Probleme bei der Abfindung aussenstehender Aktionäre:
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Lohmar [u.a.]
Eul
2006
|
| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Steuer, Wirtschaft und Recht
259 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | Zugl.: Hannover, Univ., Diss., 2006 |
| Beschreibung: | XXI, 282 S. |
| ISBN: | 3899364430 |
Internformat
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Einleitung 1
A. Gegenstand und Zielder Arbeit 1
B. Gang der Untersuchung 2
1.1 eil: Grundlagen des Abfindungsrechts im Rahmen von Unternehmens-
verträgen i.S.d. § 291 AktG 3
A. Historische Entwicklung des Abfindungsrechts 3
B. Die Entschädigung der außenstehenden Aktionäre im Vertragskonzern
nach dem Aktiengesetz von 1965 8
2.Teil: Gerichtliche Überprüfung des Unternehmensvertrags 77
A. Anfechtungsklage gegen den Hauptversammlungsbeschluss 77
B. Spruch verfahren zur gerichtlichen Bestimmung der angemessenen
Abfindung, §§ 305 V 2 AktG, 1 Nr. 1 SpruchG 86
C. Schutz der Gesellschafter der herrschenden Gesellschaft gegen ein
überhöhtes Abfindungsangebot 103
3.Teil: Der Abfindungsanspruch der außenstehenden Aktionäre beim Eintritt
neuer Umstände 107
A. Aktienrechtliche Maßnahmen 109
B. Maßnahmen nach dem Umwandlungsgesetz 159
C. Delisting (kapitalmarktrechtliche Maßnahme) 232
D. Eintritt von Wertveränderungen 245
E. Der Vertragskonzern in der Insolvenz 253
4.Teil: Zusammenfassung und rechtspolitische Forderungen 259
A. Zusammenfassung 259
B. Rechtspolitische Forderungen 264
vn
Inhaltsverzeichnis
Einleitung 1
A. Gegenstand und Zielder Arbeit 1
B. Gang der Untersuchung 2
1.1 eil: Grundlagen des Abfindungsrechts im Rahmen von Unternehmens¬
verträgen i.S.d. § 291 AktG 3
A. Historische Entwicklung des Abflndungsrechts 3
I. Die Entwicklung des Minderheitenschutzes in der Aktiengesellschaft 3
II. Die Entschädigung von Minderheitsaktionären im Aktiengesetz von 1965 6
B. Die Entschädigung der außenstehenden Aktionäre im Vertragskonzern
nach dem Aktiengesetz von 1965 8
I. Verfassungsrechtliche Dimension 8
1. Der Schutzbereich des Art. 14 IGG 8
2. Die Beeinträchtigung der außenstehenden Aktionäre 8
3. Verfassungsrechtliche Rechtfertigung 9
a. Die materielle Dimension des Gebots der vollen Entschädigung 11
b. Die verfahrensrechtliche Dimension des Gebots der vollen Entschädigung 11
II. Die aktienrechtlichen Voraussetzungen des Untemehmensvertrags
nach § 291 AktG 12
1. Vertragsparteien 12
2. Inhalt und Form 13
a. Beherrschungsvertrag 13
b. Gewinnabfuhrungsvertrag 13
c. Abgrenzung zu den Unternehmensverträgen des § 292 AktG 14
d. Schriftform 15
3. Informations- und Berichtspflichten 15
a. Kapitalmarktrechtliche Informationspflichten 15
b. Aktienrechtliche Berichts- und Informationspflichten 15
4. Hauptversammlungsbeschluss 17
a. Verpflichtete Gesellschaft 17
b. Herrschende bzw. gewinnentgegennehmende Gesellschaft 17
5. Eintragung ins Handelsregister, §294 AktG 18
III. Entschädigung der außenstehenden Aktionäre 18
1. Der Begriff des außenstehenden Aktionärs 18
a. Allgemeines 18
b. Meinungsstand 19
c. Zwischenergebnis 21
d. Zeitpunkt 21
2. Der Ausgleich nach §304 AktG 22
a. Normzweck 22
b. Rechtsnatur des Ausgleichsanspruchs 22
c. Schuldner des Ausgleichsanspruchs 23
d. Fester und variabler Ausgleich 24
e. Die Angemessenheit des Ausgleichs 24
3. Die Abfindung nach § 305 AktG 25
a. Normzweck 25
b. Rechtsnatur und Befristung des Abfindungsanspruchs 26
IX
c. Schuldner des Abfindungsanspruchs 28
d. Arten der Abfindung 28
(1) Abfindung in Aktien, § 305 II Nr.l AktG 29
(a) Allgemeines 29
(b) Bereitstellung von eigenen Aktien durch den anderen Vertragsteil,
§ 305 IINr.l AktG 29
i. Erwerb eigener Aktien gemäß § 71 I Nr.3 AktG 30
ii. Durchführung einer Kapitalerhöhung 30
(i) Reguläre Kapitalerhöhung (§§ 182 ff. AktG) 31
(ii) Kapitalerhöhung aus genehmigtem Kapital (§§ 202 ff. AktG)... 31
(iii) Bedingte Kapitalerhöhung (§§ 192 ff. AktG) 32
(iv) Ausschluss des Bezugsrechts der Altaktionäre 34
(c) Problem bei Gattungsverschiedenheit 34
(d) Problem, wenn Aktien der Untergesellschaft börsennotiert, Aktien
der Obergesellschaft hingegen nicht 35
(2) Abfindung in Aktien oder Barabfindung, § 305 II Nr.2 AktG 35
(a) Alternative Angebotsverpflichtung 36
(b) Kumulative Angebotsverpflichtung 36
(c) Stellungnahme 37
(3) Barabfindung, § 305 II Nr.3 AktG 38
e. Angemessenheit der Abfindung 38
(1) Stichtagsprinzip und Unternehmensbewertung 38
(2) Unternehmensbewertung nach § 738 BGB 41
(3) Substanzwertverfahren 42
(4) Ertragswertverfahren 44
(a) Bestimmung der zukünftigen Erträge 44
(b) Ermittlung der Barwerte der zukünftigen Erträge 46
