Die Managerkontrolle bei eignerkontrollierten, börsenkotierten Unternehmen in der Schweiz:
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
2006
|
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XVII, 334 S. graph. Darst. |
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Datensatz im Suchindex
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsübersicht
1 Einleitung 1
1.1 Untersuchungsgegenstand 1
1.2 Aufbau und Vorgehensweise 2
1.3 Corporate-Governance-Abgrenzung 8
2 Theoretische Grundlagen von Eigentum und Unternehmenskontrolle 13
2.1 Theorie managementkontrollierter Unternehmen 14
2.2 Organisationstheoretische Ansätze 16
3 Wirkungszusammenhang von Eignerstruktur und
Unternehmensbewertung 21
3.1 Forschungsumfeld im Bereich der Eignerstrukturen 21
3.2 Empirische Analyse der Eignerstrukturen in der Schweiz 26
3.3 Empirische Untersuchung des Wirkungszusammenhangs von
Eignerkontrolle und Unternehmensbewertung 31
3.4 Implikationen für die vorliegende Untersuchung 60
4 Instrumentalisierung der Managerkontrolle 63
4.1 Modellrahmen der Managerkontrolle 63
4.2 Interdisziplinäre Institution der Managerkontrolle 72
4.3 Externe Institutionen der Managerkontrolle 75
4.4 Interne Institutionen der Managerkontrolle 93
5 Empirische Analyse der Managerkontrolle 117
5.1 Untersuchungsdesign 117
5.2 Empirische Gewichte der Kontrollinstitutionen (Teilergebnis Nr. 1) 133
5.3 Ausprägungen der Managerkontrolle (Teilergebnis Nr. 2) 137
5.4 Indexierung der Managerkontrolle (Teilergebnis Nr. 3) 160
6 Wirkungszusammenhang von Eignerstruktur und Managerkontrolle 169
6.1 Untersuchungsgegenstand 169
6.2 Univariate Regression von Eignerkontrolle und Kontrollindex 169
6.3 Interpretation der Wirkungszusammenhänge 172
7 Wirkungszusammenhang von Unternehmensbewertung und
Managerkontrolle 173
7.1 Untersuchungsgegenstand 173
II
7.2 Univariate Regression von Tobin s Q und Kontrollindex 177
7.3 Multivariate Regression von Tobin s Q und bewertungsrelevanten
Variablen 179
7.4 Interpretation der Wirkungszusammenhänge 184
8 Zusammenfassung und Folgerungen 189
8.1 Rekapitulation der zentralen Ergebnisse 189
8.2 Fazit 201
Anhang 203
A Bestehende Untersuchungen im Forschungsbereich 203
B Umfragespezifikationen 213
C Deskriptive Resultate, Punkteschlüssel und Kontrollausprägungen
der 52 Einzelfragen 231
D OLS-Resultate 263
E Expertenbefragungen 273
Literaturverzeichnis 291
Curriculum Vitae 335
in_
Inhaltsverzeichnis
1 Einleitung 1
1.1 Untersuchungsgegenstand 1
1.2 Aufbau und Vorgehensweise 2
1.3 Corporate-Governance-Abgrenzung 8
2 Theoretische Grundlagen von Eigentum und Unternehmenskontrolle 13
2.1 Theorie managementkontrollierter Unternehmen 14
2.2 Organisationstheoretische Ansätze 16
2.2.1 Transaktionskosten/Kosten unternehmerischer Koordination 16
2.2.2 Theorie der Verfügungsrechte (Property Rights) 17
2.2.3 Agency Theory/Agency Relationship 18
3 Wirkungszusammenhang von Eignerstruktur und
Unternehmensbewertung 21
3.1 Forschungsumfeld im Bereich der Eignerstrukturen 21
3.1.1 Grundlegendes Forschungsumfeld 21
3.1.2 Würdigung ausgewählter Untersuchungen im Bereich der
Eignerstruktur 22
3.1.2.1 Verbreitung managementkontrollierter Unternehmen 23
3.1.2.2 Rentabilität und Kontrollstrukturen 25
3.2 Empirische Analyse der Eignerstrukturen in der Schweiz 26
3.3 Empirische Untersuchung des Wirkungszusammenhangs von
Eignerkontrolle und Unternehmensbewertung 31
3.3.1 Variable für Eignerkontrolle 32
3.3.2 Variable für die Unternehmensbewertung 37
3.3.2.1 Anforderungen an die Variable für die
Unternehmensbewertung 37
3.3.2.2 Tobin sQ 39
3.3.2.2.1 Interpretation von Tobin s Q 39
3.3.2.2.2 Operationalisierung von Tobin s Q 41
3.3.2.2.3 Kritik an Tobin s Q als
Bewertungskennzahl 45
3.3.3 Vorgängige Erläuterungen 48
3.3.3.1 Temporale Eigenschaften 48
3.3.3.2 Statistische Eigenschaften einer Vollerhebung 48
1V_
3.3.3.3 Preiskomponente 49
3.3.4 Univariate Regression von Eignerkontrolle und
Unternehmensbewertung 50
3.3.5 Interpretation der Wirkungszusammenhänge von
Eignerkontrolle und Unternehmensbewertung 53
3.3.5.1 Geschäftsmodell als Erklärung für
Eignerkonzentration 54
