Convertible Bonds im Squeeze-Out: Wandel-, Umtausch- und Optionsrechte im Squeeze-Out - die Analogie zu den §§ 327a ff. AktG für bedingte Aktienbezugsrechte
Saved in:
| Main Author: | |
|---|---|
| Format: | Book |
| Language: | German |
| Published: |
Berlin
Köster
2007
|
| Edition: | 1. Aufl. |
| Series: | Schriftenreihe Rechtswissenschaft
18 |
| Subjects: | |
| Online Access: | Inhaltsverzeichnis Klappentext |
| Item Description: | Zugl.: Frankfurt <Main>, Univ., Diss., 2005 |
| Physical Description: | 197 S. |
| ISBN: | 9783895746161 |
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Inhaltsverzeichnis
Seite
Kapitel 1: Einleitung 15
1. Problemaufriß 15
2. Gang der Darstellung 17
Kapitel 2: Rechtsnatur des
Squeeze-Out
sowie dessen Vor- und 19
Nachteile
1. Ausschluß ohne wichtigen Grund - ein Novum im deutschen 19
Recht
2. Notwendigkeit der
Squeeze-Out
Regelung 21
a) Räuberische Kleinaktionäre 22
b) Zeitlich planbarer Ausschluß 23
c) Häufigkeit von Kleinstbeteiligungen 23
d) Unverhältnismäßigkeit des Verwaltungsaufwandes 24
e) Ausgleich zum Pflichtangebot nach WpÜG 25
f) Stärkung des Standortes Deutschland 26
3. Bedenken und Kritik an der Regelung 27
a) Verfassungsmäßigkeit des Entzugs von Aktieneigentum 27
b) Kritik an der Ausformung der §§ 327a ff. AktG 29
aa) Anwendungsbereich 29
bb) Schwelle von 95% 31
cc) Zeitliche Begrenzung des
Squeeze-Out
32
c)
Stellungnahme 33
4. Auswirkungen eines
Squeeze-Out
auf die Börsennotierung 33
5. Zusammenfassung 34
Inhaltsverzeichnis
Kapitel 3: Erscheinungsformen von equity-linked-instruments 35
1. Begriffliche Vielfalt 36
2. Wandelschuldverschreibungen und Wandelanleihen 39
a) Wandelschuldverschreibungen 42
b) Wandelanleihen 43
3.
Options,
OptionsanleihenAschuldverschreibungen,
Covered
47
Warrants
a)
Optionen
(options)
47
b)
Optionsanleihen 48
c)
Optionsschuldverschreibungen 51
d)
Covered Warrants
(gedeckte Optionen) 51
4.
Naked Warrants
52
5. Wandel- und Optionsgenusscheine 54
6. Wandel- und Optionsgewinnschuldverschreibungen 55
7. Exchangeables 56
8. Aktienbasierte Vergütungsinstrumente 57
a) Stock
Options
57
b)
Phantom Stocks 61
c) Stock
Appreciation Rights
und
Restricted
Stock
Awards
62
d)
Zwischenergebnis 62
9.
Mandatory Convertibles
63
a)
Pflichtwandelpapiere 63
aa)
Anleihen mit rechtlicher Wandelpflicht 65
bb) Anleihen mit faktischer Wandelpflicht 66
b) Optionsanleihen mit Optionsausübungspflicht 67
c) Genussrechte mit Wandelpflicht 67
d) Gewinnschuldverschreibungen mit Wandelpflicht 68
10
Inhaltsverzeichnis
10. Anleihen mit Rückzahlungswahlrecht der Gesellschaft in 69
eigenen Aktien
(reverse convertible
bond,
umgekehrte Option)
11.
Going-Public
Anleihen 70
12. Optionsrechte auf Bezugsrechte auf Aktien 71
13. Optionsrechte auf Genußrechte 72
14. Hucke-Pack Optionen 72
Kapitel 4: Auswirkungen des
Squeeze-Out
auf die einzelnen
Be-
73
zugsrechte
1. Bezugsrecht statt Rechengröße oder Recht auf eine Option 73
2. Drittemissionen 74
3. Eigenemittierte Finanzinstrumente 75
Kapitel 5: Vertretbare Lösungsansätze 78
1. Hinderung des
Squeeze-Out
durch die Existenz von Wandel- 78
rechten
a) Anlegerschutzerwägungen 78
b)§192Abs.4AktG 79
2. Weiterlauf der Wandel-, Umtausch- und Optionsprogramme 80
3. Sonderwandelrecht vor Durchführung eines
Squeeze-Out
86
4. Entsprechende Anwendung der Grundsätze der Eingliederung 86
auf Wandel- und Optionsrechte
5. Ersatzloser Entfall der Rechte nach Eintragung des
Squeeze-
87
Out und Schadensersatzansprüche
6. Störung der Geschäftsgrundlage (§313 BGB) 88
7. Zwangsausschluß der Bezugsrechtsinhaber trotz § 162 BGB 90
8. Stellungnahme 92
11
Inhaltsverzeichnis
Kapitel 6: Analogie zu den §§ 327a ff. AktG - Vorschlag des 93
Verfassers
A
Rechtsprechung und Literatur zur Analogielösung 93
I.