(c) Kapitalisierungszinssatz 47
i. Basiszinssatz 47
(i) Landesüblicher Zinssatz 47
(ii) Laufzeitäquivalenz 48
(iii) Zinsprognose 48
ii. Risikozuschlag 50
(i) Verhältnis von Risiko und Chance 51
(ii) Gefahr der doppelten Berücksichtigung des allgemeinen
Unternehmensrisikos 51
(iii) Marktrisikoprämie 51
(iv) Beta-Faktor 53
iii. Berücksichtigung der persönlichen Ertragssteuer 53
iv. Inflationsabschlag 54
v. Wachstumsabschlag 55
vi. Interner Zinssatz 56
vii. Probleme 56
(i) Nicht börsennotierte Unternehmen 56
(ii) Wahl des Referenzzeitraums 56
viii. Zusammenfassung 57
(d) Nicht betriebsnotwendiges Vermögen 57
i. Allgemeines 57
ii. Steuern 58
(e) Verlustvortrag 58
(5) Mittelwertverfahren 59
(6) Ableitung des Werts des einzelnen Anteils aus dem Unterneh¬
menswert 60
(a) Problem bei verschiedenen Aktiengattungen 60
(b) Bestehende Options- und Wandlungsrechte 61
(7) Berücksichtigung des Börsenkurses 61
(a) Börsenkurs der Untergesellschaft 61
i. Allgemeines 61
ii. Börsenkurs auch grundsätzlich als Obergrenze des Anteilswerts.... 62
iii. Referenzzeitraum 63
iv. Ausnahmen bei der Berücksichtigung des Börsenkurses? 63
(b) Börsenkurs der Obergesellschaft 65
(8) Berücksichtigung von Paketzuschlägen 67
(9) Verbundvorteile 67
(a) Rechtsprechung 68
(b) Literatur 68
(c) Stellungnahme 69
f. Verzinsung und Schadensersatz 69
(1) Allgemeines 69
(2) Schadensersatz, § 305 III 3, 2.Hs AktG 70
(3) Anrechnung von Ausgleichszahlungen 70
(a) Zinsanspruch ruht, solange Ausgleich gezahlt wird 71
(b) Anrechnung von Ausgleichszahlungen auf den Abfindungsanspruch 71
(c) Anrechnung von Ausgleichszahlungen nur auf den Zinsanspruch 71
IV. Änderung des Unternehmensvertrags, § 295 AktG 72
1. Allgemeines 72
2. Sonderbeschluss der außenstehenden Aktionäre 72
3. Parteiwechsel auf Seiten der herrschenden Gesellschaft 73
a. Vertragsübernahme 73
b. Vertragsbeitritt 75
V. Beendigung des Unternehmensvertrags 75
2.Teil: Gerichtliche Überprüfung des Unternehmensvertrags 77
A. Anfechtungsklage gegen den Hauptversammlungsbeschluss 77
I. Allgemeines 77
II. Anfechtungsausschluss 77
III. Zuständigkeit 79
IV. Anfechtungsbefagnis 79
1. Allgemeines 79
2. Anwendung des UMAG auflaufende Verfahren 80
3. Missbrauch der Anfechtungsbefugnis 80
V.Beklagte 82
VI. Anfechtungsfrist 82
VII. Freigabeverfahren 83
VIII. Urteil 85
IX. Verhältnis zur Nichtigkeitsklage gemäß § 249 AktG 85
B. Spruchverfahren zur gerichtlichen Bestimmung der angemessenen
Abfindung, §§ 305 V 2 AktG, 1 Nr.l SpruchG 86
I. Allgemeines 86
XI
1. Verfahrensrechtliche Dimension des Gebots der vollen Entschädigung 86
2. Reform des Spruchverfahrens 87
II. Verfahren der freiwilligen Gerichtsbarkeit 87
III. Örtliche und sachliche Zuständigkeit 88
IV. Verfahrensbeteüigte 89
1. Antragsteller 89
a. Fristen 89
b. Zeitpunkt des Aktienerwerbs 89
c. Gesellschafter der Obergesellschaft 90
2. Antragsgegner 90
3. Gemeinsamer Vertreter 90
a. Allgemeines 90
b. Sonderproblematik des Auskaufens von Antragstellern 91
c. Frist für die Weiterführung des Verfahrens 92
V. Verlängerung der Optionsfrist gemäß § 305 IV 3 AktG 92
VI. Verfahren 92
VII. Beendigung des Spruchverfahrens 93
1. Gerichtliche Entscheidung 93
a. Herabsetzung der angemessenen Abfindung 94
b. Erhöhung der angemessenen Abfindung 95
c. Beschwerdeverfahren vor dem Oberlandesgericht 95
d. Verfahrenskosten 96
2. Vergleich 97
VIII. Wirkung der Entscheidung 97
1. Geltendmachung des Abfindungsanspruchs durch die außenstehenden
Aktionäre 97
2. Kündigungsrecht des anderen Vertragsteils, § 305 V 4 i.V.m. § 304 IV AktG 98
3. Verzinsung 99
4. Verhältnis Verzinsung — Ausgleichszahlungen 99
5. Abfindungsergänzungsanspruch 100
6. Schadensersatz 100
IX. Wirkung der Beendigung des Unternehmensvertrags auf das laufende
Spruchverfahren 101
C. Schutz der Gesellschafter der herrschenden Gesellschaft gegen ein
überhöhtes Abfindungsangebot 103
3.Teil: Der Abfindungsanspruch der außenstehenden Aktionäre beim Eintritt
neuer Umstände 107
A. Aktienrechtliche Maßnahmen 109
I. Kapitalveränderungen 109
1. Kapitalveränderungen in der Untergesellschaft 109
a. Kapitalerhöhung 109
(1) Funktion und Form der Kapitalerhöhung 109
(2) Einfluss auf den Abfindungsanspruch 110
(a) Nominelle Kapitalerhöhung 110
(b) Effektive Kapitalerhöhung 111
b. Kapitalherabsetzung 112
(1) Funktion und Form der Kapitalherabsetzung 112
(2) Einfluss auf den Abfindungsanspruch 112
(a) Nominelle Kapitalherabsetzung 113
XII
(b) Effektive Kapitalherabsetzung 113
c. Aktiensplitt 114
2. Kapitalveränderungen in der Obergesellschaft 114
a. Kapitalerhöhung 114
(1) Barabfindung oder Abfindung in Aktien der Muttergesellschaft 114
