Der Basiszins in der Unternehmensbewertung:
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Würzburg
Carolus Verl.
2006
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|---|---|
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Gliederung
ABKÜRZUNGSVERZEICHNIS V
VARIABLENVERZEICHNIS VI
ABBILDUNGSVERZEICHNIS VII
TABELLENVERZEICHNIS X
1. EINLEITENDE BEMERKUNGEN 1
2. THEORIE DES BEWERTENS 2
2.1 Allgemeines zur Theorie des Bewertens 2
2.2 Zweck und Anlassabhängigkeit der Unternehmensbewertung 2
2.3 Perspektiven des Unternehmenswerts 4
2.4 Verfahren der Unternehmensbewertung 8
2.4.1 Übersicht 8
2.4.2 Praxisrelevante Bewertungsverfahren 10
2.4.2.1 Allgemeine Bewertungen 10
2.4.2.2 DCF Verfahren 10
2.4.2.3 Ertragswertverfahren 11
2.4.2.4 Vergleich zwischen Ertragswertverfahren und DCF Verfahren 11
2.5 Zusammenfassung 11
3. ÄQUIVALENZPRINZIPIEN 13
3.1 Allgemeine Anmerkungen 13
3.2 Die Äquivalenzprinzipien 14
3.2.1 Übersicht 14
3.2.2 Währung 14
3.2.3 Laufzeit 14
3.2.4 Kapitaleinsatzäquivalenz 16
3.2.5 Geldwert 16
3.2.6 Risikoäquivalenz 17
3.2.6.1 Allgemeine Bemerkungen 17
3.2.6.2 Sicherheitsäquivalentmethode 18
3.2.6.3 Risikozuschlagsmethode 19
3.2.6.5 Individualistischer versus marktmäßiger Ansatz 21
3.2.7 Verfügbarkeit 22
4. DASCAPM 24
III
4.1 Grundlage des CAPMs 24
4.2 Mehrperiodenkontext und Berücksichtigung der Finanzierung 27
4.3 Bestandteile des CAPMs 30
4.4 Kritik am CAPM und dessen Erweiterungen 31
4.4.1 Allgemeine Kritik 31
4.4.2 Erweiterungen 32
4.4.3 Alternative Verfahren 32
4.5 Die Bedeutung des risikolosen Zinssatzes 33
5. BASISZINSSATZ 34
5.1 Allgemeine Bemerkungen 34
5.2 Zinsen oder Renditen 34
5.3 Einheitszins 40
5.4 Äquivalenzprinzipien 41
5.4.1 Risikoäquivalenz 41
5.4.2 Stichtagsprinzip 42
5.4.3 Landesüblicher Zins 43
5.4.4 Laufzeitäquivalenz 45
5.5 Markt oder Expertenprognosen 46
5.6 Prognose oder Retrognose 48
5.7 möglichkeiten zur ableitung einer zinsstrukturkurve aus
Marktdaten 49
6. THEORIE DER ZINSSTRUKTUR 53
6.1 Deskriptive qualitative Beschreibung 53
6.2 Zinsstrukturtheorien 54
6.2.7 Allgemeine Bemerkungen 54
6.2.2 Erwartungstheorie 55
6.2.3 Modifizierte Erwartungstheorie 56
6.2.4 Liquiditätspräferenztheorie 57
6.2.5 Preferred Habitat Ansatz 58
6.2.6 Marktsegmentationstheorie 59
6.3 Zusammenfassung der Theorien 60
6.4 Die Konvexitätseigenschaft der Zinsstruktur 60
6.5 Schätzung der Zinsstrukturkurve 63
6.6 Nutzung einer geschätzten Zinsstrukturkurve 67
IV
7. EMPIRISCHE UNTERSUCHUNGEN 69
7.1 Vorstellung des Datenmaterials 69
7.1.1 Empirische und geschätzte Zinsstruktur 69
7.1.2 Renditedaten europäischer Anleihen 70
7.2 Vorstellung der Untersuchungen 70
7.3 Überprüfung der These 1 71
7.3.1 Vorgehensweise 71
7.3.2 Ergebnisse 73
7.4 Überprüfung der These 2 76
7.5 Überprüfung der These 3 81
7.6 Überprüfung der These 4 83
7.7 Zusammenfassung der Ergebnisse und Lösungsvorschlag 84
7.8 Einheitszinsberechnung 85
8. SCHLUSSBEMERKUNGEN 89
ANHANG 91
AI: Kursdaten der Strips 91
A2: Empirische Zinsstrukturkurven 117
A3: LOGARITHMIERTE PROZENTKURSE MIT ZWEI REGRESSIONSGERADEN 130
A4: Vergleich zwischen empirischer und geschätzter Zinsstruktur ...143
A5: Renditeentwicklung französischer Staatsanleihen 156
A6: Anleihen im Euroraum 157
A7: Entwicklung des Einheitszinses 158
A8: Relative Unterschiede der französischen Renditen und der
geschätzten deutschen Zinsen 160
A9: Tendenzen zur Über und Unterschätzung derNSS Zinsstruktur.161
A10: Ökonometrische Verfahren 162
VERZEICHNIS DER DATENQUELLEN 165
• Kursdaten der Strips 165
• Französische Staatsanleihen 166
• Renditen 10 jähriger europäischer Staatsanleihen 166
