Der Realoptionsansatz in der Investitionsrechnung und Unternehmensbewertung:
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
München
Utz
2006
|
| Schriftenreihe: | Schriftenreihe zum Finanz-, Prüfungs- und Rechnungswesen
41 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis Klappentext |
| Beschreibung: | XII, 207 S., S. XV-XLVIII graph. Darst. 205 mm x 145 mm |
| ISBN: | 3831605777 9783831605774 |
Internformat
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis.......................................................................
Tabellenverzeichnis...............................................................................
Abkürzungsverzeichnis.......................................................................
I.Einleitung.............................................................................................1
1.1 Problemstellung.......................................................................................1
1.2 Zielsetzung der Arbeit..............................................................................3
1.3 Gang der Untersuchung..........................................................................3
1.4 Begriffeabgrenzungen.............................................................................4
1.4.1 Investition und Investitionsrechnung......................................4
1.4.2 Realoption und Realoptionsansatz.........................................6
1.4.3 Unternehmensbewertung.......................................................7
2. Kapitalwertmethode als Standard der Investitionsrechnung.........9
2.1 Bedeutung der Kapitalwertmethode in Theorie und Praxis.....................9
2.2 Konzeption der Kapitalwertmethode.....................................................10
2.3 Investitionstheoretische Fundierung der Kapitalwertmethode...............12
2.3.1 Neoklassisches Grundverständnis.......................................12
2.3.2 Vollkommener Kapitalmarkt als Lösungsweg.......................14
2.3.2.1 Kapitalwert bei sicheren Erwartungen......................16
2.3.2.2 Kapitalwert bei unsicheren Erwartungen unter
Verwendung des Standard-CAPM............................18
2.3.2.2.1 Modelltheoretische Grundlagen des
CAPM ......................................................19
2.3.2.2.2 Empirische Studien zum CAPM.................21
Inhaltsverzeichnis
2.3.2.2.3 Kapitalwert
2.3.2.2.4 Kapitalwert im Mehrperiodenfall................26
2.3.2.2.5 Diskussion.................................................29
2.4 Problematik der Berücksichtigung von Handlungsspielräumen............34
2.4.1 Kritik am Standard-Kapitalwertkalkül....................................34
2.4.2 Entscheidungsbaumverfahren als Erweiterung des
Kapitalwertkalküls................................................................39
2.4.3 Kritik am Entscheidungsbaumverfahren...............................42
3. Finanzoptionspreistheorie als Grundlage zur Bewertung von
Flexibilität .......................................................................................46
3.1 Finanzoptionen und Finanzoptionspreistheorie als Ausgangspunkt
der Betrachtungen.................................................................................46
3.2 Grundlagen Finanzoptionen..................................................................47
3.2.1 Begriff Finanzoption..............................................................47
3.2.2
3.2.3 Bewertung von Finanzoptionen............................................51
3.2.3.1 Arbitragefreiheit als Grundprinzip.............................52
3.2.3.2 Präferenzabhängige Gleichgewichtsansätze............53
3.2.3.3 Präferenzunabhängige Gleichgewichtsmodelle........56
3.2.3.3.1 Binomialmodell..........................................57
3.2.3.3.1.1 Einperiodenmodell..................58
3.2.3.3.1.2 Zweiperiodenmodell................61
3.2.3.3.2 Diffusionsmodell nach Black/Scholes........65
3.2.3.3.3 Würdigung der präferenzunabhängigen
Gleichgewichtsmodelle..............................67
3.2.4 Innerer Wert und Zeitwert.....................................................68
3.2.5 Determinanten von Optionswerten.......................................72
II
Inhaltsverzeichnis
3.2.5.1 Komparativ-statische Analyse..................................72
3.2.5.2 Berücksichtigung der Interaktion der
Determinanten..........................................................78
4. Realoptionsansatz in der Investitionsrechnung............................80
4.1 Grundlagen Realoptionen.....................................................................80
4.1.1 Begriffe Realoption und Realoptionsansatz..........................80
4.1.2 Klassifikation von Realoptionen............................................82
4.2 Einfache Warteoption............................................................................86
4.2.1 Grundlagen...........................................................................86
4.2.2 Analogie zwischen Warte- und Aktienkaufoption..................89
4.2.2.1 Darstellung der Analogie..........................................89
4.2.2.2 Diskussion der Analogie...........................................94
4.2.2.2.1 Praktische Umsetzungsschwierigkeiten
bei der Bewertung von Warteoptionen......94
4.2.2.2.1.1 Wert des Basisinstruments
und sein stochastischer
Prozess...................................95
4.2.2.2.1.2 Volatilität..................................97
4.2.2.2.1.3 Dividenden............................101
4.2.2.2.1.4 Basispreis..............................105
4.2.2.2.1.5 Laufzeit und risikoloser
