.10
2.1.1
2.1.2 Underpricing.11
2.2 Finanzmarkttheoretische Grandlagen.12
2.2.1 Vorüberlegungen und inhaltliche Abgrenzungen.12
2.2.2 Neoklassische Kapitalmarkttheorie.14
2.2.3
2.2.4 Neuere Finanzierungstheorie.27
2.2.4.1 Neue Institutionenökonomik.27
2.2.4.2 Marktmikrostrakturtheorie.30
2.2.4.3
2.2.5 Analyse und Zusammenfassung.36
2.3 Prozess des Börsengangs.37
2.4 Entscheidung über den Börsengang.41
2.4.1 Vorüberlegungen und inhaltliche Abgrenzungen.41
2.4.2 Motive für die Durchführung eines Börsengangs.43
2.4.2.1 Finanzielle Motive.43
2.4.2.2 Strategische Motive.48
2.4.3 Motive für den Ausschluss eines Börsengangs.51
2.4.4 Analyse und Zusammenfassung.54
2.5 Bestimmung der Börsenreife.56
2.5.1 Vorüberlegungen und inhaltliche Abgrenzungen.56
2.5.2 Quantitative Kriterien.59
2.5.3 Qualitative Kriterien.63
XVI
2.5.4 Analyse und Zusammenfassung.67
2.6
2.6.1 Vorüberlegungen und inhaltliche Abgrenzungen.69
2.6.2 Differenzierung zwischen Primär- und Sekundärmarkt.72
2.6.3 Differenzierung zwischen vertikaler und horizontaler
Marktsegmentierung.73
2.6.4 Marktsegmentierung der FWB vor 2003.77
2.6.4.1 Vertikale Segmentierung der FWB.77
2.6.4.2 Zulassungsvoraussetzungen und -folgepflichten.79
2.6.5 Neusegmentierung der FWB ab 2003.81
2.6.5.1 Vertikale Segmentierung der FWB.81
2.6.5.2 Zulassungsvoraussetzungen und -folgepflichten.83
2.6.6 Analyse und Zusammenfassung.85
2.7 Unternehmensbewertung im Rahmen des Börsengangs.88
2.7.1 Vorüberlegungen und inhaltliche Abgrenzungen.88
2.7.2 Discounted-Cash-Flow-Methode.90
2.7.2.1 Konzeption.90
2.7.2.2
2.7.2.3
2.7.3 Multiplikatorverfahren.98
2.7.3.1 Konzeption.98
2
2.7.3.3 DVFA/SG-Ergebnis.102
2.7.4 Analyse und Zusammenfassung.104
2.8 Preisfestsetzungsverfahren.106
2.8.1 Vorüberlegungen und inhaltliche Abgrenzungen.106
2.8.2 Festpreisverfahren.106
2.8.3 Auktionsverfahren.108
2.8.4 Bookbuildingverfahren.109
2.8.5 Analyse und Zusammenfassung.112
3 Erklärungsansätze für ausgewählte Phänomene im Zusammenhang
mit Börsengängen.115
3.1 Vorüberlegungen und inhaltliche Abgrenzungen.115
3.2 Ansätze basierend auf asymmetrischer Informationsverteilung.118
3.2.1 Informationsasymmetrie zwischen Emittent und Emissionsbank.118
3.2.1.1 Theorie.118
3.2.1.2 Empirische Evidenz.119
Inhaltsverzeichnis_
3.2.2 Informationsasymmetrien zwischen Emittent und Investoren.121
3.2.2.1 Theorie.121
3.2.2.2 Empirische Evidenz.124
3.2.3 Informationsasymmetrien zwischen Investoren.126
3.2.3.1
3.2.3.1.1 Theorie.126
3.2.3.1.2 Empirische Evidenz.129
3.2.3.2 Informationsgenerierimg.132
3.2.3.2.1 Theorie.132
3.2.3.2.2 Empirische Evidenz.135
3.3 Ansätze basierend auf institutionellen Rahmenbedingungen.137
3.3.1 Prospekthaftung.137
3.3.1.1 Theorie.137
3.3.1.2 Empirische Evidenz.139
3.3.2 Kurspflegemaßnahmen.140
3.3.2.1 Theorie.140
3.3.2.2 Empirische Evidenz.141
3.4 Ansätze basierend auf der
3.4.1 Herdenverhalten.144
3.4.1.1 Theorie.144
3.4.1.2 Empirische Evidenz.145
3.4.2 Stimmungsinvestoren.146
3.4.2.1 Theorie.146
