Anlegerschutz und Neuer Markt: eine empirische Untersuchung des Publizitätsverhaltens ausgewählter Unternehmen des Neuen Marktes
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Jena
JWV, Jenaer Wiss. Verl.-Ges.
2006
|
| Schriftenreihe: | Empirische Studien zum deutschen und europäischen Unternehmensrecht
2 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis Abstract |
| Beschreibung: | 381 S. |
| ISBN: | 3866530056 9783866530058 |
Internformat
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Vorwort....................................................................................................7
Inhaltsübersicht........................................................................................9
Inhaltsverzeichnis...................................................................................11
Abkürzungsverzeichnis...........................................................................17
Erster Teil:..............................................................................................24
A. Einführung.........................................................................................24
I.
II.
B. Konzeptionelle Grundlagen des Anlegerschutzes...............................29
I.
1. Gesellschaftspolitischer Hintergrund..........................................30
2. Die Entwicklung des Anlegerschutzes........................................32
II.
1. Ökonomische Begründung für Anlegerschutz............................44
a) Aufgaben des Kapitalmarkts..................................................45
aa) Begriff des Kapitalmarkts.................................................48
bb) Primärmarkt.....................................................................49
cc) Sekundärmarkt.................................................................50
b) Funktionsfähigkeit des Kapitalmarkts....................................51
aa) Informationseffizienz.......................................................52
(1) Die verschiedenen Formen von
Informationseffizienz.................................................52
(2) Informationseffizienz auf einem realen Markt............54
(3) Anlegerschutz und Informationseffizienz...................56
bb) Liquidität.........................................................................57
(1) Bedeutung von Liquidität für den Kapitalmarkt..........58
(2) Anlegerschutz und Liquidität......................................59
cc) Niedrige Transaktionskosten............................................60
(1) Entstehung und Bedeutung von Transaktionskosten... 60
(2) Anlegerschutz und Transaktionskosten.......................62
dd) Wechselwirkungen zwischen Informationseffizienz,
Transaktionskosten und Liquidität...................................63
ее)
c) Informationsverteilung und Marktversagen............................64
aa) Informationsasymmetrie und die Annahme
opportunistischen Verhaltens...........................................64
bb) Lösungsmöglichkeiten: Vertragsfreiheit oder Gesetz.......66
cc) Ergebnis...........................................................................69
12 Inhaltsverzeichnis
d) Öffentliche Güter und Marktversagen....................................69
e) Interessenkonflikte von Marktteilnehmern.............................71
aa) Der Prinzipal-Agent-Konflikt...........................................72
bb) Lösungsmöglichkeiten und Ergebnis................................74
f) Zusammenfassung..................................................................76
2. Normative Ziele des Anlegerschutzes.........................................76
a) Funktionsschutz des Kapitalmarkts........................................77
aa) Institutionelle Funktionsfähigkeit.....................................79
bb) Operationale Funktionsfähigkeit......................................81
cc) Allokative Funktionsfähigkeit..........................................82
b) Schutz der Anleger.................................................................83
aa) Kollektivschutz................................................................85
bb) Individualschutz...............................................................85
3. Grenzen des Anlegerschutzes.....................................................90
a) Ökonomische Grenzen...........................................................91
b) Normative Grenzen................................................................92
aa) Informationsrisiko............................................................93
bb) Bestandsrisiko..................................................................94
cc) Investitionsrisiko..............................................................94
(1) Eigenkapitalrisiko.......................................................95
(2) Aktienwertrisiko.........................................................97
dd) Opportunitätsrisiko..........................................................99
c) Zusammenfassung................................................................101
III.
1. Publizität..................................................................................101
2. Verhaltensregeln, insbesondere Anlegergleichbehandlung.......107
3. Marktaufsicht und Sanktionen..................................................110
IV.