Zinssatz.................................106
4.2.2.2.2 Zur theoretischen Anwendbarkeit der
Optionspreistheorie.................................107
4.2.3 Voraussetzungen für die Existenz wertvoller
Warteoptionen....................................................................110
4.2.4 Bewertungsmodelle für Warteoptionen...............................113
4.2.4.1 Binomialmodelle.....................................................113
4.2.4.1.1 Einperiodiges Binomialmodell..................113
Inhaltsverzeichnis
4.2.4.1.1.1 Modellbeschreibung..............113
4.2.4.1.1.2 Ausgangsbeispiel..................115
4.2.4.1.1.3 Komparativ-statische
Analyse.................................118
4.2.4.1.1.4 Variabler Investitionsbetrag... 124
4.2.4.1.2 Mehrperiodiges Binomialmodell...............124
4.2.4.1.3 Würdigung der Binomialmodelle..............126
4.2.4.2Zeitstetiges Modell von
4.2.4.2.1 Modellbeschreibung................................126
4.2.4.2.2 Ausgangsbeispiel....................................130
4.2.4.2.3 Komparativ-statische Analyse.................131
4.2.4.2.4 Modellerweiterungen...............................131
4.2.4.2.5 Würdigung...............................................132
4.2.5 Kritische Würdigung der Warteoption.................................132
4.3 Sequentielle Investitionsoption............................................................138
4.3.1 Grundlagen.........................................................................138
4.3.2 Bewertungsmodelle für ein verbundenes sequentielles
Investitionsprojekt..............................................................141
4.3.2.1 Binomialmodelle.....................................................141
4.3.2.1.1 Beispiel eines zweistufigen
Investitionsprojekts..................................141
4.3.2.1.1.1 Ausgangssachverhalt............141
4.3.2.1.1.2 Analogie zu einer
sequentiellen Option.............142
4.3.2.1.1.3 Berechnung...........................144
4.3.2.1.1.4Sensitivitätsanalyse...............147
4.3.2.1.1.5 Diskussion.............................150
4.3.2.1.2 Beispiel eines dreistufigen
Investitionsprojekts..................................153
IV
Inhaltsverzeichnis
4.3.2.1.2.1 Abgeänderter Sachverhalt.... 153
4.3.2.1.2.2 Analogie zu einer
sequentiellen Option.............154
4.3.2.1.2.3 Berechnung...........................155
4.3.2.1.2.4 Diskussion.............................156
4.3.2.1.3 Berücksichtigung technischer
Unsicherheit.............................................157
4.3.2.1.3.1 Grundlagen...........................157
4.3.2.1.3.2 Quantitative Berücksichtigung
technischer Unsicherheit.......158
4.3.2.1.3.3 Diskussion.............................161
4.3.2.2 Stetige Modelle.......................................................163
4.3.2.2.1 Modell von Majd/Pindyck.........................163
4.3.2.2.1.1 Darstellung des Modells........163
4.3.2.2.1.2 Diskussion.............................165
4.3.2.2.2 Modell von Schwartz/Moon......................165
4.3.2.2.2.1 Darstellung des Modells........165
4.3.2.2.2.2 Diskussion.............................167
4.3.3 Kritische Würdigung der Bewertung sequentieller
Investitionsprojekte mit dem Optionsansatz.......................167
4.4 Wachstumsoptionen............................................................................168
4.4.1 Grundlagen.........................................................................168
4.4.2 Beispiel für ein Investitionsprojekt mit einer
Wachstumsoption...............................................................172
4.4.2.1 Ausgangsbeispiel...................................................172
4.4.2.2 Sensitivitätsanalyse................................................175
4.4.2.3 Diskussion..............................................................176
4.4.3 Kritische Würdigung der Berücksichtigung von
Wachstumsoptionen...........................................................177
Inhaltsverzeichnis
4.5 Beurteilung des Realoptionsansatzes in der Investitionsrechnung.....180
5. Realoptionsansatz in der Unternehmensbewertung...................185
5.1 Grundlagen der Unternehmensbewertung..........................................185
5.1.1 Begriff des Unternehmenswerts.........................................185
5.1.2 Unternehmenswertermittlung.............................................187
5.2 Erweiterung der Zukunftserfolgswertverfahren um den
Realoptionsansatz...............................................................................190
5.2.1 Kritik an den Zukunftserfolgswertverfahren........................190
5.2.2 Konzeptionelle Integration des Realoptionsansatzes.........190
5.2.3 Indirekte Ableitung des Werts der Realoptionen aus der
Marktkapitalisierung...........................................................194
5.2.3.1 Darstellung.............................................................194
5.2.3.2 Würdigung..............................................................195
5.2.4 Direkter Einsatz des Realoptionsansatzes in der
Unternehmensbewertung...................................................196
5.2.4.1 Vorgehen................................................................197
5.2.4.1.1 Wert des bestehenden Geschäfts...........197
5.2.4.1.2 Wert der Realoptionen.............................199
5.2.4.2 Würdigung..............................................................200
6. Fazit..................................................................................................204
Literaturverzeichnis.............................................................................