3.3.5.2 Unterschiedliche Risikostrukturen, -Präferenzen und -
fähigkeiten 56
3.3.5.3 Unterschiedliche Nutzenfunktionen von
kontrollierenden Eignern und Minderheitsaktionären 57
3.3.5.4 Weniger Mitbestimmungsoptionen für
Minderheitsaktionäre und tiefere Wahrscheinlichkeit
einer Unternehmensübernahme 58
3.3.5.5 Informationsasymmetrie zwischen dem
kontrollierenden Eigner und Minderheitsaktionären 58
3.3.5.6 Zusammenfassende Folgerung aus dem vorliegenden
Abschnitt 3.3 59
3.4 Implikationen für die vorliegende Untersuchung 60
4 Instrumentalisierung der Managerkontrolle 63
4.1 Modellrahmen der Managerkontrolle 63
4.1.1 Begriffsabgrenzung Corporate Control versus
Managerkontrolle 63
4.1.2 Diskretionärer Handlungsspielraum der Manager 65
4.1.3 Instrumentalisierung eines Systems zur Managerkontrolle 67
4.1.4 Kritik zur Instrumentalisierung der Managerkontrolle 69
4.1.5 Vertrauen als Komplement zur Kontrolle 70
4.2 Interdisziplinäre Institution der Managerkontrolle 72
4.2.1 Markt für Unternehmenskontrolle 72
4.3 Externe Institutionen der Managerkontrolle 75
4.3.1 Markt für Manager 75
4.3.2 Kapitalmarkt 77
4.3.3 Rechnungslegungsvorschriften 79
4.3.4 Ordnungspolitische Regelsysteme 81
4.3.5 Börsenaufsicht 83
4.3.6 Externe Revision 85
4.3.7 Absatzmarkt 87
V
4.3.8 Finanzintermediäre 88
4.3.9 Transparenz gegenüber der Öffentlichkeit 90
4.4 Interne Institutionen der Managerkontrolle 93
4.4.1 Interne Steuerung und Kontrolle 93
4.4.2 Arbeitnehmer 96
4.4.3 Management(mitglieder) 99
4.4.4 Verwaltungsrat 102
4.4.5 Anreizstrukturen 107
4.4.6 Generalversammlung 111
5 Empirische Analyse der Managerkontrolle 117
5.1 Untersuchungsdesign 117
5.1.1 Untersuchungsgegenstand 117
5.1.2 Modell zur Quantifizierung von Managerkontrolle 118
5.1.2.1 Modellübersicht 118
5.1.2.2 Gewichte Gj der Institutionen der Managerkontrolle 120
5.1.2.3 Unternehmensspezifische Ausprägungen K, j der
Institutionen der Managerkontrolle 122
5.1.2.4 Konsolidierung mittels Indexierung 125
5.1.3 Methodik der Datenerhebung 126
5.1.3.1 Grundgesamtheit der empirischen Erhebung 126
5.1.3.2 Fragebogen 127
5.1.3.2.1 Design 127
5.1.3.2.2 Beantworterstatistik 128
5.1.3.2.3 Auswertung der erhobenen Datenbasis 130
5.1.4 Kritikpunkte bezüglich der Erhebung 131
5.2 Empirische Gewichte der Kontrollinstitutionen (Teilergebnis Nr. 1) 133
5.2.1 Resultate der gesamten Stichprobe 134
5.2.2 Unterschiede bei eignerkontrollierten Unternehmen 136
5.3 Ausprägungen der Managerkontrolle (Teilergebnis Nr. 2) 137
5.3.1 Vorgehen 137
5.3.2 Vorgängige Konsolidierung der Einzelresultate 138
5.3.3 Interdisziplinäre Institution der Managerkontrolle 140
5.3.3.1 Markt für Unternehmenskontrolle (Aktienmarkt) 141
5.3.4 Externe Institutionen der Managerkontrolle 141
5.3.4.1 Markt für Manager 141
Yi
5.3.4.2 Kapitalmarkt 142
5.3.4.3 Rechnungslegungsvorschriften 142
5.3.4.4 Ordnungspolitische Regelsysteme 143
5.3.4.5 Börsenaufsicht 143
5.3.4.6 Externe Revision 143
5.3.4.7 Absatzmarkt 144
5.3.4.8 Finanzintermediäre 144
5.3.4.9 Transparenz gegenüber der Öffentlichkeit 145
5.3.5 Interne Institutionen der Managerkontrolle 145
5.3.5.1 Interne Steuerung und Kontrolle 145
5.3.5.2 Arbeitnehmer 146
5.3.5.3 Management(mitglieder) 147
5.3.5.4 Verwaltungsrat 148
5.3.5.5 Anreizstrukturen 149
5.3.5.6 Generalversammlung 150
5.3.6 Beurteilung der Ergebnisse unterschiedlicher
Unternehmensgruppen 150
5.3.7 Gegenüberstellung von Gewichten und Ausprägungen der
Kontrollinstitutionen 152
5.3.8 Verbesserungsoptionen der Managerkontrolle bei
eignerkontrollierten Unternehmen 154
5.3.8.1 Verbesserungsmassnahmen bei den Arbeitnehmern 156
5.3.8.2 Verbesserungsmassnahmen bei den
Managementmitgliedern 157
5.3.8.3 Verbesserungsmassnahmen beim Verwaltungsrat 158
5.4 Indexierung der Managerkontrolle (Teilergebnis Nr. 3) 160
5.4.1 Vorgehen bei der Berechnung der Kontrollindexwerte 160
5.4.2 Verteilungseigenschaften der Kontrollindexwerte 160
5.4.3 Verteilung der Kontrollindexwerte nach
Unternehmensgruppen 164
6 Wirkungszusammenhang von Eignerstruktur und Managerkontrolle 169
6.1 Untersuchungsgegenstand 169
6.2 Univariate Regression von Eignerkontrolle und Kontrollindex 169
