Bewertung von Wachstumsunternehmen auf der Basis des Modells von Schwartz und Moon:
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
2005
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| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | LXI, 253 S. |
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|---|---|
| adam_text | IX
Inhaltsübersicht
Geleitwort III
Vorwort V
Zusammenfassung VII
Inhaltsübersicht IX
Inhaltsverzeichnis XI
Abkürzungsverzeichnis XIX
Symbolverzeichnis XXIII
Abbildungsverzeichnis XXXIII
Tabellenverzeichnis XXXV
1 Einleitung 1
2 Bewertungstheoretische Grundlagen und Charakteristik^ von
Wachstumsunternehmen 7
3 Darstellung und kritische Würdigung traditioneller
Bewertungsverfahren und deren Modifikationen für die
Bewertung von Wachstumsunternehmen 29
4 Die Bewertung von Wachstumsunternehmen nach dem Modell
von Schwartz und Moon 65
5 Ableitung von auf Barwertebene geschlossenen
Modell Varianten für den Ansatz von Schwartz und Moon 169
6 Generalisierte Modellanalyse 215
7 Zusammenfassung der wichtigsten neuen Erkenntnisse 251
8 Quellenverzeichnis XXXVII
XI
Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis XIX
Symbolverzeichnis XXIII
Abbildungsverzeichnis XXXIII
Tabellenverzeichnis XXXV
1 Einleitung 1
1.1 Forschungsstand 1
1.2 Zielsetzung 4
1.3 Aufbau der Arbeit 4
2 Bewertungstheoretische Grundlagen und Charakteristika
von Wachstumsunternehmen 7
2.1 Grundlagen der Unternehmensbewertung und der
fundamentalen Aktienanalyse 7
2.1.1 Basisgrundlagen der Unternehmensbewertung 7
2.1.1.1 Funktionen der Unternehmensbewertung 7
2.1.1.2 Elementare Bewertungsgrundsätze 10
2.1.1.3 Anlässe der Unternehmensbewertung 11
2.1.2 Basisgrundlagen der fundamentalen Aktienanalyse 14
2.1.2.1 Fundamentale Aktienanalyse versus technische
Aktienanalyse 14
2.1.2.2 Fundamentale Gesamtmarktanalyse und
fundamentale Branchenanalyse 15
2.1.2.3 Grundkonzeption einer fundamentalen
Unternehmensanalyse 16
2.2 Charakteristika von Wachstumsunternehmen 17
2.2.1 Relativ kurze wirtschaftliche Unternehmensexistenz 17
2.2.2 Ausrichtung der Unternehmenstätigkeiten 18
2.2.3 Aussagefähigkeit der Vergangenheit und Gegenwart
für die Zukunft 19
2.2.4 Bedeutung bestimmter Personen für die
Unternehmensentwicklung 19
2.2.5 Bearbeitung innovativer Geschäftsfelder 20
2.2.6 Ausgeprägte Wachstumsorientierung 21
XII
2.2.7 Rechnungswesen 22
2.2.8 Überproportional hohe Risiken 23
2.2.9 Finanzierungsbedarf und Finanzierungsmöglichkeiten 25
3 Darstellung und kritische Würdigung traditioneller
Bewertungsverfahren und deren Modifikationen für die
Bewertung von Wachstumsunternehmen 29
3.1 Kritische Würdigung traditioneller Bewertungsmethoden
für die Bewertung von Wachstumsunternehmen 29
3.1.1 Substanzwertverfahren 29
3.1.1.1 Grundkonzeption 29
3.1.1.2 Würdigung für die Bewertung von
Wachstumsunternehmen 31
3.1.2 Vergleichsverfahren 32
3.1.2.1 Grundkonzeption 32
3.1.2.2 Würdigung für die Bewertung von
Wachstumsunternehmen 33
3.1.3 Zukunftserfolgswertverfahren 35
