Wettbewerbsvorteile in Kapitalmärkten durch softwaregestützte Handelsstrategien:
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Kassel
Kassel Univ. Press
2006
|
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltstext Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XII, 264 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 3899581881 9783899581881 |
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Inhaltsverzeichnis
ABBILDUNGSVERZEICHNIS VI
TABELLENVERZEICHNIS XII
EINLEITUNG 1
1 EINLEITUNG 1
1.1 Ausgangssituation 1
1.2 Zielsetzung 5
1.3 Vorgehensweise 9
THEORETISCHE UND EMPIRISCHE GRUNDLAGEN 10
2 KAPITALMARKTMODELLE 10
2.1 Lineare und nicht lineare Modelle 10
2.2 Keynes Sicht auf Aktienmärkte 16
2.3 Portfolio Theory 19
2.4 Capital Asset Pricing Model 25
2.5 Arbitrage Pricing Theory 31
2.6 Efficient Market Hypothesis (EMH) 32
2.7 der unvollkommene kapitalmarkt nach loistl 35
2.8 Risikokennzahlen 37
2.9 Behavioral Finance 45
2.10 Kritische Diskussion der EMH 48
2.10.1 Axiombildung 49
2.10.2 Marktteilnehmerverhalten 50
2.10.3 Überrenditen 51
2.10.4 Bewertung statistischer Verfahren 53
2.10.5 Zusammenfassung 56
3 MARKTTEILNEHMERVERHALTEN 58
3.1 Persönlichkeit und Börsenverhalten 58
3.2 Neuroeconomics: ökonomische Entscheidungen und neurologische Erkenntnisse 60
3.3 Prospect-Theory 63
3.4 Entscheidungsfindung und Heuristiken 65
3.5 Weitere Verhaltensweisen in ökonomischen Situationen 68
3.6 Performance individueller Marktteilnehmer 71
4 AUSWIRKUNGEN DES MARKTTEILNEHMERVERHALTENS AUF AKTIENMÄRKTE 73
4.1 Limitierungen der Arbitrage 73
4.2 Bubbles, Excess Volatiuty und Risiko 76
4.3 Market-Timing-Risiko und inflationsbereinigte Indexbetrachtungen 81
WETTBEWERBSVORTEILE IN KAPITALMÄRKTEN 87
5 EINE WETTBEWERBSORIENTIERTE SICHT AUF KAPITALMÄRKTE: DIE SKILL GAME
HYPOTHESIS (SGH) 87
y
5.1 Konzept der Skill Game Hypothesis (SGH) 88
5.2 Hypothesen der SGH 90
6 INSTRUMENTE ZUR ERARBEITUNG VON WETTBEWERBSVORTEILEN IN
KAPITALMÄRKTEN 94
6.1 Technische Analyse 94
6.2 Fundamentale Analyse 104
6.3 Kombinierte Ansätze 106
6.4 Softwarebasierte Handelssysteme 109
6.4.1 Softwarebasierte Handelssysteme diskretionärer Art 109
6.4.2 Softwarebasierte Handelssysteme automatisierter Art 110
6.4.3 Softwarebasierte Handelssysteme kombinierter Art 111
6.5 Empirische Grundlagen robuster Handelssysteme 111
6.5.1 Fundamentaldatenbasierte Handelsstrategien 112
6.5.2 Momentumbasierte Handelsstrategien 119
6.5.3 Saisonale Strategien 122
FALLBEISPIELE ZU HANDELSSYSTEMEN 124
7 AUTOMATISIERTES HANDELSSYSTEM „FASTTRACK MOMENTUM 124
7.1 Zielsetzung 124
7.2 Projektplanung 127
7.3 Designrichtlinien 127
7.3.1 Datenauswahl, Optimierung und Signifikanztests 129
7.3.2 Transaktionskosten und Steuern 133
7.4 Handelssystemevaluierung: ex post Kapitalkurve und Risikokennzahlen 134
7.5 Implementierung 135
7.5.1 Verwendete Software 135
7.5.2 Beschreibung des Systems Fasttrack Momentum 137
7.5.3 Kommentierung des Programmcodes Fasttrack Momentum 140
7.6 Evaluierung 144
7.6.1 Ergebnisse der Routine Signal Pair Trade 144
7.6.2 Ergebnisse der Routine Family Trade mit Marktsignal 149
7.6.3 Ergebnisse der Routine Family Trade ohne Marktsignal 152
7.7 Sensitivitätsanalysen und Signifikanzdiskussion 153
7.7.1 Sensitivitätsanalysen Routine Signal Pair Trade bezüglich Einzelaktien 154
7.7.2 Sensitivitätsanalysen Signal Pair Trade bezüglich diverser Instrumente 155
7.7.3 Sensitivitätsanalysen Family Trade bezüglich weiterer Aktien familien 159
7.7.4 Sensitivitätsanalysen Family Trade via Parameteroptimierung 161
7.7.5 Transaktionskosten 163
7.8 Zusammenfassung 165
8 DISKRETIONÄRES HANDELSSYSTEM CANSLIM 167
8.1 Zielsetzung 167
8.2 Darstellung der Systemkomponenten 169