6.3 Interpretation der Wirkungszusammenhänge 172
yu_
7 Wirkungszusammenhang von Unternehmensbewertung und
Managerkontrolle 173
7.1 Untersuchungsgegenstand 173
7.1.1 Hypothese einer positiven Korrelation zwischen
Managerkontrolle und Unternehmensbewertung 174
7.1.2 Börsenkotierte Unternehmen als Grundgesamtheit 175
7.1.3 Kritische Beurteilung der Vorgehensweise 176
7.2 Univariate Regression von Tobin s Q und Kontrollindex 177
7.2.1 Vorgehensweise und univariate Regressionsgleichung 177
7.2.2 Ergebnis der univariaten Regression 178
7.3 Multivariate Regression von Tobin s Q und bewertungsrelevanten
Variablen 179
7.3.1 Vorgehensweise bei der multivariaten Regression 179
7.3.2 Multivariate Regression unter Einbezug weiterer exogener
Variablen 179
7.3.3 Überprüfung der Endogenität von Managerkontrolle bezüglich
Tobin s Q 182
7.4 Interpretation der Wirkungszusammenhänge 184
8 Zusammenfassung und Folgerungen 189
8.1 Rekapitulation der zentralen Ergebnisse 189
8.1.1 Wirkungszusammenhang von Eignerstruktur und
Unternehmensbewertung 190
8.1.2 Managerkontrolle bei eignerkontrollierten Unternehmen 192
8.1.2.1 Gewichte/Wirkungsgrade der 16 Kontrollinstitutionen 192
8.1.2.2 Unternehmensspezifische Ausprägungen der 16
Kontrollinstitutionen 193
8.1.2.3 Indexierung der Managerkontrolle und Vergleich von
Unternehmensgruppen 194
8.1.3 Wirkungszusammenhang von Unternehmensbewertung und
Managerkontrolle 195
8.1.4 Handlungsempfehlungen für Verbesserungen der
Managerkontrolle bei eignerkontrollierten Unternehmen 197
8.1.4.1 Empfehlungen bezüglich Managementmitglieder 198
8.1.4.2 Empfehlungen bezüglich Verwaltungsrat 199
8.2 Fazit 201
VIII
Anhang 203
A Bestehende Untersuchungen im Forschungsbereich 203
A.l Untersuchungen im Bereich „Ausprägung und Struktur der
Eignerkontrolle 203
A.2 Untersuchungen im Bereich „Tobin s Q und Eignerstrukturen 204
A.3 Untersuchungen im Bereich „Tobin s Q und Corporate
Governance 208
B Umfragespezifikationen 213
B.l Fragebogen 213
B.2 Befragte Unternehmen 223
C Deskriptive Resultate, Punkteschlüssel und Kontrollausprägungen
der 52 Einzelfragen 231
C.l Interdisziplinäre Institution der Managerkontrolle 232
C.2 Externe Institutionen der Managerkontrolle 234
C.3 Interne Institutionen der Managerkontrolle 249
D OLS-Resultate 263
D. 1 Eignerkontrolle und Unternehmensbewertung 263
D.2 Eignerstrukturen und Managerkontrolle 269
D.3 Managerkontrolle und Unternehmensbewertung 270
E Expertenbefragungen 273
E. 1 Befragung zur Hypothese 273
E.2 Befragung zur Erhebung der Managerkontrolle 275
E.3 Befragung zur Unternehmensbewertung 283
E.4 Verzeichnis der befragten Experten 289
Literaturverzeichnis 291
Curriculum Vitae 335
IX_
Abbildungsverzeichnis
Abb. 1.2-1 Aufbau und Inhalt der Untersuchung 7
Abb. 1.3-1 Inneres und äusseres Dreieck der Corporate Governance 9
Abb. 1.3-2 Inneres und äusseres Dreieck der Managerkontrolle 11
Abb. 3.3-1 Mengendiagramm: Variablen der Eignerkontrolle nach
Paketeigenschaften 36
Abb. 4.1-1 Instrumentalisierung eines Systems zur Managerkontrolle 68
Abb. 5.1-1 Indexmodell zur Quantifizierung von Managerkontrolle 119
Abb. 5.1-2 Beantworterstatistik Umfrage Managerkontrolle 129
Abb. 5.3-1 Gegenüberstellung von Gewicht und Ausprägung der
Kontrollinstitutionen 153
Abb. 5.3-2 Verbesserungseffizienzen der Kontrollinstitutionen bei
eignerkontrollierten Unternehmen 155
Abb. 5.4-1 Häufigkeitsverteilung der Kontrollindexwerte 161
Abb. 5.4-2 Verteilung der relativen Häufigkeit der Kontrollindexwerte pro
Unternehmens-Cluster 162
Abb. 5.4-3 Kontrollindexwerte nach Branchen und Eignerstrukturen 165
X
Tabellenverzeichnis
Tab. 3.1-1 Resultate Untersuchungen Berle, Means [1932]/Larner [ 1966] 23
Tab. 3.1-2 Resultate der zweiten Untersuchung von Larner [1970] 24
Tab. 3.2-1 Grosse Aktienpakete von börsenkotierten Unternehmen in der
Schweiz (Verteilung „Klasse und grösser ) 27
Tab. 3.2-2 Grosse Aktienpakete von börsenkotierten Unternehmen in der
Schweiz (Verteilung „innerhalb Klasse ) 29
Tab. 5.1-1 Kategorisierung und Anzahl der Fragen 123
Tab. 5.2-1 Relative Gewichte G, der Kontrollinstitutionen/ 135