3.1.3.1 Ertragsweitverfahren nach IDW 35
3.1.3.2 Discounted Cashflow Verfahren
(DCF Verfahren) 37
3.1.3.2.1 Weighted Average Cost of Capital Ansatz
(WACC Ansatz) 37
3.1.3.2.1.1 Grundkonzeption 37
3.1.3.2.1.2 Festlegung der freien Cashflows 38
3.1.3.2.1.3 Festlegung des
Diskontierungszinssatzes 42
3.1.3.2.2 Weitere DCF Verfahren 44
3.1.3.3 Würdigung für die Bewertung von
Wachstumsunternehmen 46
3.1.3.3.1 Prognoseprobleme 46
3.1.3.3.2 Probleme bei der Bestimmung des
Betafaktors 47
3.1.3.3.3 Vernachlässigung des Wertbeitrages von
Handlungsflexibilitäten 50
3.2 Würdigung von Verfahrensmodifikationen ftr die
Bewertung von Wachstumsunternehmen 52
xm
3.2.1 Adapted DCF Modell 52
3.2.2 Spezielle Multiplikatoren 54
3.2.3 Client Contribution Approach von Hacker 56
3.2.4 Realoptionsansatz 58
4 Die Bewertung von Wachstumsunternehmen nach dem
Modell von Schwartz und Moon 65
4.1 Basisüberlegungen zum Modell 65
4.1.1 Hintergrund und Zielsetzungen 65
4.1.2 Wesentliche Charakteristika 67
4.1.3 Wahrscheinlichkeitstheoretische Basis 69
4.1.3.1 Wahrscheinlichkeitsraum und Filtration 69
4.1.3.2 Stochastische Prozesse 70
4.2 Die Grundstruktur und die Modifikationen des Modells 74
4.2.1 Die Modellgrundstruktur 74
4.2.1.1 Modellierung der Umsatzentwicklung 74
4.2.1.2 Modellierung der Kostenentwicklung 76
4.2.1.3 Modellierung weiterer Unternehmensgrößen 77
4.2.1.4 Berechnung des Unternehmenswertes 81
4.2.2 Die Modellmodifikationen von Behm 82
4.2.3 Implikation für die weitere Vorgehensweise 86
4.3 Herstellung der Risikoäquivalenz im Bewertungskalkül 88
4.3.1 Ausgangsüberlegungen 88
4.3.2 Wertermittlung unter dem risikoneutralen
Wahrscheinlichkeitsmaß 92
4.3.2.1 Übergang zum risikoneutralen
Wahrscheinlichkeitsmaß im Modell 92
4.3.2.1.1 Ableitung der Transformationsvorschrift 92
4.3.2.1.2 Transformation der stochastischen
Modellprozesse 94
4.3.2.2 Bestimmung der Marktpreise des Risikos auf
Basis des Intertemporal Capital Asset Pricing
Models (ICAPM) von Merton 97
4.3.2.2.1 Annahmen und Grundkonzeption des
ICAPM 97
4.3.2.2.2 Die Risikoprämie nach dem ICAPM 99
XIV
4.3.2.2.3 Der von Schwartz und Moon genutzte
Spezialfall des ICAPM 103
4.3.3 Analyse der Bewertung unter dem risikoneutralen
Wahrscheinlichkeitsmaß 105
4.3.3.1 Analyse des ICAPM 105
4.3.3.1.1 Analyse der Risikoprämienberechnung auf
Basis des Kovarianzansatzes des ICAPM 105
4.3.3.1.2 ICAPM versus traditionelles CAPM und
APM 109
4.3.3.2 Auswirkung des Bewertungsprinzips auf die
zeitliche Entwicklung der Risikoprämien 111
4.3.3.3 Auswirkung des Bewertungsprinzips auf die
Aussagefähigkeit von endogenen Modellgrößen 112
4.3.3.4 Risikoneutrale Bewertung versus marktorientierte
Risikozuschlagsmethode 113
4.4 Parameterbestimmung im Ansatz von Schwartz und Moon 116
4.4.1 Festlegung von Simulationshorizont und Restwert 116
4.4.1.1 Differenzierung des Bewertungszeitraumes 116
4.4.1.2 Restwertbestimmung mit einem
Enterprise Value Multiplikator 118
4.4.1.2.1 Grundkonzeption des
Enterprise Value Verfahrens 118
4.4.1.2.2 Kritische Würdigung des