8.2.1 Kennzahlen und Indikatoren 169
VI
8.2.2 Market Timing: Verfassung des Gesamtmarktes und einzelner Industriegruppen.... 173
8.3 Umsetzung der Strategie 176
8.3.1 Prozessmodell 176
8.3.2 Datenmodell 179
8.3.3 Überblick zur Softwarearchitektur 180
8.4 Ergebnis: CANSUM-Aktiendatenbank 182
8.4.1 Applikationsbereich Gesamtmarktrecherche 182
8.4.2 Applikationsbereich Industriegruppenrecherche 184
8.4.3 Applikationsbereich Aktienrecherche 185
8.5 CANSLIM-Datenbank und Fasttrack Momentum - ein kombinierter Ansatz 187
8.6 Zusammenfassung 188
SCHLUSSBETRACHTUNG 189
9 ERGEBNISSE UND AUSBLICK 189
9.1 Diskussion der Skill Game Hypothesis 189
9.2 Fasttrack Momentum im Lichte des kritischen Rationausmus 192
9.3 Kapitalmarktforschung versus Kapitalmarktrealitäten? 193
10 ANHANG 195
10.1 Originalcode Fasttrack Momentum 195
10.2 Beispiel einer Ergebnisdatei aus Fasttrack Momentum 198
10.3 Sensitivitätsanalysen Fasttrack Momentum 205
10.3.1 Signal Pair Trade: Ergebnisse in tabellarischer Darstellung 205
10.3.1.1 Signal Pair Trade S P 500 Family 205
10.3.1.2 Signal Pair Trade Industriegruppen USA, internationale Indizes 212
10.3.1.3 Signal Pair Trade Emerging Market Fonds Family 219
10.3.1.4 Signal Pair Trade Junk Bond Fonds 222
10.3.2 Family Trade: Weitere Kapitalkurven 225
10.3.2.1 Family Trade NASDAQ 100 225
10.3.2.2 Family Trade S P 500 226
10.3.2.3 Family Trade Russell 2000 229
10.3.2.4 Family Trade Japan Fonds 232
10.3.3 Kollektion verwendeter Instrumente 235
10.3.3.1 Aktien der NASDAQ 100 Family 235
10.3.3.1 Aktien der Russell 2000 Family 235
10.3.3.1 Fonds der Japan Fonds Family 240
LITERATURVERZEICHNIS 241
VERZEICHNIS DER INTERNETQUELLEN 263
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1-2: Vorgehensweise 9
Abbildung 2-1: Dichtefunktion wöchentlicher Renditen 20
VII
Abbildung 2-1: Effiziente Portfolios 23
Abbildung 2-1: Berechnung des Beta-Faktors für Shell 27
Abbildung 2-1: Security Market Line 27
Abbildung 2-1: Capital Market Line 29
Abbildung 2-2: Monatliche Renditeverteilung des S P 500 bzw. CDP Hedge Fond von Januar 1994
bis Oktober 2002 38
Abbildung 2-3: Kursverlauf und Standardabweichung 39
Abbildung 2-4: S P 500, Kursverlauf mit Darstellung Ulcer Index, 1981 - 1988 41
Abbildung 2-5: Strategievergleich, Maximum Drawdown und Portfolioertrag 42
Abbildung 2-6: Experimente in den Wirtschaftswissenschaften 49
Abbildung 2-7: Normalverteilung (Blau) und ,Excess Kurtosis (Rot) 53
Abbildung 3-1: Basisdimensionen der Persönlichkeit 60
Abbildung 3-2: Prospect Theory: Nutzenfunktion im Gewinn- und Verlustbereich 63
Abbildung 4-1: Unterbewertungsphase am Beispiel des deutschen Aktienmarktes, 1977 bis 1982.78
Abbildung 4-2: Bubbles am Beispiel des deutschen Aktienmarktes, 1951 bis 1999, nominale Daten.
79
Abbildung 4-3: Verläufe der Größen Kurs, Dividende und Gewinn, logarithmische Darstellung, 1871
- 2001 80
Abbildung 4-5: Kurs-Gewinn-Verhältnis, Kurs-Dividenden-Verhältnis, USA, 1871 - 2001 81
Abbildung 4-4: Kurs- und KGV-Entwicklung des S P 500, 1880 - 2000 84
Abbildung 4-5: Preisverlauf und Kurs-Gewinn-Verhältnis bei unveränderten Gewinnreihen 85
Abbildung 4-6: Shortfall-Risiko des DAX/0 in Relation zum REXP auf der Basis repräsentativer
Renditeverteilungen (1980 - 1999, 1986 - 1999) 86
Abbildung 6-1: Technische Analyse, Überblick 94
Abbildung 6-2: Zeitaggregation von Charts und Signalhäufigkeit 96
Abbildung 6-3: Tageschart (Daily Graphs Online) SNDK 97
Abbildung 6-4: Wochenchart SNDK (Daily Graphs Online) 98
Abbildung 6-5: Tageschart Industriegruppe Semiconductors (Daily Graphs Online) 99
Abbildung 6-6: Tageschart S P 500 (Daily Graphs Online) 100
Abbildung 6-7: Bottom Up Vorgehensweise der Technischen Analyse 101