VI
Als ein Verfahren, Flexibilität in die quantitative Bewertung von In¬
vestitionsprojekten einbeziehen zu können und damit eine bessere
Grundlage für Investitionsentscheidungen im Sinne einer Maximie-
rung des Unternehmenswerts zu schaffen, hat der Realoptionsan-
satz in den letzten Jahren verstärkt Einzug in die Literatur gehalten.
Zusätzlich wird dem Realoptionsansatz vereinzelt die Eignung als
ein Instrument zur Unternehmensbewertung zugesprochen, was in¬
soweit nachvollziehbar ist, da eine Unternehmensbewertung letzt¬
endlich einen
Meinungen inwieweit der Realoptionsansatz in Zukunft die prakti¬
sche Investitionebewertung beeinflussen wird, gehen auseinander.
In der vorliegenden Arbeit wird die Eignung des Realoptionsansat-
zes für die praktische Investitionsrechnung und Unternehmensbe¬
wertung untersucht. Aufbauend auf einer Analyse der Analogie
zwischen Finanz- und Realoptionen wird erörtert, inwieweit unter
Einsatz des Realoptionsansatzes im Rahmen der Investitionsrech¬
nung eine verbesserte Entscheidungsgrundlage gegenüber der Kapi¬
talwertmethode geschaffen werden kann. Anschließend wird die
Nutzbarmachung dieser Erkenntnisse für die Unternehmensbewer¬
tung diskutiert.
Christoph Beckmann, geboren 1975 in Hamburg, studierte Betriebs¬
wirtschaftslehre an der Universität Hamburg und an der Friedrich-Ale-
xander-Universitit Eriangen-Nürnberg.
des Studiums bildeten Bank- und Börsenwesen, Prüfungswesen und
Steuerlehre. Bis März 2006 war er wissenschaftlicher Mitarbeiter am
Lehrstuhl für Prüfungswesen von Prof. Dr. Volker H. Peemöller an der
Wirtschafts- und Sozialwissenschaftlichen Fakultät in Nürnberg. Im
Februar 2006 erfolgte die Promotion zum Dr. rer. pol. Seit April 2006
ist er für eine internationale Wirtschaftsprüfungsgesellschaft im Be¬
reich
|
| adam_txt |
Inhaltsverzeichnis
Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis.
Tabellenverzeichnis.
Abkürzungsverzeichnis.
I.Einleitung.1
1.1 Problemstellung.1
1.2 Zielsetzung der Arbeit.3
1.3 Gang der Untersuchung.3
1.4 Begriffeabgrenzungen.4
1.4.1 Investition und Investitionsrechnung.4
1.4.2 Realoption und Realoptionsansatz.6
1.4.3 Unternehmensbewertung.7
2. Kapitalwertmethode als Standard der Investitionsrechnung.9
2.1 Bedeutung der Kapitalwertmethode in Theorie und Praxis.9
2.2 Konzeption der Kapitalwertmethode.10
2.3 Investitionstheoretische Fundierung der Kapitalwertmethode.12
2.3.1 Neoklassisches Grundverständnis.12
2.3.2 Vollkommener Kapitalmarkt als Lösungsweg.14
2.3.2.1 Kapitalwert bei sicheren Erwartungen.16
2.3.2.2 Kapitalwert bei unsicheren Erwartungen unter
Verwendung des Standard-CAPM.18
2.3.2.2.1 Modelltheoretische Grundlagen des
CAPM .19
2.3.2.2.2 Empirische Studien zum CAPM.21
Inhaltsverzeichnis
2.3.2.2.3 Kapitalwert
2.3.2.2.4 Kapitalwert im Mehrperiodenfall.26
2.3.2.2.5 Diskussion.29
2.4 Problematik der Berücksichtigung von Handlungsspielräumen.34
2.4.1 Kritik am Standard-Kapitalwertkalkül.34
2.4.2 Entscheidungsbaumverfahren als Erweiterung des
Kapitalwertkalküls.39
2.4.3 Kritik am Entscheidungsbaumverfahren.42
3. Finanzoptionspreistheorie als Grundlage zur Bewertung von
Flexibilität .46
3.1 Finanzoptionen und Finanzoptionspreistheorie als Ausgangspunkt