Enterprise Value Verfahrens 119
4.4.1.3 Alternative Möglichkeiten zur Bestimmung des
Restwertes 122
4.4.2 Berücksichtigung von gesetzlichen
Ausschüttungsrestriktionen 124
4.4.3 Behandlung des Fremdkapitals 125
4.4.4 Berücksichtigung der Ertragsteuern 127
4.4.4.1 Berücksichtigung der Ertragsteuern des
Unternehmens 128
4.4.4.2 Berücksichtigung der persönlichen Ertragsteuern
der Eigentümer 129
4.4.5 Bestimmung der Volatilitätsgrößen 131
4.4.6 Schätzung der Anpassungsgeschwindigkeiten..... 1 133
XV
4.4.7 Behandlung des nicht betriebsnotwendigen
Vermögens 134
4.4.8 Bestimmung weiterer Modellparameter 136
4.4.9 Offenlegung spezieller Anwendungsbesonderheiten 138
4.5 Umsetzung des Modells auf Grundlage der
Monte Carlo Simulation 140
4.5.1 Ablauf der Monte Carlo Simulation 140
4.5.2 Transformation der Differentialgleichungen in
zeitdiskrete Niveaufunktionen 141
4.5.3 Bestimmung der Halbwertzeiten der
Konvergenzprozesse 145
4.5.4 Zentrale Elemente der Monte Carlo Simulation 147
4.5.4.1 Erzeugung von Zufallszahlen 147
4.5.4.2 Erzeugung korrelierter Zufallszahlen 150
4.5.4.3 Genauigkeit des Simulationsergebnisses 152
4.5.4.4 Effizienzsteigerung durch den Einsatz von
varianzreduzierenden Verfahren 154
4.5.4.5 Effizienzsteigerung durch den Einsatz von
Quasizufallszahlen 155
4.5.5 Umsetzungen des Modells in der Literatur 157
4.5.5.1 Umsetzungen von Keiber/Kronimus/Rudolf 157
4.5.5.2 Umsetzungen von Behm 166
5 Ableitung von auf Barwertebene geschlossenen
Modellvarianten für den Ansatz von Schwartz und Moon 169
5.1 Analyse der Vor und Nachteile der
Unternehmenswertberechnung mit der
Monte Carlo Simulation im Vergleich mit den
Charakteristika geschlossener Modellformen 169
5.1.1 Vorbemerkungen 169
5.1.2 Nachteile der Simulationstechnik 169
5.1.2.1 Hoher Rechenaufwand 169
5.1.2.2 Mangelnde Repräsentativität der
Simulationsergebnisse 170
5.1.2.3 Mangelnde Transparenz der
Monte Carlo Simulation 171
XVI .
5.1.2.4 Mathematische Ungenauigkeit der
Simulationsergebnisse 172
5.1.3 Vorteile der Simulationstechnik 173
5.2 Grundprinzip der Modellherleitung 174
5.3 Bedeutung und Erfassung der Zinsstruktur in einem
Bewertungsansatz 177
5.3.1 Zur Bestimmung des risikolosen Basiszinsfußes 177
5.3.2 Instrumente zur modelltheoretischen Erfassung der
Zinsstruktur 181
5.4 Integration stochastischer Ausgangsprozesse in auf
Barwertebene geschlossene Bewertungsfunktionen 185
5.4.1 Ausgangsüberlegungen 185
5.4.2 Das System stochastischer Differentialgleichungen
und Ausgangsüberlegungen 186
5.4.3 Herleitung der Modellfunktionen 188
5.4.3.1 Die Modellfunktion mit konstantem Drift und
Volatilitätskoeffizient 188
5.4.3.1.1 Mathematische Konstruktion 188
5.4.3.1.2 Analyse der Modellfunktion 197
5.4.3.2 Erweiterung der Modellfunktion um eine
stochastische Drift und Volatilitätsentwicklung 202
5.4.3.3 Zur Bedeutung der Anwendungsrestriktionen 207
5.5 Erweiterung um deterministische Modellfunktionen 211
5.6 Berücksichtigung persönlicher Steuern 214
6 Generalisierte Modellanalyse 215