1. Anlegerschutz durch das Aktiengesetz.....................................116
a) Das Aktiengesetz von 1965..................................................116
b) Die weitere Entwicklung......................................................120
c) Anleger schützende Normen im Aktiengesetz......................128
aa) Hauptversammlungspublizität und Auskunftsrecht der
Aktionäre.......................................................................132
bb) Beteiligungspublizität....................................................138
cc) Innergesellschaftlicher Anlegerschutz............................140
2. Anlegerschutz durch Kapitalmarktrecht....................................142
a) Kapitalmarktrecht als Reaktion auf Funktions- und
Schutzdefizite des Verbandsrechts.......................................144
b) Die Entwicklung des Kapitalmarktrechts.............................146
Inhaltsverzeichnis 13
c)
d) Kapitaltransformation als übergeordnetes Regelungsziel
von Kapitalmarktrecht und Gesellschaftsrecht.....................157
e) Rechtfertigung eines marktrechtlichen Anlegerschutzes
durch Art. 14 GG.................................................................160
3. Anlegerschutz durch Bilanzrecht..............................................163
a) Jahresabschluss und Lagebericht..........................................163
b) Funktionen des Jahresabschlusses........................................165
aa) Zahlungsbemessungsfunktion.........................................166
(1) Zahlungen an die Aktionäre......................................166
(2) Zahlungen an den Fiskus..........................................167
bb) Informationsfunktion.....................................................168
c) Konzernabschluss.................................................................169
d) Nachteile des HGB-Abschlusses..........................................172
e) Internationale Rechnungslegungsstandards..........................175
aa) US-GAAP......................................................................176
bb)IAS/IFRS.......................................................................178
f) Reaktion des deutschen Gesetzgebers...................................181
4. Zusammenfassung....................................................................185
С
I.
1. Funktion der Börse...................................................................187
2. Begriff der Börse......................................................................189
3. Organisation der Börse.............................................................191
II.
1. Amtlicher Markt.......................................................................195
2. Geregelter Markt......................................................................198
3. Freiverkehr...............................................................................201
III.
1. Rechtsnatur des Neuen Markts.................................................211
2. Zulassungsbedingungen............................................................215
a) Zulassungsvoraussetzungen.................................................216
b) Zulassungsfolgepflichten.....................................................221
3. Handelsbedingungen................................................................222
a) Preisfeststellung und Überwachung......................................222
b)
4. Zur Entwicklung des Neuen Markts.........................................225
Zweiter Teil:.........................................................................................229
D. Gegenstand und Ziel der empirischen Untersuchung........................229
E. Untersuchungsmethode....................................................................233
14 Inhaltsverzeichnis
I.
II.
1. Emissionsprospekte..................................................................234
2. Lageberichte.............................................................................235
3. Quartalsberichte.......................................................................236
4. Ad-hoc-Meldungen..................................................................237
III.
1. Identifizierung einer Aussage als Prognose..............................239
2. Einteilung der Prognosen in drei verschiedene Kategorien.......241
3. Verifizierung der Prognosen.....................................................242
IV.
F. Ergebnisse........................................................................................245
I.
II.
III.
IV.
V.
Dritter Teil:..........................................................................................271
G. Rechtliche Würdigung.....................................................................271
I.