der Betrachtungen.46
3.2 Grundlagen Finanzoptionen.47
3.2.1 Begriff Finanzoption.47
3.2.2
3.2.3 Bewertung von Finanzoptionen.51
3.2.3.1 Arbitragefreiheit als Grundprinzip.52
3.2.3.2 Präferenzabhängige Gleichgewichtsansätze.53
3.2.3.3 Präferenzunabhängige Gleichgewichtsmodelle.56
3.2.3.3.1 Binomialmodell.57
3.2.3.3.1.1 Einperiodenmodell.58
3.2.3.3.1.2 Zweiperiodenmodell.61
3.2.3.3.2 Diffusionsmodell nach Black/Scholes.65
3.2.3.3.3 Würdigung der präferenzunabhängigen
Gleichgewichtsmodelle.67
3.2.4 Innerer Wert und Zeitwert.68
3.2.5 Determinanten von Optionswerten.72
II
Inhaltsverzeichnis
3.2.5.1 Komparativ-statische Analyse.72
3.2.5.2 Berücksichtigung der Interaktion der
Determinanten.78
4. Realoptionsansatz in der Investitionsrechnung.80
4.1 Grundlagen Realoptionen.80
4.1.1 Begriffe Realoption und Realoptionsansatz.80
4.1.2 Klassifikation von Realoptionen.82
4.2 Einfache Warteoption.86
4.2.1 Grundlagen.86
4.2.2 Analogie zwischen Warte- und Aktienkaufoption.89
4.2.2.1 Darstellung der Analogie.89
4.2.2.2 Diskussion der Analogie.94
4.2.2.2.1 Praktische Umsetzungsschwierigkeiten
bei der Bewertung von Warteoptionen.94
4.2.2.2.1.1 Wert des Basisinstruments
und sein stochastischer
Prozess.95
4.2.2.2.1.2 Volatilität.97
4.2.2.2.1.3 Dividenden.101
4.2.2.2.1.4 Basispreis.105
4.2.2.2.1.5 Laufzeit und risikoloser
Zinssatz.106
4.2.2.2.2 Zur theoretischen Anwendbarkeit der
Optionspreistheorie.107
4.2.3 Voraussetzungen für die Existenz wertvoller
Warteoptionen.110
4.2.4 Bewertungsmodelle für Warteoptionen.113
4.2.4.1 Binomialmodelle.113
4.2.4.1.1 Einperiodiges Binomialmodell.113
Inhaltsverzeichnis
4.2.4.1.1.1 Modellbeschreibung.113
4.2.4.1.1.2 Ausgangsbeispiel.115
4.2.4.1.1.3 Komparativ-statische
Analyse.118
4.2.4.1.1.4 Variabler Investitionsbetrag. 124
4.2.4.1.2 Mehrperiodiges Binomialmodell.124
4.2.4.1.3 Würdigung der Binomialmodelle.126
4.2.4.2Zeitstetiges Modell von
4.2.4.2.1 Modellbeschreibung.126
4.2.4.2.2 Ausgangsbeispiel.130
4.2.4.2.3 Komparativ-statische Analyse.131
4.2.4.2.4 Modellerweiterungen.131
4.2.4.2.5 Würdigung.132
4.2.5 Kritische Würdigung der Warteoption.132
4.3 Sequentielle Investitionsoption.138
4.3.1 Grundlagen.138
4.3.2 Bewertungsmodelle für ein verbundenes sequentielles
Investitionsprojekt.141
4.3.2.1 Binomialmodelle.141
4.3.2.1.1 Beispiel eines zweistufigen
Investitionsprojekts.141
4.3.2.1.1.1 Ausgangssachverhalt.141
4.3.2.1.1.2 Analogie zu einer
sequentiellen Option.142
4.3.2.1.1.3 Berechnung.144
4.3.2.1.1.4Sensitivitätsanalyse.147
4.3.2.1.1.5 Diskussion.150
4.3.2.1.2 Beispiel eines dreistufigen
Investitionsprojekts.153
IV
Inhaltsverzeichnis
4.3.2.1.2.1 Abgeänderter Sachverhalt. 153
4.3.2.1.2.2 Analogie zu einer
sequentiellen Option.154
4.3.2.1.2.3 Berechnung.155
4.3.2.1.2.4 Diskussion.156
4.3.2.1.3 Berücksichtigung technischer
Unsicherheit.157
4.3.2.1.3.1 Grundlagen.157
4.3.2.1.3.2 Quantitative Berücksichtigung
technischer Unsicherheit.158
4.3.2.1.3.3 Diskussion.161
4.3.2.2 Stetige Modelle.163
4.3.2.2.1 Modell von Majd/Pindyck.163
4.3.2.2.1.1 Darstellung des Modells.163
4.3.2.2.1.2 Diskussion.165
4.3.2.2.2 Modell von Schwartz/Moon.165
4.3.2.2.2.1 Darstellung des Modells.165