6.1 Generalisierung von Wertsensitivitäten 215
6.1.1 Analyse der Beziehungen zwischen den
Volatilitätsparametern und dem Unternehmenswert 215
6.1.1.1 Bedeutung und Vorgehensweise der
generalisierten Volatilitätsanalyse 215
6.1.1.2 Einfluss der Erwartungsunsicherheit auf den
Unternehmenswert 217
6.1.1.3 Einfluss der realisierten Unsicherheit auf den
Unternehmenswert 224
6.1.1.3.1 Bei konstanter Volatilität 224
XVII
6.1.1.3.2 Volatilität folgt einer stochastischen
Mean Reversion Entwicklung 227
6.1.2 Analyse weiterer Wertsensitivitäten 231
6.1.2.1 Zur Spezifikation der Marktpreise des Risikos
und der Wertsensitivitäten bezüglich weiterer
Umsatzparameter 231
6.1.2.2 Wertsensitivitäten bezüglich der Parameter des
Zinsstrukturmodells 233
6.2 Analyse der Modellstruktur 236
6.2.1 Separation von Wertkomponenten 236
6.2.2 Analyse der Reststruktur im Kontext der Bedeutung
von Handlungsspielräumen im Lebenszyklus eines
Unternehmens 238
6.2.3 Bewertung von Handlungsspielräumen mit einem
Flexibilitätsfaktor 241
6.3 Zur Vereinbarkeit des Schwartz/Moon Modells mit dem
Standard des IDW und den Standards der DVFA 243
6.3.1 IDW Standard 243
6.3.2 Standards der DVFA 247
7 Zusammenfassung der wichtigsten neuen Erkenntnisse 251
8 Queilenverzeichnis XXXVII
8.1 Literaturverzeichnis XXXVII
8.2 Verzeichnis der verwendeten Gesetze, Verordnungen und
Entscheidungen LX
8.3 Verzeichnis der Internetquellen LX
|
| adam_txt |
IX
Inhaltsübersicht
Geleitwort III
Vorwort V
Zusammenfassung VII
Inhaltsübersicht IX
Inhaltsverzeichnis XI
Abkürzungsverzeichnis XIX
Symbolverzeichnis XXIII
Abbildungsverzeichnis XXXIII
Tabellenverzeichnis XXXV
1 Einleitung 1
2 Bewertungstheoretische Grundlagen und Charakteristik^ von
Wachstumsunternehmen 7
3 Darstellung und kritische Würdigung traditioneller
Bewertungsverfahren und deren Modifikationen für die
Bewertung von Wachstumsunternehmen 29
4 Die Bewertung von Wachstumsunternehmen nach dem Modell
von Schwartz und Moon 65
5 Ableitung von auf Barwertebene geschlossenen
Modell Varianten für den Ansatz von Schwartz und Moon 169
6 Generalisierte Modellanalyse 215
7 Zusammenfassung der wichtigsten neuen Erkenntnisse 251
8 Quellenverzeichnis XXXVII
XI
Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis XIX
Symbolverzeichnis XXIII
Abbildungsverzeichnis XXXIII
Tabellenverzeichnis XXXV
1 Einleitung 1
1.1 Forschungsstand 1
1.2 Zielsetzung 4
1.3 Aufbau der Arbeit 4
2 Bewertungstheoretische Grundlagen und Charakteristika
von Wachstumsunternehmen 7
2.1 Grundlagen der Unternehmensbewertung und der
fundamentalen Aktienanalyse 7
2.1.1 Basisgrundlagen der Unternehmensbewertung 7
2.1.1.1 Funktionen der Unternehmensbewertung 7
2.1.1.2 Elementare Bewertungsgrundsätze 10
2.1.1.3 Anlässe der Unternehmensbewertung 11
2.1.2 Basisgrundlagen der fundamentalen Aktienanalyse 14
2.1.2.1 Fundamentale Aktienanalyse versus technische
Aktienanalyse 14
2.1.2.2 Fundamentale Gesamtmarktanalyse und
fundamentale Branchenanalyse 15
2.1.2.3 Grundkonzeption einer fundamentalen