1. Die Informationspflichten nach deutschem Recht.....................271
a) Emissionsprospekt...............................................................272
aa) Form..............................................................................272
bb) Prüfung..........................................................................273
cc) Haftung..........................................................................277
dd) Sonstige Sanktionen.......................................................281
b) Lagebericht..........................................................................281
aa) Form..............................................................................282
bb) Prüfung..........................................................................283
cc) Haftung..........................................................................286
(1) Haftung der Organe und des Emittenten...................286
(2) Haftung des Abschlussprüfers..................................297
dd) Sonstige Sanktionen.......................................................299
c) Quartalsbericht.....................................................................300
aa) Form..............................................................................301
bb) Prüfimg..........................................................................303
cc) Haftung..........................................................................304
dd) Sonstige Sanktionen.......................................................308
d) Ad-hoc-Meldungen..............................................................308
aa) Form..............................................................................309
Inhaltsverzeichnis
bb) Prüfung..........................................................................309
cc)
dd) Sonstige Sanktionen.......................................................314
e) Ergebnis...............................................................................315
2. Die Informationspflichten in den USA.....................................319
a) Prospekt...............................................................................320
aa) Form..............................................................................320
bb) Prüfung..........................................................................322
cc) Haftung..........................................................................322
dd) Sonstige Sanktionen.......................................................324
b) Jahresberichte und Quartalsberichte.....................................325
aa) Form..............................................................................325
bb) Prüfung..........................................................................326
cc) Haftung..........................................................................327
dd) Sonstige Sanktionen.......................................................330
c) Ergebnis...............................................................................330
II.
1. Formvorgaben und sprachliche Darstellung..............................336
a) Viertes Finanzmarktförderungsgesetz..................................338
b) Bilanzrechtsreformgesetz.....................................................338
c) Wertpapierprospektgesetz und EG-Prospektverordnung.......339
2. Reform des Prüfungsrechts.......................................................340
a) Bilanzkontrollgesetz.............................................................340
b) Bilanzrechtsreformgesetz.....................................................341
c) Wertpapierprospektgesetz....................................................342
3. Haftung für Falschinformation des Sekundärmarkts.................343
a) Beweiserleichterungen.........................................................345
b) Schaden...............................................................................346
c) Haftungsadressaten..............................................................347
d) §§ 37b, 37c WpHG, KapMuG und KapInHaG.....................349
4. Öffentlich-rechtliche Sanktionen..............................................351
H. Zusammenfassung...........................................................................353
Literaturverzeichnis..............................................................................354
Stichwortverzeichnis............................................................................379
Abbildungsverzeichnis.........................................................................383
Publizitätsvorschriften haben für den Kapitalmarkt eine essentielle Bedeu¬
tung. Sie vermitteln Informationen und versetzen den Markt in die Lage,
seine Mittel den Unternehmen zuzuführen, die sie besonders nutzbringend
verwenden können. Auf diese Weise wird das knappe Investitionskapital
einer Volkswirtschaft seiner effizientesten Verwendung zugeführt. Zugleich
ermöglichen Publizitätsvorschriften den durch Art. 14 Abs. 1 GG gebotenen
Schutz der Aktionäre auf Kapitalmarktebene, indem sie dem Anleger eine
informierte und alle Chancen und Risiken einer Beteiligung berücksichtigen¬
de Anlageentscheidung ermöglichen, ihn aber nicht von seiner Eigenverant¬
wortlichkeit sowie den typischen Markt- und Investitionsrisiken befreien.
Die empirische Untersuchung hat Schwächen im kapitalmarktbezogenen
Publizitätssystem aufgezeigt. Insgesamt konnte ein signifikanter Zusammen¬
hang zwischen Publizitätsverhalten und Rechtslage festgestellt werden. Die
Qualität der Prognoseinformationen wurde maßgeblich durch die Haftung
bestimmt. Je geringer die Haftungsanforderungen waren, umso höher lag der
Anteil richtiger Prognosen. Daher ist eine allgemeine Schadensersatzhaftung
für grob fahrlässige Falschinformation des Kapitalmarkts, wie sie der Ge¬
setzgeber mit dem Kapitalmarktinformationshaftungsgesetz einführen will,
zu begrüßen. Neben dem Individualschutz des Anlegers kommt der kapital¬
marktrechtlichen Informationshaftung eine ordnungspolitische Schlüssel¬
funktion zu. Sie erreicht eine höhere Sorgfalt auf Seiten der verantwortlichen
Organe und bewirkt damit zuverlässigere Informationen für den Markt. Ins¬
gesamt wird einerseits die Steuerungsfunktion des Markts verbessert und
andererseits die Position des Anlegers gestärkt. Da die Steuerungsfunktion
der kapitalmarktrechtlichen Haftungsnormen von der privaten Durchsetzung
der Schadensersatzansprüche abhängt, empfehlen sich Maßnahmen, die den
Kapitalanlegern die Rechtsverfolgung erleichtern, etwa eine Umkehrung der
Beweislast oder die prozessuale Bündelung von Haftungsansprüchen, wie sie
durch das Kapitalanleger-Musterverfahrensgesetz angestrebt wird. Die Nor¬
mierung einer kapitalmarktbezogenen Informationshaftung führt aber auch
zu einer weiteren Verklammerung der kapitalmarktbezogenen Informations¬
pflichten. Sie verstärkt schließlich die Tendenz, wonach sich aus dem Akti¬
en-, Bilanz- und Kapitalmarktrecht zunehmend ein eng miteinander verzahn¬
tes und aufeinander abgestimmtes Sonderrecht für kapitalmarktaktive Unter¬
nehmen herausbildet.