• Parameter der durch die Bundesbank geschätzten NSS Zinsstruktur
166
LITERATURVERZEICHNIS 167
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II
Gliederung
ABKÜRZUNGSVERZEICHNIS V
VARIABLENVERZEICHNIS VI
ABBILDUNGSVERZEICHNIS VII
TABELLENVERZEICHNIS X
1. EINLEITENDE BEMERKUNGEN 1
2. THEORIE DES BEWERTENS 2
2.1 Allgemeines zur Theorie des Bewertens 2
2.2 Zweck und Anlassabhängigkeit der Unternehmensbewertung 2
2.3 Perspektiven des Unternehmenswerts 4
2.4 Verfahren der Unternehmensbewertung 8
2.4.1 Übersicht 8
2.4.2 Praxisrelevante Bewertungsverfahren 10
2.4.2.1 Allgemeine Bewertungen 10
2.4.2.2 DCF Verfahren 10
2.4.2.3 Ertragswertverfahren 11
2.4.2.4 Vergleich zwischen Ertragswertverfahren und DCF Verfahren 11
2.5 Zusammenfassung 11
3. ÄQUIVALENZPRINZIPIEN 13
3.1 Allgemeine Anmerkungen 13
3.2 Die Äquivalenzprinzipien 14
3.2.1 Übersicht 14
3.2.2 Währung 14
3.2.3 Laufzeit 14
3.2.4 Kapitaleinsatzäquivalenz 16
3.2.5 Geldwert 16
3.2.6 Risikoäquivalenz 17
3.2.6.1 Allgemeine Bemerkungen 17
3.2.6.2 Sicherheitsäquivalentmethode 18
3.2.6.3 Risikozuschlagsmethode 19
3.2.6.5 Individualistischer versus marktmäßiger Ansatz 21
3.2.7 Verfügbarkeit 22
4. DASCAPM 24
III
4.1 Grundlage des CAPMs 24
4.2 Mehrperiodenkontext und Berücksichtigung der Finanzierung 27
4.3 Bestandteile des CAPMs 30
4.4 Kritik am CAPM und dessen Erweiterungen 31
4.4.1 Allgemeine Kritik 31
4.4.2 Erweiterungen 32
4.4.3 Alternative Verfahren 32
4.5 Die Bedeutung des risikolosen Zinssatzes 33
5. BASISZINSSATZ 34
5.1 Allgemeine Bemerkungen 34
5.2 Zinsen oder Renditen 34
5.3 Einheitszins 40
5.4 Äquivalenzprinzipien 41
5.4.1 Risikoäquivalenz 41
5.4.2 Stichtagsprinzip 42
5.4.3 Landesüblicher Zins 43
5.4.4 Laufzeitäquivalenz 45
5.5 Markt oder Expertenprognosen 46
5.6 Prognose oder Retrognose 48
5.7 möglichkeiten zur ableitung einer zinsstrukturkurve aus
Marktdaten 49
6. THEORIE DER ZINSSTRUKTUR 53
6.1 Deskriptive qualitative Beschreibung 53
6.2 Zinsstrukturtheorien 54
6.2.7 Allgemeine Bemerkungen 54
6.2.2 Erwartungstheorie 55
6.2.3 Modifizierte Erwartungstheorie 56
6.2.4 Liquiditätspräferenztheorie 57
6.2.5 Preferred Habitat Ansatz 58
6.2.6 Marktsegmentationstheorie 59
6.3 Zusammenfassung der Theorien 60
6.4 Die Konvexitätseigenschaft der Zinsstruktur 60
6.5 Schätzung der Zinsstrukturkurve 63
6.6 Nutzung einer geschätzten Zinsstrukturkurve 67
IV
7. EMPIRISCHE UNTERSUCHUNGEN 69
7.1 Vorstellung des Datenmaterials 69
7.1.1 Empirische und geschätzte Zinsstruktur 69
7.1.2 Renditedaten europäischer Anleihen 70
7.2 Vorstellung der Untersuchungen 70
7.3 Überprüfung der These 1 71
7.3.1 Vorgehensweise 71
7.3.2 Ergebnisse 73
7.4 Überprüfung der These 2 76
7.5 Überprüfung der These 3 81
7.6 Überprüfung der These 4 83
7.7 Zusammenfassung der Ergebnisse und Lösungsvorschlag 84
7.8 Einheitszinsberechnung 85
8. SCHLUSSBEMERKUNGEN 89
ANHANG 91
AI: Kursdaten der Strips 91
A2: Empirische Zinsstrukturkurven 117
A3: LOGARITHMIERTE PROZENTKURSE MIT ZWEI REGRESSIONSGERADEN 130
A4: Vergleich zwischen empirischer und geschätzter Zinsstruktur .143
A5: Renditeentwicklung französischer Staatsanleihen 156
A6: Anleihen im Euroraum 157
A7: Entwicklung des Einheitszinses 158
A8: Relative Unterschiede der französischen Renditen und der
geschätzten deutschen Zinsen 160
A9: Tendenzen zur Über und Unterschätzung derNSS Zinsstruktur.161
A10: Ökonometrische Verfahren 162
VERZEICHNIS DER DATENQUELLEN 165
• Kursdaten der Strips 165
• Französische Staatsanleihen 166
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166
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