Unternehmensanalyse 16
2.2 Charakteristika von Wachstumsunternehmen 17
2.2.1 Relativ kurze wirtschaftliche Unternehmensexistenz 17
2.2.2 Ausrichtung der Unternehmenstätigkeiten 18
2.2.3 Aussagefähigkeit der Vergangenheit und Gegenwart
für die Zukunft 19
2.2.4 Bedeutung bestimmter Personen für die
Unternehmensentwicklung 19
2.2.5 Bearbeitung innovativer Geschäftsfelder 20
2.2.6 Ausgeprägte Wachstumsorientierung 21
XII
2.2.7 Rechnungswesen 22
2.2.8 Überproportional hohe Risiken 23
2.2.9 Finanzierungsbedarf und Finanzierungsmöglichkeiten 25
3 Darstellung und kritische Würdigung traditioneller
Bewertungsverfahren und deren Modifikationen für die
Bewertung von Wachstumsunternehmen 29
3.1 Kritische Würdigung traditioneller Bewertungsmethoden
für die Bewertung von Wachstumsunternehmen 29
3.1.1 Substanzwertverfahren 29
3.1.1.1 Grundkonzeption 29
3.1.1.2 Würdigung für die Bewertung von
Wachstumsunternehmen 31
3.1.2 Vergleichsverfahren 32
3.1.2.1 Grundkonzeption 32
3.1.2.2 Würdigung für die Bewertung von
Wachstumsunternehmen 33
3.1.3 Zukunftserfolgswertverfahren 35
3.1.3.1 Ertragsweitverfahren nach IDW 35
3.1.3.2 Discounted Cashflow Verfahren
(DCF Verfahren) 37
3.1.3.2.1 Weighted Average Cost of Capital Ansatz
(WACC Ansatz) 37
3.1.3.2.1.1 Grundkonzeption 37
3.1.3.2.1.2 Festlegung der freien Cashflows 38
3.1.3.2.1.3 Festlegung des
Diskontierungszinssatzes 42
3.1.3.2.2 Weitere DCF Verfahren 44
3.1.3.3 Würdigung für die Bewertung von
Wachstumsunternehmen 46
3.1.3.3.1 Prognoseprobleme 46
3.1.3.3.2 Probleme bei der Bestimmung des
Betafaktors 47
3.1.3.3.3 Vernachlässigung des Wertbeitrages von
Handlungsflexibilitäten 50
3.2 Würdigung von Verfahrensmodifikationen ftr die
Bewertung von Wachstumsunternehmen 52
xm
3.2.1 Adapted DCF Modell 52
3.2.2 Spezielle Multiplikatoren 54
3.2.3 Client Contribution Approach von Hacker 56
3.2.4 Realoptionsansatz 58
4 Die Bewertung von Wachstumsunternehmen nach dem
Modell von Schwartz und Moon 65
4.1 Basisüberlegungen zum Modell 65
4.1.1 Hintergrund und Zielsetzungen 65
4.1.2 Wesentliche Charakteristika 67
4.1.3 Wahrscheinlichkeitstheoretische Basis 69
4.1.3.1 Wahrscheinlichkeitsraum und Filtration 69
4.1.3.2 Stochastische Prozesse 70
4.2 Die Grundstruktur und die Modifikationen des Modells 74
4.2.1 Die Modellgrundstruktur 74
4.2.1.1 Modellierung der Umsatzentwicklung 74
4.2.1.2 Modellierung der Kostenentwicklung 76
4.2.1.3 Modellierung weiterer Unternehmensgrößen 77
4.2.1.4 Berechnung des Unternehmenswertes 81
4.2.2 Die Modellmodifikationen von Behm 82
4.2.3 Implikation für die weitere Vorgehensweise 86
4.3 Herstellung der Risikoäquivalenz im Bewertungskalkül 88
4.3.1 Ausgangsüberlegungen 88
4.3.2 Wertermittlung unter dem risikoneutralen
Wahrscheinlichkeitsmaß 92
4.3.2.1 Übergang zum risikoneutralen
Wahrscheinlichkeitsmaß im Modell 92
4.3.2.1.1 Ableitung der Transformationsvorschrift 92
4.3.2.1.2 Transformation der stochastischen
Modellprozesse 94
4.3.2.2 Bestimmung der Marktpreise des Risikos auf
Basis des Intertemporal Capital Asset Pricing