(2) Abfindung in Aktien der Obergesellschaft 114
(a) Nominelle Kapitalerhöhung 114
(b) Effektive Kapitalerhöhung 117
i. Folgen für die Aktionäre der Obergesellschaft 117
ii. Folgen ftlr die außenstehenden Aktionäre der Untergesellschaft... 119
(i) Herleitung der Anpassung 120
(ii) Berechnung der Anpassung 122
(iii) Berechnung anhand des Bezugsrechts 122
(iv) Berechnung der Anpassung anhand einer Unternehmens¬
bewertung 123
(v) Berechnung der Anpassung anhand bestimmter Kennzahlen
der Bilanz 124
(vi) Gleichzeitige Kapitalerhöhung bei der Untergesellschaft 124
(vii) Bezugsrecht auf Aktien der Obergesellschaft 125
(c) Zusammenfassung 126
b. Kapitalherabsetzung 126
(1) Barabfindung 126
(2) Abfindung in Aktien 127
(a) Nominelle Kapitalherabsetzung 127
(b) Effektive Kapitalherabsetzung 128
c. Aktiensplitt 129
II. Abhängigkeit der Obergesellschaft 129
III. Abschluss von Unternehmensverträgen 131
1. Abschluss seitens der Untergesellschaft 131
a. Untergesellschaft als Untergesellschaft 131
(1) Annahme des Abfmdungsangebots aus dem ursprünglichen
Unternehmensvertrag 132
(2) Annahme des Abfindungsangebots aus dem zweiten Unternehmens¬
vertrag 132
(3) Untätigbleiben des außenstehenden Aktionärs 133
b. Untergesellschaft als Obergesellschaft 133
(1) bei Abhängigkeit der Gesellschaft 133
(2) bei Unabhängigkeit der Gesellschaft 134
2. Abschluss seitens der Obergesellschaft 134
a. Obergesellschaft als Untergesellschaft 134
b. Obergesellschaft als Obergesellschaft 135
3. Parteiwechsel auf Seiten der Obergesellschaft 135
IV. Eingliederung, § 320 AktG 136
1. Allgemeines 136
a. Regelungszweck 136
b. Voraussetzungen 136
c. Abfindung 137
(1) Allgemeines 137
(2) Oberprüfung durch das Gericht 139
xm
(3) Problem bei Eingliederung einer börsennotierten Gesellschaft in
eine nicht börsennotierte Gesellschaft 139
2. Eingliederung bei der Untergesellschaft 140
a. Die Untergesellschaft als eingegliederte Gesellschaft 140
(1) Eingliederung der Untergesellschaft in die Obergesellschaft 140
(a) Geltendmachung des Abfindungsanspruchs nach § 305 AktG 141
(b) Untätigbleiben des ausgeschiedenen Aktionärs über die Frist
des § 305 IV 3 AktG hinaus 143
(2) Eingliederung der Untergesellschaft in eine dritte Gesellschaft 143
(a) Geltendmachung des Abfindungsanspruchs nach § 305 AktG 144
(b) Untätigbleiben des ausgeschiedenen Aktionärs über die Frist
des § 305 IV 3 AktG hinaus 146
b. Die Untergesellschaft als Hauptgesellschaft 146
(1) Barabfindung 146
(2) Abfindung in Aktien 146
3. Eingliederung bei der Obergesellschaft 147
a. Die Obergesellschaft als eingegliederte Gesellschaft 147
(1) Abfindungsanspruch der außenstehenden Aktionäre in Geld 147
(2) Abfindungsanspruch der außenstehenden Aktionäre in Aktien 148
b. Die Obergesellschaft als Hauptgesellschaft einer dritten Gesellschaft 148
V. Squeeze-Out, §§ 327a ff. AktG 149
1. Allgemeines 149
a. Regelungszweck 149
b. Voraussetzungen 150
C.Abfindung 152
(1) Allgemeines 152
(2) Überprüfung durch das Gericht 152
2. Squeeze-Out bei der Untergesellschaft 153
a. Squeeze-Out durch die Obergesellschaft 153
(1) Geltendmachung des Abfindungsanspruchs aus § 305 AktG 154
(2) Untätigbleiben des ausgeschiedenen Aktionärs über die Frist
des § 305 IV 3 AktG hinaus 155
b. Squeeze-Out bei der Untergesellschaft durch einen anderen
Hauptaktionär 155
(1) Geltendmachung des Abfindungsanspruchs aus § 305 AktG 156
(2) Untätigbleiben des ausgeschiedenen Aktionärs über die Frist
des § 305 IV 3 AktG hinaus 157
3. Squeeze-Out bei der Obergesellschaft 158
a. Abfindungsanspruch der außenstehenden Aktionäre in Geld 158
b. Abfindungsanspruch der außenstehenden Aktionäre in Aktien 158
B. Maßnahmen nach dem Umwandlungsgesetz 159
I. Allgemeines zum Umwandlungsgesetz 159
1. Das Umwandlungsgesetz von 1994 159
2. Problemstellung 159
3. Auswirkungen des Gebots der vollen Entschädigung 160
4. Die untersuchten Umwandlungsarten 162
II. Rechtsformwechsel, §§ 190 ff. UmwG 162
1. Allgemeines 162
a. Identitätsthese des §2021 Nr. 1 UmwG 162
XIV
b. Voraussetzungen des Formwechsels 163
c. Minderheitenschutz beim Formwechsel 164
(1) Verbesserung des Umtauschverhältnisses, § 196 UmwG 164
(2) Angebot der Barabfindung, §§ 207 ff. UmwG 165
2. Formwechsel bei der Untergesellschaft 166
a. Formwechsel in die GmbH 167
b. Formwechsel in eine Personengesellschaft 170
3. Formwechsel bei der Obergesellschaft 171
a. Der Formwechsel der herrschenden Aktiengesellschaft 171
(1) Der Formwechsel in die GmbH 172
(2) Der Formwechsel in eine Personengesellschaft 174
b. Der Formwechsel der herrschenden GmbH oder Personengesellschaft 174