Abbildung 6-8: MSN Stock Screener 108
Abbildung 6-9: Robuste und adaptive Systemansätze 110
Abbildung 6-10: Systemansätze und Portfoliobildung 111
VIII
Abbildung 6-12: Book to Market Value Weighted (logarithmisch), monatliche Renditen von 1926 -
2002, 1000 113
Abbildung 6-13: Book to Market Equal Weighted (logarithmisch), monatliche Renditen von 1926 -
2002, 1000 113
Abbildung 6-15: Market Cap Value Weighted (logarithmisch), monatliche Renditen von 1926 -
2002, 1000 114
Abbildung 6-16: Market Cap Equal Weighted (logarithmisch), monatliche Renditen von 1926 -
2002, 1000 115
Abbildung 6-18: Earnings-Price Value Weighted (logarithmisch), monatliche Renditen von 1951 -
2002, 1000 116
Abbildung 6-19: Earnings-Price Equal Weighted (logarithmisch), monatliche Renditen von 1951 -
2002 bezogen auf 1000 116
Abbildung 6-21: Cashflow-Price Value Weighted (logarithmisch), monatliche Renditen von 1951 -
2002 bezogen auf 1000 117
Abbildung 6-22: Cashflow-Price Equal Weighted (logarithmisch), monatliche Renditen von 1951 -
2002 bezogen auf 1000 118
Abbildung 6-25: Momentum Strategie, relative Renditen von 1927 - 2002, logarithmische
Darstellung 120
Abbildung 6-27: Season Market-Timing mit MACD Signal, Dow Jones Industrial 1997 - 2002. ...122
Abbildung 6-26: Season Market-Timing Strategie, Kapitalkurve in Relation zum Dow Jones (B H),
1964 - 2002, nominale Daten, Dividenden und Zinserträge einberechnet, vor Transaktionskosten
und Steuern, Ausgangsbetrag 100,000 $, logarithmische Darstellung 123
Abbildung 7-1: Architektur Fasttrack und Trade 136
Abbildung 7-2: Grafischer Überblick der Fasttrack Momentum Routinen 137
Abbildung 7-3: Kapitalkurve Signal Pair Trade NASDAQ 100 und Geldmarktfonds, Anfangskapital
100, 01.09.1988 - 03.03.2004 145
Abbildung 7-4: Signale der Routine Signal Pair Trade NASDAQ 100, 29.08.2000 - 10.28.2003. .146
Abbildung 7-5: Kapitalkurve Signal Pair Trade DAX 30 und Geldmarktfonds, Anfangskapital 100,
01.09.1988 - 03.03.2004 148
Abbildung 7-7: Kapitalkurve Family Trade (Top 20 Aktien NASDAQ 100 gewählt nach relativer
Stärke) und Geldmarktfonds, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004 (logarithmisch) 150
Abbildung 7-8: Kapitalkurve Family Trade (Top 10 Aktien NASDAQ 100 gewählt nach relativer
Stärke) und Geldmarktfonds, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004 (logarithmisch) 151
Abbildung 7-9: Kapitalkurve Family Trade (Top 3 Aktien NASDAQ 100 gewählt nach relativer
Stärke) und Geldmarktfonds, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004 (logarithmisch) 151
IX
Abbildung 7-10: Kapitalkurve Family Trade (Top 20 Aktien NASDAQ 100 gewählt nach relativer
Stärke), ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004
(logarithmisch) 152
Abbildung 7-11: Routine Signal Pair Trade Fasttrack Momentum: Über- und Unterrenditen, Über-
und Unterrisiko bezüglich S P 500 Aktien 154
Abbildung 7-12: Routine Signal Pair Trade Fasttrack Momentum: Über- und Unterrenditen, Über-
und Unterrisiko bezüglich diverser Indizes (Branchenindizes USA, internationale Börsen) 155
Abbildung 7-13: Routine Signal Pair Trade Fasttrack Momentum: Über- und Unterrenditen, Über-
und Unterrisiko bezüglich Emerging Market Fonds 157
Abbildung 7-14: Routine Signal Pair Trade Fasttrack Momentum: Über- und Unterrenditen, Über-
und Unterrisiko bezüglich Junkbond Fonds 157
Abbildung 7-19: Theoretisch maximale Transaktionskosten pro Jahr (Family Trade Routine) 164
Abbildung 8-1: Investors Business Daily, Abbildung zum Kommentar vom 22. Juni 2001 175
Abbildung 8-2: PrometBPR® Metamodell 177
Abbildung 8-3: Übersicht Aufgabenkette CANSLJM 178
Abbildung 8-4: Datenmodell als Grundlage zur Umsetzung einer CANSLIM-Datenbankapplikation.