Models (ICAPM) von Merton 97
4.3.2.2.1 Annahmen und Grundkonzeption des
ICAPM 97
4.3.2.2.2 Die Risikoprämie nach dem ICAPM 99
XIV
4.3.2.2.3 Der von Schwartz und Moon genutzte
Spezialfall des ICAPM 103
4.3.3 Analyse der Bewertung unter dem risikoneutralen
Wahrscheinlichkeitsmaß 105
4.3.3.1 Analyse des ICAPM 105
4.3.3.1.1 Analyse der Risikoprämienberechnung auf
Basis des Kovarianzansatzes des ICAPM 105
4.3.3.1.2 ICAPM versus traditionelles CAPM und
APM 109
4.3.3.2 Auswirkung des Bewertungsprinzips auf die
zeitliche Entwicklung der Risikoprämien 111
4.3.3.3 Auswirkung des Bewertungsprinzips auf die
Aussagefähigkeit von endogenen Modellgrößen 112
4.3.3.4 Risikoneutrale Bewertung versus marktorientierte
Risikozuschlagsmethode 113
4.4 Parameterbestimmung im Ansatz von Schwartz und Moon 116
4.4.1 Festlegung von Simulationshorizont und Restwert 116
4.4.1.1 Differenzierung des Bewertungszeitraumes 116
4.4.1.2 Restwertbestimmung mit einem
Enterprise Value Multiplikator 118
4.4.1.2.1 Grundkonzeption des
Enterprise Value Verfahrens 118
4.4.1.2.2 Kritische Würdigung des
Enterprise Value Verfahrens 119
4.4.1.3 Alternative Möglichkeiten zur Bestimmung des
Restwertes 122
4.4.2 Berücksichtigung von gesetzlichen
Ausschüttungsrestriktionen 124
4.4.3 Behandlung des Fremdkapitals 125
4.4.4 Berücksichtigung der Ertragsteuern 127
4.4.4.1 Berücksichtigung der Ertragsteuern des
Unternehmens 128
4.4.4.2 Berücksichtigung der persönlichen Ertragsteuern
der Eigentümer 129
4.4.5 Bestimmung der Volatilitätsgrößen 131
4.4.6 Schätzung der Anpassungsgeschwindigkeiten.'1 133
XV
4.4.7 Behandlung des nicht betriebsnotwendigen
Vermögens 134
4.4.8 Bestimmung weiterer Modellparameter 136
4.4.9 Offenlegung spezieller Anwendungsbesonderheiten 138
4.5 Umsetzung des Modells auf Grundlage der
Monte Carlo Simulation 140
4.5.1 Ablauf der Monte Carlo Simulation 140
4.5.2 Transformation der Differentialgleichungen in
zeitdiskrete Niveaufunktionen 141
4.5.3 Bestimmung der Halbwertzeiten der
Konvergenzprozesse 145
4.5.4 Zentrale Elemente der Monte Carlo Simulation 147
4.5.4.1 Erzeugung von Zufallszahlen 147
4.5.4.2 Erzeugung korrelierter Zufallszahlen 150
4.5.4.3 Genauigkeit des Simulationsergebnisses 152
4.5.4.4 Effizienzsteigerung durch den Einsatz von
varianzreduzierenden Verfahren 154
4.5.4.5 Effizienzsteigerung durch den Einsatz von
Quasizufallszahlen 155
4.5.5 Umsetzungen des Modells in der Literatur 157
4.5.5.1 Umsetzungen von Keiber/Kronimus/Rudolf 157
4.5.5.2 Umsetzungen von Behm 166
5 Ableitung von auf Barwertebene geschlossenen
Modellvarianten für den Ansatz von Schwartz und Moon 169
5.1 Analyse der Vor und Nachteile der
Unternehmenswertberechnung mit der
Monte Carlo Simulation im Vergleich mit den
Charakteristika geschlossener Modellformen 169
5.1.1 Vorbemerkungen 169
5.1.2 Nachteile der Simulationstechnik 169
5.1.2.1 Hoher Rechenaufwand 169
5.1.2.2 Mangelnde Repräsentativität der
Simulationsergebnisse 170
5.1.2.3 Mangelnde Transparenz der
Monte Carlo Simulation 171
XVI .