Rechtsprechung 94
1. BGH zur Eingliederung aus 1998 94
2. LG Düsseldorf zum
Squeeze-Out
aus 2004 96
99
II.
Stand der Literatur zu den Thesen der Rechtsprechung
1.
Squeeze-Out
nur bei Emission von Rechten auf weniger 100
als 5%
2. Heranziehung bei der Berechnung der 95% und 5% Quote 100
3. Fälligkeit der Wandelrechte 104
4. Aufnahme in Tagesordnung, Übertragungsbeschluß und - 105
bericht
5. Blickwinkel: Sicht der ausgeschlossenen Aktionäre 106
107
III.
Zwischenergebnis zu
A
В
Übertragbarkeit der Grundsätze des
Squeeze-Out
108
I.
Planwidrige Regelungslücke 108
II.
Vergleichbarer Lebenssachverhalt fO
1. Vergleichbarkeit vor einem
Squeeze-Out
11 1
2. Vergleichbarkeit nach einem
Squeeze-Out
mit Analogielö- 113
sung
a)
Subjektiver Rechtsverlust 113
b) Strukturmaßnahme 115
3. Zwischenergebnis 115
III.
Grundsätzliches Bedürfnis für die Analogie 116
1. Betroffene Interessenlagen 116
2. Veräußerungsinteresse der Obligationäre
117
3. Abfindungsinteresse des Hauptaktionärs 118
4. Keine Besserstellung der Obligationäre gegenüber den 119
Aktionären
IV.
Zwischenergebnis zu
В
121
12
Inhaltsverzeichnis
С
Analogiefähigkeit der einzelnen Regelungen 122
!. §327aAktG 122
1. § 327a Absatz 1 Satz 1 AktG - Voraussetzungen des Er- 123
werbs
a) „Gehören von 95% der Aktien 123
b) Beschluß der Hauptversammlung - Inhalt des
Be-
124
Schlusses
c) Wirkung des Beschlusses für Bezugsrechtsinhaber 126
aa) Fälligkeit der Wandlungskomponente 126
bb) Zeitpunkt der Fälligkeit 128
cc) Abfindungsanspruch statt Anspruch auf 131
Aktienverschaffung
dd) Auswirkung auf den Rechtsschutz 131
ее)
Beseitigung von Bewertungsproblemen 134
ff) Zwischenergebnis 134
d) Ausgabe von nicht mehr Rechten als zum Bezug von 135
5% der Aktien
e) Anspruchsinhalt 135
f) Schuldner des Abfindungsanspruches 136
g) Angemessenheit der Barabfindung 137
2. § 327a Absatz 1 Satz 2 AktG - Komplementäre der KGaA 138
3. § 327a Absatz 2 - Zurechnung bei verbundenen Unter- 143
nehmen
il.
§ 327b AktG - Barabfindung 144
III.
§ 327c AktG - Vorbereitung der Hauptversammlung und
Be-
145
richte
IV.
§ 327d AktG - Durchführung der Hauptversammlung 146
V.
§ 327e AktG - Eintragung des Übertragungsbeschlusses 148
1. Wirkung der Eintragung für Aktionäre 148
2. Wirkung der Eintragung für Bezugsrechtsinhaber 149
13
Inhaltsverzeichnis
VI.