3.4.2.2 Empirische Evidenz.148
3.5 Analyse und Zusammenfassung.151
4 Empirische Analyse von Börsengängen an der FWB.152
4.1 Beschreibung der Datenbasis und deskriptive Analyse der Variablen.152
4.1.1 Beschreibung des Untersuchungsgegenstandes.152
4.1.1.1 Sachliche Abgrenzung.152
4.1.1.2 Zeitliche Abgrenzung.153
4.1.1.3 Umfang des Datensatzes.154
4.1.2 Berechnung der Variablen und Datenerhebung.155
4.1.2.1 Underpricing.155
4.1.2.2 Erklärende Variablen.156
4.1.3 Deskriptive Analyse der Variablen.159
4.1.3.1 Underpricing.159
4.1.3.2 Erklärende Variablen.167
XVIII
4.1.4 Wahl des Marktsegments.170
4.2 Untersuchung der Emissionstätigkeit und des Underpricings im Zeitablauf. 173
4.2.1 Entwicklung und Formulierung der Hypothesen.173
4.2.2 Identifikation von
4.2.3 Zyklen der Emissionstätigkeit und des Underpricings.179
4.2.4 Autokorrelation von Emissionstätigkeit und Underpricing.184
4.2.5 Zeitreihenanalyse von Emissionstätigkeit und Underpricing sowie
deren Einflussfaktoren.187
4.2.5.1 Interaktion zwischen Emissionstätigkeit und Underpricing im
Zeitablauf.187
4.2.5.2 Einfluss der Stimmung der Investoren.190
4.2.5.3 Einfluss des US-amerikanischen IPO-Marktes.192
4.3 Untersuchung von Unterstützungskäufen.194
4.3.1 Entwicklung und Formulierung der Hypothese.194
4.3.2 Existenz von Unterstützungskäufen.195
4.3.3 Einfluss von Unterstützungskäufen auf die Regressionsanalyse.202
4.4 Untersuchung des Emissionspreisflndungsprozesses.204
4.4.1 Entwicklung und Formulierung der Hypothesen.204
4.4.2 Analyse der Zeichnungsfrist und der Preisspanne.205
4.4.3 Analyse der Preisanpassung.211
4.5 Untersuchung des Underpricing-Phänomens.215
4.5.1 Entwicklung und Formulierung der Hypothesen.215
4.5.2 Einfluss der Industriegruppen.217
4.5.3 Einfluss der Aktienmarktsegmente.221
4.5.4 Einfluss der Konsortialbanken.222
4.5.5 Einfluss von ex-ante-Unsicherheit und Stimmungsinvestoren.226
5 Schlussbetrachtung.242
5.1 Zusammenfassung und Diskussion der Ergebnisse.242
5.2 Implikationen für die wissenschaftliche Forschung.249
Literaturverzeichnis.251
Das zentrale Element eines Börsenganges ist die Festset¬
zung eines adäquaten Emissionspreises. Empirische
Untersuchungen zeigen,
geforderte Preis im Durchschnitt deutlich unter dem
ersten Kurs am Aktienmarkt liegt. Warum fällt dieser
Preisnachlass, das so genannte Underpricing, in Perioden
geprägt von überaus optimistischen Investoren am höchs¬
ten aus? Warum sind Emittenten nicht in der Lage, die
Unterbewertung im Zeitverlauf zu reduzieren?
Marco Rummer untersucht erstmalig den Einfluss der
Investorenstimmung auf Börsengänge an der Frankfurter
Wertpapierbörse. Er zeigt mit dieser empirischen Arbeit,
dass
Investoren und nicht, wie bisher angenommen, von der so
genannten ex-ante Unsicherheit abhängt. Darüber hinaus
wird der Einfluss der Stimmung der Investoren auf die
Emissionstätigkeit und das Underpricing im Zeitverlauf
sowie auf den Preisbildungsprozess mit Hilfe verschie¬
dener ökonometrischer Modelle analysiert.
