Investitionen: Bewertung, Auswahl und Risikomanagement
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| Format: | Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Berlin [u.a.]
Springer
2006
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| Schriftenreihe: | Springer-Lehrbuch
|
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis Klappentext |
| Beschreibung: | Literaturverz. S. [463] - 474 Auch als Internetausgabe |
| Beschreibung: | XV, 485 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 3540258035 9783540258032 |
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Das Lehrbuch beschreibt die Bewertung von sicheren und unsicheren
Sach- und Finanzinvestitionen unter der Annahme von arbitrage¬
freien und friktionslosen Finanzmärkten. Im Mittelpunkt steht dabei
die Investitionsbewertung nach dem Duplikationsprinzip. Auf letz¬
terem Bewertungsprinzip basieren sowohl die klassische Kapital¬
wertformel für Sachinvestitionen, die mittlerweile klassische Bewer¬
tungsformel von Black, Scholes und Merton für Aktienoptionen als
auch neuere Varianten für Zins- und Kreditderivate. Alle wesentlichen
Ergebnisse sind übersichtlich in so genannten Eigenschaften zusam-
mengefasst und werden mit vielen Illustrationen und Beispielen
veranschaulicht. Übungsaufgaben bieten eine solide Grundlage für
Veranstaltungen des finanzwirtschaftlichen Hauptstudiums, für
Weiterbildungsseminare sowie zum eigenständigen Erlernen der
Inhalte.
Inhaltsverzeichnis
1 Einführung................................................. 1
1.1 Investitionsarten......................................... 1
Finanzinvestitionen................................. 1
Realinvestitionen................................... 5
1.2 Vollkommene Finanzmärkte............................... 6
Keine profitable Arbitrage........................... 7
Homogene Einschätzungen........................... 10
Friktionslose Finanzmärkte........................... 11
Vollständige Finanzmärkte........................... 14
1.3 Duplikationsprinzip: drei populäre Anwendungen............ 16
Duplikation eines sicheren Zahlungsstroms............. 16
Duplikation eines
Duplikation eines
1.4 Buchaufbau und Literaturhinweise......................... 21
Literatur.................................................... 22
TEIL
2 Trennung von Investitions- und Konsumentscheidung........... 25
2.1 Investition und Konsum ohne Realinvestitionen .............. 25
Kassenhaltung ..................................... 26
Kassenhaltung und Finanzinvestitionen ................ 27
2.2 Realinvestitionen und Konsum ohne Finanzmarkt............. 28
Investitionsfunktion und Transformationskurve ......... 28
Kein Finanzmarkt und keine Kassenhaltung............. 28
2.3 Realinvestitionen und Konsum bei vollkommenem Finanzmarkt 30
2.4 Investition und Konsum bei unvollkommenem Finanzmarkt----- 34
Verallgemeinerte Kapitalwertregel..................... 36
Aufgaben................................................... 38
Anhang..................................................... 41
2A Konsumnutzenmaximierung ......................... 41
X
Indifferenzkurven und Grenzrate der Substitution........ 41
Problemvereinfachung bei vollkommenem Finanzmarkt .. 43
2B Kuhn-Tucker-Bedingungen........................... 45
2C Investition, Konsum und Kapitalstruktur................ 48
Literatur.................................................... 50
3 Zielkonforme Entscheidungen mit der Kapitalwertregel......... 51
3.1 Diskontierungsfaktoren — Darstellung und Bestimmung ...... 51
Empirische Bestimmung der Diskontierungsfaktoren..... 55
Verfallrendite-Konzept ist nicht arbitragefrei............ 60
3.2 Marktwert und notierter Kurs von Anleihen.................. 62
3.3 Aktienbewertung bei sicheren Dividenden................... 66
Spezialfälle bei flacher Zinsstruktur ................... 66
Profitable Arbitrage im Fall
3.4 Barwert des Residualgewinnstroms......................... 68
3.5 Barwert und Steuern..................................... 70
Zurechenbare Steuerzahlungen ....................... 70
Korrektur des Kalkulationszinssatzes .................. 70
3.6 Nutzungsdauerentscheidungen............................. 73
Keine Reinvestition................................. 73
Einmalige, identische Reinvestition.................... 75
Unendlich häufige, identische Reinvestitionen........... 76
3.7 Bemerkungen........................................... 77
Aufgaben................................................... 78
Anhang..................................................... 81
3
3B Beweis der Eigenschaft 3.4........................... 82
Literatur.................................................... 83
4 Sensitivitätsanalyse des Barwertes............................. 85
4.1 Macaulay
Duration
Duration
Das Durationsmodell ist nicht arbitragefrei............. 98
Konvexität......................................... 99
4.2 Effektive
(Modifizierte) Effektive
Effektive Konvexität................................ 102
4.3 Key
Key
Key
Key
4.4 Bemerkungen........................................... 108
Aufgaben...................... _ ...... 109
Inhaltsverzeichnis
Anhang.................................................___
4A Macaulay
4B Macaulay
4C
Literatur.................................................... 114