179
Abbildung 8-5: Überblick zur Softwarearchitektur der CANSLIM-Datenbankapplikation 181
Abbildung 8-6: CANSLIM-Datenbankapplikation, Gesamtmarkt 182
Abbildung 8-7: Industriegruppen, Aktien in der positionierten Industriegruppe 184
Abbildung 8-8: Applikationsbereich Aktien, Übersicht 185
Abbildung 8-9: Applikationsbereich Aktien, Überblick 187
Abbildung 10-5: Kapitalkurve Family Trade (Top 10 Aktien NASDAQ 100 gewählt nach relativer
Stärke), ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe
Tabelle 7-16 (logarithmisch) 225
Abbildung 10-6: Kapitalkurve Family Trade (Top 3 Aktien NASDAQ 100 gewählt nach relativer
Stärke), ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe
Tabelle 7-16 (logarithmisch) 225
Abbildung 10-7: Kapitalkurve Family Trade (Top 20 Aktien S P 500 gewählt nach relativer Stärke),
mit Marktsignal Momentumft (abgeleitet aus NASDAQ 100), Anfangskapital 100, 01.09.1988 -
03.03.2004, siehe Tabelle 7-15 (logarithmisch) 226
Abbildung 10-8: Kapitalkurve Family Trade (Top 10 Aktien S P 500 gewählt nach relativer Stärke),
mit Marktsignal Momentumft (abgeleitet aus NASDAQ 100), Anfangskapital 100, 01.09.1988 -
03.03.2004, siehe Tabelle 7-15, (logarithmisch) 226
X
Abbildung 10-9: Kapitalkurve Family Trade (Top 3 Aktien S P 500 gewählt nach relativer Stärke),
mit Marktsignal Momentumft (abgeleitet aus NASDAQ 100), Anfangskapital 100, 01.09.1988 -
03.03.2004, siehe Tabelle 7-15, (logarithmisch) 227
Abbildung 10-10: Kapitalkurve Family Trade (Top 20 Aktien S P 500 gewählt nach relativer
Stärke), ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe
Tabelle 7-16 (logarithmisch) 227
Abbildung 10-11: Kapitalkurve Family Trade (Top 10 Aktien S P 500 gewählt nach relativer
Stärke), ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe
Tabelle 7-16 (logarithmisch) 228
Abbildung 10-12: Kapitalkurve Family Trade (Top 3 Aktien S P 500 gewählt nach relativer Stärke),
ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe Tabelle 7-16
(logarithmisch) 228
Abbildung 10-13: Kapitalkurve Family Trade (Top 20 Aktien Russell 2000 gewählt nach relativer
Stärke), mit Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe Tabelle
7-15 (logarithmisch) 229
Abbildung 10-14: Kapitalkurve Family Trade (Top 10 Aktien Russell 2000 gewählt nach relativer
Stärke), mit Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe Tabelle
7-15 (logarithmisch) 229
Abbildung 10-15: Kapitalkurve Family Trade (Top 3 Aktien Russell 2000 gewählt nach relativer
Stärke), mit Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe Tabelle
7-15, (logarithmisch) 230
Abbildung 10-16: Kapitalkurve Family Trade (Top 20 Aktien Russell 2000 gewählt nach relativer
Stärke), ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe
Tabelle 7-16 (logarithmisch) 230
Abbildung 10-17: Kapitalkurve Family Trade (Top 10 Aktien Russell 2000 gewählt nach relativer
Stärke), ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe
Tabelle 7-16 (logarithmisch) 231
Abbildung 10-18: Kapitalkurve Family Trade (Top 3 Aktien Russell 2000 gewählt nach relativer
Stärke), ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe
Tabelle 7-16 (logarithmisch) 231
Abbildung 10-19: Kapitalkurve Family Trade (Top 20 Japan Fonds gewählt nach relativer Stärke),
mit Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe Tabelle 7-15.
232
Abbildung 10-20: Kapitalkurve Family Trade (Top 10 Japan Fonds gewählt nach relativer Stärke),
mit Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe Tabelle 7-15.
232
Abbildung 10-21: Kapitalkurve Family Trade (Top 3 Japan Fonds gewählt nach relativer Stärke),
mit Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe Tabelle 7-15.
233
XI
Abbildung 10-22: Kapitalkurve Family Trade (Top 20 Japan Fonds gewählt nach relativer Stärke),
ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe Tabelle 7-16.
233
Abbildung 10-23: Kapitalkurve Family Trade (Top 10 Japan Fonds gewählt nach relativer Stärke),
ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe Tabelle 7-16.
234
Abbildung 10-24: Kapitalkurve Family Trade (Top 3 Japan Fonds gewählt nach relativer Stärke),
ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe Tabelle 7-16.
234
XII
Tabellenverzeichnis
Tabelle 6-11: Konstruktion Buchwert-Marktwert Portfolios 112
Tabelle 6-14: Konstruktion von Portfolios auf der Basis der Kennzahl Marktkapitalisierung 114
Tabelle 6-17: Konstruktion von Portfolios auf der Basis der Kennzahl Earnings-Price-Verhältnis..ll5
Tabelle 6-20: Konstruktion von Portfolios auf der Basis der Kennzahl Cashflow-Price-Verhältnis. 117
Tabelle 6-23: Verzinsung kennzahlenbasierter Strategien 118
Tabelle 6-24: Konstruktion momentumbasierter Portfolios 119
Tabelle 6-26: Strategien und initiale Portfoliogröße 121
Tabelle 7-6: Ergebnisse Signal PairTrade, ausgewählte internationale Indizes 149
Tabelle 7-15: Ergebnisstabelle Routine Family Trade bezüglich verschiedener Indizes mit
Marktsignal Momentumft 159
Tabelle 7-16: Ergebnisstabelle Routine Family Trade bezüglich verschiedener Indizes ohne
Marktsignal Momentumft 160
Tabelle 7-17: Ergebnisse Sensitivitätsanalysen Family Trade ohne Marktsignal 162
Tabelle 7-18: Ergebnisse Sensitivitätsanalysen Family Trade mit Marktsignal 163
Tabelle 7-20: Zusammenfassung der Ergebnisse zum Handelssystem Fasttrack Momentum 165
Tabelle 10-1: Ergebnistabelle Signal PairTrade S P 500 211
Tabelle 10-2: Ergebnistabelle Signal PairTrade ausgewählte Indizes 219
Tabelle 10-3: Ergebnistabelle Signal PairTrade Emerging Market Fonds 221
Tabelle 10-4: Ergebnistabelle Signal PairTrade Junkbond Fonds 224
Tabelle 10-25: Aktien der NASDAQ 100 Family 235
Tabelle 10-26: Aktien der Russell 2000 Family 239
Tabelle 10-27: Fonds der Japan Family 240
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| adam_txt |
IV
Inhaltsverzeichnis
ABBILDUNGSVERZEICHNIS VI
TABELLENVERZEICHNIS XII
EINLEITUNG 1
1 EINLEITUNG 1
1.1 Ausgangssituation 1
1.2 Zielsetzung 5
1.3 Vorgehensweise 9
THEORETISCHE UND EMPIRISCHE GRUNDLAGEN 10
2 KAPITALMARKTMODELLE 10
2.1 Lineare und nicht lineare Modelle 10
2.2 Keynes' Sicht auf Aktienmärkte 16
2.3 Portfolio Theory 19
2.4 Capital Asset Pricing Model 25
2.5 Arbitrage Pricing Theory 31
2.6 Efficient Market Hypothesis (EMH) 32
2.7 der unvollkommene kapitalmarkt nach loistl 35
2.8 Risikokennzahlen 37
2.9 Behavioral Finance 45
2.10 Kritische Diskussion der EMH 48
2.10.1 Axiombildung 49
2.10.2 Marktteilnehmerverhalten 50
2.10.3 Überrenditen 51
2.10.4 Bewertung statistischer Verfahren 53
2.10.5 Zusammenfassung 56
3 MARKTTEILNEHMERVERHALTEN 58
3.1 Persönlichkeit und Börsenverhalten 58
3.2 Neuroeconomics: ökonomische Entscheidungen und neurologische Erkenntnisse 60
3.3 Prospect-Theory 63
3.4 Entscheidungsfindung und Heuristiken 65
3.5 Weitere Verhaltensweisen in ökonomischen Situationen 68
3.6 Performance individueller Marktteilnehmer 71
4 AUSWIRKUNGEN DES MARKTTEILNEHMERVERHALTENS AUF AKTIENMÄRKTE 73
4.1 Limitierungen der Arbitrage 73
4.2 Bubbles, Excess Volatiuty und Risiko 76
4.3 Market-Timing-Risiko und inflationsbereinigte Indexbetrachtungen 81
WETTBEWERBSVORTEILE IN KAPITALMÄRKTEN 87
5 EINE WETTBEWERBSORIENTIERTE SICHT AUF KAPITALMÄRKTE: DIE SKILL GAME
HYPOTHESIS (SGH) 87
y
5.1 Konzept der Skill Game Hypothesis (SGH) 88
5.2 Hypothesen der SGH 90
6 INSTRUMENTE ZUR ERARBEITUNG VON WETTBEWERBSVORTEILEN IN
KAPITALMÄRKTEN 94
6.1 Technische Analyse 94
6.2 Fundamentale Analyse 104
6.3 Kombinierte Ansätze 106
6.4 Softwarebasierte Handelssysteme 109
6.4.1 Softwarebasierte Handelssysteme diskretionärer Art 109
6.4.2 Softwarebasierte Handelssysteme automatisierter Art 110
6.4.3 Softwarebasierte Handelssysteme kombinierter Art 111
6.5 Empirische Grundlagen robuster Handelssysteme 111
6.5.1 Fundamentaldatenbasierte Handelsstrategien 112
6.5.2 Momentumbasierte Handelsstrategien 119
6.5.3 Saisonale Strategien 122
FALLBEISPIELE ZU HANDELSSYSTEMEN 124
7 AUTOMATISIERTES HANDELSSYSTEM „FASTTRACK MOMENTUM" 124
7.1 Zielsetzung 124
7.2 Projektplanung 127
7.3 Designrichtlinien 127
7.3.1 Datenauswahl, Optimierung und Signifikanztests 129
7.3.2 Transaktionskosten und Steuern 133
7.4 Handelssystemevaluierung: ex post Kapitalkurve und Risikokennzahlen 134
7.5 Implementierung 135
7.5.1 Verwendete Software 135