4.3.2.2.2.2 Diskussion.167
4.3.3 Kritische Würdigung der Bewertung sequentieller
Investitionsprojekte mit dem Optionsansatz.167
4.4 Wachstumsoptionen.168
4.4.1 Grundlagen.168
4.4.2 Beispiel für ein Investitionsprojekt mit einer
Wachstumsoption.172
4.4.2.1 Ausgangsbeispiel.172
4.4.2.2 Sensitivitätsanalyse.175
4.4.2.3 Diskussion.176
4.4.3 Kritische Würdigung der Berücksichtigung von
Wachstumsoptionen.177
Inhaltsverzeichnis
4.5 Beurteilung des Realoptionsansatzes in der Investitionsrechnung.180
5. Realoptionsansatz in der Unternehmensbewertung.185
5.1 Grundlagen der Unternehmensbewertung.185
5.1.1 Begriff des Unternehmenswerts.185
5.1.2 Unternehmenswertermittlung.187
5.2 Erweiterung der Zukunftserfolgswertverfahren um den
Realoptionsansatz.190
5.2.1 Kritik an den Zukunftserfolgswertverfahren.190
5.2.2 Konzeptionelle Integration des Realoptionsansatzes.190
5.2.3 Indirekte Ableitung des Werts der Realoptionen aus der
Marktkapitalisierung.194
5.2.3.1 Darstellung.194
5.2.3.2 Würdigung.195
5.2.4 Direkter Einsatz des Realoptionsansatzes in der
Unternehmensbewertung.196
5.2.4.1 Vorgehen.197
5.2.4.1.1 Wert des bestehenden Geschäfts.197
5.2.4.1.2 Wert der Realoptionen.199
5.2.4.2 Würdigung.200
6. Fazit.204
Literaturverzeichnis.
VI
Als ein Verfahren, Flexibilität in die quantitative Bewertung von In¬
vestitionsprojekten einbeziehen zu können und damit eine bessere
Grundlage für Investitionsentscheidungen im Sinne einer Maximie-
rung des Unternehmenswerts zu schaffen, hat der Realoptionsan-
satz in den letzten Jahren verstärkt Einzug in die Literatur gehalten.
Zusätzlich wird dem Realoptionsansatz vereinzelt die Eignung als
ein Instrument zur Unternehmensbewertung zugesprochen, was in¬
soweit nachvollziehbar ist, da eine Unternehmensbewertung letzt¬
endlich einen
Meinungen inwieweit der Realoptionsansatz in Zukunft die prakti¬
sche Investitionebewertung beeinflussen wird, gehen auseinander.
In der vorliegenden Arbeit wird die Eignung des Realoptionsansat-
zes für die praktische Investitionsrechnung und Unternehmensbe¬
wertung untersucht. Aufbauend auf einer Analyse der Analogie
zwischen Finanz- und Realoptionen wird erörtert, inwieweit unter
Einsatz des Realoptionsansatzes im Rahmen der Investitionsrech¬
nung eine verbesserte Entscheidungsgrundlage gegenüber der Kapi¬
talwertmethode geschaffen werden kann. Anschließend wird die
Nutzbarmachung dieser Erkenntnisse für die Unternehmensbewer¬
tung diskutiert.
Christoph Beckmann, geboren 1975 in Hamburg, studierte Betriebs¬
wirtschaftslehre an der Universität Hamburg und an der Friedrich-Ale-
xander-Universitit Eriangen-Nürnberg.
des Studiums bildeten Bank- und Börsenwesen, Prüfungswesen und
Steuerlehre. Bis März 2006 war er wissenschaftlicher Mitarbeiter am
Lehrstuhl für Prüfungswesen von Prof. Dr. Volker H. Peemöller an der
Wirtschafts- und Sozialwissenschaftlichen Fakultät in Nürnberg. Im
Februar 2006 erfolgte die Promotion zum Dr. rer. pol. Seit April 2006
ist er für eine internationale Wirtschaftsprüfungsgesellschaft im Be¬
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| author | Beckmann, Christoph |
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