Tab. 5.3-1 Ausprägungen Kt der Kontrollinstitutionen_/ 139
Tab. 5.3-2 Ausprägungen der Managerkontrolle bei verschiedenen
Unternehmensgruppen (SMI, managementkontrolliert,
eignerkontrolliert) 151
Tab. 5.4-1 %-Anpassungstest für die Hypothese einer Normalverteilung der
Kontrollindexwerte 163
Tab. A.l-1 Bestehende Untersuchungen zum Forschungsbereich Ausprägung
der Eignerstruktur 204
Tab. A.2-1 Bestehende Untersuchungen zum Forschungsbereich Tobin s Q
und Eignerstruktur 208
Tab. A.3-1 Bestehende Untersuchungen zum Forschungsbereich Tobin s Q
und Corporate Governance 211
Tab. C.l-1 Aktienmarkt: Deskriptive Auswertung, 0 Kontrollausprägungen
und Punkteschlüssel der Einzelfragen 233
Tab. C.2-1 Markt für Manager: Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 235
Tab. C.2-2 Kapitalmarkt: Deskriptive Auswertung, 0 Kontrollausprägungen
und Punkteschlüssel der Einzelfragen 236
Tab. C.2-3 Rechnungslegung: Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 238
Tab. C.2-4 Ordnungspol. Regelsysteme/RLCG: Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 239
Tab. C.2-5 Börsenaufsicht: Deskriptive Auswertung, 0 Kontrollausprägungen
und Punkteschlüssel der Einzelfragen 241
Tab. C.2-6 Externe Revision: Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 243
Tab. C.2-7 Absatzmarkt: Deskriptive Auswertung, 0 Kontrollausprägungen
und Punkteschlüssel der Einzelfragen 245
A7
Tab. C.2-8 Finanzintermediäre: Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 247
Tab. C.2-9 Transparenz ggü. der Öffentlichkeit: Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 248
Tab. C.3-1 Interne Steuerung und Kontrolle: Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 250
Tab. C.3-2 Arbeitnehmer: Deskriptive Auswertung, 0 Kontrollausprägungen
und Punkteschlüssel der Einzelfragen 251
Tab. C.3-3 Management(mitglieder): Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 254
Tab. C.3-4 Verwaltungsrat: Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 258
Tab. C.3-5 Anreizstrukturen: Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 260
Tab. C.3-6 Generalversammlung: Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 262
Tab. D.l-l Resultate von OLS-Schätzungen für die Unternehmensbewertung
beschreibende Variablen für Eignerkontrolle (Grundauswahl) 264
Tab. D. 1-2 Resultate von OLS-Schätzungen für die Unternehmensbewertung
beschreibende Variablen für Eignerkontrolle nach
Offenlegungspflichtschwellen 266
Tab. D.l-3 Resultate von OLS-Schätzungen für die Unternehmensbewertung
beschreibende Variablen für Eignerkontrolle nach
Offenlegungspflichtschwellen korrigiert um
stimmrechtsvergrössernden Effekt von Dispoaktien 268
Tab. D.2-1 Resultate von OLS-Schätzungen des Zusammenhangs zwischen
Managerkontrolle und Eignerkontrolle (Eignerstruktur) 269
Tab. D.3-1 Resultate von OLS-Schätzungen des Zusammenhangs zwischen
Unternehmensbewertung und Managerkontrolle sowie anderen die
Unternehmensbewertung beschreibenden Variablen 271
Tab. E.1-1 Expertenbefragungen zur Relevanz der Hypothese 274
Tab. E.2-1 Expertenbefragungen zur losgelösten Analyse der
Managerkontrolle 276
Tab. E.2-2 Expertenbefragungen zur Methodik der Fragebogenerhebung 278
Tab. E.2-3 Expertenbefragungen zur Validität der empirischen Erhebung 280
Tab. E.2-4 Expertenbefragungen zur Fokussierung auf lediglich 52 Fragen 282
Tab. E.3-1 Expertenbefragungen zur Eignung von Tobin s Q als
Unternehmensbewertungskennzahl 284
XU
Tab. E.3-2 Expertenbefragungen zur Diversität der börsenkotierten
Unternehmen in der Schweiz 286
Tab. E.3-3 Expertenbefragungen zur Analyse des Wirkungszusammenhangs
zwischen Managerkontrolle und Unternehmensbewertung 288
Tab.E.4-1 Angaben zu den befragten Experten 290
|
| adam_txt |
Inhaltsübersicht
1 Einleitung 1
1.1 Untersuchungsgegenstand 1
1.2 Aufbau und Vorgehensweise 2
1.3 Corporate-Governance-Abgrenzung 8
2 Theoretische Grundlagen von Eigentum und Unternehmenskontrolle 13
2.1 Theorie managementkontrollierter Unternehmen 14
2.2 Organisationstheoretische Ansätze 16
3 Wirkungszusammenhang von Eignerstruktur und
Unternehmensbewertung 21
3.1 Forschungsumfeld im Bereich der Eignerstrukturen 21