Die Arbeit wendet sich an Dozenten und Studenten der
Betriebswirtschaftslehre mit den Schwerpunkten Finan¬
zierung,
rische Kapitalmarktforschung. Aufgrund ihres Grundla¬
gencharakters und ausgeprägten Anwendungsbezuges
ist sie auch für Praktiker aus den Bereichen Investment
Banking,
Capital sowie Private |
| adam_txt |
Inhaltsverzeichnis_
Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis.XIII
Symbolverzeichnis.XVI
Abbildimgsverzeichnis.XVIII
Tabellenverzeichnis.XIX
1 Einleitung.1
1.1 Problemstellung.1
1.2 Gang der Untersuchung.6
2 Theoretische Grundlagen.10
2.1 Grundlegende Begriffsbestimmungen.10
2.1.1
2.1.2 Underpricing.11
2.2 Finanzmarkttheoretische Grandlagen.12
2.2.1 Vorüberlegungen und inhaltliche Abgrenzungen.12
2.2.2 Neoklassische Kapitalmarkttheorie.14
2.2.3
2.2.4 Neuere Finanzierungstheorie.27
2.2.4.1 Neue Institutionenökonomik.27
2.2.4.2 Marktmikrostrakturtheorie.30
2.2.4.3
2.2.5 Analyse und Zusammenfassung.36
2.3 Prozess des Börsengangs.37
2.4 Entscheidung über den Börsengang.41
2.4.1 Vorüberlegungen und inhaltliche Abgrenzungen.41
2.4.2 Motive für die Durchführung eines Börsengangs.43
2.4.2.1 Finanzielle Motive.43
2.4.2.2 Strategische Motive.48
2.4.3 Motive für den Ausschluss eines Börsengangs.51
2.4.4 Analyse und Zusammenfassung.54
2.5 Bestimmung der Börsenreife.56
2.5.1 Vorüberlegungen und inhaltliche Abgrenzungen.56
2.5.2 Quantitative Kriterien.59
2.5.3 Qualitative Kriterien.63
XVI
2.5.4 Analyse und Zusammenfassung.67
2.6
2.6.1 Vorüberlegungen und inhaltliche Abgrenzungen.69
2.6.2 Differenzierung zwischen Primär- und Sekundärmarkt.72
2.6.3 Differenzierung zwischen vertikaler und horizontaler
Marktsegmentierung.73
2.6.4 Marktsegmentierung der FWB vor 2003.77
2.6.4.1 Vertikale Segmentierung der FWB.77
2.6.4.2 Zulassungsvoraussetzungen und -folgepflichten.79
2.6.5 Neusegmentierung der FWB ab 2003.81
2.6.5.1 Vertikale Segmentierung der FWB.81
2.6.5.2 Zulassungsvoraussetzungen und -folgepflichten.83
2.6.6 Analyse und Zusammenfassung.85
2.7 Unternehmensbewertung im Rahmen des Börsengangs.88
2.7.1 Vorüberlegungen und inhaltliche Abgrenzungen.88
2.7.2 Discounted-Cash-Flow-Methode.90
2.7.2.1 Konzeption.90
2.7.2.2
2.7.2.3
2.7.3 Multiplikatorverfahren.98
2.7.3.1 Konzeption.98
2
2.7.3.3 DVFA/SG-Ergebnis.102
2.7.4 Analyse und Zusammenfassung.104
2.8 Preisfestsetzungsverfahren.106
2.8.1 Vorüberlegungen und inhaltliche Abgrenzungen.106
2.8.2 Festpreisverfahren.106
2.8.3 Auktionsverfahren.108
2.8.4 Bookbuildingverfahren.109
2.8.5 Analyse und Zusammenfassung.112
3 Erklärungsansätze für ausgewählte Phänomene im Zusammenhang
mit Börsengängen.115
3.1 Vorüberlegungen und inhaltliche Abgrenzungen.115
3.2 Ansätze basierend auf asymmetrischer Informationsverteilung.118
3.2.1 Informationsasymmetrie zwischen Emittent und Emissionsbank.118
3.2.1.1 Theorie.118
3.2.1.2 Empirische Evidenz.119
Inhaltsverzeichnis_
3.2.2 Informationsasymmetrien zwischen Emittent und Investoren.121
3.2.2.1 Theorie.121
3.2.2.2 Empirische Evidenz.124
3.2.3 Informationsasymmetrien zwischen Investoren.126
3.2.3.1
3.2.3.1.1 Theorie.126
3.2.3.1.2 Empirische Evidenz.129
3.2.3.2 Informationsgenerierimg.132
3.2.3.2.1 Theorie.132
3.2.3.2.2 Empirische Evidenz.135
3.3 Ansätze basierend auf institutionellen Rahmenbedingungen.137
3.3.1 Prospekthaftung.137
3.3.1.1 Theorie.137
3.3.1.2 Empirische Evidenz.139
3.3.2 Kurspflegemaßnahmen.140
3.3.2.1 Theorie.140
3.3.2.2 Empirische Evidenz.141
3.4 Ansätze basierend auf der
3.4.1 Herdenverhalten.144