III. Verschmelzung, §§ 2 ff. UmwG 175
1. Allgemeines 175
a. Arten der Verschmelzung 175
b. Voraussetzungen 176
c. Minderheitenschutz 177
(1) Allgemeines 177
(2) Verbesserung des Umtauschverhältnisses, § 15 UmwG 177
(3) Abfindungsangebot, § 29 UmwG 178
d. Gesamtrechtsnachfolge gemäß § 20 INr.l UmwG 179
(1) Der Umfang der Gesamtrechtsnachfolge 179
(2) Die Bedeutung der Rechtsnatur 181
(3) Umfassende Interessenabwägung im Einzelfall 184
2. Verschmelzung bei der Untergesellschaft 184
a. Die Untergesellschaft als übertragender Rechtsträger 185
(1) Berücksichtigung des Abfindungsanspruchs beim Umtausch¬
verhältnis 186
(2) Verpflichtung des anderen Vertragsteils zum Erwerb der Aktien
der außenstehenden Aktionäre an der übernehmenden Gesellschaft.... 187
(3) Verschmelzung auf eine i.S.d. § 291 AktG abhängige Gesellschaft 188
b. Die Untergesellschaft als übernehmender Rechtsträger 193
3. Verschmelzung bei der Obergesellschaft 193
a. Die Obergesellschaft als übertragender Rechtsträger 194
(1) Die Wahrung der materiellen Dimension des Gebots der vollen
Entschädigung 195
(a) Die Verpflichtung der übernehmenden Gesellschaft zur Abgabe
eines neuen Abfmdungsangebots 195
(b) Kombination der Umtauschverhältnisse 198
(2) Die Wahrung der verfahrensrechtlichen Dimension des Gebots
der vollen Entschädigung 200
b. Die Obergesellschaft als übernehmender Rechtsträger 202
4. Verschmelzung unter Beteiligung beider Vertragsteile 202
a. Verschmelzung der Untergesellschaft auf die Obergesellschaft 202
(1) Die Wahrung der materiellen Dimension des Gebots der vollen
Entschädigung 202
(2) Die Wahrung der verfahrensrechtlichen Dimension des Gebots
der vollen Entschädigung 207
XV
(3) Die Verschmelzung auf die herrschende GmbH oder Personen¬
gesellschaft 208
b. Verschmelzung der Obergesellschaft auf die Untergesellschaft 209
c. Verschmelzung der beiden Vertragsteile auf einen dritten Rechtsträger.... 212
IV. Spaltung, §§ 123 ff. UmwG 213
1. Allgemeines 213
a. Arten der Spaltung 213
(1) Aufspaltung, § 1231 UmwG 213
(2) Abspaltung, § 123 II UmwG 214
(3) Ausgliederung, § 123 III UmwG 214
(4) Spaltung zur Aufnahme und zur Neugründung, § 123 UmwG 214
b. Voraussetzungen 214
C.Minderheitenschutz 215
(1) Allgemeines 215
(2) Verbesserung des Umtauschverhältnisses, §§ 15, 125 UmwG 216
(3) Angebot der Barabfindung, §§ 29, 125 UmwG 216
d. Partielle Gesamtrechtsnachfolge 216
(1) Die Übertragbarkeit des Unteraehmensvertrags auf einen anderen
Rechtsträger im Wege der partiellen Gesamtrechtsnachfolge 218
(2) Die Übertragbarkeit auf mehrere Rechtsträger 218
(3) Die Übertragbarkeit unter gleichzeitiger Beendigung der Bindung
des übertragenden Rechtsträgers 220
(4) Umfassende Interessenabwägung im Einzelfall 222
2. Die Spaltung der Untergesellschaft 223
a. Die Aufspaltung 223
b. Abspaltung 227
c. Ausgliederung 227
3. Spaltung bei der Obergesellschaft 228
a. Aufspaltung 228
b. Abspaltung 231
c. Ausgliederung 231
4. Die Vertragsteile als aufnehmende Rechtsträger 231
C. Delisting (kapitalmarktrechtliche Maßnahme) 232
I. Allgemeines 232
1. Reguläres Delisting 233
a. Allgemeines 233
b. Minderheitenschutz beim regulären Delisting 233
(l)Beschluss der Hauptversammlung 235
(2) Abfindungsangebot 237
(3) Ergebnis 242
2. Kaltes Delisting 242
II. Delisting der Untergesellschaft 244
III. Delisting der Obergesellschaft 245
D. Eintritt von Wertveränderungen 245
I. Allgemeines 245
II. Bisherige Lösungen bei Wertveränderungen 246
III. Anpassung der Abfindung aus §305 AktG 247
1. Wortlaut des § 305 AktG 247
2. Sinn und Zweck des § 305 AktG 248
XVI
IV. Anpassung der Abfindung aus § 313 I BGB 248
1. Allgemeines 248
2. Störung der Geschäftsgrundlage bei Unternehmensverträgen 249
3. Tatbestandliche Voraussetzungen 250
a. Bestehen einer Regelungslücke 250
b. Geschäftsgrundlage 250
c. Unzumutbarkeit infolge Störung der Geschäftsgrundlage 251
V.Ergebnis 253
E. Der Vertragskonzern in der Insolvenz 253
I. Allgemeines 253
1. Bedeutung des Insolvenzrechts 253
2. Voraussetzungen 254
3. Insolvenzverfahren 255
II. Insolvenz bei der Obergesellschaft 256
III. Insolvenz bei der Untergesellschaft 256
4.Teil: Zusammenfassung und rechtspolitische Forderungen 259
A.Zusammenfassung 259
I. Aktienkonzernrecht, §§ 291 ff. AktG 259
II. Reform des Spruchverfahrens 261
III. Der Abfindungsanspruch der außenstehenden Aktionäre nach § 305 AktG
beim Eintritt neuer Umstände 262
B. Rechtspolitische Forderungen 264
I. Die Anspruchsberechtigten im Vertragskonzern 264
II. Die Arten der Abfindung 264
III. Die Bemessung der Abfindung 265
1. „Objektive Komponente 265
2. „Subjektive Komponente 266
IV. Verzinsung der Abfindung 267