3.2 Empirische Analyse der Eignerstrukturen in der Schweiz 26
3.3 Empirische Untersuchung des Wirkungszusammenhangs von
Eignerkontrolle und Unternehmensbewertung 31
3.4 Implikationen für die vorliegende Untersuchung 60
4 Instrumentalisierung der Managerkontrolle 63
4.1 Modellrahmen der Managerkontrolle 63
4.2 Interdisziplinäre Institution der Managerkontrolle 72
4.3 Externe Institutionen der Managerkontrolle 75
4.4 Interne Institutionen der Managerkontrolle 93
5 Empirische Analyse der Managerkontrolle 117
5.1 Untersuchungsdesign 117
5.2 Empirische Gewichte der Kontrollinstitutionen (Teilergebnis Nr. 1) 133
5.3 Ausprägungen der Managerkontrolle (Teilergebnis Nr. 2) 137
5.4 Indexierung der Managerkontrolle (Teilergebnis Nr. 3) 160
6 Wirkungszusammenhang von Eignerstruktur und Managerkontrolle 169
6.1 Untersuchungsgegenstand 169
6.2 Univariate Regression von Eignerkontrolle und Kontrollindex 169
6.3 Interpretation der Wirkungszusammenhänge 172
7 Wirkungszusammenhang von Unternehmensbewertung und
Managerkontrolle 173
7.1 Untersuchungsgegenstand 173
II
7.2 Univariate Regression von Tobin's Q und Kontrollindex 177
7.3 Multivariate Regression von Tobin's Q und bewertungsrelevanten
Variablen 179
7.4 Interpretation der Wirkungszusammenhänge 184
8 Zusammenfassung und Folgerungen 189
8.1 Rekapitulation der zentralen Ergebnisse 189
8.2 Fazit 201
Anhang 203
A Bestehende Untersuchungen im Forschungsbereich 203
B Umfragespezifikationen 213
C Deskriptive Resultate, Punkteschlüssel und Kontrollausprägungen
der 52 Einzelfragen 231
D OLS-Resultate 263
E Expertenbefragungen 273
Literaturverzeichnis 291
Curriculum Vitae 335
in_
Inhaltsverzeichnis
1 Einleitung 1
1.1 Untersuchungsgegenstand 1
1.2 Aufbau und Vorgehensweise 2
1.3 Corporate-Governance-Abgrenzung 8
2 Theoretische Grundlagen von Eigentum und Unternehmenskontrolle 13
2.1 Theorie managementkontrollierter Unternehmen 14
2.2 Organisationstheoretische Ansätze 16
2.2.1 Transaktionskosten/Kosten unternehmerischer Koordination 16
2.2.2 Theorie der Verfügungsrechte (Property Rights) 17
2.2.3 Agency Theory/Agency Relationship 18
3 Wirkungszusammenhang von Eignerstruktur und
Unternehmensbewertung 21
3.1 Forschungsumfeld im Bereich der Eignerstrukturen 21
3.1.1 Grundlegendes Forschungsumfeld 21
3.1.2 Würdigung ausgewählter Untersuchungen im Bereich der
Eignerstruktur 22
3.1.2.1 Verbreitung managementkontrollierter Unternehmen 23
3.1.2.2 Rentabilität und Kontrollstrukturen 25
3.2 Empirische Analyse der Eignerstrukturen in der Schweiz 26
3.3 Empirische Untersuchung des Wirkungszusammenhangs von
Eignerkontrolle und Unternehmensbewertung 31
3.3.1 Variable für Eignerkontrolle 32
3.3.2 Variable für die Unternehmensbewertung 37
3.3.2.1 Anforderungen an die Variable für die
Unternehmensbewertung 37
3.3.2.2 Tobin'sQ 39
3.3.2.2.1 Interpretation von Tobin's Q 39
3.3.2.2.2 Operationalisierung von Tobin's Q 41
3.3.2.2.3 Kritik an Tobin's Q als
Bewertungskennzahl 45
3.3.3 Vorgängige Erläuterungen 48
3.3.3.1 Temporale Eigenschaften 48
3.3.3.2 Statistische Eigenschaften einer Vollerhebung 48
1V_
3.3.3.3 Preiskomponente 49
3.3.4 Univariate Regression von Eignerkontrolle und
Unternehmensbewertung 50
3.3.5 Interpretation der Wirkungszusammenhänge von
Eignerkontrolle und Unternehmensbewertung 53
3.3.5.1 Geschäftsmodell als Erklärung für
Eignerkonzentration 54
3.3.5.2 Unterschiedliche Risikostrukturen, -Präferenzen und -
fähigkeiten 56
3.3.5.3 Unterschiedliche Nutzenfunktionen von
kontrollierenden Eignern und Minderheitsaktionären 57
3.3.5.4 Weniger Mitbestimmungsoptionen für
Minderheitsaktionäre und tiefere Wahrscheinlichkeit
einer Unternehmensübernahme 58
3.3.5.5 Informationsasymmetrie zwischen dem
kontrollierenden Eigner und Minderheitsaktionären 58
3.3.5.6 Zusammenfassende Folgerung aus dem vorliegenden
Abschnitt 3.3 59
3.4 Implikationen für die vorliegende Untersuchung 60
4 Instrumentalisierung der Managerkontrolle 63
4.1 Modellrahmen der Managerkontrolle 63
4.1.1 Begriffsabgrenzung Corporate Control versus
Managerkontrolle 63
4.1.2 Diskretionärer Handlungsspielraum der Manager 65
4.1.3 Instrumentalisierung eines Systems zur Managerkontrolle 67