§ 327f AktG - Gerichtliche Nachprüfung der Abfindung 150
I.Aktionäre 15°
2. Bezugsrechtsinhaber 152
D
Zusammenfassung 156
158
Kapitel 7: Europarecht - Übernahmerichtlinie und Societas Eu-
ropaea
1. EU-Übernahmerichtlinie 158
a) Vorgaben der Richtlinie 158
b) Übernahmerichtlinie-Umsetzungsgesetz 159
c) Übernahmerechtlicher
Squeeze-Out
und bedingte 165
Aktienbezugsrechte
d) Übernahmerechtlicher Sell-Out und bedingte 167
Aktienbezugsrechte
2. Societas Europaea
(SE)
168
Kapitel 8: Folgerungen für die Praxis 171
1. Zukünftige Anteihebedingungen
(product conditions)
171
2. Ad-hoc-Publizität 174
3. Mustervorschlag für einen
Squeeze-Out
Beschluß 176
Kapitel 9: Ergebnisse 179
1. Einzelergebnisse zusammengefaßt 180
2. Blick in die Schweiz 181
3. De lege ferenda in Deutschland 182
Literaturverzeichnis 184
14
Durch den
Squeeze-Out
werden Minderheitsaktionäre gegen Geld aus der
Aktiengesellschaft ausgeschlossen. Allerdings wurde bei dessen Einführung
nicht geregelt, wie mit Bezugsrechten auf Aktien wie Wandelschuld¬
verschreibungen oder Optionsanleihen (sog. hybride Finanzierungs-
instmmente oder equily-linked-instniments) im
Squeeze-Out
zu verfahren
ist. Denn grundsätzlich würde deren Ausübung zur erneuten Ausgabe von
Aktien führen, nachdem durch den
Squeeze-Out
alle Aktien gerade erst auf
einen Aktionär übertragen worden sind.
Aktionären wird die Beteiligung an der AG zwangsweise genommen,
während Inhaber von (nur) Aktienbezugsrechten hiervon nicht beeinträchtigt
werden: nach dem derzeitigen Wortlaut des Gesetzes hat folglich das
Weniger (Aktienbezugsrecht) gegenüber dem Mehr (Aktie) die stärkere
Rechtsposition.
Da dies nicht überzeugen kann, stellen sich folgende Fragen:
■ Welche Arten von Aktienbezugsrechten betrifft der
Squeeze-Out ?
- Blockieren sie dessen Durchführung oder wandeln sie sich in einen
Abfindungsanspruch um?
• Sollte neben der gesetzlichen Möglichkeit zum Ausschluß der Aktionäre
zugleich die Möglichkeit bestehen, Wandel- und Optionsrechte zum
Erlöschen zu bringen?
Durch Untersuchung der rechtlichen Merkmale hybrider Finanzierungs¬
instrumente am Kapitalmarkt wurde eine Lösung erarbeitet, welche
gleichsam gesellschafts- wie kapitalmarktrechtlich angelegt ist und sich
durch Forraulierungsvorschläge auch an die Rechtsberatungs- und
Emissionspraxis wendet.
|
| adam_txt |
Inhaltsverzeichnis
Inhaltsverzeichnis
Seite
Kapitel 1: Einleitung 15
1. Problemaufriß 15
2. Gang der Darstellung 17
Kapitel 2: Rechtsnatur des
Squeeze-Out
sowie dessen Vor- und 19
Nachteile
1. Ausschluß ohne wichtigen Grund - ein Novum im deutschen 19
Recht
2. Notwendigkeit der
Squeeze-Out
Regelung 21
a) Räuberische Kleinaktionäre 22
b) Zeitlich planbarer Ausschluß 23
c) Häufigkeit von Kleinstbeteiligungen 23
d) Unverhältnismäßigkeit des Verwaltungsaufwandes 24
e) Ausgleich zum Pflichtangebot nach WpÜG 25
f) Stärkung des Standortes Deutschland 26
3. Bedenken und Kritik an der Regelung 27
a) Verfassungsmäßigkeit des Entzugs von Aktieneigentum 27
b) Kritik an der Ausformung der §§ 327a ff. AktG 29
aa) Anwendungsbereich 29
bb) Schwelle von 95% 31
cc) Zeitliche Begrenzung des
Squeeze-Out
32
c)
Stellungnahme 33
4. Auswirkungen eines
Squeeze-Out
auf die Börsennotierung 33
5. Zusammenfassung 34
Inhaltsverzeichnis
Kapitel 3: Erscheinungsformen von equity-linked-instruments 35
1. Begriffliche Vielfalt 36
2. Wandelschuldverschreibungen und Wandelanleihen 39
a) Wandelschuldverschreibungen 42
b) Wandelanleihen 43
3.