7.5.2 Beschreibung des Systems Fasttrack Momentum 137
7.5.3 Kommentierung des Programmcodes Fasttrack Momentum 140
7.6 Evaluierung 144
7.6.1 Ergebnisse der Routine Signal Pair Trade 144
7.6.2 Ergebnisse der Routine Family Trade mit Marktsignal 149
7.6.3 Ergebnisse der Routine Family Trade ohne Marktsignal 152
7.7 Sensitivitätsanalysen und Signifikanzdiskussion 153
7.7.1 Sensitivitätsanalysen Routine Signal Pair Trade bezüglich Einzelaktien 154
7.7.2 Sensitivitätsanalysen Signal Pair Trade bezüglich diverser Instrumente 155
7.7.3 Sensitivitätsanalysen Family Trade bezüglich weiterer Aktien familien 159
7.7.4 Sensitivitätsanalysen Family Trade via Parameteroptimierung 161
7.7.5 Transaktionskosten 163
7.8 Zusammenfassung 165
8 DISKRETIONÄRES HANDELSSYSTEM CANSLIM 167
8.1 Zielsetzung 167
8.2 Darstellung der Systemkomponenten 169
8.2.1 Kennzahlen und Indikatoren 169
VI
8.2.2 Market Timing: Verfassung des Gesamtmarktes und einzelner Industriegruppen. 173
8.3 Umsetzung der Strategie 176
8.3.1 Prozessmodell 176
8.3.2 Datenmodell 179
8.3.3 Überblick zur Softwarearchitektur 180
8.4 Ergebnis: CANSUM-Aktiendatenbank 182
8.4.1 Applikationsbereich Gesamtmarktrecherche 182
8.4.2 Applikationsbereich Industriegruppenrecherche 184
8.4.3 Applikationsbereich Aktienrecherche 185
8.5 CANSLIM-Datenbank und Fasttrack Momentum - ein kombinierter Ansatz 187
8.6 Zusammenfassung 188
SCHLUSSBETRACHTUNG 189
9 ERGEBNISSE UND AUSBLICK 189
9.1 Diskussion der Skill Game Hypothesis 189
9.2 Fasttrack Momentum im Lichte des kritischen Rationausmus 192
9.3 Kapitalmarktforschung versus Kapitalmarktrealitäten? 193
10 ANHANG 195
10.1 Originalcode Fasttrack Momentum 195
10.2 Beispiel einer Ergebnisdatei aus Fasttrack Momentum 198
10.3 Sensitivitätsanalysen Fasttrack Momentum 205
10.3.1 Signal Pair Trade: Ergebnisse in tabellarischer Darstellung 205
10.3.1.1 Signal Pair Trade S P 500 Family 205
10.3.1.2 Signal Pair Trade Industriegruppen USA, internationale Indizes 212
10.3.1.3 Signal Pair Trade Emerging Market Fonds Family 219
10.3.1.4 Signal Pair Trade Junk Bond Fonds 222
10.3.2 Family Trade: Weitere Kapitalkurven 225
10.3.2.1 Family Trade NASDAQ 100 225
10.3.2.2 Family Trade S P 500 226
10.3.2.3 Family Trade Russell 2000 229
10.3.2.4 Family Trade Japan Fonds 232
10.3.3 Kollektion verwendeter Instrumente 235
10.3.3.1 Aktien der NASDAQ 100 Family 235
10.3.3.1 Aktien der Russell 2000 Family 235
10.3.3.1 Fonds der Japan Fonds Family 240
LITERATURVERZEICHNIS 241
VERZEICHNIS DER INTERNETQUELLEN 263
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1-2: Vorgehensweise 9
Abbildung 2-1: Dichtefunktion wöchentlicher Renditen 20
VII
Abbildung 2-1: Effiziente Portfolios 23
Abbildung 2-1: Berechnung des Beta-Faktors für Shell 27
Abbildung 2-1: Security Market Line 27
Abbildung 2-1: Capital Market Line 29
Abbildung 2-2: Monatliche Renditeverteilung des S P 500 bzw. CDP Hedge Fond von Januar 1994
bis Oktober 2002 38
Abbildung 2-3: Kursverlauf und Standardabweichung 39
Abbildung 2-4: S P 500, Kursverlauf mit Darstellung Ulcer Index, 1981 - 1988 41
Abbildung 2-5: Strategievergleich, Maximum Drawdown und Portfolioertrag 42
Abbildung 2-6: Experimente in den Wirtschaftswissenschaften 49
Abbildung 2-7: Normalverteilung (Blau) und ,Excess Kurtosis' (Rot) 53
Abbildung 3-1: Basisdimensionen der Persönlichkeit 60
Abbildung 3-2: Prospect Theory: Nutzenfunktion im Gewinn- und Verlustbereich 63
Abbildung 4-1: Unterbewertungsphase am Beispiel des deutschen Aktienmarktes, 1977 bis 1982.78
Abbildung 4-2: Bubbles am Beispiel des deutschen Aktienmarktes, 1951 bis 1999, nominale Daten.
79
Abbildung 4-3: Verläufe der Größen Kurs, Dividende und Gewinn, logarithmische Darstellung, 1871
- 2001 80
Abbildung 4-5: Kurs-Gewinn-Verhältnis, Kurs-Dividenden-Verhältnis, USA, 1871 - 2001 81
Abbildung 4-4: Kurs- und KGV-Entwicklung des S P 500, 1880 - 2000 84
Abbildung 4-5: Preisverlauf und Kurs-Gewinn-Verhältnis bei unveränderten Gewinnreihen 85
Abbildung 4-6: Shortfall-Risiko des DAX/0 in Relation zum REXP auf der Basis repräsentativer
Renditeverteilungen (1980 - 1999, 1986 - 1999) 86
Abbildung 6-1: Technische Analyse, Überblick 94