4.1.4 Kritik zur Instrumentalisierung der Managerkontrolle 69
4.1.5 Vertrauen als Komplement zur Kontrolle 70
4.2 Interdisziplinäre Institution der Managerkontrolle 72
4.2.1 Markt für Unternehmenskontrolle 72
4.3 Externe Institutionen der Managerkontrolle 75
4.3.1 Markt für Manager 75
4.3.2 Kapitalmarkt 77
4.3.3 Rechnungslegungsvorschriften 79
4.3.4 Ordnungspolitische Regelsysteme 81
4.3.5 Börsenaufsicht 83
4.3.6 Externe Revision 85
4.3.7 Absatzmarkt 87
V
4.3.8 Finanzintermediäre 88
4.3.9 Transparenz gegenüber der Öffentlichkeit 90
4.4 Interne Institutionen der Managerkontrolle 93
4.4.1 Interne Steuerung und Kontrolle 93
4.4.2 Arbeitnehmer 96
4.4.3 Management(mitglieder) 99
4.4.4 Verwaltungsrat 102
4.4.5 Anreizstrukturen 107
4.4.6 Generalversammlung 111
5 Empirische Analyse der Managerkontrolle 117
5.1 Untersuchungsdesign 117
5.1.1 Untersuchungsgegenstand 117
5.1.2 Modell zur Quantifizierung von Managerkontrolle 118
5.1.2.1 Modellübersicht 118
5.1.2.2 Gewichte Gj der Institutionen der Managerkontrolle 120
5.1.2.3 Unternehmensspezifische Ausprägungen K, j der
Institutionen der Managerkontrolle 122
5.1.2.4 Konsolidierung mittels Indexierung 125
5.1.3 Methodik der Datenerhebung 126
5.1.3.1 Grundgesamtheit der empirischen Erhebung 126
5.1.3.2 Fragebogen 127
5.1.3.2.1 Design 127
5.1.3.2.2 Beantworterstatistik 128
5.1.3.2.3 Auswertung der erhobenen Datenbasis 130
5.1.4 Kritikpunkte bezüglich der Erhebung 131
5.2 Empirische Gewichte der Kontrollinstitutionen (Teilergebnis Nr. 1) 133
5.2.1 Resultate der gesamten Stichprobe 134
5.2.2 Unterschiede bei eignerkontrollierten Unternehmen 136
5.3 Ausprägungen der Managerkontrolle (Teilergebnis Nr. 2) 137
5.3.1 Vorgehen 137
5.3.2 Vorgängige Konsolidierung der Einzelresultate 138
5.3.3 Interdisziplinäre Institution der Managerkontrolle 140
5.3.3.1 Markt für Unternehmenskontrolle (Aktienmarkt) 141
5.3.4 Externe Institutionen der Managerkontrolle 141
5.3.4.1 Markt für Manager 141
Yi
5.3.4.2 Kapitalmarkt 142
5.3.4.3 Rechnungslegungsvorschriften 142
5.3.4.4 Ordnungspolitische Regelsysteme 143
5.3.4.5 Börsenaufsicht 143
5.3.4.6 Externe Revision 143
5.3.4.7 Absatzmarkt 144
5.3.4.8 Finanzintermediäre 144
5.3.4.9 Transparenz gegenüber der Öffentlichkeit 145
5.3.5 Interne Institutionen der Managerkontrolle 145
5.3.5.1 Interne Steuerung und Kontrolle 145
5.3.5.2 Arbeitnehmer 146
5.3.5.3 Management(mitglieder) 147
5.3.5.4 Verwaltungsrat 148
5.3.5.5 Anreizstrukturen 149
5.3.5.6 Generalversammlung 150
5.3.6 Beurteilung der Ergebnisse unterschiedlicher
Unternehmensgruppen 150
5.3.7 Gegenüberstellung von Gewichten und Ausprägungen der
Kontrollinstitutionen 152
5.3.8 Verbesserungsoptionen der Managerkontrolle bei
eignerkontrollierten Unternehmen 154
5.3.8.1 Verbesserungsmassnahmen bei den Arbeitnehmern 156
5.3.8.2 Verbesserungsmassnahmen bei den
Managementmitgliedern 157
5.3.8.3 Verbesserungsmassnahmen beim Verwaltungsrat 158
5.4 Indexierung der Managerkontrolle (Teilergebnis Nr. 3) 160
5.4.1 Vorgehen bei der Berechnung der Kontrollindexwerte 160
5.4.2 Verteilungseigenschaften der Kontrollindexwerte 160
5.4.3 Verteilung der Kontrollindexwerte nach
Unternehmensgruppen 164
6 Wirkungszusammenhang von Eignerstruktur und Managerkontrolle 169
6.1 Untersuchungsgegenstand 169
6.2 Univariate Regression von Eignerkontrolle und Kontrollindex 169
6.3 Interpretation der Wirkungszusammenhänge 172
yu_
7 Wirkungszusammenhang von Unternehmensbewertung und
Managerkontrolle 173
7.1 Untersuchungsgegenstand 173
7.1.1 Hypothese einer positiven Korrelation zwischen
Managerkontrolle und Unternehmensbewertung 174
7.1.2 Börsenkotierte Unternehmen als Grundgesamtheit 175
7.1.3 Kritische Beurteilung der Vorgehensweise 176
7.2 Univariate Regression von Tobin's Q und Kontrollindex 177
7.2.1 Vorgehensweise und univariate Regressionsgleichung 177
7.2.2 Ergebnis der univariaten Regression 178
7.3 Multivariate Regression von Tobin's Q und bewertungsrelevanten
Variablen 179
7.3.1 Vorgehensweise bei der multivariaten Regression 179
7.3.2 Multivariate Regression unter Einbezug weiterer exogener
Variablen 179