3.4.1.1 Theorie.144
3.4.1.2 Empirische Evidenz.145
3.4.2 Stimmungsinvestoren.146
3.4.2.1 Theorie.146
3.4.2.2 Empirische Evidenz.148
3.5 Analyse und Zusammenfassung.151
4 Empirische Analyse von Börsengängen an der FWB.152
4.1 Beschreibung der Datenbasis und deskriptive Analyse der Variablen.152
4.1.1 Beschreibung des Untersuchungsgegenstandes.152
4.1.1.1 Sachliche Abgrenzung.152
4.1.1.2 Zeitliche Abgrenzung.153
4.1.1.3 Umfang des Datensatzes.154
4.1.2 Berechnung der Variablen und Datenerhebung.155
4.1.2.1 Underpricing.155
4.1.2.2 Erklärende Variablen.156
4.1.3 Deskriptive Analyse der Variablen.159
4.1.3.1 Underpricing.159
4.1.3.2 Erklärende Variablen.167
XVIII
4.1.4 Wahl des Marktsegments.170
4.2 Untersuchung der Emissionstätigkeit und des Underpricings im Zeitablauf. 173
4.2.1 Entwicklung und Formulierung der Hypothesen.173
4.2.2 Identifikation von
4.2.3 Zyklen der Emissionstätigkeit und des Underpricings.179
4.2.4 Autokorrelation von Emissionstätigkeit und Underpricing.184
4.2.5 Zeitreihenanalyse von Emissionstätigkeit und Underpricing sowie
deren Einflussfaktoren.187
4.2.5.1 Interaktion zwischen Emissionstätigkeit und Underpricing im
Zeitablauf.187
4.2.5.2 Einfluss der Stimmung der Investoren.190
4.2.5.3 Einfluss des US-amerikanischen IPO-Marktes.192
4.3 Untersuchung von Unterstützungskäufen.194
4.3.1 Entwicklung und Formulierung der Hypothese.194
4.3.2 Existenz von Unterstützungskäufen.195
4.3.3 Einfluss von Unterstützungskäufen auf die Regressionsanalyse.202
4.4 Untersuchung des Emissionspreisflndungsprozesses.204
4.4.1 Entwicklung und Formulierung der Hypothesen.204
4.4.2 Analyse der Zeichnungsfrist und der Preisspanne.205
4.4.3 Analyse der Preisanpassung.211
4.5 Untersuchung des Underpricing-Phänomens.215
4.5.1 Entwicklung und Formulierung der Hypothesen.215
4.5.2 Einfluss der Industriegruppen.217
4.5.3 Einfluss der Aktienmarktsegmente.221
4.5.4 Einfluss der Konsortialbanken.222
4.5.5 Einfluss von ex-ante-Unsicherheit und Stimmungsinvestoren.226
5 Schlussbetrachtung.242
5.1 Zusammenfassung und Diskussion der Ergebnisse.242
5.2 Implikationen für die wissenschaftliche Forschung.249
Literaturverzeichnis.251
Das zentrale Element eines Börsenganges ist die Festset¬
zung eines adäquaten Emissionspreises. Empirische
Untersuchungen zeigen,
geforderte Preis im Durchschnitt deutlich unter dem
ersten Kurs am Aktienmarkt liegt. Warum fällt dieser
Preisnachlass, das so genannte Underpricing, in Perioden
geprägt von überaus optimistischen Investoren am höchs¬
ten aus? Warum sind Emittenten nicht in der Lage, die
Unterbewertung im Zeitverlauf zu reduzieren?
Marco Rummer untersucht erstmalig den Einfluss der
Investorenstimmung auf Börsengänge an der Frankfurter
Wertpapierbörse. Er zeigt mit dieser empirischen Arbeit,
dass
Investoren und nicht, wie bisher angenommen, von der so
genannten ex-ante Unsicherheit abhängt. Darüber hinaus
wird der Einfluss der Stimmung der Investoren auf die
Emissionstätigkeit und das Underpricing im Zeitverlauf
sowie auf den Preisbildungsprozess mit Hilfe verschie¬
dener ökonometrischer Modelle analysiert.
Die Arbeit wendet sich an Dozenten und Studenten der
Betriebswirtschaftslehre mit den Schwerpunkten Finan¬
zierung,
rische Kapitalmarktforschung. Aufgrund ihres Grundla¬
gencharakters und ausgeprägten Anwendungsbezuges
ist sie auch für Praktiker aus den Bereichen Investment
Banking,
Capital sowie Private |
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