|
| adam_txt |
Inhaltsverzeichnis
Vorwort.7
Inhaltsübersicht.9
Inhaltsverzeichnis.11
Abkürzungsverzeichnis.17
Erster Teil:.24
A. Einführung.24
I.
II.
B. Konzeptionelle Grundlagen des Anlegerschutzes.29
I.
1. Gesellschaftspolitischer Hintergrund.30
2. Die Entwicklung des Anlegerschutzes.32
II.
1. Ökonomische Begründung für Anlegerschutz.44
a) Aufgaben des Kapitalmarkts.45
aa) Begriff des Kapitalmarkts.48
bb) Primärmarkt.49
cc) Sekundärmarkt.50
b) Funktionsfähigkeit des Kapitalmarkts.51
aa) Informationseffizienz.52
(1) Die verschiedenen Formen von
Informationseffizienz.52
(2) Informationseffizienz auf einem realen Markt.54
(3) Anlegerschutz und Informationseffizienz.56
bb) Liquidität.57
(1) Bedeutung von Liquidität für den Kapitalmarkt.58
(2) Anlegerschutz und Liquidität.59
cc) Niedrige Transaktionskosten.60
(1) Entstehung und Bedeutung von Transaktionskosten. 60
(2) Anlegerschutz und Transaktionskosten.62
dd) Wechselwirkungen zwischen Informationseffizienz,
Transaktionskosten und Liquidität.63
ее)
c) Informationsverteilung und Marktversagen.64
aa) Informationsasymmetrie und die Annahme
opportunistischen Verhaltens.64
bb) Lösungsmöglichkeiten: Vertragsfreiheit oder Gesetz.66
cc) Ergebnis.69
12 Inhaltsverzeichnis
d) Öffentliche Güter und Marktversagen.69
e) Interessenkonflikte von Marktteilnehmern.71
aa) Der Prinzipal-Agent-Konflikt.72
bb) Lösungsmöglichkeiten und Ergebnis.74
f) Zusammenfassung.76
2. Normative Ziele des Anlegerschutzes.76
a) Funktionsschutz des Kapitalmarkts.77
aa) Institutionelle Funktionsfähigkeit.79
bb) Operationale Funktionsfähigkeit.81
cc) Allokative Funktionsfähigkeit.82
b) Schutz der Anleger.83
aa) Kollektivschutz.85
bb) Individualschutz.85
3. Grenzen des Anlegerschutzes.90
a) Ökonomische Grenzen.91
b) Normative Grenzen.92
aa) Informationsrisiko.93
bb) Bestandsrisiko.94
cc) Investitionsrisiko.94
(1) Eigenkapitalrisiko.95
(2) Aktienwertrisiko.97
dd) Opportunitätsrisiko.99
c) Zusammenfassung.101
III.
1. Publizität.101
2. Verhaltensregeln, insbesondere Anlegergleichbehandlung.107
3. Marktaufsicht und Sanktionen.110
IV.