7.3.3 Überprüfung der Endogenität von Managerkontrolle bezüglich
Tobin's Q 182
7.4 Interpretation der Wirkungszusammenhänge 184
8 Zusammenfassung und Folgerungen 189
8.1 Rekapitulation der zentralen Ergebnisse 189
8.1.1 Wirkungszusammenhang von Eignerstruktur und
Unternehmensbewertung 190
8.1.2 Managerkontrolle bei eignerkontrollierten Unternehmen 192
8.1.2.1 Gewichte/Wirkungsgrade der 16 Kontrollinstitutionen 192
8.1.2.2 Unternehmensspezifische Ausprägungen der 16
Kontrollinstitutionen 193
8.1.2.3 Indexierung der Managerkontrolle und Vergleich von
Unternehmensgruppen 194
8.1.3 Wirkungszusammenhang von Unternehmensbewertung und
Managerkontrolle 195
8.1.4 Handlungsempfehlungen für Verbesserungen der
Managerkontrolle bei eignerkontrollierten Unternehmen 197
8.1.4.1 Empfehlungen bezüglich Managementmitglieder 198
8.1.4.2 Empfehlungen bezüglich Verwaltungsrat 199
8.2 Fazit 201
VIII
Anhang 203
A Bestehende Untersuchungen im Forschungsbereich 203
A.l Untersuchungen im Bereich „Ausprägung und Struktur der
Eignerkontrolle" 203
A.2 Untersuchungen im Bereich „Tobin's Q und Eignerstrukturen" 204
A.3 Untersuchungen im Bereich „Tobin's Q und Corporate
Governance" 208
B Umfragespezifikationen 213
B.l Fragebogen 213
B.2 Befragte Unternehmen 223
C Deskriptive Resultate, Punkteschlüssel und Kontrollausprägungen
der 52 Einzelfragen 231
C.l Interdisziplinäre Institution der Managerkontrolle 232
C.2 Externe Institutionen der Managerkontrolle 234
C.3 Interne Institutionen der Managerkontrolle 249
D OLS-Resultate 263
D. 1 Eignerkontrolle und Unternehmensbewertung 263
D.2 Eignerstrukturen und Managerkontrolle 269
D.3 Managerkontrolle und Unternehmensbewertung 270
E Expertenbefragungen 273
E. 1 Befragung zur Hypothese 273
E.2 Befragung zur Erhebung der Managerkontrolle 275
E.3 Befragung zur Unternehmensbewertung 283
E.4 Verzeichnis der befragten Experten 289
Literaturverzeichnis 291
Curriculum Vitae 335
IX_
Abbildungsverzeichnis
Abb. 1.2-1 Aufbau und Inhalt der Untersuchung 7
Abb. 1.3-1 Inneres und äusseres Dreieck der Corporate Governance 9
Abb. 1.3-2 Inneres und äusseres Dreieck der Managerkontrolle 11
Abb. 3.3-1 Mengendiagramm: Variablen der Eignerkontrolle nach
Paketeigenschaften 36
Abb. 4.1-1 Instrumentalisierung eines Systems zur Managerkontrolle 68
Abb. 5.1-1 Indexmodell zur Quantifizierung von Managerkontrolle 119
Abb. 5.1-2 Beantworterstatistik Umfrage Managerkontrolle 129
Abb. 5.3-1 Gegenüberstellung von Gewicht und Ausprägung der
Kontrollinstitutionen 153
Abb. 5.3-2 Verbesserungseffizienzen der Kontrollinstitutionen bei
eignerkontrollierten Unternehmen 155
Abb. 5.4-1 Häufigkeitsverteilung der Kontrollindexwerte 161
Abb. 5.4-2 Verteilung der relativen Häufigkeit der Kontrollindexwerte pro
Unternehmens-Cluster 162
Abb. 5.4-3 Kontrollindexwerte nach Branchen und Eignerstrukturen 165
X
Tabellenverzeichnis
Tab. 3.1-1 Resultate Untersuchungen Berle, Means [1932]/Larner [ 1966] 23
Tab. 3.1-2 Resultate der zweiten Untersuchung von Larner [1970] 24
Tab. 3.2-1 Grosse Aktienpakete von börsenkotierten Unternehmen in der
Schweiz (Verteilung „Klasse und grösser") 27
Tab. 3.2-2 Grosse Aktienpakete von börsenkotierten Unternehmen in der
Schweiz (Verteilung „innerhalb Klasse") 29
Tab. 5.1-1 Kategorisierung und Anzahl der Fragen 123
Tab. 5.2-1 Relative Gewichte G, der Kontrollinstitutionen/ 135
Tab. 5.3-1 Ausprägungen Kt der Kontrollinstitutionen_/ 139
Tab. 5.3-2 Ausprägungen der Managerkontrolle bei verschiedenen
Unternehmensgruppen (SMI, managementkontrolliert,
eignerkontrolliert) 151
Tab. 5.4-1 %-Anpassungstest für die Hypothese einer Normalverteilung der
Kontrollindexwerte 163
Tab. A.l-1 Bestehende Untersuchungen zum Forschungsbereich Ausprägung
der Eignerstruktur 204
Tab. A.2-1 Bestehende Untersuchungen zum Forschungsbereich Tobin 's Q
und Eignerstruktur 208
Tab. A.3-1 Bestehende Untersuchungen zum Forschungsbereich Tobin 's Q
und Corporate Governance 211
Tab. C.l-1 Aktienmarkt: Deskriptive Auswertung, 0 Kontrollausprägungen
und Punkteschlüssel der Einzelfragen 233
Tab. C.2-1 Markt für Manager: Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 235
Tab. C.2-2 Kapitalmarkt: Deskriptive Auswertung, 0 Kontrollausprägungen