Options,
OptionsanleihenAschuldverschreibungen,
Covered
47
Warrants
a)
Optionen
(options)
47
b)
Optionsanleihen 48
c)
Optionsschuldverschreibungen 51
d)
Covered Warrants
(gedeckte Optionen) 51
4.
Naked Warrants
52
5. Wandel- und Optionsgenusscheine 54
6. Wandel- und Optionsgewinnschuldverschreibungen 55
7. Exchangeables 56
8. Aktienbasierte Vergütungsinstrumente 57
a) Stock
Options
57
b)
Phantom Stocks 61
c) Stock
Appreciation Rights
und
Restricted
Stock
Awards
62
d)
Zwischenergebnis 62
9.
Mandatory Convertibles
63
a)
Pflichtwandelpapiere 63
aa)
Anleihen mit rechtlicher Wandelpflicht 65
bb) Anleihen mit faktischer Wandelpflicht 66
b) Optionsanleihen mit Optionsausübungspflicht 67
c) Genussrechte mit Wandelpflicht 67
d) Gewinnschuldverschreibungen mit Wandelpflicht 68
10
Inhaltsverzeichnis
10. Anleihen mit Rückzahlungswahlrecht der Gesellschaft in 69
eigenen Aktien
(reverse convertible
bond,
umgekehrte Option)
11.
Going-Public
Anleihen 70
12. Optionsrechte auf Bezugsrechte auf Aktien 71
13. Optionsrechte auf Genußrechte 72
14. Hucke-Pack Optionen 72
Kapitel 4: Auswirkungen des
Squeeze-Out
auf die einzelnen
Be-
73
zugsrechte
1. Bezugsrecht statt Rechengröße oder Recht auf eine Option 73
2. Drittemissionen 74
3. Eigenemittierte Finanzinstrumente 75
Kapitel 5: Vertretbare Lösungsansätze 78
1. Hinderung des
Squeeze-Out
durch die Existenz von Wandel- 78
rechten
a) Anlegerschutzerwägungen 78
b)§192Abs.4AktG 79
2. Weiterlauf der Wandel-, Umtausch- und Optionsprogramme 80
3. Sonderwandelrecht vor Durchführung eines
Squeeze-Out
86
4. Entsprechende Anwendung der Grundsätze der Eingliederung 86
auf Wandel- und Optionsrechte
5. Ersatzloser Entfall der Rechte nach Eintragung des
Squeeze-
87
Out und Schadensersatzansprüche
6. Störung der Geschäftsgrundlage (§313 BGB) 88
7. Zwangsausschluß der Bezugsrechtsinhaber trotz § 162 BGB 90
8. Stellungnahme 92
11
Inhaltsverzeichnis
Kapitel 6: Analogie zu den §§ 327a ff. AktG - Vorschlag des 93
Verfassers
A
Rechtsprechung und Literatur zur Analogielösung 93
I.
Rechtsprechung 94
1. BGH zur Eingliederung aus 1998 94
2. LG Düsseldorf zum
Squeeze-Out
aus 2004 96
99
II.
Stand der Literatur zu den Thesen der Rechtsprechung
1.
Squeeze-Out
nur bei Emission von Rechten auf weniger 100
als 5%
2. Heranziehung bei der Berechnung der 95% und 5% Quote 100
3. Fälligkeit der Wandelrechte 104
4. Aufnahme in Tagesordnung, Übertragungsbeschluß und - 105
bericht
5. Blickwinkel: Sicht der ausgeschlossenen Aktionäre 106
107
III.
Zwischenergebnis zu
A
В
Übertragbarkeit der Grundsätze des
Squeeze-Out
108
I.
Planwidrige Regelungslücke 108
II.
Vergleichbarer Lebenssachverhalt "fO
1. Vergleichbarkeit vor einem
Squeeze-Out
11 1
2. Vergleichbarkeit nach einem
Squeeze-Out
mit Analogielö- 113
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a)
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b) Strukturmaßnahme 115
3. Zwischenergebnis 115
III.
Grundsätzliches Bedürfnis für die Analogie 116
1. Betroffene Interessenlagen 116
2. Veräußerungsinteresse der Obligationäre
117
3. Abfindungsinteresse des Hauptaktionärs 118
4. Keine Besserstellung der Obligationäre gegenüber den 119
Aktionären
IV.