1. Anlegerschutz durch das Aktiengesetz.116
a) Das Aktiengesetz von 1965.116
b) Die weitere Entwicklung.120
c) Anleger schützende Normen im Aktiengesetz.128
aa) Hauptversammlungspublizität und Auskunftsrecht der
Aktionäre.132
bb) Beteiligungspublizität.138
cc) Innergesellschaftlicher Anlegerschutz.140
2. Anlegerschutz durch Kapitalmarktrecht.142
a) Kapitalmarktrecht als Reaktion auf Funktions- und
Schutzdefizite des Verbandsrechts.144
b) Die Entwicklung des Kapitalmarktrechts.146
Inhaltsverzeichnis 13
c)
d) Kapitaltransformation als übergeordnetes Regelungsziel
von Kapitalmarktrecht und Gesellschaftsrecht.157
e) Rechtfertigung eines marktrechtlichen Anlegerschutzes
durch Art. 14 GG.160
3. Anlegerschutz durch Bilanzrecht.163
a) Jahresabschluss und Lagebericht.163
b) Funktionen des Jahresabschlusses.165
aa) Zahlungsbemessungsfunktion.166
(1) Zahlungen an die Aktionäre.166
(2) Zahlungen an den Fiskus.167
bb) Informationsfunktion.168
c) Konzernabschluss.169
d) Nachteile des HGB-Abschlusses.172
e) Internationale Rechnungslegungsstandards.175
aa) US-GAAP.176
bb)IAS/IFRS.178
f) Reaktion des deutschen Gesetzgebers.181
4. Zusammenfassung.185
С
I.
1. Funktion der Börse.187
2. Begriff der Börse.189
3. Organisation der Börse.191
II.
1. Amtlicher Markt.195
2. Geregelter Markt.198
3. Freiverkehr.201
III.
1. Rechtsnatur des Neuen Markts.211
2. Zulassungsbedingungen.215
a) Zulassungsvoraussetzungen.216
b) Zulassungsfolgepflichten.221
3. Handelsbedingungen.222
a) Preisfeststellung und Überwachung.222
b)
4. Zur Entwicklung des Neuen Markts.225
Zweiter Teil:.229
D. Gegenstand und Ziel der empirischen Untersuchung.229
E. Untersuchungsmethode.233
14 Inhaltsverzeichnis
I.
II.
1. Emissionsprospekte.234
2. Lageberichte.235
3. Quartalsberichte.236
4. Ad-hoc-Meldungen.237
III.
1. Identifizierung einer Aussage als Prognose.239
2. Einteilung der Prognosen in drei verschiedene Kategorien.241
3. Verifizierung der Prognosen.242
IV.
F. Ergebnisse.245
I.
II.
III.
IV.
V.
Dritter Teil:.271
G. Rechtliche Würdigung.271
I.
1. Die Informationspflichten nach deutschem Recht.271
a) Emissionsprospekt.272
aa) Form.272
bb) Prüfung.273
cc) Haftung.277
dd) Sonstige Sanktionen.281
b) Lagebericht.281
aa) Form.282
bb) Prüfung.283
cc) Haftung.286
(1) Haftung der Organe und des Emittenten.286
(2) Haftung des Abschlussprüfers.297
dd) Sonstige Sanktionen.299
c) Quartalsbericht.300
aa) Form.301
bb) Prüfimg.303
cc) Haftung.304
dd) Sonstige Sanktionen.308
d) Ad-hoc-Meldungen.308
aa) Form.309
Inhaltsverzeichnis
bb) Prüfung.309
cc)
dd) Sonstige Sanktionen.314
e) Ergebnis.315
2. Die Informationspflichten in den USA.319
a) Prospekt.320
aa) Form.320
bb) Prüfung.322
cc) Haftung.322
dd) Sonstige Sanktionen.324
b) Jahresberichte und Quartalsberichte.325
aa) Form.325
bb) Prüfung.326
cc) Haftung.327
dd) Sonstige Sanktionen.330
c) Ergebnis.330
II.