5.1.2.4 Mathematische Ungenauigkeit der
Simulationsergebnisse 172
5.1.3 Vorteile der Simulationstechnik 173
5.2 Grundprinzip der Modellherleitung 174
5.3 Bedeutung und Erfassung der Zinsstruktur in einem
Bewertungsansatz 177
5.3.1 Zur Bestimmung des risikolosen Basiszinsfußes 177
5.3.2 Instrumente zur modelltheoretischen Erfassung der
Zinsstruktur 181
5.4 Integration stochastischer Ausgangsprozesse in auf
Barwertebene geschlossene Bewertungsfunktionen 185
5.4.1 Ausgangsüberlegungen 185
5.4.2 Das System stochastischer Differentialgleichungen
und Ausgangsüberlegungen 186
5.4.3 Herleitung der Modellfunktionen 188
5.4.3.1 Die Modellfunktion mit konstantem Drift und
Volatilitätskoeffizient 188
5.4.3.1.1 Mathematische Konstruktion 188
5.4.3.1.2 Analyse der Modellfunktion 197
5.4.3.2 Erweiterung der Modellfunktion um eine
stochastische Drift und Volatilitätsentwicklung 202
5.4.3.3 Zur Bedeutung der Anwendungsrestriktionen 207
5.5 Erweiterung um deterministische Modellfunktionen 211
5.6 Berücksichtigung persönlicher Steuern 214
6 Generalisierte Modellanalyse 215
6.1 Generalisierung von Wertsensitivitäten 215
6.1.1 Analyse der Beziehungen zwischen den
Volatilitätsparametern und dem Unternehmenswert 215
6.1.1.1 Bedeutung und Vorgehensweise der
generalisierten Volatilitätsanalyse 215
6.1.1.2 Einfluss der Erwartungsunsicherheit auf den
Unternehmenswert 217
6.1.1.3 Einfluss der realisierten Unsicherheit auf den
Unternehmenswert 224
6.1.1.3.1 Bei konstanter Volatilität 224
XVII
6.1.1.3.2 Volatilität folgt einer stochastischen
Mean Reversion Entwicklung 227
6.1.2 Analyse weiterer Wertsensitivitäten 231
6.1.2.1 Zur Spezifikation der Marktpreise des Risikos
und der Wertsensitivitäten bezüglich weiterer
Umsatzparameter 231
6.1.2.2 Wertsensitivitäten bezüglich der Parameter des
Zinsstrukturmodells 233
6.2 Analyse der Modellstruktur 236
6.2.1 Separation von Wertkomponenten 236
6.2.2 Analyse der Reststruktur im Kontext der Bedeutung
von Handlungsspielräumen im Lebenszyklus eines
Unternehmens 238
6.2.3 Bewertung von Handlungsspielräumen mit einem
Flexibilitätsfaktor 241
6.3 Zur Vereinbarkeit des Schwartz/Moon Modells mit dem
Standard des IDW und den Standards der DVFA 243
6.3.1 IDW Standard 243
6.3.2 Standards der DVFA 247
7 Zusammenfassung der wichtigsten neuen Erkenntnisse 251
8 Queilenverzeichnis XXXVII
8.1 Literaturverzeichnis XXXVII
8.2 Verzeichnis der verwendeten Gesetze, Verordnungen und
Entscheidungen LX
8.3 Verzeichnis der Internetquellen LX |
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