und Punkteschlüssel der Einzelfragen 236
Tab. C.2-3 Rechnungslegung: Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 238
Tab. C.2-4 Ordnungspol. Regelsysteme/RLCG: Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 239
Tab. C.2-5 Börsenaufsicht: Deskriptive Auswertung, 0 Kontrollausprägungen
und Punkteschlüssel der Einzelfragen 241
Tab. C.2-6 Externe Revision: Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 243
Tab. C.2-7 Absatzmarkt: Deskriptive Auswertung, 0 Kontrollausprägungen
und Punkteschlüssel der Einzelfragen 245
A7
Tab. C.2-8 Finanzintermediäre: Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 247
Tab. C.2-9 Transparenz ggü. der Öffentlichkeit: Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 248
Tab. C.3-1 Interne Steuerung und Kontrolle: Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 250
Tab. C.3-2 Arbeitnehmer: Deskriptive Auswertung, 0 Kontrollausprägungen
und Punkteschlüssel der Einzelfragen 251
Tab. C.3-3 Management(mitglieder): Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 254
Tab. C.3-4 Verwaltungsrat: Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 258
Tab. C.3-5 Anreizstrukturen: Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 260
Tab. C.3-6 Generalversammlung: Deskriptive Auswertung, 0
Kontrollausprägungen und Punkteschlüssel der Einzelfragen 262
Tab. D.l-l Resultate von OLS-Schätzungen für die Unternehmensbewertung
beschreibende Variablen für Eignerkontrolle (Grundauswahl) 264
Tab. D. 1-2 Resultate von OLS-Schätzungen für die Unternehmensbewertung
beschreibende Variablen für Eignerkontrolle nach
Offenlegungspflichtschwellen 266
Tab. D.l-3 Resultate von OLS-Schätzungen für die Unternehmensbewertung
beschreibende Variablen für Eignerkontrolle nach
Offenlegungspflichtschwellen korrigiert um
stimmrechtsvergrössernden Effekt von Dispoaktien 268
Tab. D.2-1 Resultate von OLS-Schätzungen des Zusammenhangs zwischen
Managerkontrolle und Eignerkontrolle (Eignerstruktur) 269
Tab. D.3-1 Resultate von OLS-Schätzungen des Zusammenhangs zwischen
Unternehmensbewertung und Managerkontrolle sowie anderen die
Unternehmensbewertung beschreibenden Variablen 271
Tab. E.1-1 Expertenbefragungen zur Relevanz der Hypothese 274
Tab. E.2-1 Expertenbefragungen zur losgelösten Analyse der
Managerkontrolle 276
Tab. E.2-2 Expertenbefragungen zur Methodik der Fragebogenerhebung 278
Tab. E.2-3 Expertenbefragungen zur Validität der empirischen Erhebung 280
Tab. E.2-4 Expertenbefragungen zur Fokussierung auf lediglich 52 Fragen 282
Tab. E.3-1 Expertenbefragungen zur Eignung von Tobin's Q als
Unternehmensbewertungskennzahl 284
XU
Tab. E.3-2 Expertenbefragungen zur Diversität der börsenkotierten
Unternehmen in der Schweiz 286
Tab. E.3-3 Expertenbefragungen zur Analyse des Wirkungszusammenhangs
zwischen Managerkontrolle und Unternehmensbewertung 288
Tab.E.4-1 Angaben zu den befragten Experten 290 |
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| spelling | Zanotelli, Rolando 1979- Verfasser (DE-588)13233299X aut Die Managerkontrolle bei eignerkontrollierten, börsenkotierten Unternehmen in der Schweiz Rolando Zanotelli 2006 XVII, 334 S. graph. Darst. txt rdacontent n rdamedia nc rdacarrier St. Gallen, Univ., Diss., 2006 Unternehmensbewertung (DE-588)4078594-4 gnd rswk-swf Corporate Governance (DE-588)4419850-4 gnd rswk-swf Aktionärsstruktur (DE-588)4140794-5 gnd rswk-swf Management Auditing (DE-588)4267800-6 gnd rswk-swf Aktiengesellschaft (DE-588)4000937-3 gnd rswk-swf Schweiz (DE-588)4053881-3 gnd rswk-swf (DE-588)4113937-9 Hochschulschrift gnd-content Schweiz (DE-588)4053881-3 g Management Auditing (DE-588)4267800-6 s Corporate Governance (DE-588)4419850-4 s Aktiengesellschaft (DE-588)4000937-3 s Unternehmensbewertung (DE-588)4078594-4 s DE-604 Aktionärsstruktur (DE-588)4140794-5 s DE-188 HBZ Datenaustausch application/pdf http://bvbr.bib-bvb.de:8991/F?func=service&doc_library=BVB01&local_base=BVB01&doc_number=015036161&sequence=000002&line_number=0001&func_code=DB_RECORDS&service_type=MEDIA Inhaltsverzeichnis |
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