Abbildung 6-2: Zeitaggregation von Charts und Signalhäufigkeit 96
Abbildung 6-3: Tageschart (Daily Graphs Online) SNDK 97
Abbildung 6-4: Wochenchart SNDK (Daily Graphs Online) 98
Abbildung 6-5: Tageschart Industriegruppe Semiconductors (Daily Graphs Online) 99
Abbildung 6-6: Tageschart S P 500 (Daily Graphs Online) 100
Abbildung 6-7: Bottom Up Vorgehensweise der Technischen Analyse 101
Abbildung 6-8: MSN Stock Screener 108
Abbildung 6-9: Robuste und adaptive Systemansätze 110
Abbildung 6-10: Systemansätze und Portfoliobildung 111
VIII
Abbildung 6-12: Book to Market Value Weighted (logarithmisch), monatliche Renditen von 1926 -
2002, 1000\ 113
Abbildung 6-13: Book to Market Equal Weighted (logarithmisch), monatliche Renditen von 1926 -
2002, 1000\ 113
Abbildung 6-15: Market Cap Value Weighted (logarithmisch), monatliche Renditen von 1926 -
2002, 1000\ 114
Abbildung 6-16: Market Cap Equal Weighted (logarithmisch), monatliche Renditen von 1926 -
2002, 1000\ 115
Abbildung 6-18: Earnings-Price Value Weighted (logarithmisch), monatliche Renditen von 1951 -
2002, 1000\ 116
Abbildung 6-19: Earnings-Price Equal Weighted (logarithmisch), monatliche Renditen von 1951 -
2002 bezogen auf 1000\ 116
Abbildung 6-21: Cashflow-Price Value Weighted (logarithmisch), monatliche Renditen von 1951 -
2002 bezogen auf 1000\ 117
Abbildung 6-22: Cashflow-Price Equal Weighted (logarithmisch), monatliche Renditen von 1951 -
2002 bezogen auf 1000\ 118
Abbildung 6-25: Momentum Strategie, relative Renditen von 1927 - 2002, logarithmische
Darstellung 120
Abbildung 6-27: Season Market-Timing mit MACD Signal, Dow Jones Industrial 1997 - 2002. .122
Abbildung 6-26: Season Market-Timing Strategie, Kapitalkurve in Relation zum Dow Jones (B H),
1964 - 2002, nominale Daten, Dividenden und Zinserträge einberechnet, vor Transaktionskosten
und Steuern, Ausgangsbetrag 100,000\$, logarithmische Darstellung 123
Abbildung 7-1: Architektur Fasttrack und Trade 136
Abbildung 7-2: Grafischer Überblick der Fasttrack Momentum Routinen 137
Abbildung 7-3: Kapitalkurve Signal Pair Trade NASDAQ 100 und Geldmarktfonds, Anfangskapital
100, 01.09.1988 - 03.03.2004 145
Abbildung 7-4: Signale der Routine Signal Pair Trade NASDAQ 100, 29.08.2000 - 10.28.2003. .146
Abbildung 7-5: Kapitalkurve Signal Pair Trade DAX 30 und Geldmarktfonds, Anfangskapital 100,
01.09.1988 - 03.03.2004 148
Abbildung 7-7: Kapitalkurve Family Trade (Top 20 Aktien NASDAQ 100 gewählt nach relativer
Stärke) und Geldmarktfonds, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004 (logarithmisch) 150
Abbildung 7-8: Kapitalkurve Family Trade (Top 10 Aktien NASDAQ 100 gewählt nach relativer
Stärke) und Geldmarktfonds, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004 (logarithmisch) 151
Abbildung 7-9: Kapitalkurve Family Trade (Top 3 Aktien NASDAQ 100 gewählt nach relativer
Stärke) und Geldmarktfonds, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004 (logarithmisch) 151
IX
Abbildung 7-10: Kapitalkurve Family Trade (Top 20 Aktien NASDAQ 100 gewählt nach relativer
Stärke), ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004
(logarithmisch) 152
Abbildung 7-11: Routine Signal Pair Trade Fasttrack Momentum: Über- und Unterrenditen, Über-
und Unterrisiko bezüglich S P 500 Aktien 154
Abbildung 7-12: Routine Signal Pair Trade Fasttrack Momentum: Über- und Unterrenditen, Über-
und Unterrisiko bezüglich diverser Indizes (Branchenindizes USA, internationale Börsen) 155
Abbildung 7-13: Routine Signal Pair Trade Fasttrack Momentum: Über- und Unterrenditen, Über-
und Unterrisiko bezüglich Emerging Market Fonds 157
Abbildung 7-14: Routine Signal Pair Trade Fasttrack Momentum: Über- und Unterrenditen, Über-
und Unterrisiko bezüglich Junkbond Fonds 157
Abbildung 7-19: Theoretisch maximale Transaktionskosten pro Jahr (Family Trade Routine) 164
Abbildung 8-1: Investors Business Daily, Abbildung zum Kommentar vom 22. Juni 2001 175
Abbildung 8-2: PrometBPR® Metamodell 177
Abbildung 8-3: Übersicht Aufgabenkette CANSLJM 178
Abbildung 8-4: Datenmodell als Grundlage zur Umsetzung einer CANSLIM-Datenbankapplikation.