V. Spruchverfahren 267
VI. Eintritt von Maßnahmen nach dem UmwG 267
VII. Aufnahme einer Abfindungspflicht beim Delisting 268
VIII. Schlussbetrachtung 268
XVII
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Inhaltsübersicht
Einleitung 1
A. Gegenstand und Zielder Arbeit 1
B. Gang der Untersuchung 2
1.1 eil: Grundlagen des Abfindungsrechts im Rahmen von Unternehmens-
verträgen i.S.d. § 291 AktG 3
A. Historische Entwicklung des Abfindungsrechts 3
B. Die Entschädigung der außenstehenden Aktionäre im Vertragskonzern
nach dem Aktiengesetz von 1965 8
2.Teil: Gerichtliche Überprüfung des Unternehmensvertrags 77
A. Anfechtungsklage gegen den Hauptversammlungsbeschluss 77
B. Spruch verfahren zur gerichtlichen Bestimmung der angemessenen
Abfindung, §§ 305 V 2 AktG, 1 Nr. 1 SpruchG 86
C. Schutz der Gesellschafter der herrschenden Gesellschaft gegen ein
überhöhtes Abfindungsangebot 103
3.Teil: Der Abfindungsanspruch der außenstehenden Aktionäre beim Eintritt
neuer Umstände 107
A. Aktienrechtliche Maßnahmen 109
B. Maßnahmen nach dem Umwandlungsgesetz 159
C. Delisting (kapitalmarktrechtliche Maßnahme) 232
D. Eintritt von Wertveränderungen 245
E. Der Vertragskonzern in der Insolvenz 253
4.Teil: Zusammenfassung und rechtspolitische Forderungen 259
A. Zusammenfassung 259
B. Rechtspolitische Forderungen 264
vn
Inhaltsverzeichnis
Einleitung 1
A. Gegenstand und Zielder Arbeit 1
B. Gang der Untersuchung 2
1.1 eil: Grundlagen des Abfindungsrechts im Rahmen von Unternehmens¬
verträgen i.S.d. § 291 AktG 3
A. Historische Entwicklung des Abflndungsrechts 3
I. Die Entwicklung des Minderheitenschutzes in der Aktiengesellschaft 3
II. Die Entschädigung von Minderheitsaktionären im Aktiengesetz von 1965 6
B. Die Entschädigung der außenstehenden Aktionäre im Vertragskonzern
nach dem Aktiengesetz von 1965 8
I. Verfassungsrechtliche Dimension 8
1. Der Schutzbereich des Art. 14 IGG 8
2. Die Beeinträchtigung der außenstehenden Aktionäre 8
3. Verfassungsrechtliche Rechtfertigung 9
a. Die materielle Dimension des Gebots der vollen Entschädigung 11
b. Die verfahrensrechtliche Dimension des Gebots der vollen Entschädigung 11
II. Die aktienrechtlichen Voraussetzungen des Untemehmensvertrags
nach § 291 AktG 12
1. Vertragsparteien 12
2. Inhalt und Form 13
a. Beherrschungsvertrag 13
b. Gewinnabfuhrungsvertrag 13
c. Abgrenzung zu den Unternehmensverträgen des § 292 AktG 14
d. Schriftform 15
3. Informations- und Berichtspflichten 15
a. Kapitalmarktrechtliche Informationspflichten 15
b. Aktienrechtliche Berichts- und Informationspflichten 15
4. Hauptversammlungsbeschluss 17
a. Verpflichtete Gesellschaft 17
b. Herrschende bzw. gewinnentgegennehmende Gesellschaft 17
5. Eintragung ins Handelsregister, §294 AktG 18
III. Entschädigung der außenstehenden Aktionäre 18
1. Der Begriff des außenstehenden Aktionärs 18
a. Allgemeines 18
b. Meinungsstand 19
c. Zwischenergebnis 21
d. Zeitpunkt 21
2. Der Ausgleich nach §304 AktG 22
a. Normzweck 22
b. Rechtsnatur des Ausgleichsanspruchs 22
c. Schuldner des Ausgleichsanspruchs 23
d. Fester und variabler Ausgleich 24
e. Die Angemessenheit des Ausgleichs 24
3. Die Abfindung nach § 305 AktG 25
a. Normzweck 25
b. Rechtsnatur und Befristung des Abfindungsanspruchs 26
IX
c. Schuldner des Abfindungsanspruchs 28
d. Arten der Abfindung 28
(1) Abfindung in Aktien, § 305 II Nr.l AktG 29
(a) Allgemeines 29
(b) Bereitstellung von eigenen Aktien durch den anderen Vertragsteil,
§ 305 IINr.l AktG 29
i. Erwerb eigener Aktien gemäß § 71 I Nr.3 AktG 30
ii. Durchführung einer Kapitalerhöhung 30
(i) Reguläre Kapitalerhöhung (§§ 182 ff. AktG) 31
(ii) Kapitalerhöhung aus genehmigtem Kapital (§§ 202 ff. AktG). 31
(iii) Bedingte Kapitalerhöhung (§§ 192 ff. AktG) 32
(iv) Ausschluss des Bezugsrechts der Altaktionäre 34
(c) Problem bei Gattungsverschiedenheit 34
(d) Problem, wenn Aktien der Untergesellschaft börsennotiert, Aktien
der Obergesellschaft hingegen nicht 35
(2) Abfindung in Aktien oder Barabfindung, § 305 II Nr.2 AktG 35
(a) Alternative Angebotsverpflichtung 36
(b) Kumulative Angebotsverpflichtung 36
(c) Stellungnahme 37
(3) Barabfindung, § 305 II Nr.3 AktG 38
e. Angemessenheit der Abfindung 38
(1) Stichtagsprinzip und Unternehmensbewertung 38
(2) Unternehmensbewertung nach § 738 BGB 41
(3) Substanzwertverfahren 42
(4) Ertragswertverfahren 44
(a) Bestimmung der zukünftigen Erträge 44
(b) Ermittlung der Barwerte der zukünftigen Erträge 46
(c) Kapitalisierungszinssatz 47
i. Basiszinssatz 47
(i) Landesüblicher Zinssatz 47
(ii) Laufzeitäquivalenz 48
(iii) Zinsprognose 48
ii. Risikozuschlag 50
(i) Verhältnis von Risiko und Chance 51