TEIL B Unsichere Investitionen................................ 115
5 Portefeuilleauswahl mit der Erwartungswert-Varianz-Regel...... 117
5.1 Rendite und Risiko...................................... 118
Diskrete versus stetige Rendite........................ 118
Erwartungswert und Varianz der zufälligen Rendite...... 119
Historische Wertpapierrenditen....................... 121
Erwartungswert-Varianz-Regel ....................... 125
5.2 Portefeuilleauswahl bei zwei riskanten Wertpapieren.......... 126
Diversifikationseffekt ............................... 128
Kurve möglicher (ß, a)-Kombinationen................ 131
Effiziente Portefeuilles .............................. 133
5.3 Portefeuilleauswahl bei drei riskanten Wertpapieren........... 137
Iso-Erwartungswert-Gerade und Iso-Varianz-Ellipse...... 139
Randportefeuille-Gerade und -Geradenstücke........... 141
5.4 Portefeuilleauswahl bei n riskanten Wertpapieren............. 144
Portefeuillerisiko bei naiver Diversifikation............. 145
Bestimmung globaler Randportefeuilles................ 146
Problemstellung mit risikoloser Anlage ................ 150
5.5 Faktormodelle für systematische Risiken.................... 154
Marktmodell und Schätzung des Beta-Koeffizienten...... 156
Portefeuillerisiko im Marktmodell..................... 158
5.6 Portefeuilleauswahl im Marktmodell....................... 160
Die Problemstellung................................ 160
Die Lösung........................................ 161
Aufgaben................................................... 163
Anhang..................................................... 165
5A Statistische Maße................................... 165
Korrelationskoeffizient misst die Straffheit einer Punktwolke 167
5B Zwei-Wertpapierfall bei unvollständiger Korrelation...... 168
5C Beweis der Eigenschaften von globalen Randportefeuilles . 170
Literatur.................................................... 176
6 Preise und Renditen im Finanzmarktgleichgewicht.............. 177
6.1 Die Wertpapierkenngerade................................ 178
Zerlegung der Standardabweichung.................... 179
6.2 Das Capital
Marktportefeuille und Finanzmarktgerade.............. 183
Herleitung nach Sharpe.............................. 184
Xn Inhaltsverzeichnis
Herleitung nach Lintner............................. 185
CAPM-Variante von Black........................... 189
6.3 Arbitrage
Einfaktormodell.................................... 191
Mehrfaktorenmodell und Wertpapierkennebene.......... 196
6.4
Wertpapierkenngerade und Marktpreise................ 200
6.5 Empirische Befunde..................................... 202
Aufbau eines klassischen CAPM-Tests................. 202
Ausgewählte Studien zum CAPM..................... 203
Aufgaben................................................... 206
Anhang..................................................... 208
6A Beweis zur
Literatur.................................................... 209
7 Kapitalkosten für Realinvestitionen............................ 211
7.1 Kalkulationszinssätze und Fehlentscheidungen............... 212
7.2 Geschäftsrisiko und Finanzierungsrisiko.................... 214
7.3 Darstellungen des Unternehmenswertes..................... 217
7.4 Kapitalstruktur und Kapitalkosten.......................... 219
Arbitrage-Beweis von Modigliani und Miller............ 219
Einfluss von Steuern................................ 224
Sonstige Einflussgrößen............................. 227
Aufgaben................................................... 229
Anhang..................................................... 231
7A Kapitalkosten im Mehrperiodenmodell................. 231
Literatur.................................................... 232
8 Alternative Auswahlregeln.................................... 233
8.1 Risikosituation und Bernoulli-Regel........................ 233
Bestimmung der Risikonutzenfunktion................. 238
8.2 Risikoeinstellungen...................................... 239
Absolute und Relative Risikoaversion..................241
8.3 Stochastische Dominanz-Regeln........................... 246
8.4 Erwartungswert-Varianz-Regel............................ 250
Quadratische Risikonutzenfunktion des Investors........251
Normalverteilte Rückflüsse bei risikoaversen Investoren .. 252
8.5 Die EV-Regel im engeren Sinn (EVieS-Regel)............... 254
Eine Anwendung: Absicherung mit
Optimales Absicherungsvolumen...................... 257
8.6
Ausfallrisiko....................................... 260
Value at Risk
VaR-beschränkte Handelsstrategien.................... 264
Inhaltsverzeichnis _______________________________________________xni
Aufgaben................................................... 267
Anhang..................................................... 269
8A Entscheidungsregeln bei Ungewissheit................. 269
8B Begründung des Bernoulli-Prinzips.................... 270
8C Beweis der Eigenschaften 8.1 und 8.2.................. 275
8D Konsistenzbeweise.................................. 276
Literatur.................................................... 280
TEIL C Investitionen mit Wahlrechten.......................... 283
9 Terminpreise und Wertgrenzen für Optionen................... 285