1. Formvorgaben und sprachliche Darstellung.336
a) Viertes Finanzmarktförderungsgesetz.338
b) Bilanzrechtsreformgesetz.338
c) Wertpapierprospektgesetz und EG-Prospektverordnung.339
2. Reform des Prüfungsrechts.340
a) Bilanzkontrollgesetz.340
b) Bilanzrechtsreformgesetz.341
c) Wertpapierprospektgesetz.342
3. Haftung für Falschinformation des Sekundärmarkts.343
a) Beweiserleichterungen.345
b) Schaden.346
c) Haftungsadressaten.347
d) §§ 37b, 37c WpHG, KapMuG und KapInHaG.349
4. Öffentlich-rechtliche Sanktionen.351
H. Zusammenfassung.353
Literaturverzeichnis.354
Stichwortverzeichnis.379
Abbildungsverzeichnis.383
Publizitätsvorschriften haben für den Kapitalmarkt eine essentielle Bedeu¬
tung. Sie vermitteln Informationen und versetzen den Markt in die Lage,
seine Mittel den Unternehmen zuzuführen, die sie besonders nutzbringend
verwenden können. Auf diese Weise wird das knappe Investitionskapital
einer Volkswirtschaft seiner effizientesten Verwendung zugeführt. Zugleich
ermöglichen Publizitätsvorschriften den durch Art. 14 Abs. 1 GG gebotenen
Schutz der Aktionäre auf Kapitalmarktebene, indem sie dem Anleger eine
informierte und alle Chancen und Risiken einer Beteiligung berücksichtigen¬
de Anlageentscheidung ermöglichen, ihn aber nicht von seiner Eigenverant¬
wortlichkeit sowie den typischen Markt- und Investitionsrisiken befreien.
Die empirische Untersuchung hat Schwächen im kapitalmarktbezogenen
Publizitätssystem aufgezeigt. Insgesamt konnte ein signifikanter Zusammen¬
hang zwischen Publizitätsverhalten und Rechtslage festgestellt werden. Die
Qualität der Prognoseinformationen wurde maßgeblich durch die Haftung
bestimmt. Je geringer die Haftungsanforderungen waren, umso höher lag der
Anteil richtiger Prognosen. Daher ist eine allgemeine Schadensersatzhaftung
für grob fahrlässige Falschinformation des Kapitalmarkts, wie sie der Ge¬
setzgeber mit dem Kapitalmarktinformationshaftungsgesetz einführen will,
zu begrüßen. Neben dem Individualschutz des Anlegers kommt der kapital¬
marktrechtlichen Informationshaftung eine ordnungspolitische Schlüssel¬
funktion zu. Sie erreicht eine höhere Sorgfalt auf Seiten der verantwortlichen
Organe und bewirkt damit zuverlässigere Informationen für den Markt. Ins¬
gesamt wird einerseits die Steuerungsfunktion des Markts verbessert und
andererseits die Position des Anlegers gestärkt. Da die Steuerungsfunktion
der kapitalmarktrechtlichen Haftungsnormen von der privaten Durchsetzung
der Schadensersatzansprüche abhängt, empfehlen sich Maßnahmen, die den
Kapitalanlegern die Rechtsverfolgung erleichtern, etwa eine Umkehrung der
Beweislast oder die prozessuale Bündelung von Haftungsansprüchen, wie sie
durch das Kapitalanleger-Musterverfahrensgesetz angestrebt wird. Die Nor¬
mierung einer kapitalmarktbezogenen Informationshaftung führt aber auch
zu einer weiteren Verklammerung der kapitalmarktbezogenen Informations¬
pflichten. Sie verstärkt schließlich die Tendenz, wonach sich aus dem Akti¬
en-, Bilanz- und Kapitalmarktrecht zunehmend ein eng miteinander verzahn¬
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