(ii) Gefahr der doppelten Berücksichtigung des allgemeinen
Unternehmensrisikos 51
(iii) Marktrisikoprämie 51
(iv) Beta-Faktor 53
iii. Berücksichtigung der persönlichen Ertragssteuer 53
iv. Inflationsabschlag 54
v. Wachstumsabschlag 55
vi. Interner Zinssatz 56
vii. Probleme 56
(i) Nicht börsennotierte Unternehmen 56
(ii) Wahl des Referenzzeitraums 56
viii. Zusammenfassung 57
(d) Nicht betriebsnotwendiges Vermögen 57
i. Allgemeines 57
ii. Steuern 58
(e) Verlustvortrag 58
(5) Mittelwertverfahren 59
(6) Ableitung des Werts des einzelnen Anteils aus dem Unterneh¬
menswert 60
(a) Problem bei verschiedenen Aktiengattungen 60
(b) Bestehende Options- und Wandlungsrechte 61
(7) Berücksichtigung des Börsenkurses 61
(a) Börsenkurs der Untergesellschaft 61
i. Allgemeines 61
ii. Börsenkurs auch grundsätzlich als Obergrenze des Anteilswerts. 62
iii. Referenzzeitraum 63
iv. Ausnahmen bei der Berücksichtigung des Börsenkurses? 63
(b) Börsenkurs der Obergesellschaft 65
(8) Berücksichtigung von Paketzuschlägen 67
(9) Verbundvorteile 67
(a) Rechtsprechung 68
(b) Literatur 68
(c) Stellungnahme 69
f. Verzinsung und Schadensersatz 69
(1) Allgemeines 69
(2) Schadensersatz, § 305 III 3, 2.Hs AktG 70
(3) Anrechnung von Ausgleichszahlungen 70
(a) Zinsanspruch ruht, solange Ausgleich gezahlt wird 71
(b) Anrechnung von Ausgleichszahlungen auf den Abfindungsanspruch 71
(c) Anrechnung von Ausgleichszahlungen nur auf den Zinsanspruch 71
IV. Änderung des Unternehmensvertrags, § 295 AktG 72
1. Allgemeines 72
2. Sonderbeschluss der außenstehenden Aktionäre 72
3. Parteiwechsel auf Seiten der herrschenden Gesellschaft 73
a. Vertragsübernahme 73
b. Vertragsbeitritt 75
V. Beendigung des Unternehmensvertrags 75
2.Teil: Gerichtliche Überprüfung des Unternehmensvertrags 77
A. Anfechtungsklage gegen den Hauptversammlungsbeschluss 77
I. Allgemeines 77
II. Anfechtungsausschluss 77
III. Zuständigkeit 79
IV. Anfechtungsbefagnis 79
1. Allgemeines 79
2. Anwendung des UMAG auflaufende Verfahren 80
3. Missbrauch der Anfechtungsbefugnis 80
V.Beklagte 82
VI. Anfechtungsfrist 82
VII. Freigabeverfahren 83
VIII. Urteil 85
IX. Verhältnis zur Nichtigkeitsklage gemäß § 249 AktG 85
B. Spruchverfahren zur gerichtlichen Bestimmung der angemessenen
Abfindung, §§ 305 V 2 AktG, 1 Nr.l SpruchG 86
I. Allgemeines 86
XI
1. Verfahrensrechtliche Dimension des Gebots der vollen Entschädigung 86
2. Reform des Spruchverfahrens 87
II. Verfahren der freiwilligen Gerichtsbarkeit 87
III. Örtliche und sachliche Zuständigkeit 88
IV. Verfahrensbeteüigte 89
1. Antragsteller 89
a. Fristen 89
b. Zeitpunkt des Aktienerwerbs 89
c. Gesellschafter der Obergesellschaft 90
2. Antragsgegner 90
3. Gemeinsamer Vertreter 90
a. Allgemeines 90
b. Sonderproblematik des Auskaufens von Antragstellern 91
c. Frist für die Weiterführung des Verfahrens 92
V. Verlängerung der Optionsfrist gemäß § 305 IV 3 AktG 92
VI. Verfahren 92
VII. Beendigung des Spruchverfahrens 93
1. Gerichtliche Entscheidung 93
a. Herabsetzung der angemessenen Abfindung 94
b. Erhöhung der angemessenen Abfindung 95
c. Beschwerdeverfahren vor dem Oberlandesgericht 95
d. Verfahrenskosten 96
2. Vergleich 97
VIII. Wirkung der Entscheidung 97
1. Geltendmachung des Abfindungsanspruchs durch die außenstehenden
Aktionäre 97
2. Kündigungsrecht des anderen Vertragsteils, § 305 V 4 i.V.m. § 304 IV AktG 98
3. Verzinsung 99
4. Verhältnis Verzinsung — Ausgleichszahlungen 99
5. Abfindungsergänzungsanspruch 100
6. Schadensersatz 100
IX. Wirkung der Beendigung des Unternehmensvertrags auf das laufende
Spruchverfahren 101
C. Schutz der Gesellschafter der herrschenden Gesellschaft gegen ein
überhöhtes Abfindungsangebot 103
3.Teil: Der Abfindungsanspruch der außenstehenden Aktionäre beim Eintritt
neuer Umstände 107
A. Aktienrechtliche Maßnahmen 109
I. Kapitalveränderungen 109
1. Kapitalveränderungen in der Untergesellschaft 109
a. Kapitalerhöhung 109
(1) Funktion und Form der Kapitalerhöhung 109
(2) Einfluss auf den Abfindungsanspruch 110
(a) Nominelle Kapitalerhöhung 110
(b) Effektive Kapitalerhöhung 111
b. Kapitalherabsetzung 112
(1) Funktion und Form der Kapitalherabsetzung 112
(2) Einfluss auf den Abfindungsanspruch 112
(a) Nominelle Kapitalherabsetzung 113
XII
(b) Effektive Kapitalherabsetzung 113
c. Aktiensplitt 114
2. Kapitalveränderungen in der Obergesellschaft 114
a. Kapitalerhöhung 114
(1) Barabfindung oder Abfindung in Aktien der Muttergesellschaft 114
(2) Abfindung in Aktien der Obergesellschaft 114
(a) Nominelle Kapitalerhöhung 114
(b) Effektive Kapitalerhöhung 117
i. Folgen für die Aktionäre der Obergesellschaft 117