9.1 Die Basis und ihre Konvergenz............................ 286
9.2 Transferkostenmodell.................................... 289
Terminpreis bei endfälligen Transferkosten............. 289
Terminpreise bei konstanter Transferkostenrate.......... 292
9.3 Terminpreis versus erwarteter zukünftiger Kassapreis......... 293
9.4
Darstellung des Forward-Preises...................... 295
Darstellung des Futures-Preises....................... 297
Übereinstimmung von
9.5 Wertgrenzen für Aktienoptionen........................... 299
Wertbeziehungen zwischen Aktienoptionen............. 309
Empirische Ergebnisse.............................. 314
9.6 Wertgrenzen für Devisenoptionen.......................... 316
Wertbeziehungen zwischen Devisenoptionen............ 317
Aufgaben................................................... 319
Anhang..................................................... 322
9A Beweis von Eigenschaft 9.3.......................... 322
Literatur.................................................... 324
10 Risikoneutrale Bewertung mit dem Binomialmodell............. 327
10.1 Einperiodenmodell für Aktienoptionen...................... 328
Wert Europäischer Aktienoptionen.................... 329
Wert Amerikanischer Aktienoptionen.................. 333
10.2 Einperiodenmodell für Devisenoptionen .................... 334
10.3 Mehrperiodenmodell für Aktienoptionen.................... 338
Zweiperiodenmodell................................ 339
Modell mit n Handelsperioden........................ 342
Vorzeitige Ausübung Amerikanischer Aktienoptionen----- 346
10.4 Mehrperiodenmodell für Devisenoptionen................... 348
10.5 Zerlegung in Inneren Wert und Zeitwert..................... 351
Stop-Loss,
Darstellung des Zeitwerts............................ 352
10.6 Bemerkungen........................................... 355
Aufgaben................................................... 356
Inhaltsverzeichnis
Anhang..................................................... 358
ÎOA
Positives, lineares Bewertungsfunktional ............... 359
Martingaleigenschaft und
Duplizierbarkeit und Vollständigkeit................... 363
Präferenzabhängige Diskontierungsfaktoren-Darstellung .. 367
10B Nützliches zur Binomialverteilung..................... 370
IOC Binomialverteilung versus Normalverteilung............ 372
Literatur.................................................... 373
11 Risikosteuerung mit dem Black/Merton/Scholes-Modell ......... 375
11.1 Die Black/Merton/Scholes-Formel......................... 376
Aktienoptionen..................................... 376
Devisenoptionen ................................... 378
11.2 Statistische versus risikoneutrale Preisverteilung ............. 379
11.3 Risikoneutrale Wertdarstellung............................ 380
11.4 Schätzung der Volatilität.................................. 382
Historische Schätzung............................... 382
Implizite Schätzung................................. 384
11.5 Sensitivität des Aktienoptionswertes........................ 386
11.6 Risikomessung.......................................... 392
Ist
11.7 Risikosteuerung mit Finanzderivaten....................... 398
11.8 Bemerkungen........................................... 401
Aufgaben................................................... 402
Anhang..................................................... 404
HA BMS-Formel als Grenzfall der CRR-Formel............ 404
11B Sensitivitäten von
11C Optionswerte bei normalverteilten Renditen............. 411
HD Die Verteilungsfunktion der Standardnormalverteilung----- 414
Literatur.................................................... 415
12 Investitionsbewertung bei Zinsunsicherheit..................... 417
12.1 Kursorientierte Bewertung von Anleihe-Derivaten............ 418
Binomiale Modellierung des Anleihekurses............. 419
Arbitragefreiheitsbedingungen........................ 420
12.2 Zinsstrukturbewegungen im Binomialmodell ................ 423
Terminzinsraten und Kassazinsraten................... 423
Anleihewerte im Dreiperiodenmodell.................. 425
12.3 Modellierung von Terminzinsraten......................... 431
Arbitragefreie Driftparameter der Terminzinsraten.......432
Preispfade für Anleihen und Anleihe-Calls.............. 434
12.4 Modellierung der Kassazinsrate............................ 438
Arbitragefreie Driftparameter der Kassazinsraten........ 439
Inhaltsverzeichnis
Preispfade für Anleihen und Anleihe-Calls.............. 440
12.5 Vorwärtssubstitution..................................... 443
12.6 Bemerkungen........................................... 447
Aufgaben................................................... 448
Anhang..................................................... 450
12A Martingaleigenschaft und Geldmarktkonto..............450
12B Beweis von Eigenschaft 12.6......................... 452
Literatur.................................................... 453
Abbildungsverzeichnis........................................... 455
Tabellenverzeichnis..............................................461
Literaturverzeichnis............................................. 463
Sachverzeichnis................................................. 475
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