179
Abbildung 8-5: Überblick zur Softwarearchitektur der CANSLIM-Datenbankapplikation 181
Abbildung 8-6: CANSLIM-Datenbankapplikation, Gesamtmarkt 182
Abbildung 8-7: Industriegruppen, Aktien in der positionierten Industriegruppe 184
Abbildung 8-8: Applikationsbereich Aktien, Übersicht 185
Abbildung 8-9: Applikationsbereich Aktien, Überblick 187
Abbildung 10-5: Kapitalkurve Family Trade (Top 10 Aktien NASDAQ 100 gewählt nach relativer
Stärke), ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe
Tabelle 7-16 (logarithmisch) 225
Abbildung 10-6: Kapitalkurve Family Trade (Top 3 Aktien NASDAQ 100 gewählt nach relativer
Stärke), ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe
Tabelle 7-16 (logarithmisch) 225
Abbildung 10-7: Kapitalkurve Family Trade (Top 20 Aktien S P 500 gewählt nach relativer Stärke),
mit Marktsignal Momentumft (abgeleitet aus NASDAQ 100), Anfangskapital 100, 01.09.1988 -
03.03.2004, siehe Tabelle 7-15 (logarithmisch) 226
Abbildung 10-8: Kapitalkurve Family Trade (Top 10 Aktien S P 500 gewählt nach relativer Stärke),
mit Marktsignal Momentumft (abgeleitet aus NASDAQ 100), Anfangskapital 100, 01.09.1988 -
03.03.2004, siehe Tabelle 7-15, (logarithmisch) 226
X
Abbildung 10-9: Kapitalkurve Family Trade (Top 3 Aktien S P 500 gewählt nach relativer Stärke),
mit Marktsignal Momentumft (abgeleitet aus NASDAQ 100), Anfangskapital 100, 01.09.1988 -
03.03.2004, siehe Tabelle 7-15, (logarithmisch) 227
Abbildung 10-10: Kapitalkurve Family Trade (Top 20 Aktien S P 500 gewählt nach relativer
Stärke), ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe
Tabelle 7-16 (logarithmisch) 227
Abbildung 10-11: Kapitalkurve Family Trade (Top 10 Aktien S P 500 gewählt nach relativer
Stärke), ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe
Tabelle 7-16 (logarithmisch) 228
Abbildung 10-12: Kapitalkurve Family Trade (Top 3 Aktien S P 500 gewählt nach relativer Stärke),
ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe Tabelle 7-16
(logarithmisch) 228
Abbildung 10-13: Kapitalkurve Family Trade (Top 20 Aktien Russell 2000 gewählt nach relativer
Stärke), mit Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe Tabelle
7-15 (logarithmisch) 229
Abbildung 10-14: Kapitalkurve Family Trade (Top 10 Aktien Russell 2000 gewählt nach relativer
Stärke), mit Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe Tabelle
7-15 (logarithmisch) 229
Abbildung 10-15: Kapitalkurve Family Trade (Top 3 Aktien Russell 2000 gewählt nach relativer
Stärke), mit Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe Tabelle
7-15, (logarithmisch) 230
Abbildung 10-16: Kapitalkurve Family Trade (Top 20 Aktien Russell 2000 gewählt nach relativer
Stärke), ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe
Tabelle 7-16 (logarithmisch) 230
Abbildung 10-17: Kapitalkurve Family Trade (Top 10 Aktien Russell 2000 gewählt nach relativer
Stärke), ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe
Tabelle 7-16 (logarithmisch) 231
Abbildung 10-18: Kapitalkurve Family Trade (Top 3 Aktien Russell 2000 gewählt nach relativer
Stärke), ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe
Tabelle 7-16 (logarithmisch) 231
Abbildung 10-19: Kapitalkurve Family Trade (Top 20 Japan Fonds gewählt nach relativer Stärke),
mit Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe Tabelle 7-15.
232
Abbildung 10-20: Kapitalkurve Family Trade (Top 10 Japan Fonds gewählt nach relativer Stärke),
mit Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe Tabelle 7-15.
232
Abbildung 10-21: Kapitalkurve Family Trade (Top 3 Japan Fonds gewählt nach relativer Stärke),
mit Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe Tabelle 7-15.
233
XI
Abbildung 10-22: Kapitalkurve Family Trade (Top 20 Japan Fonds gewählt nach relativer Stärke),
ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe Tabelle 7-16.
233
Abbildung 10-23: Kapitalkurve Family Trade (Top 10 Japan Fonds gewählt nach relativer Stärke),
ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe Tabelle 7-16.
234
Abbildung 10-24: Kapitalkurve Family Trade (Top 3 Japan Fonds gewählt nach relativer Stärke),
ohne Marktsignal Momentumft, Anfangskapital 100, 01.09.1988 - 03.03.2004, siehe Tabelle 7-16.
234
XII
Tabellenverzeichnis
Tabelle 6-11: Konstruktion Buchwert-Marktwert Portfolios 112
Tabelle 6-14: Konstruktion von Portfolios auf der Basis der Kennzahl Marktkapitalisierung 114
Tabelle 6-17: Konstruktion von Portfolios auf der Basis der Kennzahl Earnings-Price-Verhältnis.ll5
Tabelle 6-20: Konstruktion von Portfolios auf der Basis der Kennzahl Cashflow-Price-Verhältnis. 117
Tabelle 6-23: Verzinsung kennzahlenbasierter Strategien 118
Tabelle 6-24: Konstruktion momentumbasierter Portfolios 119
Tabelle 6-26: Strategien und initiale Portfoliogröße 121
Tabelle 7-6: Ergebnisse Signal PairTrade, ausgewählte internationale Indizes 149
Tabelle 7-15: Ergebnisstabelle Routine Family Trade bezüglich verschiedener Indizes mit
Marktsignal Momentumft 159
Tabelle 7-16: Ergebnisstabelle Routine Family Trade bezüglich verschiedener Indizes ohne
Marktsignal Momentumft 160
Tabelle 7-17: Ergebnisse Sensitivitätsanalysen Family Trade ohne Marktsignal 162
Tabelle 7-18: Ergebnisse Sensitivitätsanalysen Family Trade mit Marktsignal 163
Tabelle 7-20: Zusammenfassung der Ergebnisse zum Handelssystem Fasttrack Momentum 165
Tabelle 10-1: Ergebnistabelle Signal PairTrade S P 500 211
Tabelle 10-2: Ergebnistabelle Signal PairTrade ausgewählte Indizes 219
Tabelle 10-3: Ergebnistabelle Signal PairTrade Emerging Market Fonds 221
Tabelle 10-4: Ergebnistabelle Signal PairTrade Junkbond Fonds 224
Tabelle 10-25: Aktien der NASDAQ 100 Family 235
Tabelle 10-26: Aktien der Russell 2000 Family 239
Tabelle 10-27: Fonds der Japan Family 240 |
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