ii. Folgen ftlr die außenstehenden Aktionäre der Untergesellschaft. 119
(i) Herleitung der Anpassung 120
(ii) Berechnung der Anpassung 122
(iii) Berechnung anhand des Bezugsrechts 122
(iv) Berechnung der Anpassung anhand einer Unternehmens¬
bewertung 123
(v) Berechnung der Anpassung anhand bestimmter Kennzahlen
der Bilanz 124
(vi) Gleichzeitige Kapitalerhöhung bei der Untergesellschaft 124
(vii) Bezugsrecht auf Aktien der Obergesellschaft 125
(c) Zusammenfassung 126
b. Kapitalherabsetzung 126
(1) Barabfindung 126
(2) Abfindung in Aktien 127
(a) Nominelle Kapitalherabsetzung 127
(b) Effektive Kapitalherabsetzung 128
c. Aktiensplitt 129
II. Abhängigkeit der Obergesellschaft 129
III. Abschluss von Unternehmensverträgen 131
1. Abschluss seitens der Untergesellschaft 131
a. Untergesellschaft als Untergesellschaft 131
(1) Annahme des Abfmdungsangebots aus dem ursprünglichen
Unternehmensvertrag 132
(2) Annahme des Abfindungsangebots aus dem zweiten Unternehmens¬
vertrag 132
(3) Untätigbleiben des außenstehenden Aktionärs 133
b. Untergesellschaft als Obergesellschaft 133
(1) bei Abhängigkeit der Gesellschaft 133
(2) bei Unabhängigkeit der Gesellschaft 134
2. Abschluss seitens der Obergesellschaft 134
a. Obergesellschaft als Untergesellschaft 134
b. Obergesellschaft als Obergesellschaft 135
3. Parteiwechsel auf Seiten der Obergesellschaft 135
IV. Eingliederung, § 320 AktG 136
1. Allgemeines 136
a. Regelungszweck 136
b. Voraussetzungen 136
c. Abfindung 137
(1) Allgemeines 137
(2) Oberprüfung durch das Gericht 139
xm
(3) Problem bei Eingliederung einer börsennotierten Gesellschaft in
eine nicht börsennotierte Gesellschaft 139
2. Eingliederung bei der Untergesellschaft 140
a. Die Untergesellschaft als eingegliederte Gesellschaft 140
(1) Eingliederung der Untergesellschaft in die Obergesellschaft 140
(a) Geltendmachung des Abfindungsanspruchs nach § 305 AktG 141
(b) Untätigbleiben des ausgeschiedenen Aktionärs über die Frist
des § 305 IV 3 AktG hinaus 143
(2) Eingliederung der Untergesellschaft in eine dritte Gesellschaft 143
(a) Geltendmachung des Abfindungsanspruchs nach § 305 AktG 144
(b) Untätigbleiben des ausgeschiedenen Aktionärs über die Frist
des § 305 IV 3 AktG hinaus 146
b. Die Untergesellschaft als Hauptgesellschaft 146
(1) Barabfindung 146
(2) Abfindung in Aktien 146
3. Eingliederung bei der Obergesellschaft 147
a. Die Obergesellschaft als eingegliederte Gesellschaft 147
(1) Abfindungsanspruch der außenstehenden Aktionäre in Geld 147
(2) Abfindungsanspruch der außenstehenden Aktionäre in Aktien 148
b. Die Obergesellschaft als Hauptgesellschaft einer dritten Gesellschaft 148
V. Squeeze-Out, §§ 327a ff. AktG 149
1. Allgemeines 149
a. Regelungszweck 149
b. Voraussetzungen 150
C.Abfindung 152
(1) Allgemeines 152
(2) Überprüfung durch das Gericht 152
2. Squeeze-Out bei der Untergesellschaft 153
a. Squeeze-Out durch die Obergesellschaft 153
(1) Geltendmachung des Abfindungsanspruchs aus § 305 AktG 154
(2) Untätigbleiben des ausgeschiedenen Aktionärs über die Frist
des § 305 IV 3 AktG hinaus 155
b. Squeeze-Out bei der Untergesellschaft durch einen anderen
Hauptaktionär 155
(1) Geltendmachung des Abfindungsanspruchs aus § 305 AktG 156
(2) Untätigbleiben des ausgeschiedenen Aktionärs über die Frist
des § 305 IV 3 AktG hinaus 157
3. Squeeze-Out bei der Obergesellschaft 158
a. Abfindungsanspruch der außenstehenden Aktionäre in Geld 158
b. Abfindungsanspruch der außenstehenden Aktionäre in Aktien 158
B. Maßnahmen nach dem Umwandlungsgesetz 159
I. Allgemeines zum Umwandlungsgesetz 159
1. Das Umwandlungsgesetz von 1994 159
2. Problemstellung 159
3. Auswirkungen des Gebots der vollen Entschädigung 160
4. Die untersuchten Umwandlungsarten 162
II. Rechtsformwechsel, §§ 190 ff. UmwG 162
1. Allgemeines 162
a. Identitätsthese des §2021 Nr. 1 UmwG 162
XIV
b. Voraussetzungen des Formwechsels 163
c. Minderheitenschutz beim Formwechsel 164
(1) Verbesserung des Umtauschverhältnisses, § 196 UmwG 164
(2) Angebot der Barabfindung, §§ 207 ff. UmwG 165
2. Formwechsel bei der Untergesellschaft 166
a. Formwechsel in die GmbH 167
b. Formwechsel in eine Personengesellschaft 170
3. Formwechsel bei der Obergesellschaft 171
a. Der Formwechsel der herrschenden Aktiengesellschaft 171
(1) Der Formwechsel in die GmbH 172
(2) Der Formwechsel in eine Personengesellschaft 174
b. Der Formwechsel der herrschenden GmbH oder Personengesellschaft 174
III. Verschmelzung, §§ 2 ff. UmwG 175
1. Allgemeines 175
a. Arten der Verschmelzung 175
b. Voraussetzungen 176
c. Minderheitenschutz 177
(1) Allgemeines 177
(2) Verbesserung des Umtauschverhältnisses, § 15 UmwG 177