Zwischenergebnis zu
В
121
12
Inhaltsverzeichnis
С
Analogiefähigkeit der einzelnen Regelungen 122
!. §327aAktG 122
1. § 327a Absatz 1 Satz 1 AktG - Voraussetzungen des Er- 123
werbs
a) „Gehören" von 95% der Aktien 123
b) Beschluß der Hauptversammlung - Inhalt des
Be-
124
Schlusses
c) Wirkung des Beschlusses für Bezugsrechtsinhaber 126
aa) Fälligkeit der Wandlungskomponente 126
bb) Zeitpunkt der Fälligkeit 128
cc) Abfindungsanspruch statt Anspruch auf 131
Aktienverschaffung
dd) Auswirkung auf den Rechtsschutz 131
ее)
Beseitigung von Bewertungsproblemen 134
ff) Zwischenergebnis 134
d) Ausgabe von nicht mehr Rechten als zum Bezug von 135
5% der Aktien
e) Anspruchsinhalt 135
f) Schuldner des Abfindungsanspruches 136
g) Angemessenheit der Barabfindung 137
2. § 327a Absatz 1 Satz 2 AktG - Komplementäre der KGaA 138
3. § 327a Absatz 2 - Zurechnung bei verbundenen Unter- 143
nehmen
il.
§ 327b AktG - Barabfindung 144
III.
§ 327c AktG - Vorbereitung der Hauptversammlung und
Be-
145
richte
IV.
§ 327d AktG - Durchführung der Hauptversammlung 146
V.
§ 327e AktG - Eintragung des Übertragungsbeschlusses 148
1. Wirkung der Eintragung für Aktionäre 148
2. Wirkung der Eintragung für Bezugsrechtsinhaber 149
13
Inhaltsverzeichnis
VI.
§ 327f AktG - Gerichtliche Nachprüfung der Abfindung 150
I.Aktionäre 15°
2. Bezugsrechtsinhaber 152
D
Zusammenfassung 156
158
Kapitel 7: Europarecht - Übernahmerichtlinie und Societas Eu-
ropaea
1. EU-Übernahmerichtlinie 158
a) Vorgaben der Richtlinie 158
b) Übernahmerichtlinie-Umsetzungsgesetz 159
c) Übernahmerechtlicher
Squeeze-Out
und bedingte 165
Aktienbezugsrechte
d) Übernahmerechtlicher Sell-Out und bedingte 167
Aktienbezugsrechte
2. Societas Europaea
(SE)
168
Kapitel 8: Folgerungen für die Praxis 171
1. Zukünftige Anteihebedingungen
(product conditions)
171
2. Ad-hoc-Publizität 174
3. Mustervorschlag für einen
Squeeze-Out
Beschluß 176
Kapitel 9: Ergebnisse 179
1. Einzelergebnisse zusammengefaßt 180
2. Blick in die Schweiz 181
3. De lege ferenda in Deutschland 182
Literaturverzeichnis 184
14
Durch den
Squeeze-Out
werden Minderheitsaktionäre gegen Geld aus der
Aktiengesellschaft ausgeschlossen. Allerdings wurde bei dessen Einführung
nicht geregelt, wie mit Bezugsrechten auf Aktien wie Wandelschuld¬
verschreibungen oder Optionsanleihen (sog. hybride Finanzierungs-
instmmente oder equily-linked-instniments) im
Squeeze-Out
zu verfahren
ist. Denn grundsätzlich würde deren Ausübung zur erneuten Ausgabe von
Aktien führen, nachdem durch den
Squeeze-Out
alle Aktien gerade erst auf
einen Aktionär übertragen worden sind.
Aktionären wird die Beteiligung an der AG zwangsweise genommen,
während Inhaber von (nur) Aktienbezugsrechten hiervon nicht beeinträchtigt
werden: nach dem derzeitigen Wortlaut des Gesetzes hat folglich das
Weniger (Aktienbezugsrecht) gegenüber dem Mehr (Aktie) die stärkere
Rechtsposition.
Da dies nicht überzeugen kann, stellen sich folgende Fragen:
■ Welche Arten von Aktienbezugsrechten betrifft der
Squeeze-Out'?
- Blockieren sie dessen Durchführung oder wandeln sie sich in einen
Abfindungsanspruch um?
• Sollte neben der gesetzlichen Möglichkeit zum Ausschluß der Aktionäre
zugleich die Möglichkeit bestehen, Wandel- und Optionsrechte zum
Erlöschen zu bringen?
Durch Untersuchung der rechtlichen Merkmale hybrider Finanzierungs¬
instrumente am Kapitalmarkt wurde eine Lösung erarbeitet, welche
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