(3) Abfindungsangebot, § 29 UmwG 178
d. Gesamtrechtsnachfolge gemäß § 20 INr.l UmwG 179
(1) Der Umfang der Gesamtrechtsnachfolge 179
(2) Die Bedeutung der Rechtsnatur 181
(3) Umfassende Interessenabwägung im Einzelfall 184
2. Verschmelzung bei der Untergesellschaft 184
a. Die Untergesellschaft als übertragender Rechtsträger 185
(1) Berücksichtigung des Abfindungsanspruchs beim Umtausch¬
verhältnis 186
(2) Verpflichtung des anderen Vertragsteils zum Erwerb der Aktien
der außenstehenden Aktionäre an der übernehmenden Gesellschaft. 187
(3) Verschmelzung auf eine i.S.d. § 291 AktG abhängige Gesellschaft 188
b. Die Untergesellschaft als übernehmender Rechtsträger 193
3. Verschmelzung bei der Obergesellschaft 193
a. Die Obergesellschaft als übertragender Rechtsträger 194
(1) Die Wahrung der materiellen Dimension des Gebots der vollen
Entschädigung 195
(a) Die Verpflichtung der übernehmenden Gesellschaft zur Abgabe
eines neuen Abfmdungsangebots 195
(b) Kombination der Umtauschverhältnisse 198
(2) Die Wahrung der verfahrensrechtlichen Dimension des Gebots
der vollen Entschädigung 200
b. Die Obergesellschaft als übernehmender Rechtsträger 202
4. Verschmelzung unter Beteiligung beider Vertragsteile 202
a. Verschmelzung der Untergesellschaft auf die Obergesellschaft 202
(1) Die Wahrung der materiellen Dimension des Gebots der vollen
Entschädigung 202
(2) Die Wahrung der verfahrensrechtlichen Dimension des Gebots
der vollen Entschädigung 207
XV
(3) Die Verschmelzung auf die herrschende GmbH oder Personen¬
gesellschaft 208
b. Verschmelzung der Obergesellschaft auf die Untergesellschaft 209
c. Verschmelzung der beiden Vertragsteile auf einen dritten Rechtsträger. 212
IV. Spaltung, §§ 123 ff. UmwG 213
1. Allgemeines 213
a. Arten der Spaltung 213
(1) Aufspaltung, § 1231 UmwG 213
(2) Abspaltung, § 123 II UmwG 214
(3) Ausgliederung, § 123 III UmwG 214
(4) Spaltung zur Aufnahme und zur Neugründung, § 123 UmwG 214
b. Voraussetzungen 214
C.Minderheitenschutz 215
(1) Allgemeines 215
(2) Verbesserung des Umtauschverhältnisses, §§ 15, 125 UmwG 216
(3) Angebot der Barabfindung, §§ 29, 125 UmwG 216
d. Partielle Gesamtrechtsnachfolge 216
(1) Die Übertragbarkeit des Unteraehmensvertrags auf einen anderen
Rechtsträger im Wege der partiellen Gesamtrechtsnachfolge 218
(2) Die Übertragbarkeit auf mehrere Rechtsträger 218
(3) Die Übertragbarkeit unter gleichzeitiger Beendigung der Bindung
des übertragenden Rechtsträgers 220
(4) Umfassende Interessenabwägung im Einzelfall 222
2. Die Spaltung der Untergesellschaft 223
a. Die Aufspaltung 223
b. Abspaltung 227
c. Ausgliederung 227
3. Spaltung bei der Obergesellschaft 228
a. Aufspaltung 228
b. Abspaltung 231
c. Ausgliederung 231
4. Die Vertragsteile als aufnehmende Rechtsträger 231
C. Delisting (kapitalmarktrechtliche Maßnahme) 232
I. Allgemeines 232
1. Reguläres Delisting 233
a. Allgemeines 233
b. Minderheitenschutz beim regulären Delisting 233
(l)Beschluss der Hauptversammlung 235
(2) Abfindungsangebot 237
(3) Ergebnis 242
2. Kaltes Delisting 242
II. Delisting der Untergesellschaft 244
III. Delisting der Obergesellschaft 245
D. Eintritt von Wertveränderungen 245
I. Allgemeines 245
II. Bisherige Lösungen bei Wertveränderungen 246
III. Anpassung der Abfindung aus §305 AktG 247
1. Wortlaut des § 305 AktG 247
2. Sinn und Zweck des § 305 AktG 248
XVI
IV. Anpassung der Abfindung aus § 313 I BGB 248
1. Allgemeines 248
2. Störung der Geschäftsgrundlage bei Unternehmensverträgen 249
3. Tatbestandliche Voraussetzungen 250
a. Bestehen einer Regelungslücke 250
b. Geschäftsgrundlage 250
c. Unzumutbarkeit infolge Störung der Geschäftsgrundlage 251
V.Ergebnis 253
E. Der Vertragskonzern in der Insolvenz 253
I. Allgemeines 253
1. Bedeutung des Insolvenzrechts 253
2. Voraussetzungen 254
3. Insolvenzverfahren 255
II. Insolvenz bei der Obergesellschaft 256
III. Insolvenz bei der Untergesellschaft 256
4.Teil: Zusammenfassung und rechtspolitische Forderungen 259
A.Zusammenfassung 259
I. Aktienkonzernrecht, §§ 291 ff. AktG 259
II. Reform des Spruchverfahrens 261
III. Der Abfindungsanspruch der außenstehenden Aktionäre nach § 305 AktG
beim Eintritt neuer Umstände 262
B. Rechtspolitische Forderungen 264
I. Die Anspruchsberechtigten im Vertragskonzern 264
II. Die Arten der Abfindung 264
III. Die Bemessung der Abfindung 265
1. „Objektive" Komponente 265
2. „Subjektive" Komponente 266
IV. Verzinsung der Abfindung 267
V. Spruchverfahren 267
VI. Eintritt von Maßnahmen nach dem UmwG 267
VII. Aufnahme einer Abfindungspflicht beim Delisting 268
VIII. Schlussbetrachtung 268
XVII |
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